2022年鉑科新材業(yè)務規(guī)劃及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年鉑科新材業(yè)務規(guī)劃及競爭優(yōu)勢分析1. 鉑科新材深耕合金磁粉芯領(lǐng)域，業(yè)績步入高速增長1.1 專注高性能軟磁研發(fā)，一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局專注于合金磁粉芯產(chǎn)業(yè)，深耕行業(yè)十余載。公司成立于 2009 年，2010 年建 成的惠東生產(chǎn)基地開啟了鐵硅合金軟磁的規(guī)?；a(chǎn)，2011 年和 2013 年分別成 為光伏逆變器龍頭公司 Power-One 和華為的供應商，2017 年惠東生產(chǎn)基地二期 建成，年產(chǎn)量達 1.5 萬噸。2014 和 2018 年公司分別成功研發(fā)出鐵硅二代和鐵硅 三代材料；2021 年簽約 3 年內(nèi)完成建設河源生產(chǎn)基地，預計達產(chǎn)后磁粉芯產(chǎn)能將 增加 2 萬噸，2021 年 6 月公司與

2、英飛凌簽署合作伙伴協(xié)議，推進芯片電感賽道的 戰(zhàn)略布局。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，子公司扁平化管理。公司實際控制人為杜江華先生，截至 2022 年 4 月 27 日，通過深圳市摩碼新材投資有限公司間接持有 27.87%的股權(quán)和直接 持有 2.53%的股權(quán)，為公司第一大股東。公司董事兼技術(shù)總監(jiān)郭雄志持有鉑科新 材 13.43%的股權(quán)，為第二大股東。 目前公司旗下有 4 個子公司，惠州鉑科為初期階段合金軟磁和軟磁粉芯的生 產(chǎn)平臺，鉑科實業(yè)負責金屬軟磁產(chǎn)能的擴建，成都鉑科負責產(chǎn)品研發(fā)和銷售，河源 鉑科為河源生產(chǎn)基地的依托平臺。金屬磁粉芯為新一代高頻應用的軟磁材料。軟磁材料可分為鐵氧體軟磁材料、 金屬軟磁材料、其他

3、軟磁材料等。鐵氧體軟磁中最為常用的是錳鋅鐵氧體，在所有 軟磁材料中鐵氧體的電阻率最大，在高頻環(huán)境下可以有效降低渦流損耗，但由于其 飽和磁通密度較低，適合應用于高頻低功率環(huán)境。傳統(tǒng)的金屬軟磁有工業(yè)純鐵、硅 鋼、坡莫合金，后續(xù)逐步發(fā)展出非晶、納米晶、合金軟磁粉末、合金軟磁粉芯等高 端軟磁材料。硅鋼飽和磁感應強度高、磁導率高，但因其電阻率低，適用于低頻、 高功率環(huán)境。非晶合金矯頑力低于硅鋼、磁導率和電阻率顯著高于硅鋼，在工頻領(lǐng) 域逐漸替代硅鋼。納米晶具有較高飽和磁通密度和磁導率，適用于中高頻、高功率 場景。合金軟磁多為鐵硅、鐵硅鋁等成分，具有較高飽和磁通密度和較高電阻率， 適用于中高頻、高功率環(huán)境。

4、從生產(chǎn)工藝上來看，金屬軟磁粉末是由鐵、硅、鋁、鉻、鎳、鉬等元素經(jīng)過高 溫合金化，再通過霧化或者破碎的工藝加工形成的粉末狀產(chǎn)品，其中霧化法可分為 氣霧法和水霧法。相較于機械球磨法，霧化粉末綜合性能高：具有球形度高、粉末 粒度可控、氧含量低、生產(chǎn)成本低等優(yōu)點，目前已成為高性能及特種金屬粉末制備 技術(shù)的主要發(fā)展方向。 金屬軟磁粉芯由符合性能指標的金屬軟磁粉經(jīng)過絕緣包覆、壓制、退火、浸潤、 噴涂等環(huán)節(jié)制成，保留了金屬軟磁飽和磁通密度較高的特點，具有小體積優(yōu)勢。其 性能指標易受到各個制備環(huán)節(jié)的影響，特別是在絕緣包裹環(huán)節(jié)中，粉體的磁性極易 受到影響，因此在各個環(huán)節(jié)中的產(chǎn)品實驗、調(diào)試、優(yōu)化至關(guān)重要。公司目前

5、掌握多項核心技術(shù)專利。圍繞電感磁性材料領(lǐng)域自主研發(fā)并掌握了 高密度成型技術(shù)、片狀粉末制備技術(shù)、磁性復合材料技術(shù)等多項核心技術(shù)。借助合 金熔化過程中的低氧精煉技術(shù)可保證低含氧量；通過氣霧化噴嘴技術(shù)實現(xiàn)粉末批 量生產(chǎn)、提高粉末收得率；開發(fā)多種粉體絕緣技術(shù)提高磁粉芯絕緣層的綜合性能、 降低渦流損耗；采用高壓成型結(jié)合銅鐵共燒工藝開發(fā)高性能芯片電感，在軟磁粉末、 粉芯、芯片電感的制備環(huán)節(jié)中提高產(chǎn)品性能、保證產(chǎn)品質(zhì)量、增加產(chǎn)品附加值，為 公司布局下游提供競爭力。公司持續(xù)進行粉末研發(fā)，推出了高飽和球形和類球形的鐵硅鉻軟磁粉末，其具 有高磁導率、高飽和特性、良好的防銹能力和較低損耗，能夠有效解決目前一體電 感

