尋找中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的新亮點(diǎn)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 消費(fèi)主體結(jié)構(gòu)特征決定消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的變化 1 HYPERLINK l _TOC_250003 中產(chǎn)階級(jí)的界定、規(guī)模與崛起成因 2 HYPERLINK l _TOC_250002 中產(chǎn)階級(jí)正在“重塑”中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng) 3 HYPERLINK l _TOC_250001 從總量和結(jié)構(gòu)看未來(lái)中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)張 5 HYPERLINK l _TOC_250000 挖掘中產(chǎn)階級(jí)持續(xù)擴(kuò)張下的未來(lái)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)新亮點(diǎn) 7插圖目錄圖 1：網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)占社消的比重持續(xù)上升 1圖 2：食品消費(fèi)比重逐步走低，服務(wù)消費(fèi)占比過(guò)半 1圖 3：2014-2018 年城鎮(zhèn)居民按收入等級(jí)劃

2、分的收入平均增長(zhǎng)率 3圖 4：按收入劃分的中國(guó)城鎮(zhèn)個(gè)人消費(fèi)支出占比 3圖 5：2013 年-2019 年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出分項(xiàng)平均增長(zhǎng)率 4圖 6：20-49 歲年齡段的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者主要支出分項(xiàng) 4圖 7：中國(guó)豪華車(chē)銷(xiāo)售滲透率與年銷(xiāo)量 4圖 8：過(guò)去十年間中國(guó)成年年均財(cái)富增長(zhǎng)率為全球最高 5圖 9：不同等級(jí)財(cái)富角度下，全球主要國(guó)家的居民占比情況 5圖 10：低線城市對(duì)全部社消的貢獻(xiàn)越來(lái)越大 6圖 11：全國(guó)分線城市的中產(chǎn)階級(jí)占比情況（2022 年為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)） 6圖 12：分線城市的百城新建住宅價(jià)格指數(shù)同比走勢(shì) 6圖 13：沿海的中產(chǎn)階級(jí)占比將有所減少，而內(nèi)陸占比將增多（2022 年為預(yù)測(cè)值）

3、6圖 14：歷史上中國(guó)三次嬰兒潮 7在消費(fèi)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要?jiǎng)恿Φ耐瑫r(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)新變化。2019 年居民最終消費(fèi)支出占 GDP 總量的比重為 57.8%，雖然較 2018 年的 76.2%有所回落，但仍處于歷史較高水平，可以說(shuō)消費(fèi)已經(jīng)代替投資成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的首要推動(dòng)力。在跟蹤消費(fèi)的高頻數(shù)據(jù)中，并沒(méi)有合適的服務(wù)消費(fèi)指標(biāo)。自金融危機(jī)后，貨物消費(fèi)中的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速中樞逐步下臺(tái)階，但是并不妨礙整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新變化和亮點(diǎn)。如果僅從消費(fèi)支出數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)有以下三個(gè)：一是服務(wù)消費(fèi)占比持續(xù)提升。GDP支出法中居民最終消費(fèi)支出中服務(wù)消費(fèi)占比已超過(guò)貨物消費(fèi)，城鄉(xiāng)居民人均現(xiàn)金消

4、費(fèi)支出中的服務(wù)消費(fèi)比重也逐年提升；二是居民食物消費(fèi)占總消費(fèi)支出的比例已經(jīng)降至歷史最低值。截至 2018 年，該指標(biāo)已降至 27.7%。國(guó)際上通常用該指標(biāo)（即恩格爾系數(shù)）衡量一個(gè)國(guó)家和地區(qū)人民生活水平的狀況。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織的標(biāo)準(zhǔn)，恩格爾系數(shù)在 59%以上為貧困，50%-59%為溫飽，40%-59%為小康，30%-49%為富裕，低于 30%為最富裕。據(jù)此我國(guó)居民生活已經(jīng)進(jìn)入到相對(duì)富裕的狀態(tài)；三是新興消費(fèi)手段不斷更新，消費(fèi)主體更加方便接近消費(fèi)市場(chǎng)。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物占零售的比重逐年上升，新興消費(fèi)手段移動(dòng)支付等輔助消費(fèi)升級(jí)的應(yīng)用場(chǎng)景也層出不窮。%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社消的比重 網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)同比圖

