機械行業(yè)研究與中期策略：新周期下中國裝備制造業(yè)競爭力再提升

1、機械行業(yè)研究與中期策略：新周期下中國裝備制造業(yè)競爭力再提升一、制造業(yè)設(shè)備投資進入加速階段，重視新周期下中國裝備制造業(yè)企業(yè)競爭力再提升我們將資本開支周期劃分為三個階段，三個階段按照擴產(chǎn)的驅(qū)動因素不同予以劃分。第一階段：2019年底-2020年二季度末決定設(shè)備投資的是企業(yè)盈利和流動性。由于周期的初始階段盈利改善并不明顯，流動性則顯得至關(guān)重要。2011 年企業(yè)新增中長期貸款增速觸底，2012 年開始回升， 而相應(yīng)的 2012 年金切機床產(chǎn)量增速觸底，2013 年開始回升；2018 年企業(yè)新增中長期貸款增速觸底，隨后金切機床產(chǎn)量增速在 2019 年開始觸底回升。本輪周期的開始也同樣伴隨信貸的相對寬松。

2、1）企業(yè)中長期貸款：2020 年 3 月-2021 年 4 月企業(yè)中長期貸款均高于去年同期，增速總體維持高位水平；2021 年 4 月單月同比增長 164.6%。2）企業(yè)債券融資：2020 年企業(yè)債券融資規(guī)模累計 44466 億，同比+37.2%。除了中長期貸款及債券以外，定增融資規(guī)模也有所增加。2020 年制造業(yè)上市公司增發(fā)項目擬募集金額大幅增長。這反映融資環(huán)境的寬松。而且由于募投項目一般會使用自有資金先行投入，因此帶動 2020 年企業(yè)資本開支的意愿大幅增強。經(jīng)濟回穩(wěn)、經(jīng)營改善、預(yù)期增強也同樣催化了資本開支。1）PMI：2020 年 3 月制造業(yè) PMI 快速回升至 52%，隨后至今單月均

3、保持在榮枯線以上；2）盈利：2020 年 3 月工業(yè) 企業(yè)單月利潤增速觸底后快速回升，5 月單月年內(nèi)首次恢復(fù)至正增長，12 月單月同增 20.1%，繼去年 5 月轉(zhuǎn)正后單月增速維持高位，2020 年制造業(yè)利潤累計同比增長 7.6%。第一階段，融資及利潤的回升共同指向先進制造。2020 年擬項目融資的規(guī)模超過 2019 年的細分行業(yè)有電氣 設(shè)備、化工、電子計算機、汽車、食品、醫(yī)藥生物等。這其中電子、電氣設(shè)備融資的絕對額相對較高，或?qū)υO(shè)備的帶動更大。而與此同時，先進制造的利潤回升也更加明顯。不同行業(yè)疫情后恢復(fù)的進度和程度均不同。計算機、通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)、食品加工業(yè)等專用設(shè)備等行業(yè)利潤率先

4、修復(fù)至正增長且全年利潤維持穩(wěn)定增長的水平，電氣機械利潤的恢復(fù)程度也好于傳統(tǒng)制造業(yè)。第二階段：2020 年三季度-至今進入第二階段，下游需求開始逐步恢復(fù)，最明顯的特征是大宗原材料價格開始上漲。2020 年下半年以來，鋼材、銅材等大宗原材料價格開始明顯上漲，PPI穩(wěn)步回升，2021 年前兩個月繼續(xù)增長，側(cè)面反映下游需求開始逐步恢復(fù)。第一階段表現(xiàn)較弱的行業(yè)開始有所修復(fù)。2021 年 4 月，社零同比增長 18%，出口額同比增長 32%，繼續(xù)維持景氣趨勢。企業(yè)利潤上也有所體現(xiàn)，制造業(yè)利潤增速穩(wěn)步修復(fù)，計算機、電子等先進制造繼續(xù)維持高增速水平，傳統(tǒng)制造等也開始穩(wěn)步提升。汽車銷量也可以反映這一 點，自 2

5、020 年 4 月銷量同比轉(zhuǎn)正以后，連續(xù)多個月增速同比達到 10%以上，傳統(tǒng)行業(yè) 需求開始逐步回升。從工控行業(yè)數(shù)據(jù)也可以得見先進制造等行業(yè)需求恢復(fù)明顯快于傳統(tǒng)制造且 持續(xù)維持高景氣。20Q4 及 21Q1 絕大部分行業(yè)景氣環(huán)比改善，20Q4OEM 行業(yè)中除了煙草機械行業(yè)，其他行業(yè)需求均實現(xiàn)同比改善，半數(shù)以上行業(yè)同比增速超過 10%。第三階段：正在開啟2021 年 1-2 月的宏觀、中觀、微觀數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣趨勢，這一趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，第三階段或正在開啟。1、行業(yè)周期規(guī)律通用自動化設(shè)備下游對應(yīng)幾乎所有制造業(yè)， 其景氣度狀況會隨制造業(yè)資本開支波動。另一方面，基于大部分國產(chǎn)通用設(shè)備的進口替代在未來 3