6、應用電流小等行業(yè)痛點。此外，公司還成功開發(fā)了非晶和納米晶軟磁粉末，其低 損耗特性可以有效提高電感產(chǎn)品的效率，目前得到了臺系等電感企業(yè)的廣泛認可， 已經(jīng)由實驗轉(zhuǎn)向了批量生產(chǎn)。符合小型化要求，金屬軟磁粉芯有望替代鐵氧體。金軟磁粉芯內(nèi)部具有較多分 布式氣隙，能夠減小顆粒間的渦輪損耗，使其保持較高電阻率，因此軟磁粉芯成為 中高頻率、高功率電感的優(yōu)選材料，廣泛應用于光伏、新能源汽車、變頻空調(diào)、數(shù) 據(jù)中心和儲能等領(lǐng)域。在電子元器件大容量和小型化趨勢下，金屬軟磁粉芯有望逐 步替代鐵氧體軟磁。面向多頻率段應用開發(fā)產(chǎn)品，磁粉芯產(chǎn)品不斷開發(fā)升級。公司針對不同應用領(lǐng) 域進行磁粉芯的研制、開發(fā)，目前已建立了一套覆蓋

7、5kHz2 MHz 頻率段應用的 金屬磁粉芯體系。2009 年研制出 NPF 系列（鐵硅一代），主要應用于光伏逆變器 和 UPS 領(lǐng)域；2010 年至 2019 年不斷研發(fā)升級，成功研制出 NPS 系列、PPI 系 列、NPI 系列和 NPH 系列（鐵硅二代）等產(chǎn)品，主要應用于新能源汽車和變頻空 調(diào)等領(lǐng)域；2020 年成功研制出 NPA 系列（鐵硅三代）和 NPX（鐵硅四代）系列 產(chǎn)品，將產(chǎn)品應用范圍拓寬到通信設備和消費電子領(lǐng)域中；2021 年為面向碳化硅 時代，公司推出的 NPC 系列具有更高的直流疊加特性，更低的損耗和更高的效率電感根據(jù)結(jié)構(gòu)可分為插裝電感器和片式電感器，傳統(tǒng)的插裝式電感器具

8、有電 感值范圍大、精度高、制造簡單等優(yōu)點，一般用于產(chǎn)品空間內(nèi)置電路板尺寸比較大 的產(chǎn)品，如音響、家用電器等，缺點在于自動化生產(chǎn)程度低、生產(chǎn)成本高和難以小 型輕量化。片式電感體積小、成本低、綜合性能更為優(yōu)良，可作為移動通信和計算 機領(lǐng)域的重要被動元件。 根據(jù)功能分類，片式電感又可以分為功率電感和射頻電感，其中功率電感的作 用主要是為芯片旁路供電，射頻電感的主要用途是匹配、諧振和扼流。從制作工藝 來看，片式功率電感分為繞線型、疊層型、編織型和薄膜片式電感，其中繞線型和 疊層型最常見。在繞線型電感的基礎上又發(fā)展出了一體成型片式電感，其能夠順應 電源模塊的小型化和大電流趨勢，磁性與熱穩(wěn)定性更高、工作噪

9、音更小。公司生產(chǎn)的芯片電感屬于片式功率電感，可廣泛應用于計算機通信領(lǐng)域，如服 務器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電腦、礦機等，起到為芯片前 端供電的作用。通信和計算機領(lǐng)域逐步趨向小型化、集成化以及高速化方向發(fā)展， 應用的高功率集成芯片決定了電源系統(tǒng)有較高的功率輸出，而電源電壓往往控制 在較低水平，因此供電系統(tǒng)往往有較大電流的輸出。除此外，計算機通信領(lǐng)域?qū)Ω?性能計算芯片的速度要求不斷提升，導致電源電流隨之增加。順應大電流趨勢，芯片電感領(lǐng)域金屬磁粉有望替代鐵氧體。供電效率會影響終 端產(chǎn)品的效用發(fā)揮。高頻化發(fā)展趨勢下，為保證終端產(chǎn)品的供電效率則要求電感等 周邊元器件具有較高的耐受電

10、流能力。目前，主流的芯片電感主要采用鐵氧體，鐵 氧體 Bs 值較低（0.3-0.5T），鐵氧體電感的耐受電流一般為 50-60A，當芯片功率 大于 300 W 時，主流的鐵氧體芯片電感劣勢凸顯。而公司研發(fā)的金屬磁粉芯片電 感具有更高的 Bs 值（0.8-1.6T），金屬軟磁片式電感可以在小體積下耐受大電流高 達 100A，有望解決芯片電感行業(yè)小型化趨勢下難以耐受大電流的市場痛點。磁粉制備經(jīng)驗下獨創(chuàng)銅鐵共燒工藝，從 0 到 1 打造護城河模式。與傳統(tǒng)一體 成型工藝不同，公司獨創(chuàng)了高壓成型結(jié)合銅鐵共燒工藝，在高飽和磁通密度、低損 耗的金屬軟磁粉末基礎上研發(fā)出低損耗、高效率、小體積的芯片電感，能承受

