10月各行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)推薦標(biāo)的

1、產(chǎn)業(yè)邏輯更順暢的屬性，而低估值領(lǐng)域，要么是行業(yè)景氣度向下，要么是盈利能力尚未見底，抑或是受行業(yè)競爭格局重塑影響下逐漸被邊緣化的中小市值公司。歷史經(jīng)驗來看，這種極致分化局面的打破，往往依賴于大級別的上漲或下跌來完成，其背后的驅(qū)動力又往往衍生于宏觀周期、制度層面的變化，我們認(rèn)為短時間內(nèi)這種驅(qū)動力很難出現(xiàn)。在這樣的市場狀態(tài)下，10 月配置方向上，我們建議從兩個維度布局：一是高估值領(lǐng)域，具備較強(qiáng)業(yè)績支撐的標(biāo)的；二是低估值領(lǐng)域，盈利能力正在逐漸筑底的標(biāo)的。以上兩個角度可能更側(cè)重自下而上的挖掘，自上而下來看， 我們更傾向于提高低估值板塊的配置比例。整體宏觀環(huán)境來看，地產(chǎn)端受壓制但仍具備韌性，基建端托底但力

2、度有限，隨著四季度逐漸步入政策托底的旺季，基建、地產(chǎn)端可能受益，相關(guān)龍頭標(biāo)的具備較高的安全邊際。主題層面，受益十一黃金周催化，文化影視、餐飲旅游、休閑服務(wù)等板塊可能有短期主題性機(jī)會，而隨著四中全會的臨近，國企改革、自貿(mào)區(qū)等傳統(tǒng)題材可能會再度活躍。10 月金股組合：自上而下，結(jié)合我們各個行業(yè)月度組合，2019 年中泰證券 10 月金股推薦如下：常熟銀行、順鑫農(nóng)業(yè)、泰格醫(yī)藥、格力電器、華域汽車、國電南瑞、山東黃金、久遠(yuǎn)銀海、航天電器、創(chuàng)業(yè)板 50ETF。風(fēng)險提示：每月研究觀點(diǎn)和重點(diǎn)推薦標(biāo)的基于各行業(yè)組對未來一個月的基本面和盈利情況判斷，各行業(yè)在做出最后推薦有其經(jīng)濟(jì)和政策前提，可能會存在經(jīng)濟(jì)和政策與

3、我們預(yù)期不一致的情況。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 10 月總量觀點(diǎn). - 4 - HYPERLINK l _bookmark1 策略：淡化風(fēng)格，聚焦業(yè)績. - 4 - HYPERLINK l _bookmark2 10 月各行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)推薦標(biāo)的： . - 6 - HYPERLINK l _bookmark3 銀行行業(yè)觀點(diǎn)： . - 6 - HYPERLINK l _bookmark4 非銀金融行業(yè)觀點(diǎn)：. - 6 - HYPERLINK l _bookmark5 房地產(chǎn)行業(yè)觀點(diǎn)： . - 6 - HYPERLINK l _bookmark6 鋼鐵行業(yè)觀點(diǎn)： . -

4、 7 - HYPERLINK l _bookmark7 煤炭行業(yè)觀點(diǎn)： . - 7 - HYPERLINK l _bookmark8 有色行業(yè)觀點(diǎn)： . - 8 - HYPERLINK l _bookmark9 建筑行業(yè)觀點(diǎn)： . - 8 - HYPERLINK l _bookmark10 公用電力行業(yè)觀點(diǎn)：. - 9 - HYPERLINK l _bookmark11 建材行業(yè)觀點(diǎn)： . - 9 - HYPERLINK l _bookmark12 化工行業(yè)觀點(diǎn)： . - 10 - HYPERLINK l _bookmark13 電新行業(yè)觀點(diǎn)： . - 11 - HYPERLINK l _bo

5、okmark14 汽車行業(yè)觀點(diǎn)： . - 12 - HYPERLINK l _bookmark15 機(jī)械行業(yè)觀點(diǎn)： . - 12 - HYPERLINK l _bookmark16 醫(yī)藥行業(yè)觀點(diǎn)： . - 13 - HYPERLINK l _bookmark17 食品飲料行業(yè)觀點(diǎn)：. - 13 - HYPERLINK l _bookmark18 家電行業(yè)觀點(diǎn)： . - 14 - HYPERLINK l _bookmark19 化妝品行業(yè)觀點(diǎn)： . - 14 - HYPERLINK l _bookmark20 教育行業(yè)觀點(diǎn)： . - 14 - HYPERLINK l _bookmark21 社服

6、行業(yè)觀點(diǎn)： . - 15 - HYPERLINK l _bookmark22 輕工行業(yè)觀點(diǎn)： . - 15 - HYPERLINK l _bookmark23 紡服行業(yè)觀點(diǎn)： . - 16 - HYPERLINK l _bookmark24 農(nóng)林牧漁行業(yè)觀點(diǎn)：. - 16 - HYPERLINK l _bookmark25 商貿(mào)零售行業(yè)觀點(diǎn)：. - 16 - HYPERLINK l _bookmark26 傳媒行業(yè)觀點(diǎn)： . - 17 - HYPERLINK l _bookmark27 軍工行業(yè)觀點(diǎn)： . - 17 - HYPERLINK l _bookmark28 電子行業(yè)觀點(diǎn)： . - 1

7、8 - HYPERLINK l _bookmark29 計算機(jī)行業(yè)觀點(diǎn)： . - 19 - HYPERLINK l _bookmark30 通信行業(yè)觀點(diǎn)： . - 20 -10 月總量觀點(diǎn)策略：淡化風(fēng)格，聚焦業(yè)績回顧：我們 9 月觀點(diǎn)是國慶窗口，穩(wěn)中求進(jìn)，認(rèn)為市場主要受風(fēng)險偏好驅(qū)動，維持窄幅震蕩的格局，策略建議結(jié)構(gòu)化布局，規(guī)避估值與業(yè)績嚴(yán)重失衡的標(biāo)的。事后來看，9 月降準(zhǔn)不降息，證偽了市場對股債雙牛的期待，同時強(qiáng)調(diào)了政策定力，政策端仍將以對沖式為主，控制住房地產(chǎn)的逆周期調(diào)節(jié)，對經(jīng)濟(jì)的實際影響比較有限。9 月行情急劇分化，科技股大幅跑贏指數(shù)，但在月底開始出現(xiàn)籌碼松動跡象，同時農(nóng)林牧漁、國防軍工等

8、板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)。我們 9 月金股組合高開低走，僅錄得 0.43%絕對收益，同期滬深 300 指數(shù)上漲 0.39%，中泰金股組合 2017 年 2 月成立以來，累計組合收益 65.73%，相對滬深 300 的超額收益為 53.14%， 9 月金股組合中表現(xiàn)較好的是寧波銀行（10.38%）、捷佳偉創(chuàng)（3.55%）、格力電器（3.24%）。政策窗口期，聚焦三季報。宏觀層面，基本面的邏輯仍然很難構(gòu)成影響資產(chǎn)價格的趨勢性力量，盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加流動性寬松的格局仍然對股債兩端在長期配置思路上形成支撐，但影響 10 月市場的主要驅(qū)動可能仍將來自風(fēng)險偏好和市場自身，這其中主要有三個層面值得關(guān)注。第一，10

9、 月中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商進(jìn)展仍將對市場風(fēng)險偏好有較大影響， 從 Bloomberg 市場預(yù)期來看，市場預(yù)期達(dá)成協(xié)議的概率在 50%上下， 一方面近期在關(guān)稅豁免商品排除方面雙方釋放了明顯的暖意，而另一方面，自 8 月開始的限制金融資本投資中國企業(yè)的預(yù)期也有所抬頭；第二， 全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱化，各國央行紛紛開啟降息政策，海外權(quán)益市場受到的沖擊仍將對 A 股形成一定映射，海外市場仍將搖擺于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和QE4 預(yù)期之間；第三，國內(nèi)來看，10 月市場將聚焦三季報和四中全會： 10 月中旬之后，三季報將密集披露，一方面中報之后，企業(yè)盈利增速進(jìn)一步下行的空間已經(jīng)不大，關(guān)注基本面觸底的行業(yè)性機(jī)會，另一方面業(yè)績不達(dá)

