財務管理第05章證券投資決策

1、5.1 投資決策概述5.2 股票投資決策5.3 債券投資決策5.4 證券投資基金投資決策5.5 企業(yè)價值評估第5章 證券投資決策本章主要內(nèi)容415.1 投資決策概述5.1.1 投資的意義5.1.2 投資決策的種類5.1.3 投資決策的程序 本節(jié)主要內(nèi)容第5章 證券投資決策425.1.1 投資的意義投資是企業(yè)維持簡單再生產(chǎn)的前提條件投資是企業(yè)進行擴大再生產(chǎn)的必要手段投資是企業(yè)獲得收益的前提條件投資是企業(yè)利潤分配的前提投資是企業(yè)籌資的目的5.1.2 投資決策的種類直接投資決策和間接投資決策 直接投資決策是指企業(yè)能直接經(jīng)營所投入的資本，包括：企業(yè)內(nèi)部進行的固定資產(chǎn)投資決策和營運資本投資決策等；企業(yè)對

2、外以投入貨幣、實物、無形資產(chǎn)等進行獨資或合資開辦企業(yè)的投資決策。間接投資決策主要是指有價證券投資決策，例如，股票投資決策、債券投資決策等金融性資產(chǎn)的投資。5.1.2 投資決策的種類對內(nèi)投資決策和對外投資決策對內(nèi)投資決策是指對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要的各類資產(chǎn)所進行的投資決策，主要包括交易性金融資產(chǎn)投資以外的流動資產(chǎn)投資決策、固定資產(chǎn)投資決策和無形資產(chǎn)投資決策等。對內(nèi)投資決策都屬于直接投資決策。對外投資決策是指企業(yè)對外部生產(chǎn)經(jīng)營單位所進行的直接投資決策和間接投資決策。5.1.2 投資決策的種類短期投資決策和長期投資決策短期投資決策是指回收期限在一年以內(nèi)的投資決策，并僅對該期間的收支盈虧產(chǎn)生影響，一般不

3、改變企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力。長期投資決策是指回收期限在一年以上的投資決策，并對較長的收支盈虧產(chǎn)生影響，一般需要投入大量的資金。5.1.2 投資決策的種類確定性投資決策、風險投資決策和不確定性投資決策確定性投資決策是指未來的情況是已知的、確定不變的投資決策。風險投資決策是指未來情況并不十分明了，但各種情況發(fā)生的可能性概率分布為已知的投資決策。不確定性投資決策是指未來情況不甚明了概率分布為未知的投資決策。5.1.3 投資決策的程序確定投資決策的目標，即要弄清這項投資決策究竟要解決什么問題；針對決策目標提出若干備選方案；為每個備選方案搜集盡可能多的、對它們有影響的各種可計量因素的資料，主要是關(guān)于預期現(xiàn)金

4、流入量和預期現(xiàn)金流出量的信息；根據(jù)所掌握的信息，運用科學的理論和方法，對各種備選方案進行分析和比較；考慮其他非計量因素的影響，例如，國內(nèi)、國外經(jīng)濟、政治形勢的變化，公司的戰(zhàn)略等。確定最優(yōu)方案，即根據(jù)以上幾步的分析考慮，決定是否采納或采納哪個方案，以便使企業(yè)價值最大化。5.2 股票投資決策 5.2.1 股票的作用和特征5.2.2 股票投資的目的5.2.3 股票的估價5.2.4 股票評價5.2.5 股票投資策略和技術(shù)本節(jié)主要內(nèi)容第5章 證券投資決策425.2.1 股票的作用和特征股票（Stock）是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利、參與重大決策和選擇管理層等權(quán)利的一種有價證券。股票

5、的持有者即為該公司的股東，對該公司的財產(chǎn)享有要求權(quán)。 5.2.1 股票的作用和特征作用：股票是一種出資證明；憑借其擁有的股票來證明自己的股東身份，參加股東大會，選舉董事會成員，對公司的重大經(jīng)營和財務狀況決策通過投票進行表決；股東憑借持有的股票數(shù)額參加公司的利潤分配，在公司破產(chǎn)時享有剩余財產(chǎn)分配權(quán)。 5.2.1 股票的作用和特征特征：收益性風險性流動性 5.2.2 股票投資的目的是為了享受股票上的權(quán)利。股票上的權(quán)利主要有：參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理。獲得股利收益的權(quán)利。收益主要有兩類：股利（Dividend）收益，轉(zhuǎn)讓股票的收益，又稱為資本利得（Capital Gains）或資本損失（Capita

