中證地債指數(shù)表征地債市場(chǎng)助力區(qū)域發(fā)展

1、中證地債指數(shù)表征地債市場(chǎng)助力區(qū)域發(fā)展地方政府債是債券市場(chǎng)的重要品種，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和地方經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，地債重要性將會(huì)進(jìn)一步提升。作為反映地債市場(chǎng)發(fā)展、助力地方經(jīng)濟(jì)的重要工具，地債指數(shù)和指數(shù)化產(chǎn)品將會(huì)進(jìn)一步受到市場(chǎng)的關(guān)注。中證指數(shù)公司從市場(chǎng)基準(zhǔn)、區(qū)域細(xì)分和期限細(xì)分維度積極構(gòu)建中證地債指數(shù)體系，目前已發(fā)布地債指數(shù) 55 條，其中全國性指數(shù) 7 條，包括 5 條關(guān)鍵期限指數(shù)和 2 條細(xì)分剩余期限；區(qū)域性地債指數(shù)合計(jì)48 條，覆蓋全國多個(gè)省份和區(qū)域，在總指數(shù)基礎(chǔ)上細(xì)分 1-3 年和 1-5年指數(shù)，滿足投資者對(duì)久期和收益的不同需求。目前，地債指數(shù)應(yīng)用涉及關(guān)鍵期限地債 ETF 和中短期地債ETF，市

2、場(chǎng)上存續(xù)的地方政府債指數(shù)產(chǎn)品合計(jì)三只，均使用中證指數(shù)公司相關(guān)地債指數(shù)作為標(biāo)的。一、地債規(guī)模不斷擴(kuò)大，地債市場(chǎng)重要性日益凸顯地方政府債（以下簡(jiǎn)稱地債）以省級(jí)政府作為發(fā)行人，是具有省級(jí)地方政府信用、由省級(jí)地方政府自發(fā)自還的政府債券，須在全國人大和國務(wù)院確定的年度限額內(nèi)、經(jīng)地方省級(jí)人大和政府批準(zhǔn)發(fā)行，用于地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)，以省級(jí)財(cái)政相關(guān)預(yù)算收入或政府投資收入保障還本付息，是規(guī)范的融資方式，對(duì)于促進(jìn)地方財(cái)政經(jīng)濟(jì)建設(shè)，規(guī)范地方政府債務(wù)管理，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有重大意義。2009 年以來，地債存量規(guī)模呈穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。截至 2020 年初，我國已成為全球第二大債券市場(chǎng)：存量債券 4 萬余只，規(guī)模 98 萬

3、億。存量規(guī)模位居前三的品種為地債、國債和政金債，存續(xù)規(guī)模分別為 21.11，16.65 和 15.71 萬億元。新發(fā)規(guī)模位居前三的品種分別為存單、地債和國債，規(guī)模分別為 17.96，4.36 和 4.16 萬億元。地債已成為當(dāng)前市場(chǎng)最重要的券種之一。從地債結(jié)構(gòu)來看，公開發(fā)行類地債規(guī)模占地債市場(chǎng)比重相對(duì)較高，規(guī)模為 17.56 萬億，占比約為 83.22%，是地方政府債市場(chǎng)的主要構(gòu) 成。而在公開發(fā)行類地方政府債中，一般地債規(guī)模 9.79 萬億，規(guī)模 占比約為 55.75%，占有重要比重。公募品種能在交易所和銀行間市 場(chǎng)流通交易、可質(zhì)押入庫、可參與銀行間市場(chǎng)回購交易、作為抵質(zhì)押 品通過質(zhì)押再貸款從

4、央行獲得流動(dòng)性等，具有重要優(yōu)勢(shì)。2020 年為十三五規(guī)劃收官、全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，地方面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力，財(cái)政壓力因而較往年提升，預(yù)期地債重要性在此背景下愈發(fā)突出。12000001000000(億元)8000006000004000002000000存量余額6000050000400003000020000100000發(fā)行額(億元)債券余額(億元)(只)可轉(zhuǎn)債政府支持機(jī)構(gòu)債定向工具中期票據(jù)企業(yè)債 同業(yè)存單國債2008.12009.12010.12011.12012.12013.12014.12015.12016.12017.12018.12019.12020.1050000 100000

