城投平臺(tái)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)與并購重組特點(diǎn)分析

1、省及省會(huì)(單列市)地級(jí)市 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、兼并重組在國企改革、優(yōu)化國資布局等方面意義重大，對于企業(yè)自身而言，資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和并購重組可能會(huì)對企業(yè)的基本面產(chǎn)生重大影響， 其中蘊(yùn)藏著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。2018 年以來，城投平臺(tái)發(fā)生資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和并購重組事項(xiàng)的次數(shù)較為頻繁，我們通過對重點(diǎn)案例的分析，探析城投平臺(tái)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和并購重組的特點(diǎn)，以及該類事項(xiàng)可能對平臺(tái)造成的影響，從中挖掘可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及投資機(jī)會(huì)。1、城投平臺(tái)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)總覽2018 年至今（截至 2019 年 1 月 25 日，下同），根據(jù)我們的梳理，共有 42家城投平臺(tái)發(fā)生 49 例資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)或并購重組的案例，采取整體

2、劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)劃出、資產(chǎn)劃入、資產(chǎn)置換和并購重組的企業(yè)占比分別為 8%、38%、25%、10%、19%。圖表 1：2018 年以來城投平臺(tái)整體劃轉(zhuǎn)情況整體劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)置換 8%10%資產(chǎn)劃出38%資產(chǎn)重組19%資產(chǎn)劃入25%資料來源：Wind，光大證券研究所 單位：%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至 2019 年 1 月 25 日181260從城投行政級(jí)別來看，2018 年發(fā)生資產(chǎn)劃撥事項(xiàng)的 42 家城投平臺(tái)行政級(jí)別集中于省及省會(huì)（計(jì)劃單列市）和地級(jí)市，合計(jì)占比 93%，縣及縣級(jí)市發(fā)生資產(chǎn)劃撥事項(xiàng)的平臺(tái)僅有 3 例，占比 7%。不難發(fā)現(xiàn)：所在區(qū)域行政級(jí)別越高，進(jìn)行資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)或并購重組的可能性就越大。圖表 2：2018

3、年以來發(fā)生資產(chǎn)劃撥的城投平臺(tái)各行政級(jí)別數(shù)量30發(fā)生資產(chǎn)劃撥事項(xiàng)的平臺(tái)大部分集中于24省及省會(huì)（計(jì)劃單列市）和地級(jí)市平臺(tái)縣及縣級(jí)市資料來源：Wind，光大證券研究所 單位：個(gè)注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至 2019 年 1 月 25 日從區(qū)域分布來看，我們梳理的 42 家城投企業(yè)中，企業(yè)分布較為集中的前 3 個(gè)省份為：廣東（6 家）、浙江（5 家）、江蘇（5 家）。觀察企業(yè)分布較為集中的省份，我們可以發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)地區(qū)的城投平臺(tái)發(fā)生資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)或并購重組的頻率更高。圖表 3：2018 年以來發(fā)生資產(chǎn)劃撥的城投平臺(tái)區(qū)域分布8廣東、江蘇、浙江等經(jīng)6濟(jì)較為發(fā)達(dá)區(qū)域平臺(tái)資產(chǎn)劃撥更為頻繁46552433222221

4、111110廣東江蘇浙江廣西福建重慶河北山東陜西四川新疆河南湖北湖南上海天津云南資料來源：Wind，光大證券研究所 單位：個(gè)注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至 2019 年 1 月 25 日2、整體劃轉(zhuǎn)城投企業(yè)的資產(chǎn)整體劃轉(zhuǎn)一般由區(qū)域的國資委主導(dǎo)，通常是將企業(yè)整體劃轉(zhuǎn)至某一公司旗下，國資委由直接股東變?yōu)殚g接股東，但仍是企業(yè)的實(shí)際控制人。一般此類整體劃轉(zhuǎn)后企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況無重大變化，但需考慮企業(yè)在新股東集團(tuán)中的地位以及新股東的經(jīng)營情況。對于新股東而言，屬于資產(chǎn)劃入，有利于擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)盈利能力。2018 年至今，共有 4 家城投企業(yè)發(fā)生整體劃轉(zhuǎn)。其中柳州城投整體并入柳州城發(fā)，雖然劃轉(zhuǎn)后控股股東發(fā)生了變化，

