轉(zhuǎn)債基金如何進(jìn)行資產(chǎn)配置

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 轉(zhuǎn)債基金近兩年伴隨轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高速發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250014 轉(zhuǎn)債基金概念 4 HYPERLINK l _TOC_250013 規(guī)模快速增長(zhǎng)，以二級(jí)債基為主 5 HYPERLINK l _TOC_250012 ETF 產(chǎn)品有望成為新看點(diǎn) 6 HYPERLINK l _TOC_250011 轉(zhuǎn)債基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征 7 HYPERLINK l _TOC_250010 轉(zhuǎn)債基金收益來(lái)源 11 HYPERLINK l _TOC_250009 轉(zhuǎn)債基金風(fēng)格分析 12 HYPERLINK l _TOC_250008 資產(chǎn)配

2、臵 12 HYPERLINK l _TOC_250007 轉(zhuǎn)債的股債性 13 HYPERLINK l _TOC_250006 持倉(cāng)集中度 15 HYPERLINK l _TOC_250005 轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股風(fēng)格 17 HYPERLINK l _TOC_250004 轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 18 HYPERLINK l _TOC_250003 資產(chǎn)配臵能力 19 HYPERLINK l _TOC_250002 擇時(shí)擇券能力 19 HYPERLINK l _TOC_250001 業(yè)績(jī)持續(xù)性 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖表 1：典型可轉(zhuǎn)債基金介紹 4圖表 2

3、：可轉(zhuǎn)債存管數(shù)量與面值 5圖表 3：可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量與規(guī)模 5圖表 4：存量可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量分布（按類型） 6圖表 5：存量可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量分布（按規(guī)模） 6圖表 6：指數(shù)型可轉(zhuǎn)債概況 7圖表 7：中證A 股與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì) 8圖表 8：中債企業(yè)債與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì) 8圖表 9：中證A 股、中證轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)債基金指數(shù)凈值 9圖表 10：中證 A 股、中證轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)債基金指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo) 9圖表 11：轉(zhuǎn)債基金杠桿率變化（不包括指數(shù)型） 9圖表 12：轉(zhuǎn)債基金資產(chǎn)配臵結(jié)構(gòu)（不包括指數(shù)型） 10圖表 13：轉(zhuǎn)債基金近兩年年化收益與波動(dòng)率（不包括指數(shù)型） 10圖表 14：轉(zhuǎn)債基金近 5 年收益率分布 11圖表

4、 15：相關(guān)指標(biāo)計(jì)算法則 11圖表 16：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)收益率（2019 年） 12圖表 17：轉(zhuǎn)債基金股票貢獻(xiàn)收益率（2019 年） 12圖表 18：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值比例 13圖表 19：轉(zhuǎn)債基金股票市值占資產(chǎn)總值比例 13圖表 20：轉(zhuǎn)債基金平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì) 14圖表 21：轉(zhuǎn)債基金平均純債溢價(jià)率走勢(shì) 14圖表 22：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值與波動(dòng)性 15圖表 23：純債溢價(jià)率均值與波動(dòng)性 15圖表 24：2020Q3 轉(zhuǎn)債基金股債性情況 15圖表 25：轉(zhuǎn)債基金 2020Q3 持倉(cāng)數(shù)量與集中度 16圖表 26：轉(zhuǎn)債基金前 5 大重倉(cāng)股占股票持倉(cāng)比重 16圖表 27：轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債與

5、股票集中度（2020Q3） 17圖表 28：2020Q3 轉(zhuǎn)債基金正股風(fēng)格 17圖表 29：轉(zhuǎn)債基金風(fēng)格統(tǒng)計(jì) 18圖表 30：轉(zhuǎn)債基金定量研究維度 19圖表 31：轉(zhuǎn)債基金擇券與擇時(shí)能力 19圖表 32：轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)持續(xù)性（%） 20圖表 33：綜合評(píng)分前 5 的轉(zhuǎn)債基金 20轉(zhuǎn)債基金近兩年伴隨轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高速發(fā)展轉(zhuǎn)債基金概念可轉(zhuǎn)債屬于廣義上的債券類資產(chǎn)，除貨幣基金外的主要公募基金品種（股票型、混合型、債券型）均可投資可轉(zhuǎn)債。但可轉(zhuǎn)債長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)關(guān)注度不高，直接與可轉(zhuǎn)債相關(guān)的基金產(chǎn)品數(shù)量較少，市場(chǎng)上也沒有形成統(tǒng)一的基金分類標(biāo)準(zhǔn)。目前市場(chǎng)上對(duì)轉(zhuǎn)債基金的界定主要分為廣義和狹義兩種。廣義的可轉(zhuǎn)債基金劃分

