5G全面開建網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程迎來高光時(shí)刻

1、P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1. HYPERLINK l _bookmark1 2. HYPERLINK l _bookmark0 投資要件3 HYPERLINK l _bookmark1 當(dāng)前 5G 處于什么階段？4 HYPERLINK l _bookmark2 2.1. HYPERLINK l _bookmark6 2.2. HYPERLINK l _bookmark7 2.3. HYPERLINK l _bookmark13 2.4. HYPERLINK l _bookmark2 國(guó)內(nèi) 5G 提速超預(yù)期，全面看多通信行業(yè)4 HYPERLINK l _bo

2、okmark6 網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃率先復(fù)蘇，大型民營(yíng)設(shè)計(jì)院彈性最為明顯7 HYPERLINK l _bookmark7 配套工程起步，工程監(jiān)理關(guān)注度尚低9 HYPERLINK l _bookmark13 網(wǎng)優(yōu)走出至暗時(shí)刻，技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)升級(jí)12 HYPERLINK l _bookmark16 3. HYPERLINK l _bookmark16 5G 和 4G 相比最大的不同？14 HYPERLINK l _bookmark17 3.1. HYPERLINK l _bookmark19 3.2. HYPERLINK l _bookmark23 3.3. HYPERLINK l _bookmark17 邊緣

3、速率要求提升，基站需求量顯著提升14 HYPERLINK l _bookmark19 技術(shù)大規(guī)模升級(jí)，驅(qū)動(dòng)單位建設(shè)改造費(fèi)用提升15 HYPERLINK l _bookmark23 量?jī)r(jià)齊升，網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程迎來周期性高光時(shí)刻16 HYPERLINK l _bookmark26 4. HYPERLINK l _bookmark26 如何判斷投資機(jī)會(huì)？17 HYPERLINK l _bookmark27 4.1. HYPERLINK l _bookmark30 4.2. HYPERLINK l _bookmark27 與周期共舞，把握通信上行階段的黃金時(shí)間17 HYPERLINK l _book

4、mark30 緊跟集采，抓高景氣行業(yè)和細(xì)分龍頭18 HYPERLINK l _bookmark34 5. HYPERLINK l _bookmark34 推薦標(biāo)的20 HYPERLINK l _bookmark36 風(fēng)險(xiǎn)提示21圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 1：通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期5 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2：運(yùn)營(yíng)商資本開支（單位：億元）5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3：一圖看懂 5G 產(chǎn)業(yè)鏈6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 4：網(wǎng)絡(luò)咨詢及勘察設(shè)計(jì)服務(wù)的流程圖9 HYPERLINK l _

5、bookmark9 圖表 5：網(wǎng)絡(luò)工程施工服務(wù)流程圖10 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 6：通信監(jiān)理業(yè)務(wù)分類11 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 7：專業(yè)資質(zhì)類企業(yè)按細(xì)分領(lǐng)域統(tǒng)計(jì)的營(yíng)收占比情況11 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 8：我國(guó)通信監(jiān)理行業(yè)營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)情況（單位：億元）11 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 9：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)構(gòu)成12 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 10：三維通信的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（左軸），股價(jià)表現(xiàn)和中小板指（右軸） 13 HYPERLINK l _bookm

6、ark18 圖表 11：TD-LTE 室分建設(shè)方案小結(jié)14 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 12：ITU 定義的 5G 主要應(yīng)用場(chǎng)景15 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 13：5G 時(shí)代八大KPI 指標(biāo)15 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 14：室分系統(tǒng)建設(shè)的四大考慮要素15 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 15：基站電源系統(tǒng)示意圖16 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 16：基站電源系統(tǒng)原理圖16 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 17：國(guó)脈科技營(yíng)業(yè)收入和同比變化1

7、7 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 18：國(guó)脈科技凈利潤(rùn)和同比變化17 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 19：富春股份的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（左軸），股價(jià)表現(xiàn)和創(chuàng)業(yè) 300 指數(shù)（右軸） 18 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 20：5G 各周期投資關(guān)注重點(diǎn)18 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 21：3G 發(fā)牌后半年重點(diǎn)個(gè)股漲跌幅19 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 22：4G 發(fā)牌后半年重點(diǎn)個(gè)股漲跌幅20請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.32019 年 06 月 11 日1. 投資要件關(guān)鍵假設(shè)因

8、為 5G 發(fā)牌，國(guó)慶 70 周年重要時(shí)點(diǎn)等因素催化，運(yùn)營(yíng)商有望在 2019 年中期追加 5G 資本開支。國(guó)內(nèi) 5G 建設(shè)加速，進(jìn)度和規(guī)模有望超預(yù)期，尤其是在北京、上海等熱點(diǎn)城市。因?yàn)?5G 技術(shù)大規(guī)模升級(jí)，且對(duì)于邊緣速率要求提升，因此網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程等量?jī)r(jià)齊升，投資規(guī)模有望超預(yù)期。貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期存在，大環(huán)境的不確定性+經(jīng)濟(jì)下行壓力大，基建將成為經(jīng)濟(jì)周期 的 “穩(wěn)定器”。5G 的“科創(chuàng)+基建”屬性突出，有望持續(xù)得到國(guó)家政策、資金的大力扶持。我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)（1）2019 年 5G 建設(shè)規(guī)模有望超預(yù)期。市場(chǎng)擔(dān)心雖然牌照落地提前，但是運(yùn)商資本開支壓力較大，2019 年 5G 建設(shè)進(jìn)度可能較慢。我

