煤炭企業(yè)發(fā)行碳債券可行性研究-以某大型一體化經(jīng)營煤企為例

1、Vol.35 No.2Feb. 2015煤炭經(jīng)濟(jì)研究Coal Economic Research煤炭企業(yè)發(fā)行碳債券可行性研究以某大型一體化經(jīng)營煤企為例王 穎（神華財(cái)務(wù)有限公司，北京100011）摘 要：煤市的持續(xù)低迷給煤企轉(zhuǎn)型升級發(fā)展帶來資金壓力，籌集低成本資金成為煤企共同夙求， 今年國內(nèi)首單成功發(fā)行的碳債券，正是為綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的煤企打開了一條全新的融資思路和渠道， 研究碳債券的發(fā)行機(jī)制和復(fù)制推廣效應(yīng)成為重要而有意義的事情。通過對碳資產(chǎn)、碳交易市場，以 及碳債券浮動(dòng)利率形成機(jī)制、碳交易價(jià)格設(shè)定機(jī)制等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的全面摸底，以某大型國有煤炭企業(yè) 為例，分析了碳債券發(fā)行的成本收益測算、風(fēng)險(xiǎn)評估、發(fā)行流

2、程等問題，并據(jù)此給出發(fā)行建議，對 于啟發(fā)煤企以碳債券為起點(diǎn)，積累碳資產(chǎn)收益轉(zhuǎn)化經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)收益與社會(huì)引領(lǐng) 示范效益，具有參考意義。關(guān)鍵詞：碳債券；碳資產(chǎn)；碳交易；CCER中圖分類號(hào)：F426.21 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：10029605(2015)02-0041-05DOI:10.13202/ki.cer.2015.02.011Feasibility Study on Carbon Bonds Issued by Coal Enterprisesbased on Large Integrated Management Coal Enterprise as CaseWANG

3、Ying(Shenhua Financial Company Limited, Beijing 100011, China)Abstract： A sustained depression of the coal market caused a fund pressure to the transformation upgrading development of the coal enterprises. To collect a low cost fund became a common requirement of the coal enterprises. A first carbon

4、 bonds was successfully issued in China, this would be a complete new financing idea and channel opened for the coal enterprises with a green transformation development and to study the issuing mechanism of the carbon bonds and to copy the promotion effect became an important and significance issue.

5、 With a full search on the carbon assets, carbon trading market, floating rate formed mechanism of the carbon bonds, carbon trading pricing mechanism and other key links, based on a large state owned coal enterprise as an example, the paper analyzed the costs and returns account of the carbon bond i

6、ssued, risk evaluation, issuing process and other problems and thus the proposals were provided on the carbon bond issued. To inspire the coal enterprise with the carbon bond as a starting point, to accumulate the carbon assets profit conversion experiences, to promote the group realize the carbon a

7、ssets economic profit and social leading demo effect would have reference significances.Key words: carbon bonds; carbon assets; carbon trading; CCER受國家經(jīng)濟(jì)增長放緩和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、煤炭產(chǎn) 能過剩、環(huán)保壓力加劇、各種清潔能源快速發(fā)展等 因素影響，煤炭行業(yè)經(jīng)歷了由賣方市場向買方市場 的轉(zhuǎn)變，經(jīng)歷了煤炭價(jià)格急轉(zhuǎn)之下和銷售困難，全 國煤炭企業(yè)虧損面已達(dá)70%以上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)“融資 難、融資貴”的癥結(jié)在煤炭行業(yè)愈發(fā)凸顯。與此同時(shí)，煤炭行業(yè)傳統(tǒng)的粗放發(fā)展已走到

8、 盡頭，環(huán)保重壓之下煤企轉(zhuǎn)型升級和煤炭清潔利 用成為必由之路，因此如何讓深處困境的煤企, 籌集到可支持綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的低成本資金，成為 很多煤企重點(diǎn)關(guān)注的問題，而今年國內(nèi)首單成功 發(fā)行的碳債券，正是為綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展的煤企打開 了一條全新的融資思路和渠道，研究碳債券的發(fā) 行機(jī)制和復(fù)制推廣效應(yīng)成為重要而有意義的事 情，本文將以某國有大型一體化經(jīng)營煤企為例, 對此展開研究。1碳債券相關(guān)概念介紹碳債券是基于碳資產(chǎn)和碳交易發(fā)展起來的概 念。聯(lián)合國氣候變化框架公約京都議定書發(fā) 布之后，各國為履行減排義務(wù)紛紛制定二氧化碳等 溫室氣體排放量控制目標(biāo)，溫室氣體排放權(quán)或減排 量成為一種稀缺資源，因而具備了商品價(jià)值(即