6、-5 年內(nèi)仍將繼續(xù)推進，以及產(chǎn)業(yè)升級推動的設(shè)備更迭，自動化行業(yè)又有其自身運行的周期性。自動化市場從 2018Q3 開始走弱，受疫情影響 20Q1 出現(xiàn)短暫的波動，至 20Q2 開始重啟復(fù)蘇周期。按此推算 2021 年全年自動化景氣有望持續(xù)。2、中游設(shè)備利潤或?qū)⒊掷m(xù)根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)律，下游需求回升，供給側(cè)改革后上游原材料產(chǎn)能供給不足帶動價格上漲， PPI 逐步抬升，而隨著上游原材料產(chǎn)能逐步提升，供給平衡，PPI 開始回落。原材料價格下降，需求持續(xù)的情況下，有助于增厚中游設(shè)備的利潤，從而帶動企業(yè)持續(xù)進行資本開支。目前 PPI 仍處上行通 道，中游設(shè)備利潤或?qū)⒊掷m(xù)。先進制造和傳統(tǒng)制造均呈現(xiàn)向好趨勢。202

7、1 年前三個月，去年定增融資較多的計算機、 電子、電氣設(shè)備依然維持較高的融資規(guī)模。先進制造的需求帶動有望持續(xù)。傳統(tǒng)制造等穩(wěn)步恢復(fù)，在低庫存水平下有望逐步開啟補庫階段。3、海外需求或?qū)⑿纬赏械缀Ｍ饨?jīng)濟修復(fù)確定性高。海外制造周期呈現(xiàn)明顯的筑底特征，尤其是美國。從 2020 年 底的數(shù)據(jù)來看，美國制造業(yè)的主要指標庫存及產(chǎn)能利用率等均顯示出筑底特征，制造業(yè)上行周期有望啟動。隨著疫苗接種預(yù)期向好及防控措施常態(tài)化，全球主要經(jīng)濟體復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度也在加快。從制造業(yè) PMI 來看，自 2020H2 以來，全球主要經(jīng)濟體制造業(yè) PMI 基本呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢。全球經(jīng)濟修復(fù)確定性較高，隨著全球?qū)嶓w經(jīng)濟復(fù)蘇，2021

8、年制造業(yè)有望保持較高景氣。中國制造較上一輪周期競爭力有明顯提升，有望承接全球需求。長期來看，制造業(yè)競爭力是我國出口持續(xù)增長的核心動能。龐大的內(nèi)需市場和完善的產(chǎn)業(yè)鏈對我國制造業(yè)競爭力形成支撐。過去數(shù)十年，我國制造業(yè)“內(nèi)需集聚升級”的進 程持續(xù)推進，研發(fā)支出占比和生產(chǎn)效率均在不斷提升，制造業(yè)競爭力整體增強。疫情期間，由于海外產(chǎn)能受限，部分訂單移至我國， 競爭力較強的產(chǎn)業(yè)或形成替代粘性，海外份額后續(xù)可持續(xù)提升，我國制造業(yè)全球化的進程正在開啟，優(yōu)勢制造業(yè)出海機遇值得持續(xù)關(guān)注。而下游制造業(yè)受益全球需求穩(wěn)步增長， 將在一定程度上帶動上游設(shè)備及零部件景氣持續(xù)。二、尋找產(chǎn)業(yè)升級中，優(yōu)勢逐漸明顯的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司

9、機床：工業(yè)桂冠，國產(chǎn)起航2020 年，由于疫情因素機床工具行業(yè)一季度營收出現(xiàn)大幅下滑。但隨后海外疫情擴散疊加國內(nèi)疫情得到控制，國內(nèi)制造業(yè)開始承接海外需求帶動制造業(yè)整體景氣度上行。機床工具行業(yè)受益明顯，營收累計同比跌幅逐月收窄，總體呈現(xiàn)低開高走的修復(fù)趨勢。2020 年全年機床工具行業(yè)營收同比僅下降 0.5%，金屬加工機床消費量同比僅下滑 4.48%。國內(nèi)機床行業(yè)正趨向高端化發(fā)展，首先是。2019 年以來由于市場環(huán)境變化，國產(chǎn)機床產(chǎn)業(yè)鏈提高自供率的需求迫切，疊加國產(chǎn)機床尤其是民營機床產(chǎn)品經(jīng)過多年技術(shù)積累，競爭力增強，最終帶來國產(chǎn)化的持續(xù)提升。其次是數(shù)控化率，國內(nèi)新增金屬切削機床的數(shù)控化率已由 20

