商貿(mào)零售行業(yè)：地攤經(jīng)濟概念興起國貨化妝品表現(xiàn)突出618直播補貼玩法不斷

1、業(yè)研發(fā)實力和豫園的國潮文化煥新元素，以及東方美學(xué)生活方式線上平臺東家APP 的優(yōu)質(zhì)會員資源，發(fā)揮復(fù)星與豫園的協(xié)同效應(yīng)，有利于建立具備國際聲望的中國領(lǐng)先化妝品集團為目標(biāo)發(fā)展布局。投資建議：我們當(dāng)前為投資者梳理三條投資主線：1）需求短期受損，但有望實現(xiàn)消費回補反彈，行業(yè)景氣度高龍頭壁壘持續(xù)提升，繼續(xù)推薦王府井，愛嬰室、華致酒行、周大生等。 2）國產(chǎn)化妝品品牌在產(chǎn)品力、治理、業(yè)務(wù)等方面迎來新變化，繼續(xù)推薦珀萊雅、華熙生物、上海家化、丸美股份、南極電商、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、值得買等； 3）必選更加穩(wěn)健，看向二季度，同店日銷增速雖環(huán)比回落但同比正向刺激有望維持，繼續(xù)重點推薦永輝超市、家家悅、紅旗連鎖等。風(fēng)險提示：

2、消費需求整體疲軟；行業(yè)競爭加??；龍頭展店不及預(yù)期；上市公司營銷、創(chuàng)新、展店投入明顯增大；商品結(jié)構(gòu)調(diào)整失效；CPI 大幅下行風(fēng)險。本周觀點：國產(chǎn)化妝品牌 5 月表現(xiàn)出色，618 直播補貼玩法不斷地攤經(jīng)濟：保障就業(yè)為首任，助力百貨&餐飲等線下客流修復(fù)地攤經(jīng)濟概念興起，小吃、農(nóng)貿(mào)產(chǎn)品、日用品為主要經(jīng)營品類各地相繼出臺政策支持“地攤經(jīng)濟”發(fā)展，有望助力疫情后保障就業(yè)及促進消費。近日，地攤經(jīng)濟獲得兩會代表熱議，中央文明辦則明確表態(tài)：在今年全國文明城市測評的指標(biāo)中，不再將占道經(jīng)營、馬路市場、流動商販列為文明城市測評考核內(nèi)容。該舉動意味相關(guān)政策對路邊攤的放松管制，并有望允許流動商販占道經(jīng)營，因此，多地省及城

3、市相關(guān)政府均已制定相關(guān)政策措施推動地攤經(jīng)濟的發(fā)展。地攤經(jīng)營品類以小吃、農(nóng)貿(mào)產(chǎn)品、日用品為主。根據(jù)草根調(diào)查，地攤出現(xiàn)最多的經(jīng)營品類主要分為以下三種：以售賣小吃美食為主的早市和夜市，自產(chǎn)自銷的農(nóng)產(chǎn)品以及各類日用品。此外，對于一些具有歷史文化特點的城市而言，往往會出現(xiàn)獨特的文旅項目，并通過地攤經(jīng)濟的形式展現(xiàn)出來，比如文藝長廊，工藝品零售，戲劇演出等。表 1：多地出臺政策支持“地攤經(jīng)濟”，主要以餐飲、農(nóng)貿(mào)產(chǎn)品、日用品銷售為主城市/省份相關(guān)政策政策主要扶持項目成都市政府辦公廳日前印發(fā)成都市以新消費為引領(lǐng)提振內(nèi)需行動方案（2020-2022 年）支持有條件的街道開展夜間特定時段外擺位試點，成都陜西省浙江省

4、哈爾濱上海南寧鄭州形成夜間經(jīng)濟生態(tài)圈，提升夜間經(jīng)濟活力。成都市城市管理委員會關(guān)于建立城市管理“八項機制”深化柔性管理服務(wù)助力“六?！比蝿?wù)落實落地的意見正式發(fā)布，寫入了“商販攤主容錯糾錯”規(guī)則提出“在不影響人行通道、確保安全的情況下，允許城區(qū)臨街店鋪出店經(jīng)營，允許大型商場適度占道促銷，允許在居民居住集中區(qū)開辟臨時攤點攤區(qū)，允許流動商販在一定時間和區(qū)域占道經(jīng)營”。關(guān)于開展省級夜間經(jīng)濟試點城市創(chuàng)建工作的通知：對于夜間攤點臨時占道、戶外廣告設(shè)臵、戶外促銷活動、臨時停車位設(shè)臵等審批事項，建立夜間營商審批綠色通道，簡化審批程序。哈爾濱市利用城市公共空間搞活流通促進消費的“十條措施”的通知：拓展市場攤區(qū)范圍

5、、開辟臨時攤點攤位、開辦小區(qū)臨時市場、允許商家店外經(jīng)營、實行包容監(jiān)管機制等。上海市城市管理行政執(zhí)法局關(guān)于優(yōu)化營商環(huán)境的指導(dǎo)意見發(fā)布，支持特色小店開展“外擺攤”經(jīng)營，實施“輕微免罰”制度，支持新消費業(yè)態(tài)發(fā)展，推進夜市經(jīng)濟發(fā)展，同時對外擺時間、擺放范圍等實施精細化管理。關(guān)于做好占道經(jīng)營、馬路市場、流動攤販等服務(wù)工作的指導(dǎo)意見：允許在居住集中區(qū)附近開辟臨時攤點攤區(qū)，引導(dǎo)自產(chǎn)自銷農(nóng)戶、流動攤販規(guī)范經(jīng)營；鼓勵利用小區(qū)內(nèi)外閑臵區(qū)域，設(shè)臵臨時攤區(qū)，有條件的地方可設(shè)臵占道早市夜市。關(guān)于貫徹以人民為中心發(fā)展思想，進一步做好為民造福工作的意 見：充分利用廣場、公園等公共場所和閑臵土地，遵循定時間、定地點、定業(yè)態(tài)、

6、定費用、定管理的原則。美食街、百貨集市、夜間旅游景區(qū)、特色夜間體驗活動超市百貨可占道促銷，居民區(qū)開辟生活用品、食品經(jīng)營攤區(qū)。蔬菜早市、夜市燒烤、食品攤販夜市，戶外廣告，戶外促銷活動、臨時停車位設(shè)臵日用品經(jīng)營，菜市，商家店外經(jīng)營特色小店外擺攤，早市夜市，美食街巷早市夜市，農(nóng)戶自產(chǎn)自銷設(shè)立市集和特色跳蚤市場大連通知明確第一批 57 處商業(yè)外展外擺地段名單。商業(yè)百貨零售外展外擺長沙市天心區(qū)政府推出“設(shè)立流動攤販臨時集中經(jīng)營點”、“支持主次干道在夜間非高峰時段實行臨時免費停車”、允許進行占道促銷活動“等。資料來源：各地政府公告，安信證券研究中心整理流動攤販臨時集中經(jīng)營、臨時免費停車、商戶占道促銷活動地

7、攤可提升消費者外出購物、就餐意愿，但對社零影響或有限復(fù)盤過去歷次地攤經(jīng)濟松綁下，對就業(yè)保障效果顯著，但對整體社零推動較小?；仡?2009年、2011 年和 2017 年 3 次對地攤經(jīng)濟的管制放寬，均可以看到在每一次給予流動攤販政策空間時，國內(nèi)失業(yè)率在后續(xù)均呈現(xiàn)小幅下降。但從消費端來看，政策的放松對社零提升并不明顯。但考慮到本次政策放松力度較大，短期可吸納部分就業(yè)并提升消費者外出購物、就餐 意愿，對社零修復(fù)或有一定助推但空間相對有限。圖 1：地攤經(jīng)濟促就業(yè)圖 2：地攤經(jīng)濟對整體經(jīng)濟提振作用有限資料來源：界面新聞，安信證券研究中心資料來源：界面新聞，安信證券研究中心地攤&百貨：有望帶來線下引流，

