天津市風險投資發(fā)展中的問題與對策研究論文

1、 HYPERLINK /申請經(jīng)濟學學士學位論文天津市風險投資進展中的問題及對策研究姓 名：蔣 婭 芳學 院：經(jīng)濟學院專 業(yè)：金 融 學指導教師：羅 正 清職 稱：講 師天津工業(yè)大學經(jīng)濟學院2012年6月Dissertation for Bachelors Degree of EconomicsTianjin risk investment in the development of the problems and countermeasures Candidate: Jiang Yafang Major: Finance Supervisor: Luo Zhengqing Academic

2、Title: LecturerCollege of Economics, Tianjin Polytechnic UniversityJune, 2012摘 要風險投資起源于美國等發(fā)達國家，本文結合國內外風險投資的進展狀況分析了天津市風險投資的現(xiàn)狀和出現(xiàn)的問題。從風險投資的概念、要素、特征、主體、進展風險投資的條件及其時期劃分入手，對風險投資的差不多知識做了較為細致的介紹。簡單介紹了國外風險投資的進展狀況，結合中國的差不多國情，介紹了風險投資在中國十幾年來的進展歷程及目前的進展狀況。在此基礎上，提出了制約天津風險投資進展的因素，從風險投資的資金、風險投資的規(guī)模、風投的退出，進展環(huán)境和運營治理四

3、個方面做出了闡述，提出了幾點建議，最后結合中國的實際情況談了風險投資在天津的進展機遇。本文客觀的從市場體系，企業(yè)、制服等層面深入的分析了中國的風險投資事業(yè)，希望中國的風險投資事業(yè)健康有效率的進展。關鍵詞： 風險投資；創(chuàng)業(yè)投資；天津風投ABSTRACTRisk investment originated in the United States and other developed countries, this paper combining domestic and foreign investment risk the development conditions of the anal

4、ysis of the present situation of the tianjin risk investment and the problems. From the concept of risk investment, and factor, characteristics, main body, the development of venture investment in its phases of conditions of the basic knowledge of risk investment do a more detailed introduction. Int

5、roduced the foreign investment risk, the development situation of combining the basic national conditions of China, this paper introduces the risk investment in China for over ten years development course and the present situation of the development. Based on this, puts forward the restricted factor

6、s of the development of tianjin investment risk, the risk of investment funds from the size of the investment risk, and wind cast exit, the development environment and operation management made this four aspects, and puts forward some Suggestions based on the Chinas actual situation, talk about the

7、risk investment in tianjin opportunity of development. This article from the objective market system, enterprise, conquer and other aspects of the in-depth analysis of China risk investment career, I hope Chinas risk investment business healthy efficient development. Key words：Risk investment ；ventu

8、re capital investment ；Tianjin wind cast 目 錄 TOC o 1-3 h u 0引 言 第一章 風險投資概述 一、風險投資的定義風險投資（VCVenture Capital）從廣義來講，任何投資方式都可稱之為風險投資，因為只要涉及到資金的流淌和運行，就會涉及到一個經(jīng)濟名詞VaR（Value at Risk）即為“出于風險狀態(tài)的價值”。眾所周知的一句話，風險越大，利益越大。因此在盡可能減小風險的基礎上提升投資價值便成為了所有投資者的共同話題。而在今天，隨著科技的進展與進步，風險投資逐步有了一個新的定義。從投資行為的角度來講，風險投資是把投向蘊藏著失敗風險的

9、及其產品的研究開發(fā)領域，旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業(yè)化，以取得高的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才治理下的投資中介向特不具有潛能的高新技術企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調、技術專家、的關系，利益共享，風險共擔的一種投資方式。二、風險投資的運作過程風險投資的運作包括融資、投資、治理、退出四個時期。這四個時期涉及到三種經(jīng)濟角色。投資者、風險投資家、技術所有者。 融資時期解決“鈔票從哪兒來”的問題。那個時期涉及到的是投資者和風險投資家。通常，提供風險資本來源的包括養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行、大公司、大學捐贈基金、富有的個人及家族等，在融資時期，最重要的問題是如何解決投資者和治