9、們認(rèn)為，因?yàn)楹Ｍ馓貏e是美韓 5G 率先實(shí)現(xiàn)商用，倒逼國(guó)內(nèi) 5G 加速。加之下半年國(guó)慶 70 周年獻(xiàn)禮等因素催化，2019 年的 5G 建設(shè)規(guī)模將超預(yù)期。結(jié)合草根調(diào)研來看，目前運(yùn)營(yíng)商正在積極擴(kuò)大 2019 年的建設(shè)計(jì)劃， 尤其是在北京、上海等熱點(diǎn)城市，設(shè)備商產(chǎn)業(yè)鏈開工火熱。（2）頻段提高+5G 對(duì)邊緣速率要求提升，帶動(dòng)基站需求量提升。以 2.6GHz 為例，市場(chǎng)擔(dān)心因?yàn)橹幸苿?dòng) 5G 頻段與 4G 相仿，基站建設(shè)量可能與此前基本一致，未超預(yù)期。但是我們認(rèn)為因 5G 對(duì)于邊緣速率要求提升，因此即使是使用相同頻段覆蓋相同面積，所需基站數(shù)仍將大于 4G。使用 3.5GHz 頻段，所需基站數(shù)會(huì)進(jìn)一步增加。

10、（3）5G 技術(shù)全面升級(jí)，網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程整體投資規(guī)模有望超預(yù)期。Massive MIMO等技術(shù)的應(yīng)用驅(qū)動(dòng)宏站、室分的單位改造建設(shè)費(fèi)用增長(zhǎng)。結(jié)合邊緣速率要求提升帶來的基站建設(shè)數(shù)量增加，量?jī)r(jià)齊升，工程類的投資規(guī)模在 5G 時(shí)代有望超預(yù)期。股價(jià)上漲的催化因素三大運(yùn)營(yíng)商聯(lián)通、移動(dòng)、電信啟動(dòng) 5G 集采，投資規(guī)模超出預(yù)期。運(yùn)營(yíng)商追加 2019 年的 5G 資本開支。廣電加速整合，明確投資主體和計(jì)劃，國(guó)家電網(wǎng)啟動(dòng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)招標(biāo)，共同 加碼 5G 建設(shè)。中美貿(mào)易摩擦緩和。推薦標(biāo)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)規(guī)劃：國(guó)脈科技 002093、富春股份 300299、杰賽科技 002544、吉大通信 300597。工程和配套設(shè)

11、施：中通服 0552.HK、中國(guó)鐵塔 0788.HK、貝通信 603220、潤(rùn)建股份 002929、中通國(guó)脈 603559、恒實(shí)科技 300513、宜通世紀(jì) 300310。（3）網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化：三維通信 002115、中富通 300560、東土科技 300353。（4）工程監(jiān)理：達(dá)安股份 300635。投資風(fēng)險(xiǎn)5G 進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)毛利率受壓導(dǎo)致增收不增利，全球貿(mào)易摩擦加劇。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.42019 年 06 月 11 日2. 當(dāng)前 5G 處于什么階段？2.1.國(guó)內(nèi) 5G 提速超預(yù)期，全面看多通信行業(yè)當(dāng)前 5G 處于什么階段？牌照發(fā)放超預(yù)期，5G 提前打響商用發(fā)令槍，加速產(chǎn)業(yè)鏈成

12、熟。6 月 6 日，工信部向中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)廣電發(fā)放 5G 商用牌照，我國(guó)正式進(jìn)入 5G 商用元年。此前市場(chǎng)擔(dān)憂華為事件會(huì)影響中國(guó) 5G 進(jìn)程，但從本次發(fā)牌來看，有 2 點(diǎn)超預(yù)期：（1）節(jié)奏和力度超預(yù)期，提前進(jìn)入商用元年。此前市場(chǎng)更多預(yù)期年中發(fā)放預(yù)商用牌照， 下半年才發(fā)正式牌照，2019 年預(yù)商用，2020 年正式商用。此次直接發(fā)正式牌，提前進(jìn)入 5G 商用階段。（2）形式超預(yù)期，反映國(guó)家支持力度空前。回顧 3G/4G 牌照發(fā)放，官方媒體預(yù)熱較少， 這次廣泛預(yù)熱，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)于 5G 的重視度。5G 的“科創(chuàng)+基建”屬性突出，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和政治的大環(huán)境下，有望得到國(guó)家重點(diǎn)支持。

13、當(dāng)前市場(chǎng)對(duì) 5G 怎么看？牌照發(fā)放后，市場(chǎng)存在 3 類擔(dān)憂：擔(dān)憂 5G 發(fā)牌，利好兌現(xiàn)完畢。因此發(fā)牌當(dāng)日，通信板塊以及龍頭中興通訊出現(xiàn)較大程度下跌。擔(dān)心華為事件導(dǎo)致 5G 的建設(shè)進(jìn)程推延，建設(shè)質(zhì)量有影響。擔(dān)心 5G 未來的行業(yè)應(yīng)用起來的沒有預(yù)期的快，可能會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)商帶來額外的壓力， 最終導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商投資的訴求不足。但是我們認(rèn)為：（1）復(fù)盤 3G/4G，牌照落地后回調(diào)實(shí)屬正常，拉長(zhǎng)到半年周期，通信行業(yè)并不一定會(huì)跑輸大盤，且部分細(xì)分子行業(yè)及其龍頭表現(xiàn)亮眼。（2）華為事件其實(shí)是中美貿(mào)易摩擦的一個(gè)縮影，在大環(huán)境不確定性加劇，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，基建將作為經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定器。而 5G 的“科創(chuàng)+基建”屬

14、性突出，無論是出于政治經(jīng)濟(jì)還是科技角度考慮，國(guó)家都將加大扶持力度。（3）運(yùn)營(yíng)商作為國(guó)企，背負(fù)有社會(huì)責(zé)任。在國(guó)家大力推動(dòng) 5G 建設(shè)，提前發(fā)放商業(yè)牌照的背景下，加速 5G 建設(shè)勢(shì)在必行。（4）結(jié)合草根調(diào)研來看，目前運(yùn)營(yíng)商正在積極擴(kuò)大 2019 年的建設(shè)計(jì)劃，尤其是在北京、上海等熱點(diǎn)城市，建設(shè)規(guī)模有望超預(yù)期，設(shè)備商產(chǎn)業(yè)鏈開工火熱。加之下半年國(guó)慶 70周年獻(xiàn)禮催化，欲在國(guó)慶前完成主城區(qū)連續(xù)覆蓋，運(yùn)營(yíng)商可能會(huì)在 2019 年中期追加5G 資本開支，加速推動(dòng)規(guī)模商用發(fā)展。當(dāng)前國(guó)內(nèi) 5G 建設(shè)處于何種階段？目前 5G 建設(shè)進(jìn)入落地期，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃先行，引領(lǐng)運(yùn)營(yíng)商對(duì)于 5G 投資周期的開啟。配套工程、工程監(jiān)理、

