碳中和背景下的能源行業(yè)發(fā)展分析

1、 碳中和背景下的能源行業(yè)發(fā)展分析立足“碳中和”元年，擁抱能源新紀(jì)元 報告綜述“碳達(dá)峰碳中和”趨勢再起，海內(nèi)外減排幾何？為了控制氣候變暖，21 世紀(jì)以來全球碳排放量增速明顯下滑，節(jié)能減排成為主要共識和歷史趨勢，目前全球已有 54 個國家的碳排放實現(xiàn)達(dá)峰。對我國而言，能源消費(fèi)中占據(jù)主導(dǎo)地位的依然是原煤，其次依次是原油、非化石能源和天然氣。在如此資源稟賦之下，我國做出了“2030 年碳達(dá)峰”和“2060 年碳中和”承諾，彰顯大國雄心。“碳達(dá)峰碳中和”下，能源電力怎么發(fā)展？新的發(fā)展背景下，我國中長期能源消費(fèi)總量增速或?qū)⒎啪?，其中一部分來自?jīng)濟(jì)增速的放緩，另一部分來自生產(chǎn)能耗水平的降低。預(yù)計未來煤炭消費(fèi)

2、占比明顯下降，能源消費(fèi)轉(zhuǎn)向以新能源為主的非化石能源是必然性的結(jié)果，未來增量的電力需求主要由風(fēng)電、光伏和核電的增長來滿足，水電雖有增長但增幅相對有限。新能源裝機(jī)的快速提升將對處于消納優(yōu)先級末端的火電帶來明顯擠壓，火電利用小時將持續(xù)下探?！疤贾泻汀甭飞系臋C(jī)遇和挑戰(zhàn)頻繁落子布局，央企彰顯轉(zhuǎn)型雄心：以發(fā)電集團(tuán)為代表的大型電力央企參與新能源發(fā)電項目的積極性顯著提升，一方面源于“碳中和”的時代號召和央企覺悟，另一方面得益于央企低利率的資金優(yōu)勢，更靈活的目標(biāo)IRR，因此對平價項目的建設(shè)意愿更加充分。身位優(yōu)勢，造就龍頭企業(yè)資源護(hù)城河：部分企業(yè)在早期即開始布局新能源發(fā)電，隨著產(chǎn)業(yè)的積極發(fā)展，成為市場上規(guī)模領(lǐng)先的

3、新能源運(yùn)營商。先發(fā)優(yōu)勢使得這些公司具備資源優(yōu)勢，在國家推進(jìn)“碳中和”、能源轉(zhuǎn)型加快的背景下，龍頭優(yōu)勢有望得到進(jìn)一步鞏固。賽道切換急先鋒，享“盈利+估值”改善雙循環(huán)：傳統(tǒng)能源運(yùn)營商因煤價起伏帶來業(yè)績波動、新能源發(fā)展擠壓火電空間，估值長期處于低位，發(fā)展空間也十分受限。部分公司發(fā)掘自身區(qū)位資源優(yōu)勢謀求轉(zhuǎn)型，積極切入新能源賽道，成為傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型的踐行者?！疤贾泻汀毕旅禾肯M(fèi)前置的可能性探討：新能源設(shè)備制造需要消耗能源，或?qū)⒏淖冊合M(fèi)的節(jié)奏。短期內(nèi)，由于煤炭消費(fèi)的前置動力煤有望呈現(xiàn)量價齊升的現(xiàn)象；而在長期，受“碳中和”政策影響面臨需求下行壓力，供給預(yù)計也會被進(jìn)一步壓縮。在此情況下，資源稟賦優(yōu)異、噸煤成

4、本較低、管理能力較強(qiáng)的龍頭煤炭企業(yè)有望脫穎而出?！疤歼_(dá)峰碳中和”趨勢再起，海內(nèi)外減排幾何？進(jìn)入 21 世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)的快速騰飛使得碳排放壓力與日俱增，在全世界二氧化碳排放量年均增長 1.85%的背景下，中國二氧化碳排放量年均增速高達(dá) 5.51%，2019 年中國的二氧化碳排放總量已經(jīng)達(dá)到 98.25 億噸，相較 2000 年增長 2.92 倍。人均方面， 2019 年我國人均二氧化碳排放量已經(jīng)達(dá)到世界平均水平的 1.58 倍，雖然距離發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有差距，但按照目前的趨勢，2030 年左右我國人均碳排放量便將超越美國。2020 年 9 月 22 日，我國在第 75 屆聯(lián)合國大會一般性辯論中宣

5、布中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的措施，二氧化碳排放力爭在 2030 年前達(dá)峰，努力爭取 2060 年實現(xiàn)“碳中和”，是中國在巴黎氣候協(xié)定承諾的基礎(chǔ)上，在碳排放達(dá)峰時間和長期“碳中和”問題上設(shè)立的更高目標(biāo)。該目標(biāo)提出后，“碳排放”、“碳中和”以及我國可再生能源發(fā)展空間等話題再次引發(fā)市場廣泛關(guān)注。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化已現(xiàn)，碳減排仍需加碼在“碳達(dá)峰”和“碳中和”兩個概念中，“碳達(dá)峰”相對更好理解和單一，而“碳中和”則更加深刻和多元。 “碳達(dá)峰”，即二氧化碳排放總量達(dá)到峰值，且此后開始逐年減少，主要實現(xiàn)路徑便是減少二氧化碳排放。按照此前的承諾，我國“碳達(dá)峰”將力爭于 2030 年完成，但部分地

6、區(qū)如上海等已進(jìn)一步加碼承諾將確保在 2025 年提前完成“碳達(dá)峰”?！疤贾泻汀笔侵钙髽I(yè)、團(tuán)體或個人在一定時間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等形式抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放，實現(xiàn)二氧化碳的“零排放”?；谶@一點(diǎn)來說，要想實現(xiàn)“碳中和”，廣義上來說有 2 種路徑：一是通過特殊的方式去除溫室氣體，總體思路是在溫室氣體排放后盡可能地對其進(jìn)行彌補(bǔ)和中和，例如碳補(bǔ)償；二是盡可能使用“可再生能源”，從源頭上減少碳排放。遏制溫室氣體無序排放，“碳中和”承諾彰顯大國雄心：其實，早在 2009 年，我國就已在國際上做出了“碳減排”承諾，并分別于 2016 年和 2020 年又首次在國際

