新能源汽車行業(yè)跟蹤分析：新一輪新能源汽車補貼周期開啟

1、重點公司估值和財務(wù)分析表最新最近合理價值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票簡稱股票代碼貨幣收盤價報告日期評級（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E寧德時代300750.SZCNY129.902020/2/26買入159.62.002.8564.9545.5821.8715.1312.40%14.00%德方納米300769.SZCNY130.322020/4/23買入179.12.343.2755.6939.85159.0097.0010.60%12.90%嘉元科技688388.SHCNY59.132020/3/31

2、買入87.11.671.9335.4130.6428.1916.8013.10%15.00%璞泰來603659.SHCNY70.682020/3/27買入71.51.502.0447.1234.6537.2420.5019.10%20.70%當(dāng)升科技300073.SZCNY23.582020/4/16買入25.1-0.480.72-32.7529.9619.76-6.90%9.40%數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：表中估值指標(biāo)按照最新收盤價計算；德方納米、嘉元科技、璞泰來、當(dāng)升科技已披露 2019 年報。目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250011 一、2020 年開

3、啟新一輪新能源汽車補貼周期 5 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）延長補貼期限，平緩補貼退坡力度和節(jié)奏 5 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）適當(dāng)優(yōu)化技術(shù)指標(biāo)，促進產(chǎn)業(yè)做優(yōu)做強 6 HYPERLINK l _TOC_250008 （三）完善資金清算制度，提高補貼精度 7 HYPERLINK l _TOC_250007 （四）調(diào)整補貼方式，開展燃料電池汽車示范應(yīng)用 9 HYPERLINK l _TOC_250006 （五）強化資金監(jiān)管，確保資金安全 10 HYPERLINK l _TOC_250005 （六）完善配套政策措施，營造良好發(fā)展環(huán)境 10 HYP

4、ERLINK l _TOC_250004 二、技術(shù)升級沒有終局，多元方案包納需求 12 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）乘用車：淡化硬性指標(biāo)，回歸市場選擇 12 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）商用車：補貼退坡企穩(wěn)，鐵鋰優(yōu)勢明顯 15 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議：技術(shù)升級迎接補貼新周期 17 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示 17圖表索引圖 1：寧德時代 CTP 高集成動力電池開發(fā)平臺介紹 7圖 2：歷年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷量（輛） 9圖 3：2018-2019 年國內(nèi)燃料電池汽車月度產(chǎn)量

5、（輛） 9圖 4：中國燃料電池產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 10圖 5：2018 年純電動乘用車?yán)m(xù)航里程結(jié)構(gòu)（km） 12圖 6：2019 年純電動乘用車?yán)m(xù)航里程結(jié)構(gòu)（km） 12圖 7：歷年純電動乘用車各續(xù)航里程區(qū)間月度銷量（km） 13圖 8：2017 年以來國內(nèi)各批推廣目錄純電動乘用車型續(xù)航里程（km） 13圖 9：2017 年以來國內(nèi)各批推廣目錄純電動乘用車型系統(tǒng)能量密度（Wh/kg）. 14圖 10：2018 年新能源乘用車電池市場份額 15圖 11：2019 年新能源乘用車電池市場份額 15圖 12：2018 年新能源客車電池市場份額 16圖 13：2019 年新能源客車電池市場份額 16圖 14：2

6、018 年新能源專用車電池市場份額 17圖 15：2019 年新能源專用車電池市場份額 17表 1：主流動力電池產(chǎn)品對比 6表 2：歐洲各國新能源汽車補貼政策及 2019 年新能源汽車銷量和份額對比 7表 3：補貼前售價 30 萬元以上的主要新能源車型 8表 4：部分重點城市最新路權(quán)政策 11表 5：實行汽車限購的城市新能源汽車限購政策 11表 6：歷年新能源乘用車補貼退坡對比 12表 7：歷年純電動乘用車補貼政策能量密度補貼系數(shù) 14表 8：全球動力電池廠商高比能產(chǎn)品技術(shù)路線圖 14表 9：2019 年新能源客車補貼政策 16表 10：2020 年新能源客車補貼政策 16表 11：2019

7、年新能源貨車補貼政策 16表 12：2020 年新能源貨車補貼政策 16一、2020 年開啟新一輪新能源汽車補貼周期2020年4月23日財政部、工信部、科技部、發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知，即2020年新能源汽車補貼政策正式落地。本通知從2020年4月23日起實施，2020年4月23日至2020年7月22日為過渡期。過渡期期間，符合2019年技術(shù)指標(biāo)要求但不符合2020年技術(shù)指標(biāo)要求的銷售上牌車輛，按照2019年補貼方案對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.5倍補貼，符合2020年技術(shù)指標(biāo)要求的銷售上牌車輛按 2020年標(biāo)準(zhǔn)補貼。補貼車輛限價規(guī)定過渡期后開始執(zhí)行。2019年6月26日至202