15、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化逐步放量，受益于行業(yè)周期上行。運(yùn)營(yíng)商規(guī)模集采有望在 19Q3 開啟。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.52019 年 06 月 11 日一般來說，新一代通信系統(tǒng)建設(shè)要經(jīng)歷規(guī)劃設(shè)計(jì)、基站建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、IT 支撐等過程。由于通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)具有一定的順序性，因此規(guī)劃設(shè)計(jì)、配套工程、工程監(jiān)理等子行業(yè)屬于早周期行業(yè)，而網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等子行業(yè)屬于后周期行業(yè)。因?yàn)榇舜?5G 建設(shè)初期采取 NSA 的組網(wǎng)模式，所以更多是在現(xiàn)有 4G 核心網(wǎng)上升級(jí)，因此網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化在 5G 早周期也將起量。我們預(yù)計(jì) 2020 年下半年，運(yùn)營(yíng)商將向 SA 組網(wǎng)模式切換，重新建設(shè) 5G 的核心網(wǎng)。圖表 1：通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期資料來源：中國(guó)移

16、動(dòng)研究院，國(guó)盛證券研究所為什么我們要推薦網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)和配套工程？因?yàn)閲?guó)內(nèi) 5G 建設(shè)超預(yù)期，我們?nèi)婵炊嗤ㄐ判袠I(yè)。進(jìn)入建設(shè)期，投資者關(guān)注點(diǎn)將逐步向招標(biāo)規(guī)模、訂單執(zhí)行轉(zhuǎn)移，網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程等行業(yè)預(yù)期差較為明顯。此前市場(chǎng)關(guān)注度更多是在設(shè)備端，關(guān)注細(xì)分賽道、預(yù)期市場(chǎng)空間，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)的關(guān)注度不足。隨著 5G 正式進(jìn)入建設(shè)期，集采開啟，投資者將更多關(guān)注招標(biāo)規(guī)模和訂單執(zhí)行，規(guī)劃設(shè)計(jì)、配套工程將率先起量，帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注度逐步提升。圖表 2：運(yùn)營(yíng)商資本開支（單位：億元）資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所與周期共舞，把握早周期、中周期的黃金投資機(jī)會(huì)。通信工程的周期屬性明顯，考慮到后周期下游市場(chǎng)需求難有明顯增長(zhǎng)

17、，相關(guān)板塊的關(guān)注度下降，因此后周期二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)難出佳績(jī)，應(yīng)著重把握早期和中期的投資機(jī)會(huì)。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.62019 年 06 月 11 日?qǐng)D表 3：一圖看懂 5G 產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.72019 年 06 月 11 日2.2.網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃率先復(fù)蘇，大型民營(yíng)設(shè)計(jì)院彈性最為明顯規(guī)劃設(shè)計(jì)是通信網(wǎng)絡(luò)工程的首個(gè)環(huán)節(jié)，因此當(dāng) 5G 步入建設(shè)期，網(wǎng)規(guī)率先受益。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)是一個(gè)周期性行業(yè)，主要在通信新周期的前半程發(fā)力。在 4G 建設(shè)末期，下游需求萎縮，相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)較為緊張。隨著 5G 周期開啟，網(wǎng)規(guī)率先啟動(dòng)，邊際變化較為顯著。該行業(yè)有一定區(qū)域性，注重

18、先發(fā)優(yōu)勢(shì)，地方業(yè)務(wù)的訂單延續(xù)性較強(qiáng)。對(duì)于一個(gè)新區(qū)域，誰先進(jìn)駐，誰服務(wù)較好，將更容易取得該區(qū)域的后續(xù)項(xiàng)目。運(yùn)營(yíng)商著力降本增效，考慮到需求熟悉與溝通便利，如果與某一設(shè)計(jì)院此前有合作，設(shè)計(jì)院有相關(guān)資料和積累，項(xiàng)目的延續(xù)性會(huì)較好，甚至可在原有網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，因此該行業(yè)存在一定區(qū)域性。一般而言，通信規(guī)劃設(shè)計(jì)的投資額主要用于：（1）勘察費(fèi)，費(fèi)用和站點(diǎn)數(shù)正相關(guān)；（2）設(shè)計(jì)費(fèi)，按整體投資比例計(jì)算。如果更換規(guī)劃設(shè)計(jì)院，可能導(dǎo)致前期的勘察以及設(shè)計(jì)需要重新投入，成本過高，因此客戶不會(huì)輕易去更換設(shè)計(jì)院。該行業(yè)資質(zhì)壁壘較高，隨著 5G 技術(shù)升級(jí)對(duì)于網(wǎng)規(guī)提出更高要求，預(yù)計(jì)龍頭受益將更為明顯，例如大型國(guó)有設(shè)計(jì)院和大

