創(chuàng)業(yè)板盈利下行要素改革利于消費(fèi)和大金融

1、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250021 本周聚焦：要素改革挖掘內(nèi)需潛力，創(chuàng)業(yè)板盈利下行 3 HYPERLINK l _TOC_250020 要素市場(chǎng)化配置頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，提振相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好 3 HYPERLINK l _TOC_250019 要素市場(chǎng)化改革主要是為挖掘內(nèi)需潛力 3 HYPERLINK l _TOC_250018 頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)將提升相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好 3 HYPERLINK l _TOC_250017 創(chuàng)業(yè)板一季度盈利增速下行 4 HYPERLINK l _TOC_250016 創(chuàng)業(yè)板一季度盈利增速整體下行，龍頭相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯 4 HYP

2、ERLINK l _TOC_250015 創(chuàng)業(yè)板中消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等子行業(yè)景氣度向上 5 HYPERLINK l _TOC_250014 疫情對(duì)盈利的影響并未完全在股價(jià)中體現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250013 本周策略：A股繼續(xù)震蕩筑底，關(guān)注大金融和消費(fèi) 7 HYPERLINK l _TOC_250012 盈利對(duì)股價(jià)的壓制在 4 月底前難以緩解 7 HYPERLINK l _TOC_250011 宏、微觀流動(dòng)性繼續(xù)偏寬松 7 HYPERLINK l _TOC_250010 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受政策支持，但仍受壓于海外疫情和盈利下行預(yù)期 9 HYPERLINK l _TOC_2500

3、09 市場(chǎng)延續(xù)震蕩筑底，關(guān)注大金融和消費(fèi) 9 HYPERLINK l _TOC_250008 上周市場(chǎng)回顧 10 HYPERLINK l _TOC_250007 業(yè)績(jī)更新 10 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)及重要指數(shù)估值變動(dòng) 11 HYPERLINK l _TOC_250005 絕對(duì)估值變動(dòng) 11 HYPERLINK l _TOC_250004 相對(duì)估值變動(dòng) 12 HYPERLINK l _TOC_250003 股市資金供求 12 HYPERLINK l _TOC_250002 資金流入 12 HYPERLINK l _TOC_250001 資金流出 13 HYPERL

4、INK l _TOC_250000 情緒指標(biāo) 15本周聚焦：要素改革挖掘內(nèi)需潛力，創(chuàng)業(yè)板盈利下行要素市場(chǎng)化配置頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，提振相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好要素市場(chǎng)化改革主要是為挖掘內(nèi)需潛力4 月 9 日晚間，新華社授權(quán)發(fā)布中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)（以下簡(jiǎn)稱意見(jiàn)），旨在深化要素市場(chǎng)化配置改革，促進(jìn)要素自主有序流動(dòng)，提高要素配置效率。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)出臺(tái)要素市場(chǎng)化改革意見(jiàn)，主要是為進(jìn)一步挖掘內(nèi)需潛力。疫情海外蔓延背景下，全年外需走弱是大概率事件；內(nèi)需對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性突顯。但若僅靠投資，要求今年基建投資增速達(dá)到 16%以上，對(duì)應(yīng)的專項(xiàng)債規(guī)模將近 5 萬(wàn)億元，難度較大。因

5、此提升全要素生產(chǎn)率在當(dāng)前的重要性突顯。意見(jiàn)的出臺(tái)一方面著力于解決當(dāng)前要素流通過(guò)程中的痛點(diǎn)問(wèn)題，例如勞動(dòng)力要素方面的戶籍制度改革、土地要素方面的農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市；另一方面，此次意見(jiàn)特別關(guān)注通過(guò)技術(shù)要素與資本要素結(jié)合、政府和社會(huì)數(shù)據(jù)要素的整合來(lái)提升效率，從而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目的。意見(jiàn)基本延續(xù)此前政策基調(diào)，數(shù)據(jù)要素重要性提升。2012 年十八大報(bào)告即提出要促進(jìn)城鄉(xiāng)要素平等交換和公共資源均衡配置，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用；2019 年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)要完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置。此次意見(jiàn)基本延續(xù)此前的政策基調(diào)，但進(jìn)行了進(jìn)一步的擴(kuò)充，尤其是資本要素、技術(shù)要素和數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配

