保險(xiǎn)行業(yè)2021年中期投資策略：前途是光明的-道路是曲折的

1、保險(xiǎn)行業(yè)2021年中期投資策略：前途是光明的_道路是曲折的1. 板塊復(fù)盤（現(xiàn)象）1.1 上半年股價(jià)復(fù)盤：跌幅行業(yè)倒數(shù)第一保險(xiǎn)指數(shù)年初至今漲跌幅位居行業(yè)倒數(shù)第一：從年初至今漲跌幅來看，保險(xiǎn)指數(shù)年初 至今下跌21%，位居所有行業(yè)倒數(shù)第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸?shù)箶?shù)第二的家電制造（下跌11%）。個(gè)股差異不大：中國太保2月份受管理層調(diào)整提振市場預(yù)期實(shí)現(xiàn)了短期的超額收益， 其他時(shí)間個(gè)股基本面及股價(jià)表現(xiàn)趨于一致，年初至今平安/太保/新華/國壽分別下跌23%/-19%/-19%/-9%，幅度不一與資金持倉相關(guān)。友邦估值持續(xù)高位維持：在港股市場，相比于內(nèi)資股的估值不斷下移，友邦保險(xiǎn)的估 值水平從去年底至今持續(xù)保持在2X以上

2、，并未出現(xiàn)明顯的下移。市場對內(nèi)資公司負(fù)債端成長性質(zhì)疑更大：個(gè)股估值表現(xiàn)的分化更多的是對個(gè)股發(fā)展模 式在中短期發(fā)展中的擔(dān)憂，并非對行業(yè)發(fā)展空間存疑。1.2 行業(yè)基本面：短周期看負(fù)債端新單保費(fèi)急轉(zhuǎn)直下短期數(shù)據(jù)低于預(yù)期：開門紅積極+重疾炒停后，3月行業(yè)保費(fèi)銷售陷入短期持續(xù)性衰 退，各公司呈現(xiàn)不同程度下滑，一些臨時(shí)性補(bǔ)救手段效果多數(shù)低于預(yù)期。3-5月份負(fù)增長幅度持續(xù)擴(kuò)大：在經(jīng)歷3月份突發(fā)性下滑后，4-5月份銷售并未呈現(xiàn)改 善趨勢，在連續(xù)的政策推動(dòng)下，銷售情況反而逐步下滑，投資情緒因此持續(xù)惡化。2021年保費(fèi)低于此前預(yù)期：市場此前預(yù)期考慮20年疫情導(dǎo)致基數(shù)較低、21年開門 “紅”帶來樂觀預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)改

3、善以及收入預(yù)期修復(fù)支撐保險(xiǎn)消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)21年 負(fù)債端兌現(xiàn)周期成長屬性，但卻再次出現(xiàn)下滑，低于預(yù)期。經(jīng)歷多年的負(fù)增之后依舊未見增長：步入二季度后行業(yè)體現(xiàn)出健康險(xiǎn)銷售持續(xù)惡化、 代理人數(shù)量持續(xù)減少、普通老百姓保險(xiǎn)消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿降低使得銷售難度提升導(dǎo) 致對21年和22年的保費(fèi)表現(xiàn)較為悲觀。2. 行業(yè)負(fù)債端困境分析：分析框架2.1 銷售垮塌的原因在于代理人量質(zhì)齊降代理人作為當(dāng)前銷售的核心渠道，21年數(shù)量持續(xù)下滑，產(chǎn)能下降數(shù)量：行業(yè)從2019年開始便出現(xiàn)了代理人數(shù)量下滑，人口紅利逐漸消失，增員和留存難 度加大。質(zhì)量：在內(nèi)部競爭和外部環(huán)境的沖擊之下，低素質(zhì)代理人的銷售難度提升使得代理人產(chǎn)能 出現(xiàn)了下

4、滑，2021年進(jìn)一步下滑明顯。2.2 為何2021年銷售下滑的如此“突然”？2020年的下滑多少歸因?yàn)橐咔?？若沒有疫情，2020年也將出現(xiàn)下滑。 疫情對2020年當(dāng)期銷售的影響有哪些？1）負(fù)面：疫情影響居民收入水平和消費(fèi)意愿； 疫情導(dǎo)致代理人展業(yè)路徑遇阻；2）正面：疫情或多或少會(huì)短期催生居民保險(xiǎn)意識(shí)； 疫情使得待就業(yè)人口增加，代理人流入增加帶來了一定的保費(fèi)貢獻(xiàn)。市場為何并不認(rèn)為2020年下滑是有行業(yè)內(nèi)部原因，而認(rèn)為2021年下滑很突然？1） 2020年上半年疫情“影響”展業(yè)；2）市場對改革仍持樂觀預(yù)期，認(rèn)為改革分散了當(dāng) 期展業(yè)精力；3）上半年人力企穩(wěn)、下半年布局開門紅3. 行業(yè)發(fā)展空間依舊巨大