10、預(yù)期的風(fēng)險仍需規(guī)避；與此同時，四季度政策端的變化可能有助于引導(dǎo)市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在全球?qū)捤傻睦顺毕拢?0 月政策窗口可能會釋放較多暖意。整體來看，我們認(rèn)為目前無論是政策端，還是業(yè)績端，都處在底部區(qū)域，但亦缺少足夠的向上彈性，市場或仍將圍繞風(fēng)險偏好做“結(jié)構(gòu)”。量價層面，我們 9 月觀點(diǎn)中提到行情的力度取決于量價是否配合， 全市場 8、9 月日均成交額為 5000 億左右，較 3、4 月的 8400 億下滑約 40%，尤其是 9 月中旬之后的持續(xù)縮量調(diào)整進(jìn)一步印證了短期市場缺少足夠的向上動能，存量博弈的格局下，在成交量沒有明顯改善前，不宜盲目樂觀。估值極致分化，安全資產(chǎn)稀缺。9 月市場估值層面的分化進(jìn)

11、一步加劇， 行業(yè)間的分化已經(jīng)處在歷史極端水平，一方面，更具備長邏輯支撐的，資料來源：中泰證券研究所對房地產(chǎn)周期依賴較弱的消費(fèi)和科技板塊，較傳統(tǒng)周期板塊之間的估值溢價不斷擴(kuò)大；另一方面，行業(yè)龍頭較其他中小市值公司的估值溢價不斷擴(kuò)大。這一分化的背后，反映的是資金對安全資產(chǎn)的追逐，以及當(dāng)前宏觀背景下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺，高估值領(lǐng)域，部分科技股和消費(fèi)股的 PE、PB 估值分位數(shù)均已經(jīng)超過 90%，多數(shù)具備行業(yè)景氣度高、盈利能力穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)邏輯更順暢的屬性，而低估值領(lǐng)域，要么是行業(yè)景氣度向下， 要么是盈利能力尚未見底，抑或是受行業(yè)競爭格局重塑影響下逐漸被邊緣化的中小市值公司。歷史經(jīng)驗來看，這種極致分化局面的打破

12、，往往依賴于大級別的上漲或下跌來完成，其背后的驅(qū)動力又往往衍生于宏觀周期、制度層面的變化，我們認(rèn)為短時間內(nèi)這種驅(qū)動力很難出現(xiàn)。在這樣的市場狀態(tài)下，10 月配置方向上，我們建議從兩個維度布局：一是高估值領(lǐng)域，具備較強(qiáng)業(yè)績支撐的標(biāo)的；二是低估值領(lǐng)域，盈利能力正在逐漸筑底的標(biāo)的。以上兩個角度可能更側(cè)重自下而上的挖掘，自上而下來看，我們更傾向于提高低估值板塊的配置比例。整體宏觀環(huán)境來看， 地產(chǎn)端受壓制但仍具備韌性，基建端托底但力度有限，隨著四季度逐漸步入政策托底的旺季，基建、地產(chǎn)端可能受益，相關(guān)龍頭標(biāo)的具備較高的安全邊際。主題層面，受益十一黃金周催化，文化影視、餐飲旅游、休閑服務(wù)等板塊可能有短期主題性

13、機(jī)會，而隨著四中全會的臨近，國企改革、自貿(mào)區(qū)等傳統(tǒng)題材可能會再度活躍。自上而下，結(jié)合我們各個行業(yè)月度組合，2019 年中泰證券 10 月金股推薦如下：常熟銀行、順鑫農(nóng)業(yè)、泰格醫(yī)藥、格力電器、華域汽車、國電南瑞、山東黃金、久遠(yuǎn)銀海、航天電器、創(chuàng)業(yè)板 50ETF。圖表 1：10 月金股組合中泰證券10月金股組合行業(yè)公司代碼推薦邏輯分析師銀行常熟銀行601128.SH公司質(zhì)地良好，增長較快。1）管理層持股且任期時間長。2）微貸模式獨(dú)具特色， 具先發(fā)優(yōu)勢。3）異地機(jī)構(gòu)潛力大。戴志鋒食品飲料順鑫農(nóng)業(yè)000860.SZ全國化空間仍足，產(chǎn)品迭代進(jìn)展順利范勁松醫(yī)藥泰格醫(yī)藥300347.SZ國內(nèi)CRO龍頭企業(yè)，

14、利好政策有望帶動基本面持續(xù)改善，受益于創(chuàng)新藥行業(yè)大發(fā)展江琦家電格力電器000651.SZ基本面逐季好轉(zhuǎn)；籌劃控制權(quán)變更推動混改，長期利好管理層業(yè)績釋放與多元化轉(zhuǎn) 型鄧欣汽車華域汽車600741.SH汽車飾件、功能件龍頭，新能源、汽車電子布局完善，經(jīng)營穩(wěn)健，分紅率高黃旭良電新國電南瑞600406.SH公司為國內(nèi)電網(wǎng)智能化、信息化領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出，當(dāng)前泛在建設(shè)步入拐 點(diǎn)，信息化訂單即將迎來爆發(fā)蘇晨有色山東黃金600547.SH穩(wěn)健增長進(jìn)行時，下半年的“核心資產(chǎn)”之一謝鴻鶴計算機(jī)久遠(yuǎn)銀海002777.SZ醫(yī)保IT行業(yè)開啟新紀(jì)元，龍頭公司短中長期邏輯清晰何柄諭軍工航天電器002025.SZ營收高

15、速增長，業(yè)績穩(wěn)健釋放，體外資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，后續(xù)資本運(yùn)作值得期待策略創(chuàng)業(yè)板50159949.SZ陳龍來源： 10 月各行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)推薦標(biāo)的：銀行行業(yè)觀點(diǎn)：看好銀行板塊的穩(wěn)健收益，月初重點(diǎn)推薦香港的內(nèi)地銀行股。行業(yè)景氣度緩慢下行，限制板塊彈性；但總體基本面穩(wěn)健且估值低、股息率高。投資預(yù)期收益率的下降、國內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金持續(xù)入市，從投資面角度，是利于銀行板塊的，看好銀行板塊的穩(wěn)健收益。個股方面，核心資產(chǎn)邏輯會持續(xù)：繼續(xù)看好寧波銀行、招商銀行；關(guān)注常熟、平安；安全邊際較高的是工行和建行?？春孟愀鄣膬?nèi)地銀行股的底部機(jī)會，1、港股中資銀行的估值在歷史底部，股息率在歷史較高位置；2、市場擔(dān)心銀行讓利實體經(jīng)濟(jì)，我們判

16、斷讓利幅度有限；3、市場擔(dān)心大行承擔(dān)救助問題銀行的政策任務(wù)，我們判斷是市場化和法治化的救助。非銀金融行業(yè)觀點(diǎn)：保險：由于保障型產(chǎn)品占比較高，5 月稅收新規(guī)下平安下調(diào)了新業(yè)務(wù)價值計算的有效稅率假設(shè)，使得新業(yè)務(wù)價值率提升，我們預(yù)計前 3 季度新業(yè)務(wù)價值增速將提高至 6%以上，但代理人的增員，收入，留存依然呈現(xiàn)未有明顯改善，平安明年開門紅會增加短期儲蓄險規(guī)模，當(dāng)前估值合理； 國壽 2019 年業(yè)務(wù)達(dá)成率良好，早于行業(yè)進(jìn)行蓄客和產(chǎn)品訓(xùn)練，9 月末確定 2020 年開門紅形態(tài)為三年繳費(fèi)期，十年保障期，預(yù)定利率為3.5%的“鑫享至尊”，該產(chǎn)品的負(fù)債久期高于去年的“鑫享金生 A 款”，價值率略有提升。國壽將

