調(diào)整后當(dāng)前市場估值水平如何

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 調(diào)整后，當(dāng)前市場估值水平如何？估值與結(jié)構(gòu)第 84 期 3 HYPERLINK l _TOC_250003 1、A 股行情回顧：股指下行，金融和低市盈率占優(yōu) 3 HYPERLINK l _TOC_250002 2、估值變化：全球股市小幅震蕩，A 股市場下行 4 HYPERLINK l _TOC_250001 3、大類資產(chǎn)：海外風(fēng)險(xiǎn)偏好升高，人民幣匯率回升 8 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄圖表 1： 核心指數(shù)下行 3圖表 2：金融和低市盈率占優(yōu) 3圖表 3：申萬一級(jí)行業(yè)多數(shù)下跌，銀行、食品飲料和家用電

2、器領(lǐng)漲，建筑材料、國防軍工和電氣設(shè)備領(lǐng)跌 3圖表 4：金融與周期板塊成交額占比 4圖表 5：消費(fèi)與成長板塊成交額占比 4圖表 6：A 股市場指數(shù)PE 水平（2010 年至今） 4圖表 7：A 股市場指數(shù)PB 水平（2010 年至今） 4圖表 8：萬得全A 歷史動(dòng)態(tài)市盈率 5圖表 9：萬得全A（除金融、石油石化）歷史動(dòng)態(tài)市盈率 5圖表 10：創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深 300 動(dòng)態(tài)市盈率水平 5圖表 11：創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深 300 市凈率水平 5圖表 12：申萬一級(jí)行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率分位圖（2010 年至今） 6圖表 13：申萬一級(jí)行業(yè)動(dòng)態(tài)市凈率分位圖（2010 年至今） 6圖表 14：全球重要市場指數(shù)PE 估值

3、（2010 年至今，彭博相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)有調(diào)整） 7圖表 15：美股GICS 行業(yè)估值分位數(shù)（2010 年至今，彭博相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)有調(diào)整） 7圖表 16：過去 5 個(gè)交易日主要大類資產(chǎn)價(jià)格漲跌幅 8圖表 17：農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品價(jià)格走勢 8圖表 18：10 年期國債期貨與中美利差 8圖表 19：修正股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）走勢 8圖表 20：標(biāo)普 500-ERP 與VIX 指數(shù)波動(dòng)走勢 9圖表 21：NYMEX 原油與倫敦黃金現(xiàn)價(jià)走勢 9調(diào)整后，當(dāng)前市場估值水平如何？估值與結(jié)構(gòu)第 84 期1、A 股行情回顧：股指下行，金融和低市盈率占優(yōu)海外或迎來轉(zhuǎn)機(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，市場情緒低迷。財(cái)政刺激協(xié)議接近達(dá)成，但刺

4、激方案可能在大選后推出；阿斯利康與強(qiáng)生的試驗(yàn)本周將重啟。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)，前三季度GDP 增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，但三季度 GDP 同比 4.9%低于預(yù)期；9 月工業(yè)增加值超預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)顯示通脹壓力不大，經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇；LPR 連續(xù)六個(gè)月按兵不動(dòng)，央行重提 “貨幣供應(yīng)總閘門”，釋放流動(dòng)性收緊信號(hào)?？赊D(zhuǎn)債市場炒作火爆分流市場資金，螞蟻集團(tuán)天量 IPO 可能引發(fā)嚴(yán)重“抽血”，北向資金持續(xù)流出，市場情緒低迷。過去 5 個(gè)交易日 A 股下行。截止至周四（10 月 22 日）收盤，滬指收于 3312 點(diǎn)。市場核心指數(shù)下行。上證 50、滬深 300、上證指數(shù)、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌 0.06%、

