（汽車產(chǎn)業(yè)分析）2021年汽車行業(yè)景氣度走勢分析

1、汽車產(chǎn)業(yè)分析報告汽車產(chǎn)業(yè)分析報告2021年汽車行業(yè)景氣度走勢分析 2021 年汽車消費前高后低，全年個位數(shù)增長成定局 2021 年中國經(jīng)濟是撲朔迷離的一年，國際的次貸風波和國內(nèi)的雪災、地震等自然災害加劇了經(jīng)濟的不確定性。正是隨著對未來的不確定性的逐漸明確，導致了我國汽車行業(yè)的消費前高后低。 預計08 年我國的汽車銷售在950 萬輛左右，同比增速7.7%，創(chuàng)造了從02 年到08 年整個經(jīng)濟繁榮周期的最低銷售增速，汽車消費的情況根本上反映了宏觀經(jīng)濟的下行趨勢，是與經(jīng)濟周期緊密相關的行業(yè)。 2021 年中國宏觀經(jīng)濟的預測假設 按照光大證券宏觀研究的預測，我國GDP 增速將從08 年的9.6%下降到0

2、9 年的8.7%，固定資產(chǎn)投資增速將從08 年的23%上升到09 年的24%，M2 增速將從08 年的15%上升到09 年的17%，09 年上半年上證指數(shù)低位在于1500 點，CPI 和PPI 將分別從08 年的5.8 和8.0 下降到09 年的1.9 和0.4，根本上宏觀經(jīng)濟面臨保八增長的過程，宏觀經(jīng)濟下行趨勢不能得到有效改變。 宏觀經(jīng)濟減緩，汽車業(yè)增速放緩趨勢已定 決定乘用車的需求的重要指標是R 值，(R=車價/人均GDP)以及人均保有量的兩個指標，目前中國汽車工業(yè)已經(jīng)由導入期轉(zhuǎn)變成成長期，其特點是隨著人均保有量的增長，整個增速會放緩，要持續(xù)高增長需等待潛在消費人群的進一步擴大，但目前來看

3、農(nóng)村人口尚無法成為乘用車井噴的動力源。宏觀經(jīng)濟形勢不利導致個人可支配收入增長緩慢，對大宗耐用消費品的消費信心下降，因此增速可能下降幅度較大。 決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉(zhuǎn)總量和社會保有量的兩個指標。目前商用車在07 年的銷售增速頂峰到達以后，伴隨著宏觀經(jīng)濟的回調(diào)和提前更新造成的保有量飆升，明顯處于景氣周期回調(diào)的階段，從09 年的根本面看，商用車銷量處于探底走勢，短期難于言底。 世界經(jīng)濟低迷和貿(mào)易保護造成我國汽車業(yè)出口驟降 從乘用車出口的趨勢來看，目前乘用車出口份額占總銷量的5%左右，目前出口形勢也表達了當前經(jīng)濟開展的趨勢，前高后低，前正增長后負增長，因此在明年世界經(jīng)濟預測普遍下調(diào)增速

4、的情況下，特別是幾個經(jīng)濟體的負增長預測，中國汽車業(yè)出口也面臨著巨大的壓力。 從商用車出口形勢來看，其出口份額占總銷量的10%以上，目前已經(jīng)有些手頭訂單因經(jīng)濟形勢的不利，而造成出口訂單無法履約。在俄羅斯，沙特等以原油等能源收入為主的國家隨著能源價格的下跌，經(jīng)濟變壞趨勢不改，因此對進口汽車的需求減弱，特別是在俄羅斯市場將面臨著種種政策上的限制，導致出口形勢的惡化。在印度和越南等新興市場由于出口形勢的不利，對國內(nèi)經(jīng)濟影響較大，因此對商用車的需求將會減少。 由于汽車產(chǎn)業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)鏈長，拉動經(jīng)濟增長明顯的產(chǎn)業(yè)，在世界經(jīng)濟普遍不景氣的時候，各國會為了緩解自身的就業(yè)壓力，支持自己的汽車工業(yè)，從而出臺各項政策來

