機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展深度研究

1、 機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展深度研究 一、2020 年前三季度機(jī)械板塊業(yè)績一覽：增速復(fù)蘇， 行業(yè)反彈態(tài)勢凸顯我們判斷，未來機(jī)械板塊分行業(yè)行情將持續(xù)復(fù)蘇，2020 年宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的驅(qū)動下，應(yīng)加強(qiáng)關(guān)注周 期板塊和在成長板塊尋找業(yè)績具有確定性、估值合理的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，現(xiàn)將各主要子行業(yè)基本情況、投 資框及投資機(jī)會架梳理如下文。二、后疫情時代，機(jī)械競爭力有望整體提升2.1 設(shè)備研究基礎(chǔ)框架2020 年將是各個子行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提升的過程。機(jī)械行業(yè)包含的子行業(yè)較多，我們按照各 個子行業(yè)的行業(yè)屬性，將機(jī)械行業(yè)的子行業(yè)按照偏周期和偏成長的邏輯進(jìn)行了劃分。偏成長的子行 業(yè)中，又按照通用設(shè)備與專用設(shè)備進(jìn)行了劃分。我們將上

2、述劃分方法和部分子行業(yè)展示如下：所謂通用設(shè)備，就是產(chǎn)品本身的行業(yè)屬性并不強(qiáng)，適用于多個行業(yè)。一般是標(biāo)準(zhǔn)品，通過渠道商或 集成商銷售。比如機(jī)器人、激光器、工控產(chǎn)品（屬于電新行業(yè)）等。另一類專用設(shè)備，一般是非標(biāo) 準(zhǔn)品，專門針對某個細(xì)分行業(yè)的設(shè)備，一般直接銷售給工業(yè)用戶。通用設(shè)備與專用設(shè)備構(gòu)成上下游 采購關(guān)系。一般而言，通用設(shè)備的趨勢一定程度上能夠提前反應(yīng)下游細(xì)分行業(yè)的趨勢。2.2 從盈利恢復(fù)到投資回升，設(shè)備需求景氣有望提高2020 年疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)，展望 2021 經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，為行業(yè)需求奠定基礎(chǔ)。受 2020 年新冠疫 情沖擊，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展承壓。但隨著疫情得到控制、疫苗持續(xù)研發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)降幅出

3、現(xiàn)縮窄，展望 2021 年經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步恢復(fù)。我國經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，制造業(yè)行業(yè)收入和利潤持續(xù)回升，2021 年固定資產(chǎn)投資增速有望回升。受疫 情沖擊，年初我國制造業(yè)承壓，1-2 月制造業(yè)營業(yè)收入/利潤總額分別同比下降 19.10%/42.70%，2 月 PMI 達(dá) 36。近期制造業(yè)整體恢復(fù)，3-11 月 PMI 連續(xù)處于 50 以上，1-10 月制造業(yè)營業(yè)收入/利 潤總額分別同比-0.3%/4.2%，指向行業(yè)持續(xù)修復(fù)。從細(xì)分行業(yè)來看，廢棄資源綜合利用業(yè)、電子 器件、計算機(jī)等行業(yè)收入維持增增長，整體看，先進(jìn)制造、國計民生類別的行業(yè)的收入增速保持回 暖?？紤]到從企業(yè)盈利到企業(yè)投資存在一定的時滯，制造業(yè)

4、和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資增速未來 仍有望回升。海外需求逐漸恢復(fù)，利好國內(nèi)企業(yè)提升海外份額。隨著疫情得到控制，我國的制造業(yè)需求得到改 善。從目前看，海外疫情控制弱于我國，但隨著疫苗的投放，我們認(rèn)為海外市場需求也有望復(fù)制我 國的復(fù)蘇路徑逐漸恢復(fù)，近期我國機(jī)械設(shè)備行業(yè)出口交貨值的回暖也驗證了這一點。而對比國內(nèi)與 海外發(fā)達(dá)國家的機(jī)械公司，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)的復(fù)蘇較快，有望在未來一段時間的供需缺口下持續(xù) 保證企業(yè)競爭力。從近年鋼價與企業(yè)毛利率情況看，機(jī)械行業(yè)具有一定成本傳導(dǎo)能力。從大制造業(yè)看，鋼價的短期 波動對收入增速的影響不大，而鋼價的變化略領(lǐng)先于毛利率，當(dāng)鋼價上漲時，毛利率可能還處于低 位，但在幾個

5、月后，毛利率即出現(xiàn)回升。從機(jī)械行業(yè)來看，近年來鋼材價格波動對通用、專用、儀 器儀表等行業(yè)的毛利率影響不大，行業(yè)毛利率整體呈現(xiàn)上升趨勢。從申萬機(jī)械板塊來看，鋼價略領(lǐng) 先于板塊毛利率中位數(shù)，當(dāng)鋼價處于長期通道內(nèi)時，毛利率與之呈反向變化，但規(guī)律性并不強(qiáng)，整 體沒有表現(xiàn)出毛利率隨鋼價上升而明顯下降，反映行業(yè)具有一定的成本傳導(dǎo)能力。2.3 后疫情時代，機(jī)械行業(yè)競爭力有望提升疫情之后，行業(yè)復(fù)蘇新機(jī)遇。從機(jī)械行業(yè)的收入來看，2020 年初的疫情影響逐漸降低。隨著海外 需求逐漸復(fù)蘇，我們認(rèn)為 21 年我國制造業(yè)仍將保持景氣，而國內(nèi)機(jī)械行業(yè)也將繼續(xù)受益需求回暖。（1）制造業(yè)投資回暖，零部件及加工搬運(yùn)設(shè)備需求向好

6、。從制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈看，最前端是原材料， 然后是相關(guān)零部件、加工設(shè)備，最后是終端產(chǎn)品和銷售渠道。疫情期間制造業(yè)收入下降，庫存消耗 減弱，進(jìn)而導(dǎo)致庫存增加，當(dāng)行業(yè)收入逐漸回暖后，行業(yè)進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段，從投資的周期來看， 本輪行業(yè)補(bǔ)庫存的時間有望超過 13-14、16-17 年，導(dǎo)致零部件和通用加工設(shè)備需求進(jìn)一步向好。 工業(yè)機(jī)器人、倉儲物流裝備在 2020 年已經(jīng)呈現(xiàn)景氣抬升，并有望在 2021 年持續(xù)。但從另一個方 面看，隨著制造業(yè)回暖，原材料價格也會回升，具有成本轉(zhuǎn)移能力的優(yōu)勢企業(yè)的盈利能力較為穩(wěn)定。（2）政府及戰(zhàn)略投資有望回暖：從短期看，2020 年基建投資整體較弱，行業(yè)企業(yè)盈利及估值承 壓，

