清華同方投資價值分析

1、你愿意將，這份投向方嗎下面是某公司的一份是應基金的要求而撰寫的，但認為，對企業(yè)理財來說，同樣可以運用一，調(diào)研的目的做出投資決策請仔細研讀，并回答相關(guān)的思考題應基金的要求，與 1999 年 6 月 20-21 日對方的進行了實地調(diào)研.根據(jù)開元基金的要求,: (1)公司上半年的經(jīng)營情況; (2) “同方威重點了解了方以下面視”的工程進展情況; (3)對同方的技術(shù)支持情況.二,對公司的整體判斷和結(jié)論通過實地調(diào)研,初步可以得出以下結(jié)論:1,依托與倫比的 “2,的科研和技術(shù)支持,清化同方在技術(shù)供給和技術(shù)創(chuàng)新上確實具有其他上市公司無優(yōu)勢”.方上市后,經(jīng)過將近兩年的產(chǎn)業(yè)調(diào)整,初步形成了合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu).3,人

2、環(huán)工程在最近一兩年內(nèi)仍將是作為公司今后的支柱產(chǎn)業(yè).方的主要收入和利潤來源,但公司已經(jīng)確定將信息服務4,上半年公司四大行業(yè)的經(jīng)營均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢,預計上半年利潤較 1998 年同期增長 30%左右,全年增長將超過 60%.5,(移動式集裝箱檢測系統(tǒng))于 5 月3 日通過技術(shù)鑒定,目前樣機試用情況很好,在未來兩年對公司的利潤貢獻將可能達到 1 億元以上.6,在科教興國的宏觀下,在交易所將編制高科技指數(shù)的中觀背景下,在公司自身的業(yè)績穩(wěn)定高速增長的微觀支持下,三、公司基本情況方能夠而且應該首屈一指的 “科技藍籌股”.（一）歷次股本變動情況及目前股本結(jié)構(gòu)分析公司年 月日向公眾萬股，價 8.28 元，6

3、 月 27 日在上交所上市，1998年 1 月 16 日實施 10 轉(zhuǎn)增 5，總股本由 11070 萬股增加到 16605 萬股，并保持至今（不含吸收合并魯穎電子 1517 萬股，其合股手續(xù)尚待完善）。截止 1998 年 12 月 31 日，公司前 10 名股東持股情況如表 1前五大股東持有的都是不能流通的國有股和法人股，值得注意的是，雖然傳聞各大機構(gòu)都看好高科技概念股，但基金和券商這樣的主力結(jié)構(gòu)大量持有方的并不多，從同方的歷次中報、年報的股東來看，到是有不少個人投資者長期看好方。截至 1998 年 12 月 31 日，裕陽基金方的上市和配股的主承銷商）也持有 24.3 萬股流通股，是公司最大

4、的流通股股東，中信成為前十大股東之一。（二）上市以來的市場表現(xiàn)及其原因分析方（600100）自 1997 年 6 月 27 日上市以來，一直受到廣大投資者的熱烈追捧，出色地演股東名稱持股數(shù)（股）占總股數(shù)（%）股東9855000059.35江西科技22500001.36首都創(chuàng)業(yè)7500000.45實創(chuàng)高科技發(fā)展總公司7500000.45酒店設備安裝公司7500000.45裕陽基金5488150.33祝邦達3658120.222626790.16中信2430000.142346000.14繹了高開、沖高、搶權(quán)、填權(quán)、再創(chuàng)高的良好表現(xiàn)。該股上市當日以 27.28 元開盤，沖高 37.88 元，最后以

5、 33.90 元收市，70 多倍的市盈率在當時滬深兩市績優(yōu)股中是很少的。其后該股隨大勢震蕩，并在 9 月 23 日探底 19.70 元以后，在公司出臺 10 轉(zhuǎn)增 5 股的題材下，股價一路攀升，到 1998 年 1 月15 日達到 53 元的新高。除權(quán)后，股價逐漸填權(quán)，到 1998 年 5 月 5 日重新攀升到 44.5 元。隨后，清華同方隨大勢一路下滑，經(jīng)過整整一年的充分調(diào)整，于 1999 年 5 月 19 日以 24.85 元起步，一路連創(chuàng)新高，直到目前的 67 元/股（1999 年 6 月 29 日四、公司主營產(chǎn)品（一）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)1998 年度公司通過資產(chǎn)重組的方式，對原有業(yè)務進行了歸集，