7、社會上做出了“2030 年碳達(dá)峰”和“2060 年碳中和”承諾。截至 目前，我國歷次在國際社會上做出的“碳減排”承諾均較好地完成：1）截至 2019 年， 我國碳排放強(qiáng)度比 2005 年降低 48.1%，提前實現(xiàn)了 2015 年提出的“2020 年碳排放強(qiáng) 度比 2005 年下降 40%45%”承諾。2）截至 2019 年，我國非化石能源消費(fèi)占比為 15.3%，提前完成 2020 年非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到 15%目標(biāo)。2020 年 12 月 18 日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將做好“碳達(dá)峰”、“碳中和”工作列入 2021 年要抓好的八大重點(diǎn)任務(wù)之一，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了“碳中和”工作的重要性，并提出調(diào)整能源結(jié)

8、構(gòu)、加快碳市場建設(shè)、國土綠化等更細(xì)化的要求。隨后，多部委跟進(jìn)發(fā)布所在領(lǐng)域的相應(yīng)部署和安排，促進(jìn)“碳中和”的工作以全方位、高姿態(tài)的形式鋪開。能源消費(fèi)總量隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升，但結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化：社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開能源的供給，參考發(fā)達(dá)國家的發(fā)展歷程，能源消費(fèi)強(qiáng)度與工業(yè)化進(jìn)程密切相關(guān)。通常來說，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁入工業(yè)化進(jìn)程的初期和中期，能源消耗越多，國民生產(chǎn)總值就越大，社會也就愈發(fā)先進(jìn)和富裕。近年來，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，我國能源消費(fèi)總量整體呈現(xiàn)逐年上升趨勢，2019 年總體規(guī)模達(dá)到 48.70 億噸，同比增長 3.19%，相較 2010 年增加 35.03%。在我國能源消費(fèi)中，占據(jù)主導(dǎo)地位

9、的依然是原煤，其次依次是原油、非化石能源和天然氣。從占比的結(jié)構(gòu)來看：2010-2019 年原煤在我國能源消費(fèi)中的占比逐年下降，但 2019 年57.70%的比例表明原煤仍然占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位；原油同期占比相對保持平穩(wěn)，2019 年 18.90%的比例僅比 2010 年高出 1.50 個百分點(diǎn)；能源消費(fèi)中的非化石能源占比在過去的一段時間里快速提升，2019 年已經(jīng)達(dá)到 15.30%，相較 2010 年提升 5.90 個百分點(diǎn)；天然氣在能源消費(fèi)中占比低、增長快，2019 年我國能源消費(fèi)中天然氣的比例達(dá)到 8.10%，占比相較 2010 年實現(xiàn)翻倍。我國現(xiàn)有能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)與固有資源稟賦密切相關(guān)：在能源

10、行業(yè)的研究和分析中，通常難以像消費(fèi)或者科技等賽道一樣，通過“中外對比” 或者“線性外推”的形式獲得有效結(jié)論，其核心原因在于：能源行業(yè)的需求很大程度上受限于供給，而供給因為資源稟賦存在著天花板?！岸嗝骸⑸儆?、缺氣”的資源格局，正是煤炭長期以來擔(dān)任我國能源消費(fèi)中主力地位的核心原因。根據(jù)2020 年中國礦產(chǎn)資 源報告以及世界能源委員會數(shù)據(jù)，2019 年我國原油已探明技術(shù)可采儲量為 261.90 億桶，僅占全世界總量的 1.51%，天然氣已探明技術(shù)可采儲量為 8.40 萬億立方米，僅占全世界總量的 4.23%，而煤炭已探明可采儲量為 1415.95 億噸，占全球總量高達(dá) 13.20%。整體而言中國煤炭

11、資源在成礦空間上展現(xiàn)出西部多、東部少；北部多、南部少的地質(zhì)特征。但是從煤炭消費(fèi)需求來看，除一些產(chǎn)煤大省外，排名前列的地區(qū)多為山東、江蘇、廣東、浙江等東南沿海經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，因此供需逆向的格局使得我國被迫興建大量“北煤南運(yùn)”、“西煤東運(yùn)”的鐵路運(yùn)輸通道，進(jìn)而導(dǎo)致能源消耗進(jìn)一步加大。石油和天然氣同樣面臨著資源供給與需求在地理分布上的錯配。我國石油資源集中分布在例如渤海灣、松遼、塔里木、鄂爾多斯、準(zhǔn)噶爾、東海陸架等八大盆地，這些地區(qū)的可采資源量占據(jù)全國總量約八成左右；而天然氣資源則集中分布在塔里木、四川、鄂爾多斯、東海陸架、柴達(dá)木、渤海灣等九大盆地，其可采資源量同樣占據(jù)全國總量的八成以上。從地理分布來看，

12、東南沿海及中部地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、能源消費(fèi)較強(qiáng)地區(qū)，距離華北、西北等盆地較遠(yuǎn)，因此“西氣東輸”等跨區(qū)域能源調(diào)配工程便成為了我國能源供給側(cè)的“大動脈”。此外，除了區(qū)域資源的地理錯配，我國的原油和天然氣如前文所說還面臨著整體資源儲量匱乏的稟賦瓶頸。全球“碳達(dá)峰”頗具成效，“碳中和”任重道遠(yuǎn)根據(jù)BP 世界能源統(tǒng)計年鑒（2020），2019 年全球碳排放量為 341.69 億噸，同比僅微增 0.47%，對比之下 2010 年碳排放量相較 2000 年的 236.76 億噸基礎(chǔ)上大增至 310.86 億噸，2000-2010 年間全球碳排放量 CAGR 高達(dá) 2.76%。換而言之，進(jìn)入 21 世紀(jì)以來，

13、全球碳排放量增速明顯下滑，節(jié)能減排成為主要共識和歷史趨勢。全球能源消費(fèi)總量增速放緩，煤炭消費(fèi)占比下降。從一次能源消費(fèi)量視角來看，2019 年 全球一次能源消費(fèi)總量達(dá)到 583.90EJ，較 2018 年增長 7.67EJ，同比增速降至 1.3%， 低于過去十年的平均水平（1.6%）。從能源消費(fèi)種類上看，2019 年全球一次能源消費(fèi)構(gòu)成中化石能源（石油、天然氣和煤炭）消費(fèi)量占總消費(fèi)量的 84.3%，其中石油消費(fèi)量仍是全國能源中占比最高的，2019 年石油占一次能源消費(fèi)總量的比例便高達(dá)達(dá) 33.1%。 在 OECD 需求急劇下降的帶動下，煤炭消費(fèi)量在過去 6 年中出現(xiàn)第 4 次下降，2019 年

