法商學院貨幣金融學3吳少新版貨幣金融學

1、第三章金融市場的利率 在這一章中，我們將討論利率的含義和種類、利率的計算、利率的決定理論、利率的結構理論、利率管制與利率市場化等內(nèi)容。學完本章后，你應當知道： 有關單利和復利、現(xiàn)值和終值以及幾種典型工具的到期收益率的計算； 馬克思的利率決定理論、古典學派的真實利率理論、新古典學派的可貸資金理論和凱恩斯的流動性偏好理論的內(nèi)容；本章學習要求 2022/8/282 能使用可貸資金理論分析實體經(jīng)濟因素如何影響利率的變動； 利率的風險結構及影響因素； 三種利率期限結構:理論預期理論、市場分割理論和優(yōu)先聚集地理論； 利率管制和利率市場化的背景。本章學習要求 2022/8/283 第一節(jié) 利率概述 第二節(jié)

2、利率的決定 第三節(jié) 利率的結構 第四節(jié) 利率管制與利率市場化本章教學內(nèi)容 2022/8/284第一節(jié) 利率概述 利息利率是兩個緊密相連的概念。因此，我們首先要從對利息的認識開始。一、利息的本質(zhì) 利息從債權人的角度看，是債權人因貸出貨幣資金而從債務人那里獲得的報酬；從債務人的角度看，利息是債務人為取得貨幣資金的使用權所花費的代價。那么，利息的本質(zhì)究竟是什么？2022/8/285（一）西方經(jīng)濟學關于利息本質(zhì)的理論1.威廉配第認為： 利息是因暫時放棄貨幣的使用權而獲得的報酬。2022/8/2862.亞當斯密認為： 借款人借錢后，可以用于消費，也可以用于投資，因此，利息來源有二：一是借款用于投資時，利

3、息來源于利潤；二是當借款用于消費時，利息來源于別的收入，例如地租等。2022/8/2873.凱恩斯認為： 利息是在一定時期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報酬。利息不是儲蓄本身或等待的報酬，而是對放棄貨幣靈活性的補償。結論：需要支付利息的原因在于資金的所有權和使用權的分離。2022/8/288（二）馬克思關于利息本質(zhì)的理論 馬克思認為利息來源于利潤，是對剩余價值的分割。借款人借入的貨幣作為資本，在生產(chǎn)和流通過程中與勞動者結合，就能創(chuàng)造出價值和剩余價值。剩余價值一分為二為企業(yè)主收入和利息，所以，利息來源于剩余價值，是由勞動者創(chuàng)造的，是利潤的一部分。 馬克思比其他經(jīng)濟學家更為深刻地揭示了利息的本質(zhì)。2022

4、/8/289二、利率的含義和種類 利率是利息率的簡稱，是衡量利息高低的指標。是一定時期內(nèi)利息的金額同本金的比率。2022/8/2810 利率是重要的經(jīng)濟杠桿，對宏微觀經(jīng)濟的運行有著極為重要的調(diào)節(jié)作用。適當?shù)睦⒙士梢源龠M消費資金向生產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)移，將分散的資金集中起來，增加建設資金；可以促進企業(yè)加快資金周轉(zhuǎn)，降低成本，改善經(jīng)營管理；通過對利率的調(diào)整，可以調(diào)節(jié)資金需求，經(jīng)濟結構和人們的收入分配，強化對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控。由此可見，利率是經(jīng)濟運行中的一個非常重要的經(jīng)濟變量。2022/8/2811利率的種類：利率可以按不同的劃分標準進行分類，如：以時間長短可以分為長期利率和短期利率；以利率是否變化可以分為

5、固定利率和浮動利率；以計息時間長短可以分為年利率、月利率和日利率2022/8/2812（一）年利率、月利率和日利率劃分依據(jù)：計算利率的時間長短年利率是以年為計息的時間單位計算的利息，通常以百分比表示，俗稱“分”；月利率是以月為單位計算利息，通常以千分比表示，俗稱“厘”；日利率也稱為“拆息”，是以日為單位計算的利息，俗稱“毫”，以萬分比表示。2022/8/2813年利率、月利率和日利率之間的換算關系為：月利率乘12為年利率；日利率乘30為月利率。也可比照這種換算關系，將年利率換算為月利率，月利率換算為日利率。 習慣上，我國無論年利率、月利率還是日利率，都用“厘”作單位，但應明白不同利率中“厘”的