6、突出主營的同時，拓展了產(chǎn)品線的寬度和深度，并培育了新的利潤增長點，較 1997 年又上了一個新的臺階。公司營業(yè)業(yè)務主要涉及二收市價）。信息產(chǎn)業(yè)中的計算機硬件及相關(guān)產(chǎn)品、網(wǎng)絡技術(shù)與系統(tǒng)集成、與系統(tǒng)集成信息加工與服務；環(huán)境工程領域中的人工環(huán)境工程與設備。通過產(chǎn)業(yè)調(diào)整，將精細化工及制藥并入相對控股的誠志有限公司，以突出的計算機及的主營業(yè)務。1998 年公司主營業(yè)務收入比上年大幅度增長的主要原因是公司擴大了產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，加大了計算機產(chǎn)品、人工環(huán)境工程項目及信息加工與服務項目的力度，進一步拓寬了公司的銷售，另外，公司通過企業(yè)兼并，公司總體規(guī)模也相應擴大，使 1998 年公司主營業(yè)務收入比上年大幅度增長

7、（表2）表 2 還表明，1998 年公司在人環(huán)工程領域的銷售收入和營業(yè)毛利較 1997 年都增長了 3 倍多，這部分的營業(yè)利潤占公司總的主營業(yè)務利潤的一半以上，這主要是由于公司在 1997 年上市后，將募集的重點投向了這一領域，從而保證了人環(huán)工程業(yè)務的迅速增長。在仔細分析自身優(yōu)勢之后，公司董事會在 1998 年初決定了將產(chǎn)業(yè)作為公司今后的主導產(chǎn)業(yè)的決策。這次配股的投向也主要是重點支持公司信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，據(jù)公司方面的，雖然人環(huán)工程將繼續(xù)保持較快的增長，但兩年后信息產(chǎn)業(yè)取代人環(huán)工程成為公司收入和利潤的主要來源。1999 年上半年公司產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營情況都比 1998 年有不同程度的增長，尤其在人環(huán)工程方

8、面，1998年下半年共承接了數(shù)十個項目，涉及合同金額 3 億多元，1999 年上半年分幾條戰(zhàn)線分別開工，飯店改造工程就是一個很典型的例子，由方承接的飯店職能樓宇控制系統(tǒng)子工程就涉及金額 5000 萬元，該工程要求在“十一”前必須完工。上半年計算機公司推出了第一臺集群計算機“探索 108”，核技術(shù)公司推出了第一套“”車載移動式集裝箱檢測系統(tǒng)，同方連鎖銷售系統(tǒng)已開始建立。由于各的報表都還沒有匯總，公司上半年總的收入利潤結(jié)構(gòu)還不十分明確，據(jù)，與 1998 年同期相比，公司 1999 年上半年的利潤增長 30%左右，三大產(chǎn)業(yè)的收入結(jié)構(gòu)仍然與 1998 年的水平相當。（二）方的科研投入以及與的關(guān)系企業(yè)的

9、產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力如何，關(guān)系到它能不能搶占新興市場，積蓄發(fā)展后勁。當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，如何建立自己的研發(fā)力量，制定研發(fā)目標，為企業(yè)尋求新的增長點，更是一個迫切需要解決的問題。企業(yè)投入巨資建立研發(fā)機構(gòu)，加大技術(shù)開發(fā)力度，加深和拓寬產(chǎn)品線，把市場上的交鋒提前到了行業(yè)營業(yè)收入（萬元）營業(yè)成本（萬元）營業(yè)毛利（萬元）上年數(shù)本年數(shù)上年數(shù)本年數(shù)上年數(shù)本年數(shù)計算機產(chǎn)品、商品銷售收入11079287138507559025723124人工環(huán)境工程及設備收入954630868600719779353911089網(wǎng)絡、與信息服務收入2104010066149232584611812650精細化工52410.