8、0年4月22日推廣的燃料電池汽車按照2019年補貼方案規(guī)定的過渡期補貼標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。2020年新版補貼政策正式落地，標(biāo)志著新一輪補貼周期的開始肇興于2016年以前商用車先行的普惠式補貼，至2017-2018年發(fā)展乘用車的高能量密度傾向性補貼，經(jīng)過2019年集中整體性釋放補貼壓力，2020年開啟了以高安全性、低成本為導(dǎo)向的補貼政策周期，開放多層次的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式，回歸市場化內(nèi)生性需求。（一）延長補貼期限，平緩補貼退坡力度和節(jié)奏綜合技術(shù)進步、規(guī)模效應(yīng)等因素，將新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策實施期限延長至2022年底。平緩補貼退坡力度和節(jié)奏，原則上2020-2022年補貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡1

9、0%、20%、30%（2020年補貼標(biāo)準(zhǔn)見附件）。為加快公共交通等領(lǐng)域汽車電動化，城市公交、道路客運、出租（含網(wǎng)約車）、環(huán)衛(wèi)、城市物流配送、郵政快遞、民航機場以及黨政機關(guān)公務(wù)領(lǐng)域符合要求的車輛，2020年補貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡，2021-2022年補貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%。原則上每年補貼規(guī)模上限約200萬輛。點評：2019年補貼退坡幅度47-60%超過成本消化能力，導(dǎo)致2019年新能源汽車產(chǎn)銷124.2萬輛和120.6萬輛，同比下降2.3%和4.0%，成本下降修復(fù)盈利能力成為拉動新能源汽車需求的關(guān)鍵，而補貼政策延遲至2022年，為降本增效的技術(shù)創(chuàng)新帶來2年時間窗口，并明確下降幅度1

10、0%/20%/30%，穩(wěn)定長期產(chǎn)業(yè)預(yù)期，以最高檔補貼2.5萬元為例分別下降2500/4500/5400元，相比于2019年下降2.5萬元壓力大幅緩解。國公共交通及特定領(lǐng)域車輛電動化比例低，初步統(tǒng)計，截至2019年底公務(wù)、城市公交、道路客運、出租、網(wǎng)約、環(huán)衛(wèi)、城市物流配送、郵政快遞、機場、港口、礦山領(lǐng)域汽車保有量約1000多萬輛，電動化比例不到7%，針對公共交通領(lǐng)域電動化，未來三年補貼下降幅度0%/10%/20%，體現(xiàn)對非分時租賃的運營市場的呵護與培育，憑借補貼標(biāo)準(zhǔn)下降幅度緩和的政策紅利，運營用新能源汽車有望貢獻更大增量，考慮全生命周期下將有望實現(xiàn)運營車平價周期。（二）適當(dāng)優(yōu)化技術(shù)指標(biāo)，促進產(chǎn)業(yè)

11、做優(yōu)做強2020年，保持動力電池系統(tǒng)能量密度等技術(shù)指標(biāo)不作調(diào)整，適度提高新能源汽車整車能耗、純電動乘用車純電續(xù)駛里程門檻（具體技術(shù)要求見附件）。2021-2022年，原則上保持技術(shù)指標(biāo)總體穩(wěn)定。支持“車電分離”等新型商業(yè)模式發(fā)展，鼓勵 企業(yè)進一步提升整車安全性、可靠性，研發(fā)生產(chǎn)具有先進底層操作系統(tǒng)、電子電氣系統(tǒng)架構(gòu)和智能化網(wǎng)聯(lián)化特征的新能源汽車產(chǎn)品。點評：2020年后延續(xù)了2019年補貼思路，并未提升能量密度等硬性技術(shù)指標(biāo)，明確提出原則上保持技術(shù)指標(biāo)總體穩(wěn)定，相比于2017-2018年，這一階段補貼思路逐步從結(jié)構(gòu)性傾向高能量密度產(chǎn)品轉(zhuǎn)向為突出高安全性、低成本的多元化解決方案，在此背景下磷酸鐵鋰

12、、CTP等技術(shù)路線獲得主流企業(yè)重視。不用于以往單一的三元模組產(chǎn)品覆蓋客戶，2020年開始動力電池行業(yè)以多層次方式降本增效，如北汽新能源聯(lián)合寧德時代開發(fā)NCM523體系下CTP方案，比亞迪開發(fā)磷酸鐵鋰+刀片電芯+GCTP等。電池企業(yè)以從材料電芯pack全產(chǎn)業(yè)鏈多層次技術(shù)創(chuàng)新，實現(xiàn)低成本方案。表1：主流動力電池產(chǎn)品對比三元 523 模組三元 523+CTP磷酸鐵鋰+CTP磷酸鐵鋰+GCTP高鎳三元模組高鎳三元+CTP上市時間2018-2019 年爆款2019 年 9 月預(yù)計 2020 年四季度2020 年 4 月2019 年 4 月2021 年之后應(yīng)用車型吉利帝豪 EV、上汽榮威 Ei5北汽 EU