6、比率是不同的。2022/8/2814（二） 長期利率和短期利率劃分依據(jù)：信用行為的期限長短長期利率是指期限在一年以上的利率；短期利率是指期限在一年以內(nèi)的利率。 利率高低與期限長短、風險大小有直接的聯(lián)系，一般而言，期限越長，風險越大，利率越高；反之，亦然。2022/8/2815（三） 固定利率和浮動利率劃分依據(jù)：借貸期內(nèi)是否調(diào)整利率固定利率是指在整個借貸期內(nèi)，利率不隨借貸資金供求變化而調(diào)整的利率，一般用于短期借貸；浮動利率是指在在借貸期內(nèi)隨市場利率變化而定期調(diào)整的利率。一般由雙方協(xié)商，一方在規(guī)定的時間依據(jù)某種市場利率進行調(diào)整，一般調(diào)整期為半年。浮動利率一般適用于長期貸款以及市場物價利率變動較為頻

7、繁時期。2022/8/2816（四）市場利率和官定利率劃分依據(jù)：利率是否按市場規(guī)律自由變動為標準。市場利率是指由借貸資金的供求關系決定的利率，這種利率與供求關系成反比。官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。是政府實現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。2022/8/2817 （五）名義利率和實際利率名義利率是指借貸契約或有價證券載明的利率。實際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。實際利率通常有兩種計算方法，一種是事后的實際利率，等于名義利率減實際的通貨膨脹率；一種是是前的實際利率，即名義利率減去預期的通貨膨脹率。2022/8/2818（六）平均利率、基準利率和到期收益

8、率 平均利率 指一定時期不斷波動的市場利率的平均水平，與不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時間內(nèi)表現(xiàn)為不變的量。2022/8/2819 基準利率 指在整個金融市場上和整個利率體系中處于關鍵地位、起決定性作用的利率。 西方國家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準利率。在我國1984年前國家銀行制定的利率起著基準利率的作用，1984年以后，中央銀行體制建立后，以人民銀行對商業(yè)銀行的貸款利率為基準利率?；鶞世首儎?，其他利率也會隨之而變化。2022/8/2820 到期收益率 由于各種債務工具由不同的計息方法，為了便于比較，需要一個統(tǒng)一的精確衡量利息的指標，這個指標就是到期收益率。 到期收益率是指從債

9、務工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。 2022/8/2821三、利息的計算（一）單利和復利 單利和復利是兩種不同的計息方法。單利是指以本金為基數(shù)計算利息，所產(chǎn)生利息不再加入本金計算下期利息。我國發(fā)行的國債和銀行存款大多采用單利法。2022/8/2822單利法計算公式如下： I = P r n S = P + I = P ( 1 + r n )其中，I 表示利息額，P 表示本金， r 表示利率， n 表示期限， S 表示本金與利息之和。 2022/8/2823例如，老王的存款帳戶上有100 元，現(xiàn)在的年利為 2.25%，按單利計算，第一年末帳戶上的錢應該是： S1 = 100(1+

10、0.0225) = 102.25第二年末，帳戶上的錢應該是： S2 = 100 （1+2.25% 2 ）= 104.50以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為： Sn = 100(1+2.25%n)2022/8/2824但是，在現(xiàn)實生活中，更有意義的往往是復利。復利計算時，要將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息。 復利計算公式為： S = P ( 1 + r )n I = S - P2022/8/2825若將上述實例按復利計算，第一年末，帳戶上的錢是： S1 = 100(1+2.25%)1 = 102.25第二年末，帳戶上的錢應該是： S2 = 100 （1+2.25%)2 = 104.5

11、5以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為： Sn = 100(1+2.25%)n2022/8/2826(二)現(xiàn)值和終值 由于利息是收益的一般形態(tài)，因此，任何一筆貨幣資金無論是否打算用于投資，都可以根據(jù)利率計算出在未來的某一時點上的金額。這個金額就是前面說的本利和。也稱為“終值”。2022/8/2827舉例說明：假定年利率6%，10000元現(xiàn)金的終值為：S5 = 10000(1+6%)5 = 13382.256若知道終值為13382.256元，要計算P,則計算公式為:13382.256P =(1+6%)5= 100002022/8/2828這個逆運算的本金稱為“現(xiàn)值”。將終值換算為現(xiàn)值的過程稱為“