17、于 10 月下旬至 11 月 10 日期間進(jìn)行開門紅銷售，由于較充足的準(zhǔn)備時間和個險組織架構(gòu)調(diào)整的紅利釋放，我們對國壽開門紅銷售數(shù)據(jù)較為看好。展望十月，我們認(rèn)為長端利率快速下降告一階段，開門紅預(yù)喜的公司在股價上會有一定表現(xiàn)；房地產(chǎn)行業(yè)觀點(diǎn)：銷售方面，1-8 月房地產(chǎn)銷售面積收窄主要因為去年同期基數(shù)較低，市場端看，目前依然受較強(qiáng)政策壓制，實際銷售壓力較大；但考慮到去年Q4 基數(shù)依舊低，我們判斷今年四季度賬面上的銷售壓力不會很大；政策方面，融資保持較緊的態(tài)度不變，其中信托監(jiān)管加強(qiáng)對部分大房企拿地，中小房企生存有較大影響；板塊配置方面，9 月以來，地產(chǎn)類上市公司被其實控人或其他產(chǎn)業(yè)資本增持的占比較多

18、，主要因為地產(chǎn)股估值低、股息高。投資觀點(diǎn)：政策底部：當(dāng)前房價地價趨穩(wěn)，基本面下行，融資持續(xù)收緊已超預(yù)期，政策調(diào)控目的達(dá)到，進(jìn)一步收緊意義不大，估值繼續(xù)下行空間較小，反而底部反彈概率更高，上行空間也大于下行空間。寬貨幣：現(xiàn)階段的降準(zhǔn)及之后可能的降息，帶來全局的寬松，目前行業(yè)雖然受到窗口指導(dǎo)，但整體或多或少也能收益于寬貨幣，只是受益程度較前幾輪有所減弱，利好方向不變。業(yè)績確定性：在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入衰退期， 市場開始給予業(yè)績確定性板塊與標(biāo)的更高的溢價，地產(chǎn)股業(yè)績確定性優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。高分紅：地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷過高增長時期后，整體開始提高分紅，目前主流房企的高股息對于長線資金較為有吸引力。總體來看，當(dāng)下

19、地產(chǎn)股是低配低估值（主流 AH 房企 PE19E 大約 5.7X），高業(yè)績保障(主流 AH 房企 19E 凈利潤增速中位數(shù) 27%)高股息（約 6%） 的優(yōu)質(zhì)板塊，建議此時持續(xù)關(guān)注積極配置，結(jié)合歷次周期看，市場底領(lǐng)先政策底，政策底部領(lǐng)先基本面底（銷售反彈），觀望時間過長，或錯失最佳投資時機(jī)。鋼鐵行業(yè)觀點(diǎn)：三季度鋼價回調(diào)，主要受需求淡季、存貨周期以及限產(chǎn)不及預(yù)期的影響， 市場在跌價的環(huán)境下，放大對需求的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致情緒超調(diào)。然而 8 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)投資需求仍然偏強(qiáng)，需求并未如市場想象的悲觀，實際上上述預(yù)期超調(diào)修復(fù)的邏輯自 2018 年以來已經(jīng)被反復(fù)交易， 導(dǎo)致鋼價自那時至今呈現(xiàn)高位寬幅

20、震蕩的格局，這次也同樣不例外。在預(yù)期修復(fù)的推動下，配合短期限產(chǎn)力度加強(qiáng)，預(yù)計鋼價和冶煉利潤在中短期將出現(xiàn)超跌反彈，行業(yè)基本面階段性好轉(zhuǎn)。股票方面，鋼鐵股自二季度后持續(xù)下跌，近期有望順鋼價反彈而出現(xiàn)階段性估值修復(fù)，其中華菱鋼鐵、三鋼閩光、方大特鋼、河北宣工等個股會更具彈性，此外建議繼續(xù)關(guān)注鋼鐵新材料類個股鋼研高納（受益于航發(fā)國產(chǎn)化的高溫合金龍頭）和久立特材（推薦邏輯詳見報告高股息率的不銹管龍頭）。煤炭行業(yè)觀點(diǎn)：在堅持房住不炒的思路下，地產(chǎn)投資延續(xù)穩(wěn)中回落趨勢，基建投資受制于地產(chǎn)財政壓力僅小幅回升，在 9 月中旬降準(zhǔn)后貨幣政策受制于國內(nèi)通脹形勢短期不宜再度寬松，9-10 月將是政策效果觀察期。中國

21、庫存周期處于 2017 年以來的尾部區(qū)域，工業(yè)企業(yè)低庫存以及房地產(chǎn)投資后端發(fā)力帶來的經(jīng)濟(jì)韌性十足，整體經(jīng)濟(jì)雖有一定下行壓力但穩(wěn)增長政策已開始頻頻出手，權(quán)益市場短期難以具備系統(tǒng)性機(jī)會但結(jié)構(gòu)性機(jī)會將十分突出。煤炭供給在煤價高位盈利平穩(wěn)刺激下已經(jīng)逐步開始恢復(fù)，產(chǎn)量增速逐月回升?；痣娦枨蠛蜕F需求在經(jīng)濟(jì)下行壓力下持續(xù)走低，煤價趨勢整體平穩(wěn)向下，但動力煤和焦煤整體依然顯得有韌性，且受益于房地產(chǎn)投資韌性焦煤價格較動力煤更堅挺，我們判斷動力煤港口價未來 2 年大致在 500-600 水平，整體盈利向綠色區(qū)間靠攏，焦煤價格將隨著地產(chǎn)投資趨勢回落而整體小幅下行。煤炭股在利率下行大環(huán)境中相對更看好未來現(xiàn)金流穩(wěn)定、

22、分紅收益較高且資源雄厚具備長期內(nèi)生擴(kuò)張空間的龍頭股，推薦中國神華、陜西煤業(yè)等。此外，山西國企改革將持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注相關(guān)上市公司的資產(chǎn)注入機(jī)會，大集團(tuán)小公司的標(biāo)的將更受益，推薦：西山煤電、潞安環(huán)能。有色行業(yè)觀點(diǎn)：整體上，有色還是沿著兩條思路進(jìn)行大的配置：1）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，尤其是美國經(jīng)濟(jì)“后見頂、后見底”，下行趨勢不改；2）新興經(jīng)濟(jì)帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。針對第一點(diǎn)，對應(yīng)的是黃金等貴金屬的投資機(jī)會，美國經(jīng)濟(jì)下行期直接對應(yīng)的便是實際利率的不斷回落，加之全球負(fù)利率及央行分散貨幣儲備， 這些都是金價上漲的核心動力。針對第二點(diǎn)，新能源汽車和消費(fèi)電子都處在新階段的起點(diǎn)，而上游供給端經(jīng)歷過充分或正在經(jīng)歷充分的調(diào)整（如近期

23、的嘉能可核心礦區(qū)因價格及礦種問題將停產(chǎn)），鈷和鋰，尤其是鈷，處在又一輪新周期的起點(diǎn)。核心配置標(biāo)的為山東黃金和寒銳鈷業(yè)，兩者都為板塊龍頭，將充分受益于兩大趨勢性機(jī)會。建筑行業(yè)觀點(diǎn)：我們認(rèn)為 2018 年下半年開啟的新一輪周期是一輪弱周期，其基本性質(zhì)是“供給側(cè)”改革進(jìn)程中的一次折返，這是由宏觀小周期的內(nèi)在聯(lián)系以及供需力量的演變決定的,結(jié)構(gòu)性去杠桿與降成本等三去一降一補(bǔ)的遺留問題是目前政策主線之一?；ǎ阂庠缸罱K體現(xiàn)為基建新簽訂單，2018 年以來基建新簽訂單增速仍然回落，擴(kuò)張基建的意愿是不強(qiáng)的，而能力體現(xiàn)為政府融資、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、企業(yè)杠桿三個層面，這一輪周期中只有明面上的債是擴(kuò)張的，隱形債和政府財政