13、5特斯拉Model 3比亞迪漢廣汽 Aion S、北汽 Arcfox未知系統(tǒng)能量密度140Wh/kg180Wh/kg135Wh/kg140Wh/kg180Wh/kg240Wh/kg單體能量密度220Wh/kg220Wh/kg185Wh/kg170Wh/kg260Wh/kg300Wh/kg成組效率65%80%75%82%70%80%電芯工藝卷繞卷繞卷繞疊片卷繞卷繞生產(chǎn)企業(yè)寧德時代寧德時代寧德時代比亞迪寧德時代、LG 化學(xué)、SK 創(chuàng)新寧德時代材料體系鎳 50 三元材料鎳 55 三元材料磷酸鐵鋰材料磷酸鐵鋰材料鎳 622 以上鎳 80 以上報價預(yù)期135 美元/kWh120 美元/kWh100 美元

14、/kWh-120 美元/kWh-特點VDA 標(biāo)準(zhǔn)化（主流 OEM 認可）系統(tǒng)維護成本高成組效率高（系統(tǒng)能量密度高）VDA 標(biāo)準(zhǔn)化（主流 OEM 認可）維護成本高生產(chǎn)成本高單體能量密度低電芯安全穩(wěn)定生產(chǎn)成本低單體能量密度高短期生產(chǎn)成本高（良品率低）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心CTP方案進一步下探成本底線。傳統(tǒng)的電池采用的是從單體模組電池包的成組方式，多層級的成組方式會降低空間利用率，損耗電池能量密度。更為重要的是，多步驟的成組方式必然需要眾多的零部件，成本居高不下也難有降低空間。寧德時代率先推出了全新的CTP電池包（Cell to Pack，無模組動力電池包），即電芯直接集成到電池包

15、的創(chuàng)新技術(shù)，成功為降本增效指引新的方向。目前CTP的技術(shù)路線有兩種，一是部分減模組化，以大模組替代小模組，用鋼扎帶形成大模組，以寧 德時代、蜂巢能源為代表，二是完全無模組化，以比亞迪為代表。圖1：寧德時代CTP高集成動力電池開發(fā)平臺介紹數(shù)據(jù)來源：寧德時代官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）完善資金清算制度，提高補貼精度從2020年起，新能源乘用車、商用車企業(yè)單次申報清算車輛數(shù)量應(yīng)分別達到 10000輛、1000輛；補貼政策結(jié)束后，對未達到清算車輛數(shù)量要求的企業(yè)，將安排最終清算。新能源乘用車補貼前售價須在30萬元以下（含30萬元），為鼓勵“換電”新型商業(yè)模式發(fā)展，加快新能源汽車推廣，“換電模式”車輛

16、不受此規(guī)定。點評：補貼資金限額與補貼限價規(guī)定充分參考國際經(jīng)驗。美國聯(lián)邦政府規(guī)定累計銷量超過20萬輛的車企在一年內(nèi)完成退坡后，消費者不再享受個稅抵免優(yōu)惠，英國、德國、美國加州設(shè)定補貼資金總規(guī)模上限并采取先到先得制，同時借鑒美國、德國、英國、法國等國做法，為避免補貼資金大量流向奢侈消費，針對高價豪華車不給予財政補貼。表2：歐洲各國新能源汽車補貼政策及2019年新能源汽車銷量和份額對比國家銷量份額類型舊補貼額度新補貼額度備注5000 歐元（4-6.5 萬歐元）德國10883919%純電4000 歐元（6.5 萬歐元）6000 歐元（4 歐元）總預(yù)算：2020-2025 年 12 億歐元價格超過 6.

17、5 萬歐元不享受補貼挪威7964014%混動3000 歐元4500 歐元純電2623 歐元0有效期：新政 2003 年起混動0 0部分市政補貼英國7283413%純電4500 英鎊3000 英鎊（35%）總預(yù)算：2020-2023 年 4.03 億英鎊混動8000 英鎊（75g/km）0價格超過 5 萬英鎊不享受補貼荷蘭6695712%純電5000 歐元0有效期：新政 2018 年起混動5000 歐元 0純電6300 歐元6000 歐元（60g/km）1000 歐元（21-60g/km）年 4/4/3.4 億歐元瑞典404067%純電4 萬克朗6 萬克朗有效期：新政 2019 年起混動2 萬克

18、朗（50/km）1 萬克朗（60g/km）比利時177613%純電9000 歐元（30%）4000/3500 歐元新政為法蘭德斯/瓦隆地區(qū)補貼，2018 年起純電6000 歐元5500 歐元西班牙174763%2300 歐元（31km）總預(yù)算：2019 年起 4500 萬歐元混動2000 歐元（72km）純電4000 歐元4000 歐元總預(yù)算：2019 年 6000 萬歐元，2020/2021 年意大利171343%混動1500 歐元（21-70g/km）1500 歐元（21-70g/km）7000/7000 萬歐元。疊加換車補貼，純電/混動補貼可分別提高至 6000/2500 歐元葡萄牙12