6、l Loss）。 獲得分配剩余財產(chǎn)的權(quán)利：轉(zhuǎn)讓股票且獲得轉(zhuǎn)讓收益的權(quán)利等。 5.2.3 股票的估價股票本身并沒有價值，它僅僅是能夠給持有者帶來未來現(xiàn)金流量的憑證。股票的價格指的是股票市場上買賣股票的價格，又稱為股票行市。影響股票行市的因素很多。股票估價主要是評估股票的內(nèi)在價值或者理論價值，并據(jù)此對股票的市場價格做出評價。下面介紹幾種常見的股票估價模型。1）股利折現(xiàn)模型折現(xiàn)現(xiàn)金流（Discountig Cash Flow，DCF）法是使用最為廣泛的價值評估方法。 股票的內(nèi)在價值應該是投資者所能獲得的所有股利的現(xiàn)值。 1）股利折現(xiàn)模型在這一模型的基礎上，麥倫戈登（Myron J. Gordon）等

7、人進一步提出了：零增長股利折現(xiàn)模型；固定增長股利折現(xiàn)模型；有限增長期股利折現(xiàn)模型。下面介紹的是常用的幾種股利折現(xiàn)模型。 （1）基本模型 根本上講，股票的價值取決于股票投資的股利收益。 普通股估價的基礎一定是股利。這里的股利應包括股票持有人的全部現(xiàn)金流量，包括正常支付的股利和清算股利。從理論上講，股票是無限期的，所以，股票估價的基本模型可以表示為： （2）有限持有期模型 盡管股票本身沒有到期日，但是股東擁有轉(zhuǎn)讓股票的權(quán)利（流通權(quán)），許多投資者持有某一具體公司的股票的期限往往是有限的。 （2）有限持有期模型例51 （3）股利穩(wěn)定，持有期限很長的情況下的股票估價的模型 假設各期的股利d相同，投資者長

8、期持有股票而不出售，可以將期望每年獲得的固定股利視為永續(xù)年金。優(yōu)先股 。估價的模型為：（3）股利穩(wěn)定，持有期限很長的情況下的股票估價的模型例52 （4）股利不斷成長，持有期限很長的情況下的股票估價模型可以將期望每年獲得的股利收益視為增長型年金，估價的模型為： 例53 （5）非固定成長股票的價值 一個公司不可能一開始就處于穩(wěn)定增長或永遠處于勻速增長狀態(tài)。公司的發(fā)展過程必然是不規(guī)則的，有較好的投資機會時，公司會快速增長，一旦步入成熟期，其發(fā)展就比較穩(wěn)定。只有分段計算，才能確定股票的價格。當然企業(yè)的持續(xù)增長和持續(xù)的穩(wěn)定都是現(xiàn)實的簡化。例54 2）資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型所估計的是期望回報率，

9、它實際上是股票的相對價格（以回報率形式表示的價格）。有關(guān)資本資產(chǎn)定價模型的內(nèi)容讀者可以參閱第4章。 3）市盈率分析市盈率是普通股的市場價格與其每股盈利之比，以每股股價是每股盈利的倍數(shù)表示。其計算公式為：因為：市盈率普通股每股市價普通股每股收益所以：普通股每股價格該股票市盈率該普通股每股收益普通股每股價值行業(yè)平均市盈率該普通股每股收益 5.2.4 股票評價股票評價是指企業(yè)在進行股票投資時對股票投資回報率和風險的評價。1）股票投資回報率的評價 股票投資回報率的計算是將股票期望能獲得的股利收益及以后出售股票所能獲得的期望收入按當前的市場利率貼現(xiàn)后，與當前市場上的股票價格進行比較，正差額越大，其投資回

10、報率也就越高。 2）股票投資組合的風險評價影響股票投資組合的風險的因素主要有兩個：個股因素：可分散風險，可以通過增加股票投資的種數(shù)加以分散， 市場因素。 5.2.5 股票投資策略和技術(shù)1）股票投資策略 2）股票投資技術(shù)5.3 債券投資決策5.3.1 債券的基本概念5.3.2 債券的分類5.3.3 債券投資的評價5.3.4 債券投資的優(yōu)缺點5.3.5 債券投資的風險類型本節(jié)主要內(nèi)容5.3 債券投資決策我國債券市場從1981年恢復發(fā)行國債開始至今，已經(jīng)形成了銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行債券柜臺市場三個子市場。我國的債券市場起步比股票市場要早，但是由于種種原因，債券市場的發(fā)展嚴重滯后。由