5、但實(shí)際控制人仍為柳州市國資委； 江北新城整體劃轉(zhuǎn)給浦口科創(chuàng)，導(dǎo)致了控股股東以及實(shí)際控制人均發(fā)生了變化。一般來說，上述兩類整體劃轉(zhuǎn)后企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況無重大變化，但需考慮企業(yè)在新股東集團(tuán)中的地位以及新股東的經(jīng)營情況。圖表 4：2018 年以來城投平臺(tái)發(fā)生整體劃轉(zhuǎn)情況公司簡稱劃轉(zhuǎn)前控股股東劃轉(zhuǎn)標(biāo)的劃轉(zhuǎn)后控股股東實(shí)際控制人變更柳州城投柳州市國資委柳州城投100股權(quán)柳州城發(fā)江北新城浦口市人民政府江北新城100股權(quán)南京浦口科創(chuàng)投資集團(tuán)浦口高開區(qū)委員會(huì)曹妃甸發(fā)展曹妃甸區(qū)國資辦曹妃甸發(fā)展100%股權(quán)曹妃甸國控唐山市國資委珠實(shí)集團(tuán)廣州市國資委珠實(shí)集團(tuán)100%股權(quán)廣州市水務(wù)投資集團(tuán) HYPERLINK / 敬

6、請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Wind，光大證券研究所 注：數(shù)據(jù)范圍截至 2019 年 1 月 25 日 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明3、資產(chǎn)劃出城投企業(yè)的資產(chǎn)劃出主要采取無償轉(zhuǎn)讓和無償劃出兩種形式。其中，有償轉(zhuǎn)讓包括股權(quán)出售和資產(chǎn)出售，無償劃出包括股權(quán)劃出、資產(chǎn)劃出。資產(chǎn)劃出通常對城投企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和利潤產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但影響的大小主要取決于劃出資產(chǎn)的規(guī)模、質(zhì)量，如果劃出資產(chǎn)占企業(yè)凈資產(chǎn)比重較高，同時(shí)是企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，則對企業(yè)的經(jīng)營和償債能力產(chǎn)生較大負(fù)面影響；如果劃出資產(chǎn)質(zhì)量較差，對企業(yè)的盈利產(chǎn)生一定拖累， 則資產(chǎn)劃出反而具有一定的正面影響。

7、我們梳理了 2018 年至今的 19 個(gè)城投平臺(tái)企業(yè)發(fā)生資產(chǎn)劃出的案例，省及省會(huì)（單列市）12 例、地級(jí)市 6 例，縣及縣級(jí)市平臺(tái) 1 例。從資產(chǎn)劃出方式的選擇來看，主要選擇無償劃轉(zhuǎn)方式。從區(qū)域分布及近年趨勢來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的區(qū)域，進(jìn)行資產(chǎn)劃出的城投企業(yè)數(shù)量較多。從我們梳理的 2018 年以來的案例來看，劃出資產(chǎn)占該平臺(tái)總資產(chǎn)的規(guī)模比重均較小，因此影響有限。圖表 5：2018 年以來城投平臺(tái)資產(chǎn)劃出事項(xiàng)情況企業(yè)簡稱對手方劃出標(biāo)的影響江門城投江門市交通房地產(chǎn)開發(fā)公司江門市融匯置業(yè)有限公司100 股權(quán)、江門江和房地產(chǎn)69.8 股權(quán)資源優(yōu)化整合越秀集團(tuán)廣州國資委君秀有限公司100 股權(quán)標(biāo)的股權(quán)占公司2

8、016年末凈資產(chǎn)的5.81 。對公司生產(chǎn)經(jīng)營和償債能力不會(huì)造成重大不利影響。南京城建南旅集團(tuán)6家子公司、3家聯(lián)營公司股權(quán)、一宗土地使用權(quán)公司資源配置得到優(yōu)化陜西交通建設(shè)集團(tuán)陜西省交通投資集團(tuán)子公司陜西交通建設(shè)投資公司原有凈資產(chǎn) 28.02 億元?jiǎng)澇鰳?biāo)的凈資產(chǎn)占公司2017年末凈資產(chǎn)的3.6 ，劃轉(zhuǎn)不會(huì)對本公司生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及償債能力產(chǎn)生重大不利影響南京市國資集團(tuán)南京城建南旅集團(tuán)60的股權(quán)資源優(yōu)化整合江門交投融匯置業(yè)投資公司100股權(quán)、江門江和房地產(chǎn)公司69.8股權(quán)涉及劃轉(zhuǎn)的資產(chǎn)規(guī)模較小，影響不大福州城投集團(tuán)福州新區(qū)管委會(huì)新區(qū)集團(tuán)股權(quán)劃出的新區(qū)集團(tuán)2017年末按權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資余額為