5、0.43%、0.59%、1.68%、1.8%、2.35%。申萬一級(jí)行業(yè)多數(shù)下跌，銀行、食品飲料和家用電器領(lǐng)漲，建筑材料、國防軍工和電氣設(shè)備領(lǐng)跌。成交占比方面，金融、周期和消費(fèi)占比上升，成長占比相應(yīng)下降。圖表 1： 核心指數(shù)下行圖表 2：金融和低市盈率占優(yōu) 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5過去5個(gè)交易日漲跌幅（%）-0.06-0.59-0.43-1.68-1.80-2.35上證指數(shù) 深證成指 中小板指 創(chuàng)業(yè)板指 滬深300 上證501.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0過去5個(gè)交易日漲跌幅（%）金 周 消 成融 期 費(fèi) 長穩(wěn) 大 中 小 高定 盤

6、盤 盤 市盈率中 低 虧 微 績市 市 損 利 優(yōu)盈 盈 股 股 股率 率 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所過去5個(gè)交易日漲跌幅（%）圖表 3：申萬一級(jí)行業(yè)多數(shù)下跌，銀行、食品飲料和家用電器領(lǐng)漲，建筑材料、國防軍工和電氣設(shè)備領(lǐng)跌420-2-4-6銀 食 家 汽行 品 用 車飲 電料 器鋼 非 有鐵 銀 色金 金融 屬商 輕 建 房 傳 交 綜 公 通 機(jī)業(yè) 工 筑 地 媒 通 合 用 信 械貿(mào) 制 裝 產(chǎn) 運(yùn) 事 設(shè)易 造 飾 輸 業(yè) 備紡 采 計(jì)織 掘 算服 機(jī)裝電 化 休子 工 閑服務(wù)醫(yī) 農(nóng) 電 國 建藥 林 氣 防 筑生 牧 設(shè) 軍 材物 漁 備 工

7、料資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 4：金融與周期板塊成交額占比圖表 5：消費(fèi)與成長板塊成交額占比 28%24%20%16%12%8%40%金融(左軸)周期(右軸)36%32%28%24%20%26%消費(fèi)(左軸)成長(右軸)24%22%20%18%16%14%12%10%8%48%43%38%33%28%23%18% 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所2、估值變化：全球股市小幅震蕩，A 股市場下行A 股市場核心指數(shù)估值下行。截至本周四（10 月 22 日）收盤，萬得全 A、滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)的 PE 估值分別是 23.2、15.17、65.

8、43 和 15.85，估值分位數(shù)分別是 93%、85%、85%和 73%。過去 5 個(gè)交易日，歷史分位數(shù)分別下跌 0.6、0.5、3.9 和 1個(gè)百分點(diǎn)。圖表 6：A 股市場指數(shù)PE 水平（2010 年至今）圖表 7：A 股市場指數(shù)PB 水平（2010 年至今）資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 8：萬得全A 歷史動(dòng)態(tài)市盈率圖表 9：萬得全A（除金融、石油石化）歷史動(dòng)態(tài)市盈率 PE(TTM)：萬得全A26242220181614122018-062018-11 2019-042019-092020-022020-0743 PE(TTM)：萬得全A(除金融、

9、石油石化)393531272319152018-062018-112019-042019-092020-022020-07 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所創(chuàng)業(yè)板估值相對(duì)滬深 300 指數(shù)估值下行。截止至本周四（10 月 22 日），從相對(duì)估值來看，創(chuàng)業(yè)板指/滬深 300 的PE 估值為 4.31，歷史分位數(shù)為 54.5%，過去 5 個(gè)交易日歷史分位數(shù)下跌 7.1 個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指/滬深 300 的PB 估值為 4.71，歷史分位數(shù)為 86.6%，過去 5 個(gè)交易日歷史分位數(shù)下跌 4.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 10：創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深 300 動(dòng)態(tài)市盈率水平圖表 1

10、1：創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深 300 市凈率水平 PE(TTM)：創(chuàng)業(yè)板指/滬深30098765432102010-112012-112014-112016-112018-117 PB(LF)：創(chuàng)業(yè)板指/滬深30065432102010-112012-112014-112016-112018-11 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所A 股行業(yè)估值多數(shù)下跌。截止至本周四（10 月 22 日），PE 估值歷史分位數(shù)前五行業(yè)分別是食品飲料(99%)、休閑服務(wù)(99%)、汽車(96%)、家用電器(96%)、醫(yī)藥生物(93%)，后五的行業(yè)分別是農(nóng)林牧漁(0%)、房地產(chǎn)(8%)、建

