通信行業(yè)：NB~IoT智能水表迎來風口

1、1政策驅動2技術成熟3行業(yè)空間4下游分散5集中度6重點公司2019年起國企不再以任何方式為職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”承擔費用。實施城鎮(zhèn)供水管網分區(qū)計量管理，建立管網漏損管控體系，實現(xiàn)供水管網精準控漏，降低城鎮(zhèn)供水管網漏損，提升供水管理水平，保障供水安全；到2020年，全國城鎮(zhèn)公共供水管網漏損率控制在10%以內。對在用的民用“三表”的產品信息、安裝和使用時間、是否超期使用、輪換情況等方面進行登記造冊，2019年6月底前完成。完善雙隨機監(jiān)督檢查機制，督促供水、供電、供氣服務企業(yè)落實好民用“三表”輪換制度。序號公開時間部門文件名稱12016.2中國計量協(xié)會水表工作委員會我國水表行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要

2、22016.10國家發(fā)改委全國農村經濟發(fā)展“十三五”規(guī)劃32016.6國務院辦公廳關于國有企業(yè)職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”分離移交工作的指導意見42017.1住房城鄉(xiāng)建設部城鎮(zhèn)供水管網分區(qū)計量管理工作指南供水管網漏損管控體系構建(試行)52017.6工業(yè)和信息化部辦公廳關于全面推進移動物聯(lián)網(NBIoT)建設發(fā)展的通知62019.1國家市場監(jiān)督總局、住房和城鄉(xiāng)建設部關于加強民用“三表”管理的指導意見供水行業(yè)運營管理中痛點：漏損、貿易結算、運營人工成本等。貿易結算上存在水表故障和人工抄錄數(shù)據(jù)錯誤等情況。人工成本上升和人工抄錄周期長。城市供水年鑒數(shù)據(jù)供水企業(yè)平均產銷差率20.72%。產銷差主要來自于物理

3、漏損、表觀漏損以及免費和非法用水。(調研：漏損30%以上，最好的地方也有20%)福州智慧水務項目舉例：2018年底完成全部30萬臺智能水表更換，覆蓋小區(qū)數(shù)量953個，項目區(qū)域每年節(jié)水收益4181.76萬元。工信部：2020年，NB-IoT網絡實現(xiàn)全國普遍覆蓋，NB-IoT基站規(guī)模達到150萬個，連接總數(shù)超過6億。2017年底三大運營商開始建設NB-IoT基站，共40.6萬站；2018年底，中國電信建成40萬+NB-IoT基站，實現(xiàn)城鄉(xiāng)全覆蓋，全球最大的NB-IoT商用網絡；中國聯(lián)通 30萬+，基本做到全國覆蓋；中國移動20萬+，覆蓋346個城市。NB-IoT優(yōu)勢：授權頻段，安全性高；比LTE提

4、升20dB增益，發(fā)射功率提升100倍，覆蓋深、覆蓋范圍10km+；超長DRX(非連續(xù)接收)省電技術和PSM省電態(tài)模式，10年電池續(xù)航；大連接，5萬連接數(shù)。NB-IoT智能水表上線成功率99%以上。NB-IoT水表商用：水務公司2017年以來加大對NB-IoT智能水表的應用規(guī)模。 2017年3月，深圳水務啟動全球首個NB-IoT智慧水務商用項目(合作方寧波水表)。 2017年6月，福州智慧水務宣布將啟動30萬NB-IoT智能水表部署。2017年8月，新天科技NB-IoT智能水表正式上市；2017年10月，鷹潭10萬NB-IoT智能水表正式商用上線(合作方三川智慧) 。2020會大規(guī)模招標城市：三

5、川了解：北京、天津等。寧波了解：杭州、深圳、成都、天津、北京。調研統(tǒng)計，機械表價格穩(wěn)定于5060元，IC卡預付費100150元，Lora 260元， NB-IoT 280320元，超聲波等智能水表2.0處于500600元。機械表成本4050元，NB-IoT智能水表成本約165元，Lora較NB-IoT少通訊費。產品機械表預付費智能水表Lora智能水表NBIoT智能水表智能水表2.0價格5060100150約260280320500600典型水表價格機械水表成本拆分NB-IoT智能水表成本拆分家庭戶平均規(guī)模為3.02人，其中城鎮(zhèn)家庭戶平均規(guī)模為2.84人，農村家庭戶平均規(guī)模為3.14人。我國城鎮(zhèn)