10、0037060.0015340.00合計385168062128287602921022920329研發(fā)階段，并不適合于方。方?jīng)]有搞自己的大型研究開發(fā)院，而是完全依賴于的人力、技術(shù)和科研成果。在這方面，具有取之不盡、用之不竭的資源。擁有 500010%設立在，1998 年人的研究隊伍，國家，許多大型的也都設立在大學的科研經(jīng)費達到 4.1 億元。，有哪家企業(yè)具有如此強大的研究后援力量？”的研發(fā)模式，把研發(fā)工作的重點放在目前，方采取了“虛擬項目選擇、隊伍組織、協(xié)調(diào)和文化整合上。這種“虛擬”如何才能落到實處？方的經(jīng)驗是：根據(jù)不模式。同的項目的特點，采取靈活的介入方式和利益機制，探索切實可行的有些項目

11、雖然還處于“萌芽階段”，但公司已經(jīng)能夠覺察到該項目將在今后為公司帶來利潤，公出資支持該項目的研究發(fā)展，這些項目大都還處在一批碩導、博導的一部分研發(fā)費到這些課題小組里（每個小組每年 50 萬元70 萬元不等）。目前，里，同方就每年撥出工物系、電子系、計算機系、精儀系、化工系等都有同方的“研究小組”，這有點類似國外的“風險投資”，但同方的投資小得多、風險也小得多了，而以功概率卻要大很多。的科研實力和與同方的密切關(guān)系，同方“風險投資”的成有些項目已經(jīng)通過了科研鑒定，同方則采取“拿來主義”，將科研成果實現(xiàn)。大型集裝箱檢測系統(tǒng)就是“八五”期間國家科研項目，同方用了大約一年半左右的時間，推出了第一臺移動式

12、樣機，實現(xiàn)了科研成果的。國家光盤工程也是一個國家級的工程中心，同方用上市募金對其進行改造，使其真正按照企業(yè)化模式運做?，F(xiàn)在，同方光盤產(chǎn)業(yè)的整個布局，從硬體系、體系，都有了一個很好的構(gòu)架，預計在 1999 年，光盤產(chǎn)業(yè)將成為公司新件、到的利潤增長點。（三）新產(chǎn)品、新項目的前景和效益分析1，前次上市募金承諾項目的總投資為 32800 萬元。金項目運用及效益情況。公司用于募1998 年項目用款全部投資完畢。各項目均按計劃使用，并且都發(fā)揮出較好的效益（表 3）表 3募金承諾項目的進展情況：萬元*收益按照毛利計算，毛利潤為銷售收入扣除成本和銷售稅金后的利潤表 3 說明，公司募股投資項目經(jīng)過一年半的，在

13、1998 年都已完成投資，并且大部分已產(chǎn)生了超過預期的收益，實際平均投資收益率達到 30%以上。實際上，這些項目在 1998項目承諾總投資1997 年項目投資進度1998 年項目投資進度項目預計收益實際收益Rh 型分布式微機控制系統(tǒng)項目380020001800010001070Rh 型濕度傳感器及測量儀表項目28001000180000118信息加工和信息服務產(chǎn)業(yè)化項目3000100020000600816風冷熱泵機組項目4800200028000700744樓宇自動化項目3000300000700730研究與開發(fā)中心項目300000800934Thmmdi 多智能顯微儀改造項目2800005

14、00427變風量節(jié)能空調(diào)設備產(chǎn)業(yè)化項目200028000800940蓄冷空調(diào)裝置項目0500550大型集裝箱檢測系統(tǒng)項目10002000000合計3280056006329年真正產(chǎn)生了效益的只是近半年左右的時間，預計，這些項目 1999 年產(chǎn)生的效益將比上年增長至少 50%。2，“”和“探索 108”。下文將詳細闡述，“”項目在未來兩年內(nèi)，將給公司帶來高達一億元的利潤；“ 探索 108”在 1999 年就可以實現(xiàn)部分利潤。3，光盤公司。目前同方光盤公司正在建立一個科技文獻查詢的大型數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫將包括中外著名的科學和經(jīng)濟類期刊雜志和我國高校的、博士。該資料庫建成之后，用戶可以通過“同方科技”