12、貼現(xiàn)”。若貼現(xiàn)中采用的利率用 r 表示，則 n 年后一元錢的現(xiàn)值可用下式表示：1PV =( 1 + r )n2022/8/2829若n =10, r = 6%,那么1元錢的現(xiàn)值為：按貼現(xiàn)率6%計算的話，10年后的一元錢相當于現(xiàn)在的0.56元，這就是1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。在財務管理中有專門的按各種利率計算的不同期限的1元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計算出今后某個時點一筆資金的現(xiàn)值。1PV =( 1 + 6% )10= 0.55842022/8/2830現(xiàn)值計算方法的應用:不同投資方案現(xiàn)值比較甲 方 案乙 方 案年 份每年年初投資額現(xiàn) 值年 份每年年初投資額現(xiàn) 值150005000.00110001000

13、.002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.6641000751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.2471000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.5110500212.04101000424.1095007879.51100006759.022022/8/2831(三) 系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值 在現(xiàn)實生活中，很多時候會遇到一系列現(xiàn)金流的情況，如分期等額付款、還款，發(fā)放養(yǎng)老金、支付工程款等。經(jīng)濟學上將這種定

14、額定期的支付稱為“年金”。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金終值的計算。2022/8/2832設年金額為A，利率為r，期數(shù)為n，則按復利計算的每期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計算方法如下：S=A+A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)3+A(1+r)n-1根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則( 1 + r )n-1S = Ar2022/8/2833同樣，若知道A 、r、n，也可以反過來計算年金現(xiàn)值之和，所以現(xiàn)值計算公式為：根據(jù)等比數(shù)列求和公式，則1 - ( 1 + r )-nP = ArAP= + + +(1+r)1A(1+r)2A(1+r)3A(1+r)n2022/8/2834例如，某人打算從現(xiàn)

15、在起每年等額存入銀行一筆錢以便5年后償還債務。若銀行存款利率為10%，每年存入銀行100元錢，問5年后一共能存多少錢？解: S = 100+100(1+10%)1+100(1+10%)2+ +100(1+10%)5-1 = 100(1+10%)5-1/10% = 610.512022/8/2835再如: 某人打算在5年內(nèi)還清目前借的一筆債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行100元。若銀行存款利率為10%，問現(xiàn)在借的這筆錢是多少？解:根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到:2022/8/2836(四)幾種債務工具到期收益率的計算到期收益率根據(jù)融資工具的類型有不同的計算方法。.普通貸款的到期收益率計算舉例說明：20

16、22/8/2837假定一筆借款本金為1000元，到期償還1100元，那么這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用 r 表示：則計算如下：通過查現(xiàn)值系數(shù)表，r =0.1，即這筆普通貸款的到期收益率為10%，與貸款的利率是一致的。11001000 =1+r2022/8/2838.定期定額貸款的到期收益率計算 這種貸款在整個貸款期內(nèi)都要定期償還相同的金額,由于是定期定額償還涉及多次支付，因此，在計算時要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來。舉例說明：2022/8/2839假定某人像銀行借了一筆1000元的定額定期償還貸款，采用固定利率，25年還清，每年還126元，計算其到期收益率：即每年償付額的現(xiàn)值之和

17、等于銀行最初所貸出的本金,查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到 r =0.12。即這筆貸款的到期收益率為12%。1261000= + + +(1+r)1126(1+r)2126(1+r)3126(1+r)252022/8/2840由此可以推出這類貸款到期收益率的一般計算方法 ：式中: LOAN = 貸款余額 EP = 固定的年償付額 n = 到期前貸款年限EPLOAN= + + +(1+r)1EP(1+r)2EP(1+r)3EP(1+r)n2022/8/2841.息票債券到期收益率的計算 息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當年的利息支付。因此，息票債

18、券到期收益率的計算公式如下：CP = + + + +(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n2022/8/2842式中：r = 到期收益率 P = 息票債券的市場價格 F = 債券面值 C = 每年定期支付的息票利息（等于債 券面值乘以票面利率） n = 債券的到期期限CP = + + + +(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n2022/8/2843 上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場價格已知的條件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，就可以求出其市場價格。 從公式中可以看出債券的市場價格與到期收益率呈負

