關(guān)于美國長期國債、短期國債、財政赤字、貨幣發(fā)行機制和美元指數(shù)和美國宏觀戰(zhàn)略的關(guān)系

1、一、前言二、美國貨幣發(fā)行機制（國債和貨幣發(fā)行的關(guān)系）三、國債（長短期）、財政赤字、利率、美元指數(shù)、國債收益率關(guān)系四、美國的宏觀戰(zhàn)略五、圖例（比較多）一、前言研究宏觀經(jīng)濟提綱挈領(lǐng)的東西是什么？很多人都在研究宏觀經(jīng)濟，但是在宏觀經(jīng)濟方面真正理解美國長期國債、短期國債、財政赤字、貨幣發(fā)行機制和美元指數(shù)和美國宏觀戰(zhàn)略的關(guān)系的人并不多，所以看一個人真正是否理解宏觀經(jīng)濟，只要問他如何理解上面這個問題的，假如他能夠給出合適的分析，那這個人就是真正理解了。這個也是我為何說時寒冰的理論功底不是很扎實的原因，他大部分的分析都是基于新聞的解讀和一些短期數(shù)據(jù)的分析，但是對于美國和全球的這種宏觀戰(zhàn)略的理解還是不夠，這個

2、方面他就和劉軍洛相差比較大。聽時寒冰的講座或者看他的博客，大部分是在講述一些結(jié)論和公布一些數(shù)據(jù)，缺乏思路的分析,特別是對以上問題的分析，因為研究宏觀經(jīng)濟，特別是期貨和匯市還有中國等主要經(jīng)濟體的長期走勢，這個是必不可少的，這個是提綱挈領(lǐng)的東西，這方面劉就做得很好，雖然比較晦澀難懂，但是指明了大的方向和思路。以下大部分是我原來通過網(wǎng)絡(luò)搜索學(xué)習(xí)貨幣知識積累的，很多都是摘錄自網(wǎng)絡(luò)，然后組織匯總的。二、美國貨幣發(fā)行機制（國債和貨幣發(fā)行的關(guān)系）美國的基礎(chǔ)貨幣體系基本由美聯(lián)儲來發(fā)行，美國聯(lián)邦儲備銀行的注冊資本由各商業(yè)會員銀行認繳，并以利差收入、政府債券承銷收入作為收益來源，美聯(lián)儲從成立之時起就代理著政府國庫

3、財務(wù)收支的功能，同時還履行著代理政府證券發(fā)行管理、政府貸款人等職能。雖然宋鴻兵說美聯(lián)儲是私人的，但是美聯(lián)儲貨幣發(fā)行是依據(jù)購買的財政部國債額度來發(fā)行，而假如需要增加額度需要國會批準，因此美聯(lián)儲還是和美國的財政部和國會有一定制約關(guān)系在里面。美聯(lián)儲主要通過買賣美國聯(lián)邦政府債券的方式來實現(xiàn)美元基礎(chǔ)貨幣的投放，并通過各類利率工具調(diào)控流通中的廣義貨幣數(shù)量（再貼現(xiàn)貸款（）和持有的黃金及特別提款權(quán)是另外種基礎(chǔ)貨幣投放模式，但是占的比例相對較?。?。美國財政部以政府債券作為抵押向美聯(lián)儲融資用于財政支出，美聯(lián)儲以這些政府債券作為基礎(chǔ)投放貨幣只要作為基礎(chǔ)貨幣的美元在現(xiàn)實中流通，美國財政部就可以永遠占用同等數(shù)額的債券融

4、資額度，享有貨幣發(fā)行的鑄幣稅。談到貨幣，就要講到利率，聯(lián)邦基金利率、貼現(xiàn)利率和存款準備金率是美國3大利率調(diào)控手段，來調(diào)控貨幣供應(yīng)量。、聯(lián)邦基金利率是最常用的利率調(diào)控工具，其主要指美國銀行間同業(yè)拆借市場的隔夜拆借利率，也是我們通常講的美國基準利率，這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺，一般美聯(lián)儲先設(shè)定目標基準利率，然后通過公開市場業(yè)務(wù)等手段進行市場調(diào)控，進而影響商業(yè)銀行的資金成本與貨幣持有量。、2貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行以持有的合格有價證券到美聯(lián)儲進行再貼現(xiàn)或進行抵押貸款融資時所適用的貼現(xiàn)比率，該比例越低則商業(yè)銀行的融資成本越低。、存3款準備金率是商業(yè)銀行向美聯(lián)儲繳存的準備金占其存款總額的比