5、 150000 200000 250000圖 1 債市歷年存量規(guī)模概況圖 22019 年債市新發(fā)與存量概況二、地債在投資端具備的相對(duì)優(yōu)勢(shì)（一）與信用債相比，地債在信用水平和稅收方面具備優(yōu)勢(shì)1、地債具有省級(jí)地方政府信用、由省級(jí)地方政府自發(fā)自還的政府債券，其中一般地債以省級(jí)政府財(cái)政預(yù)算保障債券現(xiàn)金流償還，專項(xiàng)地債納入政府性基金預(yù)算，資金投向具備收益水平的項(xiàng)目，債券現(xiàn)金流主要以政府性基金收入和項(xiàng)目收入進(jìn)行償付，兩類公募地債的本金均可通過發(fā)行新債償還。總體來看，地債的信用水平相較一般信用類品種更高；2、稅收方面，地債同樣優(yōu)于信用債品種，地債的利息收入均免繳增值稅和所得稅，而 AAA 信用債稅后票息與地

6、債差異有限，前者相對(duì)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口并沒有得到更高的補(bǔ)償。65.55(%)4.543.5311/14/201612/20/20161/26/20173/10/20174/19/20175/26/20177/5/20178/10/20179/15/201710/30/201712/5/20171/11/20182/23/20184/2/20185/14/20186/20/20187/26/20188/31/201810/16/201811/21/201812/27/20182/12/20193/20/20194/26/20196/6/20197/15/20198/20/20199/26/201

7、911/8/201912/16/20192.5地方政府債到期收益率:5年企業(yè)債到期收益率(AAA):5年公司債到期收益率(AAA):5年圖 35 年期地債、公司債和企業(yè)債到期收益率比較（二）與利率債相比，地債在信用水平和稅收方面具備優(yōu)勢(shì)以 5 年期品種為例，公募地債 YTM 介于國債和國開債之間（2019年底，5 年期地債 YTM高于同期限國債 22bp，低于同期限國開 26bp）；三類利率債品種均免繳利息收入增值稅，且國債、地債同時(shí)免繳利息收入所得稅，而政金債則需按 20%及以上的稅率（個(gè)人投資者 20%，企業(yè) 25%）繳納所得稅。雖然同期 5 年期國開債 YTM 高于 5年期地債，但剔除利

8、息所得稅后卻低于地債 YTM。同時(shí)，國債與地債享受相似的稅收優(yōu)惠，但地債的優(yōu)勢(shì)在于 YTM 高于同期限國債，相比之下地債持有至到期的配置價(jià)值就凸顯出來了。三、中證指數(shù)公司地債指數(shù)體系為了反映地債市場(chǎng)，助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中證指數(shù)公司從市場(chǎng)基準(zhǔn)、區(qū)域細(xì)分和期限細(xì)分維度積極構(gòu)建中證地債指數(shù)體系，目前已發(fā)布地債指數(shù) 55 條，其中全國性指數(shù) 7 條，關(guān)鍵期限 5 條，細(xì)分剩余期限 2 條；區(qū)域性地債指數(shù) 48 條，覆蓋全國多個(gè)省份和區(qū)域，并在總指數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)分為 1-3 年和 1-5 年指數(shù)，滿足投資者對(duì)久期和收益屬性的不同需求。圖 4 地債指數(shù)體系（一）指數(shù)編制方案關(guān)鍵期限指數(shù)關(guān)鍵期限指數(shù)的剩余

9、期限區(qū)間能夠覆蓋主流關(guān)鍵期限。其中，10年期指數(shù)對(duì)應(yīng) 6.5-10.25 年剩余期限區(qū)間內(nèi)的相應(yīng)債券，覆蓋 7 年期與 10 年期新發(fā)券；5 年期指數(shù)對(duì)應(yīng) 4-5.25 年剩余期限區(qū)間，覆蓋 5年期新發(fā)券；3 年期指數(shù)對(duì)應(yīng) 0.5-4 年剩余期限區(qū)間，主要覆蓋 2 年期、3 年期新發(fā)券。關(guān)鍵期限指數(shù)的主要特點(diǎn)如下：（1）新發(fā)券多，定價(jià)市場(chǎng)化水平高；（2）各關(guān)鍵期限組合市場(chǎng)表現(xiàn)差異明顯，配置價(jià)值高。表1 關(guān)鍵期限地債指數(shù)方案對(duì)比3 年地債5 年地債10 年地債定位覆蓋 2 年期與 3 年期新發(fā)券覆蓋 5 年期新發(fā)券覆蓋 7 年期與 10 年期新發(fā)券樣本數(shù)（最新）1703508912樣本空間滬深交