14、煤炭消費(fèi)同比降低 0.5%，在一次能源結(jié)構(gòu)中比重創(chuàng)出近 16 年以來最低水平。我們認(rèn)為，近年來全球碳排放量增速放緩主因系主要碳排放國家已逐步實現(xiàn)“碳達(dá)峰”：碳排放量排名前列的國家中，美國、俄羅斯、日本、巴西、印度尼西亞、德國、加拿大、韓國、英國等都已經(jīng)實現(xiàn)碳排放達(dá)峰；中國、墨西哥等國家則承諾在 2030 年前實現(xiàn)“碳達(dá)峰”，屆時全球?qū)⒓s有 58 個國家實現(xiàn)“碳達(dá)峰”，約占全球碳排放量的 60%。從更廣的維度來看，全球目前已經(jīng)有 54 個國家的碳排放實現(xiàn)達(dá)峰。目前實現(xiàn)“碳達(dá)峰” 的國家中，一部分是由于經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型碳達(dá)峰，另一部分則因為在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同 時實行了嚴(yán)格氣候政策。具體分析目前已實現(xiàn)

15、“碳達(dá)峰”國家在氣候行動上采取的措施，一方面，在履行巴黎氣候協(xié)定要求和推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型的雙重背景下，目前 80 多個國家和地方政府及企業(yè)加入“燃煤發(fā)電聯(lián)盟”，承諾逐步淘汰燃煤發(fā)電，減少“化石能源”依賴；另一方面，各國加大可再生能源投資，尤其是近年來海上風(fēng)電投資屢創(chuàng)歷史新高。截至 2019 年底，可再生能源發(fā)電裝機(jī)容量占全球裝機(jī)容量的 34.7%，同比提升 1.4 個百分點(diǎn)；2019 年水電、光伏和風(fēng)電發(fā)電量占全球發(fā)電量提升至 23.6%，同比提升 1.0 個百分點(diǎn)，可再生能源發(fā)電量增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到 72%，其中約 90%來自光伏和風(fēng)電，全球能源消費(fèi)增量已經(jīng)從“化石能源”轉(zhuǎn)向“清潔能源”。減排現(xiàn)狀與

16、巴黎協(xié)定目標(biāo)存在差距，碳中和仍需大力推進(jìn)：2015 年 12 月，巴黎氣候變化大會通過巴黎氣候協(xié)定，核心目標(biāo)是將全球氣溫上升控制在遠(yuǎn)低于工業(yè)革命前水平的 2以內(nèi)，并努力控制在 1.5以內(nèi)。根據(jù) IPCC 發(fā)布的Global warming of 1.5，只有在 21 世紀(jì)中葉實現(xiàn)全球范圍內(nèi)的凈零碳排放“碳中和”目標(biāo)，才有可能將全球變暖幅度控制在 1.5以內(nèi)，從而減緩氣候變化帶來的極端危害。但聯(lián)合國環(huán)境署（UNEP）發(fā)布的排放差距報告 2019指出，當(dāng)前各國的減排現(xiàn)狀與 1.5目標(biāo)的要求之間仍存在較大差距。為此，越來越多的國家在氣候變化國際條約進(jìn)程的長期低排放發(fā)展戰(zhàn)略（LTS）中通過碳中和目標(biāo)來

17、明確面向 21 世紀(jì)中葉的長期減排任務(wù)，巴黎氣候協(xié)定鼓勵各締約方在 2020 年底前提交 LTS。截至 2020 年 11 月 10 日，已有 19 個國家向聯(lián)合國氣候變化框架公約秘書處（UNFCCC）提交了 LTS 文件，多個國家明確提出了碳中和目標(biāo)。日本已在 2020 年 10 月宣布在 2050 年碳中和目標(biāo)。從未來實現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的技術(shù)行動與手段方面來看，能源系統(tǒng)低碳轉(zhuǎn)型是重要的技術(shù)手段，主要包括大力發(fā)展可再生能源、推動能源消費(fèi)終端電氣化等。能效提高則是核心技術(shù)，如歐盟提出最大程度提高能效，到 2050 年能源消耗減少至 2005 年的一半。此外，“碳中和”承諾強(qiáng)調(diào)了溫室氣體凈零排放

18、，考慮到深度減排的成本和難度，多數(shù)國家強(qiáng)調(diào)相對于某一基準(zhǔn)年實現(xiàn)某一比例的減排目標(biāo)（小于 100%），而非完全意義上的“零排放”，因此通過負(fù)排放技術(shù)來抵消一部分溫室氣體排放是保障碳中和目標(biāo)實現(xiàn)的關(guān)鍵。目前負(fù)排放技術(shù)主要是碳捕捉、利用和封存技術(shù)（CCUS），現(xiàn)階段仍面臨減排成本較高、工程難度較大等問題，發(fā)展中國家對于該技術(shù)的接受度仍較低?！疤歼_(dá)峰碳中和”下，能源電力怎么發(fā)展？根據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，2020 年我國全年能源消費(fèi)總量比上年增長 2.2%，全年單位 GDP 能耗比上年下降 0.1%，其中天然氣、水電、核電、風(fēng)電等清潔能源消費(fèi)占能源消費(fèi)總量比重比上年提高 1.1 個百分點(diǎn)，煤炭消費(fèi)所占比

19、重下降 1.0 個百分點(diǎn)。據(jù)此計算，我國 2020 年能源消費(fèi)總量約為 497714 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中煤炭占比 56.7%，約為 282204 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，天然氣、水電、核電、風(fēng)電等清潔能源占比 24.5%。更長期來看，“十二五”以來我國能源結(jié)構(gòu)中煤炭占比在 2011 年達(dá)到高點(diǎn)后持續(xù)下降，原油占比穩(wěn)中略升，清潔能源消費(fèi)占比持續(xù)增加。從“十二五”以來我國的能源消費(fèi)情況來看，雖然能源消費(fèi)總量逐年増長，但單位 GDP 能耗水平持續(xù)下降，其中 2020 年雖受限于疫情影響，但能耗強(qiáng)度依然實現(xiàn)了 1%的下降。在氣候雄心峰會上我國提出力爭 2030 年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)