7、2021 年基建投資有望在低基數(shù)上實現(xiàn)企穩(wěn)回升。同時油氣價格下降，也導(dǎo)致三桶油等企業(yè)的 收入和資本開支下降，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，油氣價格和行業(yè)景氣度有望回升。從中長期看，基建對經(jīng) 濟(jì)發(fā)展仍有促進(jìn)作用，而能源安全也將繼續(xù)推動我國頁巖油氣革命，中游行業(yè)具有穩(wěn)定發(fā)展的空間。 我們認(rèn)為 2021 年軌道交通設(shè)備有望景氣回暖，油服裝備行業(yè)景氣持續(xù)回升，工程機(jī)械行業(yè)需求保 持較高的景氣度。（3）技術(shù)迭代持續(xù)帶來設(shè)備投資機(jī)遇：受益于行業(yè)景氣向好及技術(shù)迭代，我們認(rèn)為新能源設(shè)備需 求仍將保持高景氣。其中光伏領(lǐng)域技術(shù)持續(xù)迭代，早期 PERC 產(chǎn)能盈利能力不足，產(chǎn)線改造升級， 新技術(shù)路徑產(chǎn)能投放將是 21 年的主旋律，

8、光伏設(shè)備行業(yè)景氣提升。鋰電設(shè)備持續(xù)受益新能源汽車 銷量向好，而先進(jìn)產(chǎn)能對設(shè)備要求大幅提升，供應(yīng)商繼續(xù)向著行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭集中。（4）企業(yè)海外份額有望進(jìn)一步提高。隨著疫情得到控制，海外制造業(yè)需求回升，但海外設(shè)備供給 的完全恢復(fù)仍需要時間。我國機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈率先恢復(fù)，在 2020 年形成了一定的先發(fā)優(yōu)勢，在 2021 年有望憑借多年積累的技術(shù)和品牌，進(jìn)一步提高海外的份額，實現(xiàn)盈利和市場地位的雙提升。我們 看好出口+消費類的機(jī)械行業(yè)公司收入上升。（5）高端制造是長期發(fā)展脈絡(luò)：隨著我國人工成本上升，我國制造業(yè)也將逐漸走向微笑曲線的兩 端，在技術(shù)和品牌等方面產(chǎn)生更高的附加價值，而裝備的升級也是制造業(yè)升級的重要基

9、礎(chǔ)。隨著產(chǎn) 業(yè)鏈企業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，因此我們也持續(xù)看好國內(nèi)制造業(yè)升級的大趨勢，高端鑄造等相關(guān)設(shè)備、產(chǎn) 品的競爭力將持續(xù)提高。三、制造業(yè)投資回暖，零部件及加工搬運(yùn)設(shè)備需求向好3.1 工業(yè)機(jī)器人3.1.1 經(jīng)過調(diào)整期，行業(yè)產(chǎn)銷旺盛工業(yè)機(jī)器人是廣泛用于工業(yè)領(lǐng)域的多關(guān)節(jié)機(jī)械手或多自由度的機(jī)器裝置，具有一定的自動性，可依 靠自身的動力能源和控制能力實現(xiàn)各種工業(yè)加工制造功能。工業(yè)機(jī)器人被廣泛應(yīng)用于電子、物流、 化工等各個工業(yè)領(lǐng)域之中。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速自 19 年回升，20 年持續(xù)旺盛。2019 年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速逐漸回暖， 從 19 年上半年的下降 10%，回升到全年的-6%，其中 19 年 12

10、月產(chǎn)量增速達(dá) 15.3%。自 2020 年 以來，隨著國內(nèi)疫情得到控制，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速快速回升，20 年 10 月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速達(dá) 38.5%，1-10 月累計增長 21%，反映行業(yè)需求較為旺盛。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2020 年 1-9 月， 機(jī)器人與智能制造行業(yè)累計收入 3603 億元，同比增長 18%，工業(yè)機(jī)器人制造收入 35023 億元， 同比增長 0.8%，今年以來增速持續(xù)回暖。近年來全球和我國機(jī)器人銷量旺盛，即將邁過 18-19 年的回調(diào)期。近年來機(jī)器人銷量呈波動上升 狀態(tài)，2018 年全球工業(yè)機(jī)器人銷量 42.33 萬臺，同比增長 10.7%，2019 年銷量達(dá) 37.32

11、 萬臺， 較 2018 年下降 11.6%。從全球來看，亞太、歐洲、美洲是主要消費市場，其中 2019 年亞太銷量 占比達(dá) 66%。而我國工業(yè)機(jī)器人銷量快速增長，連續(xù)多年成為全球機(jī)器人第一大市場，2019 年銷 量達(dá) 14.05 萬臺，同比下降 8.8%，銷量占全球比例從 2001 年的 0.9%提升到 2019 年的 37.6%。3.1.2 制造業(yè)升級背景下，自動化前景長期向好制造業(yè)人數(shù)減少，勞動力成本上升，自動化前景向好。自 2013 年以來，來我國制造業(yè)人數(shù)不斷減 少，2019 年達(dá) 3832 萬人，同比下降 8%。同時勞動力成本逐年提升，導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)的盈利空間 不斷壓縮。根據(jù)國家統(tǒng)計

12、局?jǐn)?shù)據(jù)，制造業(yè)人工成本則逐年提升，2019 年的制造業(yè)平均工資水平已 達(dá) 7.8 萬元，同比增長 8%。我們認(rèn)為，隨著制造業(yè)勞動力人數(shù)降低、工資上升，制造業(yè)提高效率 是必然趨勢。在這當(dāng)中，智能化的、高效靈活的機(jī)器人設(shè)備能發(fā)揮巨大作用，機(jī)器人替代人工的需 求增加。隨著制造業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，技術(shù)與產(chǎn)品更新速度變快，產(chǎn)品生命周期越來越短，同時市場需 求的個性化，對生產(chǎn)系統(tǒng)的柔性要求不斷提升，未來工業(yè)自動化發(fā)展前景持續(xù)向好。中國機(jī)器人使用密度低，具備較大的自動化升級空間。近年來我國工業(yè)機(jī)器人密度持續(xù)提高，2019 年達(dá) 187 臺/萬人，同比增長 34%。但是我國的機(jī)器人使用密度仍低于全球平均水平，遠(yuǎn)低于

13、日、 韓、德等國家的水平，未來中國在汽車零部件、電子電器、金屬加工等行業(yè)都具備較大的自動化升 級空間。我們預(yù)計未來幾年，我國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)仍將保持較高增長。3.1.3 相關(guān)標(biāo)的：埃斯頓、拓斯達(dá)3.2 物流裝備3.2.1 叉車需求與企業(yè)景氣緊密相關(guān)叉車是企業(yè)物流系統(tǒng)中必不可少的設(shè)備。叉車是對成件托盤貨物進(jìn)行裝卸、堆垛和短距離運(yùn)輸作 業(yè)的輪式搬運(yùn)車輛，廣泛應(yīng)用于港口、車站、機(jī)場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心 等，在船艙、車廂和集裝箱內(nèi)進(jìn)行托盤貨物的裝卸、搬運(yùn)作業(yè)。我國叉車行業(yè)銷量保持穩(wěn)定增長。我國叉車工業(yè)始于 1958 年大連叉車廠生產(chǎn)第一臺仿蘇叉車，而 后隨著我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，