15、的“科技 yahoo”。五、公司財務狀況（一）杜邦分析圖，直接在ernet 上查詢有關(guān)文獻資料。方將，同方網(wǎng)絡將成為方一個重要的利潤增長點。所謂高科技企業(yè)，一般來說應該是以較小的資產(chǎn)，產(chǎn)生較大的銷售收入和銷售利潤，方的總資產(chǎn)中轉(zhuǎn)率為 58.7%，略顯偏低，12.99%的銷售凈利率也不是很高，主要是因為同方目前仍然處于創(chuàng)業(yè)初期，投入項目暫時還未全部產(chǎn)生效益，同時不追求暴利，穩(wěn)步增長、平穩(wěn)發(fā)展也是公司的重要經(jīng)營方針。同時注意到方的資產(chǎn)負債率為 54%，處于合金 3.39 億元，按照 46%的股東理水平，近期公進行上市后的首次配股，預計可募權(quán)益比例，下半年公司資產(chǎn)可增加約 7.億元，即公司總資產(chǎn)增加

16、 50%以上。高科技企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴大，對未來的贏利的高速增長無疑是十分有利的。（二）1998 年度利潤總額及利潤總額為 11238 萬元。其中：主營業(yè)務利潤為 19167 萬元：其他業(yè)務利潤為 974 萬元；投資收益為 501 萬元；營業(yè)外收支凈額為 23 萬元；補貼收入為 211 萬元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額：4097 萬元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額：-2443 萬元（三）主要會計數(shù)據(jù)及財務指標（合并報表）（表 5）（四）主要財務指標分析（表 6）項目1998 年度比 上年 增長 率（%）1997 年度比上年 增長率 （%）1996 年度（1）主營業(yè)務收入（元）80621109385

17、1610818560（2）凈利潤（元）10476516943554489（3）總資產(chǎn)（元）137644757893727828213（4）股東權(quán)益（元）63574235139750910103（5）每股收益（元/股）0. 6310.6720.680（6）每股凈資產(chǎn)（元/股3.834.641.53（7）凈資產(chǎn)收益率（%）16.4713.5044.44（五）對公司 1998 年報的綜合分析1，主營業(yè)務突出，但銷售凈利潤不高。公司 1998 年實現(xiàn)營業(yè)利潤 1.05 億元，占當期利潤總額的 93.42%，公司的利潤絕大多數(shù)來源于計算機產(chǎn)品、網(wǎng)絡信息、人環(huán)工程等三大主業(yè)，公司主業(yè)明確，后續(xù)增長有保障。

18、同時，也注意到，方的產(chǎn)品大多數(shù)都有較高的技術(shù)含量，但其銷售凈利潤率保持在 13%的合理水平，從這可以看出方近期的公司發(fā)展：作為行業(yè)者，方自身不以追求暴利為目的，而使利潤率保持在略高于社會平均收益率的合理水平，一方面可以抑制行業(yè)間的惡性競爭，使之保持健康穩(wěn)定的發(fā)展；另一方面，也符合公司目前調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴大市場占有率的經(jīng)營方針。2，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴大市場占有率是公司目前的主要經(jīng)營策略。公司自 1997 年中上市以來，許多股民一直不知道方的主導產(chǎn)業(yè)究竟是如何定位的，公司也一直在致力于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，希望能夠在較短的時間里，確定自己的主導產(chǎn)業(yè)，開發(fā)同方的知名品牌。經(jīng)過將近兩年的調(diào)整，方目前形成了以計