11、更大 的電流和功率，可應用于服務器、通訊電源、GPU、FPGA、電源模組、筆記本電 腦、礦機等領(lǐng)域?！胺垠w+粉芯+電感“的一體化產(chǎn)線，能夠保障芯片電感品質(zhì)。憑 借小體積和高性能，公司的芯片電感能夠為客戶節(jié)約生產(chǎn)成本，具有更高的議價能 力，目前公司已經(jīng)推出多個芯片電感系類料號并取得了多家知名芯片廠商的驗證 和認可，公司正全力擴建大型生產(chǎn)線，布局規(guī)?；a(chǎn)。1.2 受益下游需求高景氣，業(yè)績保持快速增長下游需求推動營收穩(wěn)步增長。2016 年-2021 年，公司營收 CAGR 為 25.98%， 歸母凈利潤 CAGR 為 16.30%，公司業(yè)績呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢。2018 年光伏產(chǎn)業(yè) “531 新政”降

12、低光伏發(fā)電補貼強度，在短期內(nèi)對光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)生沖擊。作為 光伏行業(yè)上游原材料供應商，2018 年公司營收同比下降 4.39%。隨后受益于光伏、 新能源車、充電樁、儲能等下游應用領(lǐng)域需求持續(xù)增加，2019 年開始公司營收和 歸母凈利潤重回增長區(qū)間。公司費用控制能力強，三費占比呈下降趨勢。2016-2021 年公司三費占比從 12.14%下降至 8.52%，2021 年公司三費同比增加 38.78%，主要由于股權(quán)激勵、 職工薪酬和計提折舊等導致銷售費用和管理費用增加，利息支出增多導致財務費 用增加。2022Q1 公司三費占比為 8.93%，同比增加 0.64pct，環(huán)比增加 2.62pct， 主

13、要是因為計提可轉(zhuǎn)債利息導致財務費用率環(huán)比增加了 0.88pct。持續(xù)加大研發(fā)投入，實現(xiàn)技術(shù)突破。為提高生產(chǎn)效率，增強技術(shù)競爭力，擴充 市場份額，公司展開多個研發(fā)項目，加速推進新產(chǎn)品的開發(fā)。2018 年起，公司研 發(fā)費用和研發(fā)人員逐年遞增，2021 年研發(fā)費用為 0.42 億元，同比增長 58.64%， 公司大力引進全球行業(yè)優(yōu)秀研發(fā)人才，研發(fā)人員增至 92 人，同比增長 64.29%。 2021 年公司成功開發(fā)鐵硅系的 NPC 系列磁粉芯，并且完成了芯片電感的設計開 發(fā)。截至 2021 年 12 月 31 日，已累計獲國內(nèi)外授權(quán)專利 105 件，電感軟件設計 著作權(quán) 1 件。完善的研發(fā)體系和專業(yè)

14、的研發(fā)團隊將助力公司不斷實現(xiàn)生產(chǎn)技術(shù)突 破和產(chǎn)品性能提升，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。融資渠道通暢，財務狀況良好。2019 年上市以來，公司資產(chǎn)負債率維持 20% 左右的較低水平，2022Q1 公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，資產(chǎn)負債率上升至 35.31%。 2022Q1 末公司賬面現(xiàn)金為 5.54 億元，較 21 年末增加 3.79 億元。1）經(jīng)營活動 現(xiàn)金流方面，2021 年，由于原材料價格上漲、職工薪酬增加以及客戶以匯票方式 結(jié)算減少現(xiàn)金流入等因素，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.34 億元，同比下降 0.69 億元。2022Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.29 億元，主要是購買商品、接受勞務支 付的現(xiàn)金同

15、比增加 0.31 億元。2）投資活動現(xiàn)金流方面，2020 年投資活動現(xiàn)金流 凈額為-2.03 億元，是由于購買和贖回理財產(chǎn)品大于去年同期。2022Q1 公司購買深圳智谷產(chǎn)業(yè)研發(fā)用房作為總部辦公場所，以解決原有租賃場所空間不足的問題， 導致投資現(xiàn)金流出增加，投資活動現(xiàn)金流凈額為-2.82 億元，2021 年 Q1 為-1.61 億元。3）籌資活動現(xiàn)金流方面，2019 年籌資活動現(xiàn)金流凈額為 3.36 億元，主要 是 2019 年公司完成首次公開募股增加現(xiàn)金流入，2022 年 3 月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公 司債券融資 4.30 億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額同比大幅增加。1.3 磁粉芯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提