19、6812%純電2250 歐元0有效期：新政 2018 年起混動1125 歐元0奧地利114172%純電4000 歐元3000 歐元總預(yù)算：2019-2020 年 9300 萬歐元混動300 歐元（置換+500 歐元）1500 歐元（60g/km）丹麥94142%純電9000-25000 克朗0補貼標(biāo)準(zhǔn)：市政及公司購買；新政 2018 年起純電5000 歐元5000 歐元愛爾蘭47901%混動5000 歐元 0有效期：新政 2020-2021 年羅馬15060%純電4450 歐元10000 歐元有效期：新政策 2018 年起尼亞混動1100 歐元0置換 8 年以上舊車獎勵 1500 歐元數(shù)據(jù)來源

20、：各國政府官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心當(dāng)前新能源汽車補貼前售價30萬元以上車型主要來自特斯拉、蔚來汽車以及 BBA等，而蔚來作為“換電模式”車輛不受限價要求。2020年一季度30萬元以上新能源汽車銷量（不含蔚來汽車）合計約2.2萬輛，新能源乘用車占比約18%。由于30品牌車型類型補貼前售價（萬元）2020 一季度銷量（輛）純電續(xù)航（km）電池容量（kWh）特斯拉Model 3純電動32.38-41.981613053060蔚來ES6ES8純電動純電動35.80-54.8046.80-62.40354417751058084100大眾5 系途觀 L插混插混49.99-53.6931.58-32.5

21、8335461395521312寶馬X1插混39.98-39.9862911011奔馳EQC純電動57.98-62.2826941579奧迪A6L插混50.80-50.803525414萬元以上高檔車型價格敏感性較低，補貼對其影響程度有限。表3：補貼前售價30萬元以上的主要新能源車型數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、乘聯(lián)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心本次明確支持“車電分離”等新型商業(yè)模式發(fā)展，同時不受30萬元補貼限價規(guī)定，體現(xiàn)了對北汽新能源等在出租車領(lǐng)域以及蔚來汽車等在私家車領(lǐng)域的換電模式探索的鼓勵，在“電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、共享化”的背景下開放不同商業(yè)模式的嘗試與摸索：早在2016年北汽新能源就宣布采用“換電

22、模式”，當(dāng)前主要用于北汽EU300車型，聯(lián)合奧動新能源在北京、廈門、廣州等地區(qū)推廣出租車換電模式，未來雙方將推出3分鐘換電模式，并計劃到2020年底建設(shè)200座換電站；蔚來汽車2020年3月27日公布NIOPower2020年規(guī)劃，年內(nèi)預(yù)計新增換電站50座，還將推出2代換電站，屆時車主不用下車即可完成充電，截至3月已落地123座換電站，覆蓋51個城市，換電車輛超過1.6萬輛。（四）調(diào)整補貼方式，開展燃料電池汽車示范應(yīng)用將當(dāng)前對燃料電池汽車的購置補貼，調(diào)整為選擇有基礎(chǔ)、有積極性、有特色的城市或區(qū)域，重點圍繞關(guān)鍵零部件的技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用開展示范，中央財政將采取“以獎代補”方式對示范城市給予獎勵

23、（有關(guān)通知另行發(fā)布）。爭取通過4年左右時間，建立氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)鍵核心技術(shù)取得突破，形成布局合理、協(xié)同發(fā)展的良好局面。點評：燃料電池政策思路逐步清晰，將購置補貼調(diào)整為“以獎代補”方式，明確未來四年政策扶持框架。2016年開始國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷持續(xù)增長，2019年僅實現(xiàn)產(chǎn)銷分別3018輛與2737輛，同比增長86.4%和79.2%，累計推廣超過6500輛，建成加氫站超過50座，形成初創(chuàng)企業(yè)400多家。限制燃料電池汽車產(chǎn)銷規(guī)模上量的直接原因是運營車輛里程考核限制（2年2萬公里），而根本原因在于國內(nèi)燃料電池技術(shù)落后和加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)欠缺。圖2：歷年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷量（輛）圖3：

24、2018-2019年國內(nèi)燃料電池汽車月度產(chǎn)量（輛）3500300025002000150010005000銷量（輛）產(chǎn)量（輛）銷量YOY301827371275 124715271619629 629610 10120%100%80%60%40%20%0%20142015201620172018201916001400120010008006004002000201820191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心通過給予示范城市建立，建立燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)集群，將破解加氫站建設(shè)不足以及核

25、心零部件商業(yè)化難題，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑不斷明確和細化，根據(jù)節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖目標(biāo)推廣量2025年5萬輛、2030年100萬輛。圖4：中國燃料電池產(chǎn)業(yè)規(guī)劃2030年，實現(xiàn)氫能及燃料電池汽車的大規(guī)模推廣應(yīng)用2020年，氫能燃料電池汽車技術(shù)2025年，氫能燃料電池汽車技術(shù)的推廣應(yīng)用示范規(guī)模達到5000輛，加氫站超過100座推廣規(guī)模達到5萬 輛，其中商用車1萬輛，乘用車4萬輛，加氫站超過300座推廣規(guī)模超過100萬輛，加氫站超過1000座，可再生能源制氫達到50%以上120100燃12810燃料料電80池汽車60保有量40（輛萬20）020202025電池系6統(tǒng)產(chǎn)能4（/萬套2企業(yè)）02030燃