5、 1：網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)占社消的比重持續(xù)上升50403020100圖 2：食品消費(fèi)比重逐步走低，服務(wù)消費(fèi)占比過(guò)半城鎮(zhèn)家庭恩格爾系數(shù)全國(guó)居民人均現(xiàn)金支出：服務(wù)/貨物60555045403530251990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182056%54%52%50%48%46%20152016201720182019資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部 消費(fèi)主體結(jié)構(gòu)特征決定消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的變化消費(fèi)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)取決于消費(fèi)主體。消費(fèi)主體的變化、即居民部門(mén)結(jié)構(gòu)變化，影響消費(fèi)者消費(fèi)偏好改變，繼而推動(dòng)消費(fèi)總量和結(jié)

6、構(gòu)的變遷發(fā)展。一方面，消費(fèi)增長(zhǎng)很大程度上取決于居民收入水平，收入的不斷抬升使得居民的實(shí)際需求和消費(fèi)意愿不斷升級(jí)，消費(fèi)業(yè)態(tài)也不斷形成新亮點(diǎn)；另一方面，居民部門(mén)結(jié)構(gòu)變化改變消費(fèi)偏好，例如消費(fèi)者年齡分布狀況，不同年齡階段的消費(fèi)需求有所不同。嚴(yán)重老齡化導(dǎo)致醫(yī)療、養(yǎng)老等消費(fèi)增長(zhǎng)空間上升，又如顯著的財(cái)富代際轉(zhuǎn)移和金融信貸工具的深化使得 85 后、90 后、00 后消費(fèi)主體的消費(fèi)能力逐步增強(qiáng)，成為消費(fèi)市場(chǎng)的新興力量，諸如此類(lèi)，這些在消費(fèi)主體身上發(fā)生的變化直接導(dǎo)致消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新亮點(diǎn)。如果將消費(fèi)主體按照收入或者購(gòu)買(mǎi)力的維度劃分，常見(jiàn)的是低中高收入群體，然而如果綜合考慮收入、資產(chǎn)/財(cái)富的角度，可以將消費(fèi)主體劃

7、分為貧困階層、中產(chǎn)階級(jí)和富裕階層。相對(duì)于貧困人群來(lái)說(shuō)，中產(chǎn)階級(jí)群體的購(gòu)買(mǎi)力和購(gòu)買(mǎi)意愿更加強(qiáng)烈，相對(duì)于富有階層而言，邊際消費(fèi)傾向更高。因此我們初步認(rèn)為，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的崛起將對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，特別是對(duì)于消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)、消費(fèi)品品質(zhì)和消費(fèi)形式等具有深刻影響，可以說(shuō)中產(chǎn)階級(jí)正在或即將“重塑”我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)。 中產(chǎn)階級(jí)的界定、規(guī)模與崛起成因從中產(chǎn)階級(jí)寬泛的界定中尋找中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的真實(shí)情況。中產(chǎn)階級(jí)是一個(gè)比較寬泛的概念，難以準(zhǔn)確界定，可以從例如經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化等多個(gè)角度予以定義。簡(jiǎn)而言之，中產(chǎn)階級(jí)是處于社會(huì)中等收入水平的階級(jí)，且多是以家庭收入或財(cái)富為衡量單位。如果根據(jù)馬斯洛需求理論去定義，中產(chǎn)階級(jí)是指在低

8、層次“生理需求和安全需求”得到滿(mǎn)足，且中等層次“感情需求和尊重需求”也得到較好滿(mǎn)足，但不到追求高層次的“自我實(shí)現(xiàn)需求”的階級(jí)。從量化角度，國(guó)內(nèi)外學(xué)界業(yè)界中均對(duì)此做出過(guò)定義。一些西方國(guó)家通常用收入中位數(shù)來(lái)衡量中產(chǎn)階級(jí)度，例如，梭羅（1984）將位于中位數(shù)收入 75%至 150%部分的家庭列入美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)。勞倫斯（1984）將中位數(shù)收入的 2/3 到 4/3 確定為中產(chǎn)階級(jí)邊界區(qū)間。而后美國(guó)有專(zhuān)家認(rèn)為收入中位數(shù)在 50%至 200% 均屬于中產(chǎn)階級(jí)。按照這一標(biāo)準(zhǔn)， 2012 年瑞典中產(chǎn)階級(jí)比例高達(dá) 84%，美國(guó)和巴西分別為 58%和 44%。世界銀行采用經(jīng)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整后的收入絕對(duì)值來(lái)衡量，日均