16、升合金軟磁粉芯目前為主營業(yè)務。2021 年公司合金軟磁粉芯、合金軟磁粉、磁 性電感元件的營業(yè)收入分別為 7.02/0.13/0.06 億元。合金軟磁粉芯是公司的核心 優(yōu)勢產(chǎn)品，自 2017 年以來就貢獻了超過 90%的主要營收和毛利，2021 年合金軟 磁粉芯營收占比為 96.74%，毛利占比為 94.36%。公司定價模式是對原材料成本、生產(chǎn)運營成本、稅費成本及合理利潤等進行核 定后，在與下游客戶協(xié)商的基礎上，根據(jù)市場競爭情況和公司產(chǎn)銷量變化情況不斷 調(diào)整確定最終銷售價格。 發(fā)揮規(guī)模效應，合金軟磁粉芯成本下降。公司營業(yè)成本以直接材料和制造費用 為主。公司主要原材料包括純鐵、硅、鋁錠等大宗商品，

17、2018 年以來，受中美貿(mào) 易摩擦及新冠疫情等影響，原材料價格呈現(xiàn)階段性上漲趨勢，但隨著新增產(chǎn)能逐步 釋放，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)揮生產(chǎn)管理和規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，2018 至 2020 年，合 金軟磁粉芯的單位成本從 2.29 萬元/噸下降至 1.86 萬元/噸。2021 年，因大宗商 品原材料價格大幅上漲，直接材料占營業(yè)成本的比重提升為 41.84%，公司軟磁粉 芯單位成本提升至 2.15 萬元/噸。2022 年 1 月至今，原材料價格比較平穩(wěn)。受原材料價格上漲影響，合金軟磁粉芯毛利率降低。2018 至 2020 年，因下 游光伏、家電等行業(yè)部分降價壓力傳至上游，且出于降價搶占市場份額的動機，合 金

18、軟磁產(chǎn)品價格呈現(xiàn)下降趨勢，導致毛利率有所降低，公司整體毛利率受核心產(chǎn)品 影響也持續(xù)走低。2021 年，受鐵、硅等大宗商品原材料價格上漲影響，公司整體 毛利率下跌至 33.85%，其中合金軟磁粉芯毛利率下跌至 33.02%，單噸盈利跌至 1.06 萬元/噸，同比下降 7.72%。隨著原材料價格漲勢減緩以及公司通過提升產(chǎn)品 價格緩解成本壓力，2022Q1 公司整體毛利率為 34.97%，略有回升。合金磁粉芯業(yè)務通過調(diào)整終端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷增強盈利能力。公司對終端產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，大力開拓光伏、新能源車領(lǐng)域產(chǎn)品份額，聚焦高利潤市場以增強公 司盈利能力。2021 年公司在光伏領(lǐng)域的銷售收入同比增長約 8

19、0%，新能源汽車及 充電樁領(lǐng)域銷售收入同比增長約 185.26%，并且取得了比亞迪 DM-i 等品牌及車 型的認可和應用，在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的銷售收入同比增長約 60%。在低毛利率的變 頻空調(diào)領(lǐng)域銷售收入同比有所下降。外售高附加值軟磁粉，議價能力強。公司目前有氣霧化、真空霧化等制粉系統(tǒng)， 通過研發(fā)出行業(yè)領(lǐng)先的氣霧化噴嘴技術(shù)，對磁性材料、工藝優(yōu)化、成本控制、從粉 末到高壓成型等全部流程有深刻理解，可提高可用粉收得率，實現(xiàn)了高性能鐵硅磁 粉的量產(chǎn)，大幅降低公司霧化制粉成本。此外，由于公司氣霧化粉末具有高性能和 較強技術(shù)壁壘，疊加絕緣包覆附加服務， 產(chǎn)品具有較強的議價能力，2018 年自產(chǎn) 粉末以來均保

20、持 70%左右的毛利率。除此之外，可以解決水霧化粉末的成型和生 銹難題，通過差異化競爭優(yōu)勢，為客戶提供增值服務，不斷增加粉末的附加值。芯片電感通過技術(shù)認證，放量在即。公司成功研發(fā)并推出多個芯片電感系列料 號，2021 年 6 月與英飛凌簽署系統(tǒng)開發(fā)合作伙伴協(xié)議，在特定的應用領(lǐng)域共同開 發(fā)、設計滿足市場和客戶需求的系統(tǒng)解決方案。目前公司研發(fā)的芯片電感已經(jīng)取得 多個芯片大廠的驗證，并已實現(xiàn)小批量訂單的生產(chǎn)和交付。2022 年公司將加快自 動化生產(chǎn)線的布局，確保芯片電感產(chǎn)能，為大批量穩(wěn)定交付做好準備。由于單位產(chǎn) 品粉末量小、單價高，公司可以依據(jù)市場需求變化快速放量增加營業(yè)收入，芯片電 感有望成為新的