14、叉車的市場需求快速擴(kuò)張，尤其是自 2000 年以來，叉車銷量產(chǎn) 生突破發(fā)展，從 2006 年的 11.7 萬臺發(fā)展到 19 年的 60.8 萬臺，年復(fù)合增速達(dá) 13.5%。下游分散，周期屬性較弱。叉車作為企業(yè)搬運(yùn)裝備，廣泛應(yīng)用于我國第二產(chǎn)業(yè)，與宏觀制造業(yè)景 氣度緊密相關(guān)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 2014 年的統(tǒng)計，叉車作為產(chǎn)業(yè)重要搬運(yùn)工具，同時在各個行 業(yè)廣泛應(yīng)用。從 06-19 年的行業(yè)銷量看，僅 09、12、15 年出現(xiàn)負(fù)增長，分別下降 17.4%、7.2%、 8.9%，降幅較小，并在隨后的第二年重返增長。我們認(rèn)為叉車下游行業(yè)比較分散，與宏觀制造業(yè) 緊密相關(guān)，周期波動性較小。2020 年叉車行

15、業(yè)銷售旺盛，21 年有望保持增長。2020 年 1-9 月叉車行業(yè)銷量 56.10 萬臺，同比 增加 24.13%，其中 9 月單月銷量 84057 臺，同比增長 65.71%，增速較 8 月進(jìn)一步提高。從出口 情況看，1-8月出口10.78 萬臺，同比增長11.98%，其中8月單月出口16293 臺，同比增長41.21%。 以總銷量扣減出口近似模擬國內(nèi)銷量看，1-8 月銷量達(dá) 36.91 萬臺，同比增加 21%。我們認(rèn)為受益 于人工替代需求，20 年我國叉車行業(yè)銷量旺盛，而目前人工替代仍有提升空間，我們認(rèn)為叉車銷 量有望保持增長。電動叉車持續(xù)快速發(fā)展。在當(dāng)今國家越來越重視環(huán)保、以及現(xiàn)在的年輕

16、人對工作環(huán)境要求越來越 高的情況下，同時也由于土地獲得越來越難，倉儲只能往高空發(fā)展的情況下，電瓶叉車包括前移式 叉車、窄巷道叉車、牽引車、電動托盤車、堆高機(jī)等會越來越有市場。自 17 年以來我國叉車行業(yè) 銷量增速復(fù)蘇，各機(jī)型均實現(xiàn)增速上升；而受益新興和高端制造業(yè)的發(fā)展，我國電動叉車保持較快 增長，電動類叉車銷量占比不斷提高。從叉車不同類型 2020 年 1-9 月份銷售情況看，電動步行式 銷量 21.5 萬臺，同比增加 35%，電動乘駕式銷量 7533 臺，同比增長 9%，電動平衡重銷量 5.3 萬臺，同比增長 16%，內(nèi)燃叉車銷量 28.6 萬臺，同增長 19%，我們認(rèn)為未來電動叉車仍將保持

17、較 高景氣度。3.2.2 在物流成本下降的背景下，倉儲物流自動化長期向好疫情下，物流行業(yè)景氣度依然較旺。我國社會物流行業(yè)保持發(fā)展，1-7 月社會物流總費用 8.0 萬億 元，同比增加 2.56%。1-9 月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量達(dá) 561.44 億件，同比增加 28%。從倉儲物流指數(shù)看，10 月份中國倉儲指數(shù)達(dá) 52.8%，倉儲新訂單指數(shù)達(dá) 53.1%，均較 9 月有所回升。我國物流成本占 GDP 比率仍然較高，存在持續(xù)下降動力。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年全國社 會物流總費用達(dá) 14.6 萬億元，占 GDP 比率為 14.7%。根據(jù) 2016 年發(fā)改委對降低實體經(jīng)濟(jì)企業(yè) 成本工作方案的解讀，

18、當(dāng)時我國社會物流總費用與 GDP 的比率約為同期美國的 2 倍、日本的 2 倍、德國的 1.9 倍、印度的 1.3 倍、巴西和墨西哥的 1.4 倍；物流費用占企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的比重 大約比美國高 0.6 個百分點、比日本高 3.5 個百分點。雖然近年來我國物流費用占 GDP 比率不斷 下降，但相比于發(fā)達(dá)國家仍有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。智能化的倉儲有望提升行業(yè)效率、降低成本。目前我國的倉儲物流處于自動化和集成化階段，而 工業(yè)物流和社會物流規(guī)模的迅速擴(kuò)張，也對物流節(jié)點間的協(xié)同及效率提出了更高的要求，智能倉儲 物流也應(yīng)運(yùn)而生。智能倉儲在自動化倉儲的基礎(chǔ)上，利用 RFID 射頻識別、網(wǎng)絡(luò)通信、信息系統(tǒng)應(yīng) 用

19、等方法，實現(xiàn)入庫、出庫、盤庫、移庫管理的信息自動抓取、自動識別、自動預(yù)警及智能管理功 能，以降低倉儲成本、提高倉儲效率、提升倉儲智慧管理能力。3.2.3 相關(guān)標(biāo)的：安徽合力、杭叉集團(tuán)、諾力股份、音飛儲存四、政府及戰(zhàn)略投資板塊有望回暖4.1 工程機(jī)械4.1.1 行業(yè)需求仍保持較高景氣下游持續(xù)回暖帶動工程機(jī)械需求。受新冠疫情影響，2020 年初房屋新開工面積和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固 定資產(chǎn)投資增速下滑，隨著疫情逐漸得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，房屋新開工面積增速和 基建投資增速紛紛回升，2020 年 1-9 月分別同比去年下降 3.4%和增長 2.4%。工程機(jī)械行業(yè)收入增長，盈利上行。受年初疫情影響，

20、工程機(jī)械行業(yè)需求受到壓制，但隨著經(jīng)濟(jì) 回暖，行業(yè)需求快速上升。根據(jù)國家統(tǒng)計局，2020 年 1-8 月行業(yè)實現(xiàn)收入 4050 億元，同比增長 18%，實現(xiàn)利潤總額 403 億元，同比增長 29%。從盈利能力上看，1-8 月毛利率達(dá) 20%，利潤率 達(dá) 10%，整體處于較高水平。工程機(jī)械品類銷售旺盛。重點品類與行業(yè)保持同步復(fù)蘇。（1）挖掘機(jī)銷量大幅增長：根據(jù) wind， 2020 年 1-10 月挖掘機(jī)累計銷量達(dá) 26.4 萬臺，同比增長 34%，其中單 10 月銷量達(dá) 2.7 萬臺，同 比增長 61%；不只國內(nèi)需求向好，出口也出現(xiàn)回暖， 10 月挖掘機(jī)出口銷量達(dá) 3439 臺，同比增長 59%

21、。（2）裝載機(jī)平穩(wěn)復(fù)蘇：與挖掘機(jī)相似，裝載機(jī)的銷量也在疫情后出現(xiàn)增速回升，9 月銷量 達(dá) 11442 臺，同比增長 16.33%。（3）汽車起重機(jī)持續(xù)高增長：10 月汽車起重機(jī)銷量約 0.4 萬臺， 同比增長 51%。設(shè)備利用率恢復(fù)至接近正常水平。小松中國挖掘機(jī)開機(jī)小時數(shù)自年初的大幅下降以來，在 4 月實 現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，在 10 月達(dá) 136.5 小時，同比增長 6%，反映國內(nèi)挖掘機(jī)利用率自 4 月以來整體保持 較高水平。龐源租賃塔吊噸米利用率在年初創(chuàng)下新低，并逐月恢復(fù)，10 月利用率達(dá) 74%，降幅持 續(xù)縮窄，反映國內(nèi)起重機(jī)行業(yè)景氣度有所回升。4.1.2 環(huán)保升級疊加海外出口，龍頭份額有望進(jìn)一