10、理人（風險投資家）的權利義務及分配關系安排。一般情況風險投資家會以風險投資公司的形式同意投資者的融資申請，同時將其投資到一個或多個已上市的高新科技公司轉化為股份，并通過為投資者盈利而從中抽取一部分傭金。投資時期解決“鈔票往哪兒去”的問題。專業(yè)的通過項目初步篩選、估值、談判、條款設計、安排等一系列，把風險資本投向那些具有巨大增長的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。盡管這些新興的高科技公司的市場潛力巨大，然而同時也有著專門大的風險，因此這就需要考驗風險投資機構的遠見卓識還有關于風險的準確推斷。治理時期解決“”的問題。風險投資機構要緊通過監(jiān)管和服務實現(xiàn)價值增值，“監(jiān)管”要緊包括參與被投資企業(yè)董事會、在被投資企業(yè)業(yè)績達不到預

11、期目標時更換治理團隊成員等手段，“服務”要緊包括關心被投資企業(yè)完善商業(yè)打算、以及關心被投資企業(yè)獲得后續(xù)融資等手段。價值增值型的治理是風險投資區(qū)不于其他投資的重要方面。 退出時期解決“收益如何實現(xiàn)”的問題。風險投資機構要緊通過IPO（上市）、股權轉讓和三種方式退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實現(xiàn)。退出完成后，風險投資機構還需要將投資收益分配給提供風險資本的投資者。圖1.1即為風險投資的運作示意圖。其中資金運作的風險是由投資者與風險投資機構共同承擔，而公司治理的風險是由技術擁有者和風險投資機構共同承擔。能夠看出風險投資機構在這一商業(yè)流程中充當了技術擁有者和投資者之間橋梁的作用。他們的運作是資金流向最容易升值

12、的高科技產業(yè)，同時是高科技更加迅速的轉變?yōu)槟軌驗楣局圃熘苯永娴纳唐贰?投資者（資金直接供應者）風險投資機構（融資方與投資發(fā)放者）技術擁有者（公司擁有者）投資者（資金直接供應者）技術擁有者（公司擁有者） 融資投資盈利分紅投資回報圖1.1 風險投資運作示意圖三、風險投資六要素、投資期限、投資目的和構成了風險投資的六要素。風險資本風險資本是指由專業(yè)投資人提供給快速成長同時具有專門大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買、提供貸款或既購買股權又提供貸款的方式進入這些企業(yè)。風險投資人 風險投資人大體能夠分為以下四類： 1.。 他們是向其他投資的企業(yè)家，與其他風險投資人一樣，他們通過投資來獲得

13、。但不同的是風險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托的資本。 2.。 風險投資公司的種類有專門多種，然而大部分公司通過風險投資基金來進行投資，這些一般以有限合伙制為組織形式。 3. 產業(yè)附屬。 這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表的利益進行投資。這類投資人通常要緊將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風險投資一樣，產業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調查并期待得到較高的回報。 4.。 這類投資人通常投資于特不年輕的公司以關心這些公司迅速啟動。在風險投資領域，“人”那個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產品

14、和業(yè)務成型之前就把資金投入進來。 （三）投資目的風險投資盡管是一種股權投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務把投資企業(yè)作大，然后通過公開（IPO）、或其它方式退出，在中實現(xiàn)投資回報。投資期限 風險投資人關心，但他們最終尋求將投資撤出，以實現(xiàn)增值。風險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時刻長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期風險投資通常在710年內進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。投資對象 風險投資的產業(yè)領域要緊是。以為例，1992年對電腦和業(yè)的占27%；其次是保健產

15、業(yè)，占17%；再次是產業(yè)，占14%；生物科技產業(yè)占10%。投資方式從投資性質看，風險投資的方式有三種：一是。二是提供貸款或貸款擔保。三是提供一部分貸款或擔保資金同時投入一部分風險資本購買被投資企業(yè)的股權。但不管是哪種投資方式，風險投資人一般都附帶提供。風險投資還有兩種不同的進入方式。第一種是將風險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既能夠降低，又有利于加速資金周轉；第二種是一次性投入。這種方式不常見，一般風險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，專門難也不愿提供后續(xù)資金支持。四、風險投資的特點關于一個企業(yè)來講，想獲得創(chuàng)業(yè)資金的途徑一般上分為兩條：銀行貸款和風險投資。風險投資