21、利潤增長空間。2. 光伏+電車齊發(fā)力，磁粉芯龍頭坐享需求高景氣2.1 光伏+電車齊發(fā)力，合金軟磁粉芯需求擴張在光伏領(lǐng)域，軟磁材料廣泛運用于光伏逆變器中的電磁元件。光伏逆變器是光 伏發(fā)電系統(tǒng)的核心設備，主要功能是將直流電能轉(zhuǎn)變成交流電，逆變器中的 Boost 升壓電感負責將光伏電池板發(fā)出的不穩(wěn)定的直流電升壓成穩(wěn)定的直流電壓， Inverter 逆變電感負責將穩(wěn)定的直流電壓通過逆變電路轉(zhuǎn)換成 50Hz 正弦波交流 電輸入電網(wǎng)。光伏逆變器主要分為集中式、組串式和微逆變器。硅鋼多應用于集中式逆變器， 側(cè)重低頻以及大功率電力領(lǐng)域。鐵氧體具有很高的電阻率，但磁通密度偏低、直流 疊加特性較差，因此鐵氧體多用

22、于微逆變器，而在高功率、大電流光伏系統(tǒng)中受到 一定的限制。金屬軟磁粉芯具有優(yōu)異的交直流疊加穩(wěn)定性且耐受大電流環(huán)境，廣泛 應用于組串式光伏逆變器中的升壓電感與逆變電感。 光伏逆變器新增裝機和老舊產(chǎn)品替換，提升金屬軟磁粉芯需求。光伏發(fā)電已經(jīng) 實現(xiàn)平價上網(wǎng)并進入發(fā)展快車道，新增裝機量持續(xù)提升，根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)顯示， 2021 年全球新增光伏裝機量約 170GW，同比增長 31%。組串式逆變器有著較高 的發(fā)電效率，較長的發(fā)電時間，較小的體積和較低的自耗電等優(yōu)勢，再加上單機功 率的逐步提升和單位價格的快速下降，滲透率不斷提升，2020 年達 67%。全球光伏裝機總量包括新增裝機量和替換裝機量，根據(jù)

23、CPIA，預計 2021- 2025 年全球光伏領(lǐng)域新增裝機量的 CAGR 為 26.84%，假設光伏逆變器的壽命為 10 年進行替換需求，組串式逆變器滲透率預計從 2020 年的 67%緩慢上升至 2025 年的 74.0%，根據(jù)公司公告，單位金屬軟磁粉芯用量為 250 噸/GW。 根據(jù)我們的預測，2025 年光伏領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯全球需求量為 9.12 萬噸， 2021-2025 年的 CAGR 為 27.98%。新能源及配套充電樁高速發(fā)展帶動磁粉芯需求，金屬軟磁粉芯主要用于汽車 和充電樁充放電環(huán)節(jié)的 OBC、DC-DC、升壓電感等。OBC 即 AC-DC 車載充電， 輸入交流電后能輸出直

24、流電，直接給汽車動力電池充電。DC-DC 是將高壓小電流 轉(zhuǎn)換為低壓大電流的裝置，一般用于高壓電池包給低壓車載電子器件供電。升壓電 感則是將電壓升高的裝置，此外，金屬軟磁粉芯制成的高頻 PFC 電感等應用于充 電樁的充電器上，能起到儲能、濾波作用。根據(jù)國際能源機構(gòu) IEA 數(shù)據(jù)，2021 年全球的新能源汽車的銷量為 660 萬臺， 同比增長約 103%。從細分能源領(lǐng)域看，2021 年我國純電動和混合動力汽車銷量 占新能源汽車總銷量分別為 82.6%和 17.3%。隨著新能源汽車滲透率的不斷提升， 我們假設純電與混電車年的銷量比維持不變，預計到 2025 年全球新能源汽車的銷 量將至 2250

25、萬臺。 純電動汽車(BEV)電池容量大，在充電環(huán)節(jié)只包含 OBC，只需串聯(lián)即可達到 450 伏安的電壓，無需升壓電感，BEV 每單臺車用軟磁粉芯約為 0.5 千克，隨著 EV 向高壓化發(fā)展，單車用量有望逐步提升；插電式混合動力汽車(PHEV) 的動力 電池電壓平臺只有 48V，串聯(lián)電壓不足，在充電環(huán)節(jié)需要升壓電感，對金屬軟磁 粉芯的需求量較大，以比亞迪超級混動 DM-i 為例，每臺混電車的軟磁粉芯的用量 約為 4 千克。根據(jù)中國電動汽車充電基礎設施促進聯(lián)盟發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年我國新能 源汽車與充電樁增量比為 3.4:1，根據(jù)中汽協(xié)的預測，2022 年的車樁增量比為 2.9:1， 根據(jù)中

26、國能源報，2021年全國充電基礎設施保有量達261.7萬臺，同比增加70.1%， 充電樁存在缺口，假設到 2025 年車樁增量比逐步降低到 2.5:1，預計 2025 年全 球充電樁數(shù)量為 900 萬臺，每萬臺充電樁使用的軟磁粉芯為 14 噸。根據(jù)我們的預測，2025 年全球純電車和混電車及充電樁的合金粉芯需求量分 別為 2.31/1.56 萬噸，全球新能源汽車和充電樁領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯總需求量為5.13 萬噸，2021-2025 年的 CAGR 為 48.47%。在家用電器領(lǐng)域，合金軟磁粉芯主要應用于變頻空調(diào)變頻器上的高頻板載 PFC 電感中。PFC 電感用于電源產(chǎn)品或者電子設備中的電源模塊