20、“碳中和”，在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)下，未來我國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)與電力供給結(jié)構(gòu)必將做出對應(yīng)的調(diào)整。什么樣的能源消費(fèi)總量規(guī)模是合理的？對于 2025 年我國能源消費(fèi)總量的預(yù)測，2020 年中以來來自國務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所、電力規(guī)劃設(shè)計總院、北京理工大學(xué)能源與環(huán)境政策研究中心和深圳大學(xué)深地科學(xué)與綠色能源研究院多個機(jī)構(gòu)的研究給出了相對差異不大的判斷，即 54.5-56 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右。對于 2030 年能源消費(fèi)總量的預(yù)測差異較大，其中 2016 年的相關(guān)研究預(yù)期值偏低，2020 年以來的兩份研究均給出了60 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的指引。根據(jù)我國近年能源消費(fèi)情況以及未來經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，假設(shè) 202

21、5 年能源消費(fèi)總量約為 56 億標(biāo)準(zhǔn)煤、2030 年能源消費(fèi)總量約為 60 億標(biāo)準(zhǔn)煤。從增速上來看這一設(shè)定也是較為合理的：根據(jù)計算，“十五五”期間我國能源消費(fèi)總量年均復(fù)合增速 1.39%，較“十四五”期間 2.39%有所降低，我們認(rèn)為能源消費(fèi)總量增速的放緩其中一部分來自經(jīng)濟(jì)增速的放緩，另一部分來自生產(chǎn)能耗水平的降低。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)如何變化？為了測算能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，我們在確定能源消費(fèi)總量后，需要進(jìn)一步確定各個細(xì)分能源類別的消費(fèi)占比。首先確定原油和天然氣消費(fèi)占比，隨后能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中其他的兩 項，煤炭和非化石能源，呈現(xiàn)互相擠壓、確定的關(guān)系。 原油：能源發(fā)展“十三五“規(guī)劃提出 2020 年原油消費(fèi)占

22、比目標(biāo) 17%，2020 年 實際完成 18.8%，且“十三五”期間原油消費(fèi)占比均在 18.7%-18.9%附近?，F(xiàn)階 段（截至 2021 年 1 月底）國家對原油消費(fèi)占比尚無相關(guān)規(guī)劃，考慮到相關(guān)產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展需要，預(yù)計在 2025 年之前原油消費(fèi)量仍將增長，但增速趨緩，從能源消費(fèi)占比角度看，考慮我國貧油的資源稟賦，預(yù)計原油消費(fèi)量占比下降，且 2020 年已經(jīng)出現(xiàn)占比下降。假設(shè) 2025 年原油消費(fèi)占比為 18.4%，2030 年進(jìn)一步下降到 17%。 天然氣：2016 年國家發(fā)改委曾提出目標(biāo)，2020、2030 年天然氣能源消費(fèi)占比分別達(dá)到 10%和 15%。雖然 2020 年數(shù)據(jù)尚未披露，但

23、從 2019 年天然氣 8.1%的占比及歷史變化來看，2020 年大概率無法達(dá)到 10%的目標(biāo)；同時考慮我國天然氣資源并不富裕，且天然氣亦屬化石能源，同樣存在碳排放的問題，因此我們預(yù)計 2030 年 15%的目標(biāo)也應(yīng)下調(diào)。假設(shè) 2025 年天然氣消費(fèi)占比為 11%，2030 年為 12.5%。 考慮到 2030 年 25%的非化石能源消費(fèi)占比是我國面向世界許下的目標(biāo)，這一占比目標(biāo)的實現(xiàn)不僅關(guān)系到我國能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和碳減排，更關(guān)系到大國責(zé)任擔(dān)當(dāng)，因此我們預(yù)計這一目標(biāo)能夠在國家重點(diǎn)推進(jìn)之下順利完成。2025 年非化石能源消費(fèi)占比并無國家層面指導(dǎo)性目標(biāo)，根據(jù)相關(guān)研究的測算，假設(shè) 2025 年非化石能

24、源消費(fèi)占比為 20%。 此外，在不同推進(jìn)進(jìn)程之下，2030 年目標(biāo)存在超額完成的可能，因此在 2030 年 25% 這一“完成目標(biāo)”的謹(jǐn)慎情景以外，同時考慮不同程度超額完成的略超目標(biāo)和快速推進(jìn) 情景，略超目標(biāo)情景下我國 2025 和 2030 年非化石能源消費(fèi)占比預(yù)計分別達(dá)到 21%和 26.5%，快速推進(jìn)情景下我國 2025 和 2030 年非化石能源消費(fèi)占比預(yù)計分別達(dá)到 22% 和 28%。無論針對哪一情景，我國煤炭消費(fèi)占比均有明顯下降，“十五五”階段煤炭消費(fèi)的絕對量也將開始下行，“碳達(dá)峰碳中和”下，能源消費(fèi)轉(zhuǎn)向以新能源為主的非化石能源是必然性的結(jié)果。能源轉(zhuǎn)型下電力供給的新面貌非化石能源消

25、費(fèi)占比的提升，對水電、核電、風(fēng)電、光伏提出的更高的增長要求，但是水電和核電的建設(shè)周期較長，通常需要 5-6 年左右的建設(shè)時間，且我國未經(jīng)開發(fā)且具備開發(fā)價值的水資源比較有限，此前核電審批的“斷檔”使得當(dāng)前處于在建狀態(tài)的核電機(jī)組偏少，“十四五”期間的核電新增裝機(jī)也不多，風(fēng)電光伏將肩負(fù)更重要的作用和使命。根據(jù)當(dāng)前在建的水電與核電機(jī)組情況，“十四五”水電新增主要考慮尚未投產(chǎn)的烏東德機(jī)組、白鶴灘電站、楊房溝電站和兩河口電站，外加其他中小電站，假設(shè)水電“十四五” 新增 3000 萬千瓦（不考慮抽水蓄能）；核電新增主要考慮福清 5-6 號機(jī)組、田灣 6 號機(jī) 組、紅沿河 5-6 號機(jī)組、防城港 3-4 號機(jī)

26、組、漳州 1-2 號機(jī)組和惠州 1-2 號機(jī)組，考慮到部分預(yù)期 2025 年投產(chǎn)的機(jī)組可能在年底或次年初投產(chǎn)，假設(shè)核電“十四五”新增 1000 萬千瓦。“十五五”方面，雖然雅礱江中游其他電站滾動開發(fā)，以及其他流域電站有望在“十四五”期間核準(zhǔn)開工并于“十五五”期間投產(chǎn)，但總體預(yù)計水電新增規(guī)模較比“十四五”略有減少，假設(shè)水電“十五五”新增裝機(jī) 2000 萬千瓦；核電方面則考慮審批常態(tài)化， “十四五”期間以 6-8 臺/年的進(jìn)度審批機(jī)組并大部分于“十五五”期間投產(chǎn)，預(yù)計核“十五五”新增裝機(jī) 3000 萬千瓦。在相對合理的利用小時之下，可以由裝機(jī)容量和利用小時得到 2025 年和 2030 年水電、核