5、約束汽車進口，從目前的情況看，我國在俄羅斯市場就碰到出口受阻的政策阻力。 中長期依舊看好我國的乘用車行業(yè) 從世界幾個相似的國家乘用車開展經(jīng)歷來看，中國乘用車開展還處于成長階段，而且中國的兩元化結(jié)構(gòu)是保證乘用車增長的根底，一方面一線城市由于保有量較高，增速持續(xù)下滑，而二三線城市由于保有量極低，乘用車增速保持著較高的增長，而且在整個市場份額在不斷地擴大。同時目前從固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值來看，二三線內(nèi)地城市有乘用車增長的物質(zhì)根底，并且這些地方不會輕易放慢投資的腳步。 從巴西的汽車開展來看，從91 年到97 年間乘用車每千人乘用車保有量增加了50 輛，而且在98 年碰上經(jīng)濟危機以后，乘用車銷量負增長

6、，在99 年隨著經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，乘用車的銷量增速迅速大幅度反彈，我覺得這對我們對中國汽車的開展研究有很大的借鑒作用。 救車市依賴于政策的力度和決心 應對全球金融危機對我國車市的嚴重負面影響，從中央到地方，從最高決策層到基層企業(yè)，正在緊鑼密鼓地尋找方案。從11 月5 日的國務院常務會議就中央的著力擴大國內(nèi)需求特別是消費需求，提出實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，宏觀調(diào)控政策出現(xiàn)了重大拐點。11 月6日和11 月20 日，國務院發(fā)改委和工業(yè)和信息化局部別召集汽車企業(yè)集團召開座談會，會商促進汽車工業(yè)健康開展的政策措施。11 月22 日國務院總理溫家寶和張德江副總理分別視察了上海汽車和東風汽車，特別強

7、調(diào)汽車行業(yè)是機械行業(yè)的支柱，中央對開展汽車工業(yè)始終堅決不移，開展汽車工業(yè)是保增長、拉內(nèi)需的重要方面。 從國家的可能政策出發(fā)考慮，可以從兩方面考慮，減少企業(yè)的負擔和減少購置者的購置本錢。從減輕企業(yè)的負擔角度考慮，為了一碗水端平，可能出臺的政策是對清潔能源車的研發(fā)給與資金補貼和稅收扶植，從短期看這方面的扶植，由于消費市場尚未開啟，對企業(yè)的盈利沒有重大的影響，只是局部減少了企業(yè)的在相關領域的研發(fā)費用。 從消費者的角度考慮，就是減免消費稅和車輛購置稅，從消費稅的角度看，今年已經(jīng)調(diào)整過一次，為了實施節(jié)能減排和扶植民族汽車工業(yè)，小排量轎車的消費稅可能會被取消，但由于小排量的轎車消費稅只有1%，因此效果不會

8、很明顯。 效果可能比擬明顯的是減免汽車購置稅，該稅種是價外稅，占購車本錢的10%，如果能大幅度的減免這個稅種，汽車的消費可能會止跌回穩(wěn)。如果汽車企業(yè)配合這個政策，再適度降低售價，估計汽車回暖的可能性很大。初步判定這個政策是相機擇決的，估計明年二季度出臺的可能性較大。 油價的本錢束縛短期無憂，市場化油價短期利好 按照世界銀行的預測，今明兩年全球經(jīng)濟增長大幅放緩，而明年世界貿(mào)易也將出現(xiàn)自1982 年以來的第一次下降。報告預測2021 年全球GDP增長率為2.5%，2021 年那么進一步回落至0.9%，大大低于2021 年3.7%的增速。其中明年三大經(jīng)濟體將出現(xiàn)負增長，開展中國家經(jīng)濟增速難以防止的出