6、家庭約為2.9億戶，農村家庭約為1.8億戶。依據(jù)城鎮(zhèn)“一戶一表”工程的要求，我國城鎮(zhèn)共需2.9億臺水表。2018年底，農村集中供水率達到86%，自來水普及率達81%，則農村共需1.5億臺水表。我國居民住宅至少共需4.4億臺水表。當前統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國目前水表存量約3.5億，不含輪換仍有至少26%的增量需求。4.4億3.5億三川智慧：判斷未來3-5年增幅還比較快，能夠保證30%以上增長。寧波水表：判斷行業(yè)增速或許不會有2019年這么大，增長持續(xù)性好。業(yè)增速維持25% 以上， 新天科技：判斷整個行增長持續(xù)性好。輪換：根據(jù)冷水表檢定規(guī)程規(guī)定，標稱口徑25mm 及以下的水表使用期限一般不超過6年，標稱

7、口徑25mm50mm的水表使用期限一般不超過4年。當前水表超期服役情況較為普遍，使用超過10年的水表仍然存在。20102012年三年間，我國共內需1.29億臺水表，這部分水表有部面臨更換需求。20132015年三年間，我國內需1.66億臺水表也將迎來更換周期。若按照6年更換計算，未來三年我國需要更換的水表區(qū)間處于1.662.95億臺之間，年均處于0.550.98億臺之間。房地產增量：20142018年五年間，住宅房屋竣工約700萬套，商業(yè)營業(yè)用房約2億平方米，估算房地產領域新增水表需求1100萬。房地產1100萬輪換0.550.98億農村500萬農村增量：約500萬。年需求0.71.1億估計2

8、019年智能水表年占比約31%，滲透率大約31%。年銷量大約2600萬只。存量智能表大約1.08億，其中包含IC卡、有線、2G、Lora、NB-IoT等。Lora和NB-IoT無線遠傳共占比不到30%，大約3000萬臺。NB-IoT智能水表在2018年突破1000萬臺。所以，即使目前智能電表滲透率已經不低，但其中具備無線遠傳功能的物聯(lián)網表占比仍然只有10%。智研咨詢預計(2016)，智能水表市場空間2020年70億，未來三年234億。Frost & Sullivan預測(2015)：2020年全球智能電表出貨量5400萬臺。若按照中國占比73.6%(2015年占比，全球2200、中國1600)

9、同比例計算，中國智能水表出貨量約4000萬臺。我們預測：2020年智能水表按照占比40%計算，需求3977萬臺。智能水表若按照IC卡、Lora、NB-IoT各占比1/3計算，市場空間約90億元。智研咨詢預測我國水表市場空間(億元)全國水務公司4000+，其中較大的北控水務、江西水務等，較小的有四線城市有兩三家自來水公司。寧波水表覆蓋全國超過兩千家水務公司；新天科技覆蓋公用事業(yè)企業(yè)2500+(包含水務、燃氣)；三川智慧與全國約1400家縣級以上水司建立和保持長期、穩(wěn)定的業(yè)務關系。寧波水表大客戶收入占比新天科技大客戶收入占比我國水表企業(yè)共有約500600家，行業(yè)集中度分散。2019年5月，聯(lián)通物聯(lián)

10、網公開招募物聯(lián)網NB-IoT智能水表供應商，22家水表企業(yè)入圍。20152018，寧水、三川、新天三家公司市占率約25%。2017年技術路線明晰后，三家企業(yè)市占率明顯提升，估計2019年三家公司市占率達到25%左右。隨著未來行業(yè)增長和三家公司產能擴張，預計集中度進一步提升。無線遠傳智能表三家市占率估計30%。(調研：無線遠傳智能水表做的好的估計20多家。市場上有量的智能表的十幾家。除了三家以外，其它大的在30-50萬臺出貨量左右。常見的五六家競爭對手雷同。)三家上市公司水表市占率三家上市公司智能水表市占率前身全民和集體聯(lián)營企業(yè)寧波水表廠是原國家機械工業(yè)部定點的水表專業(yè)生產廠，企業(yè)創(chuàng)建于1958

11、年。2000年改制設立股份公司。我國第一份水表的設計圖紙，奠定了截至目前仍在沿用的水表結構基礎。生產8mm至500mm全系列民用、工業(yè)冷熱機械水表和智能水表等600多個品種產品。銷往國內31個省、市、自治區(qū)，并出口歐洲、北美、南美、非洲、東南亞、中亞、中東等80多個國家和地區(qū)。公司2019年成功登陸主板，為水表銷售規(guī)模最大的上市企業(yè)。機械水表產能約700萬(第一)，智能水表產能約300萬(第二)、估計今年450萬。募投405萬智能水表產能，建成后機械表和智能表產能都是全國最大。產能利用率和產銷率數(shù)據(jù)上，基本滿產滿銷。水表產品市場占有率情況超過10%。機械表市占率平穩(wěn)，智能水表有所提升。產能市場