27、，起到功率因數(shù) 調(diào)節(jié)的作用，能夠抑制電網(wǎng)高次諧波，控制和調(diào)整壓縮機轉(zhuǎn)速，使之始終處于最佳 的轉(zhuǎn)速狀態(tài)，節(jié)省空調(diào)運轉(zhuǎn)后的能耗。節(jié)能環(huán)保趨勢下變頻空調(diào)滲透率大幅提升，節(jié)能家電領(lǐng)域軟磁粉芯需求上漲。 根據(jù) wind 和產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球空調(diào)銷量為 1.67 億臺，中國空調(diào)市 場占全球的 90.93%。2016 年至 2021 年我國空調(diào)銷量由 1.08 億臺增長至 1.52 億臺，年復合增長率為 7.05%，其中變頻空調(diào)滲透率從 2016 年的 36%增長至 2020 年的 53%。在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，合金軟磁粉芯制成的電感主要應用于高頻 UPS 電源中，實 現(xiàn)儲能、濾波、穩(wěn)壓等功能。U

28、PS 不間斷電源含有儲能裝置，以逆變器、整流器、 蓄電池組為主要元件，能夠為計算機及其網(wǎng)絡系統(tǒng)等提供安全、穩(wěn)定、不間斷的電 力供應，是一種穩(wěn)壓穩(wěn)頻輸出的電源保護設備。當市電輸入正常時，UPS 將市電 穩(wěn)壓后供應給負載使用；當市電中斷時，UPS 立即通過逆變器將機內(nèi)電池的電能 轉(zhuǎn)換為 220V 交流電，以使負載維持正常工作，保護負載軟硬件不受損壞?！皷|數(shù)西算”項目帶動大功率用電設備增長，UPS 領(lǐng)域軟磁粉芯需求旺。2022年 2 月，國家發(fā)改委等部門聯(lián)合通知在全國范圍內(nèi)啟動建設國家算力樞紐節(jié)點， 并規(guī)劃了 10 個國家數(shù)據(jù)中心集群，“東數(shù)西算”工程正式全面啟動。數(shù)據(jù)中心的 大力建設帶動 UPS、

29、通訊電源及更高性能的服務器電源等大功率設備的市場規(guī)模 持續(xù)增長，金屬軟磁粉芯需求也隨之攀升。 根據(jù)優(yōu)比施的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年全球 UPS 的市場規(guī)模為 860 億元，同比增 長 19.10%。假設電感價值占 UPS 總價值的 3%，電感磁芯占電感器價值的 60%， 2021-2025 年全球 UPS 市場規(guī)模的 CAGR 為 6%，2025 年全球 UPS 市場規(guī)模為 1150.87 億元，UPS 領(lǐng)域的金屬軟磁粉芯市場規(guī)模為 20.72 億元。儲能變流器不僅能滿足傳統(tǒng)并網(wǎng)變流器對直流電轉(zhuǎn)交流電的逆變要求，還可 滿足儲能系統(tǒng)對電池充電和放電的雙向變流需求，可用于光伏、風力發(fā)電功率平滑、 削

30、峰填谷、微型電網(wǎng)等多種場合。 在儲能領(lǐng)域，金屬磁粉芯產(chǎn)品主要應用在儲能模塊（充放電及逆變模塊）電源 中。儲能逆變器與光伏逆變器很大程度上同源，是將市電交流電變換成直流電向蓄 電池(電瓶)充電儲存，當市電停電時再將蓄電池儲存的直流電變換成市電 220 伏 交流電供家用電器使用。其核心部分是儲能變流器和儲能電池及其能量管理系統(tǒng)。儲能裝機量指數(shù)型增長帶動軟磁需求提升。根據(jù)風電頭條的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年全球儲能新增裝機量為 5GW，全球儲能市場容量到 2030 年將達到 70GW。我 們假設全球每年裝機增量的 CAGR 為 50%，每 GW 儲能裝機量需要 250 噸合金 軟磁芯。UPS 和空調(diào)領(lǐng)域

31、保持增長，光伏+新能源車樁需求增長迅速。2020 年金屬軟 磁粉芯的應用領(lǐng)域以 UPS、光伏為主，分別占比 35.17%/27.06%，隨著光伏發(fā)電 和新能源汽車的不斷普及，軟磁粉芯需求量增長幅度較大，我們預計 2025 年全球 金屬軟磁粉芯應用占比中光伏、新能源領(lǐng)域應用占比將提升至 36.57%/20.57%。行業(yè)格局集中，公司為磁粉芯行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。2020 年金屬軟磁粉芯市場前四 大廠商分別為美國美磁、韓國昌星、鉑科新材、東睦科達，CR4 約 58%，行業(yè)集 中度較高，其中美磁和昌星共占 32.4%，公司市占率為 15.6%，東睦科達占比 10%。 從研發(fā)技術(shù)角度，國內(nèi)企業(yè)處于追趕階段，美