5、例，提高該比例可以減少在市場中流通的基礎(chǔ)貨幣。三、國債（長短期）、財政赤字、利率、美元指數(shù)、國債收益率關(guān)系美國國債發(fā)行，是按照一定利率來發(fā)行的，一般是固定利率，但是并不是每次發(fā)行的利率都一樣，然后根據(jù)價格和利率可以得出一個國債收益率（就是別人所說的國債收益率曲線說標注的），然后國債發(fā)行又分成短期國債、中期國債和長期國債（中國主要是短期國債和中期國債，沒有長期國債），假如大量發(fā)行短期國債，會面臨集中償付的風險，因此長期國債一般是一個國家的主要發(fā)債模式（一般長期國債是固定利率發(fā)行的，但是這個固定利率每次發(fā)行不一定一樣，這個固定的意思就是每批次發(fā)行的國債的利率一直不變，但是收益率按照國債的價格變動在

6、變動），長期國債就是自身貨幣一個參考體系，作為金融產(chǎn)品定價的基準。下面來介紹各個之間的關(guān)系。1、利率，國債收益率，國債價格三者之間的關(guān)系：首先，國債價格與國債收益率是負相關(guān)，價格越高收益率越低；反之，價格越低收益率越高；例如1張國債面值是10元0，到期贖回也是10元0，還有2元的利息，即2就%是他的收益率（2/100*1）0；0如%果=買2的人多了，價格上升變成10元2，但到期贖回卻只能有10元0，以及利息2元，那么你以10元2買入的成本減去利息收入就為零，收益率就為零了；到期本金贖回10元0+2元利息-10元2成本=0。通常銀行利率上調(diào)，高于國債平均收益率的話，投資者傾向拋棄國債轉(zhuǎn)存銀行存款

7、，拋售國債越多，國債價格就會下跌，從而推升其國債收益率。反之，銀行降息，投資者會涌入高收益率的債市，從而推高國債價格，降低其收益率。但以上，并不是絕對，因為市場受多種因數(shù)影響。而利率有很多種，基準利率、同業(yè)拆借利率、零售利率等。國債收益率和同期（通貨膨脹保值國債）的關(guān)系：國債和同期的利差常被用來衡量市場通脹預(yù)期的寬泛指標，利差加大暗示著市場預(yù)計美國通脹率將有所“起色”利畫一泮團國側(cè)瘟浮&K0S8WK.O&80n占-KJEOKKQJSORKo.syyR&80n扎Q4O蟲X轉(zhuǎn)S.JQOOKo38Qn0o8waQ-933、國債價格升高，新發(fā)行的國債的發(fā)行利率就要降低，原因：國債價格升高，對美國財政部

8、來說就是國債好賣了，國債就可以不給投資者付那么高的利率了，當然利率水平會走低了,所以說，假如美聯(lián)儲購買美國國債，能夠推高國債價格，壓低收益率，印錢買國債就是債務(wù)貨幣化，對美元是利空。反之,如果美國債賣不掉（價格下跌），就要提高發(fā)行利率。4、長期國債利率走高，世界就要蕭條。作為金融產(chǎn)品定價的基準，長期國債利率的快速上升，美國的銀行信貸、企業(yè)債券和房地產(chǎn)融資等各項中長期金融工具的融資成本進一步下降的空間等于被封殺，投資和消費難以回暖，企業(yè)盈利難以回升，美國股市的估值也就到了頂。5、一般情況下長期國債比短期國債利率會更高，因為國債作為一種債務(wù)（雖然是國家作擔保人的債務(wù)），期限越長理論上違約風險越大，

9、所以投資者會要求更高的利率回報。但也可能會出現(xiàn)相反的情況，即短期國債比長期國債有更高的利率，因為短期國債有一個較短時限到期的問題，對一個國家來說如果沒有更好的投資渠道，短期國債短時限到期后，他需要再重新購買新的國債，但在未來時期因為對經(jīng)濟狀況的預(yù)期不明朗，為了避免未來的風險（風險就是未來的利率可以會更低），主權(quán)國家可能出于安全考慮可能會更偏向于購買長期國債，于是出現(xiàn)了長短期國債利率倒掛的情況。但國債會存在貶值的可能性，因為當你持有某種國債后，一段時期后，又發(fā)行了另一批國債，而后面發(fā)行的這批國債利率更高，如果你這時想賣掉你之前買入的國債的話，可能你賣不出你的買入價，你就虧本了，而中國目前的美國國