11、筑裝飾(12%)、建筑材料(23%)、輕工制造(24%)?；厣拔逍袠I(yè)是銀行、家用電器、食品飲料、非銀金融和汽車，分別回升 10.7、0.8、0.5、0.3、0.3 個(gè)百分點(diǎn)；回落前五行業(yè)是電氣設(shè)備、國防軍工、建筑材料、紡織服裝、采掘，分別回落 10.8、3.9、3.1、3、3 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 12：申萬一級(jí)行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率分位圖（2010 年至今）資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 13：申萬一級(jí)行業(yè)動(dòng)態(tài)市凈率分位圖（2010 年至今）資料來源：wind，國盛證券研究所全球股市估值小幅震蕩，A 股估值持續(xù)處在低位。橫向來看，A 股估值持續(xù)處于全球低位水平，15 個(gè)全球重要指數(shù)中上證指數(shù)估值

12、處于倒數(shù)第三。截止至本周四（10 月 22 日）巴西 IBOV 和英國富時(shí) UKX 估值靠前，分別為 112.4 和 103.9；上證指數(shù)、越南證交所和恒生指數(shù)估值靠后，分別為 15.85，15.65 和 13.26。圖表 14：全球重要市場指數(shù)PE 估值（2010 年至今，彭博相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)有調(diào)整）資料來源：wind，Bloomberg，國盛證券研究所美股行業(yè)指數(shù)估值多為下跌。截止至本周四（10 月 22 日），PE 估值分位數(shù)靠前的分別是工業(yè)(100%)、可選消費(fèi)(100%)和信息技術(shù)(99%)，靠后的行業(yè)分別是金融(56%)、公用事業(yè)(77%)和能源(82%)。過去 5 個(gè)交易日估值分位數(shù)回

13、落前三的行業(yè)是能源、房地產(chǎn)和必需消費(fèi)，分別回落 0.4、4.8 和 5.8 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 15：美股GICS 行業(yè)估值分位數(shù)（2010 年至今，彭博相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)有調(diào)整）資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所3、大類資產(chǎn)：海外風(fēng)險(xiǎn)偏好升高，人民幣匯率回升股市方面，過去 5 個(gè)交易日滬深 300 指數(shù)下跌 0.43%，標(biāo)普 500 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，VIX 指數(shù)有所上升；萬得全 A 口徑下的修正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平回升，截至周四上行至-0.03%。大宗商品方面，截止至周四，國內(nèi)原油期貨下跌 2.46%；工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品走勢同步，工業(yè)品上漲 0.97%，農(nóng)業(yè)品上漲 0.32%；過去 5 個(gè)交易日 NYMEX 原

14、油下跌 2.25%，收于 40 美元/桶，倫敦黃金現(xiàn)價(jià)下跌 0.25%，收于 1903.7 美元/盎司；債市方面，美債長端短端均有所回升，十年期國債期貨過去 5 個(gè)交易日上漲 0.80%，中美利差縮??；匯市方面，人民幣回升，過去 5 個(gè)交易日回升 0.62%，美元兌離岸人民幣收于 6.67。圖表 16：過去 5 個(gè)交易日主要大類資產(chǎn)價(jià)格漲跌幅圖表 17：農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品價(jià)格走勢 過去5個(gè)交易日漲跌幅1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%滬國工300深債業(yè)期品貨指數(shù)原農(nóng)人油產(chǎn)民期品幣貨指兌數(shù)美元2500南華工業(yè)品指數(shù)(左軸)南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)(右軸

15、)24002300220021002000190018002019-082019-112020-022020-052020-08870850830810790770750730710 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 18：10 年期國債期貨與中美利差圖表 19：修正股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）走勢 105103101999795939110年期國債期貨(左軸)中美利差（%,右軸）2.72.42.11.81.51.20.90.60.30.02.52.01.51.00.50.0-0.5A股修正ERP（%） 資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表 20：標(biāo)普 500-ERP 與