26、料電池汽車規(guī)模（萬輛）燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能（萬套/企業(yè)）數(shù)據(jù)來源：工信部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（五）強化資金監(jiān)管，確保資金安全地方新能源汽車推廣牽頭部門應(yīng)會同其他相關(guān)部門強化管理，要把補貼核查結(jié)果同步公示，接受社會監(jiān)督，對未按要求審核公示的上報資料不予受理。切實發(fā)揮信息化監(jiān)管作用，對于數(shù)據(jù)弄虛作假的，經(jīng)查實一律取消補貼。對監(jiān)管不嚴(yán)、造成騙補等問題的地方和企業(yè)按規(guī)定嚴(yán)肅處理。點評：為杜絕謀補、騙補等行為，政策強調(diào)補貼核查結(jié)果接受社會監(jiān)督，出現(xiàn)違規(guī)行為取消補貼，以加大懲罰措施遏制不規(guī)范行為，護航新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。企業(yè)和地方是新能源汽車推廣應(yīng)用的責(zé)任主體，地方新能源汽車推廣應(yīng)用牽頭部門應(yīng)會同其

27、它相關(guān)部門強化管理，嚴(yán)格執(zhí)行審核、公示、上報的流程。（六）完善配套政策措施，營造良好發(fā)展環(huán)境根據(jù)資源優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)等條件合理制定新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，強化規(guī)劃的嚴(yán)肅性，確保規(guī)劃落實。加大新能源汽車政府采購力度，機要通信等公務(wù)用車除特殊地理環(huán)境等因素外原則上采購新能源汽車，優(yōu)先采購提供新能源汽車的租賃服務(wù)。推動落實新能源汽車免限購、免限行、路權(quán)等支持政策，加大柴油貨車治理力度，提高新能源汽車使用優(yōu)勢。點評：免限購、免限行、路權(quán)等非補貼性政策將推動新能源車更加健康發(fā)展，逐步承接補貼退坡及退出后的市場需求。根據(jù)2019年5月7日印發(fā)并實施關(guān)于加快道路貨運行業(yè)轉(zhuǎn)型升級促進高質(zhì)量發(fā)展的意見，國家對符合

28、條件的新能源城市配送車將給予通行便利，并逐步加快老舊柴油貨車淘汰實施計劃。2019年以來，多座重點城市出臺最新路權(quán)政策，加大對新能源汽車尤其是貨車的通行支持，柴油貨車在部分城市路權(quán)進一步收緊，例如成都2020年將拒絕油車進入市區(qū)。預(yù)計2020年各地政府將加快推進支持政策的落實。表4：部分重點城市最新路權(quán)政策城市新能源汽車類型尾號限行區(qū)域限行時段限行綠色通行區(qū)專用通行證生效時間北京貨車無不限部分受限無有2019 年四季度上海汽車無不限不限無無2020 年 3 月底起深圳純電動輕、微型貨車無部分受限部分受限有，禁柴油車無2019 年 6 月 20 日-2019 年 12 月 19 日天津純電動輕型

29、、微型廂式和封閉式載貨汽車不限不限不限無有2019 年 4 月 8 日成都汽車不限2020 禁止油車入城不限無無2017 年 7 月 20 日-2019 年 12 月 31 日武漢貨車無部分受限不限無無2019 年 9 月 1 日西安汽車不限不限不限無無2019 年 3 月 18 日-2020 年 3 月 13 日長沙純電動微、輕型貨車無部分受限不限無無2019 年 6 月 25 日鄭州電動貨車不限部分受限部分受限無有2019 年 4 月 20 日襄陽汽車無不限不限有，針對柴油貨車設(shè)立三類禁行/限行區(qū)無2019 年 9 月 1 日南昌汽車不限不限不限無無2019 年 9 月 6 日數(shù)據(jù)來源：各

30、地政府官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中央定調(diào)限購政策，新能源汽車牌照投放有望提高。2019年6月6日，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布文件，要求今后各地不得對新能源汽車實行限行、限購。目前，全國實行汽車號牌限購政策的城市里，廣州、深圳將于2019-2020年內(nèi)分別新增牌照10萬、8萬個，上海、貴陽、海南亦放寬政策。北京作為唯一對新能源汽車限購的城市，尚未出臺明確政策，未來有望逐步提高新能源牌照投放數(shù)量。表5：實行汽車限購的城市新能源汽車限購政策城市年度牌照數(shù)量車型年度新能源牌照限購政策變化北京10 萬純電動6 萬暫無天津10 萬純電動、插電式混合動力（含增程式汽車）和燃料電池汽車不限暫無上海

31、10 萬純電動、插電式混合動力（含增程式汽車）和燃料電池汽車不限增加牌照廣州12+10 萬純電動、插電式混合動力（含增程式汽車）和燃料電池汽車不限增加 10 萬個牌照深圳8+8 萬純電動、混合動力不限增加 8 萬個牌照石家莊限個人第三輛車純電動、插電式混合動力（含增程式汽車）和燃料電池汽車不限暫無貴陽3.4+3 萬純電動、插電式混合動力（含增程式汽車）和燃料電池汽車不限全面取消限購杭州8 萬純電動、插電式混合動力（含增程式汽車）和燃料電池汽車不限暫無海南8 萬純電動、插電式混合動力（含增程式汽車）和燃料電池汽車不限放開新能源小客車增量指標(biāo)申請資格條件及數(shù)量數(shù)據(jù)來源：全國工商業(yè)聯(lián)合會汽車經(jīng)銷商商

