電新設(shè)備新能源行業(yè)電動車全球供應(yīng)鏈體系專題1：探究海外鋰電巨頭供應(yīng)鏈機會

1、目 錄一、需求：超嚴(yán)碳排放法規(guī)，歐洲電動車爆發(fā)二、透析全球海外鋰電巨頭供應(yīng)鏈特征三、中游鋰電材料海外供應(yīng)鏈彈性測算四、投資建議2需求：歐洲嚴(yán)苛排放法規(guī)，海外電動車增長確定性高歐洲2020年1月1日起正式實施超嚴(yán)碳排放新法規(guī)1） 2021年乘用車CO2排放量減少到95g/km，輕型商用車為147g/km；2）2020年汽車制造商95%最低排放的新車要求 達到2021標(biāo)準(zhǔn)；3）2025/2030年起分別較2021年降低15%/37.5%；2030年輕型商用車較2021年降低31%。WLTP測試標(biāo)準(zhǔn)下，達標(biāo)難度提高：比NEDC達標(biāo)難度平均提高20%懲罰措施嚴(yán)格；超排罰款標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)： 2019年起按照此

2、前最高2018年實際排放水平下，車企均面臨巨額罰款：歐美車系：大眾PSA，需繳91.8653.91億歐；豪華品牌：戴姆勒寶馬，需繳30.433.5億歐。滿足歐洲碳排放法規(guī)下，歐洲電動車銷量20/21 年分別為97萬/143萬，YOY+130 /49年份202020212021年車企（萬輛） 電動車 占交付比例電動車占交付比例同比大眾22.346.1%33.619.2%50%PSA14.225.8%21.058.6%48%雷諾9.686.0%13.748.5%42%寶馬7.657.5%10.9810.8%44%現(xiàn)代起亞8.518.4%11.6111.5%36%福特4.844.9%7.787.8%

3、61%檔標(biāo)準(zhǔn)的95歐元/g進行罰款；FCA（含TSLA）9.129.5%12.7413.3%40%（具體歐洲排放法規(guī)政策解讀，參考深度歐洲電動車研究專題）來源： EU Fed T&E、中泰證券研究所戴姆勒8.449.0%11.9512.7%42%豐田1.772.4%56.8%182%日產(chǎn)4.917.8%6.3410.1%29%其他36100%歐盟合計96.66.7%143.8610.1%49%沃爾沃2.126.7%3.069.6%44%320/21年整車需求：20/21年全球銷量分別為352萬/498萬輛；1）國內(nèi)：20/21年分別為184萬/244萬輛；2）歐洲或跳漲：20/21年分別為97

4、萬/143萬；20/21年動力電池需求：全球電池裝機分別為176/216Gwh 1）國內(nèi)動力電池裝機約96/109Gwh2）海外動力電池裝機約80/107Gwh全球電動車需求：歐洲市場明年爆發(fā)增長全球電動車產(chǎn)業(yè)鏈需求測算電動車需求（萬輛）2019E2020E2021E中國合計125184244乘用車113170226商用車121419海外合計102182253歐洲4297143美國456078其他152532總計207352498動力電池需求（GWh)2019E2020E2021E國內(nèi)三元446770LFP202939合計6396109海外三元4580107總計109176216對應(yīng)電池材料需

5、求2019E2020E2021E原材料需求/萬噸/億平米三元正極172833LFP正極468負極111620隔膜223441電解液142226六氟磷酸鋰233銅箔81215碳酸鋰91316鈷金屬233說明：國內(nèi)電池包含了更新替代需求，其中20/21分別為9/15Gwh來源： EU Fed T&E、中汽協(xié)、中泰證券研究所預(yù)測4供給：2020年外資車企將加速推50余款新車型2020年前后，根據(jù)目前已知的目前主機廠新車型規(guī)劃統(tǒng)計，歐洲市場將會有54款+新車 型上市；正向電動平臺車型9款，其余車型為燃油/電共用平臺。5來源：公司官網(wǎng)、中泰證券研究所供給：大眾MEB平臺大眾MEB平臺，年產(chǎn)規(guī)模預(yù)計達40