9、收入在10-50 美元之間的人可以稱(chēng)為中產(chǎn)階級(jí)。如果采用該定義，G206 中發(fā)展中國(guó)家中約有 3.69 億人可被列入中產(chǎn)階級(jí)。中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)群體正在不斷壯大。官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并未包含不同收入層級(jí)包含的群體數(shù)量，僅公布不同收入分位數(shù)下可支配收入的變化。因此我們采用多個(gè)數(shù)據(jù)角度驗(yàn)證我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的群體數(shù)量及變化趨勢(shì)。首先，按照年收入來(lái)界定的話(huà)，根據(jù)麥肯錫 2013 年的報(bào)告，將城鎮(zhèn)家庭可支配年收入$9000-$34000 美元（約 6 萬(wàn)-21 萬(wàn)元人民幣）定為中產(chǎn)階級(jí)，那么 2012 年約有 68%的城鎮(zhèn)家庭符合條件，也就是約 1.8 億人，占 2012 年總?cè)丝诒戎氐?13.3%。2017 年世界銀行

10、將家庭年收入$14600-$146000(約 10 萬(wàn)-96 萬(wàn)元人民幣)定義為中產(chǎn)階級(jí)，那么約 22%的總?cè)丝诜蠗l件。如果將標(biāo)準(zhǔn)略微放低一些，2016 年經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)提出，人均可支配年收入在$2100-$32100 美元（約為 1.4 萬(wàn)-21 萬(wàn)元人民幣）之間可稱(chēng)為中產(chǎn)階級(jí)，那么全國(guó)約有 60%的人口符合條件。其次，如果采用資產(chǎn)或財(cái)富來(lái)界定，瑞士信貸于 2015 年和 2017 年分別提出兩種界定范圍，一是如果以美國(guó)當(dāng)?shù)負(fù)碛?50000-$146000 美元（約 30 萬(wàn)-300 萬(wàn)人民幣）的財(cái)富標(biāo)準(zhǔn)，那么約 10.7%的全國(guó)成年人口，即 1.1 億人是中產(chǎn)階級(jí)，二是以全球財(cái)富標(biāo)準(zhǔn)$10

11、000-$100000 美元（約 7 萬(wàn)-66萬(wàn)元人民幣），那么全國(guó)約有 28%、3.9 億人是中產(chǎn)階級(jí)。另外，如果按照世界銀行日均收入$10-$50 美元的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù) PovcalNet 數(shù)據(jù)庫(kù)可以得出，截止 2015 年，中國(guó)這部分人群的占比為 38.77%（城鎮(zhèn)是 54.97%，農(nóng)村是 18.56%）。因此綜合考量不同分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，可以得出中國(guó)大約有 20%-30%的中產(chǎn)階級(jí)的大致結(jié)論。工業(yè)化和從城鎮(zhèn)化是中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)崛起的主要原因。截止 2019 年我國(guó)城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎兀ǔ擎?zhèn)化率）已升至 60.6%。城鎮(zhèn)化使得城市邊界擴(kuò)大且提升對(duì)第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的需求，同時(shí)工業(yè)收益和服務(wù)業(yè)收益遠(yuǎn)高于

12、農(nóng)業(yè)收益，因此越來(lái)越多的進(jìn)城勞動(dòng)力享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的收入紅利。另外，中國(guó)的教育從此前的精英教育逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊娊逃?，大學(xué)入學(xué)率不斷提升，留學(xué)歸國(guó)人員持續(xù)增加，意味著高級(jí)技能人才正逐步進(jìn)入市場(chǎng)，這對(duì)形成中產(chǎn)階級(jí)的文化象征起到重要作用，學(xué)歷水平的上升也推動(dòng)了就業(yè)收入增長(zhǎng)。有數(shù)據(jù)表明，我國(guó)教育經(jīng)濟(jì)回報(bào)率不斷提高，已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平，這為中產(chǎn)階級(jí)尤其是高新技術(shù)領(lǐng)域的新中產(chǎn)階級(jí)的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。 中產(chǎn)階級(jí)正在“重塑”中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)我們初步認(rèn)為，中產(chǎn)階級(jí)的崛起是“重塑”中國(guó)消費(fèi)總量和結(jié)構(gòu)的重要助推因素。從絕對(duì)數(shù)量上來(lái)說(shuō)，近 10-20 年的快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化使得中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)群體迅速擴(kuò)張，收入的