16、為風險企業(yè)投入的權益資本一般占該總額的30%以上。關于創(chuàng)新企業(yè)來講，風險投資是一種昂貴的，然而它也許是唯一可行的資金來源。盡管講相對比較廉價，然而銀行回避風險，第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。接下來我們便以銀行貸款為參照一一列舉風險投資的特點。 ？（一）銀行貸款講安全性，回避風險；而風險投資卻偏好高風險項目，追逐高風險后隱藏的高收益，意在治理風險，駕馭風險。因此一些高科技創(chuàng)新公司在沒有做出一定成果的前提下，風險投資是他們唯一能夠獵取的資金來源？。因此與高收益相對的是風險投資公司將面臨更大的風險。（二）銀段行貸款以為本；而風險投資卻以不流淌性為特點，在相對不流淌中尋求增長。銀行貸款的特點在于銀行

17、將會盡量幸免風險同時縮短貸款時刻，要求借貸公司在盡量短的時刻內創(chuàng)收并償還本金和利息，這一門檻就阻攔了專門多剛剛起步的高科技創(chuàng)新企業(yè)。反之，風險投資機構則講求“拋長線，釣大魚”。風險投資是一種長期的（平均為57年）流淌性差的投資方式。一般情況下，風險投資家可不能將風險資本一次全部投入風險企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金。這也是風險投資商的一種規(guī)避或減小風險的方法。（三）銀行貸款關注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉和償還能力等指標；而風險投資放眼以后的收益和高成長性，考核的是被投資企業(yè)的治理隊伍是否具有治理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的以后市場?！坝⑿鄄粏柍鎏帯睂ｉT多的高新科技產業(yè)

18、有著良好的進展前景，甚至有可能成為新一代的微軟、蘋果，但確實是由于銀行貸款的高門檻，一分鈔票餓死英雄漢，空有一身本領卻無法施展。而風險投資正式著眼于公司的以后前景來決定合作，他們看重的是公司治理層是否有著遠見卓識和帶領公司闖出一番天地的勇氣。由這以上三點而引出了風險投資最大的特點。（四）銀行貸款是一種，需要抵押、擔保，它一般投向成長和的企業(yè)。而風險投資是一種權益資本，不要抵押，不要擔保，它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。銀行借出貸款然后就撒手不管，只等著到了還款期限坐收漁利，如此的投資方式盡管風險較低，然而面向對象卻相對狹窄，只能為一些大型公司或信用有一定保障的公司進行貸款。而風險投資

19、家既是投資者又是。風險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營者。風險投資家在向風險后，便加入企業(yè)的直接經(jīng)營治理。關于一些空有技術而沒有市場治理經(jīng)驗的小公司來講，風險投資家為風險企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長和治理經(jīng)驗。第二章 國內外風險投資現(xiàn)狀一、國內風險投資市場？我國風險投資差不多進入了一個新的時期，假如以1985年國家關于科技體制改革的決定中提出風險投資的概念作為中國風險投資的起點，能夠看到中國的風險投資有4個進展時期：1985年-1996年是醞釀時期；1997年-2001年是蓬勃興起時期；隨著世界風險投資進入一個低潮，2002年-2005

20、年是我國風險投資的一個調整期；從2006年開始，我國風險投資實業(yè)進入了新的進展期。“第一，我不代表政府，因為人大是立法機構，跟政府行政機構不一樣；第二，我也不代表人大，因為人大是集體行使職權，我在2986位人大代表中只有一票，因此我只代表我自己發(fā)表一些觀點。”10這段話是全國人大常委會副委員長成思危教授在2007年4月進行的第九屆中國風險投資論壇上做出的一段講話內容。確實是這句話體現(xiàn)了中國風險投資在政策上的不足和風險投資的特點。所謂風險投資產業(yè)應該是起步于政府扶植，成長后逐漸脫離制服的一種新興產業(yè)。而現(xiàn)今中過由于風險投資市場剛剛起步還不能夠脫離政府的支持，大部分的風險投資機構差不多上和政府掛鉤

21、同時大部分的資金也是來自于政府的轉向投資資金。如此盡管會相對的減少投資中技術擁有者所承擔的風險，然而風險投資公司在決策投資意向的時候總是無法擺脫政府的意向，自由度被大大限制了，長久而言這是不利于風險投資市場的進展的。但總體的進展環(huán)境依舊好的，中國引入風險投資的幾十年內，進展狀況要緊能夠總結為以下幾點：第一，截止至2006年，依照中國風險投資研究院的統(tǒng)計，我國風險資本總量超過了583.85億人民幣，比2005年的441.29億元搞出了32.31%。第二，2006年度我國風險投資總量創(chuàng)下歷史新高，投資總額有143.64億元，比2005年增長了22.17%。第三，據(jù)不完全統(tǒng)計，2006年我國有371