10、08 年的 19.80%提升到 2020 年的 43.19%。當(dāng)前中國的數(shù)控化水平明顯偏低，未來空間較大。對國產(chǎn)機床廠商而言，由于機床生產(chǎn)難以實現(xiàn)自動化以及用戶粘性較強，短期內(nèi)整體趕超海外龍頭廠商難度較大。傳統(tǒng)的“薄利多銷”模式對機床行業(yè)失效，而依托重點產(chǎn)業(yè)進行突破是一條已被驗證的道路。創(chuàng)世紀借助國內(nèi) 3C 行業(yè)快速發(fā)展的契機， 3C 專用機床迅猛增長?；趯?3C 業(yè)務(wù)周期性波動的判斷，公司調(diào)整資源投放，2017 年后借助在 3C 領(lǐng)域的人才儲備、技術(shù)積累、品牌影響力、供應(yīng)鏈管理和規(guī)?；圃靸?yōu)勢，以立式加工中心產(chǎn)品作為突破口加快在通用機床領(lǐng)域的布局。公司由此形成了一條由專用機床向通用機床的發(fā)

11、展道路。 當(dāng)前公司通用機床市場開拓已取得明顯效果，集中資源重點打造的立式加工中心系列產(chǎn) 品，實現(xiàn)了連續(xù)三年銷量翻番?？频聰?shù)控是國內(nèi)五軸聯(lián)動機床龍頭，核心部件自制率高。公司集中資源聚焦航空航天領(lǐng)域進行重點突破，在與其相關(guān)的五軸聯(lián)動數(shù)控機床整機、高檔數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件方面形成了一系列核心技術(shù)和核心產(chǎn)品。隨著公司市場化進程的逐步加快，公司正在以基礎(chǔ)共性技術(shù)為核心，逐步實現(xiàn)向精密模具、汽車、清潔能源、工程機械等諸多領(lǐng)域拓展的目標。下游民用制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、降本增效，使其對高端制造裝備尤其是五軸聯(lián)動數(shù)控機床的需求逐漸提升。公司五軸臥式加工中心在 2020 年實現(xiàn)銷售 3821.42 萬元， 占高端數(shù)控

12、機床收入的 22.25%。激光設(shè)備：優(yōu)質(zhì)成長賽道，焊接應(yīng)用或?qū)⒈l(fā)2019 年全球工業(yè)機器人出貨量 37.3 萬臺，同比下降 11.6%。在智能生產(chǎn)和自動化的推動之下，2014-2019 年工業(yè)機器人在全球范圍內(nèi)的銷 量累計增長 85%。預(yù)計 2021 年將看到全球自動化項目和機器人需求的復(fù)蘇，中國市場 從 2020 年 2 季度已開始恢復(fù)。就中國而言，2019 年工業(yè)機器人銷量為 14.1 萬臺，同比下降 8.77%，其中國外供應(yīng)商比中國供應(yīng)商受中國汽車行業(yè)業(yè)務(wù)下滑的影響更大。2020 年中國工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長 19.1%，行業(yè)增速逐季提升。埃斯頓是國內(nèi)工業(yè)機器人規(guī)模最大、技術(shù)最強的龍頭

13、企業(yè)。公司進入工業(yè)機器人領(lǐng)域，堅持內(nèi)生與外延并重。公司是國內(nèi)工業(yè)機器人本體領(lǐng)域龍頭，也是國內(nèi)核心部件自主化程度最高的機器人廠商之一。隨著定增的落地，公司新業(yè)務(wù)布局有望加速推進，同時財務(wù)成本也將顯著下降。在 CLOOS 加持下，公司有望與更多龍頭裝備廠商展開合作，焊接機器人份額將快速提升。激光設(shè)備：優(yōu)質(zhì)成長賽道，焊接應(yīng)用或?qū)⒈l(fā)行業(yè)成長性優(yōu)異，激光器國產(chǎn)化趨勢顯著全球范圍內(nèi)，激光行業(yè)有兩大發(fā)展趨勢貫穿始終。1）從非激光到激光：2018 年全球機 床消費量為 810 億美元，其中激光切割設(shè)備約為 60 億美元，占比有望逐年提升。2）從傳統(tǒng)光源到光纖激光：高功率工業(yè)激光器中光纖激光器已成為當(dāng)下主流，

14、占比有望逐年 提升。2020 年中國激光設(shè)備市場收入 692 億元，同比增長 5.2%，預(yù)計 2021 年激光市場收入 770 億元，同比增長約 11%。2020 年中國工業(yè)激光市場收入為 432.1 億元，同比增長 11.8%。預(yù)計 2021 年工業(yè)激光市場收入為 480 億元，同比增長 11.1%。2020 年中國光纖激光器市場銷售額為 94.2 億元，同比增長 14.0%。國產(chǎn)激光器銳科激光和創(chuàng)鑫激光市場份額分別為 24.4%和 16.6%。預(yù)計 2021 年中國光纖激光器市場銷售額為 108.6 億 元，同比增長 15.3%，進口光纖激光器品牌份額將繼續(xù)下降。三大應(yīng)用齊頭并進，2024

