基礎(chǔ)化工行業(yè)研究：精選高確定性賽道-光伏材料有望長期景氣

1、基礎(chǔ)化工行業(yè)研究：精選高確定性賽道_光伏材料有望長期景氣 HYPERLINK /SH600109.html 一、三氯氫硅：多晶硅產(chǎn)能持續(xù)擴張，階段性供需錯配仍存1.1 多晶硅擴產(chǎn)潮已至，帶動光伏級三氯氫硅需求高增 HYPERLINK /SZ000591.html 三氯氫硅（SiHCl3）是鹵硅烷系列化合物中最重要的一種產(chǎn)品，通過金屬 硅粉和氯化氫反應(yīng)合成，多晶硅為核心下游。從終端領(lǐng)域來看，多晶硅應(yīng) 用領(lǐng)域為太陽能電池、半導(dǎo)體和金屬陶瓷等；硅烷偶聯(lián)劑主要應(yīng)用于表面 處理劑、無機填充塑料、增粘劑、密封劑、特種橡膠粘合促進劑等領(lǐng)域。 多晶硅為三氯氫硅最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，2021 年消費量占比為 3

2、2%， 硅烷偶聯(lián)劑消費占比為 25%。改良西門子法為生產(chǎn)多晶硅的主流工藝，技術(shù)路線成熟且具備規(guī)模優(yōu)勢。 多晶硅的制備方法主要有改良西門子法和硅烷流化床法這兩種，目前改良 西門子法為全球最成熟、應(yīng)用最廣的方法，自 2019 年以來全球采用改良 西門子法生產(chǎn)的多晶硅產(chǎn)量占比維持一直在 98%。這一技術(shù)是以氫氣為載 氣，通過三氯氫硅氣體在還原爐內(nèi)的高溫硅棒表面發(fā)生氣相沉積反應(yīng)生成 多晶硅，當(dāng)前從技術(shù)到設(shè)備均已全面實現(xiàn)國產(chǎn)化。目前硅烷硫化床法實現(xiàn) 工業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)極少，國內(nèi)僅有保利協(xié)鑫建成了規(guī)?；a(chǎn)裝臵。碳中和背景下多晶硅領(lǐng)域的消費量極具增長潛力。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會 給出的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示 2022-

3、2024 年在樂觀預(yù)測下全球光伏裝機量分別為 240、275、300GW，保守預(yù)測下全球光伏裝機量分別為 195、220、245GW。考慮到硅片環(huán)節(jié)我國已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，國內(nèi)產(chǎn)量占比在 96% 以上，多晶硅作為光伏上游的重要原料消費量也會實現(xiàn)同步高速增長，按 照中性條件下進行預(yù)測，未來 3 年多晶硅需求端的復(fù)合增速為 16%， 2022-2024 年的理論需求量為 86、96、105 萬噸。國內(nèi)多晶硅廠家投產(chǎn)高峰期來臨，對三氯氫硅的需求量預(yù)計出現(xiàn)階段性爆 發(fā)。在雙碳背景下，國內(nèi)多晶硅企業(yè)紛紛抓住機遇快速擴張，目前國內(nèi)已 公告的多晶硅新增產(chǎn)能總規(guī)劃高達 337 萬噸，并且未來 3 年累計將有

4、130.8 萬噸產(chǎn)能分批投放。預(yù)計 2022-2024 年我國多晶硅產(chǎn)能可達到 72、 125、180 萬噸，能夠釋放出的產(chǎn)量分別為 66、115、161 萬噸。假設(shè)多晶 硅供需平衡，預(yù)計 2022-2024 年對光伏級三氯氫硅的需求量分別為 14.9、 21.6、23.8 萬噸，3 年復(fù)合增速為 29%。考慮到新投產(chǎn)的多晶硅企業(yè)對三 氯氫硅單耗需求更高，根據(jù)多晶硅的投產(chǎn)節(jié)奏，我們認(rèn)為今年 4 季度到明 年年初光伏級三氯氫硅的供應(yīng)最為緊張。1.2 可外售產(chǎn)能增量有限，供需緊張局面仍將延續(xù) HYPERLINK /SH603938.html 光伏級三氯氫硅的品質(zhì)要求更高，國內(nèi)外售廠家數(shù)量少且可外售