27、電的發(fā)電量水平。為了匹配非化石能源消費(fèi)量，剩余發(fā)電空間主要由風(fēng)電和光伏提供，同樣在合理利用小時預(yù)期下，風(fēng)電和光伏的裝機(jī)增量即可確定。在以上測算邏輯及預(yù)期之下，我們預(yù)計風(fēng)電光伏的新增容量將在“十四五”迎來顯著提升，且高增長將延續(xù)到“十五五”：從電力供給的絕對量來看，風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量和發(fā)電量提升的趨勢和幅度十分明顯，水電雖有增長但增幅相對有限，核電在低基數(shù)下同樣實現(xiàn)較高的增長，火電裝機(jī)僅有少量增長，即增量的需求主要由風(fēng)電、光伏和核電的增長來滿足。從電力供給的結(jié)構(gòu)占比來看，風(fēng)電、光伏占比顯著提升，火電、水電由于增量規(guī)模不大，占比呈現(xiàn)下降趨勢，核電裝機(jī)的絕對量雖然顯著提升，但由于新能源規(guī)模的高增長，

28、核電占比基本持平。新能源浪潮給火電出力帶來多大擠壓？新能源裝機(jī)的快速提升將對處于消納優(yōu)先級末端的火電帶來明顯擠壓，雖然從上述測算來看，即便考慮快速推進(jìn)的情景 2025 年的火電電量仍較 2020 年略有增長，但考慮到火電仍有一定新增裝機(jī)，三種情景之下 2025 年火電利用小時均較“十三五”均值及 2020 年水平有所下降。 “十五五”期間，風(fēng)電、光伏裝機(jī)增長更超“十四五”，對火電電量的擠壓更為明顯，其中在略超目標(biāo)和快速推進(jìn)這兩種情景下，2030 年火電發(fā)電量將較 2025 年凈減少，三種情景下火電利用小時均顯著下降?！疤贾泻汀甭飞系臋C(jī)遇和挑戰(zhàn)光耀風(fēng)起，擁抱高成長的確定性賽道自 2020 年 9

29、 月中國宣布“碳達(dá)峰”和“碳中和”目標(biāo)后，從各省的高層戰(zhàn)略部署，到各大發(fā)電集團(tuán)的積極轉(zhuǎn)型布局，國內(nèi)各界在能源轉(zhuǎn)型方面按下加速鍵。隨著各地區(qū)各層面具體方案的陸續(xù)制定，新能源轉(zhuǎn)型路徑更趨清晰；疊加風(fēng)電、光伏產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)提效降本能力，內(nèi)生動力也在持續(xù)加強(qiáng)。頻繁落子積極布局，新能源轉(zhuǎn)型彰顯央企雄心。地方政府方面，在各省 2021 年政府工作報告中，“碳達(dá)峰”和“碳中和”方面的布局成為諸多省份未來重點(diǎn)工作。針對我國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值的承諾，上海、江蘇、廣東、海南等地分別在省級兩會上提出，力爭在全國率先實現(xiàn)碳排放達(dá)峰。其中，上海給出了明確的時間表：將確保在 2025 年前實現(xiàn)碳排放

30、達(dá)峰，相較全國性目標(biāo)提前 5 年。 能源央企中，以五大發(fā)電集團(tuán)為代表的大型電力央企參與新能源發(fā)電項目建設(shè)的積極性顯著提升，一方面源于“碳中和”的時代號召和央企覺悟，另一方面得益于央企低利率 的資金優(yōu)勢，目標(biāo) IRR 靈活度更高，因此對于平價項目的建設(shè)意愿更加充分。2020 年 12 月 8 月，國家電投率先宣布初步測算到 2023 年就可以實現(xiàn)碳達(dá)峰，計劃到 2025 年清潔能源裝機(jī)比重提升至 60%，2035 年清潔能源裝機(jī)比重提升至 75%。2021 年 1 月 17 日，華能集團(tuán)提出到 2025 年新增新能源裝機(jī) 8000 萬千瓦機(jī)上， 清潔能源裝機(jī)占比 50%以上，到 2035 年清潔

31、能源裝機(jī)占比 75%以上。2021 年 1 月 20 日，華電集團(tuán)提出到 2023 年實現(xiàn)“5318”目標(biāo)，有望在 2025 年 實現(xiàn)碳達(dá)峰。2021 年 1 月 21 日，大唐集團(tuán)提出到 2025 年非化石能源裝機(jī)超過 50%，提前 5 年實現(xiàn)碳達(dá)峰。對比來看，華能集團(tuán)由于現(xiàn)有裝機(jī)規(guī)模較大，因此目前來看其設(shè)置的清潔能源裝機(jī)絕對增長目標(biāo)最為宏大，為此華能集團(tuán)已進(jìn)行了諸多布局： 2020 年，華能新能源建設(shè)基金正式成立，基金首期規(guī)模 50 億元，由開發(fā)公司全部認(rèn)繳出資，主要投資領(lǐng)域為風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電等清潔能源產(chǎn)業(yè)新建、在建項目。 2021 年 1 月，華能集團(tuán)與漳州市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，

32、計劃在漳州投資 1000 億 元，建設(shè)漳州外海千萬千瓦級海上風(fēng)電能源基地和古雷開發(fā)區(qū)綜合能源基地等。 2021 年 2 月，華能內(nèi)蒙古東部能源有限公司與內(nèi)蒙古赤峰市巴林右旗人民政府舉行了項目合作簽約儀式，初步規(guī)劃建設(shè) 100 萬千瓦風(fēng)電儲能電站，利用沙化、荒漠化土地新建 50 萬千瓦光伏發(fā)電項目。轉(zhuǎn)型新能源，資金壓力幾何？在“碳中和”的號召之下，“十四五”期間各大能源央企均制定了雄心壯志的清潔能源發(fā)展規(guī)劃，然而伴隨著批量上馬的項目開發(fā)強(qiáng)度，隨之而來的便是巨額的資本開支需求。為了考察各大發(fā)電集團(tuán)能否負(fù)擔(dān)“十四五”期間的清潔能源建設(shè)投資強(qiáng)度，從而將清潔 能源躍進(jìn)式發(fā)展最終落實到運(yùn)營商的產(chǎn)能擴(kuò)張上，