6、基于基金持倉(cāng)，在某報(bào)告期內(nèi)基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占資產(chǎn)總值比例超過(guò)閾值即視為可轉(zhuǎn)債基金；狹義的可轉(zhuǎn)債基金劃分僅將名稱中包含“轉(zhuǎn)債”的基金認(rèn)定為可轉(zhuǎn)債基金。廣義的可轉(zhuǎn)債基金分類標(biāo)準(zhǔn)下可轉(zhuǎn)債基金樣本會(huì)隨時(shí)間不斷變化，風(fēng)格漂移和樣本變化會(huì)給后續(xù)的風(fēng)格研究帶來(lái)困難，因此本文研究的可轉(zhuǎn)債基金是狹義的可轉(zhuǎn)債基金，即名稱中帶有“轉(zhuǎn)債”的基金。圖表 1：典型可轉(zhuǎn)債基金介紹狹義的可轉(zhuǎn)債基金對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資比例要求已經(jīng)達(dá)成慣例。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未明確可轉(zhuǎn) 債基金概念和監(jiān)管要求，但國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債基金對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資比例要求已經(jīng)達(dá)成慣例， 除興全可轉(zhuǎn)債外，國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債基金均要求投資可轉(zhuǎn)債比例不得低于基金非現(xiàn)金資產(chǎn)的 80%或不低于債券

7、類資產(chǎn)的 80%。興全可轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債基金中唯一一只偏債混合型基金，可轉(zhuǎn)債投資比例限制為 30%95%(其中可轉(zhuǎn)債在除國(guó)債之外已投資資產(chǎn)中比例不低于 50%)，興全可轉(zhuǎn)債在投資范圍上與其他可轉(zhuǎn)債基金差異較大，但一方面該基金長(zhǎng)期以來(lái) 投資可轉(zhuǎn)債比例較高，另一方面興全可轉(zhuǎn)債是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的我國(guó)第一支可轉(zhuǎn)債基金，因此 仍將其納入分析范圍。投資范圍資產(chǎn)配臵比例業(yè)績(jī)基準(zhǔn)興全可轉(zhuǎn)債 具有良好流動(dòng)性的金融工具,包括國(guó)內(nèi)依法公開發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)換公司債券、股票、國(guó)債,以及法律法規(guī)允許基金投資的其他金融工具匯添富可轉(zhuǎn)債 具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包括中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市的

8、股票)、債券、貨幣市場(chǎng)工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定)。銀華可轉(zhuǎn)債 依法發(fā)行上市交易的股票(包括中小板、創(chuàng)業(yè)板以及其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的股票)、可轉(zhuǎn)換債券(含可分離交易可轉(zhuǎn)債)、可交換債券、國(guó)債、央行票據(jù)、金融債、地方政府債、企業(yè)債、公司債、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、次級(jí)債、政府支持機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)支持證券、銀行存款、同業(yè)存單、債券回購(gòu)、國(guó)債期貨、權(quán)證等，以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定)資料來(lái)源：Wind，&可轉(zhuǎn)債 30%95%(其中可轉(zhuǎn)債在除國(guó)債之外已投資資

9、產(chǎn)中比例不低于 50%),股票不高于 30%,現(xiàn)金和到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%，其中對(duì)可轉(zhuǎn)換債券 (含可分離交易可轉(zhuǎn)債)的投資比例不低于基金固定收益類資產(chǎn)的 80%；非固定收益類資產(chǎn)的比例合計(jì)不超過(guò)基金資產(chǎn)的 20%。現(xiàn)金或到期日在 1 年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%債券資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不低于80%，其中投資于可轉(zhuǎn)換債券(含可分離交易可轉(zhuǎn)債)的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%；每個(gè)交易日日終在扣除國(guó)債期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券中證

10、可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)*80%+滬深 300指數(shù)*15%+ 同業(yè) 存款利率*5%中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)收益率*70%+中債綜合指數(shù)收益率*20%+滬深 300指數(shù)收益率*10%中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)收益率*80%+中債綜合財(cái)富( 總值 ) 指 數(shù)收 益 率*15%+ 滬深 300指數(shù)收益率*5%規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，以二級(jí)債基為主定增受限后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)高速發(fā)展。我國(guó)首支可轉(zhuǎn)債發(fā)行于 1992 年，目前已經(jīng)有近30年歷史，但長(zhǎng)期以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一直不溫不火，發(fā)行數(shù)量有限，整體規(guī)模較小，且股票的牛市行情還會(huì)加速轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模的快速下降，因此轉(zhuǎn)債市場(chǎng)關(guān)注度偏低。2017年 2 月定增新規(guī)發(fā)布，定增要求提高、減持鎖定期延

11、長(zhǎng)，同時(shí)監(jiān)管引導(dǎo)再融資途徑由定增轉(zhuǎn)向可轉(zhuǎn)債。2017 年 9 月，可轉(zhuǎn)債由資金申購(gòu)改為信用申購(gòu)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模快速增長(zhǎng)，截至 2020 年 9 月底，我國(guó)存量可轉(zhuǎn)債數(shù)量為 333 只，合計(jì)面值 4520.6 億元。圖表 2：可轉(zhuǎn)債存管數(shù)量與面值資料來(lái)源：Wind，&伴隨市場(chǎng)的高速發(fā)展轉(zhuǎn)債基金發(fā)行加速。2004 年，我國(guó)首支可轉(zhuǎn)債基金興全可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市，此后 6 年受制于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模不斷萎縮，國(guó)內(nèi)一直沒有新的轉(zhuǎn)債基金發(fā)行。2010 年后，工行、中行和石化等大盤轉(zhuǎn)債的上市為轉(zhuǎn)債基金發(fā)展提供了契機(jī)，轉(zhuǎn)債基金發(fā)行進(jìn)入第一個(gè)高峰，市場(chǎng)規(guī)模于 2015 年 3 月達(dá)到 309 億元，創(chuàng)歷史新高。但牛市行情