11、于政策上的原因，我國目前是“重股市，輕債市”。5.3.1 債券的基本概念債券（Bonds）是政府、金融機構(gòu)或工商企業(yè)等組織直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務憑證。 債券的票面一般要載明下列四個基本要素：債券的票面價值。債務人與債權(quán)人。還本付息期限。債券利率。5.3.2 債券的分類按發(fā)行債券的主體可以分為政府債券、企業(yè)債券和金融債券 。按期限長短進行分類可以分為短期債券、中期債券（1-10年）和長期債券 。按債券利率是否固定可以分為固定利率債券和浮動利率債券 。按債券是否上市流通可以分為上市債券和非上市債券 。按債券是否有擔保可以分為

12、擔保債券和信用債券 。5.3.3 債券投資的評價債券投資的評價是指對債券投資回報率和投資風險的評估。 1）債券價值的確定 （1）債券估價的一般公式 例55 （2）流通債券的價值流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并流通在外的債券。流通債券價值的確定不同于新發(fā)行的債券，因為流通債券已流通了一段時間，因而確定其價值時，應考慮上一次付息距現(xiàn)在的時間。其他因素與債券價值確定的一般公式相同。例56 例57例582）債券的到期收益率所謂債券到期收益率（Yield To Maturity，MTY）是指按當前的市場價格購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的回報率，它是能使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于債券購買價格的貼現(xiàn)率，實際是

13、債券投資的內(nèi)含回報率。（1）純折現(xiàn)債券的到期收益率純折現(xiàn)債券（Pure Discount Bonds）由于在持有期沒有利息收付，到期時按面值收回，因此，到期收益率的計算比較簡單。例59 例510（2）帶息債券的到期收益率（2）帶息債券的到期收益率例511試錯法 近似公式 Excel電子表格的“RATE”函數(shù) 3）債券評級和債券的風險結(jié)構(gòu)（1）債券評級債券評級對債券償還履約可能性進行信用風險評估，可以推動信用關(guān)系的良好發(fā)展。 在美國，穆迪投資者服務公司和標準普爾投資者服務公司是兩家主要的評級公司，它們發(fā)布的信用評價報告中對不同信用等級所使用的符號不盡相同。 （1）債券評級（2）債券的風險結(jié)構(gòu)債券

14、評級是為了確定債券的違約溢價，這是確定公司債、市政債券必要回報率的一個重要步驟。債券的評級越低，違約風險越高，因而到期收益往往也越大。實證研究表明，債券的評級越低，平均回報率越高，標準差越大。5.3.4 債券投資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：本金安全性高。投資回報率比較穩(wěn)定。流動性較好。缺點：購買力風險較大。沒有經(jīng)營管理權(quán)。 5.3.5 債券投資的風險類型違約風險利率風險購買力風險變現(xiàn)力風險再投資風險 5.4 證券投資基金投資決策5.4.1 基金的含義5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系5.4.3 基金的分類5.4.4 基金投資風險5.4.5 基金的業(yè)績評價本節(jié)主要內(nèi)容5.4.1 基金的含義我國的證券投資基金

15、，是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者手中的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，以獲得投資收益和資本增值的投資方式。5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系基金托管人5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系基金關(guān)系人之間的關(guān)系由基金契約所確立?；鹜顿Y者是基金資產(chǎn)的所有者，是基金信托資產(chǎn)的委托人又是基金信托資產(chǎn)的受益人。他的利益始終是第一位的，別的當事人都是為了基金投資者的收益而服務的，各方當事人努力的目標就是使投資人的利益最大化?；鸸芾砣颂幱谌粘＝?jīng)營管理活動的中心，負責基金的日常投資決策與管理，他不僅發(fā)起設立基金而且負責基金投資的決策，他們是專注于投資

16、的專業(yè)人士，通過管理投資者的資金而獲得報酬。5.4.2 基金各關(guān)系人之間的關(guān)系基金托管人 與基金管理人之間是一種相互監(jiān)督和分工協(xié)作的關(guān)系。他們之間的相互監(jiān)督與相互制衡體現(xiàn)了保護投資者利益的內(nèi)在要求?；鸪袖N人 承擔了一個代理人的角色，他作為管理人的代理人與投資人進行基金單位的買賣活動，方便基金的銷售和贖回。5.4.3 基金的分類公司型基金、契約型基金開放式基金（ETF、LOF)、封閉式基金收入型基金、成長型基金、平衡型基金股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合型基金私募基金、公募基金1）公司型和契約型基金公司型基金契約型基金資金的性質(zhì)資金成為公司法人的資本資金是信托資產(chǎn)投資者地位投資者是投資公