19、相關關系，即到期收益率上升，債券價格下降；反之，亦然。2022/8/2844.貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率 貼現(xiàn)發(fā)行的債券不定期進行利息支付，是按面值折價發(fā)行的債券，到期后按票面金額支付給投資人。 如果按年復利計算，其計算公式如下：FP =( 1 + r )n2022/8/2845式中: P = 債券價格 F = 面值 r = 到期收益率 n = 債券期限FP =( 1 + r )n2022/8/2846.永久債券的到期收益率計算 永久債券的期限無限長，實際是一種永不還本、沒有到期日、永遠支付固定金額利息的永久債券。假定其每年支付額為C，債券的市場價格為P，則其到期收益率的計算公式為：根據(jù)無窮遞減

20、等比級數(shù)的求和公式可以得到，P = C / r 所以 r = C / PCP= + + + (1+r)1C(1+r)2C(1+r)32022/8/2847例如：某人用100元購買了某種永久公債，每年得到10元的利息收入，則其到期收益率為: r = 10 / 100 = 0.1 = 10% 此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以比照計算。2022/8/2848通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個重要的結論： 債券價格與利率呈負相關關系: 利率上升，債券價格下降； 利率下降，債券價格上升。2022/8/2849第二節(jié) 利率的決定一、馬克思的利率決定論利息是

21、貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。利潤率決定利息率，從而使利息率具有三大特點。 在現(xiàn)實生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。 2022/8/2850西方利率決定理論 利率決定理論經(jīng)歷了一個不斷發(fā)展的過程，歷史上有影響的理論主要由三種： （一）古典學派的儲蓄投資理論 （二）凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 （三）新古典學派的可貸資金理論2022/8/2851利率行為資產(chǎn)需求的決定因素 財富 預期回報率 風險 流動性資產(chǎn)需求理論涵蓋了上面討論的全部因素2022/8/2852債券市場的供給與需求 需

22、求曲線 供給曲線 市場均衡 供給與需求分析 債券需求曲線位移：財富 、預期回報率、風險 、流動性 債券供給曲線位移：各種投資機會的預期盈利性、預期通貨膨脹率、政府預算2022/8/2853債券價格利率債券數(shù)量BSBD2022/8/2854流動性偏好理論 貨幣供給等于貨幣需求均衡利率的變動 貨幣需求曲線位移：收入效應、價格效應 貨幣供給曲線位移：貨幣供給的變化2022/8/2855利率貨幣數(shù)量MSMD2022/8/2856二、古典學派的儲蓄投資理論主要倡導者：龐巴維克、馬歇爾和費雪。也稱為“真實利率理論”（real interest theory),特點：從儲蓄和投資等實物因素來討論利率的的決定

23、。認為通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資自動實現(xiàn)平衡，從而使經(jīng)濟維持在充分就業(yè)水平上。2022/8/2857 在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實數(shù)量都為利率的函數(shù)，利率決定于儲蓄和投資的交互作用。2022/8/2858 在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實數(shù)量都為利率的函數(shù)，利率決定于儲蓄和投資的交互作用。 如用 S 代表儲蓄，r 代表利率，I 代表投資，則儲蓄和投資與利率的關系可以用函數(shù)表示如下： S=S (r); I=I(r)2022/8/2859r0rS,IISE利率與儲蓄的關系是正相關利率與投資的關系為負相關當S=I時，儲蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等，利率達到均衡；當SI時

24、，促使利率下降；當SI時，利率水平便會上升。2022/8/2860r0rS,IISE利率與儲蓄的關系是正相關利率與投資的關系為負相關 按照這一理論，只要利率是靈活變動的，就可自動調(diào)節(jié)，使儲蓄與投資趨于一致。因此，經(jīng)濟不會出現(xiàn)長期的供求失衡，它將自動趨于充分就業(yè)。2022/8/2861三、新古典學派的可貸資金理論20世紀30年代提出主要代表：羅伯遜（劍橋?qū)W派） 俄 林（瑞典學派）認為：在利率決定的問題上，肯定投資與儲 蓄的交互作用是對的，但同時也不應忽視貨幣的因素。在利率決定的問題上同時考慮貨幣因素和實質(zhì)因素。2022/8/2862基本主張：利率為借貸資金的價格，借貸資 金的價格決定于金融市場資