5、光伏級產(chǎn) 能有限。近兩年隨著部分企業(yè)產(chǎn)能關(guān)停，我國三氯氫硅產(chǎn)能呈現(xiàn)出小幅回 落的態(tài)勢，2021 年我國共有 55.1 萬噸三氯氫硅產(chǎn)能，全年產(chǎn)量為 34.6 萬 噸，整體產(chǎn)能利用率達到 62.8%，相比過去幾年有所回升。從國家標(biāo)準(zhǔn)來 看，對用于生產(chǎn)多晶硅的三氯氫硅各項指標(biāo)要求都更加嚴(yán)格，這也為光伏 級三氯氫硅的生產(chǎn)筑起了一定的壁壘。從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上來看，國內(nèi)廠家眾多 但可生產(chǎn)光伏級三氯氫硅的并不多，其中還有部分多晶硅企業(yè)產(chǎn)品僅自用 不外售，因此當(dāng)前我國可外售光伏級三氯氫硅的廠家僅有三孚股份、寧夏 福泰、河南尚宇和新安股份，合計可用于生產(chǎn)光伏級產(chǎn)品的產(chǎn)能為 19 萬噸。 HYPERLINK /SH6

6、03938.html 雖然部分企業(yè)開始布局和擴產(chǎn)光伏級三氯氫硅，但仍以一體化布局的自用 產(chǎn)能居多。根據(jù)各家企業(yè)的公告顯示，目前有規(guī)劃建設(shè)光伏級三氯氫硅產(chǎn) 能的僅有三孚股份、宏柏新材和東方希望三家企業(yè)，其中三孚股份的 5 萬 噸產(chǎn)能預(yù)計今年 3 季度投產(chǎn)，一半產(chǎn)能需要用于生產(chǎn)偶聯(lián)劑，后續(xù) 7.22 萬 噸擴建項目預(yù)計 2023 年才能建成；宏柏新材的 5 萬噸新增產(chǎn)能中預(yù)計也 只有一半能夠?qū)崿F(xiàn)外售；東方希望的 7.5 萬噸產(chǎn)能基本用于自供生產(chǎn)多晶 硅；因此可外售的光伏級三氯氫硅增量仍較為有限。 HYPERLINK /SH600438.html 供需錯配局面中短期較難改善，長期供需預(yù)計維持緊平衡。

7、從需求端來看， 目前有通威股份和大全能源兩家企業(yè)實現(xiàn)了原料三氯氫硅的自供，其中通 威有 2 萬噸三氯氫硅產(chǎn)能，還需外采一部分才能保障整體生產(chǎn)，新增產(chǎn)能 方面東方希望的 7.5 萬噸產(chǎn)能在今年如期投放后預(yù)計可以實現(xiàn)三氯氫硅的 完全自供。整體看來，除去部分多晶硅企業(yè)的自供產(chǎn)能，2022-2024 年行 業(yè)需要外采的三氯氫硅分別為 9.7、15.7、16.9 萬噸。從供給方面來看， 今年預(yù)計可增加 10 萬噸產(chǎn)能用于光伏級產(chǎn)品的生產(chǎn)，但考慮到各家企業(yè)有 一部分產(chǎn)能需要自供生產(chǎn)下游產(chǎn)品，預(yù)計實際可釋放出的光伏級三氯氫硅 產(chǎn)量仍然有限，假設(shè)未來 3 年光伏級三氯氫硅的銷量占比分別為 45%、51% 和

8、50%，預(yù)計 2022-2024 年光伏級產(chǎn)品外售量分別為 9.7、15.5、18.1 萬 噸，行業(yè)供需缺口分別為 0、-0.2、1.2 萬噸?？紤]到多晶硅新產(chǎn)能投放時 對三氯氫硅的需求單耗會顯著提升，從多晶硅產(chǎn)能的投放節(jié)奏來看，預(yù)計 今年下半年尤其是在第四季度時行業(yè)供需會較為緊張。1.3 價格仍有上探空間，價差有望維持高位復(fù)盤三氯氫硅的歷史價格可以看出，供需錯配已經(jīng)成為推動三氯氫硅價格 上行的核心驅(qū)動力。2021 年上半年普通級產(chǎn)品價格大部分時候都在 5000- 10000 元/噸之間，2021 年 3 季度時普通級和光伏級產(chǎn)品價格分別穩(wěn)定在9000 元/噸和 17000 元/噸。2021