8、品類不重疊基本無競爭地攤與百貨商場的定位差異使得兩者競爭有限，地攤經(jīng)濟興起或有望推動百貨等線下客流恢復(fù)。1）競爭方面：我們認為，近年來真正對百貨商場造成沖擊的核心為電商渠道，且地攤銷售的產(chǎn)品定位偏低端，百貨商場定位為中高端，購物者可以選購到優(yōu)質(zhì)的品牌產(chǎn)品和線下服務(wù)，因此兩者品類重疊小，基本不存在競爭。2）協(xié)作方面：地攤經(jīng)濟的興起或有望將一直在網(wǎng)上購物的消費者自疫情后“引出家門”，為城市的增添活力同時，逐步讓消費者恢復(fù)出門購物的安全感，從而有望幫助百貨實現(xiàn)線下客流的恢復(fù)；疊加部分百貨商場在政策支持下，也可在商場門口進行花車售賣，地攤區(qū)域擺放等活動，兩者的協(xié)同促進的作用顯著大于競爭。地攤&餐飲：釋

9、放外出就餐積極信號，有望帶動整體餐飲板塊修復(fù)街邊攤小吃為主有望減小消費者對線下堂食疑慮，促進餐飲市場修復(fù)。街邊攤和小吃作為近幾年餐飲品類中增長最快的品類，在本次地攤經(jīng)濟興起的背景下，更是受人矚目。在未放開地攤管控政策以前，學(xué)校、辦公樓附近都均有少數(shù)售賣小吃的攤販的身影，人均消費大多在 10-20 元。本次在“地攤經(jīng)濟”政策支持下，街邊小吃攤的增加以及街邊餐飲店占道（部分餐廳可實施餐桌街道擺放）經(jīng)營可擴大的接待量，有望形成一個積極的信號幫助消費者打消外出就餐的疑慮，助推整體餐飲市場的復(fù)蘇。外出就餐環(huán)境向好，品牌連鎖餐廳 Q2-3 有望進一步加快恢復(fù)。品牌餐飲相較于街邊攤具有更好的用餐環(huán)境、用餐體

10、驗和食品安全保障，且品牌連鎖餐飲與街邊攤定位差異大，競爭關(guān)系并不明顯。在整體餐飲復(fù)蘇，消費者對品牌追求日益增強的背景下，品牌連鎖餐飲有望進一步加快恢復(fù)。根據(jù)我們對海底撈、九毛九、呷哺呷哺的跟蹤，海底撈：5 月同店基本恢復(fù)到同期 80%，相比 4 月的 70%+繼續(xù)修復(fù)；九毛九：太二 5 月同店營收（相比 2019 年12 月，疫情前）實現(xiàn) 6%正增長，相比 4 月的恢復(fù)到 95-100%水平繼續(xù)向好；九毛九餐廳 5月同店營收恢復(fù)至 50%上下，相比 4 月的 4050%繼續(xù)修復(fù)。呷哺呷哺：呷哺和湊湊的門店 5 月收入恢復(fù)到同期 70%-80%，相比 4 月的 60%左右繼續(xù)向好。疊加小吃為主的

11、地攤基金在 Q2-3 或進一步改善消費者外出就餐的擔(dān)憂，整體餐飲板塊預(yù)計有望繼續(xù)修復(fù)。圖 3：街邊攤市場規(guī)模小，與連鎖餐飲品牌不構(gòu)成明顯競爭關(guān)系資料來源：中國餐飲報告 2019，安信證券研究中心地攤&超市：或?qū)土餍纬梢欢〝D壓，但不改超市規(guī)?；凸芾韮?yōu)勢日用品、果蔬生鮮的攤販增多或?qū)Τ械目土髟斐梢欢ǖ臄D壓，但整體影響相對較小。由于地攤與超市售賣的商品在一定程度有所重合，包括日用品、果蔬等，地攤的興起或?qū)Τ械慕?jīng)營造成一定程度的擠壓，但由于流動攤販在規(guī)模優(yōu)勢、品控管理等方面的缺失，我們認為其對超市的經(jīng)營影響有限。且在“地攤經(jīng)濟”政策支持下，超市也可在門店外支攤銷售，進行促銷等活動，為超市引流也

12、有一定的積極作用。日用品類：流動攤販主要憑借無租金、無稅收等成本壓縮形成價格優(yōu)勢，從而吸引消費者，與早期電商對超市門店造成影響的機制相似，但由于流動攤販不具備規(guī)模優(yōu)勢，采購端較難取得足夠低的進價，因此相對于超市售賣的品類，流動攤販并不具備極大的價格優(yōu)勢，因此我們地攤經(jīng)濟的興起或?qū)Τ性斐梢欢ǖ姆至?，但影響相對有限。果蔬生鮮類：超市原有的線下競爭者是各小區(qū)附近的農(nóng)貿(mào)市場，而售賣果蔬生鮮的流動攤販實則與原有的農(nóng)貿(mào)市場的攤販銷售模式并無太大差異，并未改變原有的市場競爭格局。超市相較于農(nóng)貿(mào)市場擁有更好的購物環(huán)境與品質(zhì)安全保障，且隨著天氣的炎熱，超市相較于流動攤販在管控損耗、保障食品品質(zhì)方面更具優(yōu)勢，而

13、這部分優(yōu)勢并不會因流動攤販的增加遭到撼動。相關(guān)概念股：部分標(biāo)的股價逐步回歸理性，業(yè)績推動仍待跟蹤觀察部分標(biāo)的股價逐步回歸理性，是否真正具備業(yè)績推動仍待跟蹤觀察。受地攤經(jīng)濟概念爆火的影響，在 6 月 1 日-4 日，A 股的南寧百貨、小商品城、海寧皮城、茂業(yè)商業(yè)、匯嘉時代、百大集團等相關(guān)概念股連續(xù)多日漲停，但 6 月 5 日，海寧皮城、茂業(yè)商業(yè)、百大集團等部分概念股遭跌停；總結(jié)相關(guān)概念股，大致分為 5 個大類：地攤裝備、攤位租賃、進貨平臺、售貨車、盲盒。圖 4：地攤經(jīng)濟相關(guān)概念股分類資料來源：Wind，安信證券研究中心整理小商品城：地攤商品供貨主要來源，但公司利潤核心為攤位使用費，是否有重大業(yè)績

14、推動仍需跟蹤。由于擺地攤的小物件大多都來自義烏，小商品城作為義烏小商品批發(fā)市場有著天然的商品供應(yīng)優(yōu)勢和地域優(yōu)勢，因此成為本輪地攤經(jīng)濟下暴漲標(biāo)的之一。分拆公司收入構(gòu)成，可以看到公司的實際主要收入來源于市場經(jīng)營（2019 年營收占比 52.45%），即商位出租收取攤位使用費；且公司已在 6 月 4 日發(fā)布公告，判斷“地攤經(jīng)濟”對公司本年度利潤不構(gòu)成重大影響，因此地攤經(jīng)濟后續(xù)對企業(yè)是否有真正重大業(yè)績推動仍需跟蹤。百大集團：擁有收藏品攤位租賃業(yè)務(wù)但與“地攤經(jīng)濟”概念不同。本輪百大集團的上漲主要由于市場認為公司的收藏品地攤集市這一業(yè)務(wù)可收益本次政策松綁。但百大旗下的杭州收藏品市場，是專業(yè)收藏品交易集散地