9、為 碳資產(chǎn))和進(jìn)行交易的可能性，并催生出一個(gè)以二 氧化碳排放權(quán)為主的碳交易市場。比較成熟的碳 交易形式包括總量控制與配額交易、清潔發(fā)展機(jī)制 (Clean Development Mechanism, CDM)等。中國曾是世界最大CDM項(xiàng)目供應(yīng)國，但因缺 乏定價(jià)權(quán)，只能被動(dòng)接受歐美市場單向報(bào)價(jià)，出售 給歐美市場的價(jià)格遠(yuǎn)低于歐美內(nèi)部市場價(jià)格。2008 年金融危機(jī)后，受到歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣、國際氣 候政策談判進(jìn)展緩慢等因素影響，CDM項(xiàng)目交易 價(jià)格已跌至冰點(diǎn)氣為實(shí)現(xiàn)我國2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化 碳排放下降目標(biāo)，以及減輕國內(nèi)企業(yè)在以歐盟為主 體的國際CDM交易市場的被動(dòng)局面，2011年10 月

10、，發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工 作的通知，正式批準(zhǔn)在北京、上海、天津、深 圳、廣州、湖北、重慶等七省市開展碳排放權(quán)交易 試點(diǎn)工作，現(xiàn)已陸續(xù)開市。2012年6月，國家發(fā)改 委下發(fā)溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法， 明確了中國核證減排量(Chinese Certified Emission Reduction, CCER)的來源、交易場所、方法 學(xué)審定和核證程序等，為逐步完善總量控制和配額 交易下的碳排放權(quán)交易市場，形成靈活補(bǔ)充機(jī)制奠 定了技術(shù)和規(guī)則基礎(chǔ)。也就是說今后企業(yè)遇到碳排 放配額不足時(shí)有兩種選擇，一是購買其他公司的閑 余配額，二是購買經(jīng)國家核證的其他公司的溫室氣 體減排量(CCE

11、R)來抵消其一定比例超額排放 量，而CCER賣出方也可以通過交易獲得一定碳排 放權(quán)交易收入。目前，國內(nèi)北京、深圳、天津等地 碳交易所都有CCER交易簽約，但市場活躍度還不 高。相較于國內(nèi)市場，國際市場經(jīng)過近幾年發(fā)展完 善，二氧化碳排放權(quán)、減排量類碳資產(chǎn)以及相關(guān)衍 生品，已躋身全球交易最為活躍的大宗商品和金融 衍生品的狀態(tài)，國內(nèi)服務(wù)于碳交易、限制溫室氣體 排放技術(shù)和項(xiàng)目的金融活動(dòng)還很簡單,限于綠色貸 款等同。2009年，譚建生首次在國內(nèi)提出碳債券的 概念，指的是政府、企業(yè)為籌集低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目資金 而向投資者發(fā)行的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到 期還本的債務(wù)憑證，其核心特點(diǎn)是將低碳項(xiàng)目的碳 資產(chǎn)收入與

12、債券利率水平掛鉤4,這為國內(nèi)首單碳 債券發(fā)行奠定了理論基礎(chǔ)。2中廣核碳債券基本情況及發(fā)行機(jī)制研究2.1基本情況2014年5月12日，國內(nèi)首單“碳債券”一中 廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)(10億元)，采用 “固定利率+浮動(dòng)利率”的形式，在銀行間交易商 市場發(fā)行成功，債券一經(jīng)發(fā)行憑借其在諸多方面具 創(chuàng)新，立刻引發(fā)社會(huì)廣泛關(guān)注。首先，該債券利率采用“固定利率+浮動(dòng)利 率”模式，固定利率部分利率只有5.65%,較同期 限AAA信用債估值低46BP*按常理，新債券品 種估值往往會(huì)偏高，但此次發(fā)行利率低于市場估 值，充分體現(xiàn)了市場投資人對碳交易市場和發(fā)行人 附加碳收益可實(shí)現(xiàn)性的信心，也實(shí)現(xiàn)了通過發(fā)行碳 債券