6、0萬臺：為全球最大量產(chǎn)規(guī)模純電平臺大眾電動化新戰(zhàn)略規(guī)劃:電動化率：2020年電動化率4，2025年超20；未來5年：大眾EV銷量CAGR+97 。預(yù)計19年10萬，20年約40萬，2025年約300萬，2029年之前交付2600萬EV（MEB2000萬+PPE600萬），600萬PHEV（MQB&MLB）；產(chǎn)能總規(guī)劃：2022年全球共8座MEB工廠，目前有4個MEB平臺量產(chǎn)或在建；大眾全球銷量特征：全球1083萬輛，其中歐洲占40.4 ，亞洲占42.0 ，北美占8.8 ，南美占5.4 ；圖表：大眾MEB生產(chǎn)基地量產(chǎn)規(guī)劃圖表：大眾全球銷量區(qū)域分布平臺上汽大眾一汽大眾德國大眾美國大眾生產(chǎn)基地上海佛

7、山德國茨維考田納西州產(chǎn)能規(guī)劃30萬30萬30萬開工時間2018.10.192018投產(chǎn)時間2019.11樣車下線2020量產(chǎn)20196來源：公司官網(wǎng)、中泰證券研究所大眾：分區(qū)域規(guī)劃，2025年電動化率20 7來源：公司官網(wǎng)、中泰證券研究所特斯拉Model3爆款力量，當(dāng)前銷量受制于產(chǎn)能：9月歐洲市場銷量1.67萬，環(huán)比+254 ；特斯拉國產(chǎn)化后，成本下降具降價空間，激發(fā)需求：2019.9特斯拉上海工廠第一輛車下線， 周產(chǎn)能3000/輛，1期年產(chǎn)能15萬輛。隨著其產(chǎn)能釋放，交付能力將進一步提升；T擬推電動皮卡Cybertruck，皮卡市場電動化開啟：美國皮卡市場超280萬，集中度高，空間廣闊供給：

8、特斯拉Model3爆款圖表： 特斯拉銷量預(yù)測，20/21預(yù)計達59/103萬2017A2018A2019E2020E2021EModel 30.214.630.25055Model S/X10.19.96.466Model Y436Roadster1Cybertruck3Semi2合計10.324.536.659103圖表： Model 3 區(qū)域銷量結(jié)構(gòu)（2019年1-9月）/輛地區(qū)2019年1-9月累計占比9月單月北美10949457%14350中國1899610%3594歐洲6307033%16754合計191560100%34698來源：Marklines、公司公告、馬斯克推特、中泰證券

9、研究所預(yù)測圖表：特斯拉車型及產(chǎn)能擴張時間主要內(nèi)容2019年2月馬斯克發(fā)布推特，2019年年底達到年化產(chǎn)能50萬輛（約10000輛/周）的目標(biāo)2019年2月馬斯克與ARK Invest的談話報告透露，預(yù)計公司于2021年和2023年分別達到110萬和300萬的總產(chǎn)量。2019年9月公司正準(zhǔn)備增加5條生產(chǎn)線用于生產(chǎn)Model Y2019年10月公司計劃在2020年生產(chǎn)數(shù)量有限的Semi卡車。Cybertruck預(yù)計2020年末上市，Roadster還在開發(fā)中。19Q3季報預(yù)計2020年暑期開始生產(chǎn)Y，秋季開始交付（設(shè)備已開始安裝，目前進度超前）8目 錄一、需求：超嚴(yán)碳排放法規(guī)，歐洲電動車爆發(fā)二、透

10、析全球海外鋰電巨頭供應(yīng)鏈特征三、中游鋰電材料海外供應(yīng)鏈彈性測算四、投資建議9全球鋰電龍頭集中度提升：CR5為78全球龍頭持續(xù)集中：2019H1，CATL/松下/比亞迪電池裝機分別占比26 /23 /14 ；CR5提升至78（2018年67 ）國內(nèi)CATL獨占鰲頭，19年份額提升：2019前三季提升至51.2 （2018年40 ）；全球動力電池：龍頭集中度提升2017年1% 1%CATL松 下 比亞迪LG化學(xué)三星SDI國軒日產(chǎn)力神億緯鋰能孚能其他2018年2019上半年2%3%3% 3%3%4%19%22%31%18%21%CATL松 下 比亞迪LG化學(xué)日 產(chǎn) 孚 能 國軒三星SDI 力神億緯鋰

