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文檔簡介

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 1、 疫情對 CPI 增速的影響 3 HYPERLINK l _TOC_250015 、 SARS 的啟示 3 HYPERLINK l _TOC_250014 、 從供需角度看本輪疫情對 CPI 的影響 5 HYPERLINK l _TOC_250013 2、 疫情對PPI 增速的影響 7圖表目錄圖 1: SARS 期間,CPI 食品分項下降,非食品分項回升(%) 3圖 2: SARS 對交通及通信價格影響大 4圖 3: SARS 對居住價格影響大 4圖 4: SARS 對醫(yī)療保健價格影響大 4圖 5: 多數(shù)消費品零售增速在 2003 年

2、4 月-5 月下跌 5圖 6: RPI 各分項中,燃料、食品、中西藥品及醫(yī)療保健用品變化明顯,其他分項變化均在 0.5 個百分點以內(nèi) 5圖 7: CPI 房租環(huán)比季節(jié)圖 7 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 8: 2003Q2 PPI 增速下降 7 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 9: SARS 對上海與北京PPI 增速影響沒有明顯區(qū)別 8 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 10: 2003H2 PPI 翹尾因素與新漲價因素對沖 8 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 11: SARS 對原材料與采掘工業(yè)影響相對較大 8

3、HYPERLINK l _TOC_250008 圖 12: SARS 對耐用消費品影響相對較大 9 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 13: 2003Q2 銅油比中樞抬升 9 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 14: SARS 期間石油與化工行業(yè)對PPI 拖累大 10 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 15: 2003 年中國原油需求量占比相對較小 10 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 16: 中國 GDP 占全球比重提升 11 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 17: 中國銅消費量占比大幅回升 12

4、HYPERLINK l _TOC_250002 圖 18: 當(dāng)前中國經(jīng)濟短周期處于觸底回升初期 12 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 19: 全球制造業(yè)PMI 觸底回升 12 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 20: 去產(chǎn)能導(dǎo)致供給曲線左移且變陡 13表 1: 本輪疫情對CPI 各分項的短期影響 6表 2: 疫情進入尾聲后對CPI 各分項的短期影響 61、 疫情對 CPI 增速的影響、 SARS 的啟示本輪疫情與 SARS 有很大不同,但 SARS 依然是可借鑒的案例之一。由于當(dāng)時中國經(jīng)濟無論是短周期還是長周期都是向上,為了更好分析 SARS 對CPI 分

5、項的影響,在服務(wù)分項上可以將全國(或上海)與受疫情影響大的北京作對比。SARS 對 CPI 服務(wù)分項的影響:對非食品中的交通及通信、居住、醫(yī)療保健影響較大,其他服務(wù)分項影響相對較小。SARS 期間,全國 CPI 增速出現(xiàn)短暫的下跌,從 2003 年 4 月的 1%下降至 2003 年 6 月的 0.3%,上海CPI 增速從 2003 年 4 月的0.3%下降至 2003 年 7 月的-0.5%,北京 CPI 增速從 2003 年 4 月的 1.1%下降至 2003年 7 月的-1.3%。從分項來看,服務(wù)價格增速是上升的。其中,北京和全國的交通及通信、居住價格增速走勢明顯背離,表明 SARS 對

6、交通及通信與居住價格有負(fù)面影響;北京醫(yī)療保健價格增速在 SARS 期間變化不大,但廣東、山西、河北、內(nèi)蒙古等其他受 SARS 影響大的地區(qū)醫(yī)療保健價格增速顯著上升。雖然 SARS 期間全國消費受到很大影響,但大部分消費品價格變化不明顯。社零增速從 2003 年 3 月的 9.3%大幅下滑至 2003 年 5 月的 4.3%,大多數(shù)消費品零售增速下降,從RPI 各分項來看,燃料、食品分項明顯下降,中西藥品及醫(yī)療保健用品分項明顯上升,其他分項變化均在 0.5 個百分點以內(nèi),雖然消費受到很大影響,但大部分消費品價格變化不明顯。圖1: SARS 期間,CPI 食品分項下降,非食品分項回升(%)CPI:

7、食品:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比162141.51210180.56042-0.52003-012003-032003-052003-072003-092003-112004-012004-032004-052004-072004-092004-112005-012005-032005-052005-072005-092005-112006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-010-1資料來源:Wind,新時代證券研究所圖2: SARS 對交通及通信價格影響大北京:CPI:交通及通信:當(dāng)月同比上海:CPI:交通及通信:當(dāng)月同比210-1-

8、2-3-4-5-6-7資料來源:Wind,新時代證券研究所圖3: SARS 對居住價格影響大151050-5-10-15-20北京:CPI:居住:當(dāng)月同比CPI:居住:當(dāng)月同比(右軸)1086420-2-4-6-8資料來源:Wind,新時代證券研究所圖4: SARS 對醫(yī)療保健價格影響大CPI:醫(yī)療保健:當(dāng)月同比北京廣東山西河北內(nèi)蒙古(右軸)1210108866442200-2-4-2-6-4資料來源:Wind,新時代證券研究所圖5: 多數(shù)消費品零售增速在 2003 年 4 月-5 月下跌汽車類肉禽蛋類石油及制品類金銀珠寶類服裝類服裝鞋帽針紡織品類煙酒類體育、娛樂用品類家用電器和音像器材類文化

9、辦公用品類家具類飲料類書報雜志類化妝品類 日用品類 通訊器材類中西藥品類建筑及裝潢材料類零售額:當(dāng)月同比(2003.5-2003.3)-50-40-30-20-1001020資料來源:Wind,新時代證券研究所圖6: RPI 各分項中,燃料、食品、中西藥品及醫(yī)療保健用品變化明顯,其他分項變化均在 0.5 個百分點以內(nèi)燃料食品體育娛樂用品化妝品金銀珠寶 飲料、煙酒日用品書報雜志及電子出版物紡織品家具交通、通信用品家用電器及音像器材文化辦公用品服裝、鞋帽建筑材料及五金電料中西藥品及醫(yī)療保健用品RPI同比(2003.6-2003.3)-14-12-10-8-6-4-20246資料來源:Wind,新時

10、代證券研究所、 從供需角度看本輪疫情對 CPI 的影響本輪疫情和 SARS 有很大不同,SARS 對一些實物價格的影響也很難通過北京作為對照組剝離出來,我們從供需角度進一步分析本輪疫情對 CPI 各分項的影響。疫情對需求沖擊是分化的,食品、生活用品、醫(yī)療用品等必需品需求增加,由于社會活動受到限制,大部分可選消費需求會大幅減少;由于部分道路封鎖、到達工作地點仍需要隔離一段時間,疫情導(dǎo)致短期供給減少。隨著疫情進入尾聲,部分遞延需求會報復(fù)性增加,但像春節(jié)旅游這種不可逆需求反而會繼續(xù)減少;相應(yīng)的,部分遞延需求對應(yīng)的供給會因為趕工而快速恢復(fù),但一部分供給因為需求不可逆而恢復(fù)緩慢。表1: 本輪疫情對 CP

11、I 各分項的短期影響CPI 分項供給需求價格部分地區(qū)道路封鎖,影響蔬菜等食品運輸食品()餐飲關(guān)閉,食材需求減少,但人們出行受到限制,加上口罩供應(yīng)緊缺,可能導(dǎo) 供需缺口短期擴大()致增加人們囤積食品的行為()衣著3 月春裝銷售旺季,廠商已經(jīng)提前進貨()出行活動減少()銷售旺季遭遇需求下滑()人口流動減少,部分地區(qū)租房行為受到 租房旺季遭遇需求顯著下滑居住2-3 月租房旺季,房源一般比較充足()生活用品及管制()出行受到限制,加上口罩供應(yīng)緊缺,可()部分地區(qū)道路封鎖,影響生活用品運輸()能導(dǎo)致增加人們囤積生活用品的行為服務(wù)()航運、客運等交通出行大幅放緩;原油供需缺口短期擴大()交通和通信教育服務(wù)