22、家以上的企業(yè)獲得了風險投資的支持；全年共有116個風險投資項目實現(xiàn)了退出，其中上市的37個，股權轉讓的72個，破產清算3個，總退出金額是148.3億元。假如從金額來算，上市和股權轉讓金額大體相等。由此可見，2006年我國風險投資進展呈現(xiàn)良好的勢頭。從2006年開始，我國的風險投資進入了一個新的進展時期沒有2006年以后的數(shù)據(jù)資料，只有2006年往常的情況，數(shù)據(jù)陳舊，緣故有以下幾點：第一，中國經(jīng)濟持續(xù)快速進展，圖2.1為我國國內生產總值及年度增長。從2003年開始，我國GDP年增長率超過了10%。2004年為10.1%，2005年達到了10.4%，2006年為10.7%。圖2.1 我國國內生產總

23、值及年度增長 第二，建設創(chuàng)新型國家目標的提出。中共中央、國務院在2006年初召開了科技大會，提出了建設創(chuàng)新型國家的宏偉目標，創(chuàng)新型國家是以“創(chuàng)新為要緊進展動力的國家，創(chuàng)新型國家并不一定是科技大國，但必定是科技強國。因此衡量創(chuàng)新型國家的指標不能單以多少科技成果來衡量，而要看有多少創(chuàng)新、多少發(fā)明，而且還要衡量其經(jīng)濟進展是不是在這些創(chuàng)新的推動下進行的。風險投資將在建設創(chuàng)新型國家的過程中發(fā)揮重要作用，能夠如此講，沒有風險投資的支持，創(chuàng)新者不可能將其創(chuàng)業(yè)的夢想得以實現(xiàn)，也不可能將其創(chuàng)新轉化為產品和技術，轉化為現(xiàn)實的生產力，更不可能在經(jīng)濟進展中發(fā)揮創(chuàng)新的作用。由此可見建設創(chuàng)新型國家目標的提出，為中國風險投

24、資的進展提供了一個強大的動力。第三，國外投資者看好中國進展。要緊緣故有：1.中國政治局勢穩(wěn)定。2.中國經(jīng)濟快速增長。3.中國市場潛力巨大，隨著中國人民生活水平的不斷提高，收入的提高，那個市場的潛力逐漸顯現(xiàn)，不僅是一般消費品，包括汽車等昂貴的消費潛力也都開始顯現(xiàn)。4.中國勞動力價格比較低，而且素養(yǎng)比較高，中國有強大的研究和開發(fā)力量，有著大量的科技人才，中國腦力勞動者和體力勞動者的收入與發(fā)達國家相比還專門低。因此許多國外的風險投資機構都在國外市場幾乎飽和的情況下將投資意向轉向中國市場。2綜上所述確實是現(xiàn)在中國風險投資市場的進展現(xiàn)狀，總而言之，從2006年至今，中國的風險投資市場在進行一系列轉變之后

25、正在進入新的進展時期。二、國外風險投資市場 2007年2月5日，商業(yè)周刊發(fā)表分析文章稱，2006年美國風險投資領域美國=國外？呈現(xiàn)出三大新趨勢：風險投資規(guī)模越來越大、投資目標開始轉向成熟公司、以及更加關注美國之外的市場。 過去專門長一段時刻里，那種由兩個人在一間車庫里創(chuàng)建的新興公司是風險投資公司的首選目標，比爾休伊特(Bill Hewlett)和大衛(wèi)佩卡德(David Packard)創(chuàng)建的惠普，以及 (Larry Page)和 (Sergey Brin)創(chuàng)建的Google，確實是其中最為成功的兩個例子。但在過去一年里，這一模板發(fā)生了專門大的變化。依照市場研究公司道瓊斯Venture One公