22、步提高進(jìn)口替代持續(xù)，龍頭份額集中。自 2007 年以來，隨著國內(nèi)挖機(jī)制造能力提升，國產(chǎn)品牌市占率不 斷提升，從 2007 年的 16%提升至 2020 年的 60%，我們認(rèn)為未來行業(yè)國產(chǎn)替代仍將持續(xù)，龍頭份 額有望繼續(xù)集中。環(huán)保升級有望拉動 21 年銷售。2019 年 7 月生態(tài)環(huán)保部發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)非道路移動機(jī)械摸底 調(diào)查和編碼登記工作的通知，要求于年底前完成摸底調(diào)查和編碼登記；同時要求劃定排放控制區(qū)。 自 2018 年以來，已有多個城市地區(qū)政府發(fā)布通告將分階段逐漸禁止使用國 I、國 II 及以下排放標(biāo) 準(zhǔn)的非道路移動機(jī)械。預(yù)計隨著新排放標(biāo)準(zhǔn)實施時點的臨近，各地對于低排放標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備（國二國一）

23、 的禁入政策有望持續(xù)升級，帶動存量設(shè)備的加快更新。4.1.3 相關(guān)標(biāo)的：三一重工、中聯(lián)重科、恒立液壓、建設(shè)機(jī)械4.2 軌道交通裝備4.2.1 運(yùn)量正在回暖，鐵路投資有望復(fù)蘇高鐵固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)定，21 年有望回升。2008 年國家開始逐步上調(diào)鐵路投資規(guī)劃，2010 年 達(dá)歷史高點 8427 億元，受高鐵事故影響，2011 年到 2013 年的投資低迷，自 14 年來我國鐵路投 資穩(wěn)定在 8000 億元以上，2019 年我國鐵路固定資產(chǎn)投資達(dá) 8029 億元，總投資額保持高位，2020 年 1-9 月我國鐵路固定資產(chǎn)投資金額達(dá) 5531 億元，同比下降 0.27%，變化幅度較小。近年來我國 高

24、鐵通車?yán)锍坛掷m(xù)增加，19 年我國高鐵通車?yán)锍踢_(dá) 5474 公里。而根據(jù) 2020 年國鐵集團(tuán)發(fā)布的新 時代交通強(qiáng)國鐵路先行規(guī)劃綱要，2035 年全國鐵路網(wǎng)達(dá)到 20 萬公里左右，其中高鐵 7 萬公里 左右。我們認(rèn)為未來幾年我國高鐵行業(yè)仍將保持穩(wěn)定發(fā)展，2021 年行業(yè)的投資有望實現(xiàn)同比回升。20 年動車招標(biāo)下降，疫情之后有望抬升。盡管總投資穩(wěn)定、高鐵通車?yán)锍躺仙?，但是車輛設(shè)備投 資總額和占比下降。19 年我國動車采購量達(dá) 121 標(biāo)準(zhǔn)列（低于 2018 年的 325 標(biāo)準(zhǔn)列），貨運(yùn)機(jī) 車達(dá) 469 臺（低于 2018 年的 759 臺）。在高鐵新通車?yán)锍踢B續(xù)多年上升之后，國內(nèi)動車采購量 保持低

25、位。我們認(rèn)為從中長期看，車輛需求與里程建設(shè)應(yīng)該相互匹配。受疫情影響，截止至目前 2020 年動車的采購量較低，但隨著疫情修復(fù)，我們認(rèn)為動車招標(biāo)量將恢復(fù)。鐵路運(yùn)輸受疫情影響較大，明年需求有望抬升。近年來隨著我國鐵路運(yùn)輸?shù)陌l(fā)展，鐵路貨運(yùn)量和 客運(yùn)量持續(xù)增長。2019 年鐵路貨運(yùn)量、客運(yùn)量分別同比增長 7%和 8%。在 2020 年，鐵路運(yùn)輸受 新冠疫情的影響較大，2020 年 1-10 月，貨運(yùn)量同比增長 3%，客運(yùn)量同比下降 43%，其中鐵路貨 運(yùn)隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)率先恢復(fù)增長，但鐵路客運(yùn)仍處于大幅下降之中。我們認(rèn)為隨著疫情得到控制， 鐵路的貨運(yùn)和客運(yùn)將出現(xiàn)景氣回升，其中鐵路客運(yùn)有望在低基數(shù)的情況下

26、，實現(xiàn)大幅增長。4.2.2 城軌在建里程充沛，有望繼續(xù)保持高景氣城軌保持高景氣，在建里程充沛。隨著地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，近年來城市軌道交通保持快速發(fā)展，2019 年全國新增運(yùn)營里程達(dá) 969km，同比增長 32%，2019 年投資完成額達(dá) 5958.5 億元，同比增長 9%。 截至 2019 年底，中國內(nèi)地累計 40 個城市開通線路 6730 公里。而 2019 年底我國內(nèi)地城軌在建里 程達(dá) 6903 公里，在建里程充沛，為未來幾年的通車及設(shè)備需求奠定基礎(chǔ)。城軌審批重返健康發(fā)展軌道，為行業(yè)打下可持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。2018 年 7 月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于 進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見（52

27、號文），對城軌的審批門檻和流程進(jìn)行了更加 嚴(yán)格和規(guī)范的要求。隨著 52 號政策的出臺，我國城市軌道交通的審批重返健康發(fā)展的軌道。城軌車輛產(chǎn)業(yè)鏈保持高景氣。隨著城軌新通車?yán)锍淘黾?，車輛市場保持高景氣度。2019 年我國城 市軌道交通運(yùn)營車輛增加近 7 千輛，同比增加 19%。中國中車 19 年城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施收入達(dá) 439 億元，同比增長 26%，其中城軌地鐵收入達(dá) 400.93 億元。中長期看，高鐵有望進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展。2020 年 8 月中國國家鐵路集團(tuán)有限公司發(fā)布新時代交通 強(qiáng)國鐵路先行規(guī)劃綱要，以系統(tǒng)化頂層設(shè)計文件的形式明確了中國鐵路未來 30 年的發(fā)展藍(lán)圖， 到 2035 年全國鐵路網(wǎng)

28、達(dá) 20 萬公里左右，其中高鐵 7 萬公里左右，20 萬人口以上城市實現(xiàn)鐵路覆 蓋，其中 50 萬人口以上城市高鐵通達(dá)。我們認(rèn)為，若高鐵里程進(jìn)一步延伸至 7 萬公里，則國內(nèi)動 車產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)保持高景氣。4.2.3 相關(guān)標(biāo)的：中國中車、華鐵股份4.3 油服能源裝備4.3.1 油價有望回暖并拉動行業(yè)景氣受疫情影響，今年油氣價格經(jīng)歷大幅調(diào)整，明年有望回升。2020 年初受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展 承壓，原油和天然氣價格出現(xiàn)大幅下降，布倫特原油期貨結(jié)算價在 3 月 31 日創(chuàng) 22.74 美元/桶的低 價。隨著疫情逐步得到控制，原油價格和天然氣價格逐漸恢復(fù)。全球原油供需達(dá)到平衡，疫情修復(fù)后行業(yè)需求有望