10、債投資應(yīng)有這種風險。反之，如果未來，美國國債利率長期走低的話，中國持有的美國國債應(yīng)付升值，這是可以用公式計算的，財務(wù)管理會計上有實例。國債是以一國的力量作擔保，；國家越強大違約可能性越小。一般來說，一國利率走高，則其國債利率也會走高，因為這是由社會無風險資金成本利率決定的，國債利率一般只比無風險利率稍高，美聯(lián)儲基本利率可視為無風險資金成本利率6、美國加息，一般情況則新發(fā)行的國債價格升高但是原有的國債價格降低，因為加息后，當你持有某種國債，現(xiàn)在又發(fā)行了另一批國債，而后面發(fā)行的這批國債發(fā)行利率更高，如果你這時想賣掉你之前買入的國債的話，可能你賣不出你的買入價，你就虧本了，而中國目前的美國國債投資應(yīng)

11、有這種風險，反之，如果未來，美國國債利率長期走低的話，中國持有的美國國債應(yīng)付升值，這是可以用公式計算的，財務(wù)管理會計上有實例，假設(shè)之前你持有10美0元美國國債，利率10，%年限10年，現(xiàn)在,發(fā)行新國債,利率為20%則,如果此時你買入的是新國債的話,你持有新國債到期的話你會得到更多的本金與利息，相對來說，你之前買入的10利%率的國債是不是貶值了？中國買的80都%是10年20年的長期債。7拆借利率和國債利率利差越大，資金越緊張，比如：e即三個月期的美元倫敦銀行間同業(yè)拆借利率與三個月期的美國國債利率之間的利差，主要用來反映市場中的總體信貸狀況。泰德利差越大，市場中的資金狀況就越緊張。如下圖：swg當

12、Li舊LEw匸當Li醫(yī)LElAIg靂L5W6LOWS6LoICImOW9SEEIAI苔elmige8、貨幣乘數(shù)如何來的：完整的貨幣（政策）乘數(shù)的計算公式是：（）。其中、分別代表法定準備率、超額準備率和現(xiàn)金在存款中的比率。而貨幣（政策）乘數(shù)的基本計算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨（即流通中的現(xiàn)金）和活期存款的總和；而基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準備金的總和。銀行提供的貨幣和貸款會通過數(shù)次存款、貸款等活動產(chǎn)生出數(shù)倍于它的存款，即通常所說的派生存款。貨幣乘數(shù)的大小決定了貨幣供給擴張能力的大小。而貨幣乘數(shù)的大小又由以下四個因素決定：法定準備金率、超額準備金率、現(xiàn)金比率、定期存款與活期存款間的比率。

13、而影響我國貨幣乘數(shù)的因素除了上述四個因素之外，還有財政性存款、信貸計劃管理兩個特殊因素。9的理解：。、是貨幣供應(yīng)量的范疇。人們一般根據(jù)流動性的大小，將貨幣供應(yīng)量劃分不同的層次加以測量、分析和調(diào)控。實踐中，各國對。、1的定義不盡相同，但都是根據(jù)流動性的大小來劃分的，。的流動性最強，次之，的流動性最差。我國現(xiàn)階段也是將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次，其含義分別是：0流通中現(xiàn)金，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金；1狹義貨幣供應(yīng)量，即M+企事業(yè)單位活期存款；2廣義貨幣供應(yīng)量，即+企事業(yè)單位定期存款+居民儲蓄存款。在這三個層次中，與消費變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟周期波動的先行指

14、標，流動性僅次于。；流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指。、通貨膨脹的理解：在商品社會，一般通貨膨脹和通貨緊縮就是看物價，但是現(xiàn)在是個資本社會，所以不能用原來的那種體系去理解，通貨膨脹就是流動性泛濫，通貨緊縮就是流動性赤字，但是會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性通脹和結(jié)構(gòu)性通縮，比如0708年，實體經(jīng)濟通貨緊縮（看通貨緊縮比較容易的指標就是看蘇南的民間借貸利率，當時是34分，也就是年利率在3648），但是物價上漲（和老百姓相關(guān)的日用品和食品價格猛漲），這個就是結(jié)構(gòu)性通脹和結(jié)構(gòu)性通縮，也可以理解為滯脹?，F(xiàn)在和后面基本也要出現(xiàn)這種情況。然后我們怎么來看。真實的看年

15、率=年率一年率，但是有時會有些差異，比如中國前面幾年，年率一年率其實很高，但是真實沒有這么高，原因在于有房市作為蓄水池，有股市消滅資金，這個就是二次分配方案的問題，富人更富，窮人更窮，其實是掩蓋了真但是房價是有邊際效應(yīng)的。下面看幾張圖:圖6-呂、我國財政收入占GEP比重222120191817161531210圖6-4.我國三部門儲蓄占總儲蓄比重(%,1992-2005)656055504540353025201510寸。冨1紋將I9661捏61寸661宗61100100圖6-2、我國國民總收入分配結(jié)構(gòu)(%51992-2005)iirtyloOJtic-_一I業(yè)府民企政居甘0為2呂E00066