11、能其他19%3%4%26%17%11%23%CATL松 下 比亞迪LG化學(xué)日產(chǎn)三星SDI其他2%3%9%12%14%3%4%11%8%圖表：全球動力電池競爭格局，龍頭持續(xù)集中10來源：SNE Research，GGII，中泰證券研究所2019年整車產(chǎn)銷預(yù)計與去年持平，但電池龍頭CATL份額持續(xù)提升國內(nèi)動力電池一超多強， CATL前Q3裝機24.22Gwh，份額大幅升至51.7 （+9.1個PCT）國內(nèi)鋰電池競爭格局2018年裝機2019年1-10月裝機序號企業(yè)電池裝機市占率序號電池廠電池裝機市占率1CATL23.4542.6%1CATL24.2251.7%2比亞迪11.3320.6%2比亞迪9

12、.3720.0%3國軒高科3.075.6%3國軒高科2.445.2%4力神2.023.7%4力神1.292.7%5孚能1.893.4%5中航鋰電1.142.4%6比克1.763.2%6億緯鋰能1.012.2%7億緯鋰能1.292.3%7孚能科技0.731.6%8北京國能0.801.4%8鵬輝0.601.3%9中航鋰電0.721.3%9卡耐0.571.2%10卡耐新能源0.641.2%10比克0.561.2%11廣州鵬輝0.621.1%11欣旺達0.481.0%12萬向A1230.601.1%12多氟多0.440.9%13桑頓新能源0.541.0%13河南鋰動0.370.8%14哈光宇0.541

13、.0%14聯(lián)動天翼0.330.7%15福斯特其他合計0.475.3755.090.8%9.7%100.0%15珠海銀隆其他合計0.303.0346.860.6%6.5%100%來源：真鋰研究，中泰證券研究所11動力電池新增產(chǎn)能集中在頭部廠商：隨著2020年國際車企電動車型放量推出市場，動力電池高端產(chǎn)能仍顯不足，全球鋰電池巨頭CATL、松下、LG化學(xué)、三星SDI、SKI等紛紛開啟新一輪大規(guī)模全球產(chǎn)能布局。國內(nèi)廠商2019-2021年有望分別新增68/91/120GWh；日韓龍頭2020-2021擬全球擴建65/102/93Gwh；全球鋰電龍頭產(chǎn)能大擴張序號電池廠商2017年2018年2019年E

14、2020年E2021年E1.1 CATL（獨資2 CATL（僅合資)1014422比亞迪16264060723孚能科技22922414億緯鋰能591420205欣旺達24666中航鋰電55511217恒大（卡耐）66610188力神10121927309國軒6610152010 蜂巢能源1513產(chǎn)能合計6798166257377當(dāng)年新增產(chǎn)能（Gwh）32689112012圖表：海外鋰電龍頭產(chǎn)能擴張（Gwh）圖表：國內(nèi)主要鋰電廠商產(chǎn)能擴張（Gwh）電池廠商2018201920202021松下335182117LG3270100130三星10.8142740SKI4.77

15、.225.240.2日產(chǎn)2.555Northvolt188合計81146247340當(dāng)年新增316510293來源：公司公告，GGII，SNE research等，中泰證券研究所全球競爭集中在龍頭：LG化學(xué)、CATL領(lǐng)先圖表：主流車企-電池配套關(guān)系LGC、CATL國際車企配套領(lǐng)先LGC：除了日系和TSLA， 其是幾乎所有主流車企的核心供應(yīng)商，海外市場份額約40 +；CATL：國內(nèi)市場絕對領(lǐng)先，并涉足大部分國際車企；電池廠配套外資車企數(shù)量排序：LG（13 家 ） CATL（11家） 三星SDI（9家） 松 下 (7 家 ） SKI（6家）比亞迪（2家） 孚能（1家）電池車企CATL松下LG三星S