9、現(xiàn)大幅度放緩。因此，全球經(jīng)濟持續(xù)放緩，前景呈現(xiàn)悲觀，對大宗商品市場構(gòu)成中長期利空。與此同時，金融危機的持續(xù)深入，也使得大宗商品市場也面臨流動性短缺的風險。在經(jīng)濟衰退預期日漸放大的背景下，資源性商品期貨出現(xiàn)大幅下跌，對下游制造業(yè)的本錢壓力逐漸減小，實際促進下游制造業(yè)的毛利提升。 隨著國際原油價格持續(xù)回落，市場再次聚焦成品油價格，不過這次關注的焦點由原來的提價轉(zhuǎn)為降價。隨著09 年1 月1 日開始實施成品油稅費改革的實施，首先是原那么上不提高目前的成品油價格的情況下，提高消費稅額了，取消養(yǎng)路費等六項費用。和目前的本錢比擬，國家等于間接補貼了養(yǎng)路費等六項費用給汽車的消費者，消費者總計獲得約1000

10、多億的年度費用補貼。應該說和目前的負擔水平來說，是減輕了消費者的消費負擔。一批受制于高油價的消費者，會釋放一些消費需求，增加汽車購置。 我們更關注于成品油的定價機制，目前看實施燃油稅后保持國內(nèi)油價不提高。按照方案中的說法，國內(nèi)汽、柴油出廠價格以國際市場原油價格為根底，加國內(nèi)平均加工本錢、稅收和合理利潤確定。將現(xiàn)行汽、柴油零售基準價格允許上下浮動改為實行最高零售價格。最高零售價格以出廠價格為根底，加流通環(huán)節(jié)差價確定，并將原流通環(huán)節(jié)差價中允許上浮8%的局部縮小為4%左右。國家將繼續(xù)對成品油價格進行適當調(diào)控。 國家應該細化整個定價的內(nèi)容，目前的國內(nèi)油價是否已經(jīng)表達了這個規(guī)那么?目前的油價是參考哪個基

11、準價格?這也許要等待后續(xù)國家出臺的細那么加以解釋。但短期油價有繼續(xù)下跌的可能。按照世界銀行明年的油價預測75 美元每桶的話，油價在未來的一段時間里對汽車行業(yè)的影響因素是利多。 油價的下跌不僅對需求有巨大的正面作用，而且對以石油產(chǎn)品為投入品的石化產(chǎn)品的價格下跌有推進作用。汽車業(yè)廣泛使用的塑料產(chǎn)品和玻璃產(chǎn)品的本錢將明顯下降。 原材料本錢顯著下降，汽車制造業(yè)受益巨大 在汽車制造領域，鋼鐵是汽車的主要原材料，塑料和橡膠也有較大應用。按照原材料本錢模型，鋼鐵本錢是主要的原材料本錢。目前國內(nèi)鋼價已經(jīng)低于07 年年初的水平，而且隨著鐵礦石的價格跳水，鋼材原材料本錢下降，鋼鐵本錢將維持在價格低位，所以對汽車制

12、造業(yè)來說，鋼材價格下跌，能直接帶來整個行業(yè)的本錢大幅度下降。以上海地區(qū)1.0 冷軋板為例，從08 年的最高價7650 元每噸已經(jīng)下降到目前的3376元，較去年的平均價格5265 元還要低36%。由于原材料價格上漲帶來的毛利下降的影響因素從現(xiàn)在開始消失，反而開始關注有可能毛利上升的反轉(zhuǎn)趨勢，根據(jù)定料系統(tǒng)的提前期，采購本錢一般滯后1 到3個月，而且必須同時考慮產(chǎn)品的售價和銷售情況，才能做最后的結(jié)論。 乘用車剛性需求依然存在，公車和消費升級意愿低迷 從乘用車的月度級別銷售數(shù)量可以看見，代表剛性需求的A 級車消費能力尚可，而代表公車和財富效應的級別的車型負增長明顯。而節(jié)能減排效應對小車的促進作用影響有

13、限。 從乘用車的消費者構(gòu)成來看，主要由私人購車、集團購車和出租購車三局部，其中私人購車為市場的主體。由于今年地震和宏觀經(jīng)濟的影響，集團購車根本上在下半年停止了，預計明年隨著下半年的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，集團購車會逐步放開;出租車行業(yè)今年上半年由于奧運因素，新增更新的出租車數(shù)量較大，預計明年下半年隨著上海世博會的準備工作進入倒計時的時候，下半年出租車的更新可能會放量;從私人購車的角度看，個人可支配收入的增速放緩，股市和房市的財富效應低迷，估計到明年上半年消費信心難于啟動，因此乘用車要起來，估計要到明年下半年的時候，上半年的乘用車增速可能在圍繞著零增長的中軌線波動。下半年隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，和相應的基數(shù)較低，增速