15、，涉及瓷器、玉石、書畫、錢幣、磁卡及工藝品等十余個大類，上千個品種，市場經(jīng)營面積 7000 余平方米，店鋪 300 余家，地攤集市 3000 余平方米。公司層面已在 6 月 4 日發(fā)布公告，表示杭州收藏品市場在周末節(jié)假日推出的室外集市是收藏品行業(yè)內(nèi)的常規(guī)交易模式，買賣交易有其特定人群，與“地攤經(jīng)濟”所指概念不同，杭州收藏品市場是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的組成部分，地攤經(jīng)濟對公司業(yè)務(wù)并不造成實質(zhì)性影響。茂業(yè)商業(yè)：地攤租賃收入及業(yè)績占比均不足百分之一，公告表示對今年利潤不產(chǎn)生重大影響。本次茂業(yè)商業(yè)上漲主要由于市場認為公司擁有大量用于租賃的場地攤位，且公司地處四川省成都市，主要經(jīng)營百貨超市，其主要產(chǎn)品包括批發(fā)、

16、零售商品等。公司大比例參股內(nèi)蒙古維多利超市連鎖有限公司，擁有大量場地攤位用于租賃；但公司層面已表示，自 2 月底全面復(fù)工以來，雖然公司有部分門店陸續(xù)、適時在商場外的廣場及政府同意地點增設(shè)攤位、賣點；但截至目前，上述增設(shè)攤位、賣點對公司的經(jīng)營收入、凈利潤的影響不足百分之一；預(yù)計對 2020 年的經(jīng)營收入和凈利潤也不會產(chǎn)生重大影響。國產(chǎn)化妝品表現(xiàn)繼續(xù)出色，繼續(xù)推薦化妝品板塊龍頭根據(jù)淘數(shù)據(jù)披露的5 月全網(wǎng)銷量及銷售額，護膚板塊銷量同比增長9.3%，GMV 同比增長27%；彩妝板塊繼續(xù)復(fù)蘇：銷量同比上升 4.6%，GMV 同比增長 34%，環(huán)比提速。從各品牌天貓旗艦店銷售數(shù)據(jù)來看：外資大牌維持分化，但

17、整體向好：資生堂旗下資生堂品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 55.4%和 65.5%； 雅詩蘭黛旗下雅詩蘭黛品牌，銷量同比下降 19.7%，GMV 同比增長 37.9%；海藍之謎品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 27.1%和 49.4%歐萊雅旗下蘭蔻品牌，銷量同比下降 39.4%，GMV 同比下降 8.9%；歐萊雅品牌，銷量和同比下降 32.9%，GMV 同比下降 5.51%； 寶潔旗下玉蘭油品牌，銷量和 GMV 分別同比下降 41.9%和 12.2%；SK-2 品牌，銷量和GMV 分別同比增長 29.6%和增長 89.3%； 愛茉莉太平洋旗下雪花秀品牌，銷量和 GMV 同比增長 83.6

18、%和 254.1%；悅詩風(fēng)吟品牌，銷量同比增長 24.6%，GMV 同比增長 10.1%。化妝品消費全面回暖態(tài)勢下，國產(chǎn)龍頭持續(xù)高增：珀萊雅旗艦店銷量和 GMV 分別同比增長 97.4%和 87.5%；華熙生物：潤百顏銷量和 GMV 分別同比增長 111.8%和 196.7%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長 3535.9%和 5718.2%，新品牌繼續(xù)放量；丸美股份旗下丸美品牌銷量和 GMV 分別同比增長 36.90%和 41.13%；春紀(jì)品牌銷量同比下降 68.2%，GMV 同比下降 62.7%；戀火品牌銷量同比下降 89.8%，GMV 同比下降 85.9%；御家匯旗下御泥坊品牌，銷量和

19、GMV 分別同比上升 145.66%和 165.37%；小迷糊品牌，銷量和GMV 分別同比增長 21.86%和 48.55%；麗得姿品牌銷量和 GMV 分別同比下降 76.95%和 75.37%；城野醫(yī)生品牌銷量和 GMV 分別同比下降 14.01%和 9.78%；上海家化旗下佰草集品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 10.6%和 18.6%；玉澤品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 769.6%和 1563.3%；六神品牌，銷量和 GMV 分別同比下降 17.65%和 27.01%；高夫品牌銷量和 GMV 分別同比下降 50.78%和 36.19%；新銳品牌：彩妝品類受疫情影響較為明顯，完美日

20、記銷量和 GMV 分別同比下降 22.1%和 10.2%；homefacialpro 品牌，銷量和 GMV 分別同比增長 99.4%和 117.1%。壹網(wǎng)壹創(chuàng)：受今年三生花營銷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)管理、露得清終止合作影響，線上營銷服務(wù)品牌旗艦店合計 GMV 增速同比下降 37%，線上管理服務(wù)保持高增速，品牌旗艦店合計 GMV 增速達 22.4%。數(shù)據(jù)或因口徑有偏差，僅供參考。風(fēng)險提示：新冠疫情持續(xù)惡化、行業(yè)競爭加劇、新品投放市場效果不及預(yù)期618 來襲，直播、補貼玩法不斷，國貨、外資發(fā)力不同作為疫情之后首個年中大促，各電商平臺和各化妝品品牌 618 折扣力度空前，在大額補貼和直播宣傳雙重加碼下，化妝品行業(yè)預(yù)

21、售火熱。天貓官方數(shù)據(jù)顯示，5 月 25 日，天貓 618 預(yù)售開場 1 小時，成交額同比增長高達 515%，其中美妝 7 分鐘成交額超過 5 億（為天貓 618 預(yù)售中首個成交額超過 5 億的品類）。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，截至 2020 年 5 月 31 日，淘數(shù)據(jù)護膚品行業(yè)預(yù)售量 360 萬件，預(yù)售銷售額 14 億元；彩妝行業(yè)預(yù)售量 132 萬件，預(yù)售銷售額 2.5 億元。促銷力度接近雙十一，補貼、直播玩法不斷：平臺方面，今年 618 天貓聯(lián)合多地政府、商家派發(fā)超 100 億的現(xiàn)金消費券直補用戶，除了 “每滿 300 減 40”的跨店滿減外，還有商家優(yōu)惠券與各種消費券共三種優(yōu)惠可疊加使用，以及“非常

22、6 免 1”等分期免息的大幅讓利；京東部分商品可使用每滿 300 減 40 的優(yōu)惠券，美妝護膚板塊有每滿 199 減 100 元大額優(yōu)惠；拼多多啟動百億補貼，推出“買滿就返”活動，并開啟各類秒殺活動； 蘇寧分三個階段推出補貼，并上線 500 個大牌總裁直播，推出明星播、導(dǎo)購播，開啟“店播”模式。品牌方面，雅詩蘭黛小棕瓶、歐萊雅黑精華折扣力度接近買一送一（與去年雙十一折扣力度相當(dāng)），珀萊雅在滿減券以外對雙抗精華和紅寶石精華推出買一送一活動，丸美小紅筆眼霜有買 30g 送 30g 活動；佰草集和玉澤主要活動為拍下滿減以及贈送多種贈品；潤百顏次拋原液推出買 2 盒送 20 支活動。外資大牌預(yù)售階段為