32、會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、技術(shù)升級沒有終局，多元方案包納需求（一）乘用車：淡化硬性指標(biāo)，回歸市場選擇2020年新能源乘用車補貼政策延續(xù)2019年基本框架，淡化續(xù)航里程、能量密度等硬性指標(biāo)，減少企業(yè)受到補貼要求的干擾，回歸消費者市場化選擇。續(xù)航里程：新版補貼政策分檔補貼區(qū)間依然維持2檔，純電動門檻由250km略微提升至300km，300-400km單車補貼1.62萬元，400km以上單車補貼2.25萬元，統(tǒng)一退坡10%，插電混動車型（含增程式）單車補貼從1萬元降至0.85萬元，退坡幅度15%。表6：歷年新能源乘用車補貼退坡對比續(xù)航里程（km）2016 年國補（萬元）2017 年國補（萬元）20

33、18 年國補（萬元）2019 年國補（萬元）2020 年國補（萬元）2021 年國補（萬元）*2022 年國補（萬元）*100-1502.502.000.000.000.000.000.00150-200200-2504.503.601.502.400.000.000.000.000.000.000.000.00250-3003.401.800.000.000.00300-4005.504.404.501.801.621.300.91400 以上5.002.502.251.801.26插電混動3.002.402.201.000.850.680.48數(shù)據(jù)來源：財政部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在補貼激

34、勵與技術(shù)進步的推動下，2019年純電動乘用車400km以上車型占據(jù)絕對主流，占比達56.2%，可直接獲得最高檔補貼，而300km以下車型占比不到25%，其中新版政策取消補貼250-300km車型占比僅11.2%，影響有限。另外政策要求，純電動乘用車單車補貼金額=Min里程補貼標(biāo)準(zhǔn)，車輛帶電量500元電池系統(tǒng)能量密度調(diào)整系數(shù)車輛能耗調(diào)整系數(shù)，意味著300-400km車型帶電量須32.4kWh以上可全額獲得1.62萬元補貼，400km以上車型須45kWh可以全額獲得2.25萬元。圖5：2018年純電動乘用車?yán)m(xù)航里程結(jié)構(gòu)（km）圖6：2019年純電動乘用車?yán)m(xù)航里程結(jié)構(gòu)（km）20.0%27.8%6.

35、9%10.8%19.2%15.2%200以下200-250250-300300-350350-400大于等于400200以下5.1%5.0%11.2%56.2%19.1%3.3%200-250250-300300-350350-400大于等于400數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖7：歷年純電動乘用車各續(xù)航里程區(qū)間月度銷量（km）200km以下200-250km250-300km300-350km350-400km大于等于400km80000700006000050000400003000020000100000數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

36、2017年來乘用車?yán)m(xù)航里程提升成績斐然。在2017年后國內(nèi)高能量密度補貼傾向拉動下，三元電池申報車型迅速增多，推動整體純電動乘用車?yán)m(xù)航里程大幅度提升，從2017年初200km左右提升至2019年350km以上，階段性突破了新能源汽車推廣過程中續(xù)航里程瓶頸。圖8：2017年以來國內(nèi)各批推廣目錄純電動乘用車型續(xù)航里程（km）最大值平均值最小值450321208 197 207 204 196 218257216223 249 247 263 260294 275328 340 312 331 338 352 350 359 368 347 368 364 355 367 341 337354 34

37、9 368 3744022918007006005004003002001002017年第一批2017年第二批2017年第三批2017年第四批2017年第五批2017年第六批2017年第七批2017年第八批2017年第九批2017年第十批2017年第十一批2017年第十二批2018年第一批2018年第二批2018年第三批2018年第五批2018年第六批2018年第七批2018年第八批2018年第九批2018年第十批2018年第十一批2018年第十二批2018年第十三批2019年第一批2019年第二批2019年第三批2019年第四批2019年第五批2019年第六批2019年第七批2019年第八批

38、2019年第九批2019年第十批2019年第十一批2020年第一批2020年第二批2020年第三批2020年第四批0數(shù)據(jù)來源：工信部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心能量密度：新版補貼政策完全沿用2019年版本，未對能量密度要求進一步調(diào)整，一方面體現(xiàn)了未來政策思路轉(zhuǎn)向高安全性、低成本的解決方案，開放多種開發(fā)思路歸回市場化選擇，另一方面反映了國產(chǎn)電池技術(shù)在能量密度方面得到長足進步，能量密度及續(xù)航里程不再構(gòu)成行業(yè)發(fā)展的短板。表7：歷年純電動乘用車補貼政策能量密度補貼系數(shù)系統(tǒng)能量密度2017 年政策2018 年政策2019 年政策2020 年政策2021 年政策90Wh/kg 以下0.00.00.00.00.0