19、算機產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡信息服務、人環(huán)工程、精細化工四業(yè)并舉的格局。從公司的 1998 年年報來看，人環(huán)工程無論在銷售收入還是在銷售利潤上都占大部分（約占 70%）都投向了人環(huán)工了公司半壁，這主要是由于同方上市募集的程領域。1997 年公司在人環(huán)領域?qū)崿F(xiàn)收入 9500 萬元，而 1998 年則達到了 3.08 億元。據(jù)介紹，公司在今后兩年內(nèi)，人環(huán)工程仍是公司收入和利潤的主要來源之一。但在公司 1998 年的股東年會上，董事會提出了要將信息服務業(yè)作為方的支柱產(chǎn)業(yè)來大力發(fā)展，這也是公司在仔細研究了自身優(yōu)勢，并結(jié)合國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主流方向而做出的現(xiàn)實選擇，而公司的精細化工和制藥將并入技術(shù)的主管業(yè)務。方相對控股

20、的誠志公司中去，以突出未來計算機和信息在產(chǎn)業(yè)擴張和調(diào)整期間，以適當?shù)膬r格，擴大了市場占有率，同方的市場知名度這就是公司近期的發(fā)展結(jié)果而非目的。因此，。在這一階段，市場占有率是第一位的，利潤的增長成為公司經(jīng)營擴張的方最近三年來，銷售收入每年翻番，但經(jīng)潤每年僅增長 50%左右，利潤增幅小于收入增幅，在一般人看來似乎是“規(guī)模不經(jīng)濟”，但對于方來說，恰巧是在調(diào)整、在投入、在蓄勢、在加速，一旦完成調(diào)試，箭出鉉后，量的。方的利潤增長將是難以估以近兩年，（大型集裝箱系統(tǒng)）為例，除了“八五”科技攻關(guān)的研發(fā)投入之外，最方的上的投入就達到 7000 多萬元，這些投入都已進入當期成本。1998年 5 月 3 日，第

21、一臺移動式樣機通過技術(shù)鑒定，現(xiàn)在試用，施用合格后（目前試用效果很好），將在未來一年半時間內(nèi)從方訂購 10 臺固定式大型集裝箱檢測系統(tǒng)，（涉及金額 3.5 億元）和數(shù)臺移動式系統(tǒng)，而對于成型的技術(shù)來講，這樣的檢測系統(tǒng)的利潤率是很高的主要會計指標1998 年底1997 年底19996 年底營運（萬元）31452.9738152.643387.68比率1.532.641.20速動比率1.112.080.89資產(chǎn)負債率（%）51.3330.2763.68應收賬款周轉(zhuǎn)率7.488.598.87存貨周轉(zhuǎn)率3.163.102.59主營成本率（%）757368銷售費率（%）531率（%）865凈利潤率（%）1

22、31824（保守估計在 30%以上）。這樣的項目在同方網(wǎng)絡、同方光盤等下屬公司中都還很多。所有這些都將方未來強勁的利潤增長點，這也正是方廣受市場追捧的真正原因。3，業(yè)務擴張仍然保持了良好的財務結(jié)構(gòu)。公司在 1998 年內(nèi)沒有通過市場融資，雖然公司處于業(yè)務擴張期，期末現(xiàn)金凈增加額為2443 萬元，但相對于 8.16 億元的年銷售收入來講，這對公司經(jīng)營并不任何影響，而且公司在 1998 年的經(jīng)營活動產(chǎn)生了 4000 多萬元現(xiàn)金凈流入，期末資產(chǎn)負債表尚上有 1.93 億的貨幣比率雖然比 1997 年低（主要是因為募，說明公司的現(xiàn)金流量仍然是充裕的。比率和速動金承諾項目按照計劃將剩余的 14000 萬

23、元款項在本年度全部投入使用），但也都保持在 1.5 和 1.1 的合理水平。公司最近推出了配股方案（配股價格高達20 元，為滬深市場最高配股價，但市場仍然追捧不止）配股實施后，公司的財務結(jié)構(gòu)有望錦上添花。從公司財務報表中還可看出，存貨 1998 年比 1997 年增加了近一倍，應收賬款凈值增加了 1倍多，其中存貨是由于公司 1998 年承接項目的合同金額大幅增張，有些工程項目款為未完成工程在產(chǎn)品，需要按照工程進度跨年進行結(jié)算；應收款的增加也是因為公司的銷售規(guī)模增加所致。但是公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率保持持續(xù)穩(wěn)定，說明公司雖然業(yè)務擴大了，銷售增加了，但公司的產(chǎn)品依然暢銷、公司運轉(zhuǎn)依然靈活暢