16、KIBYD特斯拉大眾全球?qū)汃R奧迪福特通用克萊斯勒雷諾PSA戴姆勒奔馳豐田馬自達日產(chǎn)本田沃爾沃法拉利捷豹路虎現(xiàn)代&起亞三菱Lucid Motors上汽廣汽一汽吉利比亞迪北汽長城東風(fēng)國內(nèi)客戶數(shù)2306011海外客戶數(shù)11713962合計34+719+97313來源：marketline，蓋世汽車、上海車展等，中泰證券研究所整理LGC供應(yīng)鏈特征分析：供應(yīng)鏈體系開放LG化學(xué)供應(yīng)鏈：彈性最大2020年LGC電池增速快供應(yīng)鏈彈性最大：下游客戶：涵蓋國際一線車企超13家，居首。大眾降本壓力、中國產(chǎn)能投產(chǎn)加速本土化供應(yīng)供應(yīng)商層面：負極、隔膜彈性最大圖表：LGC 供應(yīng)鏈特征電池出貨量供應(yīng)鏈特征上游資源端向資源端

17、延伸，多樣化正極材料部分自供，與華友合資布局三元前驅(qū)體；并與海外優(yōu)美科合作；負極材料實現(xiàn)本土化供應(yīng)，國內(nèi)貝特瑞、璞泰來、杉杉等實現(xiàn)供應(yīng)；海外以日歷化成等為主；隔膜濕法隔膜以旭化成、東麗等為主，并已引入中國供應(yīng)商，包括恩捷、捷力等；電解液海外動力類以三菱化學(xué)等為主，新宙邦、國泰、天賜滲透率逐步提升；來源：公司公告，GGII，SNE research，Evtank等，中泰證券研究所整理MEB主供、特斯拉、PSA等2020年放量；LGC產(chǎn)能規(guī)劃大：19/20年計劃70、100GwhLGC出貨量翻倍以上：預(yù)計19年13-16Gwh；2020年約40Gwh，翻倍以上增速；LGC國內(nèi)核心供應(yīng)商：恩捷股份、

18、璞泰來、新宙邦等；LG化學(xué)電池裝機量（Gwh）2019E2020EYOY中國0.0076.8歐洲10.529.1177%美國1.11.867%其他2.02.522%合計1440195%對應(yīng)鋰電材料需求2019E2020EYOY三元正極2.36.8195%負極1.54.4195%隔膜2.36.8195%電解液1.85.2195%14松下供應(yīng)鏈：供應(yīng)體系較封閉松下供應(yīng)鏈特征分析：總體以日資體系內(nèi)為主，相對封閉；供應(yīng)鏈：負極、隔膜國內(nèi)加速滲透圖表：松下供應(yīng)鏈特征電池出貨量供應(yīng)鏈特征上游資源端依托住友金屬；正極材料以住友為主，國內(nèi)芳源環(huán)保供應(yīng)NCA三元前驅(qū)體負極材料以日立化成、貝特瑞為主，其中貝特瑞主

19、供（松下-特斯拉）隔膜基膜以日本東麗、旭化成為主； 涂覆隔膜-住友涂覆；目前正逐步轉(zhuǎn)向中國隔膜供應(yīng)商，上海恩捷規(guī)模供應(yīng)；電解液動力此前以三菱化學(xué)為主（三菱官宣日本產(chǎn)能擴至1.6萬噸， 中國計劃2萬噸；）；來源：公司公告，GGII，SNE research，Evtank等，中泰證券研究所整理受益Tesla放量，松下出貨量領(lǐng)先下游客戶：18/19年獨家供應(yīng)特斯拉加速放量；配套車企包括：特斯拉、大眾、豐田、本田、日產(chǎn)、奧迪等，整體客戶布局落后于LG化學(xué)；松下出貨量：18年裝機20.75Gwh，預(yù)計19年/20年裝機約26-28Gwh；松下國內(nèi)核心供應(yīng)商：恩捷股份、貝特瑞、新宙邦等；15三星SDI供應(yīng)

20、鏈：動力以日韓為主，國內(nèi)待發(fā)力三星SDI供應(yīng)鏈特征：較開放，最早一批引進中國本土材料供應(yīng)商近2年著重儲能、3C消費、電動工具市場等；圖表：三星SDI供應(yīng)鏈電池出貨量供應(yīng)鏈特征上游資源端以三星物產(chǎn)接觸鈷礦資源，鋰資源端與國內(nèi)贛鋒等合作正極材料以韓國ECOPRO、優(yōu)美科為主，國內(nèi)通過ECOPRO扶持 格林美等，動力及儲能用正極國內(nèi)以當(dāng)升等為主，并持續(xù)開發(fā)國內(nèi)供應(yīng)商。負極材料璞泰來（3C人造石墨）、貝特瑞、杉杉等；隔膜海外主要以東麗、旭化成為主； 國內(nèi)以恩捷、蘇州捷力、星源等；目前采購國內(nèi)供應(yīng)商以高端超薄3C濕法隔膜，儲能用干法隔膜為主。動力用相對較少；電解液國內(nèi)以新宙邦為主，海外以三菱、韓國旭成、