15、 年市場規(guī)模有望達千億切割、打標、焊接是工業(yè)激光市場的核心 3 大應(yīng)用。切割：自然增長疊加更新需求，功率上行趨勢顯著目前 4000W 以下的中低功率激光切割設(shè)備每 1000W 價格已經(jīng)低至 12 萬，高功率激光切割機每 1000W 價格已低至 15 萬。低廉的價格也進一步刺激了行業(yè)需求， 激光切割在向更多行業(yè)滲透。激光切割設(shè)備的新增需求主要來自于替代和更換。目前激光切割設(shè)備對傳統(tǒng)的接觸式機床的 替代量為 2.7 萬臺/年，若考慮傳統(tǒng)鈑金設(shè)備的保有量仍在擴大、實際更新壽命少于 10 年及激光替代比例仍將提升，則替代量有望達到 4 萬臺/年?？紤]激光切割設(shè)備 3-5 年的更新周期，則更新需求將達

16、2 萬臺以上。預(yù)計 2025 年激光切割設(shè)備銷量將超過 6 萬臺， 增長空間大。打標：發(fā)展成熟應(yīng)用廣泛，有望穩(wěn)健增長近 5 年來光纖激光打標機出貨量保持 35%以上增速，2019 年銷量已達到 20 萬臺。 由于 2019 年終端需求放緩及上游脈沖激光器大幅降價，行業(yè)市場規(guī)模同比下滑 18%，14-19 年復(fù)合增速為 15%。隨著 5G 通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展和汽車“國六”快速實施，我國消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、 家居、汽車產(chǎn)業(yè)對光纖激光打標機需求將會進一步釋放，激光打標機在各行業(yè)滲透率將進一步提高，市場需求驅(qū)動力依然強勁。疊加脈沖激光器和光柵光纖等零部件國產(chǎn)化率提升，打標機成本持續(xù)降低，市場需求獲得更大的激發(fā)

17、和釋放。焊接：細分市場加速滲透，未來空間廣闊受益于激光技術(shù)進步和激光器價格下降，激光焊接設(shè)備在各行業(yè)滲透率不斷提高，下游應(yīng)用領(lǐng)域需求旺盛。與傳統(tǒng)的電弧焊接技術(shù)相比，激光焊接具有眾多優(yōu)勢。決定激光焊接質(zhì)量的核心要素是激光器能量控制及焊接工藝技術(shù)。從具體應(yīng)用來看，國外激光焊接以汽車應(yīng)用為主，而國內(nèi)激光焊接是近幾年發(fā)展起來。隨著近兩年來激光器大幅降價，新的焊接應(yīng)用場景也在打開，手持激光焊呈現(xiàn)大幅增長。隨著動力電池行業(yè)需求的繼續(xù)增長以及激光焊接的滲透率不斷提升，預(yù)計未來 5 年激光焊接設(shè)備市場規(guī)模復(fù)合增速有望達到 25%。三、增配景氣持續(xù)上行的增量行業(yè)光伏設(shè)備：擴產(chǎn)旺盛確保業(yè)績高增，新技術(shù)迭代加速光伏

18、長期成長性明確，擴產(chǎn)超預(yù)期鎖定今明兩年業(yè)績高增光伏發(fā)電前景可期，行業(yè)中長期成長趨勢明確。從能源結(jié)構(gòu)看，未來煤炭、石油占比逐步下降，以光伏、風(fēng)電為主的非化石能源有望快速增長，且未來光伏也有望成為全球發(fā)電裝機第一大來源。預(yù)計“十四五”規(guī)劃中可再生能源消費占比有望提升。伴隨技術(shù)持續(xù)升級，未來平價后光伏裝機規(guī)模將不再受補貼總額束縛，裝機規(guī)模有望持續(xù)增長。下游擴產(chǎn)旺盛，設(shè)備企業(yè)新簽及在手訂單旺盛，支撐今明兩年業(yè)績增長持續(xù)。去年國內(nèi)疫情影響弱化后行業(yè)需求快速復(fù)蘇，大尺寸逐漸成為主流趨勢，下游廠商對盈利能力更高的大尺寸硅片加速布局升級。下游需求復(fù)蘇疊加大尺寸升級驅(qū)動行業(yè)擴產(chǎn)加快， 預(yù)計 2020 年 PER