9、年 9 月中旬在能耗雙控和原料工業(yè)硅價 格大幅上行的背景下，三氯氫硅價格開始同步高漲，普通級和光伏級產(chǎn)品 價格最高分別漲至 31000 元/噸和 36000 元/噸，后續(xù)原料價格回落導(dǎo)致成 本端失去支撐，2021 年底普通級和光伏級產(chǎn)品價格分別跌至 12000 元/噸 和 17000 元/噸?；仡欉@一輪漲價周期可以發(fā)現(xiàn)，今年以來核心原料工業(yè)硅 的價格處于下行周期，而三氯氫硅的價格卻持續(xù)上行，主要源于多晶硅企 業(yè)在建產(chǎn)能的持續(xù)釋放，行業(yè)階段性供需錯配下產(chǎn)品價格一路走高，普通 級和光伏級的產(chǎn)品價格一度分別漲至 21000 元/噸和 27000 元/噸。近期隨 著多晶硅企業(yè)投產(chǎn)節(jié)奏放慢，價格有所回落

10、，下一輪投產(chǎn)高峰期來臨時， 階段性供需錯配可能還會重現(xiàn)。三氯氫硅漲價對多晶硅企業(yè)的盈利影響較小，光伏級產(chǎn)品價格仍具備向上 的動力。從多晶硅企業(yè)的角度來看，在碳中和政策的推動下光伏行業(yè)步入 高速發(fā)展期，多晶硅價格自 2021 年開始快速上漲，從過去的 7 萬元/噸漲 至了當(dāng)前的 27.9 萬元/噸，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，近期隨著原料工業(yè)硅 價格的下跌，當(dāng)前多晶硅的行業(yè)生產(chǎn)成本已不足 7 萬元/噸，毛利率在 75% 以上，產(chǎn)品盈利能力極為豐厚。雖然目前三氯氫硅價格處于高位，但考慮 到生產(chǎn)多晶硅對三氯氫硅的原料單耗較低，按照當(dāng)前的價格計算，三氯氫 硅在多晶硅的生產(chǎn)成本中占比不足 10%，三氯氫硅價格

11、每上漲 1 萬元，多 晶硅的毛利率僅下降 0.8%。考慮到多晶硅企業(yè)具備極高的利潤空間，以及 光伏級三氯氫硅產(chǎn)品對新產(chǎn)能順利投產(chǎn)的必要性，預(yù)計下游企業(yè)對三氯氫 硅產(chǎn)品的容忍度較高。原料價格再度出現(xiàn)大幅波動的可能性不高，三氯氫硅產(chǎn)品的盈利能力預(yù)計 維持高位。今年以來原料端隨著供給量的增加和近期豐水季的來臨，工業(yè) 硅價格持續(xù)回落，長期看隨著頭部企業(yè)擴產(chǎn)計劃的順利推進，預(yù)計工業(yè)硅 行業(yè)供應(yīng)相對寬松，產(chǎn)品價格預(yù)計在較為合理的區(qū)間小幅波動。未來隨著 新一輪供需錯配來臨，三氯氫硅價格有望重回高位，產(chǎn)品價差水平或?qū)⒗^ 續(xù)擴大。二、工業(yè)硅：供給格局優(yōu)化，成本仍為核心競爭力2.1 碳中和背景下多晶硅消費成為核心

12、驅(qū)動力下游需求三分，多晶硅消費占比持續(xù)提升。工業(yè)硅是由硅礦石還原冶煉而 來的一種無機化工品，2021 年工業(yè)硅的國內(nèi)消費量為 186 萬噸，同比增長 11%。下游應(yīng)用主要分為有機硅、多晶硅和鋁合金三大領(lǐng)域，消費占比分 別為 41%、32%、24%。從細(xì)分市場來看，多晶硅受益于光伏領(lǐng)域的的快 速增長，近幾年消費占比從 2014 年的 19%提升至 2021 年的 32%。受益于光伏行業(yè)的長期景氣，國內(nèi)多晶硅廠家大舉擴張，投產(chǎn)高峰期來臨 推動對工業(yè)硅的消費量持續(xù)增長。根據(jù)目前各家企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃未來 3 年 將迎來投產(chǎn)高峰期，預(yù)計 2022-2024 年能夠釋放出的產(chǎn)量分別為 66、115、 161

13、 萬噸。考慮到 2023 年后國內(nèi)多晶硅仍可能存在供給過剩的壓力，因此 2023-2024 年根據(jù)多晶硅理論需求量測算對工業(yè)硅的需求更加合理，預(yù)計未來 3 年多晶硅領(lǐng)域?qū)I(yè)硅的需求量分別為 79、113、122 萬噸，年均 復(fù)合增速為 28%。鋁合金與有機硅領(lǐng)域的工業(yè)硅用量均可貢獻穩(wěn)定需求增量。汽車電動化趨 勢下輕量化為必經(jīng)之路，根據(jù)中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的節(jié)能與新能源汽 車技術(shù)路線圖的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)：2020、2025、2030 年單車用鋁量需分別達 到 190、250、350kg，預(yù)計未來 3 年汽車用鋁量增速為 9%，其他領(lǐng)域用 鋁量參考過去 4 年復(fù)合增速 5%繼續(xù)穩(wěn)步增長，整體硅鋁合金用量