21、soulbrain 中央玻璃為主；動力電池穩(wěn)步推進，不如LG積極；三星以寶馬為主，動力近2年推進速度放緩下游客戶：整體客戶布局落后于LG化學(xué)；主要客戶以寶馬、奧迪、雷諾、捷豹路虎、沃爾沃等；出貨量：18年裝機2.97Gwh，預(yù)計19年裝機約4Gwh國內(nèi)核心供應(yīng)商：供貨以消費類產(chǎn)品為主，包括璞泰 來、恩捷股份、新宙邦、貝特瑞等；16來源：公司公告，GGII，SNE research，Evtank等，中泰證券研究所整理SKI供應(yīng)鏈：后起之秀，相對封閉，尚待起量SKI供應(yīng)鏈特征：擴產(chǎn)計劃龐大，國內(nèi)與億緯鋰能合作建廠（總體約（9Gwh+新增20-25Gwh）；尚待起量：19年量少，2020年逐步放量供

22、應(yīng)鏈體系相對封閉：部分環(huán)節(jié)自建產(chǎn)能（如隔膜、銅箔）SKI中國產(chǎn)能擴張激進，明年逐步放量下游客戶：以奔馳、大眾MEB、現(xiàn)代為主；出貨量：18年裝機低于1Gwh，2019年預(yù)計2-3Gwh；國內(nèi)核心供應(yīng)商：動力出貨量剛起步放量，國內(nèi)供貨相對較少，當(dāng)升科技為其國內(nèi)重要戰(zhàn)略合作伙伴圖表：SKI供應(yīng)鏈特征電池出貨量供應(yīng)鏈特征上游資源端與澳Mines Ltd簽鈷采購協(xié)議、碳酸鋰資源端（天齊鋰業(yè)供貨）正極材料國內(nèi)與當(dāng)升戰(zhàn)略合作；負極材料國內(nèi)負極材料整體供應(yīng)較??；隔膜計劃常州擴產(chǎn)電解液以日韓體系韓國旭成、三菱化學(xué)為主；國內(nèi)供貨目前較少17來源：公司公告，GGII，SNE research，Evtank等，中泰

23、證券研究所整理目 錄一、需求：超嚴(yán)碳排放法規(guī)，歐洲電動車爆發(fā)二、透析全球海外鋰電巨頭供應(yīng)鏈特征三、中游鋰電材料海外供應(yīng)鏈彈性測算四、投資建議18負極、電解液：中國廠商占據(jù)主導(dǎo)，占據(jù)全球66-72 份額；隔膜：國內(nèi)滲透率有望提升。中國廠商占比低于40：特別是高端濕法隔膜海外滲透率較低，目前一方面實現(xiàn)國產(chǎn)替代，另一方面加速海外滲透。正極材料：國內(nèi)廠商占比低于50全球鋰電池材料國內(nèi)廠商供貨滲透率圖表：全球鋰電池材料國內(nèi)廠商供貨占比海外供應(yīng)國內(nèi)供應(yīng)44%38%72%66%57%63%28%34%100%80%60%40%20%0%電解液負極材料正極隔膜資料來源：日本B3，GGII，中泰證券研究所19濕

24、法隔膜格局優(yōu)化，龍頭馬太效應(yīng)凸顯。呈現(xiàn)一超多強，“恩捷+捷力”份額超52 ：據(jù)GGII，2019前三季度市占率大幅升至約40 （環(huán)比18年提升3.2 ），收購捷力后上海恩捷。低端過剩，高端偏緊：國內(nèi)具備大規(guī)模批量供應(yīng)鋰電巨頭能力的廠商屈指可數(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈毛利率仍處于高位，未來價格與供需相關(guān)，龍頭具備議價權(quán)。國內(nèi)隔膜廠商海外供應(yīng)占比仍較低，未來有望憑借規(guī)模+成本優(yōu)勢+產(chǎn)品品質(zhì)，海外滲透率望提升。競爭格局：濕法隔膜一超多強，龍頭馬太效應(yīng)圖表：濕法隔膜恩捷占據(jù)絕對份額近40%隔膜毛利率產(chǎn)能利用率2019年前三季度市場集中度2018市場集中度2017市場集中度2019H12018H22018H120172

