財務管理之資金成本和資金結(jié)構(gòu)講義課件

1、第三章 資金成本和資金結(jié)構(gòu) 第一頁，共四十一頁。學 習 目 標定義資金成本并了解其不同的種類；掌握各種資金成本的計算；熟悉成本按習性分類的方法；定義財務管理中的杠桿原理；掌握財務杠桿、經(jīng)營杠桿及復合杠桿的涵義及其計算；了解資金結(jié)構(gòu)的涵義及影響資金結(jié)構(gòu)的因素；掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點法、比較資金成本法及公司價值分析法。第二頁，共四十一頁。 第一節(jié) 資金成本一、資金成本概述（一）資金成本的含義 資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金所必須付出的代價。從廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金；而狹義的資金成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資金和借入長期資金）的成本。 第三頁，共四十一頁。 資金成本包

2、括資金使用費和資金籌集費兩部分內(nèi)容： 1.資金使用費 它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的代價 2.資金籌集費 它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用 第四頁，共四十一頁。 資金成本的計算公式 或 式中：K資金成本，以百分率表示； D資金使用費； P籌資數(shù)額； F資金籌集費； f資金籌集費率第五頁，共四十一頁。 （二）資金成本的種類個別資金成本：單種籌資方式的資金成本綜合資金成本：對個別資金成本進行加權(quán)平均而得到的結(jié)果 邊際資金成本：指追加單位籌資額所付出的代價 第六頁，共四十一頁。 （三）資金成本的性質(zhì)和作用 1.資金成本的性質(zhì) 資金成本是商品經(jīng)濟條件下資金所有權(quán)和使

3、用權(quán)分離的必然結(jié)果，是按資分配的集中表現(xiàn)。 資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征 資金成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別 第七頁，共四十一頁。 2.資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資方案的依據(jù) 資金成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準 資金成本還可以作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準 第八頁，共四十一頁。二、資金成本的計算1.銀行借款成本 式中： Ki銀行借款成本 L銀行借款籌資總額 i銀行借款利息率 T所得稅稅率 f銀行借款籌資費率第九頁，共四十一頁。 由于銀行借款手續(xù)費很低, f?？珊雎圆挥? 可簡化為:【例】某企業(yè)取得

4、長期借款100萬元, 年利率12, 期限5年, 每年付息一次, 到期一次還本, 籌措借款的費用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為33, 計算這筆借款的資金成本。 簡化計算為： 第十頁，共四十一頁。2.債券成本 債券成本的計算公式為: 式中： Kb債券成本 B債券面值 i債券票面利息率 T所得稅稅率 B0債券籌資額，按發(fā)行價格確定 f債券籌資費率第十一頁，共四十一頁?！纠磕称髽I(yè)發(fā)行面值1 000元的債券10 000張, 期限10年, 票面利率10, 每年付息一次, 發(fā)行費率為3, 所得稅率為33,債券按面值等價發(fā)行，計算該債券的資金成本。 若該債券發(fā)行價為每張1 200元，則該債券的資金成本為：第十

5、二頁，共四十一頁。 3.優(yōu)先股成本式中： Kp優(yōu)先股成本D優(yōu)先股每年的股利P0發(fā)行優(yōu)先股總額f 優(yōu)先股籌資費率第十三頁，共四十一頁。4.普通股成本 固定股利模式：考慮籌資費用:式中：Ks普通股成本 D每年固定股利 V0普通股金額，按發(fā)行價計算 f普通股籌資費率第十四頁，共四十一頁。固定股利增長模式：【例】某公司普通股發(fā)行價為每股20元，第一年預期股利1.5元，發(fā)行費率為股價的5, 預計股利增長率為4%, 計算該普通股的資金成本。第十五頁，共四十一頁。5.留存收益成本 （1）股利增長模型：式中：Ke留存收益成本（2）資本資產(chǎn)定價模型： 式中：Rf無風險報酬率 Rm平均風險股票必要報酬率 股票的貝

6、他系數(shù)（3）風險溢價： Kb債券成本 RPc風險溢價 第十六頁，共四十一頁。（二）綜合資金成本的計算 Kw綜合資金成本 Wj第j種資金占總資金的比重 Kj第j種資金的成本 n籌資方式種類第十七頁，共四十一頁?！纠磕称髽I(yè)共有資金100萬元，其中銀行借款40萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股30萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：6、12、15.5和15。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。（1）計算各種資金所占的比重 Wi 40/10010040 Wp 10/10010010 Ws 30/10010030 We 20/10010020（2）計算綜合資金成本 Kw40610123015.52015