24、收入都是收縮的，目前鋼價、水泥價格均處于高位，以至這輪基建周期注定是最貴的，而且現(xiàn)在央企仍需要降杠桿，微觀層面上也存在問題。房建：一二線房地產(chǎn)的銷售、庫存、投資均處于出清狀態(tài)，新一輪周期正逐漸開啟；因城施策帶來的資金下沉與棚改貨幣化安置共同造成地產(chǎn)周期的區(qū)域分化，三四線周期拉長；四季度房地產(chǎn)建安投資增速將迎來拐點(diǎn)，近期房地產(chǎn)資金面收緊對建安投資反彈形成一定壓制，而伴隨施工反彈而至的竣工周期也將到來，彈性尚不確定。過往三輪周期中地產(chǎn)周期與基建周期協(xié)同性非常好，貨幣與財政之間的配合非常默契，而在這輪周期中由于地產(chǎn)與基建出現(xiàn)局部的割裂，加之“供給側(cè)”改革的影響，財政與貨幣之間的配合將存在問題，導(dǎo)致從

25、而財政壓力較大。打破財政存量的局面是“破局”的核心，短期地方財政負(fù)債端的增量來源就需要新融資方式的出現(xiàn)或者是舊融資方式的松綁， 比如非標(biāo)融資等。我們認(rèn)為逆周期政策的系統(tǒng)性調(diào)整將會出現(xiàn)兩次，今年四季度在外需周期性回落疊加外部摩擦的背景下，地產(chǎn)投資與土地財政壓力也將加大，四季度可能會迎來第二次政策調(diào)整，所以周期股會有一些投資機(jī)會地產(chǎn)與基建的投資邏輯依然是“期權(quán)”，但有望向“趨勢”切換，建議關(guān)注：1、基建股建議關(guān)注中國鐵建等低估值央企；2、一二線地產(chǎn)周期與基建周期共振：中國建筑。公用電力行業(yè)觀點(diǎn)：當(dāng)前水電龍頭一方面能夠在其控制流域內(nèi)實行多個電站梯級聯(lián)調(diào)，從而熨平來水波動，在保證消納的前提下維持利用小

26、時數(shù)的相對穩(wěn)定；另一方面，隨著還本付息壓力逐漸減輕，財務(wù)費(fèi)用的不斷下降可以沖抵市場電交易比例擴(kuò)大可能帶來的不利影響。因此，水電龍頭的業(yè)績有望持續(xù)保持穩(wěn)健。從增量上看，隨著優(yōu)質(zhì)水電資源越來越稀缺，當(dāng)前水電龍頭的 CAPEX 正在不斷下滑，企業(yè)利潤預(yù)計將更多的以分紅的形式回饋投資者。穩(wěn)健的業(yè)績疊加高比例的分紅，高股息率的類債屬性預(yù)計仍將是水電龍頭的主要特征。目前擁有穩(wěn)健業(yè)績+高分紅率的水電行業(yè)龍頭股息率大致在 3.5%-4%區(qū)間內(nèi)，極具吸引力的高股息率有望帶來公司估值的持續(xù)抬升，具備戰(zhàn)略配置的價值，推薦長江電力、華能水電、桂冠電力。此外，考慮到行業(yè)增長空間預(yù)期不斷收窄且多數(shù)增量項目盈利性邊際向下，

27、而多數(shù)水電龍頭受制集團(tuán)平臺約束，成長性略顯不足。我們看好不受集團(tuán)平臺約束的國投電力，公司作為國投集團(tuán)的唯一上市平臺，未來有望在水電和新能源發(fā)電兩個領(lǐng)域提升裝機(jī)以獲得高成長性。建材行業(yè)觀點(diǎn)：品牌建材亮點(diǎn)在龍頭的結(jié)構(gòu)性增長（蒙娜麗莎），關(guān)注新材料板塊（菲利華），海螺建議看長做長，建議關(guān)注有預(yù)期差的塔牌集團(tuán)。一、品牌建材：竣工回暖+龍頭企業(yè)市占率提升+產(chǎn)能釋放在三四線去化率預(yù)期走低、但在手土地仍然較多的背景下，上半年房企對新開工環(huán)節(jié)仍然傾斜了較多資源；但是我們也不斷提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然將對品牌建材需求形成較為明顯的支撐，同時也可以期待下半年是否會加速釋放。對 to B 品種（三棵樹、

28、帝歐家居、蒙娜麗莎、東方雨虹、亞士創(chuàng)能等企業(yè)），在近年房企持續(xù)提升集中度的情況下，相關(guān)品牌建材企業(yè)深度綁定龍頭房企，增長確定性較高（由于整個鏈條高杠桿，主要風(fēng)險來自于信用環(huán)境）。To C 或 To 小B 品種偉星新材、北新建材除了有望受竣工端回暖之外，主要期待來自于渠道端帶有協(xié)同效應(yīng)的品類擴(kuò)張，是能為企業(yè)帶來較大邊際增量的，偉星的咖樂防水和凈水器、北新的龍骨及防水業(yè)務(wù)都是值得重點(diǎn)關(guān)注的；另外憑借品牌優(yōu)勢適度介入 To B 端也是公司維持競爭力的合理選擇。二、新材料：石英耗材龍頭精選高端賽道（半導(dǎo)體、軍工和光纖領(lǐng)域），定增/可轉(zhuǎn)債預(yù)計陸續(xù)落地，需求和產(chǎn)能擴(kuò)張奠定成長基礎(chǔ)，核心技術(shù)壁壘構(gòu)筑強(qiáng)大護(hù)城

29、河。持續(xù)推薦菲利華和石英股份。三、水泥：Q4 地產(chǎn)下行，基建對沖，水泥需求有望走平，在錯峰生產(chǎn)及行業(yè)協(xié)同依然良好的情況下，Q4 景氣度有望復(fù)制去年同期的高景氣。地產(chǎn)端，由于土地成交從 2018Q4 開始逐步走弱，因此傳導(dǎo)至新開工我們認(rèn)為將逐步在 Q3 下半段到 Q4 逐步顯現(xiàn)，對水泥需求形成一定壓力； 但另一方面，2018-2019H1 由于三四五六線大量存量項目由于高周轉(zhuǎn)策略下刺激新開工高增速，但由于預(yù)售標(biāo)準(zhǔn)較低，在交付約束下大量存量項目的后續(xù)施工依然能夠持續(xù)拉動水泥需求。因此，我們認(rèn)為 2019Q4 地產(chǎn)下行對水泥需求形成的拖累較為有限?；ǘ耍趪夷嬷芷谡{(diào)節(jié)的大背景下，基建的持續(xù)發(fā)力也

30、將持續(xù)對水泥需求形成拉動。我們判斷 2019Q4 的水泥需求有望于去年同期持平。從供給端看，各省的錯峰力度相比去年同期并沒有明顯收緊。而目前的水泥價格中樞與去年同期相比小幅提升，整體庫位也處于較低位置，我們預(yù)計 2019Q4 的水泥景氣有望復(fù)制 2018Q4 的高度。四、玻璃：19Q4 玻璃景氣向上，建議關(guān)注。從供給端小周期看，往后看 1 個季度基本沒有凈新增的情況，為景氣提升提供良好基礎(chǔ)，而若供給端出現(xiàn)超預(yù)期擾動（例如 17 年沙河環(huán)保關(guān)停 9 條線的影響），那么可能會出現(xiàn)階段性的行業(yè)高景氣。從需求端看，施工增速回暖，2019Q4 玻璃需求預(yù)計將強(qiáng)于去年同期。因此，在供給端同比有約束，需求端

31、同比上行的情況下，2019Q4 的玻璃景氣值得關(guān)注。建議關(guān)注旗濱集團(tuán)，公司目前隱含股息率約 7%，具備一定安全邊際，但由于地產(chǎn)大周期下行，遠(yuǎn)期盈利不確定性較大，估值難以大幅提升。五、玻纖：左側(cè)考慮龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略配置機(jī)會。玻纖板塊中，中材科技由于玻纖業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可調(diào)節(jié)空間較大且成本持續(xù)優(yōu)化抵御了前期價格的下滑，上半年整體盈利穩(wěn)定；且風(fēng)電葉片高景氣促使公司整體業(yè)績高速增長，目前時點(diǎn)看估值不貴，增長確定性較高。中國巨石由于業(yè)務(wù)相對單一，上半年受到景氣度影響盈利有所下滑，但由于近幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)高端化，此輪行業(yè)底部盈利能力較上輪有所提高，且未來公司仍然在持續(xù)構(gòu)筑成本和布局優(yōu)勢（全球化和智能化）?？紤]