23、主戰(zhàn)場，體量較大：Sisley 1 分鐘的成交額是去年全天的 10 倍；嬌韻詩 30 分鐘成交額同比去年翻了 10 倍；預(yù)售的第一小時，包括悅木之源、紀(jì)梵希等 27 個品牌成交額超過去年全天；預(yù)售兩小時內(nèi)，蘭蔻、歐萊雅等品牌成交額突破 1 億。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，截至 2020 年 6 月 1 日，資生堂全網(wǎng)預(yù)售量達 3 萬件，GMV 達 3745 萬元；雅詩蘭黛全網(wǎng)預(yù)售量近 16 萬件，GMV 約 1.04 億元；歐萊雅品牌全網(wǎng)預(yù)售量約 56 萬件，GMV達 1.74 億元； OLAY 品牌全網(wǎng)預(yù)售量約 28 萬件，GMV 達 8815 萬元；愛茉莉太平洋旗下雪花秀品牌全網(wǎng)預(yù)售量約 7 萬件，GMV

24、 達 5216 萬元。國產(chǎn)品牌更重節(jié)日期間搶購：根據(jù)往年經(jīng)驗，國產(chǎn)品牌更注重促銷當(dāng)天搶購，主要熱銷單品促銷活動均在 6.1 以后才推出搶購。根據(jù)淘數(shù)據(jù)，截至 2020 年 6 月 1 日：珀萊雅品牌全網(wǎng)預(yù)售量約 1.4 萬件，GMV 達 264 萬元；丸美品牌全網(wǎng)預(yù)售量 9765 件，GMV 達 356 萬元；華熙生物旗下潤百顏全網(wǎng)預(yù)售量 9329 件，GMV 近 530 萬元；夸迪全網(wǎng)預(yù)售量 366 件，GMV 約 16 萬元。上海家化旗下佰草集全網(wǎng)預(yù)售量 5711 件，GMV 約 172 萬元；御家匯旗下御泥坊全網(wǎng)預(yù)售量約 1.24 萬件，GMV 近 144 萬元；小迷糊全網(wǎng)預(yù)售量 792

25、1件，GMV 約 79 萬元 ；新銳品牌中，完美日記全網(wǎng)預(yù)售量達 37 萬件，GMV 達 3431 萬元 ；HFP 全網(wǎng)預(yù)售量達10 萬件，GMV 近 2550 萬元。風(fēng)險提示：新冠疫情持續(xù)惡化、行業(yè)競爭加劇、新品投放市場效果不及預(yù)期豫園股份：擬收購復(fù)星津美化妝品公司，深度布局國內(nèi)化妝品優(yōu)質(zhì)賽道事件：1）豫園股份下屬全資子公司豫園美麗健康集團擬使用自有資金出資 5.5818 億元，收購亞東北辰持有的復(fù)星津美 74.93%股權(quán)，整體估值 7.45 億元；交易完成后，豫園股份持有復(fù)星津美的股權(quán)將由 13.65%上升到 88.58%。2）復(fù)星津美持有以色列化妝品公司 AHAVA的 100%股權(quán)及草本

26、護膚品公司 WEI 的 68%股權(quán)，2019 年實現(xiàn)整體營收 6.05 億元，凈利潤-2667 萬元。其中，以色列化妝品子公司 AHAVA 2019 年營收 4.55 億元，凈利潤約 0.18 億元；WEI 2019 年營收 1.14 億元，凈利潤約 0.24 億元。3）本次交易中，公司與亞東北辰實際控制人均為郭廣昌先生，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易但不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。點評：收購復(fù)星津美&并表以色列國寶化妝品及草本護膚品標(biāo)的，豫園家庭快樂消費產(chǎn)業(yè)集群升級再進一步。1）AHAVA 是全球公認的以色列國寶級化妝品品牌，擁有 4 大類化妝品及強大的研發(fā)能力；WEI 則由美籍華人 Ms. Brian 于 1999

27、年創(chuàng)立于美國，品牌定位為將中國古老草本精華與現(xiàn)代配方科技融合，高端線的銷售占比 82%。2）本次豫園擬收購復(fù)星津美，有望進一步借助復(fù)星醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)研發(fā)實力和豫園的國潮文化煥新元素，以及東方美學(xué)生活方式線上平臺東家 APP 的優(yōu)質(zhì)會員資源，發(fā)揮復(fù)星與豫園的協(xié)同效應(yīng)，擬通過內(nèi)生式增長、外延式擴張、整合式發(fā)展的產(chǎn)業(yè)運營思路，以建立具備國際聲望的中國領(lǐng)先化妝品集團為目標(biāo)發(fā)展布局。核心邏輯：好產(chǎn)品+產(chǎn)業(yè)協(xié)同+人員治理持續(xù)優(yōu)化，推動百年珠寶老字號成長煥發(fā)新生。公司珠寶時尚業(yè)務(wù) 19 年展店提速+餐飲業(yè)務(wù)菜系品類擴大+旅游業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健向好+時尚地標(biāo)業(yè)務(wù) 3 年業(yè)績承諾，助力公司業(yè)績穩(wěn)增長。復(fù)星集團 2018

28、年 7 月二次增持實現(xiàn)絕對控股，大股東資源傾斜助力公司擴大資本運作空間，協(xié)助公司有效梳理管理體制和體系，助力多元業(yè)態(tài)下消費客戶獲取及網(wǎng)點設(shè)臵的協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)管理機制增加彈性。多次股權(quán)激勵綁定核心高管，行權(quán)條件綁定 2018-22 年公司業(yè)績復(fù)合增速不低于 12%，有望對公司未來業(yè)績穩(wěn)健增長實現(xiàn)良好綁定。風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期，珠寶市場景氣度下滑，黃金價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇，加盟渠道拓展進度不及預(yù)期的風(fēng)險，居民消費能力減弱等。零售核心推薦標(biāo)的永輝超市：公司以生鮮差異化定位為始，20 余載精耕供應(yīng)鏈，已成超市第四龍頭。當(dāng)前公司一則緊抓行業(yè)雙線融合、加速集中之機遇，推動云超板塊展店提速；且順

29、勢而行，促進同業(yè)整合，并向平臺化方向衍進。2020 年，2020Q1，在新冠疫情影響下，公司由于承擔(dān)民生商品供應(yīng)功能，且供應(yīng)鏈能力、調(diào)配能力、管理能力突出，同店大增，預(yù)計達雙位數(shù)；且到家業(yè)務(wù)加速推進，實現(xiàn)銷售額 20.9 億元，同比去年增長 2.3 倍,占比 7.3%，同比提高 4.5%，3月份永輝生活 app 占到家業(yè)務(wù)比重已提升至 56.86%；預(yù)計后續(xù)疫情影響雖環(huán)比減弱，但同比收入、利潤刺激有望延續(xù)。預(yù)計 2020-2021 年 EPS 分別為 0.27 元/股、0.35 元/股，維持 “買入-A 評級”，6 個月目標(biāo)價 11.5 元/股，重點推薦。風(fēng)險提示：1）區(qū)域競爭加?。?）低線城