12、下轉(zhuǎn)債紛紛轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債基金規(guī)模伴隨轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)?？焖傥s。2017 年定增受限后轉(zhuǎn)債快速擴(kuò)容，轉(zhuǎn)債基金迎來(lái)第二個(gè)發(fā)行高峰。截至 2020 年 9 月底，我國(guó)存量轉(zhuǎn)債基金數(shù)量為 45 只，總規(guī)模達(dá) 375.9 億元。圖表 3：可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量與規(guī)模資料來(lái)源：Wind，&規(guī)模集中度高，存量產(chǎn)品以二級(jí)債基為主?？赊D(zhuǎn)債基金雖然數(shù)量不少，但規(guī)模集中在少數(shù)頭部產(chǎn)品，2020Q3，規(guī)模前三的轉(zhuǎn)債基金為匯添富可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債和興全可轉(zhuǎn)債，規(guī)模分別為93.2 億元、71.7 億元和45.7 億元（A、B、C 類份額視為同一基金）。分類型來(lái)看，存量轉(zhuǎn)債基金包含 34 只二級(jí)債基、5 只指數(shù)型基金、3 只一級(jí)債基、2

13、只中長(zhǎng)期債基和 1 只偏債混合型基金。圖表 4：存量可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量分布（按類型）圖表 5：存量可轉(zhuǎn)債基金數(shù)量分布（按規(guī)模）資料來(lái)源：Wind，&資料來(lái)源：Wind，&ETF 產(chǎn)品有望成為新看點(diǎn)指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)行加速，ETF 有望成為新看點(diǎn)。2019 年前，指數(shù)型可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品僅有銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)和東吳中證可轉(zhuǎn)換債券，兩只產(chǎn)品分別發(fā)行于 2013 年 8 月和2014 年 4月，目前銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)已經(jīng)清盤，而東吳中證可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模也僅有0.18 億元。成分券變化快、數(shù)量多，轉(zhuǎn)債指數(shù)型基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)難點(diǎn)較多；另一方面，長(zhǎng)期以來(lái)可轉(zhuǎn)債作為小眾的資產(chǎn)類別關(guān)注度低，投資者進(jìn)行大類資產(chǎn)配臵時(shí)往往不會(huì)將可轉(zhuǎn)

14、債納入考慮范圍。2017 年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的投資者開始關(guān)注可轉(zhuǎn)債，指數(shù)基金作為資產(chǎn)配臵的絕佳工具發(fā)行加速。2019 年以來(lái)共新發(fā)行 4 只指數(shù)型可轉(zhuǎn)債基金，從規(guī)模上看，兩只 ETF 產(chǎn)品規(guī)模遠(yuǎn)高于普通指數(shù)型基金。一方面，ETF 可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易，流動(dòng)性更好；另一方面，ETF 產(chǎn)品費(fèi)率更低。未來(lái)，投資者對(duì)指數(shù)型產(chǎn)品的需求將伴隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模的提升而提升，而流動(dòng)性好、成本低的 ETF 產(chǎn)品更容易獲得投資者青睞，規(guī)模有望持續(xù)提升。圖表 6：指數(shù)型可轉(zhuǎn)債概況基金名稱發(fā)行日期規(guī)模（億元）投資目標(biāo)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債 ETF2020-05-085.95本基金將緊密跟蹤標(biāo)的

15、指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，力爭(zhēng)本基金的上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債及可交換債券指數(shù)收益凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之間的日均率跟蹤偏離度的絕對(duì)值不超過(guò) 0.25%，年化跟蹤誤差不超過(guò) 3%。博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可2020-02-1010.42緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟中證可轉(zhuǎn)債及可交換交換債券 ETF蹤誤差的最小化。債券指數(shù)收益率中泰中證可轉(zhuǎn)債及可2019-12-230.58本基金主要采用分層抽樣復(fù)制和動(dòng)態(tài)最中證可轉(zhuǎn)債及可交換交換債優(yōu)化的方法，構(gòu)造與標(biāo)的指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特債券指數(shù)收益率征相似的資產(chǎn)組合，以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤。*95%+銀行活期存款利率(稅后)*5%長(zhǎng)信中證轉(zhuǎn)債及可交201