14、復(fù)合增 速為 7%，2024 年產(chǎn)量需達到 1142 萬噸以上才可滿足需求。考慮到工業(yè) 硅只是作為添加劑來改善合金的流動性、降低熱裂傾向、減少疏松、提高 氣密性等，所以在鋁合金中的用量并不高，因此需求量保持溫和上漲的狀 態(tài)，2022-2024 年消費量分別為 47、50、54 萬噸。有機硅方面隨著產(chǎn)能 向國內(nèi)轉(zhuǎn)移和擴產(chǎn)周期的來臨，有機硅的產(chǎn)量快速增長將帶動對工業(yè)硅的 用量需求，2022-2024 年該領(lǐng)域消費量分別為 82、91、100 萬噸。2.2 政策監(jiān)管趨嚴(yán)，確定性的新增產(chǎn)能有限成本先行的背景下國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)能分布呈現(xiàn)出明顯的地域偏向。工業(yè)硅屬 于高能耗行業(yè)，每生產(chǎn)一噸工業(yè)硅大概需要耗用

15、13000 度電，各地的電價 差異導(dǎo)致電力成本成為了決定工業(yè)硅整體生產(chǎn)成本的重要因素。因而，擁 有低廉電價的新疆、云南和四川地區(qū)逐漸成為了我國核心的工業(yè)硅產(chǎn)區(qū)， 2021 年三省的合計產(chǎn)能占比達到 66%，其中新疆地區(qū)產(chǎn)能占比高達 31%。行業(yè)開工率在“煤-電-硅”生產(chǎn)模式下穩(wěn)定性更高，保障了相關(guān)企業(yè)的高 效生產(chǎn)。新疆地區(qū)依托豐富的煤炭資源采用火電模式進行生產(chǎn)，電價成本 全國最低，地區(qū)開工率能夠長期維持在 70%左右的高位。云南和四川等地 采用的是“水-電-硅”的生產(chǎn)模式，在豐水季和枯水季的交替下，地區(qū)開工 率存在明顯的季節(jié)性波動。每年 5-11 月的豐水季中，兩地電價成本最低可 降低至 3

16、毛/度以下，開工率會提升至 50%以上，到了枯水季電價成本提升 到 5 毛/度左右，整體電力供應(yīng)也相對困難，開工率會大幅下滑到 15%左右。 因而新疆地區(qū)常年為我國金屬硅最大產(chǎn)區(qū)，2021 年產(chǎn)量占比高達 44%。政策監(jiān)管趨嚴(yán)疊加環(huán)保成本提升，行業(yè)擴產(chǎn)限制頗多。工業(yè)硅屬于高能耗、 高污染行業(yè)，在碳中和大趨勢下預(yù)計行業(yè)監(jiān)管會愈加嚴(yán)格，從近幾年頒布 的相關(guān)政策來看，新疆、云南和內(nèi)蒙古等主要產(chǎn)地均對工業(yè)硅產(chǎn)能做了嚴(yán) 格限制，新疆和云南分別設(shè)臵了 200、130 萬噸的產(chǎn)能天花板，新增產(chǎn)能 大多會以淘汰、臵換落后產(chǎn)能的方式進行。2021 年以來在能耗雙控政策下， 內(nèi)蒙古和云南等地均出臺了相關(guān)政策對高耗

17、能產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)限制愈發(fā)嚴(yán)格，9 月時云南省一度對工業(yè)硅企業(yè)執(zhí)行了停減產(chǎn)的政策，推動產(chǎn)品價格漲至歷 史高位，后來隨著政策的回調(diào)疊加部分僵尸產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)品價格也逐漸 回歸常態(tài)。后續(xù)政策方面考慮到工業(yè)硅所屬產(chǎn)業(yè)鏈的特殊性，對于新增產(chǎn) 能的要求從嚴(yán)格限制轉(zhuǎn)向合理引導(dǎo)，但考慮到新疆地區(qū)火電生產(chǎn)模式的特 殊性，預(yù)計未來新增產(chǎn)能的審批仍然較為艱難。擴產(chǎn)潮再度襲來，可落地產(chǎn)能仍然相對有限，合盛龍頭地位預(yù)計進一步穩(wěn) 固。經(jīng)歷去年工業(yè)硅價格暴漲后，產(chǎn)業(yè)鏈中下游相關(guān)企業(yè)開始向上布局， 目前公告要規(guī)劃新增的工業(yè)硅產(chǎn)能合計超過 400 萬噸，其中合盛規(guī)劃新增 產(chǎn)能 120 萬噸；從各家投產(chǎn)節(jié)奏來看，3 年內(nèi)可落地產(chǎn)能預(yù)計