29、上升。在年初疫情的影響下，全球原油需求量 快速下降，但原油供給量下降較緩慢，導(dǎo)致全球原油短期出現(xiàn)較大的供過于求，北美原油庫存也出 現(xiàn)大幅的上升。而在 20 年 3 季度原油需求量回升至 90.99 百萬桶/天，略大于全球總供給，美國商業(yè)原油庫存出現(xiàn)下降，反映全球原油需求已經(jīng)達(dá)到平衡狀態(tài)，我們認(rèn)為隨著疫情修復(fù)，原油需求有 望進(jìn)一步上升。全球鉆機(jī)數(shù)量自年初以來出現(xiàn)大幅下降，近期鉆機(jī)數(shù)量持平，提升空間較大。受油氣行業(yè)景氣下 降的影響，全球在用鉆機(jī)數(shù)量也出現(xiàn)大幅下滑，在 2020 年 10 月達(dá)到最低點 1017 部，較 9 月下 降 2 部，降幅已經(jīng)出現(xiàn)明顯趨緩。其中，10 月全球陸地鉆機(jī)達(dá) 848

30、 部，較 9 月增加 24 部，已經(jīng) 出現(xiàn)復(fù)蘇增長，全球海上鉆機(jī) 169 部，較 9 月下降 26 部，仍處于下降中。我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn) 一步復(fù)蘇，原油和天然氣需求有望回暖，油氣價格有望同步回升，油服及裝備景氣度有望回暖。4.3.2 油氣價格回暖后，能源安全仍將持續(xù)推進(jìn)近年來我國能源產(chǎn)量增長，但油氣對外依賴度仍高。近年來我國原油產(chǎn)量基本持平，2019 年產(chǎn)量 1.91 億噸，同比增長 1.01%；天然氣產(chǎn)量快速增長，2019 年產(chǎn)量 1736 億方，同比增長 8.33%。 但是我國能源消費增速超過產(chǎn)量增速，導(dǎo)致近年來我國油氣對外依賴度呈上升態(tài)勢，今年國內(nèi)天然 氣依賴度略有下降，但仍處于較高水

31、平。油氣行業(yè)固定資產(chǎn)投資短期下行，長期看仍將受益能源安全。受 2020 年油氣價格下跌影響，國內(nèi) 油氣行業(yè)收入、固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)下降；從三桶油的收入和資本開支情況來看，隨著公司收入 的回暖，其資本開支也將同步上升。短期看目前行業(yè)承壓，但考慮到能源依賴度較高、油價有望隨 疫情好轉(zhuǎn)呈現(xiàn)回升，我們認(rèn)為我國油氣裝備行業(yè)仍將持續(xù)受益能源安全趨勢。尤其是近年來我國非 常規(guī)油氣發(fā)展迅速，頁巖氣產(chǎn)量持續(xù)上升，尤其是參考美國的頁巖油氣革命，我們認(rèn)為我國非常規(guī) 油氣的開采也具有較好發(fā)展前景，高端油氣裝備前景向好。4.3.3 美國鉆機(jī)回升，海外市場有望逐漸恢復(fù)美國鉆機(jī)數(shù)出現(xiàn)回升，海外市場需求有望恢復(fù)。20 年初

32、油氣價格大幅下降，美國的在用鉆機(jī)數(shù)量 也同步下降，8 月達(dá)到 244 臺；供給的收縮也導(dǎo)致美國原油商業(yè)庫存逐漸下降，為油價的上升帶來 基礎(chǔ)。近期隨著油氣價格回暖，11 月 25 日美國在用鉆機(jī)數(shù)回升到 320 臺，但與年初的約 800 臺 仍有差距。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，我們認(rèn)為美國在用鉆機(jī)數(shù)、壓裂設(shè)備利用率等有望進(jìn)一步回升。而自 十年前的非常規(guī)油氣革命以來，美國的油氣設(shè)備也即將進(jìn)入更換期，市場空間巨大。近年來我國油 氣設(shè)備廠商在技術(shù)實力、現(xiàn)場經(jīng)驗、品牌服務(wù)等方面都取得了很大的進(jìn)步，我們看好國內(nèi)設(shè)備廠商 在海外市場的發(fā)展機(jī)遇。4.3.4 相關(guān)標(biāo)的：杰瑞股份五、技術(shù)迭代持續(xù)帶來設(shè)備投資機(jī)遇5.1 鋰電

33、裝備5.1.1 全球車型周期來臨，新能源車滲透進(jìn)入快速提升期最近幾年，歐洲各國紛紛出臺燃油車的禁售時間表，同時加強(qiáng)對新能源車的補(bǔ)貼力度；例如，歐洲 汽車產(chǎn)業(yè)的核心德國政府打算在從 2020 年開始的 5 年內(nèi)，把外電源插座充電混合動力汽車補(bǔ) 貼從現(xiàn)有的 3000 歐元提高至 4500 歐元；針對價格高于 4 萬歐元的電池驅(qū)動汽車，補(bǔ)貼增至 5000 歐元。從結(jié)果上看，盡管歐洲多國疫情仍不穩(wěn)定，但歐洲電動車市場持續(xù)超出市場預(yù)期，德國等歐 洲國家新能源車的滲透率以非常陡峭的斜率上升；因此：（1）整車企業(yè)角度來說，20-25 年間，全球新能源車風(fēng)起云涌，BBA，大眾等龍頭車企必將持續(xù) 推出電動/混動

34、車型；新的平臺，全新車型的推出有望直接拉動真實消費需求，新能源車滲透率有 望進(jìn)入快速滲透期；（2）配套角度，電池作為新能源車的核心配套件，其產(chǎn)能必須與車型和產(chǎn)量匹配；因此，20 年底 開始，電池企業(yè)進(jìn)入加速擴(kuò)產(chǎn)階段，21 年將是鋰電企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)大年；目前來看，車企的首選仍是 CATL， LG，三星等國際龍頭，以及 Northvolt 等歐洲本地企業(yè)；（3）設(shè)備角度，首先歐洲本地缺乏成熟和成規(guī)模的鋰電設(shè)備廠商，因此其生產(chǎn)設(shè)備將交付給中國 和日韓企業(yè)；其次，歐洲本土廠商在電池生產(chǎn)工藝和經(jīng)驗上相對匱乏，因此短期來看，整線和準(zhǔn)整 線將是主要模式，性能優(yōu)異的設(shè)備也會優(yōu)先考慮；再次，歐洲廠商的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)（幾十

35、 GWh 級別）， 對設(shè)備廠商的產(chǎn)能和規(guī)模有一定限制；最后，中長期看，歐洲廠商設(shè)備必將追求成本的下探，因此 國內(nèi)設(shè)備優(yōu)勢會越發(fā)明顯；而對于 LG，三星等日韓系電池廠商，由于其自身或國家具備完善的設(shè) 備開發(fā)能力和配套產(chǎn)業(yè)，因此只有性能最優(yōu)的一類產(chǎn)品能夠進(jìn)入日韓的供應(yīng)體系；因此，我們認(rèn)為：對于歐洲車企的確定性需求；供給將由屈指可數(shù)的龍頭企業(yè)供應(yīng)；對于歐洲電池廠，由于其經(jīng) 驗相對匱乏，先導(dǎo)這類具備整線/準(zhǔn)整線能力，性價比突出，產(chǎn)能領(lǐng)先的龍頭，能夠在短期吃下更 多的訂單，并獲得遠(yuǎn)高于國內(nèi)的毛利水平；對于日韓電池企業(yè)，由于其存在完備的配套產(chǎn)業(yè)，因此國內(nèi)設(shè)備企業(yè)可能在優(yōu)勢的單機(jī)領(lǐng)域的 拓展更為順暢；對于