13、增長(zhǎng)和財(cái)富的積累使得這部分消費(fèi)主體的消費(fèi)支出有所擴(kuò)大。從消費(fèi)習(xí)慣上來(lái)說(shuō)，中產(chǎn)階級(jí)（也別是上層中產(chǎn)階級(jí)）愿意支付溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)高品質(zhì)的商品及服務(wù)，他們屬于一個(gè)更為成熟和經(jīng)驗(yàn)更豐富的消費(fèi)者群體，在非生活必需品和服務(wù)的開(kāi)銷(xiāo)也會(huì)更多。我們認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因一方面在于收入的增加，另一方面，對(duì)中產(chǎn)階級(jí)而言，消費(fèi)不再是一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)用的過(guò)程，更是一種涉及到反映自我社會(huì)價(jià)值與象征的活動(dòng)。由此，中產(chǎn)階級(jí)將成為當(dāng)前以及未來(lái)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的主要結(jié)構(gòu)性力量，也能夠起到改變消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的重要作用。中產(chǎn)階級(jí)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)總量。相關(guān)數(shù)據(jù)1顯示，10 年前 92%的中國(guó)城市居民家庭可支配收入為 14 萬(wàn)元人民幣

14、或更少，還僅僅滿(mǎn)足于衣食住行等基本需求，而如今已有一半的家庭躋身較富裕家庭行列，可支配年收入達(dá)到 14 萬(wàn)至 30 萬(wàn)人民幣。在 2014-2018年間，城鎮(zhèn)居民可支配收入增速五分位中，中間偏下戶(hù)、中間收入戶(hù)和中間偏上戶(hù)的年均增速均維持高位。麥肯錫的數(shù)據(jù)顯示，2012 年城市的大眾中產(chǎn)階級(jí)和貧困階層個(gè)人消費(fèi)占全部消費(fèi)的比重為 70%，其中大眾中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)占 54%，隨著收入和財(cái)富的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2022 年，上層中產(chǎn)階級(jí)將取代此前的大眾中產(chǎn)階級(jí)，成為城市消費(fèi)的主力人群。另外，2012-2022 年，上層中產(chǎn)階級(jí)個(gè)人消費(fèi)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率有望達(dá)到 22.4%，顯著高于大眾中產(chǎn)階級(jí)和富裕階級(jí)，這意味

15、著購(gòu)買(mǎi)力的提升對(duì)于消費(fèi)總量的帶動(dòng)是顯著的。圖 3：2014-2018 年城鎮(zhèn)居民按收入等級(jí)劃分的收入平均增長(zhǎng)率低收入戶(hù)（20%） 中間偏下戶(hù)（20%）中間收入戶(hù)（20%） 中間偏上戶(hù)（20%）高收入戶(hù)（20%）圖 4：按收入劃分的中國(guó)城鎮(zhèn)個(gè)人消費(fèi)支出占比16%5%14%54%56%20%11%25%富裕階層上層中產(chǎn)階級(jí)大眾中產(chǎn)階級(jí)貧困階級(jí)100%80%1160%40%620%1201420152016201720180%2012年2022年E資料來(lái)源：2019 年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局），中信證券研究部資料來(lái)源：麥肯錫（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部收入的增長(zhǎng)讓消費(fèi)主體在滿(mǎn)足基本生活需求之外，開(kāi)始

16、追求更高的生活品質(zhì)。“消費(fèi)升級(jí)”正是收入增長(zhǎng)后映射到消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的直觀體現(xiàn)：城市居民人均消費(fèi)性支出年均增速較高的分項(xiàng)為醫(yī)療保?。?2.36%）、教育文化娛樂(lè)服務(wù)（9%）、交通和通信（8.02%）和居住（7.91%）。雖然年均消費(fèi)支出增速的結(jié)構(gòu)特征并不能夠直接說(shuō)明是中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)張所主要貢獻(xiàn)的，但以下兩點(diǎn)仍值得強(qiáng)調(diào)，一是醫(yī)療保健、交通、文化娛樂(lè)等消費(fèi)方向，正是居民收入逐漸走高后所需求的、且商品價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)溢價(jià)的相關(guān)領(lǐng)域；二是國(guó)內(nèi)有調(diào)1 具體請(qǐng)參考麥肯錫2020 年中國(guó)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告查研究表明2，在 20-49 年齡段的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者中，最主要的消費(fèi)支出領(lǐng)域依次為旅游（18.7%）、子女教育（14.