39、90（含）-105Wh/kg1.00.00.00.00.0105（含）-120Wh/kg1.00.60.00.00.0120（含）-125Wh/kg1.11.00.00.00.0125（含）-140Wh/kg1.11.00.80.80.8140（含）-160Wh/kg1.11.10.90.90.9160Wh/kg 及以上1.11.21.01.01.0數(shù)據(jù)來源：財政部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國產(chǎn)電池能量密度提升迅猛。2017年新能源汽車補貼政策引入高能量密度補貼系數(shù)以來，國內(nèi)動力電池系統(tǒng)能量密度得到大幅提升，從2016年大幅落后于日韓企業(yè)，到2017年指標(biāo)收窄，直至2019年最高達到160Wh/k

40、g，達到國際一流水準(zhǔn)，隨著2019年寧德時代等國內(nèi)企業(yè)對高鎳三元材料的應(yīng)用，系統(tǒng)能量密度超于180Wh/kg，已經(jīng)領(lǐng)先于全球電動車標(biāo)桿特斯拉所使用的松下NCA電池系統(tǒng)。圖9：2017年以來國內(nèi)各批推廣目錄純電動乘用車型系統(tǒng)能量密度（Wh/kg）最大值平均值最小值150 148 148 149 151151157150138 139140 143 142 146 143 145 146147147 147147146146138138115 112 119123 127 125129 127 131 131133114105 1042001801601401201002017年第一批2017年第

41、二批2017年第三批2017年第四批2017年第五批2017年第六批2017年第七批2017年第八批2017年第九批2017年第十批2017年第十一批2017年第十二批2018年第一批2018年第二批2018年第三批2018年第五批2018年第六批2018年第七批2018年第八批2018年第九批2018年第十批2018年第十一批2018年第十二批2018年第十三批2019年第一批2019年第二批2019年第三批2019年第四批2019年第五批2019年第六批2019年第七批2019年第八批2019年第九批2019年第十批2019年第十一批2020年第一批2020年第二批2020年第三批2020

42、年第四批80數(shù)據(jù)來源：工信部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心全球競技高鎳三元，能量密度不再構(gòu)成短板。目前全球主流電池廠商寧德時代、 LG化學(xué)、國軒高科、SK創(chuàng)新等制定技術(shù)路線圖，依循NCM523/622/811的高鎳化升級路線，國內(nèi)市場高鎳應(yīng)用相對更加積極，LG化學(xué)將NCM811首先大規(guī)模應(yīng)用于大巴車和動力工具，而開發(fā)全新軟包產(chǎn)品NCM712/NCMA應(yīng)用于乘用車。橫向比較來看，國產(chǎn)三元電池能量密度已不構(gòu)成競爭短板，未來行業(yè)競爭更加側(cè)重于對于安全性、一致性的質(zhì)量管控以及綜合服務(wù)能力。電池廠商寧德時代國軒高科松下LG 化學(xué)三星 SDI正極材料NCM523NCM111NCANCM111NCM523負極材料人

43、造石墨人造石墨硅碳人造石墨天然石墨天然石墨2017 年主流產(chǎn)品隔膜濕法+陶瓷涂覆濕法+陶瓷涂覆濕法+芳綸涂覆干法+陶瓷涂覆干法+陶瓷涂覆單體能量密度190 Wh/kg160 Wh/kg250 Wh/kg157 Wh/kg170 Wh/kg表8：全球動力電池廠商高比能產(chǎn)品技術(shù)路線圖系統(tǒng)能量密度120 Wh/kg105 Wh/kg155 Wh/kg107 Wh/kg95 Wh/kg正極材料NCM523NCM622NCANCM622NCM622負極材料人造石墨人造石墨硅碳人造石墨天然石墨天然石墨2018 年主流產(chǎn)品隔膜濕法+陶瓷涂覆濕法+陶瓷涂覆濕法+芳綸涂覆濕法+PVDF 涂覆濕法+PVDF 涂覆

44、單體能量密度220 Wh/kg210 Wh/kg280 Wh/kg224 Wh/kg210 Wh/kg系統(tǒng)能量密度150 Wh/kg140 Wh/kg170 Wh/kg156 Wh/kg122 Wh/kg正極材料NCM523NCM622NCANCM622NCM622負極材料人造石墨人造石墨硅碳人造石墨天然石墨天然石墨2019 年主流產(chǎn)品隔膜濕法+陶瓷涂覆濕法+陶瓷涂覆濕法+芳綸涂覆濕法+PVDF 涂覆濕法+PVDF 涂覆單體能量密度240 Wh/kg220 Wh/kg280 Wh/kg260 Wh/kg240 Wh/kg系統(tǒng)能量密度170 Wh/kg140 Wh/kg170 Wh/kg160