25、金的 供求關系，即決定于可借貸的資 金供給和可借貸的資金需求。2022/8/2863r0r Ls,LdLdLsE Ls = 可貸資金的供給 Ld = 可貸資金的需求 可貸資金供求曲線的交點E 所對應的利率 r0 就是均衡 利率2022/8/2864三、新古典學派的可貸資金理論 LS- LM 模型可借貸資金供求理論希克斯?jié)h 森2022/8/2865IS 與 LM 曲線IS ：用來解釋財政政策I ：investment：投資S：save：儲蓄描述產(chǎn)品（物品）市場達均衡時，國民收入與利率之間的關系 LM：用來解釋貨幣政策L ：liquidity：貨幣需求 M ：money：貨幣供給描述貨幣市場的均衡

26、。iYISiLMY2022/8/2866IS LM 模型把IS曲線與LM曲線放在同一圖上，產(chǎn)品市場和貨幣市場同時達到均衡決定了利率水平為i0，國民收入水平為Y0。OiYISLMEi0Y02022/8/2867四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 首先，凱恩斯認為利息不是等待或延期消費的報酬，而是放棄流動性的報酬。 其次，根據(jù)上述的儲蓄投資曲線并不能得出均衡利率，因為它們與實際收入相關，因而不可能獨立地變動。2022/8/2868 由于利率是人們對流動性偏好即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財富量（貨幣需求）恰好等于限于貨幣存量（貨幣供給）的價格。

27、貨幣影響利率，利率與實質(zhì)因素、忍欲和生產(chǎn)力無關，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。 2022/8/2869如用 Ms 代表貨幣供給，r代表利率，則 ：Ms = Ms ( r ) 貨幣需求由人們的流動性偏好決定。 交易動機人們流動性偏好的動機 謹慎動機 投機動機與利率呈反比與利率沒有直接的關系，是收入的增函數(shù)2022/8/2870r0rMs,MdMdMsEMd.= 貨幣需求L1 = 出于交易動機和謹慎動機而保有的貨幣的需求L2 = 投機動機對貨幣的需求Y = 收入，則 L1 為收入 Y 的增函數(shù)；L2 為利率 r 的減函數(shù)。貨幣總需求： Md.

28、= L1 ( Y )+L2 ( r )2022/8/2871五、決定利率的其他因素分析 （1）平均利潤率 （2）社會經(jīng)濟運行周期 （3）預期通貨膨脹率 （4）歷史利率水平 （5）國際利率水平 （6）國家經(jīng)濟政策2022/8/2872第三節(jié) 利率結構 利率在一個國家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結構的問題。利率結構利率的風險結構利率的期限結構2022/8/2873一、利率的風險結構 利率的風險結構是指期限相同的各種信用工具利率之間的關系。主要由信用工具的違約風險、流動性以及稅收等因素決定。 （1）違約風險 （2）流動性 （3）稅收因素 2022

29、/8/2874 Corporate Aaa Bonds2022/8/2875違約風險債券價格債券價格利率利率企業(yè)債券數(shù)量國債數(shù)量SCDCP1CP2Ci1ci2cSTDTP2TP1Ti2Ti1T2022/8/2876流動性債券價格債券價格利率利率企業(yè)債券數(shù)量國債數(shù)量SCDCP1CP2Ci1ci2cSTDTP2TP1Ti2Ti1T2022/8/2877所得稅因素債券價格債券價格利率利率企業(yè)債券數(shù)量國債數(shù)量STDTP1TP2Ti1Ti2TSMDMP2MP1Mi2Mi1M2022/8/2878二、利率的期限結構 利率的期限結構是指利率與期限之間的變化關系。 利率期限結構一般有下面三種情況：2022/8