18、為 161 萬噸， 其中合盛新增產(chǎn)能為 80 萬噸，未來產(chǎn)能規(guī)模長期仍將持續(xù)領(lǐng)先。2.3 供需雙好，龍頭企業(yè)將持續(xù)受益需求持續(xù)向好疊加，有效供給增量有限，供需緊平衡狀態(tài)有望維持。需求 端多晶硅、有機硅和鋁合金三大下游同步推動工業(yè)硅消費量持續(xù)增長，預(yù) 計 2022-2024 年我國工業(yè)硅整體需求量分別為 215、261、283 萬噸，3 年 復(fù)合增速為 15%，凈出口方面預(yù)計需求量相對平穩(wěn)。供給端新增產(chǎn)能多為 臵換而來，同時考慮到部分小產(chǎn)能在高環(huán)保成本的要求下逐漸退出，未來 3 年可釋放的產(chǎn)能增量較為有限，整體產(chǎn)能利用率會持續(xù)提升，預(yù)計 2022- 2024 年我國工業(yè)硅的產(chǎn)量分別為 286、3

19、41、364 萬噸，行業(yè)供需缺口分 別為-1.0、4.1、3.3 萬噸。能耗成本顯著提升，支撐產(chǎn)品價格中樞上移，公司依托規(guī)模和自備電廠雙 重優(yōu)勢能夠獲取持續(xù)且穩(wěn)定的利潤。今年以來工業(yè)硅產(chǎn)品價格持續(xù)回落， 目前化學(xué)級均價在 19000 元/噸左右，隨著豐水季的來臨，供給量提升后產(chǎn) 品價格或?qū)⒗^續(xù)承壓，考慮到各地電價成本上漲后工業(yè)硅行業(yè)整體生產(chǎn)成 本也隨之提升，根據(jù)百川的測算今年以來行業(yè)平均生產(chǎn)成本在 16000- 18000 元/噸，高成本下對產(chǎn)品價格能夠形成一定的支撐。從行業(yè)格局角度 來看，隨著合盛在建項目產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司的市占率預(yù)計持續(xù)提升， 可從 2021 年的 16%提升至 2024

20、 年的 25%。長期來看，公司作為國內(nèi)工 業(yè)硅的絕對龍頭，并且未來 3 年擁有確定性供給增量，能夠推動公司業(yè)績 實現(xiàn)穩(wěn)步增長。三、EVA 光伏料：低碳時代催生的優(yōu)質(zhì)賽道3.1 EVA樹脂下游應(yīng)用廣泛，光伏料需求不可小覷乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）是以乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）為原料 通過聚合反應(yīng)生產(chǎn)的一種先進高分子材料，其性能主要取決于分子鏈上 VA 的含量。EVA 樹脂的 VA 含量一般在 5%-40%，VA 含量越低，產(chǎn)品特性就 越接近低密度高壓聚乙烯（LDPE），而 VA 含量越高，產(chǎn)品特性就越接近 橡膠，不同 VA 含量的產(chǎn)品被廣泛用于發(fā)泡鞋材、熱熔膠、電線電纜及光 伏電池封裝等

21、領(lǐng)域。光伏行業(yè)景氣度上行推動 EVA 光伏料逐漸成為需求最大、最具增長潛力的 的細(xì)分市場。從我國 EVA 樹脂的下游消費結(jié)構(gòu)來看，發(fā)泡料、光伏料和電 纜料為三大主要需求，累計需求占比一直在 80%左右。近幾年隨著光伏行 業(yè)的快速發(fā)展，對上游 EVA 光伏料的需求增長顯著，2021 年我國 EVA 樹 脂的表觀消費量為 205.3 萬噸，同比上漲 10%，其中光伏料消費量約為 76 萬噸，同比增長 22%，占比總消費量的比例達到 37%，已經(jīng)超越發(fā)泡料成 為了第一大消費需求。 HYPERLINK /SZ000591.html 光伏膠膜是組件不可或缺的封裝材料，EVA 樹脂是最主流的膠膜原材料。