17、司的股東投資者是信托契約中規(guī)定的受益人 資本結(jié)構(gòu)除向投資者發(fā)行普通股外還可以發(fā)行公司債和優(yōu)先股只能面向投資者發(fā)行受益憑證融資渠道在資金運用狀況良好，業(yè)務開展順利又需要增加投資時可以向銀行借款一般不向銀行舉債。2）開放式與封閉式基金開放式基金 封閉式基金 買賣價格 單位價格等于資產(chǎn)凈值單位價格可能高于或低于其資產(chǎn)凈值買賣費用 申購費（認購費）、贖回費、轉(zhuǎn)換費、紅利再投資費等需要交納一定比例的手續(xù)費及證券交易稅 對基金經(jīng)理的約束 如果業(yè)績不好就會面臨著被贖回的危險，對基金經(jīng)理的經(jīng)營業(yè)績會有很強的約束 由于沒有贖回的壓力，基金收取固定的管理費，對基金經(jīng)理的約束就不是很強 2）開放式與封閉式基金ETF

18、LOF產(chǎn)品類型絕大多數(shù)為指數(shù)型股票基金多樣管理費用低，如國外指數(shù)型ETF產(chǎn)品費率多為0.1%0.6%高，如我國內(nèi)地現(xiàn)有積極管理型股票基金費率一般為1.5%投資組合透明度高，每日公告投資組合低，每季度公告持股前10名申購贖回采用組合證券換取基金份額的方式采用現(xiàn)金申購贖回方式申購贖回費用低，不超過0.5%高，如我國內(nèi)地現(xiàn)有股票基金一般申購費為1.5%，贖回費為0.5%兩個交易渠道之間的連通套利交易當日即可完成轉(zhuǎn)托管需要2個工作日ETF（Exchange Traded Fund），指交易型開放式指數(shù)基金；LOF（Listed Open-end Fund），指上市交易型開放式基金。3）收入型基金、成長

19、型基金、平衡型基金收入型基金：以追求為投資者帶來高水平的當期收人為目的，投資于各種可帶來收入的有價證券。它可分為固定收入型基金和股票收入型基金。成長型基金：以追求資本的長期成長為投資目的，主要投資于成長型公司的股票，這種股票的價格預期上漲速度快于一般公司的股票。它又可分為穩(wěn)定成長型基金和積極成長型基金。平衡型基金：是指以支付當期收入和追求資本的長期成長作為共同目的的投資基金。平衡型基金在以取得收入為目的的債券及優(yōu)先股和以資本增值為目的的普通股之間進行權(quán)衡，這類基金穩(wěn)定性較好，股利和股息都較高，但成長潛力不大。4）股票基金、債券基金、貨幣市場基金與混合型基金股票基金是指以股票為投資對象，投資目標

20、以追求資本成長為主，投資收益較高但風險也較大，風險主要來自所投資股票的價格波動的基金。債券基金是指以債券為投資對象的投資基金。這類基金能保證投資者獲得穩(wěn)定的投資收益，而且風險較小。一般情況下定期派息，回報率較穩(wěn)定，適合長期投資。貨幣市場基金是指投資于各類貨幣市場工具的基金，如大額定期存單，銀行承兌匯票，商業(yè)票據(jù)，短期國債等。由于貨幣市場工具期限短風險低，收益相對較為穩(wěn)定?；旌闲突鹗侵竿瑫r以股票、債券等為投資對象，以期通過在不同資產(chǎn)類別上的投資，實現(xiàn)收益與風險之間的平衡的基金。5）私募基金與公募基金公募基金是指以公開方式向不確定的社會公眾投資者募集資金而設立的基金。私募基金是指通過非公開方式面

21、向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的，一般以投資意向書（非公開的招股說明書）等形式募集。5.4.4 基金投資風險 市場風險流動性風險管理運作風險與道德風險系統(tǒng)運行風險5.4.5 基金的業(yè)績評價基金業(yè)績評價是對基金經(jīng)理、基金公司投資管理能力的評價。投資者需要根據(jù)基金經(jīng)理的投資表現(xiàn)來選擇業(yè)績良好的基金經(jīng)理，然后將資金交給他們管理。1）基金單位凈值基金單位凈值（NAV）即每一基金單位代表的基金凈資產(chǎn)，計算公式為：基金單位凈值基金凈資產(chǎn)發(fā)行在外的基金單位數(shù)（總資產(chǎn)總負債）發(fā)行在外的基金單位數(shù)2）基金的投資收益率基金的投資收益主要來自兩個方