6、置具體內(nèi)容的完善。此外數(shù)據(jù)要素的重要性提升是此次意見(jiàn)最重要的變化之一。此前十九屆四中全會(huì)首次將數(shù)據(jù)增列為生產(chǎn)要素，這次將其加入到綱領(lǐng)性的政策文件中，作為生產(chǎn)要素的一個(gè)獨(dú)立的組成部分，數(shù)字經(jīng)濟(jì)受到政策的重視進(jìn)一步增強(qiáng)。事實(shí)上，4 月 10 日晚，發(fā)改委和網(wǎng)信辦即出臺(tái)文件要求加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型共性技術(shù)，包括大數(shù)據(jù)、人工智能、數(shù)字孿生等。預(yù)計(jì)后續(xù)數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策仍將持續(xù)推進(jìn)。頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)將提升相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好歷史上頂層設(shè)計(jì)相關(guān)文件明顯提振相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好，此次主要指向金融和科技兩個(gè)方向。從歷史來(lái)看，中共中央、國(guó)務(wù)院層面出臺(tái)提升行業(yè)重要性相關(guān)政策后，相關(guān)行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)明天由于市場(chǎng)整體。2018 年 12

7、月 20 日，金穩(wěn)委召開(kāi)重要會(huì)議，圍繞提升資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位、完善資本市場(chǎng)制度、培育資本市場(chǎng)投資群體等方面提出了多項(xiàng)措施，此后 2-3 個(gè)月，券商指數(shù)漲幅一度超過(guò) 50%，同期上證綜指最高累計(jì)漲幅僅 22%；2016 年 5 月 19 日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要，明確我國(guó)到 2050 年建成世界科技創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)“三步走”的戰(zhàn)略目標(biāo)，此后兩個(gè)月，科技指數(shù)漲幅超過(guò) 20%，遠(yuǎn)高于上證綜指 8%左右的漲幅。此次文件主要指向金融和科技兩個(gè)方面，資本要素方面指向直接融資和金融對(duì)外開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大；技術(shù)要素方面強(qiáng)調(diào)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、推進(jìn)科研院所分類改革等方面，以及技術(shù)要素和資本要素的結(jié)合；數(shù)據(jù)要

8、素則主要包括政府和社會(huì)數(shù)據(jù)資源的整合及價(jià)值提升。圖 1：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要印發(fā)后科技走強(qiáng)圖 2：2018/12/20 日金穩(wěn)委會(huì)議后券商漲幅明顯25%60%20%15%50%40%30%10%5%16/05/190%20%10%0%19/12/1919/12/0519/11/2119/11/0719/10/2419/10/1019/09/2619/09/1219/08/2919/08/1519/08/0119/07/1819/07/0419/06/2019/06/0619/05/2319/05/0919/04/2519/04/1119/03/2819/03/1419/02/2819/02/1

9、419/01/3119/01/1719/01/0318/12/20-10%科技指數(shù)漲跌幅上證綜指漲跌幅16/12/2916/12/1516/12/0116/11/1716/11/0316/10/2016/10/0616/09/2216/09/0816/08/2516/08/1116/07/2816/07/1416/06/3016/06/1616/06/02券商 (申萬(wàn))上證綜指數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind創(chuàng)業(yè)板一季度盈利增速下行創(chuàng)業(yè)板一季度盈利增速整體下行，龍頭相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告基本披露完畢。截至 4 月 10 日，全部 A 股共有 1005 家公司披露20

10、20 年一季報(bào)，其中創(chuàng)業(yè)板公司 803 家，基本披露完畢。而中小企業(yè)板目前披露143 家，披露率 14.71%；主板披露 59 家，披露率僅 2.61%，披露率都比較低，參考意義相對(duì)有限。根據(jù)深交所的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板所有公司在 4 月 10 日前強(qiáng)制披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，主板、中小板公司則是在 4 月 15 日前有條件強(qiáng)制披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，條件主要針對(duì)歸母凈利潤(rùn)為負(fù)、凈利潤(rùn)與上年同期相比上升或下降 50%以上（基數(shù)過(guò)小的除外）、扭虧為盈等業(yè)績(jī)變動(dòng)較大的情況。上證主板則沒(méi)有強(qiáng)制披露的要求。雖然深交所 4 月 8 日發(fā)布通知，上市公司確因疫情影響無(wú)法按期披露 2020 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的，可免于披露