33、我們基于以下假設(shè)進(jìn)行相應(yīng)測算：1、“十四五”期間的清潔能源建設(shè)投資為年度平均投入，不考慮實際資金投入的年際變動；2、電力企業(yè)建設(shè)電源項目通常資本金和貸款比例為3：7，且項目建設(shè)期無需償還借款本金，利息的支付可以通過借新償舊等方式，因此剛性支出為 30%的資本金。僅考慮主業(yè)經(jīng)營的情況下，各大集團(tuán)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額基本可以覆蓋 30%的資本金投入，項目建設(shè)期的貸款利息可以通過債券融資或者借新償舊滾動解決；考慮投資方向轉(zhuǎn)換的情況下，即過往的投資由新能源投資取代，除華電集團(tuán)和華潤電力以外，其他集團(tuán)的過往購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金及投資支付的現(xiàn)金總和（即多數(shù)集團(tuán)往年資本開支）基本覆

34、蓋了清潔能源建設(shè)所需的年均投資總額，僅華電集團(tuán)和華潤電力或需其他融資補(bǔ)充投資所需。融資條件方面，2021 年 2 月 8 月，全國首批六只碳中和債在銀行間債券市場發(fā)行成功，這是全球首次以“碳中和”命名的貼標(biāo)綠色債券產(chǎn)品，共計發(fā)行規(guī)模 64 億元。參與發(fā)行該債券的企業(yè)包括三峽集團(tuán)、華能國際、南方電網(wǎng)、雅礱江流域和四川機(jī)場集團(tuán)，募集資金將專項用于具有減排效益的綠色項目。三峽集團(tuán)募集資金主要用于金沙江白鶴灘水電站項目建設(shè)，白鶴灘電站是規(guī)模最大的在建水電站，投產(chǎn)發(fā)電后，與同等供電量的火力發(fā)電相比，每年可協(xié)同減少二氧化碳排放量 3367.79 萬噸，協(xié)同減少二氧化硫排放量 1.18 萬噸。南方電網(wǎng)募集的

35、資金將用于陽江抽水蓄能項目和梅州抽水蓄能項目的建設(shè)或置換項目建設(shè)貸款，抽水蓄能電站對提高電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行、電網(wǎng)供電質(zhì)量和可靠性起到重要作用，項目每年可減排二氧化碳 74.34 萬噸、可節(jié)約標(biāo)煤 33.64 萬噸、可減排二氧化硫 6862.56 萬噸。華能國際募資將用于其下屬三個風(fēng)電項目建設(shè)，其中昌圖風(fēng)電項目投產(chǎn)為公司在遼寧規(guī)?；l(fā)展清潔能源項目開辟了先河，每年可減排二氧化碳 69.60 萬噸、可節(jié)約標(biāo)煤 29.19 萬噸、可減排二氧化硫 178.18 萬噸。國家電投募投項目為風(fēng)電和光伏發(fā)電類項目，募集資金用于吉林扶余三井子風(fēng)電場一期項目、臨澤縣 50 兆瓦光伏并網(wǎng)發(fā)電項目和高臺縣高崖子灘

36、50 兆瓦光伏并網(wǎng)發(fā)電項目，每年可減排二氧化碳 22.23 萬噸、可節(jié)約標(biāo)煤 8.29 萬噸、可減排二氧化硫 50.58 萬噸。雅礱江流域公司擬募資 3 億元用于兩河口水電站，項目兼具蓄水蓄能、分擔(dān)長江中下游防洪任務(wù)、改善長江航道枯水期航運(yùn)條件的功能和作用，每年可減排二氧化 碳 628.76 萬噸、可節(jié)約標(biāo)煤 337.04 萬噸、減排二氧化硫 2057 萬噸。根據(jù)長江電新組觀點(diǎn)，從內(nèi)生動力的角度考慮企業(yè)的積極性，在 1.6 元/W 的組件價格水平下，裝機(jī)成本在 3.5 元/W 左右，不考慮發(fā)電增益，以資金利率 6%計算，國內(nèi)光伏項目平均 IRR 將在 6.0%左右，但以基準(zhǔn)利率 4.9%計算，

37、IRR 水平將達(dá)到 6.7%左右。若考慮少量的 5%發(fā)電量增益，項目收益率將達(dá)到 8%左右，高于當(dāng)前多數(shù)央企對于光伏項目的 6.0%-6.5%的收益率標(biāo)準(zhǔn)。對于有低利率資金優(yōu)勢的央企而言，大力發(fā)展光伏發(fā)電同樣具備經(jīng)濟(jì)性。風(fēng)電方面，風(fēng)機(jī)價格逐步調(diào)整至 3000 元/kW 以下，有望刺激平價項目加快推進(jìn)。在政策支持及新能源收益率能夠得到保障的基礎(chǔ)上，發(fā)電央企憑借低利率資金優(yōu)勢，在碳中和的指引下積極布局未來新能源建設(shè)規(guī)劃，是十四五期間新能源裝機(jī)規(guī)模大幅增長的基礎(chǔ)，亦為我國在 2030 年前實現(xiàn)碳達(dá)峰奠定了堅實的基礎(chǔ)。綜合來看，在“碳中和”的號召之下，各大發(fā)電集團(tuán)均在“十四五”期間有著大力發(fā)展清潔能源

38、的計劃，清潔能源裝機(jī)占比在 2025 年都將至少提升至 50%以上。同時，除華電集團(tuán)和華潤電力外，各大發(fā)電集團(tuán)均能夠較好地負(fù)擔(dān)清潔能源大力發(fā)展所帶來的高額資本開支。而對于需要融資的企業(yè)而言，近期相關(guān)企業(yè)“碳中和”債券的發(fā)行提供了一個良好的樣本，企業(yè)進(jìn)行新能源發(fā)展轉(zhuǎn)型在融資渠道方面有著更加多元化的選擇。與此同時，央企自身融資成本的優(yōu)勢疊加光伏、風(fēng)電設(shè)備成本下降，項目收益率或好于預(yù)期，企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型具備內(nèi)生意愿和經(jīng)濟(jì)考量。先發(fā)優(yōu)勢造就資源護(hù)城河，賽道龍頭具備領(lǐng)先身位。在發(fā)電運(yùn)營商中，部分企業(yè)在早期即開始布局新能源發(fā)電，并隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一步步做大做強(qiáng)，成為當(dāng)前市場上規(guī)模較大的新能源運(yùn)營商。戰(zhàn)略上的先發(fā)