16、9-12-161.33本基金采用被動(dòng)式指數(shù)化投資，通過(guò)嚴(yán)格中證可轉(zhuǎn)債及可交換換債 50的投資紀(jì)律約束和數(shù)量化的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的有效跟蹤。債券 50 指數(shù)收益率*95%+銀行人民幣活期存款利率(稅后)*5%東吳中證可轉(zhuǎn)換債券2014-04-080.18本基金為債券型指數(shù)證券投資基金，采用優(yōu)化復(fù)制法的投資策略，按照成份券在標(biāo)中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)收益率*95%+銀行活的指數(shù)中的基準(zhǔn)權(quán)重構(gòu)建指數(shù)化投資組合，并根據(jù)標(biāo)的指數(shù)成份券及其權(quán)重的變期存款利率(稅后)*5%化進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，爭(zhēng)取在扣除各項(xiàng)費(fèi)用之前獲得與標(biāo)的指數(shù)相似的總回報(bào)，追求跟蹤誤差的最小化。資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債基金的風(fēng)險(xiǎn)收益

17、特征股市是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，債市對(duì)轉(zhuǎn)債影響有限?？赊D(zhuǎn)債作為兼具股性與債性的品種，其價(jià)值可簡(jiǎn)單理解為債券與看漲期權(quán)的組合，理論上轉(zhuǎn)債價(jià)值受到股市和債市的雙重驅(qū)動(dòng)。但債券價(jià)值受利率驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)變化相對(duì)較小，而期權(quán)價(jià)值主要由股價(jià)驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)波動(dòng)較大，因而轉(zhuǎn)債價(jià)格主要由股市驅(qū)動(dòng)。2007 年至今中證轉(zhuǎn)債與中證A 股日收益率相關(guān)系數(shù)為 0.66, 中證轉(zhuǎn)債與中債信用債指數(shù)日收益率相關(guān)系數(shù)為 0.04。圖表 7：中證 A 股與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，&圖表 8：中債企業(yè)債與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債定價(jià)復(fù)雜，并非完全跟隨股市。理論上轉(zhuǎn)債應(yīng)當(dāng)與股票同漲同跌，且漲跌幅均小于股票

18、，但轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值除了看漲期權(quán)還包括贖回條款、下修條款、回售條款等條款價(jià)值，同時(shí)轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏、投資者結(jié)構(gòu)、樣本差異等也會(huì)造成轉(zhuǎn)債對(duì)正股價(jià)格的偏離。2007 年至今，共有 21 個(gè)月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅超過(guò)中證A 股，17 個(gè)月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅超過(guò)中證A 股，34 個(gè)月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與中證A 股漲跌方向相反。轉(zhuǎn)債基金體現(xiàn)出較強(qiáng)的主動(dòng)管理能力，各項(xiàng)收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)較中證轉(zhuǎn)債提升明顯。對(duì)比中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與轉(zhuǎn)債債基指數(shù)，轉(zhuǎn)債債基體現(xiàn)出“漲多跌少”的特征。2012 年至今中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年化收益率 3.70%，年化波動(dòng)率 19.99%，最大回撤 52.02%，轉(zhuǎn)債債基指數(shù)年化收益率 7.59%，年化波動(dòng)率 17.44

19、%，最大回撤 48.51%。轉(zhuǎn)債債基各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)較中證轉(zhuǎn)債指數(shù)均有明顯提升，整體上風(fēng)險(xiǎn)更小、期望收益更高。因此轉(zhuǎn)債債基體現(xiàn)出較強(qiáng)的主動(dòng)管理能力，通過(guò)資產(chǎn)配臵、擇時(shí)與擇券，轉(zhuǎn)債債基全面跑贏指數(shù)。圖表 9：中證 A 股、中證轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)債基金指數(shù)凈值資料來(lái)源：Wind，&圖表 10：中證 A 股、中證轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)債基金指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)年化收益率（ %）年化波動(dòng)率（ %）最大回撤（ %）年化收益/波動(dòng)率中證 A 股8.9024.2657.630.35中證轉(zhuǎn)債3.7019.9952.020.18轉(zhuǎn)債債基7.5917.4448.510.42資料來(lái)源：Wind，&杠杠率趨于平穩(wěn)，轉(zhuǎn)債配臵占比持續(xù)提升。2012

20、 年 5 月，滬深交易所先后將可轉(zhuǎn)債納入 質(zhì)押回購(gòu)范圍，此后股票市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，轉(zhuǎn)債基金杠桿率也一路走高，2015 年受轉(zhuǎn)債大 量退市、市場(chǎng)規(guī)?？焖傧陆涤绊?，轉(zhuǎn)債基金杠桿從高位回落。2017 年，交易所提升轉(zhuǎn)債 質(zhì)押門檻，新券僅AAA 可質(zhì)押，此后轉(zhuǎn)債基金整體杠桿率保持在 110%左右。轉(zhuǎn)債占資 產(chǎn)總值比例方面，2017 年之前受轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模波動(dòng)較大影響，轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債配臵比例亦 波動(dòng)較大，2017 年以后隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，轉(zhuǎn)債基金配臵轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值 比例呈上行趨勢(shì)，截至 2020 年三季度末，轉(zhuǎn)債基金配臵轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值比例為76%。圖表 11：轉(zhuǎn)債基金杠桿率變化（不包括指數(shù)型）資