11、相關(guān)公告，但預(yù)計(jì)中小創(chuàng)公司基本仍將在 4 月 15日前披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。根據(jù)已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板整體的 2020 年一季度盈利增速為-24.87%，較 2019年全年增速明顯下行，但龍頭業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。從目前創(chuàng)業(yè)板披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板披露業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中 291 家實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，盈利正增長(zhǎng)的公司占比僅36%。根據(jù)目前披露的公司計(jì)算可比口徑的創(chuàng)業(yè)板 2020 一季報(bào)盈利增速為-24.87%，較目前已經(jīng)披露的 2019 年報(bào)（業(yè)績(jī)快報(bào)、業(yè)績(jī)預(yù)告）的盈利增速 47.12%大幅下行。若剔除對(duì)創(chuàng)業(yè)板整體影響較大的溫氏股份，創(chuàng)業(yè)板整體一季度盈利增速進(jìn)一步下行至-33.86%。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，龍頭

12、的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)較為明顯：創(chuàng)業(yè)板指成分股 2020年一季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2.36%，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。即使剔除溫氏股份，創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速降至-15.25%，但仍遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板整體增速。圖 3：創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告盈利增速明顯下行70%50%30%10%-10%-30%-50%20/0320/0119/1119/0919/0719/0519/0319/0118/1118/0918/0718/0518/0318/0117/1117/0917/0717/0517/0317/0116/1116/0916/0716/0516/03-70%主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板A股整體科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 4：剔除

13、溫氏股份后創(chuàng)業(yè)板盈利增速進(jìn)一步下行圖 5：創(chuàng)業(yè)板指盈利下行幅度相對(duì)較小80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20/0320/0119/1119/0919/0719/0519/0319/0118/1118/0918/0718/0518/0318/0117/1117/0917/0717/0517/0317/0116/1116/0916/0716/0516/03-80%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20/0320/0119/1119/0919/0719/0519/0319/0118/1118/0918/0718/0518/0318/0117

14、/1117/0917/0717/0517/0317/0116/1116/0916/0716/0516/03-80%創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指（剔除溫氏）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind創(chuàng)業(yè)板中消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等子行業(yè)景氣度向上創(chuàng)業(yè)板中消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、汽車零部件、其他醫(yī)藥醫(yī)療等子行業(yè)景氣度向上。從行業(yè)來(lái)看，剔除溫氏股份后，創(chuàng)業(yè)板中僅有色金屬、商貿(mào)零售、電子、汽車、石油石化、食品飲料仍維持正增長(zhǎng)，增速分別為 115.61%、52.19%、17.59%、17.11%、3.18%，其中有色金屬、商貿(mào)零售、食品飲料的盈利增速較 2019全年的

15、盈利增速有所提升。若結(jié)合 2020 年一季度創(chuàng)業(yè)板中各行業(yè)的盈利貢獻(xiàn)程度，醫(yī)藥、電子、傳媒、電力設(shè)備及新能源、基礎(chǔ)化工、食品飲料、機(jī)械、通信、計(jì)算機(jī)這 9 個(gè)行業(yè)所貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)合計(jì)占比超過(guò) 97%，從這幾個(gè)行業(yè)來(lái)看，僅電子、食品飲料的盈利增速為正。具體到細(xì)分行業(yè)，公司家數(shù)較多的行業(yè)中，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、新能源動(dòng)力系統(tǒng)、其他電子零組件、汽車零部件、其他醫(yī)藥醫(yī)療等中信二級(jí)子行業(yè)的盈利增速保持正增長(zhǎng)，景氣度向上。圖 6： 有色金屬、商貿(mào)零售表現(xiàn)較好圖 7：醫(yī)藥、電子行業(yè)盈利占比較高200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%有 商 電 汽 食 醫(yī) 傳