19、型民營(yíng)設(shè)計(jì)院。以中移動(dòng) 2018-2019 年的通信工程設(shè)計(jì)與可行性研究集中采購(gòu)為例，招標(biāo)門檻為“雙甲級(jí)”勘查甲級(jí)和設(shè)計(jì)甲級(jí)。目前全國(guó)全甲級(jí)的設(shè)計(jì)單位僅有 30 多家，每年需根據(jù)考評(píng)結(jié)果有所變動(dòng)。根據(jù)運(yùn)營(yíng)商不同項(xiàng)目對(duì)于資質(zhì)的要求，設(shè)計(jì)單位進(jìn)行申報(bào)，承擔(dān)不同規(guī)模的業(yè)務(wù)。因?yàn)楝F(xiàn)在很多運(yùn)營(yíng)商把項(xiàng)目打包做，所以對(duì)于資質(zhì)要求更為嚴(yán)格。該行業(yè)參與主體為規(guī)劃設(shè)計(jì)院，主要分為四大類：（1）大型國(guó)有設(shè)計(jì)院；（2）省級(jí)設(shè)計(jì)院；（3）大型民營(yíng)設(shè)計(jì)院；（4）資質(zhì)較弱的小型民營(yíng)設(shè)計(jì)院。這四類分處于不同的賽道：（1） 大型國(guó)有設(shè)計(jì)院優(yōu)勢(shì)在于業(yè)務(wù)全能，5G 時(shí)代市占率提升，吸收省級(jí)設(shè)計(jì)院的份額。劣勢(shì)在于人力資源、管理能力受

20、限，業(yè)務(wù)拓展難度較大。主要受限因素：1）因?yàn)槿藛T受到國(guó)有編制限制，用人成本高，接近民營(yíng)設(shè)計(jì)院的 2-3 倍。2）業(yè)務(wù)主要集中核心網(wǎng)、干線網(wǎng)絡(luò)和無線設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，很難通過持續(xù)人力擴(kuò)張來覆蓋所有設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。3）服務(wù)不如民營(yíng)設(shè)計(jì)院到位，所以涉及到地方業(yè)務(wù)時(shí)，運(yùn)營(yíng)商會(huì)有所偏好。大型國(guó)有設(shè)計(jì)院的市占率目前最大，5G 時(shí)代份額仍將繼續(xù)提升，但是邊際變化相對(duì)較小?？偨Y(jié)就是，人手受限，服務(wù)不夠到位，地方業(yè)務(wù)拓展缺乏優(yōu)勢(shì)。（2） 省級(jí)設(shè)計(jì)院基本都有國(guó)有背景，業(yè)務(wù)介于大型國(guó)有設(shè)計(jì)院和民營(yíng)設(shè)計(jì)院之間，也是民營(yíng)設(shè)計(jì)院的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象。這次大型國(guó)有設(shè)計(jì)院的份額提升有一部分就來源于省級(jí)設(shè)計(jì)院的份額，將那些高毛利、人力數(shù)量要求不高

21、的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)重新分配，而這塊本就不是民營(yíng)設(shè)計(jì)院的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。因此 5G 時(shí)代若大型國(guó)有設(shè)計(jì)院份額繼續(xù)提高，搶占省級(jí)設(shè)計(jì)院份額，使之承壓明顯， 可能出現(xiàn)省級(jí)設(shè)計(jì)院加速規(guī)模改制，出售給民間資本。因?yàn)槭〖?jí)設(shè)計(jì)院的最賺錢、不太需要人工的業(yè)務(wù)被大型國(guó)有設(shè)計(jì)院瓜分，其他地方業(yè)務(wù)又需要維持高昂的人力成本，長(zhǎng)期下來難以維系，可能會(huì)選擇改制出售。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.82019 年 06 月 11 日換而言之，我們認(rèn)為，近兩年將是民營(yíng)設(shè)計(jì)院擴(kuò)張的最好時(shí)機(jī)。因?yàn)樵撔袠I(yè)區(qū)域性較為明顯，市場(chǎng)份額更多靠并購(gòu)?fù)卣埂Ｃ駹I(yíng)設(shè)計(jì)院一旦接手省級(jí)設(shè)計(jì)院的業(yè)務(wù)，利用其高效的、市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，毛利將顯著提升。（3） 大型民營(yíng)設(shè)計(jì)院

22、國(guó)脈科技就是典型代表，為民營(yíng)設(shè)計(jì)院龍頭。民營(yíng)設(shè)計(jì)院是國(guó)有設(shè)計(jì)院的補(bǔ)充，因?yàn)榈胤皆O(shè)計(jì)服務(wù)要求有一定的延續(xù)性，要求本地化的服務(wù)，這與有資質(zhì)的民營(yíng)設(shè)計(jì)院的優(yōu)勢(shì)完美契合。民營(yíng)設(shè)計(jì)院的優(yōu)勢(shì)就在于有技術(shù)能力，業(yè)務(wù)靈活高效，而且人力成本低，經(jīng)營(yíng)獨(dú)立自主，拓展市場(chǎng)能力強(qiáng)。同時(shí)運(yùn)營(yíng)商需要引入民營(yíng)設(shè)計(jì)院來與國(guó)有大型設(shè)計(jì)院競(jìng)爭(zhēng)，保證服務(wù)質(zhì)量，這點(diǎn)可以從目前各省運(yùn)營(yíng)商的設(shè)計(jì)入圍單位中都可以看出，基本都會(huì)保持有 3-4 家的設(shè)計(jì)單位。（4） 缺乏資質(zhì)的小型民營(yíng)設(shè)計(jì)院小型的民營(yíng)設(shè)計(jì)院缺乏資質(zhì)，沒有獨(dú)立市場(chǎng)能力只能通過人力外包等方式承接大型國(guó)有設(shè)計(jì)院的業(yè)務(wù)，壁壘低，成長(zhǎng)性弱，未來小型民營(yíng)設(shè)計(jì)院生存將更為艱難。綜上，在本輪

23、5G 周期，大型民營(yíng)設(shè)計(jì)院的彈性相對(duì)最為明顯。（1）民營(yíng)設(shè)計(jì)院更多服務(wù)于地方業(yè)務(wù)，和大型國(guó)有設(shè)計(jì)院沖突較小。（2）不僅能夠獨(dú)立承接運(yùn)營(yíng)商的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，在省級(jí)設(shè)計(jì)院份額流失的背景下，還能與大型國(guó)有設(shè)計(jì)院一起分享省級(jí)的未改制充分的設(shè)計(jì)院的已有業(yè)務(wù)。（3）在仍有余力的情況下，還可以依靠人力成本優(yōu)勢(shì)做部分外包。（4）借助省級(jí)設(shè)計(jì)院改制出售、蛋糕重新分配機(jī)會(huì)，以較優(yōu)惠的價(jià)格實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，拓展外省市場(chǎng)份額。在通信網(wǎng)絡(luò)工程中，規(guī)劃設(shè)計(jì)的結(jié)算周期相對(duì)較短，競(jìng)爭(zhēng)格局較佳，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)較好，需重點(diǎn)關(guān)注。不同省份的工程管理存在差異，但一般而言，正常的設(shè)計(jì)周期會(huì)比工程周期短很多，至多留 10%-20%尾款，等待工程建設(shè)完成后的