16、61cc-621629661LCI62P62CCI66IC166I我國外貿(mào)增長和貿(mào)易依存度(佃億美元,；1978-2007)1000500COr-b:ZI0COco0I二IIZF：Icor-jiZF：icoZi0CD00TT_Xi二ir-ji二ii=ii二iOr-jr-jfgi二ioor-jr-j70605040302011、財政赤字和國債的問題，國債是國家信用的主要形式，中央政府發(fā)行國債的目的往往是彌補國家財政赤字，或者為一些耗資巨大的建設(shè)項目、以及某些特殊經(jīng)濟政策乃至為戰(zhàn)爭籌措資金。由于國債以中央政府的稅收作為還本付息的保證，因此風險小，流動性強，利率也較其他債券低（比如公司債）。報告顯示

17、，201財0年，美國聯(lián)邦財政收入為216萬2億美元，支出為345萬6億美元，財政赤字為129萬4億美元，赤字額比上一財年的141萬6億美元下降86。201財0年的財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例為89，低于200財9年的10。美國財政赤字現(xiàn)在的主要來源是戰(zhàn)爭費用和國-1000-1000債的還本付息。美元要進入真正的上升通道，減少財政赤字是一個根本性原因，就像克林頓那時一樣，因此后面美國將全球軍事收縮，然后債務(wù)重置。如下圖：美國財政盈余丿赤字及占GDP比重-400-600-800粘財政盈余/赤字（左）a占GDP右-1200L195019601970（1950-2009;十億美元，t40竝D00eoeo

18、4020美國聯(lián)邦債務(wù)占GDP比率(17902009,%)1、2長期國債收益率和短期國債收益率關(guān)系：一般美國長期國債收益率要高于短期國債收益率，假如之間利差收窄甚至倒掛，證明：人們更愿意借出長期貸款而非短期貸款，證明短期風險加大，證明短期經(jīng)濟形勢不好。1、3美國假如發(fā)行短期國債來籌錢購買長期國債，證明此時長期國債價格較低，收益率高，后面長期國債價格會上漲，或者就是后面發(fā)行的新的長期國債利率會下降（此條經(jīng)過修改，后面這種理解是群友提供，謝謝）。1、4總結(jié)下來：美國的國債是以美國的預(yù)期稅收作為質(zhì)壓（美國財政部發(fā)行），發(fā)行的國債一部分賣到國外（比如中國等國買的），一部分賣到美國國內(nèi)（其中一部分美聯(lián)儲購

19、買，然后據(jù)此發(fā)行基礎(chǔ)貨幣），發(fā)行的債券來彌補財政赤字。所以一般來說假如美國財政赤字減少，就會減少發(fā)行國債數(shù)額，基本就是基礎(chǔ)貨幣也同時減少，就會形成通縮，然后美元指數(shù)就會回升，此時長期國債收益率較高，大家出于避險，涌向國債市場，長期國債價格升高，然后收益率下降。所以一般情況下（大部分情況下）：美元指數(shù)和美國長期國債價格成正相關(guān)，和美國長期國債收益率成負相關(guān)，和美國的基礎(chǔ)利率成正相關(guān)，和美國財政盈余成正相關(guān)。這十分容易用避險情緒解釋：避險資金拋售高風險資產(chǎn)買進美元，并投資于美債，自然造成美元上漲，美債收益率下滑；避險情緒降溫時，投資者拋售美債，將資金投向其他貨幣計價的高收益資產(chǎn)自然抬高美債收益率，

20、壓低美元匯率。美聯(lián)儲在美國政府債券市場上具有決定性影響地位。至20年底，美國聯(lián)邦政府債券總余額為8.9萬5億美元，占美國當年美國的其中，公開發(fā)行并在市場流通的聯(lián)邦政府債券有萬億美元，境內(nèi)與境外持有人各占一半。美聯(lián)儲作為美國境內(nèi)公開流通政府債券市場上最大的單一持有人，所占所有公開流通政府債券比重達到了14這%表.明，美聯(lián)儲有足夠能力影響市場。01995L9961991998199920002001200220032004Z2OO5200620T-聯(lián)邦基全利率+年期國債利率四、美國的宏觀戰(zhàn)略：美國的國債并不都是美國人持有，很大一部分是中國和日本持有假如要讓美元指數(shù)上漲，打壓美債不是目的，是為了加大