16、電 石 通 機(jī) 建 基 國(guó) 家 計(jì) 農(nóng) 消 交 紡 電 建 綜 輕色 貿(mào) 子 車 品 藥 媒 力 油 信 械 材 礎(chǔ) 防 電 算 林 費(fèi) 通 織 力 筑 合 工30%25%20%15%10%5%0%-5%金 零飲設(shè) 石屬 售料備 化化 軍機(jī) 牧 者 運(yùn) 服 及制工 工漁 服 輸 裝 公造醫(yī) 電 農(nóng) 電 傳 基 機(jī) 食 通 計(jì) 汽 國(guó) 有 商 建 家 石 交 紡 綜 輕 消 電 建藥 子 林 力 媒 礎(chǔ) 械 品 信 算 車 防 色 貿(mào) 材 電 油 通 織 合 工 費(fèi) 力 筑及（ 務(wù)用新剔事能除業(yè)源溫牧 設(shè) 化漁 備 工及新飲 機(jī) 軍 金 零料工 屬 售石 運(yùn) 服化 輸 裝制 者 及造 服 公務(wù)

17、用 事氏創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比增速（2020Q1）創(chuàng)業(yè)板）凈利潤(rùn)同比增速（2019）能創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率(2020Q1)業(yè)源數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind表 1：子行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告盈利增速表現(xiàn)盈利增速盈利增速披露公司盈利正增長(zhǎng)盈利正增長(zhǎng)中信二級(jí)行業(yè)（2019/12/31）（ 2020/3/31）家數(shù)公司家數(shù)公司占比畜牧業(yè)351.30%630.92%6350.00%裝飾材料6.50%483.84%44100.00%稀有金屬-72.47%284.64%33100.00%種植業(yè)-353.90%180.38%2150.00%消費(fèi)電子259.08%154.70%241875.00%

18、商用車-54.21%119.07%11100.00%運(yùn)輸設(shè)備88.44%108.80%6583.33%半導(dǎo)體488.24%101.98%191368.42%產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)69.78%96.66%33100.00%其他輕工31.28%95.74%4375.00%互聯(lián)網(wǎng)媒體-121.78%30.27%5360.00%新能源動(dòng)力系統(tǒng)411.93%17.44%17952.94%兵器兵裝150.98%14.99%11100.00%其他電子零組件10.76%14.86%111090.91%專營(yíng)連鎖41.23%9.38%11100.00%汽車零部件86.09%9.14%161487.50%化學(xué)纖維32.45%6

19、.67%22100.00%農(nóng)用化工-23.83%6.60%55100.00%油服工程63.06%5.00%11100.00%其他醫(yī)藥醫(yī)療10.25%4.31%312477.42%新興金融服務(wù)34.50%3.80%11100.00%電商及服務(wù)29.77%2.49%22100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind疫情對(duì)盈利的影響并未完全在股價(jià)中體現(xiàn)一季度業(yè)績(jī)預(yù)告披露仍對(duì)股價(jià)有所影響，疫情對(duì)盈利的影響并未完全在股價(jià)中體現(xiàn)。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，一季度疫情對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響已經(jīng)在股價(jià)中反應(yīng)。但我們通過(guò)統(tǒng)計(jì) 4 月 9 日之前披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司股價(jià)在披露當(dāng)日（若當(dāng)日非交易日，則前推一日）以及披露后一交易日的表

20、現(xiàn)，認(rèn)為公司一季報(bào)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)仍對(duì)股價(jià)有一定影響。具體來(lái)看，剔除新股后，4 月 9 日及之前披露的 332 家公司中，盈利增速為正的共有 184 家，其中 132 家在公布業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)日股價(jià)上漲，占比達(dá)到 72%；93 家公司在公布后一交易日上漲，占比 51%。反觀盈利增速為負(fù)的 147 家公司，僅51 家在公布當(dāng)日股價(jià)上漲，占比 35%；52 家在公布后一交易日上漲，占比 35%。而若盈利增速超過(guò) 30%，上漲個(gè)股占比更高；盈利增速跌幅超過(guò) 20%，下跌個(gè)股占比也更高。表 2： 一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告公布日個(gè)股漲跌情況（截至 4 月 9 日）公布當(dāng)日上漲公布后一交易日上漲個(gè)股數(shù)占比個(gè)股數(shù)占比-20%11