24、驗(yàn)收。但是工程往往會(huì)被分為多個(gè)項(xiàng)目，分階段完成，因此結(jié)算周期會(huì)被拉長(zhǎng)。所以從考慮業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性的角度，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的確定性更強(qiáng)。推薦關(guān)注：國(guó)脈科技 002093、富春股份 300299、杰賽科技 002544、吉大通信 300597。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.92019 年 06 月 11 日?qǐng)D表 4：網(wǎng)絡(luò)咨詢及勘察設(shè)計(jì)服務(wù)的流程圖資料來源：吉大通信招股說明書，國(guó)盛證券研究所2.3.配套工程起步，工程監(jiān)理關(guān)注度尚低通信網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)屬于技術(shù)密集型與勞動(dòng)密集型相結(jié)合的產(chǎn)業(yè)，工程服務(wù)與設(shè)計(jì)服務(wù)相比技術(shù)含量稍低，主要提供工程施工、調(diào)測(cè)和網(wǎng)絡(luò)維護(hù)等服務(wù)。當(dāng)前，通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、維護(hù)及優(yōu)化服務(wù)之間的聯(lián)系日趨

25、緊密，具備全業(yè)務(wù)服務(wù)能力的企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中成本優(yōu)勢(shì)更為明顯，參與招標(biāo)更勝一籌。隨著行業(yè)市場(chǎng)的整合，具有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力第三方通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)商可有效了解運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)需求、有針對(duì)性的提出對(duì)其網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化建議及相應(yīng)設(shè)計(jì)方案，并通過持續(xù)的業(yè)務(wù)過程有效提升對(duì)各類設(shè)備的認(rèn)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.102019 年 06 月 11 日知能力，市場(chǎng)份額呈上升趨勢(shì)。圖表 5：網(wǎng)絡(luò)工程施工服務(wù)流程圖資料來源：吉大通信招股說明書，國(guó)盛證券研究所工程監(jiān)理行業(yè)屬于工程咨詢的細(xì)分子行業(yè)，對(duì)于整個(gè)工程從設(shè)計(jì)勘察到施工維護(hù)均起到監(jiān)督管理的作用，是保證工程質(zhì)量的關(guān)鍵。工程監(jiān)理服務(wù)對(duì)象涉及房屋建筑、通信工程、市政工程、電力、公路橋

26、梁等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，而且這些服務(wù)對(duì)象分布在不同地區(qū)，因此不同行業(yè)領(lǐng)域的設(shè)計(jì)、施工、運(yùn)行及維護(hù)均有各自不同的要求與標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)住建部建設(shè)工程監(jiān)理統(tǒng)計(jì)資料，2017 年國(guó)內(nèi)工程監(jiān)理市場(chǎng)規(guī)模約 1185 億元，同比增長(zhǎng) 7.3%。在此期間，工程監(jiān)理服務(wù)多元化水平顯著提升，服務(wù)模式得到有效創(chuàng)新，逐步形成以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)、國(guó)際化為方向、信息化為支撐的工程監(jiān)理服務(wù)市場(chǎng)體系。根據(jù)工程監(jiān)理企業(yè)資質(zhì)管理規(guī)定定義，通信工程監(jiān)理業(yè)務(wù)具體指具有通信監(jiān)理專業(yè)資質(zhì)的監(jiān)理單位受運(yùn)營(yíng)商的委托，依據(jù)工信部等主管部門發(fā)布的相關(guān)法律法規(guī)及通信監(jiān)理合同對(duì)通信建設(shè)項(xiàng)目勘察方案、管線設(shè)計(jì)布局、技術(shù)要求、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、施工進(jìn)度等方面的規(guī)定，在監(jiān)理合同

27、的范圍內(nèi)代替電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)通信工程承建單位實(shí)施監(jiān)控的專業(yè)化請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.112019 年 06 月 11 日服務(wù)活動(dòng)。圖表 6：通信監(jiān)理業(yè)務(wù)分類業(yè)務(wù)名稱專業(yè)分類具體監(jiān)理內(nèi)容所謂無線網(wǎng)，是指利用無線技術(shù)實(shí)現(xiàn)用戶終端到交換節(jié)點(diǎn)之間的接入的網(wǎng)絡(luò)，無線接入系統(tǒng)主要由控制器、操作維護(hù)中心、基站、固定用戶單元和移動(dòng)終端等幾個(gè)部分組成。無線網(wǎng)工程主要包含前期配套（如機(jī)房建設(shè)和裝修等）、無線基站（如新建或搬遷等）、接入傳輸（如管道或光纜的建設(shè)等）、室內(nèi)覆蓋（如增加信號(hào)源等）等建設(shè)內(nèi)容。無線網(wǎng)工程監(jiān)理所謂駐地網(wǎng)，一般是指用戶終端至用戶網(wǎng)絡(luò)接口所包含的機(jī)線設(shè)備（通常在一個(gè)樓房?jī)?nèi)），由完成通信和控制功能