10、易所或銀行間市場(chǎng)上市的地方政府債，不含定向債品種剩余期限0.5-4 年4-5.25 年6.5-10.25 年圖 5 關(guān)鍵期限地債指數(shù)體系分區(qū)域地債總指數(shù)/期限細(xì)分指數(shù)中證分區(qū)域地方政府債指數(shù)系列覆蓋長三角區(qū)域、江蘇省、浙江省等省份和區(qū)域。其中，總指數(shù)合計(jì) 16 條，覆蓋地債存量規(guī)模靠前的 15 個(gè)省份和長三角區(qū)域，另有 1-3 年期指數(shù)共 16 條，1-5 年期指數(shù)共 16 條。指數(shù)采用市值加權(quán)計(jì)算，反映相應(yīng)區(qū)域、相應(yīng)期限地方政府債市場(chǎng)表現(xiàn)。表2 分區(qū)域地債指數(shù)方案對(duì)比湖北債1-3 年湖北債1-5 年湖北債定位覆蓋全期限湖北債市場(chǎng)覆蓋低久期湖北債市場(chǎng)覆蓋中低久期湖北債市場(chǎng)樣本數(shù)(最新)1254

11、370樣本空間滬深交易所或銀行間市場(chǎng)上市省地方政府債，不含定向債品種剩余期限3 個(gè)月及以上0.5-3 年0.5-5 年發(fā)行人所在地湖北省（二）指數(shù)信息圖 6 分區(qū)域地債指數(shù)體系從歷史來看，地債指數(shù)系列估值穩(wěn)定，指數(shù)組合久期偏向中低水平，歷史波動(dòng)有限。具體指數(shù)信息請(qǐng)見下表。表3 部分地債指數(shù)信息1指數(shù)名基日最新樣本樣本數(shù)量最新市值(億元)最新修正久期最新YTM(%)江蘇債2014123111513725.053.823.18山東債2014123114910143.383.532.59四川債201512312659692.704.162.64湖南債201512318910068.244.972.7

12、5貴州債201512311118330.774.222.69河南債201512311407926.763.892.62浙江債201312311128378.034.762.75廣東債201312311848328.354.122.69河北債201512311497786.234.962.75云南債201512311096808.393.842.70安徽債20151231826953.923.532.61福建債201512311035140.984.212.69湖北債201512311256671.273.942.64遼寧債20151231915507.804.392.69內(nèi)蒙古債2015123

13、11306213.714.732.771 詳盡數(shù)據(jù)請(qǐng)與我們聯(lián)系。長三角地債2013123145035831.933.932.66上證 3 年期地債2013123117039500462.182.395 年地債201312315089308653.902.7510 年地債201312319159308667.073.11四、地債指數(shù)產(chǎn)品應(yīng)用（一）地債指數(shù)化產(chǎn)品空間廣闊2019 年債券指數(shù)化投資進(jìn)一步發(fā)展，目前存量債券指數(shù)型產(chǎn)品共 102 只，合計(jì)凈資產(chǎn)為 3025.9 億元，占債券基金比重為 8.3%，占指數(shù)基金比重26.6%，而 2018 年底可比數(shù)據(jù)分別為1055.2 億元，4.3%，16.

14、2%。從指數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，政金債產(chǎn)品占絕對(duì)主導(dǎo)地位，合計(jì)數(shù)量62 只，規(guī)模 2423.4 億，占比約 80.1%，目前，地債產(chǎn)品有 3 只，規(guī)模 166.9 億，相對(duì)于地債市場(chǎng)規(guī)模而言，還有很大的發(fā)展空間。隨著地債的重要性進(jìn)一步提升，地債產(chǎn)品將面臨重要的發(fā)展。表4 2019年底存量債券指數(shù)產(chǎn)品概況（數(shù)據(jù)來源：CSI，wind）存量數(shù)量占比存量規(guī)模（億）占比利率類8179.4%2773.391.7%國債1413.7%23.50.8%政金債6260.8%2423.480.1%地債32.9%166.95.5%利率債綜合22.0%159.55.3%信用類7169.6%227.17.5%股債結(jié)合品種22.0%0.80.0%其他22.0%24.80.8%合計(jì)102100.0%3025.9100.0%（二）基于中證地債指數(shù)的基金產(chǎn)品目前，地債指數(shù)應(yīng)用涉及關(guān)鍵期限地債 ETF 和中短期地債ETF，市場(chǎng)上存續(xù)的地方政府債指數(shù)產(chǎn)品合計(jì)三只，均使用中證指數(shù)公司關(guān)鍵期限地債