21、74034%3933%018413272%9351%30%1269676%6350%數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind盈利增速公布個(gè)股數(shù)本周策略：A 股繼續(xù)震蕩筑底，關(guān)注大金融和消費(fèi)盈利對(duì)股價(jià)的壓制在 4 月底前難以緩解宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)仍相對(duì)緩慢，盈利對(duì)市場(chǎng)的壓制在 4 月底前難以緩解。宏觀領(lǐng)先指標(biāo)如PMI 和發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)均指向 3 月復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)下，經(jīng)濟(jì)增速較 2 月有所恢復(fù)，但恢復(fù)相對(duì)緩慢，同比增速和年初至今的累計(jì)同比增速仍在-15%以下；經(jīng)濟(jì)仍未確定趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。而 4 月 15 日中小板業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)將集中披露，4 月底 A 股披露 2019年一季報(bào)，根據(jù)前文對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告披露前后股價(jià)表現(xiàn)的復(fù)

22、盤(pán)，業(yè)績(jī)釋放對(duì)股價(jià)仍會(huì)有所影響，預(yù)計(jì)一季報(bào)盈利增速為負(fù)的上市公司占比不低，這使得分子端對(duì)股價(jià)的壓制在 4 月底前難以緩解。圖 8：3 月 PMI 明顯回升圖 9：3 月發(fā)電耗煤同比增速仍低迷6050905540805030702060455010404003035-102030-201020/0319/1019/0518/1218/0718/0217/0917/0416/1116/0616/0115/0815/0314/1014/0513/1213/0713/0212/0912/0411/1111/0611/0110/0810/0309/10-30020/0119/0819/0318/1018

23、/0517/1217/0717/0216/0916/0415/1115/0615/0114/0814/0313/1013/0512/1212/0712/0211/0911/0410/1110/0610/0125制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月同比6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量:當(dāng)月日均數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind宏、微觀流動(dòng)性繼續(xù)偏寬松月份社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，CPI、PPI 下行背景下當(dāng)前貨幣政策維持寬松。根據(jù)央行最新披露的金融數(shù)據(jù)，3 月社融增量再次超過(guò) 5 萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高，同比增速達(dá)到11.5%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，社融大幅回升一方面來(lái)自人民幣信貸規(guī)模放量，主要受支

24、持防疫保供、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策推動(dòng)，3 月新增人民幣貸款 2.85 萬(wàn)億；另一方面由于企業(yè)債發(fā)行井噴，這主要與當(dāng)前融資利率較低以及發(fā)債條件放松有關(guān)。雖然 3 月社融井噴有一部分原因來(lái)自 2 月份需求后移，以及未來(lái)需求的提前透支，但二季度是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)社融將繼續(xù)支撐寬松的信用環(huán)境。4 月 10日公布的 3 月 CPI、PPI 同比增速均有所下行；CPI 下滑主要來(lái)自食品價(jià)格下降，預(yù)計(jì)隨著鮮菜、豬肉等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降，4 月 CPI 將繼續(xù)回落；而油價(jià)難有大幅反彈疊加全球需求減弱使得 PPI 同比后續(xù)也將繼續(xù)下降。這使得貨幣政策大概率延續(xù)寬松；雖然央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)提出

25、，存款利率“可以使用但需要更加充分的評(píng)估”，存款利率短期未必調(diào)整，但 MLF、LPR 仍有下調(diào)空間，年內(nèi)也可能有進(jìn)一步降準(zhǔn)措施；預(yù)計(jì)宏觀流動(dòng)性寬松仍將持續(xù)。外資持續(xù)凈流入使得微觀資金面呈改善趨勢(shì)。微觀流動(dòng)性方面，滬深股通上周再次凈流入 48.7 億元，已經(jīng)連續(xù)三周凈流入，自 3 月 24 日以來(lái)累計(jì)凈流入達(dá) 259 億。海外流動(dòng)性危機(jī)暫緩，疊加 A 股本身的估值優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)外資仍將持續(xù)流入，微觀資金面呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。圖 10：3 月社融大幅回升圖 11：人民幣貸款和企業(yè)債放量600001008050000604000040300002020000100000-20-4020/0320/0220/0