19、C 擴產(chǎn)幅度或超100-130GW。行業(yè)擴產(chǎn)旺盛趨勢延續(xù)至今年，1 季度下游 PERC 產(chǎn)能繼續(xù)擴張，光伏設(shè)備龍頭公司新簽訂單快速增長，且后續(xù)訂單能見度較高。下游擴產(chǎn)持續(xù)旺盛背景下，光伏設(shè)備企業(yè)目前新簽及在手訂單飽滿，將有力支撐龍頭設(shè)備廠商今明兩年業(yè)績增長持續(xù)。同時新設(shè)備訂單釋放有望助力設(shè)備公司毛利率提升。技術(shù)迭代加速，HIT 逐步進入 GW 級別量產(chǎn)時代新技術(shù)迭代加快，PERC+、Topcon 新技術(shù)有望規(guī)?；瘮U產(chǎn)，設(shè)備企業(yè)受益明顯。在多種電池技術(shù)路線中，當(dāng)前 PERC 電池技術(shù)成熟，且效率成本綜合優(yōu)勢仍較明顯，目前下游行業(yè)擴產(chǎn)仍以 PERC 電池為主。降本提效是光伏行業(yè)發(fā)展的永恒主題，下游

20、廠商積極推進電池新技術(shù)研發(fā)。行業(yè)新技術(shù)迭代加快，從電池新技術(shù)發(fā)展方向看：一是以 PERC+、Topcon 為主的 PERC 電池升級技術(shù)。PERC+、Topcon 的技術(shù)升級 可以進一步提升電池轉(zhuǎn)換效率并延長 PERC 生命周期，同時，PERC+、Topcon 基于 PERC 電池技術(shù)基礎(chǔ)，產(chǎn)線兼容性較高，不需要全部替換設(shè)備。以行業(yè)龍頭公司為示范，隨著 TOPcon 效率和成本優(yōu)勢不斷提升，TOPcon 路線發(fā)展將更為清晰，有望成為下一輪電池片規(guī)?；瘮U產(chǎn)技術(shù)之一。對于光伏設(shè)備企業(yè)而言， TOPcon 電池單 GW 設(shè)備投資額在 2 億左右，高于當(dāng)前 PERC 的 1.3-1.4 億元/GW，相

21、較 PERC 電池，核心設(shè)備增加硼擴、LPCVD 以及激光設(shè)備等。TOPcon 單 GW 設(shè)備投資額高于 PERC，光伏設(shè)備設(shè)備市場空間有望明顯提升，與 Topcon 相關(guān)工藝流程變化的企業(yè)有望受益更多。二是異質(zhì)結(jié)電池新技術(shù)。HIT 電池具有效率提升潛力大、降本空間大、雙面率高、低光致衰減等優(yōu)點，并且更適合薄片化、大尺寸趨勢，對比目前多條高效電池路線來看，HIT 也是下一代主流技術(shù)路線之一，且中長期有望成為主流技術(shù)。但對比當(dāng)前電池效率和成本水平，HIT 電池目前的量產(chǎn)效率相對 PERC 并未形成明顯差距，但長期提效空間明顯；而從成本端看，受制于設(shè)備、材料國產(chǎn)化程度以及技術(shù)水平，目前 HIT 電

22、池的成本 仍然顯著高于 PERC，這也是短期限制 HIT 規(guī)?；慨a(chǎn)的原因。四、鋰電設(shè)備：國內(nèi)海外接替擴產(chǎn)，設(shè)備需求持續(xù)超預(yù)期整體來看，我們認為光伏行業(yè)中長期成長前景明確，目前行業(yè)擴產(chǎn)旺盛帶動設(shè)備企業(yè)新 簽及在手訂單飽滿，將有力支撐設(shè)備龍頭今明兩年業(yè)績增長持續(xù)。同時，降本提效為光伏行業(yè)永恒主題。一代技術(shù)、一代設(shè)備，新技術(shù)迭代加快，設(shè)備企業(yè)有望率先受益。四、鋰電設(shè)備：國內(nèi)海外接替擴產(chǎn)，設(shè)備需求持續(xù)超預(yù)期新能源車海內(nèi)需求旺盛，行業(yè)高景氣延續(xù)據(jù)中汽協(xié)，2021 年 4 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 21.6 萬輛和 20.6 萬輛，產(chǎn)銷同比分別增長 1.6 倍和 1.8 倍。新能源車產(chǎn)銷形勢呈現(xiàn)向好

23、的發(fā)展態(tài)勢。據(jù)乘聯(lián)會，4 月新能源乘用車批發(fā)銷量達到 18.4 萬輛，同比增長 214.2%，零售銷量達到 16.3 萬輛，同比增長 192.8%。1-4 月累計批發(fā)銷量達到 66.3萬輛，同比增長 287.5%， 累計零售銷量 60 萬輛，同比增長達到 265.6%。4 月是國內(nèi)車市的傳統(tǒng)淡季，但新能源車產(chǎn)銷環(huán)比相對平穩(wěn)，為二季度后續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。2021 年 4 月歐洲 7 國新能源車滲透率維持在 16%左右，高于 1-2 月，歐洲滲透率提升 的趨勢持續(xù)向好，碳排放政策的約束力切實提升。預(yù)計歐洲全年新能源車銷量有望達到 180-200 萬輛。當(dāng)前歐洲對電動車產(chǎn)業(yè)支持態(tài)度堅定，歐洲市場