17、7%）、休閑娛樂(lè)/個(gè)人愛(ài)好（9.7%）等，而僅有 7.4%的消費(fèi)者表示傳統(tǒng)的食品飲料是消費(fèi)的主要支出，一定程度上與城市消費(fèi)支出中結(jié)構(gòu)增速較快的領(lǐng)域相一致。圖 5：2013 年-2019 年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出分項(xiàng)平均增長(zhǎng)率圖 6：20-49 歲年齡段的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者主要支出分項(xiàng)14 % 12.41210864209.08.07.97.37.05.62.820%16%12%8%4%醫(yī)教交居療育通住保文和健化通娛信樂(lè)其家食衣他庭品著商用品品及及服服0%旅 子 休 學(xué) 居 服游 女 閑 習(xí) 住 飾教 娛 提鞋育 樂(lè) 升包運(yùn) 人 食 美動(dòng) 際 品 妝健 交 飲 護(hù)身 往 料 膚 務(wù)務(wù) 資料來(lái)源：Wind，

18、中信證券研究部資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，中信證券研究部從重點(diǎn)消費(fèi)品類(lèi)看中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)引領(lǐng)作用。首先，汽車(chē)作為我國(guó)零售總額中占比最高的分項(xiàng)，近幾年豪華車(chē)的滲透率不斷提高，從 2013 年的 5%升至 2018 年的 12.4%，同時(shí)豪華車(chē)銷(xiāo)量增速持續(xù)高于全部乘用車(chē)銷(xiāo)量增速。我們傾向于認(rèn)為中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大有效推動(dòng)了豪華車(chē)的銷(xiāo)量；其次，中國(guó)消費(fèi)者比以往更加關(guān)注自身的健康。“麥肯錫 2017 年中國(guó)消費(fèi)者調(diào)查”顯示，65%的受訪者希望獲得更健康的生活方式，而數(shù)據(jù)表明醫(yī)療保健消費(fèi)支出增速在過(guò)去五年間也高達(dá) 12%。再次，居民旅游支出連創(chuàng)新高，小型、高端旅行團(tuán)更受青睞。2014 年至 2018 年3，中國(guó)城市消費(fèi)

19、者旅行支出的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 14%，超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。作為休閑娛樂(lè)的首選方式之一，旅游支出在我國(guó)城市居民消費(fèi)支出占比中持續(xù)擴(kuò)大，其中小型、高端旅行團(tuán)受到的關(guān)注相對(duì)更多。圖 7：中國(guó)豪華車(chē)銷(xiāo)售滲透率與年銷(xiāo)量300萬(wàn)輛250200150100500豪車(chē)銷(xiāo)售量豪車(chē)滲透率（右軸）14%12%10%8%6%4%2%0%201320142015201620172018資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部2 數(shù)據(jù)來(lái)自艾瑞咨詢(xún)2018 年新中產(chǎn)精神消費(fèi)升級(jí)報(bào)告3 相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自麥肯錫2020 中國(guó)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告 從總量和結(jié)構(gòu)看未來(lái)中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)張中國(guó)居民財(cái)富積累速度較快，未來(lái)繼續(xù)增長(zhǎng)潛力較大。瑞士信貸4數(shù)據(jù)顯示，20

20、00-2019年的 20 年間，中國(guó)平均每個(gè)成年人的年均財(cái)富增長(zhǎng)率為 10%，為全球最高，高于主要OECD 國(guó)家和其余金磚 4 國(guó)。另外，2019 年中國(guó)成年人財(cái)富總額在 1 萬(wàn)美元以下的人口數(shù)量占比是全球各個(gè)地區(qū)最低的，僅為 24.6%，財(cái)富總額在 1 萬(wàn)-10 萬(wàn)美元之間人口數(shù)量比重是最高的，為 65%，然而財(cái)富總額大于 10 萬(wàn)美元以上的人口數(shù)量比重顯著低于北美和歐洲。我們認(rèn)為，雖然中國(guó)人口基數(shù)大，但財(cái)富總額在 1 萬(wàn)-10 萬(wàn)美元之間的人口數(shù)量占比顯著高于其他國(guó)家，也一定程度上可以說(shuō)明，我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)或中等收入的人均規(guī)模十分龐大，再考慮到當(dāng)前中國(guó)家庭/居民的資產(chǎn)負(fù)債表中，不動(dòng)產(chǎn)比重已經(jīng)下