45、Wh/kg160 Wh/kg正極材料NCM811NCM811NCANCM712/NCMANCM811/NCA2020 年規(guī)劃產(chǎn)品負極材料硅碳+人造石墨硅碳+人造石墨硅碳+人造石墨硅碳+天然石墨天然石墨隔膜濕法+陶瓷涂覆濕法+陶瓷涂覆濕法+芳綸涂覆濕法+PVDF 涂覆濕法+PVDF 涂覆數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心電池供應(yīng)格局：乘用車市場由于下游需求梯度豐富，電池企業(yè)以多種技術(shù)路線切入，如寧德時代和比亞迪以方型523或622三元，國軒高科以圓柱型磷酸鐵鋰，孚能科技、力神、比克以圓柱型高鎳三元，進入2020年兩大龍頭企業(yè)寧德時代與比亞迪以更加多元的技術(shù)組合配套乘用車型，如CTP、磷酸鐵

46、鋰、刀片電芯等，滿足多層次市場需求。圖10：2018年新能源乘用車電池市場份額圖11：2019年新能源乘用車電池市場份額1.4%1.9% 1.5%4.7%11.1%37.9%5.1%5.1%5.8%24.1%1.4%寧德時代1.4% 1.4%1.4%寧德時代比亞迪孚能科技比克動力國軒高科力神電池卡耐鵬輝能源萬向A123福斯特 其他1.5%2.9%3.5%3.9%4.1%9.2%19.6%51.1%比亞迪 國軒高科力神電池中航鋰電孚能科技比克動力卡耐多氟多 鵬輝能源其他數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）商用車：補貼退坡企穩(wěn)，鐵鋰優(yōu)勢明顯新版客車

47、補貼政策與2019年基本持穩(wěn)，唯一調(diào)整的內(nèi)容為單位載質(zhì)量能量消耗量（Ekg）上限從0.19Wh/kmkg 略降至0.18Wh/kmkg 。表9：2019年新能源客車補貼政策表10：2020年新能源客車補貼政策數(shù)據(jù)來源：財政部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：財政部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心客車補貼門檻提升已推動動力電池高度集中。2017年來客車補貼政策對電池系統(tǒng)能量密度不斷提出更高要求，從最低門檻85Wh/kg提升至2019年135Wh/kg，客車行業(yè)更高電池技術(shù)要求帶來部分客車動力電池供應(yīng)商出清，寧德時代主推大電芯產(chǎn)品快速獲得客車市場客戶，2019年市場份額進一步提升至73.2%。圖12：2018

48、年新能源客車電池市場份額圖13：2019年新能源客車電池市場份額7% 2.6%2.9%3.5%6.3%54.3%18.9%1.3%1.3% 1.1%5.0%寧德時代比亞迪2.億緯鋰能國軒高科珠海銀隆微宏動力北京國能江蘇春蘭中航鋰電蕪湖天弋2.5%2.7%2.8%30.5%3.4%24.0%12.3%6.6%寧德時代國軒高科江蘇智航星恒電源國能電池中航鋰電哈光宇 天勁股份桑頓新能源比亞迪其他4.3% 4.8% 6.0%其他數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心新版貨車補貼政策下，純電動貨車延續(xù)N1、N2、N3類貨車區(qū)分，相比于2019年單車補貼分別退坡10%

49、/36%/9%，度電補貼350元/kWh，退坡幅度10%，插電式混合動力（含增程式）貨車針對N2類新增補貼2萬元，N3類退坡幅度10%，度電補貼為450元/kWh，退坡幅度10%。表11：2019年新能源貨車補貼政策表12：2020年新能源貨車補貼政策數(shù)據(jù)來源：財政部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：財政部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心新能源貨車技術(shù)指標(biāo)微調(diào)，磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢凸顯。與客車類似，純電動貨車補貼技術(shù)門檻唯一調(diào)整的內(nèi)容為單位載質(zhì)量能量消耗量（Ekg）從0.30Wh/kmkg略降至0.29Wh/kmkg。由于貨車市場對經(jīng)濟性要求較高，2018年方型三元和磷酸鐵鋰、圓柱型三元、錳酸鋰等路線市場并行

50、，而2019年具備磷酸鐵鋰技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)脫穎而出，比亞迪（25.6%）、國軒高科（18.1%）、寧德時代（16.6%）、億緯鋰能（15.4%）等占據(jù)較大市場份額。1.2%2.6% 1.6%3.4%1.2%9.8%25.6%4.6%15.4%18.1%16.6%圖14：2018年新能源專用車電池市場份額圖15：2019年新能源專用車電池市場份額30.5%24.0%12.3%2.5%2.8%3.4%6.6%4.3% 4.8% 6.0%2.7%寧德時代國軒高科江蘇智航星恒電源國能電池中航鋰電哈光宇 天勁股份桑頓新能源比亞迪其他比亞迪 國軒高科寧德時代億緯鋰能力神蘇州宇量 桑頓新能源星恒電源 安馳新能源河南鋰動 其他數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：高工鋰電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、投資建議：技術(shù)升級迎接補貼新周期受新冠疫情和補貼退坡雙重影響，2020年來新能源汽車銷量持續(xù)低迷，地方政府自上而下相繼出臺消費松綁、使用環(huán)節(jié)補貼、加快舊車置換等逆周期調(diào)節(jié)政策，結(jié)合自下而上高鎳三元、磷酸鐵鋰、CTP等多層次技術(shù)創(chuàng)