9、13.85億元新疆綠源國資兵團(tuán)二師國資委員會(huì)金川熱電有限責(zé)任公司82的股權(quán)、鐵門關(guān)市澤源城市建設(shè)開發(fā)有限公司100的股權(quán)導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)減少，對公司經(jīng)營、償債不會(huì)產(chǎn)生重大影響深圳特區(qū)建設(shè)深汕合作區(qū)財(cái)政局深汕投資公司83.02 股權(quán)劃出標(biāo)的凈資產(chǎn)占公司2017年末凈資產(chǎn)的4.9 ，劃轉(zhuǎn)不會(huì)對本公司生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及償債能力產(chǎn)生重大不利影響曹妃甸投資唐山市曹妃甸投資有限公司曹妃甸基石物流公司劃出標(biāo)的2017年末凈資產(chǎn)0.65 億元，占發(fā)行人凈資產(chǎn)0.17 ，影響很小資料來源：Wind，光大證券研究所整理 注：數(shù)據(jù)范圍截至 2019 年 1 月 25 日 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別

10、聲明續(xù)圖表 5：2018 年以來城投平臺(tái)資產(chǎn)劃出事項(xiàng)情況企業(yè)簡稱對手方劃出標(biāo)的影響廣西交投廣西高速公路還貸運(yùn)營管理中心百色至靖西和六景至欽州港高速公路相關(guān)資產(chǎn)雖然導(dǎo)致本公司資產(chǎn)、負(fù)債及凈資產(chǎn)規(guī)模有所下降，但對本公司整體盈利水平影響正面， 對生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及償債能力無重大影響江北新城南京浦口康居建設(shè)集團(tuán)南京寧浦房地產(chǎn)開發(fā)公司100 國有股權(quán)寧浦公司的資產(chǎn)占2017年末發(fā)行人總資產(chǎn)的7.4 、凈資產(chǎn)的6.76 ，對公司影響較小重慶旅投巫溪縣人民政府公司所持的巫溪景區(qū)、儲(chǔ)備土地，承擔(dān)相關(guān)債務(wù)本息方式由巫溪縣人民政府收購債務(wù)總額9728萬元，儲(chǔ)備土地投資41471萬元，公司于2019.1.3日前已

11、收到3000萬土地儲(chǔ)備款項(xiàng)，有助于改善公司資產(chǎn)流動(dòng)性成都新開元城市建設(shè)青白江區(qū)國資管理局孫公司收購60 成都現(xiàn)代物流投資的股權(quán)后，持該公司股權(quán)100 ，后將該公司100 股權(quán)以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓推動(dòng)四川自有貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的發(fā)展漳詔高速福建高速集團(tuán)、漳州市路橋經(jīng)營公司常東公司 71.16 股權(quán)，靖海公司71.16 的股權(quán)股權(quán)劃轉(zhuǎn)屬于同一集團(tuán)控制下的股權(quán)劃轉(zhuǎn)，但將導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)減少， 合計(jì)占公司 2017年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的 10.40天津地鐵集團(tuán)軌道運(yùn)營集團(tuán)地鐵運(yùn)營公司100 股權(quán)劃出標(biāo)的資產(chǎn)總額占發(fā)行人2017年末資產(chǎn)總額的0.25 ，影響很小渝南資產(chǎn)綦江城市建投公司綦江縣通惠建設(shè)發(fā)展有限公司