22、光伏膠膜將電池片“上蓋下墊”包封，利用真空層壓技術(shù)與上下層保護材 料粘合為一體，構(gòu)成晶體硅組件，對脆弱的太陽能電池片起保護作用，使 光伏組件在運行過程中不受外部環(huán)境影響，延長使用壽命，同時使陽光最 大限度地透過膠膜照射電池片，提升光伏組件的發(fā)電效率。雖然光伏膠膜 價值量不高，約占組件成本的 4%7%，但由于組件封裝具備不可逆性， 并且運營壽命需達到 25 年以上等要求，一旦膠膜開始黃變、龜裂，電池容 易失效報廢，因此膠膜對于光伏組件的質(zhì)量和壽命起著關(guān)鍵作用。光伏膠 膜的封裝材料種類包括乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)、共聚烯烴彈性體 (POE)等，其中 EVA 樹脂因性能優(yōu)良、價格便宜，成為最

23、主要的膠膜材料?！癊VA+EPE”將成為雙玻組件最主要的封裝形式，有望帶動光伏級 EVA 粒子需求持續(xù)增長。目前單玻組件主流封裝形式為“透明 EVA+白色 EVA”； 雙玻組件的封裝形式分為“POE+POE”和“EVA/EPE+EPE”兩種。盡管 用于雙玻組件的 POE 膠膜安全性和耐老化性更好，但由于其生產(chǎn)難度高且 性價比 較低 目前國 內(nèi)并 未實 現(xiàn)量產(chǎn) ，海 外進 口量也 十分 有限 ，而 “EVA+EPE”則因其層壓效率高、POE 樹脂用量少、成本低等優(yōu)點，獲 得了組件廠商的廣泛認(rèn)可，預(yù)計未來將成為雙玻組件最主要的封裝材料， 有望帶動光伏級 EVA 粒子需求持續(xù)增長。預(yù)計 2024 年

24、光伏 EVA 新增需求約 147 萬噸，未來 3 年 CAGR 為 25%。 在光伏行業(yè)提效降本趨勢的推動下，電池片厚度越來越薄，為了給予電池 片足夠的保護，未來光伏膠膜的平均克重穩(wěn)中有升。參考中國光伏行業(yè)給 出的數(shù)據(jù)，假設(shè) 2024 年全球光伏裝機 270GW、雙玻滲透率 60%，預(yù)計 2022-2024 年的需求量分別為 108、128、147 萬噸。3.2 為長期趨勢，行業(yè)高景氣預(yù)計延續(xù)我國產(chǎn)能進入快速擴張期，自給率顯著提升。我國為 EVA 樹脂消費大國， 過去 3 年整體表觀消費量復(fù)合增速為 10%，與此同時我國有效產(chǎn)能卻相對 不足，尤其是高端產(chǎn)品如光伏料等對進口的依賴度較高，過去整體

25、自給率 在 40%左右。近兩年隨著技術(shù)突破，多家企業(yè)開始布局?jǐn)U產(chǎn)，2021 年總 產(chǎn)能提升 82%達到 177 萬噸，自給率也一度提升至 49%。目前我國的 EVA 進口量仍在百萬噸以上，進口替代市場規(guī)模在百億以上，考慮到國內(nèi) 企業(yè)新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，未來國產(chǎn)化進程有望加速。 HYPERLINK /SZ003022.html 核心設(shè)備外購且擴產(chǎn)周期長，爬坡不確定導(dǎo)致光伏級 EVA 有效供應(yīng)不足。 EVA 樹脂技術(shù)裝臵源于海外，部分核心設(shè)備組件仍需從海外訂貨，裝備的 建成或升級耗時較長。從已有項目經(jīng)驗來看，從項目開工到生產(chǎn)出合格EVA 產(chǎn)品約需要 2.5-3 年時間，高 VA 含量爬坡較慢，因而

26、擴張周期相對更 長。高壁壘下我國 EVA 光伏料行業(yè)形成了“一超雙強”的競爭格局，目前我 國 EVA 光伏料的核心供應(yīng)商仍以斯?fàn)柊睢⒙?lián)泓新科和寧波臺塑三家為主。 去年剛投產(chǎn)的幾家企業(yè)中榆林能化、中化泉州和浙石化等雖然在生產(chǎn)光伏 料，但生產(chǎn)的穩(wěn)定性和產(chǎn)品質(zhì)量仍有待提升。下游光伏行業(yè)高速增長疊加國內(nèi) EVA 光伏料產(chǎn)能有限，中短期供需錯配仍 將延續(xù)。在碳中和背景下，全球光伏行業(yè)將邁入高速增長期，也給上游材 料帶來充足且穩(wěn)定的需求增量，預(yù)計未來 3 年我國光伏級 EVA 每年新增需 求量同比增長 20 萬噸以上，供給端的增速尚可但由于低基數(shù)仍然難以滿足 快速提升的增量需求。考慮到新增產(chǎn)能穩(wěn)定量產(chǎn) E