26、布的報告，2006年美國風險投資領域呈現(xiàn)出三大新趨勢：風險投資規(guī)模越來越大、投資目標開始轉向成熟公司、以及更加關注美國之外的市場。 （一）風險投資規(guī)模越來越大 依照VentureOne公布的數(shù)據(jù)，2006年融資規(guī)模最大的兩只基金分不來自于Oak Investment Partners和New Enterprise Associates，融資額分不為25.6億美元和25億美元。整體來看，2006年融資規(guī)模在5億美元到10億美元之間的基金在所有基金中所占比例為 12.1%，比2005年增長了一倍；融資規(guī)模在10億美元以上的基金在所有基金中所占比例為4.4%，遠高于2005年的1.6%。 Ventu

27、re One分析師約什格羅夫(Josh Grove)表示：“這些基金的規(guī)模越來越大，一些小規(guī)模的基金逐步被淘汰出局。甚至有人認為，那些以投資早期公司為主的小規(guī)?；饘纬烧婵??！?2006年融資規(guī)模在1億美元以下的基金在所有基金中所占比例為34%，遠低于2002年的71%。2006年中等規(guī)?；鸬钠骄谫Y額為2.005億美元，而2004年僅為1.53億美元。 這一趨勢產生了什么樣的結果呢？一些風險投資者差不多開始模仿投資者，在成熟公司中查找高增長機會，而不是像過去那樣從最底層做起，關心新興公司招募治理層、推廣產品、以及打造市場。Venrock Associates董事總經(jīng)理布萊恩羅伯茨(Br

28、yan Roberts)表示：“一些基金實際上源于泡沫，它們的業(yè)務模式更像是低風險的，而不是風險投資。假如這種情況接著進展下去，創(chuàng)新將受到抑制?！?（二）小規(guī)?；鹗芘艛D 從某種意義上講，這一趨勢的產生同市場低迷不振，以及科技股持續(xù)走低有著專門大的關系。與此同時，這也表明了私募資本投資的強勁走勢，2006年私募資本投資總額高達6600億美元。在私募資本賺鈔票的同時，風險投資公司自然也不甘示弱。除Oak Investment Partners和New Enterprise Associates之外，另外三只排名前五位的基金來自于Polaris Venture Partners、VantagePo

29、int Venture Partners、以及紅杉資本，融資額分不為10億美元、10億美元和8.615億美元。 在五大風險投資公司齊頭并進的同時，其它公司的融資規(guī)模卻呈現(xiàn)出下滑的趨勢。例如，Charles River Ventures公司2004年融資2.5億美元，低于2001年的4.5億美元；North Bridge Venture Partners公司2005年融資5億美元，低于2001年的8.25億美元；U.S. Venture Partners公司2004年融資6億美元，低于2001年的10億美元。基金規(guī)模的擴大也意味著投資額的增加，目前一家企業(yè)獲得的最大額風險投資通常在2000萬美元

30、到5000萬美元之間，遠高于往常的100萬美元到1000萬美元。5 （三）投資目標轉向國外 ？哪個國外？這一趨勢并不意味著新興公司無法吸引投資。依照VentureOne公布的數(shù)據(jù)，2006年領域新興公司，也確實是以用戶生成內容為主體業(yè)務的公司共獲得了24億美元的風險投資，比2005年增長了27%。只是，要在新興公司中找出一位贏家十分困難，而且越來越多的風險投資公司將目光轉向了美國以外的市場。即使是那些專門面向早期科技公司的基金，它們的投資范圍也不再僅限于硅谷。 Draper Fisher Jurvetson去年治理的資金總額為40億美元左右，但包括了19只基金，其辦事處遍及和北京等多個地區(qū)。通

31、常情況下，地區(qū)比那些在公司總部工作的治理者更容易發(fā)覺投資機會。過去兩年，在Draper Fisher Jurvetson最為成功的四筆投資中，有三筆來自于美國之外市場，投資對象分不是、eBay的Skype部門、以及。 （四）中等規(guī)?；鹕婵臻g受限 風險投資公司正全力在中國和印度查找那些缺乏資金、較為成熟、而且有進展前途的公司。在這一過程中，中等規(guī)模基金陷入了進退兩難的境地。與小規(guī)模基金相比，它們不夠靈活；與大規(guī)?；鹣啾?，它們的實力又有著不小的差距?；谶@一緣故，養(yǎng)老基金和大學捐款往往選擇了大規(guī)?；鸹蛐∫?guī)?；穑械纫?guī)模基金則無人問津。 不論如何，美國新興公司獲得的風險投資總額仍然呈現(xiàn)上升