12、旅游醫(yī)療保健部分客運站、高鐵站車次與部分航班取消()線上教育服務(wù)增加但線下教育服務(wù)大幅減少()部分地區(qū)旅游景點關(guān)閉;境外旅游受到一定限制()企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn),口罩、防護服等醫(yī)療用品產(chǎn)能逐漸恢復(fù)()需求量大幅減少,而中國原油需求量在 需求下降幅度遠大于供給()全球占比較 SARS 時期顯著上升()春節(jié)后的兩個月是教育服務(wù)旺季() 供需缺口短期擴大()旅游活動大面積取消()需求斷崖式下跌()疫情影響范圍廣,隨著各地陸續(xù)復(fù)工,由于需求巨大,仍然供不應(yīng)求口罩等醫(yī)療用品與醫(yī)療服務(wù)需求將顯著()增加()資料來源:新時代證券研究所表2: 疫情進入尾聲后對 CPI 各分項的短期影響CPI 分項供給需求價格隨著疫情

13、進入尾聲,各地道路恢復(fù)通暢,食 餐飲業(yè)逐漸恢復(fù),但初期人們?nèi)詴挠惺称饭┬枞笨谑照ǎ┢饭┙o增加()余悸,對食品需求影響大致中性(-)衣著商場恢復(fù)正常營業(yè)()出行解除限制,需求增加()短期需求增幅大于供給()經(jīng)濟活動逐漸恢復(fù),原油需求報復(fù)性增交通和通信 客運、高鐵、機場運轉(zhuǎn)逐漸恢復(fù)正常()加()需求增幅遠大于供給()教育服務(wù)線下教育服務(wù)逐漸恢復(fù)正常()旺季過后需求下降()供需格局改善()部分地區(qū)旅游景點恢復(fù)營業(yè);境外旅游放開旅游()醫(yī)療保健口罩、防護服等醫(yī)療用品產(chǎn)能充足(-)資料來源:新時代證券研究所春節(jié)假期旅游需求不可逆轉(zhuǎn)()隨著疫情進入尾聲,醫(yī)療用品與服務(wù)需求顯著減少()短期供需格局沒有明

14、顯改善()供需格局改善()圖7: CPI 房租環(huán)比季節(jié)圖資料來源:Wind,新時代證券研究所2、 疫情對 PPI 增速的影響SARS 對 PPI 增速的影響:負(fù)面影響集中在 2003Q2,原材料加工、采掘、耐用消費品受影響大。受 SARS 影響,PPI 增速從 2003 年 3 月的 4.6%下降至 2003 年 6 月的1.3%,由于工業(yè)品是流通的,上海與北京PPI 增速受到的影響沒有明顯區(qū)別。 SARS 高峰期過后 PPI 增速沒有馬上反彈,而是維持在 1.2%左右,這主要是受翹尾因素回落影響,而新漲價因素持續(xù)上升,因此 SARS 對PPI 增速的負(fù)面影響集中在 2003Q2。從分項來看,

15、原材料工業(yè)、采掘工業(yè)、耐用消費品價格增速在此期間分別下降 6.9、23.6、0.4 個百分點。圖8: 2003Q2 PPI 增速下降PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比151050-5-10資料來源:Wind,新時代證券研究所圖9: SARS 對上海與北京 PPI 增速影響沒有明顯區(qū)別上海:PPI:當(dāng)月同比北京:PPI:當(dāng)月同比86420-2-4-6-8-10資料來源:Wind,新時代證券研究所圖10: 2003H2 PPI 翹尾因素與新漲價因素對沖PPI:翹尾因素PPI:新漲價因素1086420-2-4-6-8-10資料來源:Wind,新時代證券研究所圖11: SARS 對原材料與采掘工業(yè)影響相對較