13、降低融資成本的目標(biāo)。其次，浮動(dòng)利率部分收益與發(fā)行人下屬5家風(fēng) 電項(xiàng)目公司在債券存續(xù)期內(nèi)未來CCER交易實(shí)現(xiàn)的 碳資產(chǎn)收益正向關(guān)聯(lián)。第三，雖然碳債券浮動(dòng)利率部分與未來CCER 交易實(shí)現(xiàn)的碳資產(chǎn)收益正向關(guān)聯(lián)，但實(shí)際上國內(nèi) CCER交易尚無實(shí)質(zhì)性開展。為避免未來CCER無 法正常交易、價(jià)格不理想等情況出現(xiàn)，發(fā)行人給出 了浮動(dòng)利率鎖定區(qū)間，即投資人給出了 0.05%的浮 動(dòng)保底收益，同時(shí)設(shè)定0.2%的浮動(dòng)封頂收益率, 據(jù)發(fā)行方解釋，這樣即可以給投資者想象空間，同 時(shí)也降低發(fā)行人財(cái)務(wù)成本，兼顧到投資者、發(fā)行 人、監(jiān)管部門等多方利益平衡。按照碳債券浮動(dòng)利率確定發(fā)行機(jī)理，未來不管 是風(fēng)電、水電、光伏等新能源

14、項(xiàng)目，還是煤企技術(shù) 改造后的節(jié)能減排項(xiàng)目。簡單說來，只要能產(chǎn)生現(xiàn) 金流，理論上均可復(fù)制，而產(chǎn)生現(xiàn)金流就必須有經(jīng) 發(fā)改委備案并能產(chǎn)生收益的CCER減排量。項(xiàng)目經(jīng) 發(fā)改委備案簽發(fā)相對容易實(shí)施，關(guān)鍵是項(xiàng)目未來產(chǎn) 生的CCER減排量，最終要通過市場交易實(shí)現(xiàn)真實(shí) 收益，這才是碳債券成功發(fā)行關(guān)鍵。中廣核碳債券發(fā)行時(shí)，發(fā)行人5個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目已 經(jīng)在國家發(fā)改委完成備案，但減排量尚未完成備 案，為保證碳債券對應(yīng)的浮動(dòng)收益，中廣核在發(fā)行 前由5個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目所在的風(fēng)電項(xiàng)目公司與兩個(gè)外部 單位分別簽署了溫室氣體核證自愿減排量購買協(xié) 議，從而保證了 5個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目產(chǎn)生的CCER減排量 具有市場價(jià)值。2.2發(fā)行機(jī)制2.2.1 固

15、定利率設(shè)定固定利率部分比同期3A債券低46BP,這主要 是根據(jù)市場同期、同信用級別債券發(fā)行利率，并預(yù) 計(jì)浮動(dòng)利率部分收益以及市場對碳債券概念接受程 度等因素后反推的結(jié)果，也因發(fā)行方與承銷商溝通 情況而異。2.2.2浮動(dòng)利率形成每期碳債券的浮動(dòng)利率依賴于當(dāng)期碳收益實(shí)現(xiàn) 情況。碳收益是將每個(gè)協(xié)議約定的CCER交付價(jià)格 乘以CCER交付數(shù)量，扣除CCER核證與備案過程 中發(fā)生的注冊咨詢費(fèi)、簽發(fā)咨詢費(fèi)、審定費(fèi)、核證 費(fèi)、交易經(jīng)手費(fèi)和所得稅后，所獲得的CCER交易 凈收入的合計(jì)數(shù)。其中，當(dāng)期CCER交付數(shù)量為經(jīng) 國家發(fā)改委備案的每個(gè)減排期內(nèi)的核證自愿減排 量，交付價(jià)格根據(jù)買賣雙方約定的計(jì)算法則，與碳 交

16、易所特定時(shí)間內(nèi)成交并公示的CCER市場參考價(jià) 格正相關(guān)掛鉤。3煤企發(fā)行碳債券可行性分析本文以某國有大型一體化經(jīng)營煤企實(shí)際情況為 例，從發(fā)行成本收益測算、風(fēng)險(xiǎn)評估等方面，研究 中廣核碳債券復(fù)制推廣的可行性，并給出相關(guān)建 議。3.1發(fā)行成本收益測算假設(shè)A集團(tuán)已有若干個(gè)年度減排量合計(jì)達(dá)到X 噸的新能源項(xiàng)目，成為碳債券發(fā)行的基礎(chǔ)。結(jié)合前 述浮動(dòng)利率付息機(jī)制，考慮發(fā)行成本，對上述項(xiàng)目 未來碳收益和收益率情況進(jìn)行了預(yù)測（也假定發(fā)行 周期為5年）。由于碳資產(chǎn)規(guī)模決定了碳收益規(guī) 模，因此債券發(fā)行規(guī)模越大，每份碳債券對應(yīng)的碳 收益率就越低（碳收益率=每期碳收益/碳債發(fā)行規(guī) 模X100%）。據(jù)測試結(jié)果，基于A集團(tuán)