14、較快。 但支撐中國消費升級的動力和物質(zhì)根底還是沒有發(fā)生根本變化，不支持車市的拐點來臨的說法，短期乘用車行業(yè)的日子是比擬嚴峻，但隨著經(jīng)濟刺激生效，中國汽車業(yè)未來還是光明的，長期開展的地位不會變化，世界汽車消費的最后兩塊樂土之一的位置難于改變。 乘用車行業(yè)產(chǎn)能利用率下降，但新產(chǎn)品頻出和自我調(diào)整產(chǎn)能促使供求壓力減小 從目前的乘用車行業(yè)公司的投資情況來看，企業(yè)普遍對未來的半年情況不樂觀，很多著名的零配件公司開始減員20%以上，所以對投資的擴張壓力不大，從未來的新增產(chǎn)能來看，09 年的新增產(chǎn)能接近110 萬輛產(chǎn)能利用率將從08 年的71%下降到09 年的69%，所以產(chǎn)能供給有一定的過剩壓力。目前主要庫存

15、都集中在老產(chǎn)品上，所以目前的降價主要表達在老產(chǎn)品的清庫效應。汽車業(yè)以銷定產(chǎn)的策略沒有改變，很多主流企業(yè)在銷路不靈的時候，主動限制產(chǎn)能，通過設備檢修和人員調(diào)整來減少庫存的壓力，所以不會發(fā)生劇烈價格戰(zhàn)的可能。主流廠商已經(jīng)在8 月份調(diào)整了全年的銷量方案，年底大打壓庫戰(zhàn)的風險較小。比方庫存較高的一汽，主動促銷邁騰和速騰，并加速推出新款的車型換代。上汽的庫存壓力較小，從7 月底到現(xiàn)在庫存是下降的，主要通過通用和群眾的設備檢修以及人員生產(chǎn)時間的調(diào)整主動壓產(chǎn)量。 從明年新車型的推出來看，整個節(jié)奏加快，預計將近90 個新車型將推出，大家都在通過新產(chǎn)品的推出來緩解壓力，而不是通過老產(chǎn)品的降價來沖市。從目前得到的

16、消息來看，上汽集團主要推出上海群眾的Superb,Tiguan, Fabia,上海通用的new Sail, new Excelle, Episilon2,自主品牌的MG6, NMC2,NSC,Kyron 等，一汽主要推出Audi Q5 等。 乘用車價格有下降的空間，目前壓力集中在經(jīng)銷商端 從目前的價格走勢看，廠商指導價要高于市場價格指數(shù)，而且廠商指導價下降走勢比擬平穩(wěn)，但市場價格指數(shù)下降幅度較大，這意味著兩點：一，廠商并不情愿輕易破壞自己的定價體系，同時由于上半年的本錢壓力大，確實降價的理由不充分。第二，經(jīng)銷商出于追求銷量的原因，主動降低售價，并將局部返利回報給消費者，從而到達薄利多銷，降低庫

17、存的壓力。 從我國的汽車價格來比擬，A 級以下的車價根本上和國際接軌，但A 級車以上的車型車價盈利空間比擬大，隨著原材料的本錢下降，明年汽車的價格還有局部的下降空間。 宏觀經(jīng)濟減緩，商用車周期向下趨勢未變 決定商用車的需求的重要指標是客貨運周轉(zhuǎn)總量和社會保有量的兩個指標。假定明年宏觀經(jīng)濟放緩到8%左右，那么整個社會的客運和貨運市場周轉(zhuǎn)總量相應下滑。而07 和08 年由于計重收費的普及和推廣，卡車市場提前更新的量已經(jīng)巨大，加上國三排放的提前購置，整個卡車市場的增速超過了貨運總量的增長，因此，從根本面來說，09 年國內(nèi)的卡車市場負增長的態(tài)勢依舊。從出口市場來看，目前商用車出口占比已經(jīng)超過10%，如