24、正如 2013-2016 年的中國市 場，在強補貼的政策刺激下，新能源車有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長且持續(xù)超預(yù)期；美國市場特斯拉銷量維持高位，且剔除特斯拉后，美國傳統(tǒng)車企已著實開始貢獻增量。美國市場將開始逐步爆發(fā)。自去年下半年以來，海內(nèi)外新能源汽車景氣度共振，電池廠產(chǎn)能利用率提高，疊加相對較為寬松的融資環(huán)境，電池廠陸續(xù)融資，具備了擴產(chǎn)能力，因此電池廠再次進入擴產(chǎn)通道。國內(nèi)和海外電池廠接力擴產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單將持續(xù)超預(yù)期自去年下半年以來，海內(nèi)外新能源汽車景氣度共振，電池廠產(chǎn)能利用率提高，疊加相對較為寬松的融資環(huán)境，電池廠陸續(xù)融資，具備了擴產(chǎn)能力，因此電池廠再次進入擴產(chǎn)通道。今年至明年，國內(nèi)的鋰電池廠將加快擴

25、產(chǎn)招標，奠定了國內(nèi)鋰電設(shè)備需求的基本盤，而明年開始，海外鋰電池廠需求逐漸爆發(fā)將帶來重要的增量，預(yù)計今年下半年至明年，國內(nèi)和海外電池廠將接力擴產(chǎn)，鋰電設(shè)備訂單將持續(xù)超預(yù)期。五、半導(dǎo)體設(shè)備：成熟制程擴產(chǎn)，國產(chǎn)設(shè)備受益半導(dǎo)體供不應(yīng)求，晶圓廠加快擴產(chǎn)自去年下半年以來，隨著疫情逐漸受控，全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，對半導(dǎo)體的需求逐漸恢復(fù)。 特別是今年以來，全球半導(dǎo)體需求旺盛，半導(dǎo)體供需持續(xù)緊張，使得生產(chǎn)受到一定影響。全球半導(dǎo)體銷售額在今年 1-3 月的同比增速分別為 13.2%、14.7%和 17.8%，中國大陸市場 1-3 月半導(dǎo)體銷售額同比增速分別為 12.4%、18.9%和 25.6%，全球半導(dǎo)體需求加速向

26、上。半導(dǎo)體硅片出貨量為全球半導(dǎo)體需求的先行指標，2021Q1 全球硅片出貨量同比增長 14.3%，環(huán)比增長 4.3%，0 達到 33.37 億平方英寸，驗證了行業(yè)需求旺盛。隨著疫情后全球經(jīng)濟的進一步恢復(fù)，以及新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展， 未來對半導(dǎo)體的需求將進一步上升，而晶圓廠的擴產(chǎn)通常需要一定時間周期，因此預(yù)計今年全年半導(dǎo)體行業(yè)都將維持供不應(yīng)求的狀態(tài)。在半導(dǎo)體供需緊張的情況下，下游晶圓廠與封測廠產(chǎn)能緊張，加快擴產(chǎn)。2020 半導(dǎo)體制造設(shè)備全球銷售額同比增長 16，創(chuàng)下 689 億美元的新紀錄，預(yù)計全球半導(dǎo)體制造設(shè)備市場將繼續(xù)增長，2021 年將達到 719 億美元，2022 年將

27、達到 761 億美元。2020 年，中國大陸、中國臺灣和韓國是資本開支的領(lǐng)先地區(qū)，中國大陸強勁的晶圓代工和存儲器制造投資使得其成為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場。重視成熟制程擴產(chǎn)下國產(chǎn)設(shè)備的機會隨著疫情后數(shù)字化轉(zhuǎn)型、5G 的普及、車用半導(dǎo)體提升、快充的普及以及對供應(yīng)鏈的擔(dān) 憂等，對成熟制程特別是電源管理芯片的需求大幅增長，成熟制程的晶圓廠維持較高的 產(chǎn)能利用率，尤其是 8 寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)緊張。2007 年后 8 寸晶圓廠產(chǎn)線逐步減少轉(zhuǎn)移至 12 寸產(chǎn)線，國外主要的半導(dǎo)體設(shè)備公司已停產(chǎn) 8 寸設(shè)備，二手設(shè)備供給有限，導(dǎo)致現(xiàn)在 8 寸產(chǎn)線難以擴產(chǎn)。在先進制程與海外有較大差距，同時 8 寸及 12 寸成