27、VA 光伏料的不確定性， 我們預(yù)計短期內(nèi)光伏 EVA 仍將維持緊平衡，2022 年供需缺口為 0.6 萬噸。普通料和光伏料價格關(guān)聯(lián)度較高，行業(yè)高景氣狀態(tài)下具備 EVA 產(chǎn)能的企業(yè) 盈利能力。復(fù)盤歷史價格額可以發(fā)現(xiàn) 2021 年光伏行業(yè)需求快速提升，但 新增產(chǎn)線連續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)光伏料具有較大難度，2021Q4 光伏級 EVA 樹脂出 現(xiàn)階段性供給短缺，推動產(chǎn)品價格迅速提升。今年以來，在下游需求持續(xù) 向好的背景下，供應(yīng)緊張局面再度出現(xiàn)，光伏級產(chǎn)品價格一度上漲至30000 元/噸以上，帶動普通料價格同步向上，當(dāng)前行業(yè)的價差水平又回到 了歷史高位，考慮到今年供需錯配局面較難改善，預(yù)計當(dāng)前的高景氣狀態(tài) 有望

28、延續(xù)，EVA 產(chǎn)能規(guī)模較大且可穩(wěn)定量產(chǎn)高端產(chǎn)品的相關(guān)企業(yè)最為受益。四、純堿：新能源拉動需求增長，景氣度持續(xù)向好4.1 光伏玻璃需求高速增長，拉動純堿需求上行 HYPERLINK /SZ000591.html 光伏玻璃是光伏組件必備材料。光伏玻璃在太陽能電池組件中起保護電池 片，耐紫外光照防老化的作用，要求透光率高以不阻礙光吸收。得益于新 能源領(lǐng)域政策推進及光伏組件技術(shù)升級，雙玻組件由于更高的轉(zhuǎn)換效率而 逐漸得到推廣。雙玻組件顧名思義就是正、反面都能發(fā)電的組件，當(dāng)太陽 光照到雙玻組件的時候，會有部分光線被周圍的環(huán)境反射到組件的背面， 這部分光可以被電池吸收，從而對電池的光電流和效率產(chǎn)生一定的貢獻

29、。 根據(jù)光伏組件制造商晶澳的實驗報告，晶澳的雙玻組件單位裝機累計發(fā)電 量較常規(guī)單玻組件的發(fā)電增益可達 15.44%-23.34%。光伏行業(yè)高景氣疊加雙玻滲透率提升，純堿需求將持續(xù)增長。根據(jù)光伏行 業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025 年全球新增裝機量樂觀預(yù)計將達 330GW，保守預(yù)計也 將達到 270GW，隨著行業(yè)成熟度的不斷提高，2025 年雙玻組件滲透率有 望達到 65%。雙玻組件因為采用 2 塊玻璃封裝，因此對原片的耗用量更大， 按照目前雙玻 2.0mm 玻璃和 2.5mm 玻璃，1GW 雙玻組件對應(yīng)光伏玻璃的 需求分別為 6.2 萬噸和 7.2 萬噸。按照目前單玻 3.2mm 玻璃，1GW 單玻 組件

30、對應(yīng)光伏玻璃的需求為 5 萬噸。全球幾乎 90%的組件由中國生產(chǎn)，根 據(jù)測算，我們預(yù)計 2022 年光伏玻璃領(lǐng)域?qū)儔A的需求約 288 萬噸，2025年光伏玻璃對純堿的需求約 400 萬噸，2021-2025 年光伏玻璃拉動純堿需 求復(fù)合增速超過 16%。4.2 新增產(chǎn)能集中于天然堿法，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化純堿的生產(chǎn)工藝較多，其中天然堿法成本優(yōu)勢顯著。純堿的生產(chǎn)工藝主要 可分為天然堿法和合成堿法，合成堿法又包括氨堿法和聯(lián)堿法。天然堿法 原材料為天然堿礦，通過對天然堿礦物進行一系列溶解、過濾、蒸發(fā)、結(jié) 晶等工序來制取純堿；氨堿法又稱索爾維制堿法，是當(dāng)前國內(nèi)主流制堿法 之一，主要制備原料包括食鹽、石灰