32、趨勢。依照安VentureOne公布的數(shù)據(jù)，2006年美國公司共獲得257.5億美元風險投資，比2005年增長8%。其中，手機服務提供商Ampd Mobile去年四月融資1.5億美元，投資者包括英特爾和高通；網(wǎng)絡廣告代理商Spot Runner今年10月獲得了4000萬美元風險投資，投資者包括和Interpublic等等。 第三章 天津市風險投資現(xiàn)狀和存在的問題對天津的情況介紹過于簡單 一、天津市風險投資進展概況高新技術產業(yè)具有專門強的效益型和成長性，是帶動國民經(jīng)濟進展的主導產業(yè)，天津市特不重視高新技術產業(yè)的進展。從國際經(jīng)驗來看，高新技術的快速進展離不開風險投資的支持。風險投資在有的地區(qū)又成為

33、創(chuàng)業(yè)投資，要緊是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速進展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特不是中小型企業(yè)）中的一種股權資本；不同于提供服務、賺取服務費的傳統(tǒng)銀行業(yè)務，風險投資采取的是購買企業(yè)股權并參與治理使股權增值，最后出售以賺取利潤，來實現(xiàn)資本增值和進行新一輪風險投資的一種專門行為。天津市真正形成風險投資產業(yè)是1998年，此后呈現(xiàn)良好的進展態(tài)勢。截至2006年底，天津市風險投資企業(yè)已由2000年的10家增長到68家；注冊資本總額由2000年的9億元增長到近50億遠；累計投資了立神電池、中星微電子、三英焊業(yè)等高新科技企業(yè)近150家，累計投資額超過15億元，從業(yè)人員已達到500余人，高級治理人員及經(jīng)理人員

34、100余人，對高新技術產業(yè)的進展發(fā)揮了積極的推動作用。4天津風險投資進展存在的問題（一）風險資金的來源單一目前，天津市風險資金要緊是政府主導型基金，民間資金所占比重微小。天津市風險資本來源中財政投入及國有獨資企業(yè)投入占比62%，非國有獨資企業(yè)公司資金占比25%，有限責任公司出資占比7%，事業(yè)單位、自然人以及大學等機構出資占比6%8。機構投資近兩年有所增加，但也都掛靠國有機構或科研院校，真正的民間資本數(shù)量專門少。政府主辦的科技風險投資容易導致政府失靈，投資決策錯誤。風險資本的投資需要以市場需求為導向，及時準確的推斷行業(yè)的進展趨勢才能取得專門好的收益，即使政府采取的是間接投資的方式，只投資于投資機

35、構，不參與市場直接投資，政府原有的一些投資意向也會阻礙到投資機構的投資方向。政府主導的基金形式，在一定程度上阻礙了市場機制在資源配置中的作用。而造成這種現(xiàn)象的全然緣故依舊由于風險投資在天津乃至中國這片市場的引入時刻短還不夠成熟，天津的高新科技產業(yè)的崛起盡管已如雨后春筍般層出不窮，卻依舊缺少一個通過風險投資而產生的領軍企業(yè)。相比之，我們的一些聞名的中國品牌在創(chuàng)業(yè)初期卻借助的是國外風投公司的力量。比如美國華平投資集團，它曾經(jīng)投資過國美電器，哈藥集團等國內知名品牌；高盛亞洲，曾投資過雙匯合團。但屬于中國民間的風險投資機構卻少之又少。并不是因為國內沒有優(yōu)秀的資金運營團隊，也不是因為國內民間缺乏可流通資

36、本，只是因為讓風險投資脫離政府的引導和操縱是一個需要時刻的過程，天津的年輕的風險投資市場依舊需要用時刻來考驗和慢慢成熟。投資企業(yè)投資規(guī)模小天津現(xiàn)有的68家風險投資機構，絕大部分投資機構是公司制組織形式，其中有限責任公司又是主導形式，股份制公司占少部分，合伙制公司差不多處于空白狀態(tài)。由于天津風險投資市場差不多處于起步時期，缺乏風險投資的氛圍，投資活動較少。2006年天津風險投資案例只有2起，占全國案例總量的0.6%。投資金額為1200萬美元，占全國投資總額的0.6%。和北京、上海、廣東等地存在著專門大的差距。3如表2.1所示：地區(qū)案例數(shù)量數(shù)量占全國比例投資金額（百萬美元）金額所占全國比例北京14