21、美債收益率。比如面值10元0的5年期債券的貼現(xiàn)后價格是86元的話，其債券收益率是3%。如果債券風險加大，好像希臘的情況，比如說市場要求債券收益率達到10的%風險收益率水平，才會有投資者購買。那么復(fù)利計算下的10元05年期的債券價格就是62元。這還不考慮由于頭寸不足而產(chǎn)生的額外費用。持有美債的中國就已經(jīng)面臨了接近30的%損失。另外，如果再加上債券的保險的杠桿放大，投資的損失將是驚人的。有人說對賭盤在哪里?？纯幢硗鈧鶆?wù)，看看中航油對賭，希臘債務(wù)問題沒暴露之前沒人知道。最可怕的是人民幣升值預(yù)期下，有多少人做了人民幣升值的套期誰也不知道。所以美國加強監(jiān)管的目的就是要把這些風險暴露出來，從而通過自己做空

22、自己國債價格實現(xiàn)美元的回流和獲利。如果美國做空自己國債能讓美元國債收益率達到10的%話，大家會發(fā)了瘋的搶美債的，而買美債又是需要美元的，大家搶美債就意味著搶美元。所以美元的瘋漲就是這么個道理。所以世界經(jīng)濟二次探底是美國的戰(zhàn)略目標。我這里再大膽預(yù)測一下：當石油突破10左0右的時候，世界就會迎來二次探底。這一天真的越來越近了。屆時人民幣將會被晾在高高的山崗上，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性崩盤就會到來?，F(xiàn)在美債價格高收益率低，因此美國大量發(fā)行債券，甚至美聯(lián)儲要印錢買美債（大量增加基礎(chǔ)貨幣，這些基礎(chǔ)貨幣會基本趕到新興國家，然后吹大新興國家的泡沫和大宗物品的泡沫），導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，然后等到后面美債價格下跌收益率升

23、高，美元指數(shù)上漲的時候，中國會被迫低價割肉賣掉美債，完成美國10年一次輪回的債務(wù)重置。美元是世界的基礎(chǔ)貨幣，你可把它想象為資產(chǎn)負債表里的【現(xiàn)金】原材料國家的貨幣你可想象為資產(chǎn)負債表里的【原材料】；日本，德國的貨幣可以歸類為【固定資產(chǎn)】，我們的貨幣可以歸類為【半成品，庫存等流動資產(chǎn)】。這樣世界就很清晰了：【現(xiàn)金】值錢的時候就是在【原材料】和【流動資產(chǎn)】降價的時候。（這就是美國馬上要做的事）【現(xiàn)金】不值錢的時候就是在【原材料】【流動資產(chǎn)】等漲價的時候（美國這幾年已經(jīng)干過的事），【動蕩】是通貨緊縮的必要條件。五、圖例：咖IQffg3f8WU40305-OTOBQ9QS-O91C-；叫1國債,1?2-

24、33珈25424-1-1-V4-1血0-蟲卻-34.21153.6i亂31舐8-34.-51.7-8.&=18.&眾&7.4-n-38.8-KXff-14.6W266-15九10.5h了雖14.裂m審國挫資巖甌類國國値前犁鳳送戴r昨1D疊美元-資料未牌2USFrajsuiv,TlCs-Vitsm,.6.00*5.00*4.Ofl*3.m2.OOHiM0.誠WYtT-Bond-2frT-&ondSpr亡加1-1.001美國和德國收益率曲線岀現(xiàn)隹!I掛現(xiàn)象1CI年期國債收益率減去3個月制率4-222939495979899仆10203050607資料來源；GIctalInsigh-t和德意志銀行硏

25、究中心55453525+r4.a2.i2*c5-wn訂8ss旻？02QVZS-HKB.S6$OEF善ls8TMHJSWL-W4XQWgsE買-StrOHK739?舄占任HE01w-m舄EZHHhoE9LHHHGfM冬茗宜窩mckHHn品胃-w,s窩?L3茫営ooeeo&o-ooggmoQzELCHnowTs-ggvLMloz占丄HU留554S3_25l5Oo.40.30.20.j).cooonuo0535耳口目呂叢9OUEEpmDLOW8.moA-EwweLOZgLEe6OV904自s,&6szgcrBtyo-LonJgl-KHH啟二-90000S.8IO.S廝-s90Er4呂心fyoEEeoso-oloen口寸口6巨K-+0-0ECMgTWHJ-L富獸，$中5瑪nJ1?苫豐SE審zsrdbvEmn旨H-ECHH龍smo-dsCM9C&CHH盲6L&9UOCMmr旱GLemg9営6L0Z6嚇Eisfsl璋L2z-4065H