16、大50403020100-10-201997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01-3010PPI:生產(chǎn)資料:原材料工業(yè):當(dāng)月同比PPI:生產(chǎn)資料:加工工業(yè):當(dāng)月同比PPI:生產(chǎn)資料:采掘工業(yè):當(dāng)月同比(右軸)86420-2-4-6-8-10資料來源:Wind,新時代證券研究所圖12: SARS 對耐用消費品影響相對較大P

17、PI:生活資料:食品類:當(dāng)月同比PPI:生活資料:衣著類:當(dāng)月同比PPI:生活資料:一般日用品類:當(dāng)月同比PPI:生活資料:耐用消費品類:當(dāng)月同比151050-5-10資料來源:Wind,新時代證券研究所SARS 對 PPI 增速影響小的三個原因。比較 2003Q1 與 2003Q2 各行業(yè)PPI 增速的變化,可以發(fā)現(xiàn)超過一半的行業(yè) PPI 增速沒有下降,跌幅較大的主要是石油與化工行業(yè)。同時,如果觀察以銅為代表的基本金屬與原油價格的走勢,可以發(fā)現(xiàn)銅價在 2003Q2 處于震蕩,原油價格在 2003 年 4 月下跌 12.8%,而當(dāng)時原油價格受到了美國攻打伊拉克的地緣政治風(fēng)險影響(油價在 200

18、3 年 3 月下旬大漲,隨著 OPEC增產(chǎn),油價轉(zhuǎn)跌),因此 SARS 自身對油價的影響并不大,對其他商品影響就更小了。SARS 對PPI 增速影響小的主要原因在于:(1)當(dāng)時中國經(jīng)濟在全球占比只有 4.2%,原油等商品需求量占比相對較小。(2)當(dāng)時中國經(jīng)濟無論是短周期還是長周期都是上升趨勢,經(jīng)濟周期對外生沖擊抵抗力強。(3)SARS 期間沒有大規(guī)模限制出行與延遲復(fù)工。圖13: 2003Q2 銅油比中樞抬升銅油比0.0340.0320.030.0280.0260.0240.0220.02資料來源:Wind,新時代證券研究所圖14: SARS 期間石油與化工行業(yè)對 PPI 拖累大PPI同比(20

19、03.6-2003.3)石油和天然氣開采業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)煙草制品業(yè)非金屬礦物制品業(yè)紡織業(yè)鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)家具制造業(yè)食品制造業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)酒、飲料和精制茶制造業(yè)造紙及紙制品業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)紡織服裝、服飾業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)有色金屬礦采選業(yè)非金屬礦采選業(yè)其他制造業(yè)廢棄資源綜合利用業(yè)計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制農(nóng)副食品加工業(yè)皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)金屬制品業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)儀器

20、儀表制造業(yè)文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)-45-40-35-30-25-20-15-10-505資料來源:Wind,新時代證券研究所圖15: 2003 年中國原油需求量占比相對較小中國原油年消費量:占比16%14%12%10%8%6%4%2%199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180%資料來源:Wind,新時代證券研究所本輪疫情對 PPI 增速的短期沖擊更大,若疫情主要影響能控

21、制在 Q1,則不改 2020 年 PPI 增速上行趨勢。春節(jié)期間主要商品價格出現(xiàn)較大下跌,其中,布油在2020 年1 月21 日-2 月4 日期間下跌17.2%。本輪疫情對PPI 的短期沖擊遠大于SARS時期,因為 SARS 對 PPI 增速影響較小的三個主要原因均發(fā)生了一些改變:(1)中國經(jīng)濟在全球的占比從 2003 年的 4.2%提升至 2018 年的 15.8%,中國經(jīng)濟增速下滑,全球也難獨善其身。相應(yīng)的,商品需求量顯著增加,其中,中國原油消費量在全球占比從 2003 年的 7.4%提升至 2018 年的 13.9%,中國精煉銅消費量在全球占比從 2003 年的 20%提升至 2018