21、降至 50%以下，金融資產(chǎn)的比重逐步上升。由于不動(dòng)產(chǎn)的流動(dòng)性相對(duì)較差，金融資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，所以實(shí)際上中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的購(gòu)買(mǎi)力是在持續(xù)增強(qiáng)的。%107.5 7.24.7 4.12.6 2.2 1.9 1.91.3 1.1圖 8：過(guò)去十年間中國(guó)成年年均財(cái)富增長(zhǎng)率為全球最高 12圖 9：不同等級(jí)財(cái)富角度下，全球主要國(guó)家的居民占比情況低于1萬(wàn)美元1萬(wàn)-10萬(wàn)美元 10萬(wàn)美元-100萬(wàn)美元高于100萬(wàn)美元1086420中 印 俄國(guó) 度 羅瑞 韓 新 英 德典 國(guó) 加 國(guó) 國(guó)美 日 南國(guó) 本 非100%80%60%40%20%0%非洲亞太中國(guó)歐洲印度 拉丁美 北美 斯坡 資料來(lái)源：瑞士信貸2019 年全球

22、財(cái)富報(bào)告，中信證券研究部資料來(lái)源：瑞士信貸2019 年全球財(cái)富報(bào)告，中信證券研究部未來(lái)中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)張將出現(xiàn)地域重心遷移的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。低線城市的零售市場(chǎng)總額占全國(guó)的比重持續(xù)增長(zhǎng)，2018 年已升至 63%以上。自 2016 年起，低線城市的零售增速也持續(xù)超過(guò)一、二線城市。我們認(rèn)為，在當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的崛起態(tài)勢(shì)將出現(xiàn)分化，即部分低線城市的中產(chǎn)階級(jí)擴(kuò)張速度將明顯加快，導(dǎo)致低線城市的消費(fèi)市場(chǎng)將出現(xiàn)一定程度分化。有數(shù)據(jù)表明5，2002 年 40%的中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)生活在 4 個(gè)一線城市，僅 15%生活在低線城市。預(yù)計(jì)未來(lái) 20 年內(nèi)，生活在一線城市的比例將下降至 16%，這并非意味中產(chǎn)階級(jí)的外

23、流，而是在中產(chǎn)階級(jí)群體不斷擴(kuò)張的背景下，部分低線城市的擴(kuò)張速度相對(duì)更快，特別是其中的三線城市，但是預(yù)計(jì)四線城市的中產(chǎn)階級(jí)增長(zhǎng)仍然緩慢。4 數(shù)據(jù)出自瑞士信貸2019 年全球財(cái)富報(bào)告5 相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自麥肯錫2020 中國(guó)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告圖 10：低線城市對(duì)全部社消的貢獻(xiàn)越來(lái)越大低線城市社消占比一線城市：同比%圖 11：全國(guó)分線城市的中產(chǎn)階級(jí)占比情況（2022 年為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）%21583143404516一線城市二線市場(chǎng)三線城市四線城市二線城市：同比非一二線城市：同比%25 63.52063.062.51562.01061.5561.02005200620072008200920102011201220

24、1320142015201620172018060.512010080604020020022022資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：麥肯錫（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部我們認(rèn)為，地域重心遷移的背后是新型城鎮(zhèn)化和地產(chǎn)共同作用結(jié)果。首先，當(dāng)前我國(guó)城鎮(zhèn)化率已超過(guò) 60%，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示未來(lái)城鎮(zhèn)化提升速度將有所放緩，城鎮(zhèn)化進(jìn)程將更多聚焦于城鎮(zhèn)之間、城鄉(xiāng)之間的均衡發(fā)展和相互促進(jìn)。一線城市的人口流動(dòng)逐步放緩，取而代之的是新一線、二線和圍繞在都市圈和城市群周?chē)牡途€城市的人口流動(dòng)速度加快，相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整更加迅速，提升周邊非一、二線城市的低線城市競(jìng)爭(zhēng)力；二是房地產(chǎn)造成的財(cái)富效應(yīng)。15 年-18 年，棚