28、的用戶駐地布線系統(tǒng)組成，以使用戶終端可以靈活方便地進(jìn)入接入網(wǎng)。駐地網(wǎng)工程主要包含WLAN工程的新建或改造、綜合布線等內(nèi)容。駐地網(wǎng)工程監(jiān)理資料來源：達(dá)安股份招股說明書，國(guó)盛證券研究所我國(guó)工程監(jiān)理行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多、普遍規(guī)模偏小。根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)，截至 2017 年末， 全國(guó)乙級(jí)及以下資質(zhì)的監(jiān)理企業(yè)占比約為 53.4%。同時(shí)由于行業(yè)內(nèi)缺乏全國(guó)性大公司，因此對(duì)大多數(shù)中小型監(jiān)理公司來說，其業(yè)務(wù)范圍往往局限于特定行業(yè)、特定區(qū)域，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。遇到經(jīng)濟(jì)不景氣或其他行業(yè)問題時(shí)，小企業(yè)將被淘汰或者并購(gòu)。隨著我國(guó)工程監(jiān)理行業(yè)的不斷發(fā)展，大中型監(jiān)理公司的優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，因其更強(qiáng)的資質(zhì)、資金實(shí)力和人員儲(chǔ)備，可以通過行業(yè)

29、整合、并購(gòu)，做大做強(qiáng)。圖表 7：專業(yè)資質(zhì)類企業(yè)按細(xì)分領(lǐng)域統(tǒng)計(jì)的營(yíng)收占比情況圖表 8：我國(guó)通信監(jiān)理行業(yè)營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)情況（單位：億元）3530.46.1302520151050201320142015201620172018資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)盛證券研究所資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)盛證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2825.9223.9122.0620.35所謂核心網(wǎng)，是指將業(yè)務(wù)提供者與接入網(wǎng)、或?qū)⒔尤刖W(wǎng)與其他接入網(wǎng)連接在一起的網(wǎng)絡(luò)，移動(dòng)核心網(wǎng)的主要作用是把無核心網(wǎng)工程監(jiān)理線網(wǎng)的呼叫請(qǐng)求或數(shù)據(jù)請(qǐng)求連接到不同網(wǎng)絡(luò)上。核心網(wǎng)工程主要包含核心網(wǎng)主設(shè)備及其配套設(shè)備的新建、搬遷、擴(kuò)容、安裝、測(cè)試、入網(wǎng)割

30、接等內(nèi)容所謂傳輸網(wǎng)，是指?jìng)鬏旊娦盘?hào)或光信號(hào)的網(wǎng)絡(luò)，傳輸網(wǎng)絡(luò)在整個(gè)電信網(wǎng)的體系中位于底層，負(fù)責(zé)傳送承載業(yè)務(wù)，屬于基通信監(jiān)理傳輸網(wǎng)工程監(jiān)理礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。傳輸網(wǎng)工程主要包含主干管道、光電纜、傳輸設(shè)備、配套電源等的新建或遷改等內(nèi)容。P.122019 年 06 月 11 日推薦關(guān)注：工程和配套設(shè)施：中通服 0552.HK、中國(guó)鐵塔 0788.HK、貝通信 603220、潤(rùn)建股份 002929、中通國(guó)脈 603559、恒實(shí)科技 300513、宜通世紀(jì) 300310。工程監(jiān)理：達(dá)安股份 300635。2.4.網(wǎng)優(yōu)走出至暗時(shí)刻，技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)升級(jí)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)指通過各種硬件或軟件技術(shù)確保系統(tǒng)高質(zhì)量的運(yùn)行，使現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)資源

31、獲得最佳效益，主要包括系統(tǒng)集成、覆蓋設(shè)備和代維服務(wù)。其中系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)是指對(duì)無線網(wǎng)絡(luò)信號(hào)需優(yōu)化的對(duì)象進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)勘察、設(shè)計(jì)方案并組織實(shí)施；覆蓋設(shè)備包括直放站、干線放大器、數(shù)字光纖射頻拉遠(yuǎn)系統(tǒng)、天線、無源微波器件以及MDAS 系統(tǒng)；代維服務(wù)是指對(duì)無線網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的日常維護(hù)及系統(tǒng)升級(jí)等。圖表 9：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來源：三元達(dá)招股說明書，國(guó)盛證券研究所4G 后周期，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)公司紛紛謀求轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)較為一般。以三維通信為例，公司主業(yè)是網(wǎng)優(yōu)覆蓋，從規(guī)模上看是 A 股龍頭。上市之初，憑借 3G時(shí)代直放站等覆蓋產(chǎn)品的放量，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，但在集采規(guī)則下，硬件毛利率不斷下滑，即便進(jìn)入 4G

32、新周期，公司的業(yè)績(jī)彈性也相對(duì)有限。從下圖可以看出，自 4G 周期的中期（2014 年）業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入高峰，但是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)格局激烈加之進(jìn)入后周期下游需求萎縮，所以三維通信的業(yè)績(jī)并未表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，股價(jià)的表現(xiàn)更多受益于整體牛市。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.132019 年 06 月 11 日?qǐng)D表 10：三維通信的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（左軸），股價(jià)表現(xiàn)和中小板指（右軸）資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所5G 周期啟動(dòng)，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化將走出至暗時(shí)刻，主要因?yàn)?3 方面原因：（1）因?yàn)?70%的流量發(fā)生在室內(nèi)，為了提升用戶體驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)商將發(fā)力室內(nèi)覆蓋，增加網(wǎng)優(yōu)投資。3G 后周期，因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)為了扭轉(zhuǎn) 3G 窘境，率

33、先發(fā)力 4G，相當(dāng)于部分跳過了后周期時(shí)代室分、小基站的建設(shè)。到了 4G 后周期，可以明顯看出運(yùn)營(yíng)商開始發(fā)力深度覆蓋，加大室分系統(tǒng)的建設(shè)力度。到了 5G 時(shí)代，這一情況會(huì)更加明顯。（2）5G 頻段提高，無線傳輸損耗加大，迫使運(yùn)營(yíng)商增加網(wǎng)優(yōu)投入。電磁波在通過建筑物墻壁過程中產(chǎn)生衰減，且頻率越高衰減程度越大，所以當(dāng) 5G 啟用2.6GHz/3.5GHz，甚至未來啟用毫米波時(shí)，覆蓋相同面積，所需要的設(shè)備數(shù)和功率需要提升，帶動(dòng)相關(guān)投資額增加。（3）因?yàn)?5G 大規(guī)模應(yīng)用 Massive MIMO 等技術(shù)，將使得單位室分的改造建設(shè)成本大幅提升。復(fù)盤 3G 到 4G，可以看到相似的過程，因?yàn)榧夹g(shù)升級(jí)、應(yīng)用場(chǎng)