17、現(xiàn)有碳資產(chǎn) 產(chǎn)生的碳收益，可計(jì)算出發(fā)行Y規(guī)模以上的碳債 券，將顯著攤低浮息部分收益空間，對于降低固定 利率作用有限。3.2風(fēng)險(xiǎn)評估根據(jù)發(fā)行人的募集說明書，除了債務(wù)融資工具 常規(guī)的利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、償付風(fēng)險(xiǎn)、與發(fā)行 人業(yè)務(wù)相關(guān)的政策風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)外，與碳收益相 關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)需要特別關(guān)注。3.2.1 CCER項(xiàng)目交易風(fēng)險(xiǎn)如前所述，國內(nèi)CCER市場交易并不活躍，價(jià) 格不好評估，給碳債券的復(fù)制推廣帶來負(fù)面影響。 國內(nèi)碳交易市場目前還剛剛起步，市場架構(gòu)、交易 規(guī)則還在逐步搭建過程中，相關(guān)政策制度仍需不斷 修訂和完善，國家主管部門對市場政策的變化將對 碳資產(chǎn)收益產(chǎn)生直接影響，如果缺乏對CCER未來 發(fā)展的

18、頂層設(shè)計(jì)，全國性CCER市場未能如期搭建 （發(fā)改委公開信息是在2017后逐步建立全國性 CCER市場），將影響CCER市場活躍性，影響項(xiàng)目 交易并實(shí)現(xiàn)收益，導(dǎo)致依托CCER收益實(shí)現(xiàn)債券浮 動(dòng)利率收益無法兌付，直接影響碳債券吸引力和固 定利率定價(jià)，中廣核碳債券募集說明書也將國內(nèi)碳 市場相關(guān)的政策風(fēng)險(xiǎn)，視為實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)利率收益的最 大風(fēng)險(xiǎn)。3.2.2減排量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不論是新能源項(xiàng)目還是煤企技術(shù)改造后的節(jié)能 減排項(xiàng)目等，減排量可能受當(dāng)?shù)馗鞣N自然或人為條 件所影響，如發(fā)行人減排項(xiàng)目不能正常運(yùn)營，或受 各種因素影響導(dǎo)致減排量減少，將會(huì)導(dǎo)致碳收益下 滑。3.2.3 CCER市場價(jià)格波動(dòng)一般情況下，浮動(dòng)價(jià)格取決于

19、經(jīng)雙方約定方式 確定的CCER市場參考價(jià)格，但一些因素如國際氣 候談判、國家氣候政策、國家碳交易政策及革命性 能源技術(shù)等，也會(huì)對該價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)，影響最終碳 收益水平。3.3發(fā)行建議綜合以下因素，筆者認(rèn)為A集團(tuán)應(yīng)考慮發(fā)行碳 債券主要根據(jù)如下。1）低碳經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展主流。低碳經(jīng)濟(jì) 是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流，碳市場也將是國家實(shí)現(xiàn)低 碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重要抓手之一。雖然目前全國性CCER 市場建設(shè)似乎落后于進(jìn)度，CCER交易活躍度和產(chǎn) 品流動(dòng)性受到影響，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、 已經(jīng)確定的2020年單位GDP二氧化碳排放比2005 年下降40%45%的目標(biāo)壓力，特別是2020年國 際性強(qiáng)制減排機(jī)制面臨修訂，

20、中國可能由自愿減排 國升級為強(qiáng)制減排國，面臨具有國際約束力的減排 義務(wù)等情況，有理由相信未來國內(nèi)碳交易將快速發(fā) 展，推動(dòng)國內(nèi)碳交易市場有實(shí)質(zhì)發(fā)展，碳資產(chǎn)將有 巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2）碳債券是推動(dòng)A集團(tuán)實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)收益 與社會(huì)引領(lǐng)示范效益的結(jié)合點(diǎn)。A集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、 規(guī)模以及戰(zhàn)略目標(biāo)都決定了，推行碳債券有利于通 過盤活碳資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)未來碳減排交易收益即期化， 對于加快集團(tuán)新能源項(xiàng)目的投資建設(shè)進(jìn)程，具有現(xiàn) 實(shí)意義。同時(shí)，國有煤企對低碳經(jīng)濟(jì)的身體力行， 也將推動(dòng)更多內(nèi)外部企業(yè)踐行低碳投資與生產(chǎn)，對 于構(gòu)建與低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的社會(huì)環(huán)境具有積極 促進(jìn)作用。3）碳資產(chǎn)估值和交易已有市場經(jīng)驗(yàn)，發(fā)行碳 債券技術(shù)上可