26、119/1219/1119/1019/0919/0819/0719/0619/0519/0419/0319/0219/0118/1218/1118/1018/0918/0818/0718/0618/0518/0418/0318/0218/010-60社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值:同比數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 12：3 月價(jià)格指數(shù)有所回落圖 13：外資持續(xù)凈流入610856442302-2-41-620/0219/1119/0819/0519/0218/1118/0818/0518/0217/1117/0817/0517/0216/1116/0816

27、/0516/0215/1115/0815/0515/020-8CPI:當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受政策支持，但仍受壓于海外疫情和盈利下行預(yù)期要素市場(chǎng)化改革支撐相關(guān)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但海外疫情仍壓制整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。要素市場(chǎng)化改革意見(jiàn)可能對(duì)券商、金融科技、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、大數(shù)據(jù)、政府信息化等細(xì)分行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所提振；尤其值得注意的是數(shù)據(jù)要素重要性提升，方案出臺(tái)次日，發(fā)改委、網(wǎng)信辦即出臺(tái)文件要求加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型共性技術(shù)，政策支持力度加大使得數(shù)字經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)可能加速。但另一方面，疫情海外蔓延持續(xù)，全球疫情新增確診病例的一階導(dǎo)仍基本在

28、 0 以上水平；此外 4 月中下旬，2019 年報(bào)、2020 一季報(bào)集中披露，盈利下行預(yù)期也可能壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。圖 14：創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告盈利增速明顯下行120000410000038000026000014000020000004/0603/3003/2303/1603/0903/0202/2402/1702/1002/0301/2701/200-1數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind全球:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增全球(不含中國(guó)):確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增全球確診病例當(dāng)日新增增速市場(chǎng)延續(xù)震蕩筑底，關(guān)注大金融和消費(fèi)市場(chǎng)短期震蕩筑底。市場(chǎng)趨勢(shì)上， A 股市場(chǎng)短期延續(xù)震蕩筑底。企業(yè)盈利來(lái)看，

29、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善仍相對(duì)緩慢，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告基本披露完畢，剔除溫氏股份后降幅超過(guò) 30%，后續(xù)隨著中小板業(yè)績(jī)預(yù)告、以及 A 股整體一季報(bào)的集中披露，盈利對(duì)股價(jià)的壓制在 4 月底前難以緩解；流動(dòng)性方面， CPI、PPI 同比下行，并預(yù)計(jì) 4 月下行持續(xù)，使得貨幣政策有進(jìn)一步加碼必要，宏觀流動(dòng)性維持寬松，同時(shí)隨著貨幣政策向中小企業(yè)的傾斜，信用改善仍將持續(xù)，此外滬深股通連續(xù)三周凈流入，微觀資金面呈現(xiàn)改善趨勢(shì)；風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，要素市場(chǎng)化配置頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，資本要素和技術(shù)要素結(jié)合、數(shù)據(jù)要素重要性提升，使得金融、科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提升，但全球疫情對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制仍未消除。關(guān)注大金融、消費(fèi)等內(nèi)需導(dǎo)向的行業(yè)

30、。行業(yè)配置上，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告顯示消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等子行業(yè)景氣度有所改善；貨幣政策維持寬松，同時(shí)寬松政策向中小企業(yè)傾斜使得信用利差有望持續(xù)改善，大金融、科技相對(duì)更為受益于流動(dòng)性改善；資本要素、技術(shù)要素和數(shù)據(jù)要素的政策支持力度加碼，使得金融和科技行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升；但需要注意的是，科技板塊目前整體估值水平相對(duì)較高，計(jì)算機(jī)、傳媒、電子、通信相對(duì)滬深 300 的 PE 比值分別處于 82%、61%、61%、60%歷史分位，其中部分估值較高、缺乏基本面支撐的公司在一季報(bào)集中披露期仍面臨一定的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；因此綜合而言，大金融和消費(fèi)仍是短期行業(yè)配置的重點(diǎn)方向。上周市場(chǎng)回顧業(yè)績(jī)更新截至 4 月 12 日，目前