30、/2879利率期限（1）利率期限（2）利率期限（3）（1）利率與期限無關； 基本不存在（2）利率與期限呈正比 最常見（3）利率與期限呈反比 很少見2022/8/28802022/8/2881利率期限結構三個現(xiàn)象：一是各種期限的利率往往是同向波動的；二是若短期利率較低，則收益率曲線很可能向上傾斜，若短期利率較高，則收益率曲線很可能向下傾斜，三是收益率曲線幾乎總是向上傾斜的。西方經(jīng)濟學三種主要理論解釋這兩種現(xiàn)象流動性溢價與期限優(yōu)先理論市場分割理論預期理論2022/8/2882（一）預期理論 預期理論認為證券市場是統(tǒng)一的，不同證券之間具有完全的替代性。按照這種理論長期利率是該期間內(nèi)短期利率的平均數(shù)。

31、2022/8/2883 假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：現(xiàn)在購買一年期債券，到期后用本息再購買一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購買兩年期債券。若一年期利率為Rt ；則兩年期的利率為 R2t，預計一年后的一年期利率為 Rt+1 。前一種投資的收益率為(1+Rt) (1+Rt+1)-1;后一種投資德育其收益率為: 。 由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，這兩種投資的預期收益率應該相等：2022/8/2884由上式可以得到： 不難看出，兩年期的債券利率等于當前的一年期利率和預期一年后一年期債券利率的平均數(shù)。預期理論的基本結論是： 長期利率是短期利率的函數(shù)。202

32、2/8/2885預期理論的政策涵義是： 貨幣管理當局除非影響預期，否則它不能影響利率的期限結構。如果中央銀行響改變長期利率水平而不改變利率的期限結構，并且不影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而不需要改變長期債券供給。 2022/8/2886（二）市場分割理論 市場分割理論假設各種期限證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨立的，因而，每種證券的利率都只是由各自市場的供求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。2022/8/2887市場分割理論認為市場分割的原因有：A，投資者可能對某種證券具有特殊偏好或投資習慣。B，投資者不能掌握足夠知識，只能對某些證券感興趣。C，不同借款

33、人也只對某些證券感興趣，因為其資金的使用性質(zhì)決定了他們只會對某些期限的證券感興趣。D，機構投資者的負債結構決定了他們在長期和短期證券之間的選擇。E，缺少易于在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務工具。2022/8/2888市場分割理論的政策含義： 中央銀行可以通過改變長期或短期證券的相對供給來改變利率的期限結構，但不能通過單方面改變短期證券的供給來影響長期利率。與預期理論的政策含義大不相同。2022/8/2889（三）流動性溢價與期限優(yōu)先理論 優(yōu)先聚集地理論是上面兩種期限結構理論的綜合。它考慮了投資者對不同證券的偏好，但偏好不是絕對的。當不同期限證券之間的預期收益率達到一個臨界值后，投資者可能會放棄它所

34、偏好的那種證券，而去投資預期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預期收益率不會完全相等；但是當這種收益率差達到一定程度時，替代就會發(fā)生。2022/8/2890 仍以前面例子來看，假定投資者更偏好一年期證券，只有當一年期證券預期收益率與兩年期證券的預期收益率之差超過 P 時，投資者才會去選擇兩年期證券。均衡條件如下：根據(jù)前面相同推理，可得：式中 P/2 是長期利率和短期利率之間的差。這個差稱為期限補償，它的大小取決于投資者對不同期限證券的偏好程度。2022/8/2891 優(yōu)先聚集地理論能夠較好地解釋長期利率通常高于短期利率的現(xiàn)象，同樣也能解釋

35、為什么不同期限利率會同向波動。 由于優(yōu)先聚集地理論較好地與經(jīng)驗事實相符和，是一種最流行的利率期限結構理論。2022/8/2892第四節(jié) 利率管制與利率市場化 利率與經(jīng)濟生活有著緊密的聯(lián)系，它對消費、儲蓄、投資都有重要影響，所以世界各國都把利率作為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段之一，并制定相應的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內(nèi)容。2022/8/2893計劃經(jīng)濟國家管制性政策利率管理體制放開性政策市場經(jīng)濟國家第四節(jié) 利率管制與利率市場化2022/8/2894第四節(jié) 利率的管理體制及其改革一、經(jīng)濟發(fā)展初期的利率管制二、經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變與利率市場化三、經(jīng)濟制度變遷與利率市場化2022/8/2895教學重點和難點本章重要概念 復習思考題本 章 復 習第三章 本章小結 1、作為描述利率的最精確的指標，到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個重要的結論：當期債券價格與利率呈負相關，利率上升，債券價格下降；利率下降，債券價格上升。 2022/8/28