一文讀懂泡泡瑪特

1、XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明2資料來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新【國君零售】：一文讀懂泡泡瑪特：不止于盲盒玩具，更是IP零售平臺訾猛、陳彥辛X報告XXXXX請參閱附注免責聲明3誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：公司公告，國泰君安證券研究GWFPop Mart HehuoTianjin Paqu紅 杉 資 本上 海 強 趣漢 威 資 本LVC創(chuàng) 新 工 場華 興 資 本十年8輪融資，曾掛牌新三板。目前，創(chuàng)始人王寧為第一大股東，持股56.33%；紅杉資本中國基金持股 4.96%，為第一大機構股東。IPO前，泡泡瑪特曾掛牌新三板，共

2、經(jīng)歷了8輪融資，吸引了包括墨池山創(chuàng)投、 創(chuàng)業(yè)工場、啟賦資本、金鷹商貿(mào)集團、金慧豐投資、黑蟻資本、正心谷創(chuàng)新資本、華興新經(jīng)濟基金等在內 的眾多投資者，股權結構較為分散。王寧其 他北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司天津泡泡瑪特 文化傳播有限公司泡泡瑪特香港有限公司上海葩趣貿(mào)易有限公司葩趣互娛相關股東46.83%7.04%2.46%4.96%4.59%3.54%3.50%2.93%1.98%22.15%100%100%100%100%合約安排股權結構01XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明4資料來源：公司公告，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新營收方面：2017-2019年泡泡瑪特營收分別為1.

3、58億元、5.14億元、16.83億元，增幅分別達225.4%及 227.2%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。利潤方面：2017-2019年泡泡瑪特凈利潤分別為156萬元、9952萬元、4.51億元，增速爆發(fā)式增長。圖：營業(yè)收入增幅高于200%圖：凈利潤爆發(fā)式增長1.585.1416.83225%225%226%226%227%227%228%181614121086420201720192018營業(yè)收入YoY(億元)1.699.52451.16120%353%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%500450400350300250200150100500201720

4、182019凈利潤YoY(百萬元)財務概要025XX報告XXXXX資料來源：公司公告，國泰君安證券研究2017年收入（萬元）占比（%）2018年收入（萬元）占比（%）2019年收入（萬元）占比（%）自有IPMolly4101.925.9%21389.331.6%45601.827.1%Dimoo-10008.55.9%BOBO&COCO-2545.41.5%Yuki-74.60.1%2307.61.4%其他20107.40.2%2239.41.3%小計4102.125.9%21571.441.9%62702.737.2%獨家IPPUCKY-7507.514.6%31531.818.7%The

5、Monsters-10784.66.4%SATYR RORY-689.31.3%6308.63.7%其他484.33.1%2425.44.7%11111.26.6%小計484.33.1%10622.220.6%59736.235.4%非獨家IP-1821.33.5%159829.5%第三方產(chǎn)品11026.269.8%16227.731.5%27998.616.6%其他誠信 責任194.81.2%親和 專業(yè) 創(chuàng)新1208.52.5%1923.91.3%請參閱附注免責聲明主營業(yè)務收入構成分產(chǎn)品收入結構分產(chǎn)品看：公司產(chǎn)品主要分為自有IP、獨家IP、非獨家IP、第三方產(chǎn)品四類。2017年-2019年，

6、基于 Molly形象自主研發(fā)的潮流玩具產(chǎn)品銷售額分別占當年總收益的25.9%、31.6%及27.1%，Molly對泡泡瑪特 的銷售至關重要。泡泡瑪特共運營了85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP，除自主開發(fā)的 潮流玩具產(chǎn)品外，泡泡瑪特還銷售選定的第三方供應商提供的第三方產(chǎn)品。036XX報告XXXXX資料來源：天貓，京東，國泰君安證券研究主營業(yè)務收入構成分產(chǎn)品名稱MollyDimooBOBO&COCOLABUBUPUCKYSATYR RORY形象價格59-6929-6939-11929-6939-6959-69尺寸7.5-10.5cm6.5-10.5cm7.5-12cm

7、6.5-9.5cm6.5-8.0cm7.5-10cm系列藝術大亨系列 小鳥系列婚禮花童系列 校園公仔系列開心火車派對系列 十二生肖系列宮廷系列 小黃人系列太空旅行系列童話系列 迷途動物系列午夜馬戲團系列 愛之丘比特掛件氣球水果系列氣球人系列 氣球樂園系列 香蕉垂耳兔公仔 手握甜品系列花之精靈系列精靈甜品徽章 怪物嘉年華系列 精靈甜品系列 森林音樂系列精靈馬戲團系列睡眠寶寶系列 畢奇甜甜系列 精靈森林系列 精靈太空系列愛麗絲系列 甜品系列 基礎系列誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責聲明03XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明7資料來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)

8、新盲盒玩法簡介03XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明8誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：公司公告，國泰君安證券研究收入結構分渠道看：公司渠道主要包括零售店、線上、機器人商店、批發(fā)和展會5種銷售渠道，其中零售店是 最主要銷售渠道，2017-2019年零售店銷售占比分別為63.9%、48.3%、43.9%。全面而廣泛的銷售網(wǎng)絡。截至2019年底，泡泡瑪特共擁有114家直營零售店、825家機器人商店及其他批發(fā)和 主流線上渠道，經(jīng)銷商已涵蓋韓國、日本、新加坡、美國等21個國家及地區(qū)。憑借強大的輻射網(wǎng)絡，泡泡瑪 特已成為國內的潮玩龍頭企業(yè)。2017收入（萬元）年占比（%）2018年收入（萬元）占比