22、年的 52%。(2)21 世紀(jì)初的改革極大地提高了潛在經(jīng)濟增速,2003 年中國經(jīng)濟長周期處于上升期,而次貸危機之后,潛在經(jīng)濟增速下滑,經(jīng)濟增速不斷下臺階。(3)本輪疫情的應(yīng)對措施很嚴(yán)格,部分地方出現(xiàn)封城、延期復(fù)工現(xiàn)象。除了原油外,近年來影響 PPI 的另一主要品種是螺紋鋼,由于房企開工時間與開工進度都受到影響,螺紋鋼累庫壓力明顯增加,價格承壓。因此,本輪疫情對PPI 增速的短期沖擊或遠大于 SARS 時期。但如果疫情主要影響能夠控制在一季度,則經(jīng)濟活動恢復(fù)后,PPI 增速可能出現(xiàn)趨勢性反彈而不僅僅是短期的報復(fù)性反彈。一個值得注意的地方是,要區(qū)別經(jīng)濟短周期與長周期,雖然次貸危機后,中國經(jīng)濟增速

23、長期向下,但在 2012-2013 年、2016-2017 年均出現(xiàn)過企穩(wěn),當(dāng)前中國經(jīng)濟短周期是在觸底回升的初期而非向下,這從2019Q4 以來的中國與全球制造業(yè)PMI 等數(shù)據(jù)觸底回升也可以看出。同時,2015年底開始的去產(chǎn)能,以及與此同時進行的去杠桿、環(huán)保,導(dǎo)致潛在經(jīng)濟增速快速下降,雖然需求也在下滑,但是幅度低于供給能力的下滑,這導(dǎo)致實際經(jīng)濟增速由 2016 年之前的大幅低于潛在經(jīng)濟增速,轉(zhuǎn)變?yōu)楹蜐撛诮?jīng)濟增速差不多。如果需求 略有改善,工業(yè)品價格就會上升,從而對資本市場產(chǎn)生重要影響。從這個角度看,是經(jīng)濟增速缺口而非經(jīng)濟增速本身影響資產(chǎn)價格。因此,若疫情主要影響能夠控制在一季度,則經(jīng)濟活動恢復(fù)

24、后,PPI 增速可能出現(xiàn)趨勢性反彈而不僅僅是短期的報復(fù)性反彈。圖16: 中國 GDP 占全球比重提升中國GDP占全球比重%18161412108642199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180資料來源:Wind,新時代證券研究所圖17: 中國銅消費量占比大幅回升消費量:精煉銅:中國:占比605040302010199519961997199819992000200120022003200420052006

25、2007200820092010201120122013201420152016201720180資料來源:Wind,新時代證券研究所圖18: 當(dāng)前中國經(jīng)濟短周期處于觸底回升初期1086420-2-4-6-8-10PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比經(jīng)濟短周期(右軸)0.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2 資料來源:Wind,新時代證券研究所圖19: 全球制造業(yè) PMI 觸底回升全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI經(jīng)濟短周期(右軸)600.2580.15560.10.0554052-0.0550-0.148-0.152009-092010-012010-052010-092011

26、-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-0146-0.2資料來源:Wind,新時代證券研究所圖20: 去產(chǎn)能導(dǎo)致供給曲線左移且變陡資料來源:新時代證券研究所證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法、證券經(jīng)營機構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引(試行)已于2017年7月1日起正式實

27、施。根據(jù)上述規(guī)定,新時代證券評定此研報的風(fēng)險等級為R3(中風(fēng)險),因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業(yè)投資者及風(fēng)險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者,請取消閱讀,請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權(quán)限的設(shè)臵,若給您造成不便,煩請見諒!感謝您給予的理解與配合。特別聲明分析師聲明負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證,本研究報告中關(guān)于任何發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶的反饋、競爭性因素以及新時代

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