12、股權(quán)公司凈資產(chǎn)減少6.63億元，較2017年減少3.58 ，公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)基本保持不變義烏國資浙江財(cái)務(wù)開發(fā)公司義烏市場發(fā)展集團(tuán)10 股權(quán)劃轉(zhuǎn)標(biāo)的資產(chǎn)占發(fā)行人2017年末總資產(chǎn)的0.6 ，影響較小資料來源：Wind，光大證券研究所整理 注：數(shù)據(jù)范圍截至 2019 年 1 月 25 日4、資產(chǎn)劃入城投企業(yè)的資產(chǎn)劃入主要采取無償劃入和增資入股兩種形式。一般而言，資產(chǎn)注入有利于擴(kuò)大企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，但也需考慮劃入資產(chǎn)的質(zhì)量和盈利能力以及與企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。2018 年至今共有 12 例城投企業(yè)發(fā)生資產(chǎn)劃入的事項(xiàng)，從資產(chǎn)劃入方式來看多為無償劃入，省及省會(huì)（單列市）劃入案例明顯多于地

13、級(jí)市、縣及縣級(jí)市平臺(tái)。從我們梳理的 2018 年以來的案例來看，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的劃入能夠明顯改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，擴(kuò)大總資產(chǎn)規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提升償債實(shí)力，如湖州城建由于劃入 4 家公司的股權(quán)，資產(chǎn)規(guī)模得到了擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率由57.71%下降 2.24 個(gè)百分點(diǎn)至 55.47%。圖表 6：2018 年以來城投企業(yè)資產(chǎn)劃入事項(xiàng)情況企業(yè)簡稱對手方劃入標(biāo)的影響江門城投江門建投江門城際交通投資有限公司100股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給公司資源優(yōu)化整合宿遷城投江蘇洋河集團(tuán)江蘇洋河集團(tuán)下屬子公司西楚旅游、鼎城建設(shè)100 股權(quán)該劃轉(zhuǎn)2015年已公告， 因故暫停，2017年9月重啟，2018年1月公告該劃轉(zhuǎn)已完成。兩家公司20

14、16年末的凈資產(chǎn)為11.66億元，凈利潤為550萬元，影響較小湖州城建湖州市華興城建發(fā)展有限公司100股權(quán)湖州市北建設(shè)投資有限公司100股權(quán)湖州城市配套工程有限公司90 產(chǎn)權(quán)湖州市民生建設(shè)有限公司60.46 產(chǎn)權(quán)并表的4家公司2017 年末總資產(chǎn)220.64億元，凈資產(chǎn)75.12億元，凈利潤1.424億元，發(fā)行人負(fù)債率由57.71 降低至55.47唐山通順交投唐山市交通運(yùn)輸局無償受讓唐山市交通運(yùn)輸局劃轉(zhuǎn)的：承唐二期高速公路與205國道改建段兩條公路所有權(quán)及配套設(shè)施、人員，包括主線支線聯(lián)線、收費(fèi)站的收費(fèi)權(quán)，同時(shí)原有債務(wù)仍由交通局承擔(dān)將進(jìn)一步改善公司財(cái)務(wù)狀況，提升公司償債能力成都興城投資成都市國資

15、委成都建筑工程集團(tuán)總公司出資人將由成都市國資委變更為成都興城投資集團(tuán)有限公司，由成都興城投資集團(tuán)有限公司履行出資人職責(zé)推動(dòng)成都建工集團(tuán)規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展，深入貫徹國企國資改革精神壽光城投壽光市國資辦無償劃轉(zhuǎn)金財(cái)公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司25股權(quán)廣投集團(tuán)賀州市農(nóng)業(yè)投資集團(tuán)正潤集團(tuán)85 股權(quán)成為正潤集團(tuán)的絕對控股股東，且成為桂東電力的間接控股股東，合計(jì)持國海證券32.54 股權(quán)，為國海證券的控股股東余姚城投余姚市舜財(cái)投資控股有限公司、余姚市城建國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司余姚市城建國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、寧波陽明拍賣有限公司、余姚市城光路燈安裝有限公司、余姚市姚州建設(shè)工程檢測有限公司提高了發(fā)行人的資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)