34、景復(fù)雜度提升，建設(shè)和改造費(fèi)用提升明顯。4G 時(shí)代的 TD-LTE 室分建設(shè)方案主要分為 6 種，對(duì)比如下表所示。5G 時(shí)代，因?yàn)轭l段增加、Massive MIMO 等技術(shù)的引入，設(shè)備和解決方案將更為復(fù)雜，對(duì)于施工隊(duì)的安裝要求也更為繁瑣。推薦關(guān)注：三維通信 002115、中富通 300560、東土科技 300353。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.142019 年 06 月 11 日?qǐng)D表 11：TD-LTE 室分建設(shè)方案小結(jié)方案二：新建一路利用舊一路方案三：利用舊變頻雙通道方案一：利用舊單通道方案四：新建雙通道方案五：光纖分布系統(tǒng)方案六：Small cell方案MIMO 性能好， 多網(wǎng)協(xié)同建設(shè)，深度

35、覆蓋質(zhì)量好改造工程量小，投資成本較低可利用舊室分天饋系統(tǒng)設(shè)計(jì)難度小，支持 MIMO組網(wǎng)靈活，支持MIMOMIMO 性能較好優(yōu)點(diǎn)器件易更換，平層可布放電源線的場(chǎng)景多網(wǎng)協(xié)同建設(shè)， 有MIMO 要求物業(yè)不易協(xié)調(diào)適 合 場(chǎng) 景一般現(xiàn)有室分場(chǎng)景現(xiàn)網(wǎng)此方案較少應(yīng)用物業(yè)容易協(xié)調(diào)重要和熱點(diǎn)場(chǎng)景有回傳帶寬的熱點(diǎn)場(chǎng)景資料來源：知網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所3. 5G 和 4G 相比最大的不同？3.1.邊緣速率要求提升，基站需求量顯著提升5G 對(duì)于邊緣速率要求提升，帶動(dòng)網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程的整體投資規(guī)模有望超預(yù)期。以2.6GHz 為例，市場(chǎng)認(rèn)為，因?yàn)樵擃l段和 4G 頻段相近，所以可以大規(guī)模復(fù)用此前的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)，基站建設(shè)規(guī)模也

36、基本相當(dāng)。但是我們認(rèn)為，因?yàn)?5G 對(duì)于邊緣速率要求提高， 根據(jù)草根調(diào)研情況，即使是相同頻段下覆蓋相同面積，5G 所需基站數(shù)將多于 4G 時(shí)代。如果是 3.5GHz，基站需求量將進(jìn)一步提升?；拘枨罅康奶嵘龑?dòng)網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程的投資額同步增加。例如網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)是按站點(diǎn)數(shù)收取勘測(cè)費(fèi)，按總投資規(guī)模收取設(shè)計(jì)費(fèi)，基站數(shù)量提升必將帶動(dòng)投資規(guī)模增加。再看配套工程，基站數(shù)量增加也將帶來更多的新建和改造需求，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化也是如此。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明施工難度大，端引入插損大，器單制式，需考慮沒有 MIMO，峰口功率難以平室分工程要求一體化純室分應(yīng)缺點(diǎn)件需更換，改造干擾協(xié)調(diào)，規(guī)模值速率較低衡，MIMO 性能

37、高，建網(wǎng)成本高用價(jià)格稍高難度大組網(wǎng)價(jià)格高難以保證通道單通道方案雙通道方案模式改造模式新建模式利用舊原室分天多網(wǎng)融合接入，饋，再建一套天利用原有單路室新建兩套天饋，利用寬帶回傳接概述合路接入光纖傳輸，微功饋， 形成 LTE分天饋形成 LTE MIMO入 LTE 網(wǎng)絡(luò)MIMO率遠(yuǎn)端。P.152019 年 06 月 11 日?qǐng)D表 12：ITU 定義的 5G 主要應(yīng)用場(chǎng)景圖表 13：5G 時(shí)代八大KPI 指標(biāo)資料來源：ITU，國(guó)盛證券研究所資料來源：ITU，國(guó)盛證券研究所終端側(cè)，也可以感受到 5G 帶來的邊緣速率明顯提升。在 IMT-2020(5G) 推進(jìn)組組織的中國(guó) 5G 增強(qiáng)技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)中，華為使

38、用 Mate 20X 5G 版手機(jī)，率先打通全球首個(gè) 5G SA網(wǎng)絡(luò)下的 VoNR 通話，測(cè)試了包括語音和視頻。本次通話使用的華為手機(jī)，搭載 5G 多模終端芯片巴龍 5000，在全球率先同步支持 SA 和 NSA 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)以及 2G/3G/4G/5G 全模網(wǎng)絡(luò)制式，在 Sub-6GHz 頻段下，巴龍 5000 支持 4.6Gbps 的峰值下載速率；mmWave（毫米波）頻段下支持 6.5Gbps 的峰值下載速率，5G NR+LTE 雙連接工作模式下最快可支持到 7.5Gbps。為了支持更高的速率，加大基站的鋪設(shè)密度勢(shì)在必行。3.2.技術(shù)大規(guī)模升級(jí)，驅(qū)動(dòng)單位建設(shè)改造費(fèi)用提升5G 周期開啟，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)