30、市新業(yè)態(tài)發(fā)展超預(yù)期；3）小店業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期；CPI 大幅下行風(fēng)險。家家悅：公司深耕膠東，區(qū)域優(yōu)勢明顯，其模式由供應(yīng)鏈支撐，并反哺構(gòu)筑供應(yīng)鏈能力之護城河，已于煙威形成高市占率；當(dāng)前于膠東穩(wěn)步推進門店改造及渠道下沉，于山東煙威外地區(qū)頻頻加碼，并以收購進入河北、淮北，布局張家港，欲以此為中心輻射周邊；其原有積淀深厚，當(dāng)前布局加快，且契合國內(nèi)生鮮產(chǎn)業(yè)鏈終端變革趨勢，空間廣闊。疫情當(dāng)頭，公司管理、調(diào)配能力突出，2020Q1 收入、利潤大增，預(yù)計二季度疫情正向影響雖有回落但有望持續(xù)，且隨展店選址能力受益疫情增強及行業(yè)農(nóng)改超加速，中長期邏輯有望受益。上調(diào) 2020-2021 年 EPS 至 0.91 元/

31、股、1.05 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 37x/32x，給予“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價 40 元，繼續(xù)重點推薦。風(fēng)險提示：門店拓展不及預(yù)期；跨區(qū)域擴張大幅拖累業(yè)績；同店大幅下降。紅旗連鎖：當(dāng)前來看，公司作為國內(nèi)稀缺規(guī)?；憷挲堫^，一則在展店、日銷、毛利率上多維度具備增長性；在先前外延內(nèi)生整合基本完成前提下，近年展店有所加速，同店穩(wěn)健，同時受益于數(shù)字化管理、進口商品比例提升等多重因素影響，主營毛利率趨勢向上，經(jīng)營效率有望提升，主業(yè)利潤增速穩(wěn)健向好；且在已經(jīng)認可公司供應(yīng)鏈及網(wǎng)點價值前提下，疫情對于公司當(dāng)前短中長期邏輯均有邊際改善作用，即使保守估計全年業(yè)績，當(dāng)前股價對應(yīng) 202

32、0/21 年主業(yè)估值約 28/24x PE，對比其余板塊龍頭，仍有提升空間，維持“買入-A”評級，六個月目標(biāo)價 12 元，繼續(xù)推薦。風(fēng)險提示：1）電商分流影響遠超預(yù)期；2）人力、租金成本大幅提升；3）新網(wǎng)銀行投資收益大幅低于預(yù)期。珀萊雅：短期受疫情影響有限，線上保持高增，營銷玩法持續(xù)升級，品類加速拓展。疫情僅影響部分線下銷售渠道，珀萊雅線下占比持續(xù)降低，且線上增速持續(xù)高于線下，受疫情影響程度有限。未來看點：線上銷售額持續(xù)高增，在爆款“泡泡面膜”及新品雙抗精華、紅寶石精華帶動下銷售額有望實現(xiàn)大幅增長。公司品牌運營打法嫻熟，爆款疊出、緊跟市場潮流，發(fā)力社交媒體營銷已驗證成功營銷玩法持續(xù)升級，20

33、年通過大熱綜藝青春有你 2完成新品營銷，同時強力植入熱播劇安家、清平樂進行客戶引流；新啟用蔡徐坤作為代言人推動品牌年輕化升級；公司通過合伙人機制+跨境代運營模式持續(xù)擴張品牌及品類邊界，產(chǎn)品矩陣逐步豐富、具備強勁增長后勁。2020 年新品紅寶石精華、雙抗精華如期上線，加碼營銷、全渠道推廣有望貢獻較大增量；發(fā)力彩妝彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰蘭抗皺系列有望貢獻增量；與天貓戰(zhàn)略簽約打造新品牌孵化基地，有望提升打造新品、爆品能力。風(fēng)險提示：線上渠道增速放緩、線下競爭持續(xù)惡化、新品推廣不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。華熙生物：原料業(yè)務(wù)穩(wěn)健，醫(yī)療板塊產(chǎn)品線豐富協(xié)同作用顯著，護膚品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)期待新品放量。隨

34、國內(nèi)疫情逐步得到控制，物流效率提升，公司新品牌放量顯著，根據(jù)淘數(shù)據(jù)， 1 月至今潤百顏銷量和 GMV 同比增長 105.2%和 149.5%，夸迪銷量和 GMV 分別同比增長3093%和 6930%，實現(xiàn)高速增長。公司為全球玻尿酸原料龍頭企業(yè)，并以透明質(zhì)酸為主線延伸上下游布局，加碼醫(yī)療終端業(yè)務(wù)和護膚品市場，技術(shù)+成本+產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢下成長潛力巨大。原料業(yè)務(wù)受海外影響不大，依靠成本、資質(zhì)、渠道三大壁壘地位穩(wěn)固，新應(yīng)用研發(fā)有望貢獻較大邊際增量；根據(jù)我們草根調(diào)研，4 月份醫(yī)美恢復(fù)增速好于市場預(yù)期，隨疫情得控有望迎來大幅反彈。醫(yī)美大眾化及行業(yè)規(guī)范化驅(qū)動正規(guī)輕醫(yī)美市場高速發(fā)展，公司有望依靠成本及技術(shù)優(yōu)勢

35、享受行業(yè)紅利、提升市場份額；公司產(chǎn)品線豐富，協(xié)同優(yōu)勢明顯，且擬向旗下肉毒素企業(yè) Medybloom 增資，協(xié)同效應(yīng)進一步加強，發(fā)展空間廣闊；功能性護膚品業(yè)務(wù)多品牌齊發(fā)，潤百顏優(yōu)勢顯著（為公司 2020 年重點打造對象），夸迪、米蓓爾、肌活品牌高速成長，品牌矩陣逐步形成。公司擬推出長效激勵機制以吸引和留住人才，并以工業(yè)4.0 智能化為抓手，打通前中后臺連接以提升效率，期待經(jīng)營效率進一步優(yōu)化。風(fēng)險提示：新技術(shù)替代風(fēng)險；經(jīng)銷商管理風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險；募集資金投資項目實施風(fēng)險等。上海家化：立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，換帥煥新值得期待。公司主力品牌市占率穩(wěn)居前列且持續(xù)提升，培育

36、期品牌高速成長：2020 年主品牌佰草集太極系列重點發(fā)力，開啟大單品迭代路線；新銳品牌玉澤系“厚積薄發(fā)型”種子選手，初試社媒表現(xiàn)搶眼，一改營銷、渠道低調(diào)之風(fēng)后將迎來價值快速變現(xiàn)階段；線上渠道調(diào)整后成效顯著，線下渠道穩(wěn)步擴張，疫情進一步加速公司線上轉(zhuǎn)型，換帥前歐萊雅高管有望帶領(lǐng)公司渠道轉(zhuǎn)型，優(yōu)化經(jīng)營效率。公司立體品牌布局完成，多維渠道調(diào)整通順，管理效率持續(xù)優(yōu)化，有望依托龍頭規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。風(fēng)險提示：線上渠道增速放緩、線下競爭持續(xù)惡化、新品推廣不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。丸美股份：核心品牌價值深厚，營銷升級渠道擴張具較大邊際改善空間。公司線上占比逐步提升，邊際有望迎來大幅改善，且短

37、期受疫情影響有限；丸美股份主品牌卡位化妝品最優(yōu)細分賽道之一眼部護理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品類擴張具有更強張力，3 月末新上市丸美小紅筆眼霜，且新與方圓金鼎合作成立化妝品產(chǎn)業(yè)基金，加速產(chǎn)業(yè)鏈布局：上市對線上重視程度大幅提升，已更換 TP、并組建社媒團隊。2020 年 Q1丸美天貓旗艦店銷量和 GMV 分別同比增長 48%和 30%；春紀(jì)品牌擬打造為新銳潮品、重點通過線上銷售，雙十一初試牛刀戰(zhàn)績優(yōu)異；高端系列丸美東京成長迅速，主品牌形象有望進一步升級。風(fēng)險提示：經(jīng)銷商管理風(fēng)險，渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險，新項目孵化風(fēng)險。王府井：全國布局規(guī)模優(yōu)勢+多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展+股權(quán)激勵綁定，龍頭優(yōu)勢