24、順。從公司的成本費用率的比較來看，1998 年度的主營成本率和用分別比 1997 年提高了2%，并導致凈利潤率相應地降低了約 5%，公司年報中稱，“主要原因是公司募金承諾項目中開發(fā)及公司的研發(fā)費用投入較大，其次，公司承接的項目以、硬件和技術(shù)服務中的系統(tǒng)集成業(yè)務為主，工程往往需要銷售大量硬件產(chǎn)品，而硬件產(chǎn)品的銷售隨銷售規(guī)模增加，其利潤率水平有所下降，這也導致公司整體利潤率水平下降”。經(jīng)過一年多的發(fā)展，同方員工已經(jīng)從上市的650 人增加到了 1998 年底的近 2000 人，招攬和儲備是同方快速發(fā)展的重要基礎，但隨著人員的迅速增長，人力資源投入也迅速增加，用的上升也就變得可以理解了。這與前文分析的

25、，公司目前處于投入期的結(jié)論也是相吻合的。而且 8%的用率相對于同方自身來說比上一年提高了 2 個百分點，但相對于其他處于投入期和成長期的上市公司來說，8%的率其實是很低了，13%的銷售凈利潤 率也是很高了。這也從另一個側(cè)面反映了方“追求卓越”、“自強不息”的企業(yè)精神，而不滿足于現(xiàn)狀，進取不息不也正是企業(yè)發(fā)展真正的原動力嗎？六、公司的發(fā)展計劃（一）本年度經(jīng)營計劃方將 1999 年定位為“高速成長的 1999”。公司 1999 年的基礎上高速發(fā)展；二是為 21 世紀培育新的增長點。兩大任務：一是在原來公司董事會通過的 1999 年經(jīng)營計劃包括：銷售收入較 1998 年翻一番以上，凈利潤增長 6成以

26、上。（二）未來 5 年10 年發(fā)展計劃為配合“創(chuàng)建世界一流大學”的總體規(guī)劃，對學校的整個產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)提出了“三個一”的要求，即到 2001 年也就是建校 90之際，完成產(chǎn)值 100 億元，對學校的回報達到 1 億元。力”。公司未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展方作為目前唯一的上市公司，將成為“三個一”的 “主為：充分利用國家和市的扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策，繼續(xù)雄厚的科技實力和資源為依托，密切注意國內(nèi)外高新技術(shù)及其產(chǎn)品市場的發(fā)展趨勢，在合理規(guī)劃產(chǎn)業(yè)布局的基礎上，理順企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營機制，重點發(fā)展信息與計算機技術(shù)應用領域的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)及其各類產(chǎn)品；拓寬持續(xù)融資，通過并購、聯(lián)營、合資、合作等方式擴大企業(yè)規(guī)模；公司計劃在未來 10 年中保持 50%左右的高速成長，發(fā)展成為以信息產(chǎn)業(yè)為主的闊國經(jīng)營的大型高新技術(shù)企業(yè)，并成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生力軍和領頭羊之一。（三）資產(chǎn)重組計劃1998 年，方已經(jīng)運做成功的資本經(jīng)營項目包括：兼并 713 廠（通訊類企業(yè)），組建光盤公司，吸收合并電子，參股高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)投資公司等。為把方發(fā)展成為一個大型的科技成果孵化器，公司組建幾個類似與同方光盤公司、小項目、通訊公司等多個大的“”。1999 年公司資本運做的一個重要計劃就是將生物精細化工產(chǎn)業(yè)剝離出去，組建誠志股份公司，并將誠志推出上市。這樣同方就擁有了兩個上市公司，兩個科研成果的轉(zhuǎn)化和兩個資本市場的融資，這對同方的發(fā)展