金融市場第11章金融市場定價機制

1、第11章 金融市場定價機制目錄123利率的決定與結(jié)構(gòu)股票定價機制債券定價機制4金融衍生品定價機制通過本章學習,在知識方面,掌握利率的決定及影響因素、資本市場工具及金融衍生品價格的影響因素;在技能方面,了解資本市場產(chǎn)品及金融衍生品市場的定價機制,并能夠?qū)善奔皞▋r原理有所理解并進行簡單的計算;在能力方面,理解金融市場的定價機制并能進行實際運用。學習目標11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.1利率的含義與分類 利率是指一定借貸期間所形成的利息額與本金的比率,它也是債務工具的收益率。貨幣資金的現(xiàn)值和未來值是計算各種債務工具利率水平的基礎(chǔ)。利率、現(xiàn)值和未來值的關(guān)系如下： FV=PV(1+i)n 式中,

2、FV為未來值,PV為現(xiàn)值,i為收益率。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.1利率的含義與分類 名義利率和實際利率：由于物價水平的變動,通貨膨脹因素對投資收益會產(chǎn)生影響。沒有扣除通貨膨脹因素的利率是名義利率,從名義利率中扣除了通貨膨脹因素的利率是實際利率。三者的關(guān)系如下： i=r+e 式中,i為名義利率,r為實際利率,e為預期通貨膨脹率。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.1利率的含義與分類 遠期利率：是指未來兩個時點之間的利率水平,也就是從現(xiàn)在起將來某一時點開始使用的一定期限的利率水平。 即期利率和遠期利率的區(qū)別在于計息日起點不同:即期利率的起點在當前時刻,而遠期利率的起點

3、在未來某一時刻。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.2利率的決定與變動 流動性偏好理論：凱恩斯認為利率是由貨幣的供給和需求決定，貨幣供給由貨幣管理當局決定的外生變量，而貨幣需求是由人們的流動性偏好決定的內(nèi)生變量。 利率越高,人們的流動性偏好就越小,貨幣需求就越少，而貨幣供給和貨幣需求的交點就是均衡利率。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.2利率的決定與變動 貨幣供求與利率之間的關(guān)系如圖所示。 圖中,橫軸表示貨幣供求,縱軸表示利率;Ms為貨幣供給曲線;L為貨幣需求曲線,即流動性偏好曲線; i0為貨幣供求相等時的均衡利率。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.2利率的決定與變動 由于均衡利率是貨幣供給和貨

4、幣需求共同決定的，所以影響貨幣需求曲線或供給曲線發(fā)生變動的因素，都可以影響均衡利率，比如收入、物價和貨幣供應量等。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.2利率的決定與變動 可貸資金理論：認為利率的決定既有貨幣市場的因素,也有實物市場的因素,是由可貸資金供求決定的。 可貸資金總需求包括投資和凈窖藏現(xiàn)金，和利率成反比；可貸資金總供給包括儲蓄和貨幣供給增量，和利率成正比。由可貸資金供給和需求共同決定的利率就是均衡利率。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.2利率的決定與變動 可貸資金供求與利率之間的關(guān)系如圖所示。 在圖中,橫軸表示可貸資金供求,縱軸表示利率, SA是可貸資金供給曲線, DA是可貸資金需求曲線

5、, i0表示可貸資金供求相等時的均衡利率。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.2利率的決定與變動 均衡利率是可貸資金供給和可貸資金需求共同決定的，所以影響可貸資金供求曲線發(fā)生變動的因素，都可以影響均衡利率，這些因素主要包括經(jīng)濟周期、預期通貨膨脹水平、貨幣供應量、財政赤字等。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.3利率的結(jié)構(gòu) 利率的結(jié)構(gòu)主要研究不同利率之間的相互關(guān)系及影響因素,主要包括利率的風險結(jié)構(gòu)和利率的期限結(jié)構(gòu)。 利率的風險結(jié)構(gòu)：用來解釋期限相同的債券利率出現(xiàn)差異的原因,利率之間出現(xiàn)差異主要是由違約(信用)風險、流動性風險和所得稅等因素造成的。11.1利率的決定與結(jié)構(gòu)11.1.3利率的結(jié)構(gòu) 利率的

6、期限結(jié)構(gòu)：研究期限不同，其他條件都相同，債券利率差異的理論。包括純預期理論、市場分割理論和期限選擇理論。 11.2債券定價機制11.2.1債券的內(nèi)在價值 債券的內(nèi)在價值是債券的理論價格,等于債券未來各期利息支付額的現(xiàn)值與到期償還本金的現(xiàn)值之和。 根據(jù)債券內(nèi)在價值和市場價格進行比較，或者用債券的到期收益率和市場收益率進行比較，可以判斷債券是否被高估或低估，有助于投資者決策。11.2債券定價機制11.2債券定價機制11.2.2債券價值屬性 債券的內(nèi)在價值和債券的屬性密切相關(guān)，債券的屬性主要包括息票率、期限、違約風險、流動性、稅收待遇、可贖回條款六個方面。 11.2債券定價機制11.2.3債券定價原

7、理 定理1:債券的市場價格與債券的到期收益率成反比關(guān)系。 定理2:當債券的收益率不變,即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時,債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。到期時間越長,價格波動幅度越大;反之,到期時間越短,價格波動幅度越小。11.2債券定價機制11.2.3債券定價原理 定理3:隨著債券到期時間的臨近,債券價格的波動幅度減小,并且是以遞增的速度減小;反之,到期時間越長,債券價格波動幅度增加,并且是以遞減的速度增加。 定理4:對于期限既定的債券,由收益率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價格下降的幅度。 11.2債券定價機制11.2.3債券定價