31、全部 A 股共有 1005 家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，其中創(chuàng)業(yè)板 803 家公司已全部完成披露，中小企業(yè)板已披露 143 家，主板披露 59 家。從各行業(yè)情況來(lái)看，機(jī)械、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、電子公布業(yè)績(jī)預(yù)告公司家數(shù)最多，其中電子行業(yè)已公布業(yè)績(jī)預(yù)告盈利增速中位數(shù)為 2.94%，是以上五個(gè)行業(yè)中唯一盈利增速中位數(shù)為正數(shù)的行業(yè)。表 3：各板塊業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況板塊已公布業(yè)績(jī)預(yù)告公司數(shù)正增長(zhǎng)公司數(shù)負(fù)增長(zhǎng)公司數(shù)已公布業(yè)績(jī)預(yù)告盈利增速中位數(shù)(%)盈利增速最高公司最高盈利增速(%)盈利增速最低公司最低盈利增速(%)主板5930292.55ST 南風(fēng)1852.37新華聯(lián)-3926.14中小企業(yè)板14377658.

32、90唐人神3886.05東方鋯業(yè)-2456.76創(chuàng)業(yè)板803291502-28.20新勁剛29719.19安控科技-4660.16數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券, Wind行業(yè)已公布業(yè)績(jī)預(yù)告公司數(shù)正增長(zhǎng)公司數(shù)負(fù)增長(zhǎng)公司數(shù)已公布業(yè)績(jī)預(yù)告盈利增速中位數(shù)(%)盈利增速最高公司最高盈利增速(%)盈利增速最低公司最低盈利增速(%)機(jī)械1254180-36.84新勁剛29719.19安控科技-4660.16計(jì)算機(jī)1254381-60.00先進(jìn)數(shù)通15151.40依米康-3346.65基礎(chǔ)化工1074364-28.30ST 南風(fēng)1852.37輝豐股份-893.96醫(yī)藥1034756-20.00英科醫(yī)療269.34盈康生

33、命-1196.87電子9649442.94精研科技1157.71乾照光電-1993.82電力設(shè)備及853252-35.00錦浪科技773.88通合科技-2970.94新能源通信482027-23.08潔美科技145.00萬(wàn)馬科技-793.23傳媒461828-38.13盛天網(wǎng)絡(luò)380.60幸福藍(lán)海-875.46電力及公用351223-30.00黔源電力650.00雪迪龍-418.13事業(yè)建筑27621-74.29沃施股份49.90美尚生態(tài)-401.14汽車24915-16.50萬(wàn)通智控411.46西儀股份-314.84國(guó)防軍工241014-22.07高德紅外2244.67中國(guó)應(yīng)急-438.42

34、建材23617-75.44開(kāi)爾新材347.78金剛玻璃-2093.87農(nóng)林牧漁2114765.00唐人神3886.05佳沃股份-2792.15輕工制造1789-10.00姚記科技1158.72頂固集創(chuàng)-3610.72家電14212-53.15融捷健康16.26奧佳華-201.35食品飲料139437.50三全食品535.00百洋股份-277.20有色金屬138521.62華友鈷業(yè)1397.21東方鋯業(yè)-2456.76消費(fèi)者服務(wù)1137-112.62光庫(kù)科技20.00開(kāi)元股份-642.08表 4：各行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況紡織服裝10010-107.18光莆股份-15.00中潛股份-1377.76商

35、貿(mào)零售7432.50金雷股份75.00鄂武商 A-176.29交通運(yùn)輸716-85.00招商輪船355.50飛力達(dá)-194.70石油石化64238.12恒力石化315.02寶利國(guó)際-596.42房地產(chǎn)64280.81沙河股份210.93新華聯(lián)-3926.14非銀行金融4228.98越秀金控1164.00經(jīng)緯紡機(jī)-71.98綜合金融3213.80寶德股份94.84吉艾科技-247.97數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券, Wind行業(yè)及重要指數(shù)估值變動(dòng)絕對(duì)估值變動(dòng)本周，滬深 300 的動(dòng)態(tài) PE(TTM)和靜態(tài) PE 較上周的 11.08 和 9.98 有微弱回升，分別為 11.2 和 10.1。創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)