21、行。雖然碳資產(chǎn)是無實(shí)物形態(tài)的特殊 資產(chǎn)，市場交易也不夠活躍，更沒有任何相關(guān)的期 貨價(jià)格能夠用來定量評估碳資產(chǎn)的長期價(jià)值，只能 通過碳資產(chǎn)買賣合同作為碳資產(chǎn)估值的依據(jù)，而且 合同條款必須滿足法律有效性和定量評估的嚴(yán)格要 求，并體現(xiàn)出碳市場價(jià)格變化對浮動(dòng)利率收益的影 響。在此背景下，經(jīng)過與合適的CCER購買人充分 溝通，設(shè)計(jì)出了符合上述要求的價(jià)格條款，并且最 終評估機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所能接受這類碳資產(chǎn)買賣合 同非常重要，中廣核也是就此特別設(shè)計(jì)了附帶特定 保底交易價(jià)格結(jié)構(gòu)的碳資產(chǎn)買賣合同，作為碳資產(chǎn) 估值的依據(jù)和法律有效性的基礎(chǔ)。因此，雖然 CCER市場尚不活躍，影響碳資產(chǎn)估值和買賣成 交，但碳債券將低

22、碳項(xiàng)目的碳資產(chǎn)收入與債券利率 水平掛鉤的路線，從實(shí)踐上證明是可行的，具有復(fù) 制推廣的可行性。4）A集團(tuán)已有碳資產(chǎn)儲(chǔ)備，發(fā)行條件初步具 備。目前A集團(tuán)已完成若干個(gè)CCER項(xiàng)目開發(fā)，已 初步具備發(fā)行碳債券條件。未來，隨著新戰(zhàn)略目標(biāo) 的實(shí)施，綠色發(fā)展將是重中之重，碳資產(chǎn)作為伴隨 著綠色發(fā)展、二氧化碳減排產(chǎn)生的成果之一，形式 可以更加多樣化，規(guī)模也將更大。如各種新能源項(xiàng) 目，來自火電的環(huán)保改造，煤化工領(lǐng)域的碳捕捉和 儲(chǔ)存技術(shù)等，都可以在向國家爭取新的減排方法學(xué) 認(rèn)證后，成為A集團(tuán)CCER項(xiàng)目申報(bào)的著眼點(diǎn)，形 成碳資產(chǎn)為企業(yè)產(chǎn)生收益。據(jù)此，進(jìn)一步建議如 下。首先，優(yōu)先發(fā)行小規(guī)模碳債券。根據(jù)前面的初 步收

23、益預(yù)測，基于現(xiàn)有資源，支撐Y億元以上的債 券，對于降低固定利率的作用已很有限，因此應(yīng)考 慮Y億以下規(guī)模，即可以充分顯現(xiàn)碳收益對固定利 率的有效降低，也可以通過走通發(fā)行流程、與各方 建立聯(lián)系，為未來更好參與碳交易市場充分預(yù)熱。 考慮到企業(yè)債券注冊時(shí)間比較長，建議優(yōu)先考慮中 期票據(jù)形式。其次，優(yōu)先以集團(tuán)或股份作為發(fā)行主體。由于 碳債券浮動(dòng)利息與CCER項(xiàng)目未來碳收益相掛鉤, 約定的只是利息確認(rèn)方式而非還款來源，因此在發(fā) 行主體上選擇上，除以碳資產(chǎn)實(shí)際產(chǎn)權(quán)主體發(fā)行之 外，應(yīng)優(yōu)先考慮以A集團(tuán)公司或上市公司名義發(fā) 行，對節(jié)約融資成本更為有利。第三，選擇有實(shí)力和經(jīng)驗(yàn)承銷商。盡量選擇對 這方面感興趣、有經(jīng)驗(yàn)