38、有望持續(xù)。規(guī)模優(yōu)勢明顯：公司是少數(shù)幾家實現(xiàn)全國門店布局的百貨龍頭公司，目前門店合計 52 家，全國連鎖發(fā)展戰(zhàn)略具有先發(fā)優(yōu)勢，確保了公司在主要經(jīng)濟區(qū)域構(gòu)成以大店為基礎(chǔ)，以強店為支撐，以新店為補充的發(fā)展形勢，連鎖優(yōu)勢不斷增強；多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展：百貨方面，注重創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，不斷向購物中心化、城市奧萊化、社區(qū)化方向發(fā)展；購物中心方面，主力店發(fā)揮百貨店商品經(jīng)營的優(yōu)勢；奧特萊斯方面，大力推進自營項目的落地，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，增長保持強勁。股權(quán)激勵：公司 2020 年 3 月擬向不超過 130 名核心骨干員工授予 775 萬份股票期權(quán)（約占總股本 1.00%），行權(quán)條件為以 7.2 億元為基數(shù)，對應(yīng) 2021-23

39、年的公司扣非歸母凈利潤增速不低于 20%/30%/40% ， 并指出購物中心及奧萊收入 2021-23 年占比不低于 30%/40%/50%，利好業(yè)績穩(wěn)健增長及多業(yè)態(tài)發(fā)展。風(fēng)險提示：百貨行業(yè)競爭加劇、展店進度不及預(yù)期、次新店爬坡不及預(yù)期等。愛嬰室：公司一季度業(yè)績一定程度上受到疫情影響，但利潤基本符合預(yù)期，且疫情倒逼加速線上化，自有 APP、到家小程序、直播以及門店到家業(yè)務(wù)得到較快增長，線上線下一體化加速推進；目前銷售逐步回暖，且中長期邏輯不變，預(yù)計 2020-2021 年公司將以展店+同店+次新店成熟將驅(qū)動業(yè)績進入高速增長通道，同時受益自有品牌占比提升有望持續(xù)優(yōu)化盈利能力，2020 年雖因疫情

40、影響短期放緩，但全年來看業(yè)績增長穩(wěn)健，當(dāng)前股價對應(yīng) 2020/2021年估值分別為 21x/17x，維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價 55 元，維持推薦。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下行；展店不及預(yù)期；行業(yè)格局發(fā)生重大變化，電商龍頭大舉進軍線下市場；自有品牌拓展不及預(yù)期等。華致酒行：公司本質(zhì)為B 端酒水渠道商，主營高端白酒，且具備定制酒能力，中長期邏輯不變繼續(xù)推薦！白酒行業(yè)為國內(nèi)酒行業(yè)黃金賽道，隨茅五主導(dǎo)的高端酒行業(yè)格局日益清晰，酒企基于價格庫存管控、減少利益分配爭端、柔和周期波動等多方面需求，力促渠道扁平化已成必然趨勢；由于酒企短期內(nèi)仍難與大規(guī)模終端下游建立穩(wěn)定信任關(guān)系，且從投入產(chǎn)出比來看當(dāng)前

41、大規(guī)模自建直銷渠道或不劃算(高端酒企 ROE 遠高于渠道商)，煙酒店作為終端渠道主流的格局仍將長期存在(目前占比 70%);在上游酒企價格存貨掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下，終端標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展正當(dāng)其時。公司一則掌握核心大單品貨源；二則因定制酒品具備較高盈利能力，且存在借助渠道推進其余酒品動銷可能（酒企因渠道力愿意讓利部分給終端）；三則充分綁定加盟商利益，恰逢其時擴張受益。當(dāng)前股價對應(yīng) 2020/2021 年約 25x/20 xPE，維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價 30 元，繼續(xù)推薦。風(fēng)險提示：高端白酒終端價格大幅下跌；流量產(chǎn)品供給不達預(yù)期；行業(yè)競爭嚴(yán)重加?。恍袠I(yè)政策風(fēng)險。周大生：短中

42、期以點帶面三四線門店快速擴張，中長期產(chǎn)品力及門店管理優(yōu)勢下同店增長可期。1）短期：今年 1-2 月份雖仍受疫情影響經(jīng)營短期承壓，但公司門店在 3 月以來均已恢復(fù)營業(yè)。考慮到婚嫁對鉆石的需求較為剛性，且國際黃金價格在 2020 年的開年以來仍不斷上漲，繼續(xù)看好公司門店銷售在今年 2-3 季度的持續(xù)修復(fù)改善。2）門店數(shù)量擴張：公司在門店擴張上采用一二線自營定位樣板店，三四線加盟擴張實現(xiàn)快速下沉。我們在 2019 年 7月 1 日外發(fā)的周大生深度報告珠寶龍頭“掘金”三四線紅利，產(chǎn)品升級+渠道擴張筑高競爭壁壘中測算指出，中性假設(shè)下取四川和河南的開拓程度均值的 80%為公司未來在各地區(qū)的成熟開拓程度，公

43、司在 2019 年及后續(xù)可開店空間預(yù)計至少 1617 家，門店擴張仍有 47.9%+的潛力；3）單店毛利提升：公司積極打造應(yīng)用不同場景的鉆石產(chǎn)品矩陣，迎合消費者的非婚慶鉆石需求，以及持續(xù)加大品牌的宣傳力度，疊加公司門店及渠道管理能力在行業(yè)中優(yōu)勢突出，中長期維度下，單店銷售額及產(chǎn)品加價率的提升同樣潛力較大。4）估值層面：目前受到非控股股東北極光的減持影響，2019-2021 年較快的成長下估值仍處較低位臵，短期資金面不利因素或已被市場反映，中長期維度下，當(dāng)前時點具備估值優(yōu)勢，繼續(xù)推薦！風(fēng)險提示：新冠肺炎影響線下消費，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、開店不及預(yù)期、單店數(shù)據(jù)不及預(yù)期、金價波動等。老鳳祥：黃價上行+國改

44、推進+加盟店下沉，黃金首飾龍頭內(nèi)生外延助力發(fā)展。公司為上海市國改企業(yè)先鋒，此前的上海老鳳祥股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要為后續(xù)做進一步的混改掃清障礙，最終實現(xiàn)公司的新一代管理人員能夠進入股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成利益綁定及提高管理效率，利好長期發(fā)展。黃金飾品需求：受益 19Q2 以來黃金價格持續(xù)上漲，且疊加近期疫情全球擴散下或?qū)饍r進一步起支撐作用，在一定程度上催化市場對黃金產(chǎn)品增值保值的投資屬性需求，推動公司黃金主業(yè)收入利潤加速上行。此外，黃金首飾時尚化年輕化有望繼續(xù)帶動增量，行業(yè)內(nèi)生需求依舊有望向好。公司 2019 全年凈增營銷網(wǎng)點 372 家，增至 3893 家，并在 2020 年預(yù)計繼續(xù)凈增不少于 200 家營銷網(wǎng)