37、038.7%816.0237.4%上海7721.3%591.8027.1%廣東4011.0%207.939.8%天津20.6%12.000.6%表的標注表3.1 2006年中國要緊風險投資地區(qū)比較 （三）風險資本的退出渠道狹窄？是天津的情況嗎？依舊全國差不多上這種情況？風險投資作為一種專門的資本市場工具，它的目的是通過3-5年的投資管理和運作，使資本迅速升至并套現(xiàn)。因此，流暢的資本退出渠道就成為風險投資快速進展并壯大的關鍵。理論上，風險投資退出渠道要緊有股權轉讓，公開發(fā)行上市，技術轉讓，以及股東或治理層回購和破產清算等。首先讓我們關于風險資本退出的三種要緊渠道做一下初步認識：首次公開發(fā)行（IP

38、OInitial Public Offering）能使風險企業(yè)達到首次公開上市發(fā)行是風險投資家的奮斗目標。由于風險投資家是以購入股份的形式參與公司的運營并參加公司的治理，因此風險投資家能夠獲得最大利益的退出方式確實是首次公開發(fā)行。公司上市，公司市值將成倍上揚，這時候風險投資家便將手中握有的公司股份全部或部分出售并兌現(xiàn)，即可達成當初投入資金的最大升值。但就現(xiàn)今天津以及全國的風險投資家來講，這種退出方式并不多見，可望而不可及。讓其他企業(yè)兼并收購或股本回收。這是僅次于首次公開發(fā)行的較好的退出方式。當風險投資家通過一段時刻的經(jīng)營發(fā)覺公司的規(guī)模差不多達到當初投資時預想的規(guī)模并進入正常的進展時期，同時差不

39、多達到快速進展的瓶頸，短期之內無法再制造爆發(fā)式的利益增長，而又沒有達到上市向社會公開發(fā)行股票的實力，現(xiàn)在風險投資家就會選擇由其他企業(yè)收購手中的股份或者與本公司的治理層協(xié)商由其購回股本，并從中賺取手中所持有股票的升值部分。破產清算。這種退出投資的方式是所有的風險投資家的最后選擇，由于公司不適合市場的需求或者經(jīng)營治理不善而導致公司無法接著生存，當宣布破產時，風險投資家的投入資金將由變賣公司資產的方式進行退回，因此不是全部。破產清算則意味著風險投資可能一部分或全部損失。以何種方式退出，在一定程度上是風險投資成功與否的標志。在作出投資之前，風險投資家就制定了具體的退出。退出決策確實是利潤分配決策，以什

40、么方式和什么時刻退出能夠使風險投資收益最大化為最佳退出決策。在2006年度中國市場創(chuàng)業(yè)投資研究報告對風險投資退出方式的統(tǒng)計中，風險資本通過本土上市回收資本的案例僅占10.1%，通過股權出售的方式案例數(shù)量占據(jù)41.4%。由于天津的風險投資機構要緊以有限公司為主，風險退出的渠道要緊是股權轉讓，也有一部分通過公開上市轉讓。盡管2004年我國在深圳差不多試點創(chuàng)立中小企業(yè)板市場，但中小企業(yè)板市場的上市條件比主板市場并未寬松專門多，只是在流通股數(shù)量上有所區(qū)不，專門多中小企業(yè)還都達不到上市條件，無法向公眾融資。上市轉讓的高門檻，不利于中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的進展，也嚴峻阻礙了風險投資市場的進展。第四章 促進天

41、津風險投資的策略建議一、關于市場的轉型策略（一）積極籌建三板市場，擴展風險資本退出渠道 首先我們要確定一個概念，什么是三板市場。按證券進入市場的順序能夠分為和交易市場。發(fā)行市場又稱一級市場，交易市場也稱為。這同主板市場、二板市場，以及三板市場完全不是一個概念。三板市場的全稱是“”，于2001年7月16日正式開辦。目前在三板市場由指定券商代辦轉讓的股票有14只，其中包括水仙、粵金曼和中浩等退市股票。作為我國多層次證券市場體系的一部分，三板市場一方面為退市后的股份提供接著流通的場所，另一方面也解決了原STAQ、歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通問題。我國的前兩個證券交易所都設置在南方地區(qū)，而且公司上市交