31、石、焦炭及氨等，通過在室溫下從溶 液中分離出碳酸氫鈉，再加熱煅燒得到純堿；聯(lián)堿法也稱侯氏制堿法，也 為當(dāng)前國內(nèi)主流制堿法之一，該方法主要原料為食鹽、氨和二氧化碳，在 索爾維法基礎(chǔ)上將純堿和合成氨兩大工業(yè)聯(lián)合，能夠產(chǎn)出純堿與氯化銨兩 種產(chǎn)品。氯化銨屬于化學(xué)肥料中的氮肥，在我國，氯化銨 95%以上用于農(nóng) 肥，主要用于制造復(fù)合肥，具有一定的經(jīng)濟效益。天然堿法具有絕對的成 本優(yōu)勢，但我國天然堿礦儲量稀缺，該生產(chǎn)工藝占比僅為 5%。 HYPERLINK /SH601117.html 受政策影響，未來純堿新增產(chǎn)能集中于天然堿。在供給側(cè)改革和環(huán)保政策 雙重作用下，預(yù)計到 2025 年之前我國純堿新增產(chǎn)能約

32、930 萬噸，2023 年 底前南方堿業(yè)還將退出 60 萬噸產(chǎn)。其中新增產(chǎn)能以天然堿法為主，達到 780 萬噸，占比 84%，合成堿法新增 150 萬噸。根據(jù)公告，2020 年 1 月 中國化學(xué)與遠(yuǎn)興能源股東博源集團簽署了阿拉善塔木素天然堿開發(fā)利用 項目設(shè)計、采購及施工 EPC/EP 總承包框架協(xié)議、阿拉善塔木素天然堿 開發(fā)利用項目建筑安裝總承包框架協(xié)議，建設(shè)年產(chǎn) 780 萬噸純堿、80 萬 噸小蘇打產(chǎn)能裝臵，配臵 7 條純堿生產(chǎn)線、1 條小蘇打生產(chǎn)線，此新建天 然堿法純堿項目單線產(chǎn)能約 120 萬噸。此項目投產(chǎn)后我國天然堿法的產(chǎn)能 占比將顯著提升，打破合成堿法受環(huán)保等政策制約的局面，實現(xiàn)純堿

33、的新 一輪增長。4.3 綜合供需來看，純堿價格有望維持高位運行2003-2010 年，純堿產(chǎn)能高速增長，年均增速高達 13%；從 2011 年開始， 純堿行業(yè)景氣度下行，在低價背景下，產(chǎn)能增速開始放緩，年均增速 4% 左右；2015 年行業(yè)產(chǎn)能受限，主要原因是：1）氯化銨低價打壓聯(lián)堿法的 產(chǎn)出； 2）環(huán)保壓力導(dǎo)致部分氨堿法產(chǎn)能被關(guān)停；3）受國家政策限制，新 建擬建項目受限。2016-2017 年，隨著國內(nèi)純堿產(chǎn)能增速持續(xù)下降，而下 游需求提升，行業(yè)開工率不斷走高。2017 年我國純堿產(chǎn)能為 3035 萬噸， 產(chǎn)量為 2715 萬噸，產(chǎn)能利用率為 89%，行業(yè)接近滿產(chǎn)，在需求拉動下， 純堿價格水

34、漲船高，從 2016 年初 1300 元/噸大幅上漲至 2017 年末 2500 元/噸。2018-2020 年，純堿行業(yè)供需格局惡化，導(dǎo)致三年的景氣下行周期。當(dāng)前庫存仍處于低位，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。自 2021 年初以來，重質(zhì)純 堿、輕質(zhì)純堿的價格分別從 1432、1292 元/噸一路上漲至 3681、3678 元/ 噸，漲幅分別為 157%和 185%。四季度后價格有所回落，今年以來價格穩(wěn) 中向上，考慮到地產(chǎn)方面政策端開始發(fā)力，疊加光伏新增裝機量有望超預(yù) 期，整體需求具備支撐。此外，考慮到環(huán)保政策的不確定因素，供給或有 所收縮，供需格局將持續(xù)改善，我們預(yù)計純堿價格進一步上行。五、投資分析碳中和背景下光伏行業(yè)將長期景氣，對上游核心化工原材料的需求將維持 高速增長的狀態(tài)；供給端部分新能源化工材料受限于政策、技術(shù)和投產(chǎn)周 期等多方限制，新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏速度難以匹配需求的快速增長，從而出 現(xiàn)階段性供需錯配，推動行業(yè)景氣度持續(xù)高漲。相關(guān)產(chǎn)品的價格價差紛紛 抬升至高位水平，且考慮到中短期供需緊張狀態(tài)較難緩解，對應(yīng)企業(yè)有望 從中持續(xù)受益，實現(xiàn)業(yè)績高增。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年全球新增裝機量達到