21、料來(lái)源：Wind，&圖表 12：轉(zhuǎn)債基金資產(chǎn)配臵結(jié)構(gòu)（不包括指數(shù)型）資料來(lái)源：Wind，&產(chǎn)品間風(fēng)格差異較大，擇基還需更加精細(xì)。我們統(tǒng)計(jì)了所有非指數(shù)型轉(zhuǎn)債基金 2018 年以來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，可以發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)債基金間的年化收益率和年化波動(dòng)率差異很大，但整體上看轉(zhuǎn)債債基年化波動(dòng)率與年化收益率成正比，符合高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融學(xué)常識(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇基金。但轉(zhuǎn)債基金普遍成立時(shí)間較短，業(yè)績(jī)持續(xù)性需要繼續(xù)觀察，且部分波動(dòng)率相似的轉(zhuǎn)債基金年化收益率也存在較大差異，因此對(duì)于轉(zhuǎn)債基金的選擇應(yīng)當(dāng)更加精細(xì)。圖表 13：轉(zhuǎn)債基金近兩年年化收益與波動(dòng)率（不包括指數(shù)型）資料來(lái)源：Wind，&圖表 14：轉(zhuǎn)債基金

22、近 5 年收益率分布資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債基金收益來(lái)源轉(zhuǎn)債和股票是轉(zhuǎn)債基金的主要收益來(lái)源。轉(zhuǎn)債基金一般要求轉(zhuǎn)債倉(cāng)位不低于 64%，轉(zhuǎn)債的權(quán)益屬性也使得轉(zhuǎn)債基金具備配臵股票的意愿和能力。因此轉(zhuǎn)債基金的收益應(yīng)當(dāng)主要來(lái)自于轉(zhuǎn)債和股票。通過(guò)拆解公募基金的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們可以從有限的信息種分解出各類資產(chǎn)對(duì)基金收益的貢獻(xiàn)度，具體計(jì)算公式如下：圖表 15：相關(guān)指標(biāo)計(jì)算法則指標(biāo)公式股票收益股票投資收益+股利收益+股票投資公允價(jià)值變動(dòng)損益?zhèn)找鎮(zhèn)⑹杖?買入返售進(jìn)入資產(chǎn)利息收入+債券投資收益+債券投資公允價(jià)值變動(dòng)損益其他收益總收入-股票收益-債券收益-總費(fèi)用股票貢獻(xiàn)收益股票收益/ABS(凈利潤(rùn))*ABS

23、(基金區(qū)間收益率)債券貢獻(xiàn)收益?zhèn)找?ABS(凈利潤(rùn))*ABS(基金區(qū)間收益率)其他貢獻(xiàn)收益其他收益/ABS(凈利潤(rùn))*ABS(基金區(qū)間收益率)資料來(lái)源：&一方面轉(zhuǎn)債基金債券配臵中轉(zhuǎn)債占比高而其他債券占比低，另一方面轉(zhuǎn)債波動(dòng)性遠(yuǎn)大于利率債和信用債，轉(zhuǎn)債基金的債券收益主要來(lái)自于轉(zhuǎn)債，因此債券收益不再細(xì)分。結(jié)合實(shí)證數(shù)據(jù)，整體上看 2019 年轉(zhuǎn)債基金收益的 72.9%由債券貢獻(xiàn)，19.2%由股票貢獻(xiàn)，其他貢獻(xiàn)率僅為7.9%。具體來(lái)看，華寶可轉(zhuǎn)債、天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、工銀瑞信可轉(zhuǎn)債和招商可轉(zhuǎn)債債券貢獻(xiàn)收益比例最高，分別為 93.4%、91.4%、89.9%和88.0%；興全可轉(zhuǎn)債、華商可轉(zhuǎn)債、華夏可轉(zhuǎn)

24、債增強(qiáng)和民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選股票貢獻(xiàn)收益比例最高，分別為 41.0%、40.1%、37.8%和 32.8%。圖表 16：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債貢獻(xiàn)收益率（ 2019 年）資料來(lái)源：Wind，&圖表 17：轉(zhuǎn)債基金股票貢獻(xiàn)收益率（ 2019 年）資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債基金風(fēng)格分析本節(jié)通過(guò)定性分析對(duì)轉(zhuǎn)債基金風(fēng)格進(jìn)行刻畫，幫助投資者更好的了解轉(zhuǎn)債基金特征（所用數(shù)據(jù)為近 8 個(gè)報(bào)告期數(shù)據(jù)，不考慮指數(shù)型基金）。資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債配臵倉(cāng)位差異不大。可轉(zhuǎn)債基金一般要求轉(zhuǎn)債配臵比例不低于債券類資產(chǎn)或非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，上限沒有要求。實(shí)務(wù)中，近兩年可轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值比例大多在 75%左右，2020Q3，轉(zhuǎn)