5、，只需潛心耕耘3.1 破局三大抓手：渠道轉(zhuǎn)型+服務(wù)升級(jí)+經(jīng)營提升行業(yè)的發(fā)展方向較為明確，但仍需較長的轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期目前各頭部公司均已提出相關(guān)的轉(zhuǎn)型方向，一切需要以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，無非聚焦在渠 道、產(chǎn)品、經(jīng)營三個(gè)方面，鑒于頭部險(xiǎn)企的體量較大，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型并非一朝一夕之事，需要 考察各公司的戰(zhàn)略定力和執(zhí)行力。3.1.1 渠道轉(zhuǎn)型的本質(zhì)是找到專業(yè)的人為需要的人服務(wù)個(gè)險(xiǎn)渠道的特征決定了必須找到有更高需求的客戶匹配以高件均的產(chǎn)品行業(yè)經(jīng)常會(huì)聽到渠道向高端轉(zhuǎn)型的聲音，主要是在“低端”的代理人群體現(xiàn)狀之下急 于擺脫不專業(yè)的標(biāo)簽。其實(shí)我們認(rèn)為專業(yè)和高端并不是畫等號(hào)，我們需要的是專業(yè)的、 能真正滿足客戶需求的代理人，個(gè)

6、險(xiǎn)渠道未來必將僅是部分群體會(huì)選擇的渠道，這部 分群體的需求是多樣化的，需要有合適的人來匹配需求。3.1.2 服務(wù)升級(jí)主要是為客戶提供更多差異化的服務(wù)從產(chǎn)品和保險(xiǎn)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)角度深耕產(chǎn)品：提升多元化的產(chǎn)品供給，讓客戶選擇符合自身需求的產(chǎn)品，做到差異化匹配；服務(wù)：提高產(chǎn)品的附加服務(wù)和客戶感受度，真正未客戶解決全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理。3.2 何時(shí)迎來轉(zhuǎn)型紅利？短轉(zhuǎn)型何時(shí)能成功取決于管理層的戰(zhàn)略以及執(zhí)行力，期待管理層有所作為轉(zhuǎn)型并非一朝一夕，要有斷臂求生的決心，考驗(yàn)的是管理層的能力：堅(jiān)決放棄對人海 戰(zhàn)術(shù)的幻想，調(diào)整管理思路，切實(shí)調(diào)整發(fā)展策略，不斷夯實(shí)代理人基礎(chǔ)，方能成功；參考友邦保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型耗時(shí)3年：公司渠

7、道的轉(zhuǎn)型是重中之重，一般分為三步：清虛-增 收-增員，從當(dāng)前各公司的人力情況來看清虛還未完成，預(yù)計(jì)還有較長的路要走。友 邦保險(xiǎn)從2010年底開始落實(shí)轉(zhuǎn)型在2013年觸底后續(xù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。3.3 中報(bào)核心指標(biāo)預(yù)測負(fù)債端相比Q1邊際走弱，投資端同比改善促進(jìn)利潤實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長負(fù)債：Q2銷售遭遇垮塌使得上半年NBV相比Q1邊際走低，全線負(fù)增長；資產(chǎn)：Q2權(quán)益市場和利率水平均較去年同期有所改善，推動(dòng)利潤和EV穩(wěn)健增長21年下半年負(fù)債端展望中長期因素難有改善，短期因素將轉(zhuǎn)好，推動(dòng)新單環(huán)比和同比改善長期內(nèi)在因素需要在較長的周期實(shí)現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)：轉(zhuǎn)型是個(gè)持久戰(zhàn)；中期市場格局將有望逐步改善：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)、權(quán)益市場波動(dòng)構(gòu)成利好；短期因素有望在下半年迎來改善：隨著各項(xiàng)短期負(fù)面因素的逐步好轉(zhuǎn)，銷售環(huán)比有望 改善，同時(shí)在低基數(shù)下迎來同比