16、規(guī)模，對公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及償債能力無實(shí)質(zhì)性影響嘉城集團(tuán)嘉興市國資委嘉興交通投資集團(tuán)100 股權(quán)、嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)投資集團(tuán)100 股權(quán)、嘉興水務(wù)投資集團(tuán)87.67 股權(quán)、嘉興原水投資公司26.77 股權(quán)發(fā)行人擬更名為嘉興國有資本投資運(yùn)營有限公司，資產(chǎn)規(guī)模增加新疆匯豐城投六師國資新疆青格達(dá)生態(tài)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司60的股權(quán)龍巖交發(fā)集團(tuán)龍巖鐵路建設(shè)發(fā)展集團(tuán)、新鑫公路工程、新宇公路工程、新龍工程監(jiān)理劃入標(biāo)的累計(jì)總資產(chǎn)45.86億元（2018年6月末數(shù)據(jù)），整合市屬公路、鐵路資產(chǎn)，完善交通產(chǎn)業(yè)鏈郴投集團(tuán)郴州市國資委郴電國際發(fā)展股份公司的12.43 股權(quán)、郴州芳圓建設(shè)、郴州旅游景區(qū)經(jīng)營公司、郴州水

17、務(wù)投資公司利于郴投集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：數(shù)據(jù)范圍截至 2019 年 1 月 25 日5、資產(chǎn)置換城投企業(yè)的資產(chǎn)置換通常采取兩家或多家企業(yè)之間資產(chǎn)互換的形式。資產(chǎn)置換對企業(yè)產(chǎn)生的影響一方面需考慮置換完成后企業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況，同時(shí)也需考慮置入資產(chǎn)的質(zhì)量以及與企業(yè)原有業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。2018 年至今共有 5 家城投企業(yè)發(fā)生資產(chǎn)置換情況。從資產(chǎn)置換對企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的影響來看，若劃出資產(chǎn)為企業(yè)核心業(yè)務(wù)，劃入資產(chǎn)質(zhì)量較差，則會(huì)對企業(yè)營業(yè)收入產(chǎn)生負(fù)面影響。若劃入核心業(yè)務(wù)，劃出低質(zhì)量資產(chǎn)，則會(huì)對企業(yè)營業(yè)收入產(chǎn)

18、生積極作用，一般不會(huì)對公司償債能力產(chǎn)生不利影響，甚至?xí)?yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升核心業(yè)務(wù)競爭力。如上虞國資在置換后增加了商業(yè)板塊收入，提高經(jīng)營性現(xiàn)金流入，并減少受托代建工程收入，優(yōu)化公司收入結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)負(fù)債率也由 61.88%下降至 52.43%，對公司產(chǎn)生積極的影響。圖表 7：2018 年以來城投平臺(tái)發(fā)生資產(chǎn)置換事項(xiàng)情況企業(yè)簡稱對手方劃出標(biāo)的劃入標(biāo)的影響粵運(yùn)交通廣州粵運(yùn)投資廣州南粵物流事業(yè)有限公司股權(quán)梅州市粵運(yùn)汽車有限公司股權(quán)資產(chǎn)置換可幫助集團(tuán)進(jìn)一步明確界定其戰(zhàn)略定位、強(qiáng)化其出行服務(wù)業(yè)務(wù)及發(fā)展集團(tuán)各業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效應(yīng)兗州惠民實(shí)控人兗州區(qū)財(cái)政局、母公司兗州區(qū)經(jīng)發(fā)投資公司兗州區(qū)城市熱力有限公司、兗

19、州區(qū)自來水有限公司股權(quán)，以及發(fā)行人原取得的部分出讓土地資產(chǎn)注入，2018 年1-6月累計(jì)注入貨幣資金8.83 億元，經(jīng)營性體育館5.41億元?jiǎng)澇鰳?biāo)的使得2017年公司資本公積減少13.76億元，且公司凈資產(chǎn)有所減少，但注入資產(chǎn)后凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)恢復(fù)上虞國資紹興大通控股集團(tuán)有限公司杭州灣公司82 股權(quán)上虞區(qū)內(nèi)土地、房產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將增加商業(yè)板塊收 入，提高經(jīng)營性現(xiàn)金流入。將減少受托代建工程收入，優(yōu)化公司收入結(jié)構(gòu)。公司有息負(fù)債減少 107.54 億元（2017年數(shù)據(jù)）, 資產(chǎn)負(fù)債率將由61.88下降至 52.43中原高速河南高速公路發(fā)展公司新永公司100 股權(quán)明開公司100 股權(quán)、高速房地產(chǎn)公司80.