24、、有實(shí)力的銀行作為承銷 商，能為煤企發(fā)行碳債找到新的創(chuàng)新點(diǎn)，并在市場 各種反應(yīng)情況下成功募集到資金。3.4發(fā)行流程根據(jù)銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工 具注冊規(guī)則等現(xiàn)行法規(guī)，結(jié)合中廣核發(fā)行碳債經(jīng) 驗(yàn)，建議以確定發(fā)行日為起點(diǎn)，提前4個(gè)月開始建 立工作組啟動(dòng)材料準(zhǔn)備和內(nèi)部申請制作工作，提前 3個(gè)月所有材料在集團(tuán)內(nèi)部開始轉(zhuǎn)簽，提前2個(gè)月 向銀行間市場交易商協(xié)會(huì)提交發(fā)行額度注冊申請。 額度審批過后，即由主承銷商、發(fā)行人向協(xié)會(huì)報(bào)備 申請發(fā)行文件（也可與發(fā)行額度注冊申請一起提交 發(fā)行申請）在銀行間債券市場流通轉(zhuǎn)讓。如考慮承 銷商、律所等經(jīng)驗(yàn)不豐富，銀行間市場交易商協(xié)會(huì) 溝通不暢等情況，提前56個(gè)月是比較

25、穩(wěn)妥的做 法。這里有兩處問題值得關(guān)注。1）工作組成員除承銷商、財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師 事務(wù)所等常規(guī)機(jī)構(gòu)外，涉及到碳債券的特殊性，還 需引入碳排放交易所和碳資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。前者主要 是由于國家發(fā)改委相關(guān)文件要求CCER必須進(jìn)入已 經(jīng)在國家發(fā)改委備案的交易機(jī)構(gòu)購買，多數(shù)情況 CCER買賣合同上約定的交易價(jià)格也將與碳排放交 易所特定時(shí)間內(nèi)的市場價(jià)格掛鉤。因此引入交易所 主要承擔(dān)在方案設(shè)計(jì)時(shí)就碳資產(chǎn)價(jià)值評估提供建 議、提供碳資產(chǎn)交易場所、所作為中期票據(jù)的財(cái)務(wù) 顧問負(fù)責(zé)提供并公示用于確認(rèn)CCER交付價(jià)格所需 的市場價(jià)格信息等職能。后者主要是由于碳債券 是以CCER交易為基礎(chǔ)，因此需要外部評估機(jī)構(gòu) 對碳資產(chǎn)買賣合

26、同中約定的碳資產(chǎn)估值依據(jù)進(jìn)行 評估O2）由于碳債券發(fā)行必須有經(jīng)發(fā)改委備案的 CCER項(xiàng)目，項(xiàng)目審批備案時(shí)間大概在23個(gè)月。 如果二氧化碳減排量是由未經(jīng)發(fā)改委備案注冊的新 技術(shù)方法產(chǎn)生，則還須向發(fā)改委申請對此方法學(xué)的 審查和備案，準(zhǔn)備時(shí)間則還需要提前3個(gè)月以上。 因此，必須做好資金使用計(jì)劃，并據(jù)此提早準(zhǔn)備 CCER項(xiàng)目。4結(jié) 論綜上，由于碳債券填補(bǔ)了國內(nèi)與碳市場聯(lián)動(dòng)的 直接融資產(chǎn)品空白，將引導(dǎo)更多投資者關(guān)注和分享 節(jié)能減排領(lǐng)域收益，從而以一種市場化的手段引導(dǎo) 社會(huì)資本投向，對解決煤企綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中的 融資成本問題具有重要借鑒意義。通過對碳債券各 方面的深入研究，證明將碳資產(chǎn)收入與債券利率水 平掛鉤的路線，具有復(fù)制推廣可行性。APEC期間，中美兩國首腦共同簽署中美氣候 宣言，為全球減排進(jìn)程打出一針強(qiáng)心劑，在此可 以預(yù)期國內(nèi)碳資產(chǎn)市場將迎來實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，通過 發(fā)行碳債券降低煤企融資成本也將迎來重要發(fā)展 機(jī)遇。參考文獻(xiàn)：初昌雄，周丕娟.碳金融：低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的金融創(chuàng)新J.金融 與經(jīng)濟(jì)，2010（2）： 18-21.曾 岡I,萬志宏.國際碳金融市場：現(xiàn)狀、問題與前景J.環(huán) 球金融，2009 （10）： 19-25.楊波，肖蘇原，田慕昕.我國金融機(jī)構(gòu)參與碳金融的思考 J.環(huán)球金融，2010（8）： 43-52.譚建生.發(fā)行碳債券：支撐低碳經(jīng)濟(jì)金融創(chuàng)