25、改貨幣化使得低線城市居民資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)張，主要是由于房屋資產(chǎn)的擴(kuò)大。雖然目前全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在因城施策的調(diào)控背景下，價(jià)格等相關(guān)指標(biāo)并不存在類(lèi)似此前幾輪的周期性特征，但以三線城市為例的地產(chǎn)價(jià)格增速仍高于 1、2 線城市，再考慮到低線城市二手房市場(chǎng)相對(duì)不活躍，因此從家庭財(cái)富的角度而言，能夠支撐低線城市的家庭資產(chǎn)擴(kuò)張，以帶動(dòng)中產(chǎn)階級(jí)群體的邊際擴(kuò)張。圖 12：分線城市的百城新建住宅價(jià)格指數(shù)同比走勢(shì)百城房?jī)r(jià)：一線城市同比百城房?jī)r(jià)：二線城市同比% 圖 13：沿海的中產(chǎn)階級(jí)占比將有所減少，而內(nèi)陸占比將增多（2022年為預(yù)測(cè)值）內(nèi)陸沿海3020100-10百城房?jī)r(jià)：三線城市同比2011 2012 2013 2

26、014 2015 2016 2017 2018 2019%100908070605040302010020022022資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部資料來(lái)源：麥肯錫（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部另外，從內(nèi)陸-沿海的維度來(lái)看，改革開(kāi)放初期，沿海省份經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度一般普遍高于內(nèi)陸省份，導(dǎo)致居民人均收入和財(cái)富分布也具有形似的趨勢(shì)。但是工業(yè)化和城鎮(zhèn)化導(dǎo)致內(nèi)陸-沿海的中產(chǎn)階級(jí)群體分布也面臨改變。6根據(jù)麥肯錫的預(yù)測(cè)，至 2022 年，沿海省份的中產(chǎn)階級(jí)占比將由 20 年前的 87%下降至 61%，內(nèi)陸省份將升至 39%。6 數(shù)據(jù)來(lái)自麥肯錫2020 年中國(guó)消費(fèi)者調(diào)查報(bào)告 挖掘中產(chǎn)階級(jí)持續(xù)擴(kuò)張下的未來(lái)中國(guó)消費(fèi)市

27、場(chǎng)新亮點(diǎn)未來(lái)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)所展現(xiàn)出的絕大部分特點(diǎn)，例如：服務(wù)消費(fèi)占比將持續(xù)提升、養(yǎng)老、健康等相關(guān)消費(fèi)與年輕人消費(fèi)將出現(xiàn)較大空間、消費(fèi)形式和手段將持續(xù)出新等，已被大眾和市場(chǎng)所認(rèn)知和接受。在本文談及的未來(lái)中產(chǎn)階級(jí)不斷擴(kuò)張的背景下，我們認(rèn)為在消費(fèi)者群體結(jié)構(gòu)變化和消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的角度，都將給未來(lái)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)新的“重塑”機(jī)會(huì)。從消費(fèi)主體變化來(lái)看，第三次嬰兒潮和強(qiáng)烈的代際財(cái)富轉(zhuǎn)移導(dǎo)致未來(lái)中產(chǎn)階級(jí)具有明顯的新時(shí)代烙印。建國(guó)以來(lái)，我國(guó)主要經(jīng)歷了三波嬰兒潮，第一次發(fā)生在 1950-1958 年，持續(xù)間 8 年，年均新增人口 2100 萬(wàn)。第二波是 1962-1973 年，持續(xù)時(shí)間 11 年，這一時(shí)期，年均新增人

28、口 2600 萬(wàn)。由于這兩撥嬰兒潮相隔時(shí)間太短，可以認(rèn)為兩者之間并沒(méi)有直接的代際關(guān)系，目前來(lái)看，這兩撥嬰兒潮出生的人大約都在中年時(shí)期。第三波嬰兒潮是 1982-1991 年，持續(xù)時(shí)間 9 年，年均新增人口超過(guò) 2300 萬(wàn)人。第二和第三波嬰兒潮相隔20 年左右，如果考慮那一時(shí)段婚育年齡，前者正好是后者的父母輩，而第三波嬰兒潮出生的人目前也有 30-40 歲。近些年來(lái)，盡管放開(kāi)二胎我國(guó)嬰兒出生率仍顯著下降，這意味著未來(lái)年輕人的數(shù)量將下降，除了老年人口以外，消費(fèi)主力人群（可以稱(chēng)其為中年群體）便是在第三波嬰兒潮出生的、目前在 30-40 歲左右的人口。萬(wàn)人1950年-1958年第一波嬰兒潮1962年-1973年第二波嬰兒潮1982年-1991年第三波嬰兒潮圖 1