45、點，渠道擴張持續(xù)推進。未來在“五位一體”營銷體系帶動下，有望繼續(xù)實現(xiàn)三四線城市門店下沉。風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期、金價波動、門店擴張不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。蘇寧易購：疫情影響或有限，全場景零售格局初具期待效率進一步提升。公司已完成家樂福中國并表，家樂福專業(yè)的快消品運營經(jīng)驗以及供應(yīng)鏈能力，有望與蘇寧全場景零售模式、立體物流配送網(wǎng)絡(luò)以及強大的技術(shù)手段進行有機結(jié)合，完善在大快消品類的 O2O 布局，有利于降低采購和物流成本，提升市場競爭力與盈利能力；零售云加盟店持續(xù)擴張，有望依托優(yōu)勢家電品類，強化快消供應(yīng)鏈；公司以智慧零售為核心，一方面以蘇寧易購直營店和零售云加盟店為兩大抓手深耕低線城市，另一方面

46、以蘇寧小店進軍便利店市場，并以小店作為物流節(jié)點，輻射周圍三公里用戶群，徹底打通線上與線下流量，有效擴大用戶范圍，獲取粘性流量；收購家樂福后市占率提升，持續(xù)整合雙線資源規(guī)模效應(yīng)有望進一步顯現(xiàn)。疫情影響下，線上及到家業(yè)務(wù)有望受到明顯催化，家樂福有望實現(xiàn)較快增長；春節(jié)及 2 月線下家電門店銷售額占比較低，全年來看受影響程度較小。風(fēng)險提示：宏觀消費環(huán)境變差風(fēng)險；線下擴張不及預(yù)期風(fēng)險；電商競爭格局變化，出現(xiàn)價格戰(zhàn)等風(fēng)險；低線城市消費升級不及預(yù)期；便利店行業(yè)競爭格局變化，發(fā)展不及預(yù)期；費用控制不及預(yù)期等。南極電商：多品類+多平臺拓展雙發(fā)力，公司中長期成長空間可期。1）短期邏輯：考慮到公司產(chǎn)品定位大眾價格帶

47、的日用生活中高頻線上消費，市場需求受本次疫情影響相對較小。根據(jù)線上爬蟲數(shù)據(jù)，雖 1-2 月 GMV 受快遞運力影響同比基本持平，在 3-4 月復(fù)工復(fù)產(chǎn)后的單月 GMV 估測分別同比增長 28%和 25%，環(huán)比實現(xiàn)快速恢復(fù)，預(yù)計二三季度 GMV 數(shù)據(jù)有望繼續(xù)環(huán)比修復(fù)，2020 年 GMV 或有望實現(xiàn) GMV 420 億元/+37%。2）中長期邏輯：公司產(chǎn)品端 2018-19 年多品類拓展成效顯著，產(chǎn)品矩陣未來有望向線上“大百貨”發(fā)展，橫向拓展空間可期，且預(yù)計公司貨幣化率有望在 2020-2021 年起企穩(wěn)。渠道端在保持阿里平臺 GMV 的優(yōu)勢外，憑借定位和拼多多的高度重合，未來在社交電商的發(fā)展紅

48、利下潛力可期。2019 年對 124 名員工實施股權(quán)激勵（占總股本 0.69%），對應(yīng)三次行權(quán)條件分別為 2019-21 年的公司凈利潤增速不低于 36%/28%/28%，利好公司業(yè)績成長，且公司目前對應(yīng) 2020-21 年 PE分別為 24x 和 19x，估值同樣具備優(yōu)勢。風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期，品牌矩陣布局受阻，品牌影響力下降；平臺渠道發(fā)展受限，GMV總量增量不及預(yù)期；時間互聯(lián)經(jīng)營不及預(yù)期。天虹股份：疫情系短期沖擊不改中長期邏輯，大店擴張+超市加速發(fā)展+高管持股計劃下發(fā)展可期。1）疫情系短期影響：今年 1-2 月份門店受疫情較直接影響，但期間公司積極發(fā)力到家業(yè)務(wù)來改善門店營收?？紤]到疫情

49、期間消費者的購物需求被抑制，后續(xù)或有望迎來消費反彈，疊加公司目前門店大部分均已恢復(fù)營業(yè)，預(yù)計 4-6 月同店銷售數(shù)據(jù)有望持續(xù)改善；2 ） 大店持續(xù)擴張：天虹百貨+購物中心 2020Q1 末 95 家門店，未來有望享受二三線城市消費崛起下的購物中心需求紅利，實現(xiàn)零售版圖持續(xù)擴張；3 ）超市加速發(fā)展：公司 2019 年期間超市增至 97 家，收入和利潤占比增至 37%和 30%，且未來明確提出強化獨立超市擴張，有望進一步加大公司發(fā)展空間及經(jīng)營穩(wěn)健性；4） 管理優(yōu)異：天虹在成立初期就引入港資，充分市場化，疊加高管團隊年輕進取+創(chuàng)新意識強+核心高管持股+員工超額利潤分享計劃+一二期股票增持計劃綁定，公

50、司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)異。風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行抑制可選消費、疫情對可選消費影響風(fēng)險、百貨行業(yè)競爭加劇、展店進度不及預(yù)期、數(shù)字化改革效果不及預(yù)期、次新店爬坡不及預(yù)期等。下周投資提醒表 1：下周重要會議公司會議序號公司名稱會議名稱會議時間1我愛我家股東大會現(xiàn)場會議登記起始 20200611數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心行業(yè)新聞百貨數(shù)字化正當(dāng)時，新世界百貨多平臺矩陣初顯威力；以“實用和速度”為目標(biāo)：一、新世界百貨布局線上化業(yè)務(wù)。在 2020 年初，新世界百貨開始探索數(shù)字智能化發(fā)展方向并強力打造線上化矩陣系統(tǒng)。 微信“新閃購“小程序預(yù)計在今年 6 月底前完成全面升級，微信公眾號于 6 月 18 日前完成優(yōu)化

51、上線， 企業(yè)微信的“導(dǎo)購分銷功能”于 8 月初正式上線實施，而 CRM 系統(tǒng)和智能 POS 的迭代升級將在后續(xù)完成優(yōu)化。二、多平臺線上矩陣初現(xiàn)雛形：1、“新閃購”升級版上線，功能更全，品牌更多；2、公眾號功能全新升級，多樣化功能強交互體驗；3、企業(yè)微信，高效運營私域流量；4、全國物流配送，突破產(chǎn)品地域化限制；5、線上直播帶貨，初顯威力。線上實戰(zhàn)，線上營銷初顯成效： “新閃購”“平臺是新世界百貨的自營電商平臺，以微信小程序形式運營。3 月至今，全線累計線上渠道銷售近六千萬。（聯(lián)商網(wǎng)）重慶大悅城姊妹品牌“春風(fēng)里”首店年底落戶；大悅城姊妹品牌“大悅春風(fēng)里”全國首家店將于 2020 年 12 月 25

52、 日開業(yè)。目前整體工程進度已經(jīng)完成 70%，項目招商進度已完成 60%。據(jù)悉，項目招商重點在引進區(qū)域首店、升級店、定制店。目前，MUJI、京東 7FRESH 七鮮超市 2.0 版、星巴克、ZARA、 Champion、喜茶、HUAWEI 華為已確定進駐。按照品牌的定位，大悅春風(fēng)里均采用“盒子+街區(qū)”建筑形態(tài)。未來兩年，3 家大悅春風(fēng)里項目將相繼落子北京大興、北京豐臺與蘇州。（聯(lián)商網(wǎng)）重慶成都雙店齊開，永輝超市加快擴張腳步；在不少零售企業(yè)紛紛閉店縮減規(guī)模的當(dāng)下，永輝超市卻逆流而行，開啟大規(guī)模擴張。5月 30 日，永輝超市成都成華區(qū)招商花園城 Bravo 店、重慶魚嘴鎮(zhèn)巨龍江山國際社區(qū)店同時開業(yè)。