25、債基金轉(zhuǎn)債平均持倉(cāng)比例為 79.0%，中位數(shù)為 78.2%。其中天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)為中長(zhǎng)期純債基金、華寶可轉(zhuǎn)債為一級(jí)債基，無(wú)法直接參與股票市場(chǎng)投資，近兩年轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占比均值較高，分別為 93.1%、87.4%。海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選近兩年平均轉(zhuǎn)債持倉(cāng)比例較低，系 2019 年 7 月該基金才由普通二級(jí)債基轉(zhuǎn)型為轉(zhuǎn)債基金，2020 年Q3 海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選持有轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值比例為 81.7%。興全可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債投資比例限制為30%95%，配臵上更加靈活，2020Q3 興全可轉(zhuǎn)債持有轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值比例為 51.0%。圖表 18：轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債市值占資產(chǎn)總值比例資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債基金的股票倉(cāng)位差異較

26、大?？赊D(zhuǎn)債基金持有股票來(lái)自主動(dòng)持有和被動(dòng)轉(zhuǎn)股兩個(gè)途徑，考慮到兩種來(lái)源的股票難以區(qū)分，且被動(dòng)轉(zhuǎn)股后若基金繼續(xù)持有說(shuō)明管理人看好該股票，配臵邏輯與主動(dòng)持有一致。根據(jù)基金定期報(bào)告披露的股票持倉(cāng)，近兩年轉(zhuǎn)債基金平均股票持倉(cāng)占比為 12.2%，2020Q3 平均持倉(cāng)占比為 14.4%。此外，轉(zhuǎn)債基金股票持倉(cāng)差異較大。除無(wú)法直接參與股票市場(chǎng)二級(jí)交易的中長(zhǎng)期純債基金（天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選）和一級(jí)債基（華寶可轉(zhuǎn)債、招商可轉(zhuǎn)債）外，海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選近兩年從未配臵股票，工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選、富國(guó)可轉(zhuǎn)債、銀華可轉(zhuǎn)債、申萬(wàn)菱信可轉(zhuǎn)債、融通可轉(zhuǎn)債和長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債近兩年股票持倉(cāng)比例均值低于 10%，分別為 4.9%

27、、6.3%、6.7%、 9.1%、9.2%和 9.3%。興全可轉(zhuǎn)債、華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、華商可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債和博時(shí)可轉(zhuǎn)債債近兩年股票持倉(cāng)比例均值高于 15%，分別為 22.4%、19.0%、17.3%、15.9%和 15.8%。圖表 19：轉(zhuǎn)債基金股票市值占資產(chǎn)總值比例資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債的股債性轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率分別反映了轉(zhuǎn)債相對(duì)正股的彈性和安全性。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于轉(zhuǎn)股價(jià)值的溢價(jià)水平，是衡量轉(zhuǎn)債股性的常用指標(biāo)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高則轉(zhuǎn)債對(duì)正股的彈性越差，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低則說(shuō)明轉(zhuǎn)債對(duì)正股的彈性越好；純債溢價(jià)率是轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于純債價(jià)值的溢價(jià)水平，是衡量轉(zhuǎn)債債性的常用指標(biāo)，純債溢價(jià)率越

28、高則說(shuō)明轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)越弱、安全性越差，純債溢價(jià)率越低則說(shuō)明轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)越強(qiáng)、安全性越好。轉(zhuǎn)債基金整體轉(zhuǎn)債持倉(cāng)的股債性與市場(chǎng)存在差異，主動(dòng)管理特征明顯。債券基金定期報(bào)告會(huì)披露全部可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)信息，因此我們可以計(jì)算每個(gè)季度末轉(zhuǎn)債基金整體持倉(cāng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率。我們發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率與市場(chǎng)整體變化方向并不一致，轉(zhuǎn)債基金體現(xiàn)出較強(qiáng)的主動(dòng)管理特征。截至 2020 年 3 季度末，轉(zhuǎn)債基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為 29.0%，平均純債溢價(jià)率為 24.8%。圖表 20：轉(zhuǎn)債基金平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，&圖表 21：轉(zhuǎn)債基金平均純債溢價(jià)率走勢(shì)資料來(lái)源：Wind，&關(guān)注

29、轉(zhuǎn)債基金股債性偏好和是否進(jìn)行股債性擇時(shí)。從最近兩年的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，招商可轉(zhuǎn)債、申萬(wàn)菱信可轉(zhuǎn)債和海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選平均純債溢價(jià)率低于 15%，同時(shí)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高于 35%，持倉(cāng)整體偏向于債性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債。南方希元可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債、工銀瑞信可轉(zhuǎn)債和鵬華可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低于 18%，且純債溢價(jià)率均高于 25%，持倉(cāng)整體偏向于股性較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債。而規(guī)模較大的匯添富可轉(zhuǎn)債、興全可轉(zhuǎn)債、富國(guó)可轉(zhuǎn)債和中歐可轉(zhuǎn)債持倉(cāng)整體股債性較為均衡。結(jié)合轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率判斷轉(zhuǎn)債基金是否進(jìn)行股債性擇時(shí)。僅使用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率或純債溢價(jià)率判斷轉(zhuǎn)債基金是否進(jìn)行股債性擇時(shí)是不完善的。對(duì)于長(zhǎng)期配臵偏債型轉(zhuǎn)債的基金來(lái)說(shuō)，平價(jià)的變化