25、019Q32018年集中度CR5企業(yè)市占率集中度CR5企業(yè)市占率集中度CR5企業(yè)市占率濕法43.0%48.3%48.9%57.3%38%35%CR3:60.54% CR5: 70.35%上海恩捷39.24%CR3:55.2% CR5:64.3%上海恩捷36.0%CR3:62.8% CR5:74.9%上海恩捷25.6%蘇州捷力12.94%蘇州捷力11.5%蘇州捷力20.5%星源材質(zhì)8.36%中鋰7.7%中鋰16.7%河北金力7.27%滄州明珠4.9%重慶紐米6.3%長園中鋰2.54%鴻圖4.2%金輝高科5.8%干法30%30%CR3:55.73% CR5: 71%星源材質(zhì)30.96%CR3:51

26、.6% CR5:72.8%星源材質(zhì)22.5%CR3:41.1% CR5:54.1%星源材質(zhì)20.2%中興新材13.42%中興新材16.3%滄州明珠11.6%惠強能源11.35%惠強能源12.8%河南義騰9.3%中科科技8.46%滄州明珠12.4%中科科技9.0%滄州明珠6.81%中科科技8.8%重慶紐米4.0%來源：GGII，中泰證券研究所20“三大四小”競爭格局穩(wěn)定：以貝特瑞、杉杉、江西紫宸三大負極材料廠商為主；海外負極產(chǎn)能擴產(chǎn)不足海外鋰電巨頭以國內(nèi)負極材料為主：國內(nèi)貝特瑞-松下核心供應(yīng)商：璞泰來LG化學(xué)等核心 供應(yīng)商，未來海外供應(yīng)鏈本土供應(yīng)商技術(shù)、成本、產(chǎn)能優(yōu)勢顯著負極材料：中國廠商占主導(dǎo)

27、圖表：負極呈現(xiàn)“三大四小”格局，人造石墨以杉杉、紫宸（璞泰來）為主；天然石墨貝特瑞占比72%負極材料毛利率產(chǎn)能利用率2019年前三季度市場集中度2018市場集中度2017市場集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企業(yè)市占率集中度CR5企業(yè)市占率集中度CR5企業(yè)人造石墨27.7%33.0%29.2%32.7%45%44%CR3:66.04% CR5: 78.40%上海杉杉23.84%CR3:61% CR5:76%江西紫宸24.4%CR3:60% CR5:70%江西紫宸28%江西紫宸23.32%東莞凱金18.9%上海杉杉23%東莞凱金18.88%上海杉

28、杉17.9%深圳斯諾10%翔豐華6.44%貝特瑞9.0%貝特瑞7%貝特瑞5.92%長沙星城6.2%翔豐華3%天然石墨CR3:81.98% CR5: 88.54%貝特瑞72.06%CR3:79% CR5:91%貝特瑞57.1%CR3:75% CR5:86%貝特瑞52%江西正拓5.59%上海杉杉15.2%上海杉杉15%上海杉杉4.33%長沙星城7.0%江西正拓7%長沙星城3.53%江西正拓5.8%翔豐華6%翔豐華3.03%翔豐華5.6%長沙星城5%來源：GGII，中泰證券研究所21電解液、三元材料：投資邏輯“以量為主”電解液、三元正極：投資邏輯“以量為主”電解液：競爭格局較為穩(wěn)定，新宙邦、天賜、江

29、蘇國泰海外實現(xiàn)供貨三元正極材料：正處于戰(zhàn)國時代，競爭格局逐步形成，國內(nèi)以當(dāng)升科技動力材料率先供應(yīng)日韓鋰電龍頭圖表：正極材料、電解液（動力）競爭格局細分子行業(yè)毛利率產(chǎn)能利用率2019年前三季度市場集中度2018市場集中度2017市場集中度2019H12018H22018H120172019Q32018年集中度CR5企業(yè)市占率集中度CR5企業(yè)市占率集中度CR5企業(yè)正極材料LFP21.0%19.4%20.5%22.7%20%14%CR3:61.65% CR5: 70.01%德方納米32.39%CR3:43.3% CR5:55.8%德方納米24.0%CR3:40.3% CR5:50.0%貝特瑞16.9