36、CATL 等國內(nèi)龍頭，與其保持長期合作開發(fā)的設(shè)備企業(yè)有望拿下更多份額；5.1.2 國內(nèi)政策定調(diào)，電池廠商有望百花齊放目前，國內(nèi)新能源乘用車市場已經(jīng)逐步從政策驅(qū)動型，向消費驅(qū)動型轉(zhuǎn)型；明年來看，根據(jù)東方汽 車行業(yè)的預(yù)測，國內(nèi)乘用車銷量有望達(dá)到 170 萬以上，對應(yīng)增速超過 36%；而根據(jù)工信部最新的 節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖，2025 年新能源汽車銷量要占到總銷量的 20%左右；2030 年 新能源汽車銷量要占到總銷量的 40%左右；2035 年新能源汽車銷量要占到總銷量 50%以上；因此，我們認(rèn)為：（1）首先，如上政策指引上看，21 年新能源車銷售進(jìn)入加速期；首先，車型周期看，大眾 ID.4

37、 系列正式亮相廣州車展，優(yōu)秀的設(shè)計和補(bǔ)貼后低于 25 萬的指引售價，有望獲得消費者的青睞。因 此，從車型角度看，明年有望形成各家優(yōu)質(zhì)新車型百花齊放狀態(tài)；最后，明星品牌 tesla 國產(chǎn)化后 性價比優(yōu)異，銷量持續(xù)領(lǐng)跑市場，因此：短期來說，tesla 產(chǎn)業(yè)鏈具備較強(qiáng)的確定性；中長期看， tesla 的進(jìn)入將使更加優(yōu)質(zhì)的車和品牌下沉，加速消費者的教育，從而釋放新能源車的真實消費需 求。（2）電池角度，第一，國內(nèi)企業(yè)將與車企形成戰(zhàn)線/專線，單位成本更低的產(chǎn)能急需投放；第二， 電池保有量和結(jié)構(gòu)角度，目前我國鋰電存量市場中，70%以上均為方形鋁殼電池，車企為平衡電池 類型結(jié)構(gòu)，軟包等類型電池需求有望快速提

38、升；因此，上述環(huán)境對二三線廠商（產(chǎn)能不多，電池類 型沒有定型）/新玩家相對友好并有相對清晰的路徑，因此先進(jìn)產(chǎn)能的投放和二三線廠商的差異化 擴(kuò)產(chǎn)是行業(yè)短期的主要趨勢；（3）設(shè)備角度，第一，先進(jìn)產(chǎn)能對設(shè)備要求大幅提升，供應(yīng)商向著行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭集中；第二，二 三線/新玩家缺乏經(jīng)驗，準(zhǔn)整線和大工藝段打包路徑更加順暢；第三，軟包等類型提升，疊片機(jī)等 設(shè)備需求快速提升；第四，電芯尺寸變大，單 gwh 投資繼續(xù)小幅下降；5.1.3 相關(guān)標(biāo)的：先導(dǎo)智能、贏合科技5.2 光伏裝備5.2.1 光伏行業(yè) beta：優(yōu)化補(bǔ)貼，新目標(biāo)持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展近期財政部下發(fā)2021 年可再生能源電價附加補(bǔ)助資金預(yù)算通知明確 2

39、021 年補(bǔ)助資金預(yù)算 59.5 億，其中光伏預(yù)算 33.84 億元，增強(qiáng)運(yùn)營商再造血能力。國家能源局開始征集“十四五”能源發(fā)展意 見建議，預(yù)計“十四五”規(guī)劃將落實領(lǐng)導(dǎo)人提出的“3060”目標(biāo)（即我國碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到 峰值，努力爭取于 2060 年前實現(xiàn)碳中和）。相關(guān)文件的下發(fā)有利于解決光伏行業(yè)長期欠補(bǔ)的問題， 并推進(jìn)行業(yè)的長期健康發(fā)展。前三季度，全國光伏新增裝機(jī) 1870 萬千瓦，其中，光伏電站 1004 萬千瓦、分布式光伏 866 萬千 瓦。截至 2020 年 9 月底，光伏發(fā)電累計裝機(jī) 2.23 億千瓦。從新增裝機(jī)布局看，華北地區(qū)新增裝 機(jī) 800 萬千瓦，東北地區(qū)新增裝

40、機(jī) 127 萬千瓦，西北地區(qū)新增裝機(jī)為 197 萬千瓦，華東地區(qū)新增 裝機(jī)為 350 萬千瓦，華中地區(qū)新增裝機(jī)為 204 萬千瓦，華南地區(qū)新增裝機(jī) 193 萬千瓦。由于光伏發(fā)電技術(shù)革新不斷涌現(xiàn)、光伏產(chǎn)品成本持續(xù)降低，平價上網(wǎng)在全球絕大多數(shù)國家和地區(qū)指 日可待，光伏發(fā)電成為各國重要的能源結(jié)構(gòu)改革方向。據(jù)悉，2021 年國內(nèi)光伏將正式進(jìn)入平價上 網(wǎng)階段，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)中商情報網(wǎng)預(yù)測，2021 年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望達(dá) 55GW， 到 2022 年或?qū)⑦_(dá)到 65GW。5.2.2 光伏設(shè)備具備強(qiáng)技術(shù)迭代屬性：HIT，topcon 雙輪并行，大硅片成發(fā) 展趨勢（1）電池片強(qiáng)迭代屬性，技術(shù)變革下

41、，設(shè)備是產(chǎn)業(yè)鏈上最優(yōu)投資選擇目前時點來說，我國光伏產(chǎn)業(yè)正站在平價上網(wǎng)的門前，因此近些年先進(jìn)技術(shù)和路徑層出不窮；由于 光伏產(chǎn)業(yè)對降本增效的不斷追求，我們認(rèn)為：在光伏新增裝機(jī)全面附屬的大環(huán)境和 beta 下，技術(shù)迭代是 21 年光伏行業(yè)的主旋律；而由于光伏 產(chǎn)業(yè)的特性后發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)路徑多樣，產(chǎn)能重置時點影響因素復(fù)雜；因此在新技術(shù)迭代的過 程中，設(shè)備廠商扮演者技術(shù)和工藝承擔(dān)者的角色，其作為確定性（訂單等）和技術(shù)的載體，是產(chǎn)業(yè) 鏈上最優(yōu)的投資選擇；（2）技術(shù)迭代有較大預(yù)期差，hit 短期不會通吃，hit 和泛 perc+會雙線并行目前，資本對 hit 技術(shù)路徑的期待和預(yù)期較為充分，hit 也必將是