20、875 股權(quán)有利于優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了對鄭民高速全路段管理，有利于降低管理成本， 提高管理效率，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置廣西交投五洲交通岑興高速公路公司34股權(quán)平賓路資產(chǎn)以及收費(fèi)經(jīng)營權(quán)廣西交投為五洲交通第一大股東，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但未構(gòu)成重大資產(chǎn)重組資料來源：Wind，光大證券研究所整理 注：數(shù)據(jù)范圍截至 2019 年 1 月 25 日6、資產(chǎn)重組 HYPERLINK / 敬請參閱最后一頁特別聲明城投企業(yè)的資產(chǎn)重組主要采取企業(yè)及股權(quán)合并形成新的公司，上市公司通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金的方式購買股權(quán)，以及為推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)上市進(jìn)行的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和重組等形式，以達(dá)到資源優(yōu)化配置的目的。而對于重大資產(chǎn)重組管理辦法的規(guī)

21、定，因公司是否上市而存在著差異。圖表 8：重大資產(chǎn)重組管理辦法（2017 年修訂）是否上市重大資產(chǎn)重組管理辦法非上市公眾公司公眾公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：購買、出售的資產(chǎn)總額占公眾公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到 50%以上；購買、出售的資產(chǎn)凈額占公眾公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到 50%以上， 且購買、出售的資產(chǎn)總額占公眾公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到 30%以上。上市公司上市公司及其控股或者控制的公司購買、出售資產(chǎn)，達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一

22、的，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組：購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到 50%以上；購買、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營業(yè)收入的比例達(dá)到 50%以上；購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到 50%以上， 且超過 5000 萬元人民幣。購買、出售資產(chǎn)未達(dá)到前款規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，但中國證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)存在可能損害上市公司或者投資者合法權(quán)益的重大問題的，可以根據(jù)審慎監(jiān)管原則，責(zé)令上市公司按照本辦法的規(guī)定補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停交易、聘請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問或者其他證券服務(wù)機(jī)

23、構(gòu)補(bǔ)充核查并披露專業(yè)意見。資料來源：Wind，光大證券研究所整理2018 年至今共有 9 家城投企業(yè)發(fā)生資產(chǎn)重組：省及省會(huì)（單列市）8 家，地級(jí)市 1 家。9 家選擇資產(chǎn)重組的城投企業(yè)中，若資產(chǎn)重組方案均能按約完成， 后續(xù)積極作用將大于消極影響。圖表 8：2018 年以來城投平臺(tái)資產(chǎn)重組事項(xiàng)企業(yè)簡稱具體事項(xiàng)影響云南城投公司擬向省城投集團(tuán)、鄧鴻、趙凱、劉楊、尹紅、鄒全、柳林發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的成都會(huì)展 100%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)237.5億元因無法按期回復(fù)證監(jiān)會(huì)，收購終止重慶長壽開投盈地實(shí)業(yè)、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌公司、長壽區(qū)國資辦、盈地公司、長壽經(jīng)開委員會(huì)為對手方，長壽區(qū)街鎮(zhèn)工業(yè)發(fā)展公司100%

24、股權(quán)、長壽區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)公司100%股權(quán)劃入公司，北城公司100%股權(quán)、樂至公司100%股權(quán)、貿(mào)物流公司100%股權(quán)等從公司劃出本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)后資產(chǎn)總額增幅為 50.01%（2017年末財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，下同），凈資產(chǎn)總額增幅為86.01%，營業(yè)收入增幅為30.01%，資產(chǎn)負(fù)債率下降9.08%，東方金誠將公司主體長期信用等級(jí)調(diào)升至AA+漕總公司將上海新興技術(shù)開發(fā)區(qū)聯(lián)合發(fā)展有限公司65%股權(quán)，高科技園公司100%股權(quán)以及上?？萍季G洲公司10%的股權(quán)劃出至子公司上海臨港交易對價(jià)為上海臨港向漕總公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，公司由直接持有劃出標(biāo)的股權(quán)變成間接持有，為臨港集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)優(yōu)化整合廣西交投合并廣西鐵路集團(tuán)通過站旅行重組，有助于構(gòu)建大交通的投融資和資產(chǎn)經(jīng)營管