18、果世界經(jīng)濟不景氣，相應的主要進口國家如俄羅斯、伊朗等國家的進口將大幅度減少，所以從出口市場來看，卡車負增長也是確定性的事件。目前商用車在07 年的銷售增速頂峰到達以后，伴隨著宏觀經(jīng)濟的回調(diào)和提前更新造成的保有量飆升，明顯處于景氣周期回調(diào)的階段，從09 年的根本面看，卡車銷量根本上處于探底走勢，短期難于言底。 從客車市場來看，今年已經(jīng)顯示調(diào)整之勢，預計09 年客運市場的客運總量增速繼續(xù)下降，奧運會的提前更新效應將導致整個增速滯后放緩，而明年的世博會新增需求估計將由于地域政策花落上汽，其他廠商很難分得一杯羹，所以對整個市場的增速沒有大的作用。從出口市場來看，整個世界經(jīng)濟的不景氣帶來的外銷訂單的減少

19、，而且取消訂單的趨勢明顯，整個出口高速增長的態(tài)勢變化，因此整個客車市場也處于探底走勢。 從草根研究來看商用車的卡車行業(yè)，60%以上作為物流用車，隨著出口形勢不好的條件下，整個物流增長受顯著，國家的主要增長放在刺激內(nèi)需上，因此，出口形勢的不好，帶來商用車的增長沒有物質(zhì)根底。從采掘業(yè)來看，20%的占比用途會因為礦石和煤炭的價格下跌，私人開采業(yè)的萎縮，從而帶來商用車的銷量滑坡。而正規(guī)廠商的主要運輸方式還是鐵路，如果總體經(jīng)濟下滑，鐵路運力不會很緊張。從占比20%的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)來看，大家都預期上半年房地產(chǎn)市場低迷難于走好，接著從更新占比來看，卡車井噴就是這兩年的事了，未來沒有大批量的更新需求，最后從支持卡

20、車超常規(guī)開展的兩個事項，一是計重收費已經(jīng)結(jié)束，另外一個是亂罰款導致的規(guī)模經(jīng)濟依然存在。所以整個卡車增長的勢頭已經(jīng)結(jié)束了，需要等到整個行業(yè)內(nèi)在的需求重新起來，才能反轉(zhuǎn)。 商用車行業(yè)新增產(chǎn)能大，產(chǎn)品同質(zhì)，供給壓力巨大 從整個中、重卡汽車市場來看，新增產(chǎn)能和廠商較多，整個市場集中度較差，因此競爭比擬劇烈。從整個市場來看，一汽、東風、重汽排名前三甲。從新增產(chǎn)能來看，上汽紅巖、江淮汽車和福田汽車較大，因此整個市場在銷售低迷的時候，價格壓力較大。 從大中客來說，雖然集中度較高，但新增產(chǎn)能較大，比方宇通客車的5萬輛工程，前兩年產(chǎn)能盲目擴大的投資造成產(chǎn)能急劇擴大，而且產(chǎn)能的彈性極大，因此加劇了整個市場的競爭，

21、從2021 年開始客車市場極有可能開始惡性價格競爭。占較大比例的公交市場是穩(wěn)定增長的力量，但公交市場的毛利較低，只有7-8%，因此根本上不掙錢，所以公交市場是跑量沖門面。奧運提前更新的效果已經(jīng)消失，而世博會的更新估計只能花落上汽的申沃客車，其它廠商難于分一杯羹。國內(nèi)的客運總量增長緩慢，城際動力車組的持續(xù)投產(chǎn)將分流巨大的人流，而且城際鐵路在未來的兩年中開通的數(shù)字將由07 年的160 組飆升到700 組。因此整個替代因素較大，銷售前景很黯淡。 商用車行業(yè)唯一亮色來自于微客和微卡 新農(nóng)村建設和開展農(nóng)村經(jīng)濟是未來的特點，因此從農(nóng)民收入增長、個體經(jīng)濟增長較快、社會消費快速增長等因素促進微客和微卡的需求增長，同時，微客大型化也提高了其市場競爭