9、（%）2019年收入（萬元）占比（%）零售店10100.563.9%24825.748.3%7396943.9%線上渠道1485.49.4%10288.620.0%53920.132.0%機器人商店556.83.5%8643.116.8%24855.414.8%批發(fā)2988.418.9%5132.99.9%11046.76.6%其中：經(jīng)銷商2775.917.6%4497.28.7%9360.15.6%其中：批量采購212.51.3%635.71.2%1686.61.0%展會676.34.3%2560.85.0%4552.22.7%總收入15807.410051451.1100168343.31

10、00%主營業(yè)務收入構成分渠道04誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新9XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明資料來源：公司公告圖：泡泡瑪特展會圖：泡泡瑪特天貓旗艦店圖：泡泡瑪特機器人店主營業(yè)務收入構成分渠道圖：泡泡瑪特直營零售店04XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明10資料來源：公司公告，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新毛利率、凈利率逐年上升：2017-2019年公司毛利率分別為47.6%、57.9%、64.8%，凈利率分別為 1.0%、19.3%、26.8%，逐年穩(wěn)步上升。期間費用率逐年下降：2017-2019年公司銷售費用率分別為32.3%、24.4%、20.7%，管理費用率13.2%

11、、 8.5%、9.4%，財務費用率1.1%、0.4%、0.3%，逐年穩(wěn)步下降。圖：毛利率、凈利率逐年上升47.6%57.9%64.8%1.00%19.30%26.80%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%201720182019毛利率凈利率圖：期間費用率逐年下降32.30%24.40%20.70%13.20%8.50%9.40%1.10%0.40%0.30%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%201720182019銷售費用率管理費用率財務費用率盈利能力大幅提升05XX報告XXXXX請參閱附注免責

12、聲明11存貨周轉天數(shù)保持穩(wěn)定：公司定期監(jiān)察存貨水平，合理預測銷量把控庫存，2017-2019年存貨余額分別為 1.55、2.91及9.63千萬元，占流動資產(chǎn)23.6%、11.4%及13.4%，存貨管理良好應收賬款周轉天數(shù)逐年下降：2017-2019年泡泡瑪特應收賬款周轉天數(shù)分別為8、7和6天，逐年下降。圖：存貨周轉天數(shù)保持穩(wěn)定圖：應收賬款周轉天數(shù)逐年下降4945460102030405060201720182019存貨周轉天數(shù)資料來源：公司公告，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新(天)8769876543210201720182019應收賬款周轉天數(shù)(天)運營能力穩(wěn)步提高06XX報告

13、XXXXX請參閱附注免責聲明12誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究中國潮流玩具零售市場處于早期階段，近年快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國潮流玩具零售的市 場規(guī)模由2015年的人民幣63億元增加至2019年的人民幣207億元，復合年增長率為34.6%。受中國潮流玩 具的受歡迎程度不斷上升所推動，潮流玩具零售的市場規(guī)模預期于2024年將達人民幣763億元，自2019年 起的復合年增長率為29.8%。圖：中國潮流玩具市場規(guī)模63821081402072623664786087630%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007

14、00800900201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E市場規(guī)模YoY(億元)2015-2019 CAGR：34.6%2019-2024 CAGR：29.8%行業(yè)持續(xù)高速增長07XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明13誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：弗若斯特沙利文，CBND，國泰君安證券研究泡泡瑪特市占率居行業(yè)首位：根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2019年泡泡瑪特以8.5%的市場占有率居首，市場 前五大參與者在中國潮流玩具零售市場所占的市場份額分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%，CR5 為 23%。另據(jù)CBND報告顯示，目前

15、盲盒品牌銷量TOP10分別為POP MART/泡泡瑪特、TOKIDOKI、 sonny ANGEL、阿貍、長草顏文字、little amber、吾皇萬睡、羅小黑、My Little Pony/小馬寶莉、LINE FRIENDS。圖：中國2019潮玩市場TOP 5圖：盲盒品牌銷售TOP 8排名名稱創(chuàng)立時間國家內容1泡泡瑪特2010年中國盲盒、文化IP2TOKIDOKI2007年日本潮流服飾配飾、玩偶、包包、彩妝3sonny ANGEL2004年日本超人氣娃娃造型商品4阿貍2006年中國中國當紅原創(chuàng)動漫形象5長草顏文字2013年中國微信表情包，穿越二次元的萌物6little amber2017年中

16、國潮流人偶玩具7吾皇萬睡2014年日本動漫衍生品玩具8羅小黑2010年中國動漫衍生品玩具中國2019年潮流玩具市場Top5排名市占率名稱銷售收入（億元）三年復合增速18.50%泡泡瑪特17.57226.30%27.70%公司A16.0247.60%33.30%公司B6.7533.10%41.70%公司C3.5913.40%51.60%公司D3.38-12.60%行業(yè)集中度相對較低07XX報告XXXXX請參閱附注免責聲明14圖：歷年員工數(shù)圖：員工人數(shù)結構（2019年）圖：前五大供應商歷年占比43.8%41.3%40.8%19.7%18.8%15.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018年2017年前五大供應商占比2019年第一大供應商占比圖：前五大客戶歷年占比17.8%8.2%4.3%16.6%6.9%3.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2018年2017年前五大客戶占比2019年第一大客戶占比406731125214001200100080060040020002017年2018年2019年誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：公司公告，國泰君安證券研究(人)67%7%26%店鋪運營創(chuàng)意設計和工業(yè)開發(fā)管理、財務、行政及 其他公司零售占比大幅提升08XX報告XX