39、化/室分系統(tǒng)迎來新投資機(jī)遇，告別至暗時(shí)刻。（1）因?yàn)?70%的流量發(fā)生在室內(nèi)，為了提升用戶體驗(yàn)，運(yùn)營(yíng)商將發(fā)力室內(nèi)覆蓋，增加網(wǎng)優(yōu)投資。（2）5G頻段提高，無線傳輸損耗加大，迫使運(yùn)營(yíng)商增加網(wǎng)優(yōu)投入。（3）因?yàn)?5G 大規(guī)模應(yīng)用Massive MIMO 等技術(shù)，將使得單位室分的改造建設(shè)成本大幅提升，施工難度增加。圖表 14：室分系統(tǒng)建設(shè)的四大考慮要素資料來源：知網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.162019 年 06 月 11 日除此以外，單站功耗的顯著提升，帶來市電改造、機(jī)房擴(kuò)容等需求，進(jìn)一步增加工程難度和投資額。目前看來，5G 單站功耗較 4G 提升 2-3 倍，相對(duì)于 3G 向 4

40、G 升級(jí)，功耗提升非常明顯。這將導(dǎo)致 2 個(gè)可能結(jié)果：（1）市電引入需擴(kuò)容；（2）基站電源冗余不足需擴(kuò)容。輸電線路調(diào)整需要新增資本開支，且目前基站機(jī)房基本處于空間飽和狀態(tài)，新加的電池組不一定放的進(jìn)去，可能需要擴(kuò)建機(jī)房，導(dǎo)致配套工程施工難度、投資規(guī)模加大。圖表 15：基站電源系統(tǒng)示意圖圖表 16：基站電源系統(tǒng)原理圖資料來源：知網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所資料來源：知網(wǎng)，國(guó)盛證券研究所3.3.量?jī)r(jià)齊升，網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程迎來周期性高光時(shí)刻隨著 5G 建設(shè)周期開啟，基站的建設(shè)量和單站的建設(shè)成本較 4G 后周期邊際變化顯著， 網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程率先邁入上行周期，標(biāo)志著通信行業(yè)加速回暖。以主業(yè)較為純正的民營(yíng)網(wǎng)規(guī)龍

41、頭國(guó)脈科技 002093 為例。3G 為 2009 年初發(fā)牌，4G 為 2013 年底和 2015 年初分別發(fā)放 TDD 和 FDD 牌照?？梢钥吹皆谂普章涞睾蟮?1-2 年，公司業(yè)績(jī)顯著提升，體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)的周期屬性。之所以業(yè)績(jī)兌現(xiàn)滯后于新建設(shè)周期的開啟，主要和公司自身的業(yè)務(wù)模式，包括結(jié)算方式有關(guān)。2018 年的業(yè)績(jī)波動(dòng)，主要因?yàn)楣局鲃?dòng)剝離了低毛利業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)，輕裝上陣備戰(zhàn) 5G。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.172019 年 06 月 11 日?qǐng)D表 17：國(guó)脈科技營(yíng)業(yè)收入和同比變化資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所圖表 18：國(guó)脈科技凈利潤(rùn)和同比變化資料來源：Wind，國(guó)盛證券研

42、究所4.如何判斷投資機(jī)會(huì)？4.1.與周期共舞，把握通信上行階段的黃金時(shí)間5G 各周期的投資關(guān)注重點(diǎn)不同，與建設(shè)時(shí)點(diǎn)存在一定差異性。復(fù)盤 4G，以富春股份為例，富春股份屬于典型的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃，屬于早周期屬性，自 4G 前期實(shí)施，約 2013-2014年啟動(dòng)業(yè)務(wù)。但由于公司自身的業(yè)務(wù)模式，包括結(jié)算方式等原因，業(yè)績(jī)?cè)?2015 年在報(bào)表中才有較為明顯的體現(xiàn)，而此后二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也部分歸功于外延并購(gòu)轉(zhuǎn)型。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.182019 年 06 月 11 日?qǐng)D表 19：富春股份的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)（左軸），股價(jià)表現(xiàn)和創(chuàng)業(yè) 300 指數(shù)（右軸）資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所因此在判斷投資節(jié)奏時(shí)，

43、在 5G 早、中、后周期的關(guān)注側(cè)重點(diǎn)不同。我們認(rèn)為，早周期應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)空間，市場(chǎng)空間主要由技術(shù)變革、需求量、競(jìng)爭(zhēng)格局決定。中周期需關(guān)注供應(yīng)商份額和渠道關(guān)系，更有一次次的招標(biāo)結(jié)果作為競(jìng)爭(zhēng)力佐證。后周期主要關(guān)注訂單確認(rèn)情況和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)門檻（主要是技術(shù)、渠道和資本門檻）?？紤]到后周期下游市場(chǎng)需求難有明顯增長(zhǎng)，通信設(shè)備板塊的關(guān)注度下降，因此后周期二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)難出佳績(jī)，5G 亦應(yīng)著重把握早期和中期的投資機(jī)會(huì)。圖表 20：5G 各周期投資關(guān)注重點(diǎn)資料來源：國(guó)盛證券研究所隨著 5G 建設(shè)從驗(yàn)證期向建設(shè)期邁進(jìn)，投資者關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)移向招標(biāo)規(guī)模、訂單確認(rèn)，網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、配套工程有望率先起量，帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注度提升，需重點(diǎn)關(guān)注。4.2.緊跟集采，抓高景氣行業(yè)和細(xì)分龍頭復(fù)盤 3G/4G 發(fā)牌后通信行情，本階段應(yīng)優(yōu)選高景氣行業(yè)和細(xì)分龍頭。目前市場(chǎng)預(yù)期是：請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.192019 年 06 月 11 日按 3G、4G 時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)牌后業(yè)績(jī)兌現(xiàn)尚需時(shí)間，通信板塊將跑輸大盤。但我們認(rèn)為， 通信細(xì)分子行業(yè)眾多，在不同的時(shí)期，不同子行業(yè)的景氣度有差異，優(yōu)選高景氣行業(yè)比放棄整個(gè)通信板塊更靠譜。所以我們將 3G、4G 發(fā)牌后半年內(nèi)的大盤、板塊、個(gè)股的漲跌幅列于下圖，數(shù)據(jù)表明，不可一概而論，優(yōu)選行業(yè)及個(gè)股更為重要。圖表 21：3G 發(fā)牌后半年重點(diǎn)個(gè)股漲跌幅資料來