39、優(yōu)勢，使得這些公司在資源布局上具備領(lǐng)先身位，在國家推進(jìn)“碳中和”、能源轉(zhuǎn)型加快的大環(huán)境下，龍頭優(yōu)勢有望得到進(jìn)一步鞏固。掘金傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型急先鋒，“盈利+估值”的改善雙循環(huán)。對于傳統(tǒng)的火電運(yùn)營商來說，煤價起伏帶來業(yè)績波動、新能源發(fā)展擠壓火電空間，使得火電估值處于較低位置，火電電源的發(fā)展空間越來越有限。部分公司利用火電帶來的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，謀求轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展新能源，成為傳統(tǒng)火電轉(zhuǎn)型的第一批踐行者。核電：實現(xiàn)“碳中和”的必選路徑之一長期以來，世界主流的能源發(fā)展趨勢，基本可以概括為盡早實現(xiàn)“能源供給多元化”、“傳統(tǒng)能源清潔化”以及“清潔能源規(guī)?；薄Ｗ鳛椤扒鍧嵞茉础敝胁豢珊鲆暤囊环葑?，不同于水電、風(fēng)電和光伏

40、，核電的運(yùn)營生產(chǎn)不需要受制于自然資源波動的限制，因此可以實現(xiàn)人為控制功率的大小、運(yùn)營的啟停等基本操作，從而契合波動日益增大的全社會用電負(fù)荷曲線。因此，在所有“清潔能源”中，核電是唯一可以同時實現(xiàn)大功率規(guī)模化、長期穩(wěn)定運(yùn)行的清潔能源主體，也是當(dāng)前時點(diǎn)實現(xiàn)火電替代最理想的電源。在“碳中和”的遠(yuǎn)景下，核電發(fā)展成為必選路徑之一。運(yùn)營穩(wěn)定高效，政策強(qiáng)力保障。核電是所有“清潔能源”中運(yùn)營最高效、最穩(wěn)定的電源。2020 年我國核電機(jī)組平均利用小時高達(dá) 7453 小時，同比增加 59 小時，遠(yuǎn)超過火電（4216h）、水電（3827h）、風(fēng)電 （2073h）以及光伏（1281h），機(jī)組利用效率位列所有電源之首。

41、從運(yùn)行穩(wěn)定性方面來看，由于核電的發(fā)電原理更加人為可控，因此機(jī)組出力季度間的波動率明顯低于其他“清潔能源”電源，2018-2020 年核電出力季度波動最大僅 20.08%，相比之下水電、風(fēng)電和光伏等“清潔能源”的波動率分別達(dá)到 50.77%、45.85%以及 29.68%。需要指出的是，核電機(jī)組 20.08%的波動率發(fā)生在 2020 年二季度，一定程度上是由于疫情壓制全社會用電需求，導(dǎo)致大量核電機(jī)組在 2020 年一季度被迫降負(fù)荷運(yùn)行造成基數(shù)偏低，從而放大了 2020 年二季度的環(huán)比波動，而消納優(yōu)先級比核電更加靠前的其他“清潔能源”電源則受此影響較少。如果剔除疫情期間的特殊情況，則核電季度出力的

42、最大波動率進(jìn)一步降低至 14.04%。核電高效穩(wěn)定的運(yùn)行基因，得益于消納政策的強(qiáng)力護(hù)航。由于受到福島核事件以及供需環(huán)境影響，在 2015 年 12 月防城港核電 4 號機(jī)組獲批后，2016 年新建項目審批又重回“零封”狀態(tài)。雖然 2016 年起核電新機(jī)組項目審批停滯，但自 2017 年起國家便陸續(xù)出臺一系列政策促進(jìn)核電消納，護(hù)航核電發(fā)展，本質(zhì)上仍然是在積極促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。其中，主要政策包括：1）2017 年 3 月 1 日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)保障核電安全消納暫行辦法；2）2017 年 3 月 29 日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)關(guān)于有序放開用電計劃的通知；3）2018 年 10

43、月 30 日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)清潔能源消納行動計劃（2018-2020 年）；4）2019 年 6 月 22 日，國家發(fā)改委印發(fā)關(guān)于全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計劃的通知。自此可以看出，短期事件或形勢延緩行業(yè)發(fā)展速度，但在無法從規(guī)模增量的角度出發(fā)解決實質(zhì)問題時，國家相應(yīng)出臺法律法規(guī)解決存量問題，因此從行業(yè)發(fā)展方向的角度來看具備高度確定性，即核電是完成“碳中和”承諾拼圖中不可或缺的一部分。作為印證， 2020 年在新冠疫情沖擊全社會用電需求的情況下，核電成為所有電源中，除來水極度偏豐的水電外唯一一個實現(xiàn)正增長的電源。核電裝機(jī)突破 5000 萬千瓦，“十四五”有望再度加速。在 202

44、1 年 1 月 30 日中國核電旗下福清 5 號機(jī)組正式成功并網(wǎng)發(fā)電后，截至 2020 年 2 月，我國在運(yùn)核電機(jī)組 49 臺，總裝機(jī)容量達(dá)到 5103.82 萬千瓦，在役核電裝機(jī)正式突破 5000 萬千瓦；在建核電機(jī)組 12 臺，總裝機(jī)容量 1166.20 萬千瓦；待建機(jī)組 5 臺，總裝機(jī)容量 611.20 萬千瓦。2016 年我國電力“十三五”規(guī)劃正式出臺時，文件曾提出在“十三五”期間全國核電實現(xiàn)投產(chǎn)規(guī)模約 3000 萬千瓦、項目開工建設(shè)規(guī)模達(dá)到 3000 萬千瓦以上，到 2020 年底實現(xiàn)核電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 5800 萬千瓦。對比之下，核電“十三五”規(guī)劃的目標(biāo)顯然沒有完成，即使以最新的數(shù)據(jù)

45、來計算，目前距離“十三五”裝機(jī)目標(biāo)仍有 700 萬千瓦裝機(jī)的差距。核電“十三五”規(guī)劃未完成具備歷史原因，后續(xù)期間行業(yè)發(fā)展有望迎來加速?！笆濉逼陂g核電行業(yè)發(fā)展放緩主要受福島核事件、供需環(huán)境變化以及“華龍一號”驗證等諸多客觀原因影響，但 2019 年福建漳州、廣東惠州核電項目率先獲得國常會核準(zhǔn)，隨后 2020 年我國進(jìn)一步審批了海南昌江、浙江三澳以及福建霞浦核電項目，正式確認(rèn)了我國核電新機(jī)組項目審批在經(jīng)歷 2016-2018 年三年“零封”后正式迎來重啟?；谖覈穗婍椖拷ㄔO(shè)周期 60-70 個月的假設(shè)，通過梳理目前我國核電機(jī)組獲批在建情況，保守估計我國在 2021-2026 年間還將會迎來約