36、PE(TTM)和靜態(tài) PE 較上周的 52.6 和 27.39 繼續(xù)小幅上升，分別至 53.8 和 27.8。從行業(yè)來(lái)看，計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、電子目前 PE（TTM）較高，分別為 59.74、57.32、43.03；食品飲料、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁 PB（LF）較高，分別為 6.56、4.14、4.09。圖 15：滬深 300 靜態(tài)/動(dòng)態(tài) PE（TTM）圖 16：創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)/動(dòng)態(tài) PE（TTM）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 17：各行業(yè) PE（TTM，2020/4/10）圖 18：各行業(yè) PB（LF，2020/4/10）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，W

37、ind相對(duì)估值變動(dòng)從 PE（TTM）來(lái)看，上證 50 僅處于 2005 年以來(lái)后 11%歷史分位，相對(duì)估值處于較低水平；創(chuàng)業(yè)板指處于上市以來(lái) 61%歷史分位，相對(duì)估值處于中性偏高水平。從行業(yè)來(lái)看，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、食品飲料相對(duì)估值水平較高，分別處于 2005 年以來(lái)由低至高 76%、66%、59%歷史分位；建筑裝飾、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售相對(duì)估值水平較低，分別處于 2005 年以來(lái)由低至高 1%、0、1%歷史分位。圖 19：各行業(yè) PE（TTM）歷史分位圖 20：各行業(yè) PB（LF）歷史分位數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind股市資金供求資金流入滬深股通凈流入。滬深股通自 3 月

38、 27 日開(kāi)始止跌回流，本周滬深股通實(shí)現(xiàn)凈流入92.2 億元，較上周 81.5 億元凈流入略有增加。從行業(yè)來(lái)看，食品飲料、電力及公用事業(yè)、機(jī)械凈流入居前，分別實(shí)現(xiàn)凈流入 30.33 億元、25.3 億元、13.42 億元。圖 21：滬深股通凈流入圖 22：滬深股通行業(yè)凈流入數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind融資余額微幅上升。截至4 月9 日，滬深股市融資余額10447.73 億元，較上周10443.34基本持平，較年初上升 338 億元。分行業(yè)來(lái)看，農(nóng)林牧漁板塊融資余額上升 15.74億元，在所有行業(yè)中領(lǐng)先；食品飲料、非銀行金融融資余額流出金額較多，分別為9.61 和 7

39、.93 億元。圖 23：融資余額變動(dòng)與上證指數(shù)圖 24：行業(yè)融資余額變動(dòng)（縱坐標(biāo)軸調(diào)整）數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind新基金發(fā)行明顯回落。本周新成立的偏股型基金份額 9.2 億元，較上周的 102 億元明顯回落，新成立基金份額已連續(xù)四周下降。圖 25：偏股型公募基金發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind資金流出月份暫無(wú) IPO 發(fā)行。截至 4/10 日，本月尚無(wú) IPO 發(fā)行。3 月份IPO 募集資金量較2 月份明顯回落，IPO 實(shí)際吸納資金量在整個(gè) 3 月份呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。圖 26：IPO 發(fā)行情況圖 27：開(kāi)板平均漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wi

40、nd定增解禁規(guī)模有所上升。本周定增解禁規(guī)模 130.03 億元，較上周的 79.59 億元明顯上升，但絕對(duì)規(guī)模仍偏低。圖 28：定增解禁規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模上升。本周大股東凈增持-46.14 億元，較上周大股東凈增持 8.18億元轉(zhuǎn)為凈減持；高管凈增持方面，相比上周凈減持 0.28 億元，本周高管凈減持金額為 0.18 億元。分行業(yè)來(lái)看， 本周電子、通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本凈減持金額較大，達(dá)到 19.24 和 20.35 億元；醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工行業(yè)分別凈減持 2.09 和 2.25 億元，其他行業(yè)基本無(wú)變動(dòng)。圖 29：大股東增減持圖 30：高管增減持?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind圖 31：行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本增減持情況數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind情緒指標(biāo)4 月 10 日，200 日均線以上股票占比由 4 月 03 日的 33.52%上升約 5 個(gè)百分點(diǎn)至38.26%。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較上周再次回升至 5