32、到未來一年內(nèi)行業(yè)內(nèi)幾乎沒有產(chǎn)能新增，我們預(yù)計在當(dāng)前需求下下半年行業(yè)景氣有望筑底，待需求邊際轉(zhuǎn)好后（汽車產(chǎn)量可作為前置指標(biāo)觀測玻纖在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用情況），行業(yè)景氣有望企穩(wěn)回升?；ば袠I(yè)觀點(diǎn)：原油價格：8 月份原油市場發(fā)生兩個較大變化，一是美國原油鉆機(jī)數(shù)由之前的周均下滑 3-4 臺到目前的周均下滑 10 臺以上，鉆機(jī)下滑速度開始下滑；二是美聯(lián)儲暫?？s表、ECB 表態(tài)重啟擴(kuò)表，全球主要央行總資產(chǎn)變化出現(xiàn)拐點(diǎn)；雖然需求緩慢下行，但 OPEC 供給保持收縮的趨勢，油價在商品和金融屬性上均能獲得支撐，我們判斷 8 月份是油價的重要拐點(diǎn)，油價有望迎來趨勢上漲行情；關(guān)注上游資源型公司【中國石油、中國石化、新潮

33、能源、洲際油氣】以及油服標(biāo)的【海油工程、中油工程】；傳統(tǒng)周期：從消費(fèi)、投資、出口三個方面整體來看，化工行業(yè)的下游整體需求仍保持收縮趨勢；上游原料在 18 年的盈利高點(diǎn)后陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張周期；企業(yè)保持主動去庫存趨勢；建議關(guān)注有需求仍有增量的軌交配套化學(xué)品（【天鐵股份】、【時代新材】）、日化用品、及采礦用橡膠傳送帶行業(yè)；成長組合：推薦關(guān)注產(chǎn)品市場空間廣闊、產(chǎn)業(yè)化能力強(qiáng)、估值相對低位的新材料公司，包括表面活性劑龍頭【皇馬科技】、借助風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展的新材料龍頭【雙一科技】、覆蓋陶瓷行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭標(biāo)的【國瓷材料】；白馬組合：借助成本優(yōu)勢不斷提高自身綜合競爭力的萬華化學(xué)、華魯恒升，行業(yè)景氣持續(xù)上行且

34、業(yè)績超預(yù)期的維生素板塊【新和成】、【浙江醫(yī)藥】。電新行業(yè)觀點(diǎn)：光伏：國內(nèi)旺季開啟，海外組件出口數(shù)據(jù) 8 月環(huán)比增 7%，同比增 80%，繼續(xù)向上。玻璃環(huán)節(jié)已經(jīng)漲價，部分輔材供不應(yīng)求，硅料、電池價格也將迎來反彈。明年全球需求維持 15%增長預(yù)期，國內(nèi)光伏主要約束條件是并網(wǎng)消納，明年根據(jù)電網(wǎng)消納測算，20%增長沒問題。政策層面擾動較小，后續(xù)可再生能源補(bǔ)貼可能會壓縮戶用補(bǔ)貼，但對行業(yè)裝機(jī)量影響很小。新技術(shù)如HIT 等，大規(guī)模量產(chǎn)速度不會太快，且存在很大的不確定性。重點(diǎn)推薦：隆基股份、通威股份、福斯特、陽光電源等。風(fēng)電：行業(yè)需求持續(xù)向上，8 月風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格超過 3700 元/kw，環(huán)比繼續(xù)上行， 較去

35、年 8 月風(fēng)機(jī)價格低點(diǎn)上漲 11%以上。行業(yè)在搶裝和三北解禁帶動下， 19-20 年行業(yè)新增裝機(jī)同比高增。風(fēng)電零配件環(huán)節(jié)持續(xù)高增長，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)盈利三季度觸底，后續(xù)將呈現(xiàn)一年以上的 ROE 回升。當(dāng)前行業(yè)龍頭2020 估值不足 15 倍，重點(diǎn)推薦：金風(fēng)科技、金雷股份、日月股份等。電網(wǎng)信息化：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)招標(biāo) 7-8 月份已經(jīng)開啟，下半年呈現(xiàn)加速態(tài)勢。國電南瑞信息化訂單目前 20 億以上，全年預(yù)計 50-60 億以上，利潤率相對會高一些。明后年維持 50%以上訂單增長判斷。今年全年業(yè)績保持穩(wěn)定， 明年預(yù)計 30%+增長。繼續(xù)推薦：國電南瑞、岷江水電、遠(yuǎn)光軟件等。電動汽車：月數(shù)據(jù)觸底，8 月數(shù)據(jù)開始

36、改善，產(chǎn)業(yè)鏈訂單持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們判斷里面有一定程度上是行業(yè)補(bǔ)庫存所致。后續(xù)持續(xù)觀察行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)情況。全年預(yù)計 140-150 萬輛，明年的補(bǔ)貼壓力會遠(yuǎn)小于今年，預(yù)計行業(yè) 200 萬輛不變。板塊個股邏輯強(qiáng)于行業(yè)邏輯，持續(xù)切入海外供應(yīng)鏈并提升全球市占率的公司具備長期阿爾法，重點(diǎn)推薦濕法隔膜龍頭恩捷股份（目前產(chǎn)能利用率基本 100%，海外需求占比 30%以上，明年 50%以上，明年 12 億利潤，估值 20 倍）、寧德時代、璞泰來（明年 10 億，20 倍）等。汽車行業(yè)觀點(diǎn)：月汽車數(shù)據(jù)不及預(yù)期，其中狹義乘用車零售銷量 156.4 萬輛，同比下降 9.9%，1-8 月，累計零售銷量 1300.1 萬輛，

37、同比下降 8.9%。8 月上險數(shù)量同比下滑 17.7%。之前市場普遍的預(yù)期是 7 月份當(dāng)月可以消化 6月份的透支行為，但是 8 月份的銷售依然較差，使得市場對九月份數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的預(yù)期下降，導(dǎo)致最近乘用車整車板塊出現(xiàn)明顯下跌。我們認(rèn)為本輪乘用車銷售疲軟的原因是多重的，短期原因是購置稅優(yōu)惠退出的影響， 中期是庫存周期，長期是低級別城市消費(fèi)能力不足，目前來看，短期因素在去年已經(jīng)體現(xiàn)，中期來看主動去庫存的階段已經(jīng)完成，經(jīng)歷了五、六月份的加速去庫存，全行業(yè)的庫存結(jié)構(gòu)得到大幅優(yōu)化，庫存略高于合理水平，市場進(jìn)入被動去庫存的階段，未來汽車市場會持續(xù)一段低庫存低銷量的狀態(tài)，一旦需求改善，將進(jìn)入補(bǔ)庫存的階段，所以現(xiàn)在

38、汽車行業(yè)的決定因素是需求，尤其是低級別城市的需求復(fù)蘇，在減稅降費(fèi)刺激消費(fèi)的大背景下，汽車需求會不斷復(fù)蘇。站在半年的維度來看，隨著終端銷售逐月好轉(zhuǎn)，整車的盈利能力將出現(xiàn)改善，同時由于去年 9 月上險數(shù)據(jù)開始出現(xiàn) 15%的下滑，去年四季度更是出現(xiàn)超過 20%的下滑，低基數(shù)效應(yīng)下，同比數(shù)據(jù)企穩(wěn)的確定性較高， 逐月數(shù)據(jù)改善有望改善投資者情緒。從行業(yè)屬性來看，盈利將會沿著整車到零部件的順序改善，底部修復(fù)優(yōu)先推薦乘用車板塊，推薦標(biāo)的：上汽集團(tuán)、華域汽車、長安汽車。機(jī)械行業(yè)觀點(diǎn)：在當(dāng)前復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)形勢下，一方面需要規(guī)避關(guān)稅升級和技術(shù)限制帶來的不確定性因素，另一方面也要看到國家在推動自主可控方面的必要性