42、易的門檻專門高，專門多中小企業(yè)無法上市交易，限制了中小企業(yè)融資和風險資金的退出。天津建立三板市場后，作為一個區(qū)域性的市場，要緊進行非上市公司的股權轉讓流通，對交易的企業(yè)要求最寬松，門檻也最低。剛剛起步的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)達不到公開上市的條件的，能夠選擇到天津三板市場交易流通。天津進展三板市場有專門好的基礎。成立于1994年，進展較完善的產權交易中心能夠為三板市場的非上市公司股權交易提供一個硬件、軟件都較齊備的平臺。天津濱海新區(qū)作為國家綜合配套改革試驗區(qū)，能夠充分利用國家在政策層面的支持，努力嘗試進展三板市場，拓寬直接融資渠道，構建我國多層次資本市場體系，為中小企業(yè)提供更好的融資服務，以促進風

43、險投資更快的進展。 （二）吸引外國風險投資機構基金引入本土公司 就如同上一章中列舉的世界風險投資的現(xiàn)狀，由于中小規(guī)模的公司在國外較為成熟的商業(yè)體系中無法維持長期的生存與進展，導致國外的許多風投公司都不得不將投資的目標轉向比較成熟的大公司，而缺乏小公司崛起的短期快速進展機會。因此他們逐漸將投資的目光轉向海外的市場和公司。這關于國內的風險投資市場是機遇也是挑戰(zhàn)，一方面能夠借鑒國外的優(yōu)秀風險投資經(jīng)驗，一方面也會收到其他比較成熟的風投公司的搶占市場的沖擊，但就高新科技企業(yè)和那些接著資金攝入的新興公司來講，引入國外的風險投資資金是特不行的機遇與進展時機。 （三）引導商業(yè)銀行信貸資金進入風險投資領域近幾年

44、，我國貨幣信貸規(guī)模擴張迅速，金融機構存有專門多余款。2004年天津市金融機構人民幣存款貸款差額達到907.23億元。如此龐大的資金假如一部分能夠運用到風險投資領域，既支持了風險投資事業(yè)的進展，有緩解了中小科技企業(yè)融資的難題，也在一定程度上解決了資金保值增值的壓力。國外風險投資進展經(jīng)驗表明，銀行的信貸資金是風險投資市場起步時期的要緊資金來源之一。為了操縱風險，銀行內部能夠成立專業(yè)的風險投資研究小組，對風險投資機構及高新技術企業(yè)盡顯認真分析研究，找出最合適的投資項目。另外，規(guī)定只有一定比例的資金能夠用于風險投資，盡量減少投資的風險。而最直接的方法確實是由銀行直接成立附屬的風險投資公司，憑借銀行雄厚

45、的資本定能夠成立一個有實力有深度的風險投資公司，如此既解決了風險投資公司規(guī)模小、資本少的問題，又可使銀行的資本在更短的時刻內升值。因此公司在風險投資方面的投資必須對社會公開，才能夠取得儲戶的信任。 （四）積極鼓舞有限合伙制投資企業(yè)的進展有限責任合伙制企業(yè)同有限公司相比，更能發(fā)揮組織形式的經(jīng)濟效益。目前有限合伙制風險投資企業(yè)差不多成為美國風險投資的主流形式。合伙制企業(yè)中的有限合伙人一般不直接參與治理，日常的治理由一般合伙人協(xié)商決定，因而公司的治理者既是公司的股東。由于風險投資企業(yè)的收益要緊來源于投資獲得收益，收益越多，股東所得紅利越多。這種激勵方式使得治理層和投資人的利益在專門大程度上保持一致，解決了有限責任公司中，托付人和代理人由于信息不對稱而產生的逆向選擇和道德風險。2007年6月1日，中華人民共和國合伙企業(yè)法實施，其中增加了“法人和法人的合伙形式”這一條款，是風險投資人和治理人構建合伙基金有了最重要的法律基礎，完全解決了風險投資的雙重征稅問題。7天津應該以這一法規(guī)的的事實為契機，制定相配套的政策法規(guī)，更加配合風險投資產業(yè)的進展。二、關于中小企業(yè)利用風險投資的建議從企業(yè)層面來看：（1）加大技術創(chuàng)新投入，利用資源優(yōu)勢，進行滿足市場多樣化需求的產品和服務升級，形成具有獨特