28、熟制程的產(chǎn)能與需求存在持續(xù)的缺口的情況下，內(nèi)資晶圓廠 8 寸與 12 寸成熟制程的擴產(chǎn)提速。成熟制程對設(shè)備的技術(shù)要求相對較低，并且部分國產(chǎn)設(shè)備公司仍生產(chǎn) 8 寸的新設(shè)備，國 產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備有望在成熟制程的擴產(chǎn)中占有較大份額，充分受益。半導(dǎo)體測試設(shè)備伴隨 IC 設(shè)計行業(yè)共同成長半導(dǎo)體測試設(shè)備技術(shù)壁壘在半導(dǎo)體設(shè)備中相對更低，國產(chǎn)半導(dǎo)體測試設(shè)備公司已經(jīng)在模擬測試機領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)，并正向中端和高端測試機突破。半導(dǎo)體測試設(shè)備具有品牌性，通常是由 IC 設(shè)計公司指定測試機的品牌，再由下游晶圓廠和封測廠采購。因此， 已經(jīng)取得技術(shù)突破的國產(chǎn)半導(dǎo)體測試設(shè)備公司，將有望隨著國內(nèi) IC 設(shè)計行業(yè)的發(fā)展而 共同發(fā)展。芯片設(shè)計

29、是技術(shù)密集型行業(yè)，資產(chǎn)很輕，主要靠人才，并且芯片更新迭代較快，產(chǎn)品具有爆發(fā)力，從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的難易程度上來看，芯片設(shè)計比晶圓制造更容易。近幾年國內(nèi)芯片設(shè)計公司數(shù)量快速增長，2020 年達到 2218 家，其中大基金成立后在 2016 年有明顯躍升，2019 年科創(chuàng)板開板后 2020 年有明顯躍升。國內(nèi)芯片設(shè)計公司的銷售額也不斷提高，超過了制造和封測成為占比最大的行業(yè)。伴隨著國內(nèi)芯片設(shè)計公司的快速發(fā)展，中國大陸在全球芯片設(shè)計領(lǐng)域的份額將進一步擴大，將給國產(chǎn)半導(dǎo)體測試設(shè)備公司帶來巨大機會。六、優(yōu)選景氣維持下的周期行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司工程機械：周期波動弱化，全球化加速帶來新成長機遇需求結(jié)構(gòu)多元化弱化周期波動，

30、行業(yè)有望波動式向上增長行業(yè)需求結(jié)構(gòu)多元化，推動行業(yè)周期弱化，中長期波動式向上增長。2021 年一季度行業(yè)繼續(xù)保持高增長趨勢，挖機、汽車起重機、混凝土機械和塔機等產(chǎn)品全線高速增長，銷量高增的同時，市場對于行業(yè)景氣持續(xù)性及景氣拐點的關(guān)注和擔(dān)憂仍存。對比兩輪工程機械行業(yè)周期，本輪行業(yè)超長景氣周期的原因主要在于：一是需求結(jié)構(gòu)多元化，二是市場參與主體的專業(yè)化和理性化。兩個因素共同推動了本輪行業(yè)的長景氣周期，尤其是需求結(jié)構(gòu)多元化，其也在很大程度上影響著行業(yè)后續(xù)走勢。從需求結(jié)構(gòu)來看，工程機械行業(yè)需求可以分為新增采購需求和設(shè)備更新?lián)Q代需求，新增采購需求與施工總量、施工場景變化、使用習(xí)慣和機器替人等因素相關(guān)，設(shè)

31、備更新?lián)Q代需求則 與設(shè)備保有量、環(huán)保政策等相關(guān)。設(shè)備更新需求成為主導(dǎo)，同時，下游終端領(lǐng)域中，基建、地產(chǎn)的需求占比相比上一輪周期下降，而新農(nóng)村建設(shè)、機器替人和出口等需求占比則持續(xù)提升。機器替人屬性凸顯，小微挖崛起空間巨大。隨著多種屬具的發(fā)展，小微挖可以通過安裝多種屬具來實現(xiàn)功能的擴展，不斷拓展應(yīng)用場景。 在本輪周期中小挖的銷量增速整體高于中大挖，主要得益于新農(nóng)村建設(shè)以及機器替人屬性的增強。從挖機銷售結(jié)構(gòu)來看，微挖（6t 及以下）銷量占比由 2010 年的 16%提升 至 2018 年的 29%，同期，小挖（6-20t）的銷量占比由 24%提升至 29%，2018 年小微 挖銷量合計占比約 58%

32、。國內(nèi)市場目前微挖銷量的占比仍有較大提升空間。城鎮(zhèn)化進程尚有空間，中大挖設(shè)備有望波動式向上增長。相對于小微挖設(shè)備的人工替代屬性，中大挖設(shè)備下游主要應(yīng)用于基建、房地產(chǎn)、礦山等領(lǐng)域，下游行業(yè)主要與固定資產(chǎn)投資相關(guān)。伴隨宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及內(nèi)生增長動能增強背景下，長期來看，基建、地產(chǎn)投資增速中樞或逐步下移。我國城鎮(zhèn)化率在上世紀 80 年代后開始加速。當(dāng)前我國城鎮(zhèn)化率尚未飽和，未來仍具有較大的提升空間，而城鎮(zhèn)化率的提升將為中大挖以及其他工程機械設(shè)備持續(xù)衍生新的需求。中長期來看，由于下游固定資產(chǎn)投資的周期波動性，中大挖設(shè)備銷量或呈現(xiàn)周期波動式向上增長。存量老舊設(shè)備更新替換空間巨大，環(huán)保排放標準升級驅(qū)動更新加速