39、和堅強(qiáng)決心。重點(diǎn)推薦兩條主線：一條主線是科技新興板塊，包括消費(fèi)屬性設(shè)備、光伏設(shè)備、自主可控核心零器件；一條主線是傳統(tǒng)周期板塊，核心是油服裝備。1）消費(fèi)屬性設(shè)備：隨著我國人均收入水平的不斷提升，人民對生活品質(zhì)要求越來越高，從大眾消費(fèi)時代進(jìn)入品質(zhì)消費(fèi)時代，帶動消費(fèi)屬性設(shè)備放量。推薦食品安全檢測設(shè)備、牙科數(shù)字化醫(yī)療設(shè)備行業(yè)龍頭美亞光電。2)光伏設(shè)備板塊：光伏行業(yè)有望迎來“黃金十年期”；其中，2019-2020年是國內(nèi)平價上網(wǎng)的過渡階段，電池片及組件環(huán)節(jié)將成為本輪光伏產(chǎn)業(yè)降本增效的主陣地，有望獲得產(chǎn)業(yè)持續(xù)的資本投入?！捌絻r上網(wǎng)，設(shè)備先行”，看好電池片設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)。3)自主可控核心零部件：全球貿(mào)易保

40、護(hù)主義盛行背景下，自主可控是我國制造業(yè)發(fā)展的不二選擇。經(jīng)過 70 年的發(fā)展，工業(yè)制造在整機(jī)制造層面已經(jīng)取得了顯著進(jìn)步，發(fā)展重心將向核心零部件國產(chǎn)化傾斜?？春脟a(chǎn)動密封龍頭日機(jī)密封、國產(chǎn)液壓件龍頭恒立液壓、國產(chǎn) GPU 龍頭景嘉微。4）油服設(shè)備：國內(nèi)油服市場受益于 2018 年 7 月份以來國家對于油氣勘探開發(fā)的政策支持，訂單和業(yè)績將持續(xù)綻放；海外油服市場，當(dāng)油價處于 50-80 美元范圍內(nèi)波動時，仍具備景氣特征；綜合來看 2020 年油服市場的景氣度或可持續(xù)。民營油服企業(yè)歷史包袱相對較小，業(yè)績彈性較大，值得關(guān)注。持續(xù)推薦杰瑞股份、博邁科，關(guān)注三桶油旗下油服公司。醫(yī)藥行業(yè)觀點(diǎn)：1、醫(yī)藥板塊行情回

41、顧，2019 年初以來醫(yī)藥行業(yè)整體處于大牛市，結(jié)構(gòu)性機(jī)會和整體機(jī)會均凸顯。其中子行業(yè)業(yè)績快速增長是驅(qū)動行業(yè)行情的大因素。在行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化中，業(yè)績和未來前景驅(qū)動較為明顯。2019 年初以來申萬醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)漲幅 33.79%，處于 28 個子行業(yè)中第 8 位。其中板塊內(nèi)部漲幅超過 50%的公司有 68 個，漲幅超過 30%的公司 115個，在整體 300 家公司中，依然體現(xiàn)出行業(yè)內(nèi)部的子行業(yè)和個股的分化。其中醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥物、CRO、疫苗、藥店、創(chuàng)新醫(yī)療器械等子行業(yè)中基本面較好的公司表現(xiàn)突出。2、政策趨勢持續(xù)，子行業(yè)分化有望持續(xù)，其中催生的子行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望持續(xù)?？春脛?chuàng)新藥創(chuàng)新醫(yī)療

42、器械的大趨勢剛剛開始、伴隨著的 CRO 行業(yè)的景氣度持續(xù)、醫(yī)療服務(wù)的消費(fèi)升級、疫苗和血液制品的機(jī)會持續(xù)、原料藥的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。醫(yī)保持續(xù)有壓力，仿制藥帶量采購政策將持續(xù)推進(jìn)，未來仿制藥持續(xù)降價的趨勢可能持續(xù)。在仿制藥領(lǐng)域，有望催生原料藥制劑一體化的仿制藥巨頭公司，小的普通企業(yè)壓力較大。創(chuàng)新藥企業(yè)是未來的發(fā)展方向。2018 年創(chuàng)新藥元年，2019 年放量第一年，PD1 全年銷售有望超過 50 億市場，作為第一年獲批的創(chuàng)新藥品種，未來中國的創(chuàng)新藥市場將走向新時代。國內(nèi)龍頭公司，恒瑞醫(yī)藥、中國生物制藥、復(fù)星醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、君實生物、信達(dá)生物、復(fù)宏漢霖等公司后續(xù)值得期待；石藥集團(tuán)、華東醫(yī)藥的投入后續(xù)值得持

43、續(xù)關(guān)注?？春?CRO 龍頭公司藥明康德、泰格醫(yī)藥；醫(yī)療服務(wù)的愛爾眼科、通策醫(yī)療、美年健康，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實驗室金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷；疫苗龍頭智飛生物、康泰生物、華蘭生物等；原料藥結(jié)構(gòu)性機(jī)會健友股份、司太力等。3、金股推薦：泰格醫(yī)藥：國內(nèi)CRO 龍頭企業(yè)，利好政策有望帶動基本面持續(xù)改善，受益于創(chuàng)新藥行業(yè)大發(fā)展，預(yù)計三季報業(yè)績快速增長，訂單增長持續(xù)。恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新藥研發(fā)龍頭，產(chǎn)品線儲備豐富，19 年業(yè)績加速。食品飲料行業(yè)觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增速下行，行業(yè)呈現(xiàn)進(jìn)一步的分化。今年和 2017 年對比，好的行業(yè)更少了。從上半年乃至前三季度的情況來看，行業(yè)之間呈現(xiàn)分化，子行業(yè)內(nèi)部也呈現(xiàn)分化。白酒中的洋河、伊力特等公司增長一

44、般；我們認(rèn)為好的行業(yè)主要是白酒、調(diào)味品、啤酒、乳制品等。白酒：占食品飲料市值的 70%多。今年的高端表現(xiàn)最好，其次是次高端山西汾酒古井貢酒今世緣等，低端代表順鑫農(nóng)業(yè)繼續(xù)演繹高增長的勢頭。這幾年的高檔白酒的增速將近 40%，遠(yuǎn)超出我們的想象；從現(xiàn)在的趨勢來看，后期依舊有望保持 20%以上的增長，是最好的子行業(yè)。最為行業(yè)的龍頭貴州茅臺，公司一方面今年加大了直營，另外今年銷量會有一定的增長；明年的邏輯有放量，加大直營的邏輯，另外有提價的可能。茅臺酒對應(yīng)明年的估值不到 30 倍，我們認(rèn)為，茅臺的估值可以給 30 倍以上，一方面我們參照國際的龍頭，很多給了 30 倍；另外參照固定收益的一些產(chǎn)品，利率下行

45、之下可以給 30 倍。如果茅臺提價，估值會更加便宜。茅臺能漲，對應(yīng)的板塊也會有機(jī)會。我們從兩個角度篩選股票， 一方面是確定的行業(yè)龍頭，前二的推薦股票是茅臺和五糧液；另一方面是從成長角度，五年股票有望漲 2-3 倍的，隨著收入提升，利潤率持續(xù)提升，前二推薦的股票是順鑫農(nóng)業(yè)和古井；調(diào)味品是最好的子行業(yè)，伴隨著餐飲行業(yè)的發(fā)展而不斷地擴(kuò)容。目前餐飲行業(yè)依舊保持近 10%的增長，調(diào)味品的龍頭公司有望做到 15%的增長，海天的估值比較貴，重點(diǎn)推薦中炬高新和絕味食品，天味食品也有望成為一只黑馬；啤酒：啤酒行業(yè)利潤延續(xù)快速釋放趨勢。我們判斷啤酒行業(yè)已進(jìn)入業(yè)績釋放的三年大周期，繼續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤

46、酒（嘉士伯）。近期亞太百威將在香港上市，發(fā)行價對應(yīng) PE 約 50 倍，有望帶動板塊估值中樞上移。乳制品：主要是伊利的機(jī)會，行業(yè)這兩年是個費(fèi)用率上行周期，所以導(dǎo)致利潤率偏低，未來 3-5 年，伊利的收入有望繼續(xù)保持 10%以上的增長， 利潤率有望回歸到 12%-13%的合理水平。目前市值對應(yīng)今年 25 倍。家電行業(yè)觀點(diǎn)：短期沒有行業(yè)性機(jī)會但是存在個股性機(jī)會，行業(yè)性機(jī)會我認(rèn)為主要觀察經(jīng)濟(jì)周期、地產(chǎn)周期、更新周期、動銷與庫存以及通過行業(yè)調(diào)研觀察先導(dǎo)指標(biāo)，最好等到周期因素出拐點(diǎn)的情況下再加大主流標(biāo)的配置；要么就是推薦基本面觸底以及有估值彈性的個股，格力就是典型?；瘖y品行業(yè)觀點(diǎn)：行業(yè)空間巨大且趨勢積極

47、向上，今年內(nèi)我們可以看顯著的變化就是資金的關(guān)注度急劇升高；這個版塊在 2017 年只有 1 個標(biāo)的上海家化，從 17 年底起隨著珀萊雅、18 年丸美等上市之后賺錢效應(yīng)已經(jīng)出來， 目前上市的有競爭力的品牌企業(yè)主要是珀萊雅丸美家化 3 個，投資標(biāo)的處于非常稀缺的狀態(tài)，我認(rèn)為長期看，隨著華熙生物上科創(chuàng)板以及明后年陸續(xù)有一批差異化的新銳品牌上主板，這個板塊的容納力和吸引力都會越來越高，情況會類似于定制家具，成為一個典型性的成長板塊。教育行業(yè)觀點(diǎn)：主要邏輯一直是先根據(jù)政策面選賽道，再根據(jù)基本面選個股。政策面來看，職教培訓(xùn)一直是政策比較鼓勵的方向；早教未被納入我國教育體系， 目前尚沒有政策管控；K12 教

48、培經(jīng)歷了去年的整頓后，證照不齊全、經(jīng)營不規(guī)范的小機(jī)構(gòu)關(guān)停，行業(yè)將迎來整合；民辦高教雖然每次有民辦教育有什么風(fēng)聲出來都有短期波動，但其實從政策角度民辦高教可以選擇營利性，可以不受所有針對非營利性學(xué)校的政策影響，從行業(yè)運(yùn)營角度高職院校擴(kuò)招令招生計劃的明顯增長，并購整合也在提速?？偨Y(jié)下來， 我們比較看好職教培訓(xùn)、早教、K12 教培和民辦高教板塊中的龍頭。社服行業(yè)觀點(diǎn)：從細(xì)分板塊來看，免稅板塊景氣度最高，離島和機(jī)場免稅收入均快速增長。休閑度假景區(qū)板塊受益于國家鼓勵文旅消費(fèi)政策，其中宋城新項目梯次開業(yè)，逐步步入收獲期。酒店板塊受經(jīng)濟(jì)下行影響，同店 RevPAR 增速承壓，結(jié)構(gòu)優(yōu)化令整體 RevPAR 增

49、速好于同店，19H2 經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)疊加去年下半年低基數(shù)效應(yīng)，同店 RevPAR 增速有望向好，目前板塊估值處于低位，具有配置價值。自然景區(qū)板塊，門票、索道從去年 910 月開始降價導(dǎo)致收入增速放緩、利潤下滑。另外，人力資源服務(wù)板塊我們長期看好，我國靈活用工的快速發(fā)展是中長期的趨勢，無論是科銳還是萬寶盛華從去年特別是 Q4 都有很明顯的感受，同時也反映在收入端， 雖然短期宏觀經(jīng)濟(jì)會影響獵頭業(yè)務(wù)的增速，但隨著靈活用工收入占比逐步提升，影響是減弱的，龍頭更加收益。輕工行業(yè)觀點(diǎn)：自上而下：推薦地產(chǎn)后周期以及必選消費(fèi)地產(chǎn)后周期：竣工有望從 4 季度開始邊際回暖，趨勢有望持續(xù)至2020 年的上半年。1）定制板

50、塊：整裝渠道紅利釋放標(biāo)的。過去定制家居公司傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道獲取客流大部分是一手精裝房和在住房客戶，整裝渠道可以獲取更多二手房和一手毛坯房客戶，為邊際增量客戶群體，我們判斷這是定制未來 2-3 年的超額收益之一。建議關(guān)注全品類+客單價提升+整裝渠道紅利標(biāo)的【歐派家居】。2）工裝板塊：受益精裝房滲透率提標(biāo)的。精裝房驅(qū)動力上從頂層設(shè)計到市場供需，產(chǎn)業(yè)鏈邏輯連貫。目前國內(nèi)精裝房滲透率仍較低，逐步從一二線向三四線推廣，未來 3 年精裝房市場依舊保持高景氣度，季度波動不改長線邏輯，建議關(guān)注客戶優(yōu)勢+規(guī)模效應(yīng)提升的【帝歐家居】。3）軟體板塊：估值形成安全墊，中長期成品賽道好。貿(mào)易關(guān)稅加征+床墊反傾銷，短期軟體企

51、業(yè)出口業(yè)務(wù)承壓。中長期，外部沖擊利好行業(yè)產(chǎn)能出清，具備海外產(chǎn)能的頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。建議關(guān)注估值提供高安全邊際，公司基本面邊際變化向上， 管理架構(gòu)調(diào)整逐步形成合力的【顧家家居】。關(guān)注必選消費(fèi)中生活用紙和文娛用品。1）中順潔柔：木漿下行業(yè)績高彈性&確定性，中長期行業(yè)穩(wěn)健增長。生活用紙是剛需消費(fèi)品，跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱，而公司的卡位是中高端，我們判斷公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還會進(jìn)一步優(yōu)化。木漿價格下跌彈性還會持續(xù)釋放。我們判斷公司業(yè)績彈性最大的季度應(yīng)該是今年 Q4。從中長期來看，潔柔的核心競爭力在于對渠道的管控能力。2）晨光文具：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健&量價提升，10-15% 增長；辦公直銷藍(lán)海市場，2B 業(yè)務(wù)持續(xù) 50

52、%+高增長。自下而上推薦具備預(yù)期差&邊際改善明顯的盈趣科技。公司二季度業(yè)績同比大幅增長，其中電子煙底部震蕩，非電子煙同比增長 50%+。下半年電子煙伴隨新品上市和美國備貨有望環(huán)比小幅反彈， 非電子煙業(yè)務(wù)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，利潤有望呈現(xiàn)加速增長趨勢并帶動估值修復(fù)。中長期看，公司已經(jīng)導(dǎo)入羅技、CRICUT、博世等客戶供應(yīng)鏈，未來有望持續(xù)放量。公司自主研發(fā)的UMS 系統(tǒng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，構(gòu)筑長期成長壁壘。業(yè)績與彈性：目前公司非電子煙業(yè)務(wù)對應(yīng)估值+在手現(xiàn)金/理財產(chǎn)品足夠支撐當(dāng)前市值。IQOS 成為純粹彈性條件，投資安全邊際極高。紡服行業(yè)觀點(diǎn)：行業(yè)整體需求未見明顯改善，雖然 2018H2 基數(shù)低，但是從 7-8 兩個

53、月看，同比增速較上年同期依舊放緩（7/8 月限額以上服裝銷售額同增1.9/5.6，增速同比放緩 7.2/1.9PCTs），終端需求仍然偏弱。并且從我們對上市公司的持續(xù)跟蹤情況看：大眾類整體表現(xiàn)不佳，截至8 月，多數(shù)品牌同店仍為負(fù)增長；中高端表現(xiàn)分化，除個別終端運(yùn)營高效的品牌外（地素、歌力思），多數(shù)品牌線下仍出現(xiàn)不同幅度下滑；但景氣度較高的童裝、運(yùn)動及假發(fā)行業(yè)的龍頭品牌仍保持較快增長。在此背景下，建議關(guān)注估值偏低，行業(yè)景氣度高的子行業(yè)的龍頭:【瑞貝卡】國內(nèi)假發(fā)行業(yè)需求提速，公司為絕對龍頭有望充分受益。內(nèi)銷隨開店持續(xù)落地以及行業(yè)需求增長，2019H2 有望提速。海外美國業(yè)務(wù)從投入期逐漸步入收獲期。