32、磁主要的市場在歐美，昌星鐵鎳產(chǎn)品 居多，公司與其市場和產(chǎn)品定位存在差異，且兩家企業(yè)在海外市場和渠道的布局和 拓展更具優(yōu)勢。鉑科作為國內(nèi)龍頭，在目前應用最為廣泛的鐵硅磁粉芯領(lǐng)域形成全 球領(lǐng)先的競爭力，產(chǎn)品下游需求空間更大，通過與下游主流大客戶的協(xié)同開發(fā)，近 年來充分收益于光伏、新能源行業(yè)的快速成長，公司未來市占率有望逐步提升。2.2 開辟新領(lǐng)域，高品質(zhì)芯片電感放量在即電感下游應用領(lǐng)域主要包括移動通訊、電腦、工業(yè)及基礎設施等，根據(jù) Paumanok 在 2019 的數(shù)據(jù)，按照銷量劃分，下游領(lǐng)域中移動通信用電感占比最 高 （55%），其次是電腦（25%）和工業(yè)與基礎設施（8%）。按照產(chǎn)值劃分，移動

33、通信用電感產(chǎn)值占比仍然最高（35%），其次是工業(yè)與基礎設施（22%）以及電腦 （20%）。公司生產(chǎn)的芯片電感主要可以應用于數(shù)據(jù)中心、電腦和移動通信等領(lǐng)域。數(shù)據(jù)中心建設刺激全球服務器市場，芯片電感需求將迎快速增長。2012-2021 年，全球服務器的出貨量呈現(xiàn)震蕩走高的趨勢。隨著元宇宙概念的興起與數(shù)字化轉(zhuǎn) 型的推行，人工智能與大數(shù)據(jù)逐漸在金融、制造等行業(yè)得到應用，服務器需求顯著 提升。根據(jù) IDC，2021 年度全球服務器市場出貨量為 1353.9 萬臺，同比增長約 11%，我們假設 2021-2025 年全球服務器出貨量的 CAGR 為 8%，每臺服務器中 芯片電感數(shù)量為 18 個。后疫情時代

34、居家辦公，PC 需求上升帶動芯片電感需求。根據(jù) IDC,2020 年全 球 PC 出貨量為 3.03 億臺，同比增長 13.1%，2021 年 PC 全球出貨量達 3.48 億 臺，同比增長 14.8%，達到 2012 年后的最高水平。考慮遠程辦公學習需求疊加 PC 端產(chǎn)品周期迭代，我們假設 2022 年-2025 年 PC 出貨量的 CAGR 為 6%，單 臺 PC 所需芯片電感數(shù)量為 12 個。根據(jù)我們的預測，2025 年全球 PC 出貨量預計為 4.39 億臺，全球 PC 端芯片 電感需求量為 52.72 億個。受益于 5G 商用和新機推出，5G 手機滲透率提升推動芯片電感需求增長。根

35、據(jù) IDC 的預測，受芯片短缺和物流問題共同影響，全球智能手機出貨量在 2021 年 內(nèi)將增長 5.3%，達到 13.5 億臺，2022 年增長率預計為 3.4%，隨著需求釋放和 物流問題緩解，我們假設 2023-2025 年的 CAGR 將維持在 3.5%左右。 Counterpoint Research 的報告顯示，2022 年 1 月，全球 5G 手機出貨量占比達 到 51%。根據(jù)中國信通院的報告，2022Q1 國內(nèi) 5G 手機出貨量占比達 77.77%。 我們預測國內(nèi) 5G 建設的大力推進將帶動全球 5G 手機滲透率加速提升，假設全球 5G 手機滲透率逐步提升至 62%，每臺 5G 手

36、機的芯片電感數(shù)量為 15 個，非 5G 手機的芯片電感數(shù)量為 7 個。 根據(jù)我們的預測，2025 年預計全球智能手機出貨量為 15.48 億臺，智能手機 端芯片電感市場需求將達 185.10 億個。隨著人工智能與數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展、5G 商用的加速推進，芯片電感需求將持續(xù) 景氣。根據(jù)我們的測算，2025 年服務器、PC 和智能手機端的全球芯片電感需求 將分別達到 3.32/52.72/185.10 億個，2021 年-2025 年的 CAGR 預計分別為 8.00%/6.00%/7.05%。境外企業(yè)主導芯片電感賽道，國產(chǎn)替代空間廣闊。我國芯片電感起步較晚，發(fā) 展初期技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)管理均落后于境外企

37、業(yè)。據(jù)國際電子商情，2019 年 TDK 占 據(jù)市場份額的 20%，村田占市場份額的 15%，奇力新和太陽誘電各占 13%，CR4 為 51%，芯片電感市場較為集中。但由于戰(zhàn)略調(diào)整，境外企業(yè)收縮國內(nèi)產(chǎn)線，村 田于 2019 年關(guān)閉兩家生產(chǎn)電感的在華子公司華建電子和華鉅科技，于 2020 年又 關(guān)閉生產(chǎn)被動器件的在乎子公司升龍科技，國產(chǎn)廠商迎來替代機會。2.3 公司競爭優(yōu)勢：定制化協(xié)同開發(fā)+客戶認證先發(fā)優(yōu)勢內(nèi)外部協(xié)同合作開發(fā)，定制化能力帶來高盈利。磁粉芯材料中目前行業(yè)企業(yè)的 主要差異在于研發(fā)和定制化能力：一方面，隨著下游應用領(lǐng)域的變化，電子元器件 產(chǎn)品不斷更新?lián)Q代，磁粉芯企業(yè)需要根據(jù)市場需求變化