46、 1777.40 萬千瓦核電裝機(jī)投產(chǎn)，相較截至 2021 年 2 月初的 5103.82 萬千瓦增長 34.82%，其中“十四五”期間投產(chǎn) 1472.40 萬千瓦，“十五五”期間投產(chǎn) 305.00 萬千瓦，最終全國核電裝機(jī)規(guī)模有望在 2026 年達(dá)到 6881.22 萬 千瓦。2030 年前迎來投產(chǎn)“黃金期”，上市公司產(chǎn)能擴(kuò)張拐點(diǎn)已至。核電新機(jī)組審批呈現(xiàn)加速之勢，2030 年前有望迎來投產(chǎn)“黃金期”。2020 年我國共計核準(zhǔn)包括浙江三澳、海南昌江以及福建霞浦在內(nèi)的 5 臺機(jī)組，相較 2019 年的 4 臺機(jī)組獲批穩(wěn)步增加 1 臺，核電新機(jī)組核準(zhǔn)呈現(xiàn)加速的態(tài)勢。在新項目審批實現(xiàn)常態(tài)化的前提下，基

47、于“十四五”期間每年審批 6-8 臺的預(yù)期，審慎假設(shè)“十四五”期間全國每年新核準(zhǔn) 7 臺機(jī)組，則我國有望在“十四五”期間審批通過 35 臺新機(jī)組、“十五五”期間迎來 38 臺新機(jī)組投產(chǎn)。 “自主可控”浪潮之下，上市公司領(lǐng)先于行業(yè)迎來擴(kuò)產(chǎn)拐點(diǎn)。目前我國核電運(yùn)營賽道主要有上市公司中國核電、中國廣核以及未上市的國家核電等 3 個主要競爭者，其中未上 市的國家核電主要負(fù)責(zé)引進(jìn)、吸收美國西屋公司的 AP1000 堆型技術(shù)。在當(dāng)前的國際形勢以及“自主可控”號召之下，目前我國新獲審批的項目均采用上市公司中國核電以及中國廣核聯(lián)合研發(fā)的國產(chǎn)“華龍一號”堆型技術(shù)。短期來看這一趨勢難以逆轉(zhuǎn)，這也就意味著未來核電行業(yè)

48、的集中度或進(jìn)一步提升，上市平臺或在未來產(chǎn)能擴(kuò)張期獲得更多份額?；诖饲啊笆奈濉逼陂g我國有望審批通過 35 臺核電新機(jī)組的假設(shè)，同時審慎假設(shè)“十四五”期間國家核電獲得 5 臺新機(jī)組份額，在不考慮例如昌江核電、防城港核電等股權(quán)比例問題的基礎(chǔ)上，則上市公司中國核電和中國廣核或?qū)⒕质Ｓ?30 臺新機(jī)組的份額，則到2030年兩者的核電裝機(jī)規(guī)模將分別較2020年底增加135.89%和101.68%， 其中中國核電的新增產(chǎn)能拐點(diǎn)將提前至 2022 年。實際上，如果考慮近年來中國核電在新能源分部的持續(xù)發(fā)力，其產(chǎn)能擴(kuò)張周期拐點(diǎn)將進(jìn)一步提前?！疤贾泻汀毕旅禾肯M(fèi)前置的可能性煤炭的消費(fèi)總量在現(xiàn)階段的約束條件之下

49、，到 2025 年基本維持在 40 億噸的水平，“十四五”期間年化增速僅為 0.11%；到 2030 年會下降到 38.8 億噸左右，“十五五”期間為負(fù)增長，年化增速為-0.74%。然而我們認(rèn)為，目前的約束條件可能存在考慮不周的情況，尤其是對于能源消費(fèi)總量的約束，實際的能源消費(fèi)總量可能要高于之前發(fā)改委在能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命戰(zhàn)略（2016- 2030）文件中提出的 2030 年 60 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤的約束條件。主要原因有二：“十三五”以來不斷提升的能源消費(fèi)彈性我國的電力消費(fèi)彈性和能源消費(fèi)彈性在 2003-2005 年創(chuàng)新高以來，后續(xù)主要是在 2008 年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2015 年時期向下探底，在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

50、相對較好的“十一五”末期和“十三五”期間，整體呈現(xiàn)的是向上的趨勢。2020 年我國的電力彈性系數(shù)已經(jīng)上升至 1.35， 2019 年的能源彈性系數(shù)（20 年數(shù)據(jù)尚未公布）則為 0.54。因此，如果我國在接下來的十年保持大約每年 6%左右的 GDP 增速，能源消費(fèi)彈性系數(shù)保持在 2019 年 0.5 的水平，則每年的能源消費(fèi)總量增速為 3%，而以 3%的增速計算，2025 年和 2030 年能源消費(fèi)總量分別將達(dá)到 57 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤和 66 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，超出了之前發(fā)改委在文件中的預(yù)期?！疤贾泻汀弊陨韼淼拿禾肯M(fèi)前置。雖然碳中和政策會長期壓制煤炭的消費(fèi)總量，但我們認(rèn)為，碳中和對風(fēng)光新能源設(shè)備的鼓勵政策本身或?qū)⒏淖冊合M(fèi)的節(jié)奏。具體來看，由于風(fēng)光新能源設(shè)備的投資和組裝同樣需要耗材和耗能，因此為提升非化石能源比重，近年來必然大幅提升風(fēng)光設(shè)備規(guī)模， 而無論是風(fēng)電還是光伏，在制造的時候都要耗用銅、鋼、鋁等材料，這些材料在制造的 過程當(dāng)中不可避免的要以電力的形式消費(fèi)能源（鋼鐵、有色、建材、化工為電力行業(yè)四大高耗能），風(fēng)電光伏的設(shè)備制造本身也要耗能。我們根據(jù)現(xiàn)有資料進(jìn)行如下推算：1、 鋼材：風(fēng)電設(shè)備和光伏設(shè)備都要用到鋼材，風(fēng)電主要用于塔架、主軸和部分鑄件， 光伏設(shè)備主要用于支架。風(fēng)電裝機(jī)的耗鋼量約為 150 噸/MW 左右2，光伏設(shè)備的耗鋼量約為 25 噸/MW 左右3。2、 鋁材：鋁材主要用