54、整體 2019Q3 有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。并且公司估值低（2020 業(yè)績增速 27%，PE 10X）、預(yù)期差大，隨業(yè)績逐步兌現(xiàn)，股價向上彈性較大。農(nóng)林牧漁行業(yè)觀點(diǎn)：產(chǎn)能恢復(fù)：從中報披露的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)看，上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)整體企穩(wěn)，其中牧原、正邦、溫氏三家較一季報環(huán)比分別增加 32%、24%、1%。目前頭部企業(yè)目前均已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能恢復(fù)期，三季度生產(chǎn)性生物資產(chǎn)仍將持續(xù)增加。行業(yè)整體產(chǎn)能仍舊保持下滑態(tài)勢，在有效疫苗上市之前， 行業(yè)產(chǎn)能大幅恢復(fù)的難度較大。出欄量：受疫情和留種等因素影響，8-9 月頭部企業(yè)的出欄量普遍存在壓力，4 季度有望好轉(zhuǎn)。疫苗進(jìn)展：目前疫苗將進(jìn)入臨床試驗階段，預(yù)計 2020 年推

55、出，但是效果還需要觀察。疫苗的研制對于未來 1 年的豬價影響不大。商貿(mào)零售行業(yè)觀點(diǎn)：整體來看，8 月社零總額同比增長 7.5%，消費(fèi)品市場維持平穩(wěn)運(yùn)行。線上紅利增長趨緩，線下流量迎來價值重塑，零售行業(yè)正在加速整合，馬太效應(yīng)持續(xù)凸顯，細(xì)分領(lǐng)域龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，建議關(guān)注具備強(qiáng)大盈利能力和全渠道經(jīng)營場景的電商龍頭，以及具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢、跨區(qū)域高效運(yùn)營能力的超市龍頭。電商行業(yè)：二季度線上零售回暖，下沉市場紅利釋放推動拉新，阿里、京東、拼多多的用戶和 GMV 均實現(xiàn)強(qiáng)勁增長。經(jīng)濟(jì)下行期電商廣告收入放量；盈利端規(guī)模效益逐步釋放，履約和營銷費(fèi)率優(yōu)化，戰(zhàn)略投資減虧，二季度盈利同比顯著改善。超市行業(yè)：CPI 上

56、行帶來的必選消費(fèi)品優(yōu)勢凸顯，龍頭超市企業(yè)中報業(yè)績亮眼，具備跨區(qū)域運(yùn)營能力、展店速度較快的永輝和家家悅收入增長領(lǐng)先，擴(kuò)張過程中的控費(fèi)能力較優(yōu)，利潤端均保持較高增速。傳媒行業(yè)觀點(diǎn)：三七互娛核心推薦邏輯：游戲行業(yè)去年底版號審批恢復(fù)后，增速逐漸回暖，但由于用戶增長放緩疊加政策控質(zhì)控量，導(dǎo)致中小公司加速淘汰，頭部公司集中度進(jìn)一步提升。另一方面，傳統(tǒng)發(fā)行渠道（例如硬核聯(lián)盟、應(yīng)用寶等）的用戶轉(zhuǎn)化率逐漸下降，抖音、快手等超級流量 APP 崛起，行業(yè)對于超級流量APP 廣告投放拉新的需求不斷提升。三七互娛目前發(fā)行市占率達(dá)到 10%以上（2018 年為 6%），僅次于騰訊、網(wǎng)易，是抖音的第一大游戲投放主，同時資金

57、儲備充足，在游戲流量運(yùn)營市場處于絕對龍頭位置，規(guī)模優(yōu)勢疊加多年流量運(yùn)營經(jīng)驗，在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游端議價能力不斷提升，帶動其收入規(guī)模和凈利率雙升， 業(yè)績較項目制公司更為穩(wěn)定，后續(xù)增長一方面受益于行業(yè)本身回暖，另一方面在于市場占有率的持續(xù)提升，2019 年利潤預(yù)計 2122 億，現(xiàn)價對應(yīng) 18xPE。橫店影視核心推薦邏輯：電影行業(yè) 19 年受到三大沖擊：1、票補(bǔ)取消導(dǎo)致票價提升；2、政策限制部分內(nèi)容；3）泛娛樂模式多樣化對用戶時間的擠占。其中我們認(rèn)為第 1、2 兩項沖擊到 2020 年有望改善，第一票補(bǔ)取消為一次性沖擊， 用戶有逐漸適應(yīng)的過程，第二明年內(nèi)容端多樣性預(yù)計增加，電影更多是供給驅(qū)動需求的行業(yè)

58、，基于此我們認(rèn)為明年電影票房將有一個恢復(fù)性增長。橫店影視是國內(nèi)影投市占率前 3 的公司，影院更多布局在二線以下城市，擁有下沉紅利，19 年受到票價突然提升沖擊較大，預(yù)計明年將會逐步改善，同時由于公司杠桿經(jīng)營的特質(zhì)，利潤彈性更大。公司現(xiàn)金流充裕，有穩(wěn)定分紅預(yù)期，當(dāng)前市場關(guān)注度很低，有較大超額收益空間。軍工行業(yè)觀點(diǎn)：板塊景氣度持續(xù)向上，改革步伐不斷加快，高科技和自主可控屬性有望凸顯第一，成長方面：軍費(fèi)穩(wěn)定增長，“三大周期”疊加，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。第一周期是軍改后周期，15 年開始的軍改結(jié)束訂單有恢復(fù)性的增長。第二個周期是交付周期，現(xiàn)在處于十三五交付的后兩年，根據(jù)軍工行業(yè)五年計劃“前三后二”的交付

59、規(guī)律，后兩年武器裝備將集中交付。第三個周期是武器裝備列裝周期，近期以“20”系列為代表的主戰(zhàn)武器裝備列裝，同樣促使下游軍工企業(yè)訂單增加。軍工板塊中報數(shù)據(jù)顯示業(yè)績穩(wěn)定增長，其中航空板塊大超預(yù)期，歸母凈利潤同比增速達(dá)到了將近 40%， 是成長邏輯中建議重點(diǎn)關(guān)注的子領(lǐng)域。第二，改革方面：資產(chǎn)證券化率仍處于較低水平，后續(xù)改革步伐有望加快。整體來看，我國軍工企業(yè)的資產(chǎn)證券化率仍然不高，去年 11 月到現(xiàn)在板塊改革有加速趨勢，從去年的中航科工、國?？萍假Y產(chǎn)重組方案， 到今年的南北船合并，包括南船上市公司的資本運(yùn)作，都表明軍工板塊的資產(chǎn)證券化的進(jìn)程在不斷地加速。在改革方面我們建議重點(diǎn)關(guān)注中國電科，電科近期在

60、資本運(yùn)作方面比較活躍，近期包括四創(chuàng)電子、華東電腦、國?？萍级加邢嚓P(guān)公告發(fā)布，目前電科資產(chǎn)證券化率比較低，在改革線我們建議重點(diǎn)關(guān)注的子領(lǐng)域是電科系，個股建議重點(diǎn)關(guān)注四創(chuàng)電子。第三，軍工板塊的高科技屬性以及自主可控屬性。軍工行業(yè)是依靠科學(xué)技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動的行業(yè)，軍工行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和交付都有多品種小批量的特點(diǎn)，因為行業(yè)始終需要最為先進(jìn)的武器裝備，技術(shù)不斷發(fā)展與進(jìn)步促進(jìn)了行業(yè)的前進(jìn)。另外軍工板塊自主可控屬性比較強(qiáng)，我國軍工產(chǎn)業(yè)鏈為閉環(huán)，從武器設(shè)計之初就比較重視自主可控，在經(jīng)貿(mào)不確定性增強(qiáng)的情況下，板塊逆周期屬性和自主可控屬性有望得到凸顯。建議關(guān)注標(biāo)的主要分成四個維度：第一，主機(jī)廠龍頭標(biāo)的，建議重點(diǎn)關(guān)注中航