42、 21 年光伏設(shè)備投資的主線；但我 們認(rèn)為市場忽略了非 hit 路徑的投資機(jī)會；首先，hit 目前處于搶跑狀態(tài)，新進(jìn)資本沒有包袱，偏向 “三代技術(shù)”；hit 目前仍有一些問題需要解決，即產(chǎn)能重置不會在 21 年發(fā)生；其次，由于近幾年 perc 產(chǎn)線上量較快，150gw 左右的巨量 perc 沉默成本過大，不可能直接推倒重來；再次，17，18 年 后的 perc 留有升級空間；最后，目前 topcon 等技術(shù)性價比和后續(xù)升級提升空間逐漸打開并清晰； 因此我們認(rèn)為市場對非 hit 路徑投資機(jī)會存在較大預(yù)期差；（3）對于設(shè)備，本輪技術(shù)升級帶來的不止是遠(yuǎn)期訂單，更多是產(chǎn)業(yè)格局的重塑；回顧光伏設(shè)備行業(yè)的

43、發(fā)展，從 bsf 到 perc，我們不難發(fā)現(xiàn)光伏設(shè)備格局較為穩(wěn)定，每個環(huán)節(jié)都有 一家具備“壟斷”能力的公司；比如組件自動化領(lǐng)域金辰，絲印上的邁為，鍍膜上的捷佳，激光領(lǐng)域 的帝爾等等；但在本輪技術(shù)迭代下，我們認(rèn)為此輪迭代跨度較大，難度較大，海外設(shè)備沒有成熟解 決方案，因此可以看到的是，本輪迭代下各家設(shè)備企業(yè)均進(jìn)入主工藝設(shè)備和整線的研發(fā)；那么可以 判斷的是，設(shè)備廠商有望迎來洗牌，格局將迎來重塑；這是設(shè)備投資的另一核心邏輯；5.2.3 相關(guān)標(biāo)的：金辰股份、捷佳偉創(chuàng)，邁為股份六、出口消費相關(guān)設(shè)備6.1 全球：海外制造業(yè)逐漸復(fù)蘇在 2020 年新冠疫情影響下，海外制造業(yè)受到影響。日本 Q2 制造業(yè)銷售額

44、同比下降 19.98%，經(jīng) 常利潤同比下降 48.72%。從制造業(yè) PMI 角度看，美國、日本、德國、法國等國家的制造業(yè) PMI 在 3-4 月均出現(xiàn)明顯下降，歐盟 27 國制造業(yè)產(chǎn)能利用率在 Q2 下降到 67.4%的低點。隨著疫情得到控制，海外制造業(yè)有望持續(xù)復(fù)蘇。近期多項海外制造業(yè)指標(biāo)出現(xiàn)回暖跡象，9 月，日 本制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)達(dá) 95.60，較 8 月的 80.00 出現(xiàn)回升，同時制造業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)達(dá) 96.80， 自 5 月起來持續(xù)下降，反映制造業(yè)景氣度恢復(fù)。而日本機(jī)械行業(yè)訂單 9 月同比下降 1.06%，降幅 大幅縮窄。從制造業(yè) PMI 角度看，美國、日本、德國、法國等國家的制造

45、業(yè) PMI 在 8-9 月均出現(xiàn) 回暖，歐盟 27 國制造業(yè)產(chǎn)能利用率有望在 Q4 回升到 78.2%。我們認(rèn)為多個指標(biāo)已經(jīng)反映海外制 造業(yè)近期已經(jīng)有所回暖，并有望在 Q4 延續(xù)。6.2 受益經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，國內(nèi)機(jī)械出口向好國內(nèi)機(jī)械行業(yè)出口向好新冠疫情帶來擾動，出口滯后修復(fù)。20 年初，我國機(jī)械工業(yè)行業(yè)收入和出口交貨值均出現(xiàn)明顯下 降，其中 3 月行業(yè)收入下降 24%，5 月出口交貨值同比下降 8%。而隨著疫情得到控制，我國機(jī)械 工業(yè)行業(yè)景氣度整體上升，9 月行業(yè)收入同比增加 20%，出口交貨值同比增加 7%。因為我國疫情 較早得到控制，國內(nèi)需求較國外提前修復(fù)，導(dǎo)致機(jī)械行業(yè)整體收入增速大于交貨值增速

46、。以挖掘機(jī)為例，行業(yè)銷量及出口銷量兩旺。根據(jù) wind，2020 年 1-10 月挖掘機(jī)累計銷量達(dá) 26.4 萬 臺，同比增長 34%，其中單 10 月銷量達(dá) 2.7 萬臺，同比增長 61%，10 月挖掘機(jī)出口銷量達(dá) 3439 臺，同比增長 59%，反映國內(nèi)與國外的需求向好。國內(nèi)機(jī)械企業(yè)出口可能好于國外水平。在機(jī)械領(lǐng)域，日本有很多國際知名的機(jī)械行業(yè)企業(yè)，如小 松、豐田、發(fā)那科等，我們選擇部分日本機(jī)械細(xì)分品類來觀察海外的企業(yè)復(fù)蘇情況。我們選取挖掘 機(jī)、叉車、工業(yè)機(jī)器人，分別反映建筑施工、倉儲物流、智能制造等細(xì)分領(lǐng)域的需求。我們觀察到 日本的工程機(jī)械產(chǎn)值、挖掘機(jī)產(chǎn)量、叉車銷量在疫情之后出現(xiàn)同比下降

47、，并降幅逐漸縮窄，但尚未 實現(xiàn)轉(zhuǎn)正增長；日本工業(yè)機(jī)器人訂單在 9 月實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，增速回升，但仍略低于我國的出口增速。 我們認(rèn)為我國機(jī)械企業(yè)出口好于海外水平，一方面是因為國內(nèi)疫情控制較早，國內(nèi)機(jī)械企業(yè)比海外 企業(yè)率先恢復(fù)生產(chǎn)，另一方面，近年來國內(nèi)廠商持續(xù)投入研發(fā)，在技術(shù)上也有取得了較大的進(jìn)步， 產(chǎn)品更容易獲得海外市場的認(rèn)可。供給帶動出口，短期匯率影響或較為有限。以申萬機(jī)械板塊上市公司作為觀察對象，我們發(fā)現(xiàn)近年 來海外收入占比存在提升的趨勢。從匯率角度看，我們觀察到申萬機(jī)械板塊上市公司的海外收入增 速也與匯率波動存在一定相關(guān)性，即人民幣貶值有利于海外收入增長，人民幣升值則海外收入增速 下降。近期人民

48、幣升值，但出口增速持續(xù)上升。隨著海外疫情得到控制，我們觀察到海外制造業(yè)景氣度 有望開始復(fù)蘇，我國機(jī)械行業(yè)出口交貨值增速上升。而與此同時，人民幣匯率也出現(xiàn)升值，但從 短期看機(jī)械工業(yè)出口交貨值仍同比增長。我們認(rèn)為目前國內(nèi)機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈呈恢復(fù)態(tài)勢，在海外 需求和供給缺口下，短期的匯率變化影響有限。6.3 從供給到技術(shù)品牌，中長期看海外份額有望進(jìn)一步提升短期供給影響較大，海外市場份額提升。在疫情逐漸得到控制之后，我們觀察到海外的制造業(yè)的 景氣出現(xiàn)恢復(fù)。而在疫情期間，國內(nèi)機(jī)械行業(yè)出口增速逐漸轉(zhuǎn)正。我們觀察到海外機(jī)械上市公司的 收入利潤并未出現(xiàn)同樣的復(fù)蘇狀況，可以推斷出近期國內(nèi)機(jī)械行業(yè)在全球的市場份額進(jìn)一