53、永輝超市在川渝地區(qū)的布局得到進一步加碼。截至今年 5 月 30 日，永輝超市 Bravo 店在福建省及川渝地區(qū)已累計開業(yè)超百家，春節(jié)后新開業(yè)的首店也是選在福州市；在河北、貴州兩省的簽約門店數(shù)已超 50 家，在湖北達 11 家、云南達 8 家，同時，永輝超市也已完成與甘肅、山東、青海及內(nèi)蒙古四個省(區(qū)、市)的項目簽約。近幾年，永輝超市都處于高速擴張通道，但是業(yè)績卻并未因此受到明顯拖累。永輝超市 2019 年財報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 848.77 億元，同比增長 20.36%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為 15.64 億元，同比增長 5.63%。永輝超市相關(guān)負責(zé)人對中國商報記者表示，永輝超市的門

54、店擴張并非簡單的數(shù)量疊加，而是在擴張的同時加速門店模式優(yōu)化與迭代， “今年永輝超市將持續(xù)發(fā)力線上線下全渠道營運營銷，深耕到家、到店業(yè)務(wù)，通過云化、智能等技術(shù)手段打造門店數(shù)字化建設(shè)，提升門店管理效率及用戶購物體驗”。（聯(lián)商網(wǎng)）京東 618 半日成交額同比增長 74%，9 分鐘完成首單配送;截至 6 月 1 日下午 14:00 ，京東 618 成交額同比增長 74%。京東物流等服務(wù)體系迅捷響應(yīng)消費需求，截至 6 月 1 日下午14 點 50 分，包括京東平臺訂單和開放業(yè)務(wù)訂單在內(nèi)，京東物流出庫量已超去年全天。京東攜手 Apple 的第 17 個 618，推動 Apple 全系列 1 小時成交額達去

55、年同期 3 倍。各大品牌家電也銷售火爆。開場 1 小時，京品家電成交額便實現(xiàn)同比增長 5 倍，占據(jù)京東家電整體成交額的 25%以上。在百貨方面，自零點開始，京東超市前 10 分鐘成交額同比增長超 300%。零點剛過 9 分鐘，京東 618 第一單已經(jīng)配送完成。這是今年 618 京東物流進一步升級“前臵倉”模式，通過大數(shù)據(jù)預(yù)測把商品前臵到配送站來完成的首單配送。618 期間，全國還將有 20 個核心城市落地這一社區(qū)分鐘達模式。（聯(lián)商網(wǎng)）蘇寧 618 首日 12 小時戰(zhàn)報：訂單量同比增長 268%；蘇寧易購 618 開門 12 小時中：蘇寧拼購訂單量同比增長 268，蘇寧超市訂單量同比增長 139

56、%，紅孩子雙線訂單量同比增長 207%，蘇寧零售云銷售額環(huán)比增長超 48 倍。蘇寧百貨訂單量同比增長 127%，蘇寧超市訂單量同比增長 139%。J-10%計劃快消品類訂單量環(huán)比增長 593%。零售云作為蘇寧攻占下沉市場的利器，此次 618 開門紅 12小時銷售環(huán)比增長超 48 倍。618 到家服務(wù)持續(xù)遇熱，隨時會員開門紅，最快一單僅用 28 分鐘就送達用戶手中；融合多項蘇寧福利的隨時會員，讓單個會員最多省掉了 518 元。（聯(lián)商網(wǎng)）小商家數(shù)增長 2.36 倍，微信支付發(fā)布“全國小店煙火計劃”;自 6 月 2 日，微信支付面向平臺超 5000 萬小微商家發(fā)布“全國小店煙火計劃”，在線下線上一體

57、化、福利補貼、商家教育指南、經(jīng)營保障支持方面輸出四大全新數(shù)字化政策，助力小微商家、高效快速走出困境，實現(xiàn)增收。截至 5 月 31 日，微信支付“小店”交易活躍度達到歷史最大峰值，較 1 月疫情嚴(yán)重期間，全國小商家數(shù)增長 2.36 倍，交易筆數(shù)增長 5.1 倍，其中，成都市及廈門市小商家交易筆數(shù)分別環(huán)比增長 6 倍和 8.8 倍。此次發(fā)布的“全國小店煙火計劃”，微信支付進一步整合各項工具能力，加碼小店經(jīng)濟。未來，微信支付還將通過數(shù)字化經(jīng)營工具持續(xù)普惠小微商家，為經(jīng)濟發(fā)展注入新動能。（聯(lián)商網(wǎng)）國美零售股價創(chuàng) 60 日新高，機構(gòu)看好其與京東的合作;自 5 月 28 日宣布京東戰(zhàn)略投資后，國美零售（0

58、0493.HK）股價一路上漲。截至發(fā)稿，其股價以 1.11 元/股創(chuàng) 60 日新高，較 28 日收盤的 0.91 元/股上漲 22.00。28 日晚，國美零售在港交所發(fā)布公告稱，公司已與京東訂立可轉(zhuǎn)債認購協(xié)議。假設(shè)全部轉(zhuǎn)股后，京東將獲得 6.22 億股國美零售新股份，占擴大后總股本的 2.80%。同時，兩家公司還簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。這不是國美零售第一次和電商巨頭牽手，就在 40 天前，該公司剛宣布對拼多多發(fā)行 2 億美元可轉(zhuǎn)債。單從股價表現(xiàn)來看，國美零售與電商巨頭合作后的潛力釋放正受到市場認可。（聯(lián)商網(wǎng)）到店率增長 300，京東超體 618 三天成交額破 2000 萬；618 開門紅期間（5

59、月 30 日至 6 月 1 日），京東超級體驗店總進店人數(shù)比上月同期提升了 300%，總體成交額超 2000 萬，恢復(fù)到疫情前水平。環(huán)比 5 月 1 日，黑電品類成交額增長 200%，小家電品類銷售超過 2 萬件。在超體開門紅三天的成交額中，中高端商品占比超過 50%，新品占比超過 20%。（聯(lián)商網(wǎng)）2019 年中國連鎖百強出爐：蘇寧蟬聯(lián)榜首，國美第二；月 19 日晚間消息，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，公司已收到納斯達克證券市場上市資格工作人員發(fā)出的書面通知，稱工作人員已決定將瑞幸咖啡股票從納斯達克市場摘牌。對于被摘牌的原因主要依據(jù)以下兩點，其一根據(jù)納斯達克交易所上市規(guī)則 5101，瑞幸咖啡在 4月

60、2 日披露的虛假交易引發(fā)了公眾利益的擔(dān)憂。另外，根據(jù)納斯達克交易所上市規(guī)定 5250，瑞幸咖啡在過去未能公開披露有效信息，并通過此前的商業(yè)模式進行了虛假交易。（聯(lián)商網(wǎng)）天貓 618 開售第一天，超 37000 個國貨品牌成交翻倍；今年天貓 618，中國品牌迎來開門紅，美的、華為、海爾、格力、小米、榮耀等品牌成交額短時間內(nèi)突破 1 億元。大批成立不到 5 年的新品牌也實現(xiàn)了自我超越。它們通過新品創(chuàng)新、耕耘細分市場、投入獨立設(shè)計等方法，與國際大牌同臺競技。6 月 1 日，2018年成立的美妝新品牌COLORKEY 在天貓開賣1 分鐘成交額就超過去年全天，1 天下來，業(yè)績比去年天貓 618 增長了足