30、可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的大幅波動(dòng)，但基金實(shí)際上并未進(jìn)行股債性擇時(shí)。對(duì)于長(zhǎng)期配臵偏股型轉(zhuǎn)債的基金如南方希元可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，持倉(cāng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率波動(dòng)較大，但基金實(shí)際上并未進(jìn)行股債性擇時(shí)，南方希元可轉(zhuǎn)債基金近兩年持倉(cāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率始終處于較低水平。若基金進(jìn)行股債性擇時(shí)則持倉(cāng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和純債溢價(jià)率均應(yīng)當(dāng)由較大波動(dòng)，因此我們使用純債溢價(jià)率標(biāo)準(zhǔn)差分位數(shù)與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差之和判斷轉(zhuǎn)債基金是否進(jìn)行股債性擇時(shí)。分析近兩年持倉(cāng)數(shù)據(jù)，建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選、招商可轉(zhuǎn)債和創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選股債性擇時(shí)行為較為顯著。圖表 22：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值與波動(dòng)性圖表 23：純債溢價(jià)率均值與波動(dòng)性資料來(lái)源：Wind，&

31、資料來(lái)源：Wind，&圖表 24：2020Q3 轉(zhuǎn)債基金股債性情況資料來(lái)源：Wind，&持倉(cāng)集中度轉(zhuǎn)債持倉(cāng)無(wú) 10%限制，轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)集中度分化明顯。公募基金持有一家公司發(fā)行的證券，其市值不超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的 10%，但投資可轉(zhuǎn)債（含可分離交易可轉(zhuǎn)債、可交換債券）部分不受此限制，因此轉(zhuǎn)債基金重倉(cāng)單只轉(zhuǎn)債并無(wú)制度上的限制。高持倉(cāng)集中度有利于獲取個(gè)券的收益，但也意味著較高的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)務(wù)中，轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)集中度分化較大，2020Q3，轉(zhuǎn)債基金前5 大轉(zhuǎn)債持倉(cāng)占持有轉(zhuǎn)債市值比全部高于30%，超過(guò) 50%的有 11 個(gè)，持倉(cāng)數(shù)量低于 10 只的有 3 個(gè)、低于 20 只的有 9 個(gè)。圖表 25：轉(zhuǎn)債

32、基金 2020Q3 持倉(cāng)數(shù)量與集中度資料來(lái)源：Wind，&股票持倉(cāng)集中度與轉(zhuǎn)債風(fēng)格相似。轉(zhuǎn)債基金股票持倉(cāng)集中度體現(xiàn)出與轉(zhuǎn)債持倉(cāng)相似的風(fēng)格，轉(zhuǎn)債持倉(cāng)集中度高的基金股票持倉(cāng)集中度往往也比較高。剔除無(wú)法主動(dòng)配臵股票的華寶可轉(zhuǎn)債、天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選和招商可轉(zhuǎn)債以及無(wú)股票持倉(cāng)的該福特可轉(zhuǎn)債優(yōu)選，2020Q3，轉(zhuǎn)債基金前 5 大股票持倉(cāng)占持有股票市值比全部高于 20%，超過(guò) 50%的有 8 只。圖表 26：轉(zhuǎn)債基金前 5 大重倉(cāng)股占股票持倉(cāng)比重資料來(lái)源：Wind，&圖表 27：轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債與股票集中度（2020Q3）資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股風(fēng)格通過(guò)計(jì)算定期報(bào)告披露的持倉(cāng)可轉(zhuǎn)債信

33、息，我們可以計(jì)算轉(zhuǎn)債基金持有的可轉(zhuǎn)債正股的估值和盈利情況。我們使用 PB（市凈率）代表正股估值，使用 ROE_TTM（凈資產(chǎn)收益率）代表正股盈利能力。整體上看，轉(zhuǎn)債基金所持可轉(zhuǎn)債正股估值與盈利能力匹配較好。其中長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債、民生加銀可轉(zhuǎn)債、建信可轉(zhuǎn)債和華寶可轉(zhuǎn)債等 11 只轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債的正股估值相對(duì)中樞偏高，正股偏向成長(zhǎng)風(fēng)格。銀華可轉(zhuǎn)債、工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選等 18 只轉(zhuǎn)債基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)債的正股估值相對(duì)中樞偏低，正股偏向價(jià)值風(fēng)格。圖表 28：2020Q3 轉(zhuǎn)債基金正股風(fēng)格資料來(lái)源：Wind，&最后我們從股票持倉(cāng)、轉(zhuǎn)債持倉(cāng)、轉(zhuǎn)債股債性、集中度和轉(zhuǎn)債正股風(fēng)格角度對(duì)轉(zhuǎn)債基金風(fēng)格進(jìn)行分類。圖表 29：轉(zhuǎn)債