49、步上升。參考 07-12 年情況，我國出口率先恢復(fù)，海外國家隨后恢復(fù)增長，但長期看我國機(jī)械的海外份額 不斷提升。復(fù)盤 2008 年全球金融危機(jī)之后的機(jī)械出口情況，我們發(fā)現(xiàn) 2008 年全球主要機(jī)械制造 國家的出口增速下降，而在恢復(fù)的過程中，我國機(jī)械及運(yùn)輸裝備增速較早轉(zhuǎn)正，海外國家的出口增 速也逐漸轉(zhuǎn)正，部分國家增速超過我國。但從年度的絕對額來看，在 09 年以后我國機(jī)械及運(yùn)輸裝 備的出口額也在逐漸與其他國家拉開差距。我們認(rèn)為海外市場份額實現(xiàn)長期提高的主要原因是產(chǎn)品 質(zhì)量、企業(yè)市場競爭力在不斷提升。從供給到技術(shù)品牌，國內(nèi)機(jī)械企業(yè)有望持續(xù)出海。我們認(rèn)為本次疫情帶來的波動可以參考 08-12 年的變

50、化，從短期看，我們認(rèn)為國內(nèi)疫情控制較早，使得國內(nèi)機(jī)械公司早于海外競爭對手恢復(fù)生產(chǎn)， 進(jìn)而帶來份額增長。而隨著海外疫情的控制，海外競爭對手的生產(chǎn)也將逐漸恢復(fù)。而從中長期看， 我們認(rèn)為我國機(jī)械公司的市場競爭力仍將提升，并帶來海外市場份額的進(jìn)一步拓展。首先，從技術(shù) 上看，近年來行業(yè)持續(xù)研發(fā)投入，我們國產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)在持續(xù)進(jìn)步。以挖掘機(jī)行業(yè)為例，自 2007 年以來，隨著國內(nèi)挖機(jī)制造能力提升，國產(chǎn)品牌市占率不斷提升，從 2007 年的 16%提升至 2020 年的 60%，反映國內(nèi)機(jī)械制造業(yè)實力的增強(qiáng)。第二，疫情期間，國內(nèi)機(jī)械產(chǎn)品出口較好，有望在 海外市場形成先發(fā)市場優(yōu)勢。第三，海外疫情恢復(fù)后，制造業(yè)市

51、場需求有望率先企穩(wěn)，但考慮員工 和產(chǎn)能的啟動仍需時間，我們認(rèn)為供給還會存在一定的滯后。第四，近期國內(nèi)機(jī)械行業(yè)景氣旺盛， 產(chǎn)業(yè)鏈景氣恢復(fù)，上市公司季度 ROA 和人均創(chuàng)收持續(xù)快速增長，銷售收入的增長有利于攤薄成本、 實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步提升企業(yè)綜合競爭力。6.4 相關(guān)標(biāo)的：銀都股份、捷昌驅(qū)動七、高端鍛鑄設(shè)備7.1 軍工十四五加速布局，航空航發(fā)機(jī)會巨大十四五期間，對國防繼續(xù)加大投入的緊迫性和確定性很高。從十三五到十四五，國際環(huán)境發(fā)生了新 的更深遠(yuǎn)的變化，中美博弈成為貫穿主題。從 2017 年國家安全戰(zhàn)略頒布起，美國防戰(zhàn)略的主 要目標(biāo)正式轉(zhuǎn)向超級大國博弈，強(qiáng)調(diào)與中國的長期戰(zhàn)略競爭是首要優(yōu)先事項。同時

52、，隨著國際軍控 遭遇挫折，軍備競賽趨勢顯現(xiàn)，疊加新冠肺炎疫情對國際格局產(chǎn)生的深刻影響，我國安全形勢愈發(fā) 嚴(yán)峻。一方面，“新冷戰(zhàn)”陰影不斷 逼近，周邊重要大國的國防投入不斷加碼；另一方面，我軍下一階段完成軍隊現(xiàn)代化目標(biāo)的歷史使 命，將從十四五正式開啟。十四五期間，對國防繼續(xù)加大投入的緊迫性和確定性很高。十四五裝備升級列裝加速，航空、航天、航發(fā)及信息化領(lǐng)域存在較大結(jié)構(gòu)性機(jī)會。十三五期間軍隊 改制改革已基本完成，制約裝備批產(chǎn)的瓶頸也陸續(xù)攻克，十四五軍隊裝備升級列裝進(jìn)度有望加速。 我們認(rèn)為當(dāng)前裝備建設(shè)的結(jié)構(gòu)性缺口主要集中于“機(jī)”（航空航發(fā)）和“彈”（導(dǎo)彈）；航空領(lǐng)域的主 力型號在十三五期間已逐漸或已完

53、成定型，發(fā)動機(jī)等核心配套能力也逐步發(fā)展成熟，十四五有望進(jìn) 入批產(chǎn)上量階段。導(dǎo)彈領(lǐng)域受全球軍備競賽重啟、現(xiàn)代戰(zhàn)爭精確制導(dǎo)化、新裝備跟進(jìn)彈藥配套、實 戰(zhàn)實訓(xùn)消耗增加等 4 重因素的疊加影響，有望成為十四五增長最快的領(lǐng)域，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè) 有望在十四五迎來重大成長機(jī)遇。此外，隨著國內(nèi)商業(yè)航空和商業(yè)航天市場的崛起，軍工即將邁入 2.0 形態(tài)，進(jìn)一步打開廣闊市場空間。7.2 鍛鑄是高端航空、航發(fā)的制造基石鍛鑄是最源頭，最傳統(tǒng)，也是最主流的金屬成形工藝，是制造業(yè)的基礎(chǔ)。金屬成形技術(shù)主要包括鑄 造、鍛壓、機(jī)械加工、粉末冶金、金屬注射、3D 打印等。其中鑄造和鍛壓應(yīng)用最為廣泛，是目前 裝備制造領(lǐng)域各種金屬零部件的主要源頭成形工藝。鍛鑄制造業(yè)作為工業(yè)化的基石，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā) 展中占據(jù)不可或缺的地位，也是高端技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展的根本保障。鍛鑄件的應(yīng)用領(lǐng)域基本涵蓋整 個制造業(yè)，包括航空航天、兵器船舶、軌交汽車、工礦、電力、石化、紡織、農(nóng)業(yè)機(jī)械等各行各業(yè)， 從通用零部件到專用零部件，凡涉及金屬原材料的成形加工均有賴于鍛鑄技術(shù)的應(yīng)用。我國鑄造行業(yè)規(guī)模大但集中度低，產(chǎn)品多數(shù)面向中低端領(lǐng)域。近年來，國內(nèi)鑄造企業(yè)產(chǎn)量在逐年上升，出口也在持續(xù)增加，現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)規(guī)模均已占到全球的 40% 以上，并形成了一大批門類齊全的專業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)