38、進行材料創(chuàng)新和產(chǎn)品各方 面性能指標突破；另一方面，在相同的應用領(lǐng)域中，不同客戶的產(chǎn)品仍具有差異性， 其通常對上游磁粉材料也產(chǎn)生定制化需求。因此，能否在第一時間滿足客戶的產(chǎn)品 多樣性的需求，成為了搶占市場份額的重要環(huán)節(jié)。公司具備同客戶協(xié)同發(fā)展的能力，通過與客戶合作，相互指導研發(fā)和生產(chǎn)，以達到共同發(fā)展的目的：1）通過樹立以用戶需求為中心的理念，借助對產(chǎn)業(yè)鏈上下 游技術(shù)及應用的掌控和對行業(yè)深刻的領(lǐng)悟，可以為用戶快速提供新技術(shù)解決方案。 2）在磁芯及電感元件領(lǐng)域與客戶的協(xié)同合作的過程中，也可以開發(fā)新產(chǎn)品以滿足、 甚至創(chuàng)造用戶的更高需求；3）滿足客戶在時間、成本、效率、性能方面對產(chǎn)品要 求的同時，上下游

39、產(chǎn)業(yè)鏈整合也使得生產(chǎn)成本、品質(zhì)更加可控。公司在國內(nèi)目前擁有行業(yè)最多的合作研發(fā)案例數(shù)據(jù)，為公司的快速定制化能 力背書，其經(jīng)歷過多年合作接力的技術(shù)、應用、市場等方面的經(jīng)驗，短期內(nèi)難以復 制。我們認為，公司可以快速滿足不懂客戶的定制化需求為其在行業(yè)內(nèi)毛利率處于 行業(yè)領(lǐng)先地位的主要原因。率先打入下游大客戶供應鏈，單位價值量終端產(chǎn)品占比小。公司從國內(nèi)市場起 步，在光伏逆變器領(lǐng)域，率先與行業(yè)領(lǐng)先廠商華為、陽光電源等建立了穩(wěn)定的合 作關(guān)系，其中華為和陽光電源作為行業(yè)排名前兩位的龍頭企業(yè)，占據(jù)了亞太地 區(qū) 50%以上和全球 40%以上的市場份額。在空調(diào)領(lǐng)域，與頭部企業(yè)格力電器和 美的集團達成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系

40、。根據(jù) 2021 年的空調(diào)出貨量數(shù)據(jù)，這兩家頭部 企業(yè)已經(jīng)占領(lǐng)空調(diào)領(lǐng)域超過 60%的市場份額。在新能源汽車領(lǐng)域，隨著將新能源 汽車及充電樁領(lǐng)域作為戰(zhàn)略重點市場進行拓展，公司取得了比亞迪 DM-i 等品牌 及車型的認可，是公司在新能源汽車領(lǐng)域最大的客戶。根據(jù)汽協(xié)會，2021 年比亞 迪新能源汽車市占率達 17.1%，同比增長 8%，且為全球第一批采用磁粉芯方案的 車企，公司與比亞迪建立合作關(guān)系后，可獲得電動車巨頭發(fā)展帶來的持續(xù)訂單，也 助力公司在電車用磁粉芯領(lǐng)域再度掌握先發(fā)優(yōu)勢。在客戶的認證方面，磁性材料及電感元件是電能轉(zhuǎn)換裝置中的核心材料及部 件，對設備或系統(tǒng)的性能、穩(wěn)定性等起到關(guān)鍵作用。下游

41、客戶通常會對磁性材料的 產(chǎn)品性能、工藝流程、品質(zhì)管理、生產(chǎn)環(huán)境及供貨能力等方面具有嚴格要求，需對 供應商進行較長時間的考察、測試、評估后才進行合作。 考慮到下游終端產(chǎn)品中磁性材料價值量占比較小，行業(yè)內(nèi)大客戶或更加注重 產(chǎn)品的品質(zhì)和質(zhì)量的穩(wěn)定性。出于時間成本、認證成本以及更換供應商風險等考慮， 通常會保持相對穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司通過與下游一級、二級客戶的協(xié)同開發(fā)，與下游主流企業(yè)實現(xiàn)深度綁定。 隨著下游行業(yè)的競爭日趨激烈，下游大客戶對產(chǎn)品設計差異化的需求逐步提升，定制化產(chǎn)品成為將成為行業(yè)趨勢，公司率先打入下游客戶的供應鏈后，經(jīng)過長期的合 作積累，可以更好地理解客戶需求，增加客戶粘性。公司前五大客戶的銷售占比穩(wěn) 定在 40%左右，銷售額隨營收穩(wěn)步增長。規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，快速擴產(chǎn)順應