33、。截至到 2020 年底，挖機的 8 年、10 年保有量分別為 142.5 萬臺、182.2 萬臺，且 挖機 10 年保有量呈現(xiàn)持續(xù)增長勢頭。分機型來看，大、中、小挖設(shè)備的保有量分別為 100.4、54.1 和 27.7 萬臺。按照不同階段排放標準進行劃分來看，“國 二”及以下的挖機保有量占比接近 60%；汽車起重機中，“國三”及以下設(shè)備占比約 50- 60%；泵車保有量中，“國三”及以下的老舊高排放設(shè)備占比也在一半以上。重型車輛開始執(zhí)行“國六”排放標準，2022 年底，非道路移動機械“國 四”的排放標準也有望實施，環(huán)保新規(guī)有望加速老舊設(shè)備更新淘汰。在新排放標準陸續(xù)升級的同時，下游建筑施工企業(yè)

34、對進場設(shè)備要求提升，以及新機降價也刺激了終端客戶對設(shè)備升級換代的需求。在龐大的存量基礎(chǔ)上，漸進式的更新需求釋放將有力支撐行業(yè) 需求，助力平滑工程機械的周期波動性。同時，由于本輪周期為設(shè)備更新?lián)Q代周期，不同產(chǎn)品的使用壽命差異導(dǎo)致其更新周期存在錯峰，挖機先行進入更新?lián)Q代期，未來混凝土機械、汽車吊、塔吊等更新后周期的產(chǎn) 品增速將更高，且未來兩年還在更新高峰期內(nèi)，且持續(xù)增長確定性更強。全球化拓展加速，海外市場成為新成長空間。國際化視角來看，國內(nèi)工程機械龍頭經(jīng)過長期的積累，產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)能力已經(jīng)達到與外資龍頭品牌比肩的水平，同時，銷售渠道建設(shè)、全球化產(chǎn)能布局日臻完善。目前，國內(nèi)企業(yè)全球份額仍舊較小，未來

35、海外拓展空間廣闊。隨著龍頭全球化拓展由量變進入質(zhì)變階段，疊加海外疫情提供難得機遇，出口銷量有望快速增長，從而為行業(yè)提供重要增量需求。展望行業(yè)發(fā)展趨勢，行業(yè)本身仍舊存在周期性，但伴隨機器替人趨勢增強、城鎮(zhèn)化持續(xù)推進、環(huán)保驅(qū)動設(shè)備更新?lián)Q代以及出口加速等因素，多元化的需求結(jié)構(gòu)下行業(yè)周期波動有望弱化，或波動式向上增長。當(dāng)前，行業(yè)需求仍舊旺盛，設(shè)備開機小時處于高位，全年工程機械行業(yè)景氣持續(xù)。全球工程機械萬億級賽道，國產(chǎn)龍頭全球化拓展加速全球工程機械市場規(guī)模龐大，為萬億級別賽道。根據(jù)中國工程機械工業(yè)年鑒統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2018 年全球工程機械市場銷售額達到了 1100.80 億美元，按銷量規(guī)模，全球主要工程機

36、械市場整體需求處于復(fù)蘇態(tài)勢，特別是中國市場持續(xù)增長的較大拉動，預(yù)計 2019 年全球市場規(guī)模仍在擴張。全球分區(qū)域來看，歐美、中國市場占據(jù)全球工程機械市場規(guī)模近三分之二。全球工程機械市場規(guī)模分布不均，各區(qū)域市場規(guī)模的大小與其經(jīng)濟發(fā)展水平、城鎮(zhèn)化發(fā)展階段、建筑結(jié)構(gòu)形式等因素密切相關(guān)。挖機為全球工程機械行業(yè)最大細分賽道，且挖機占行業(yè)價值比重仍在不斷提升。在工程機械眾多產(chǎn)品分類中， 挖掘機為其中最大細分產(chǎn)品市場。2020 年，全球工程機械市場的價值總額為 977 億美元， 由于疫情等原因同比下降 11%。以價值計量來看，挖掘機價值占比達到約 62%，以此 計算，2020 年全球挖機市場規(guī)模達到約 606 億元，2020 年全球工程機械產(chǎn)品的銷量為 104.6 萬臺，同比下降約 10%。從銷量占比看，挖機銷量占比由 2010 年的 44%升至 2020 年的 64%。同時，在中國市場的工程機械產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，挖掘機的占比由 2010 年的 30%提升至 2020 年的 72%。挖機作為工程機械應(yīng)用范圍最廣、價值量最大的核心品種，由于其應(yīng)用場景廣泛、且機器替人屬性不斷增強，未來其市場地位有望繼續(xù)提升。國產(chǎn)龍頭全球份額持續(xù)提