8、原理 定理5:對于給定的收益率變動幅度,債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。息票利率越高,債券價格的波動幅度越小。 11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.3.2市盈率模型 市盈率把股價和股票收益聯(lián)系起來，是最常用來評估股票價格是否合理的指標之一。市盈率的計算公式為： 市盈率=每股市場價格/每股收益 根據(jù)市盈率模型，一支股票應該有一個正常的市盈率，若該股票的實際市盈率高于正常市盈率，則股票被高估，若低于，則該股票被低估。 11.3股票定價機制11.3股票定價

9、機制11.3股票定價機制11.3股票定價機制11.4金融衍生品定價機制11.4.1遠期和期貨定價原理 交易機制、合約有效期的長短及違約風險、流動性因素等造成遠期和期貨價格的差異，但總體上遠期價格與期貨價格的定價思想本質(zhì)相同,對于遠期合約的定價同樣適用于期貨定價。 遠期價格指的是使得一份遠期合約價值為零的交割價格,它是理論上的交割價格。 11.4金融衍生品定價機制11.4.1遠期和期貨定價原理 無收益資產(chǎn)的遠期合約價值：無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，對于遠期定價，采用無套利定價法。為了給遠期合約定價,構(gòu)建如下兩種投資組合， 組合1: 1份遠期合約多頭加一筆數(shù)額為Ke-r(T-t)的

10、現(xiàn)金。該遠期合約允許在到期日按照交割價格K購買1單位標的資產(chǎn),r為無風險利率。 11.4金融衍生品定價機制11.4.1遠期和期貨定價原理 組合2：1單位標的資產(chǎn)S。 根據(jù)無套利定價法,t時刻這兩個組合價值也應該相等,即: f+Ke-r(T-t)=S，即f=S-Ke-r(T-t) f為遠期合約多頭的價值。由于遠期價格F是使得遠期合約價值f為零的交割價K,所以F=Ser(T-t),該式即無風險資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價定理。 11.4金融衍生品定價機制11.4.1遠期和期貨定價原理 對于支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)及支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的價格問題,我們應在無套利原則下對現(xiàn)金收益支付及收益率因素進行排除,從

11、而確定合理的現(xiàn)貨-遠期平價定理。 11.4金融衍生品定價機制11.4金融衍生品定價機制11.4.2期權(quán)定價原理 期權(quán)的時間價值是由于期權(quán)尚未到期,期權(quán)存續(xù)的時間及相關(guān)商品價格的變動使期權(quán)具有增值的可能性,期權(quán)的買者愿意為購買這一期權(quán)所付出的權(quán)利金額。 期權(quán)的時間價值與期權(quán)的有效期、標的資產(chǎn)市場價格及執(zhí)行價格之差的絕對值有關(guān)。 11.4金融衍生品定價機制11.4.2期權(quán)定價原理 影響期權(quán)價格的因素：標的資產(chǎn)市場價格與期權(quán)協(xié)議價格、期權(quán)有效期、標的資產(chǎn)價格波動、無風險利率、標的資產(chǎn)收益。 11.4金融衍生品定價機制11.4金融衍生品定價機制11.4.2期權(quán)定價原理 二項式期權(quán)定價模型：假設(shè)在給定的

12、時間間隔內(nèi),股票的價格運動有兩個可能的方向:上漲至uS或者下跌至dS。u和d在t=0后的所有期內(nèi)恒定不變,投資者就可以利用一致的u和d以及期間個數(shù)T來預測未來股票價格和期權(quán)價格的變動情況。 與B-S公式相比,二項式期權(quán)定價模型的優(yōu)點在于簡化了期權(quán)定價的計算并增加了直觀性。 11.4金融衍生品定價機制11.4.3互換定價原理 利率互換是指兩筆貨幣相同、債務額相同(本金相同)、期限相同的資金,作固定利率與浮動利率的調(diào)換。 利率互換定價：包括協(xié)議簽訂后的利率互換定價及協(xié)議簽訂時的利率互換定價。前者是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容及市場利率水平確定利率互換合約的價值,后者是選擇一個使得互換初始價值為零的固定利率。 11

13、.4金融衍生品定價機制11.4.3互換定價原理 協(xié)議簽訂后：運用債券組合法或遠期利率協(xié)議組合法為利率互換定價，以債券組合法為例，利率互換多頭和空頭的價值分別為： V互換=Bfl-Bfix ，V互換=Bfix-Bfl 式中, Bfl與Bfix分別為互換合約中分解出來的浮動利率及固定利率債券的價值。計算出Bfl和Bfix的值，就可以得到利率互換的價值。 11.4金融衍生品定價機制11.4金融衍生品定價機制11.4.3互換定價原理 協(xié)議簽訂時：利率互換簽訂當日的定價問題,也就是關(guān)于確定互換協(xié)議中的固定利率問題。運用債券組合法或遠期利率協(xié)議組合法求得固定利率，使利率互換的價值為零。 11.4金融衍生品定價機制11.4.3互換定價原理 貨幣互換是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調(diào)換。 貨幣互換定價：沿用對于利率互換定價的方法,即通過債券組合或遠期協(xié)議組合的方法來定價。但這里的債券組合是外幣債券與本幣債券的組合，遠期協(xié)議也換成了遠期外匯協(xié)議。 11.4金融衍生品定價機制11.4.3互換定價原理 債