34、基金風(fēng)格統(tǒng)計(jì)代碼簡(jiǎn)稱股票持倉(cāng)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)轉(zhuǎn)債股性轉(zhuǎn)債債性股債性擇時(shí)轉(zhuǎn)債集中度轉(zhuǎn)債正股風(fēng)格050019.OF博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)高低高低擇時(shí)低成長(zhǎng)002101.OF創(chuàng)金合信轉(zhuǎn)債精選低高中高擇時(shí)高價(jià)值090017.OF大成可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)中中高低不擇時(shí)中成長(zhǎng)100051.OF富國(guó)可轉(zhuǎn)債低高中中不擇時(shí)高價(jià)值003401.OF工銀瑞信可轉(zhuǎn)債高中高中不擇時(shí)低價(jià)值005945.OF工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選低中低高不擇時(shí)中價(jià)值005246.OF國(guó)泰可轉(zhuǎn)債中高低中擇時(shí)高成長(zhǎng)519059.OF海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選低高低高擇時(shí)低價(jià)值040022.OF華安可轉(zhuǎn)債中中中低擇時(shí)高價(jià)值240018.OF華寶可轉(zhuǎn)債低高中中擇時(shí)高成長(zhǎng)005793.OF

35、華富可轉(zhuǎn)債高低中中擇時(shí)低價(jià)值005273.OF華商可轉(zhuǎn)債高低高中不擇時(shí)低價(jià)值001045.OF華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)高低高低不擇時(shí)中價(jià)值470058.OF匯添富可轉(zhuǎn)債高低中中不擇時(shí)低價(jià)值530020.OF建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)中中低低擇時(shí)高成長(zhǎng)000067.OF民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選中低低高擇時(shí)中成長(zhǎng)005461.OF南方希元可轉(zhuǎn)債中中高低不擇時(shí)高成長(zhǎng)000297.OF鵬華可轉(zhuǎn)債中高高低擇時(shí)高成長(zhǎng)000536.OF前海開源可轉(zhuǎn)債中中中低擇時(shí)中價(jià)值161624.OF融通可轉(zhuǎn)債低中低高不擇時(shí)中價(jià)值310518.OF申萬(wàn)菱信可轉(zhuǎn)債低中低高擇時(shí)中價(jià)值000080.OF天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)低高中中不擇時(shí)高價(jià)值340001.OF興全可

36、轉(zhuǎn)債高低低高不擇時(shí)低價(jià)值005771.OF銀華可轉(zhuǎn)債低中低中擇時(shí)中價(jià)值003510.OF長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債中高高低不擇時(shí)低成長(zhǎng)519977.OF長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債高低中高不擇時(shí)低成長(zhǎng)161719.OF招商可轉(zhuǎn)債低低低高擇時(shí)低價(jià)值004993.OF中歐可轉(zhuǎn)債中高高中不擇時(shí)中價(jià)值163816.OF中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)高低中低擇時(shí)中成長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind，&轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)風(fēng)格分析為定性研究，接下來(lái)我們將采用定量方法從收益水平、資產(chǎn)配臵能力、擇券擇時(shí)能力和業(yè)績(jī)持續(xù)性 4 個(gè)維度研究轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)。圖表 30：轉(zhuǎn)債基金定量研究維度研究設(shè)計(jì)收益水平年化收益率資產(chǎn)配臵能力預(yù)測(cè)大類資產(chǎn)倉(cāng)位變化與未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的關(guān)系擇券擇時(shí)能力H-M

37、模型業(yè)績(jī)持續(xù)性檔期業(yè)績(jī)持續(xù)位于前 2/3 且下一期依舊位于前 2/3 的概率資料來(lái)源：Wind，&資產(chǎn)配臵能力轉(zhuǎn)債基金對(duì)轉(zhuǎn)債、股票等配臵比例約束較多，但管理人依舊有一定的操作空間。為了簡(jiǎn)化研究，我們將轉(zhuǎn)債基金持有資產(chǎn)類別分為可轉(zhuǎn)債、股票和其他債券三類，分別用中證轉(zhuǎn)債、中證A 股和中債總財(cái)富指數(shù)代表三類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，使用當(dāng)季各類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)總值比例較上季度變化代表管理人對(duì)大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)。計(jì)算基金資產(chǎn)總值比例較上季度變化與三類資產(chǎn)下季度漲跌幅的秩相關(guān)系數(shù)，在過(guò)去 8 個(gè)季度的每個(gè)季度重復(fù)上述步驟，計(jì)算每只轉(zhuǎn)債基金過(guò)去兩年秩相關(guān)系數(shù)均值，該值越大則說(shuō)明管理人大類資產(chǎn)擇時(shí)能力較強(qiáng)。結(jié)果顯示中銀可轉(zhuǎn)債和前海開源可轉(zhuǎn)債大類資產(chǎn)擇時(shí)能力最強(qiáng)，銀華可轉(zhuǎn)債、華富可轉(zhuǎn)債、國(guó)泰可轉(zhuǎn)債、招商可轉(zhuǎn)債、融通可轉(zhuǎn)債、申萬(wàn)菱信可轉(zhuǎn)債和華寶可轉(zhuǎn)債也