7、11.25% 第十八頁，共四十一頁。（三）邊際資金成本 首先，確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 其次，確定各種籌資方式的資金成本 再次，計算籌資總額分界點 第十九頁，共四十一頁。 第二節(jié) 財務管理中的杠桿原理一、杠桿效應的含義 由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動 財務管理中的杠桿效應有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿 第二十頁，共四十一頁。二、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤（一）成本習性 按成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類 （1）固定成本 約束性固定成本 酌量性固定成本 第二十一頁，

8、共四十一頁。 （2）變動成本 變動成本是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本 （3）混合成本 半變動成本 半固定成本 （4）總成本習性模型 Y=a+bx y指總成本；a指固定成本；b指單位變動成本；x指業(yè)務量 第二十二頁，共四十一頁。（二）邊際貢獻及其計算 邊際貢獻銷售收入變動成本 （銷售單價一單位變動成本）產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻產(chǎn)銷量 若以M表示邊際貢獻，p表示銷售單價，b表示單位變動成本，x表示產(chǎn)銷量，m表示單位邊際貢獻，則上式可表示為： Y=px-bx=（p-b）x=mx第二十三頁，共四十一頁。 （三）息稅前利潤及其計算 息稅前利潤=銷售收入總額-變動成本總額-固定成本 （銷售單價-

9、單位變動成本）產(chǎn)銷 量-固定成本 邊際貢獻總額-固定成本 若以EBIT表示息稅前利潤，a表示固定成本，則上式可表示為 : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a第二十四頁，共四十一頁。三、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的含義 由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為經(jīng)營杠桿。 第二十五頁，共四十一頁。（二）經(jīng)營杠桿的計量 即： DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；px為變動前的銷售收入；(px)為銷售收入的變動額；x為變動前的產(chǎn)量或銷量；x為產(chǎn)量或銷量的變動數(shù)。 第二十六頁，共四十一頁。簡化公式計算： 第二十七

10、頁，共四十一頁。四、財務杠桿（一）財務杠桿的概念 由于債務的存在而導致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱作財務杠桿。 第二十八頁，共四十一頁。 （二）財務杠桿的計量 即： 式中：DFL為財務杠桿系數(shù)；EPS為變動前的每股利潤；EPS為每股利潤的變動額； EBIT為變動前的息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額； 第二十九頁，共四十一頁。簡化公式計算 即：如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則財務杠桿系數(shù)的計算公式可簡化為： 第三十頁，共四十一頁。五、復合杠桿（一）復合杠桿的概念 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，稱為復合杠

11、桿。 第三十一頁，共四十一頁。（二）復合杠桿的計量即： 復合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)的關(guān)系可用下式表示：復合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù) 即： DCL=DOLDFL第三十二頁，共四十一頁。 若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則可推出復合杠桿系數(shù)的簡化計算公式為： 第三十三頁，共四十一頁。 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的概述 （一）資金結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。本章所指資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)。 第三十四頁，共四十一頁。（二）資金結(jié)構(gòu)中負債的意義 1.一定程度地負債有利于降低企業(yè)資金成本

12、 2.負債籌資具有財務杠桿作用 3.負債資金會加大企業(yè)的財務風險第三十五頁，共四十一頁。二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定（一）影響資金結(jié)構(gòu)的因素 1.企業(yè)銷售的增長情況 2.企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 3.企業(yè)的財務狀況 4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 5.融資彈性 6.貸款人和信用評級機構(gòu)的影響 7.行業(yè)因素 8.所得稅稅率的高低 9.利率水平的變動趨勢第三十六頁，共四十一頁。（二）最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法1.息稅前利潤每股利潤分析法 又叫每股利潤無差別點法 每股利潤無差異點處的息稅前利潤計算公式為： 式中： 為每股利潤無差別點處的息稅前利潤； I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；D1，D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；

13、N1，N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。 第三十七頁，共四十一頁。 2.比較資金成本法 企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法，叫比較資金成本法。 第三十八頁，共四十一頁。3.公司價值分析法 公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即 V=S+B股票的市場價值可以通過下式計簡化計算:式中： 息稅前利潤 I年利息額 T公司所得稅 Ks權(quán)益資金成本 第三十九頁，共四十一頁。采用資本資產(chǎn)定價模型計算：公司的資金成本，則可以用綜合資金成本（Kw）表示，其公式為： 第四十頁，共四十一頁。內(nèi)容總結(jié)第三章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)。式中：K資金成本，以百分率表示。資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征。資金成本是比較籌資方式，選擇