30、%貝特瑞20.90%貴州安達9.9%湖南升華14.7%北大先行8.36%北大先行9.4%北大先行8.7%貴州安達5.85%貝特瑞9.1%斯特蘭5.0%萬潤2.51%天津斯特拉3.4%德方納米4.7%NCM34%36%CR3:36.45% CR5: 54.06%容百鋰電12.73%CR3:30.5% CR5:47.1%長遠鋰科10.3%CR3:33.5% CR5:49.4%容百鋰電12.9%長遠鋰科12.41%容百鋰電10.2%長遠鋰科11.0%振華新材料11.31%當(dāng)升科技9.9%湖南杉杉9.6%容百鋰電10.47%振華新材料8.8%當(dāng)升科技8.8%長遠鋰科7.14%湖南杉杉7.8%廈門鎢業(yè)7

31、.1%電解液（動力）27.0%26.4%24.8%36.2%45%26%CR3:58.49% CR5: 74.03%天賜材料30.27%CR3:60.3% CR5:69.4%天賜材料28.8%CR3:49.5% CR5:64.2%天賜材料28.2%新宙邦18.01%新宙邦18.4%江蘇國泰15.0%江蘇國泰10.21%江蘇國泰13.1%新宙邦14.3%東莞杉杉9.15%汕頭金光4.8%珠海賽緯6.7%珠海賽緯6.39%東莞杉杉4.3%香河昆侖6.6%22來源：GGII，中泰證券研究所通過對海外鋰電龍頭LGC、松下、三星SDI、SKI供應(yīng)鏈特征分析：首推LGC化學(xué)供應(yīng)鏈，彈性最大，鋰電材料環(huán)節(jié)排

32、序：隔膜、負極、電解液、正極；其一，負極材料特別是人造石墨產(chǎn)能集中在國內(nèi)，國內(nèi)廠商產(chǎn)品性能、成本、價格相較于日韓企業(yè)優(yōu)勢明顯，占據(jù)主導(dǎo)份額，國內(nèi)璞泰來動力預(yù)計占LG化學(xué)40-50份額，貝特瑞占松下約50份額；其二，濕法隔膜競爭集中在國內(nèi)龍頭、海外旭化成和東麗，國內(nèi)隔膜廠商在規(guī)模、成本上優(yōu)勢顯著，滲透率有望逐步提升；目前國內(nèi)恩捷股份已成功進入松下、LG化學(xué)、三星供應(yīng)鏈體系，并占據(jù)較高份額；海外鋰電龍頭供應(yīng)鏈：隔膜、負極彈性更大圖表：海外出貨量/自身材料總出貨量比重2019E2020E正極負極隔膜電解液70%60%50%40%30%20%10%當(dāng)升科技容百科技璞泰來貝特瑞杉杉股份恩捷股份星源材質(zhì)新

33、宙邦0%圖表：海外出貨收入/材料總收入2019E2020E正極負極隔膜電解液60%50%40%30%20%10%天賜材料江蘇國泰當(dāng)升科技容百科技璞泰來貝特瑞杉杉股份恩捷股份星源材質(zhì)新宙邦天賜材料江蘇國泰0%特別說明：上述海外出貨量僅為向LG化學(xué)、松下、三星SDI、SKI等鋰電池公司供貨，為預(yù)測值，與實際情況存在偏差；。來源：公司公告，中泰證券研究所預(yù)測23鋰電龍頭盈利穩(wěn)定，業(yè)績韌性強海外供應(yīng)鏈，生產(chǎn)計劃性強，盈利更穩(wěn)定。2019Q3行業(yè)產(chǎn)銷疲軟，部分龍頭企業(yè)減產(chǎn)情 況下，龍頭公司特別是實現(xiàn)海外供應(yīng)公司業(yè)績逆勢實現(xiàn)環(huán)比增長。圖表：鋰電池及材料龍頭個股盈利匯總（截止2019Q3)）環(huán)節(jié)公司2018年2019年前三季度2019年Q3收