12、占有率2018年以來，公司營業(yè)收入增長呈現(xiàn)加速態(tài)勢。2018年全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.29億元，同比增長26.4%。2019年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.13億元，同比增長26.1%。營收占比上，公司智能水表銷售占比逐年提升，從2015年的19.79%提高到2018年的39.41%。預計2019年開始，智能水表銷售收入將超過機械水表。毛利上看，智能水表帶來的毛利占比也逐步提升。2015年，公司智能水表毛利0.60億元，僅占公司毛利的26.62%。2018年，智能水表毛利已經達到1.64億元，并超過機械水表毛利，占比達到48.16%。毛利率整體穩(wěn)定，2018年全年綜合毛利率33.15%，2019

13、年全三季度綜合毛利率34.35%。2018年智能水表毛利率有所下滑，目前保持平穩(wěn)。直銷和經銷占比大約各半。境外銷售主要為銅表殼為主的機械水表。2018年，海外銷售2.05億元，占比約20%。海外客戶上看，主要以歐洲為主、亞洲其次。2017年海外銷售額超過一半來自于歐洲。銷售模式銷售區(qū)域關鍵假設：(1)假設20192021機械水表每年10%增長，毛利率維持穩(wěn)定。(2)假設 20192021智能水表增長為70%、50%、50%，毛利率維持穩(wěn)定。(3)假設銷售費用率和研發(fā)費用率維持穩(wěn)定，管理費用率隨收入增長略有下降。盈利預測：預計20192021年歸母凈利潤為2.15、2.84、3.86億元，三年復

14、合增長率41%；EPS 分別為1.37、1.82、2.47元，對應1.23日收盤價的PE為19.45、 14.69、10.82倍。維持“買入”評級，給予公司2020年20倍PE，對應市值56.80億元，六個月目標股價36.41元，成長空間36%。財務摘要（百萬元）2017A2018A2019E2020E2021E營業(yè)總收入（百萬）8141,0291,3821,7872,371同比%1.46%26.42%34.29%29.30%32.65%歸屬母公司凈利潤（百萬）121137215284386同比%7.18%13.06%56.55%32.43%35.67%每股凈收益（元）0.780.881.37

15、1.822.47市盈率0.000.0019.4514.6910.82市凈率0.000.003.392.752.19凈資產收益率（ROE）29.00%26.86%17.41%18.74%20.27%股息收益率0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本117117156156156新天科技成立于2000年，從事物聯(lián)網智慧能源解決方案的高新技術企業(yè)，2011年在創(chuàng)業(yè)板上市。業(yè)務涵蓋智慧水務、智慧燃氣、智慧農業(yè)節(jié)水、智慧熱力節(jié)能、物聯(lián)網智能計量表、應用管理軟件以及互聯(lián)網云平臺服務等。實控人為費氏兄弟，共持股44.81%；費占波為董事長，持股35.70%；費占軍年初卸任高管，持股9.11%

16、。除實控人外，高管持股總計6.15%；董事長1988和 1991年分別畢業(yè)于重慶大學電磁測量技術專業(yè)和上海大學電磁測量及儀器專業(yè)。產品涵蓋物聯(lián)網民用智能表、物聯(lián)網工業(yè)智能表、智慧水務、智慧農業(yè)節(jié)水、電力仿真實訓系統(tǒng)五大板塊。2018年年報，57%收入來源于物聯(lián)網智能水表，約20%的收入來源于物聯(lián)網智能燃氣表，這兩項構成公司約76%的營業(yè)收入。其它營業(yè)收入來源于熱量表、智能電表和電力仿真實訓系統(tǒng)、智慧農業(yè)節(jié)水等。智慧農業(yè)節(jié)水增長迅速，2018年形成收入0.31億元，計入單獨披露的業(yè)務板塊。公司毛利率略有波動，但基本穩(wěn)定，三年以來單季度毛利率處于44%54%區(qū)間。今年前三季度公司綜合毛利率48.8

17、0%。營收構成毛利率穩(wěn)定2018年，公司營業(yè)收入同比增長14.82%，較2017年有所趨緩。利潤方面，2018年全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，較2017年下降7.37%。2019年，營業(yè)外收入重回高增長趨勢，第一季度、上半年、前三季度營業(yè)收入分別同比增長39.04%、36.74%、36.90%。2019年歸母凈利潤重回向上趨勢，且增長較快。今年第一季度、上半年、前三季度歸母凈利潤分別同比增長23.44%、50.83%、53.83%。今年前三季度實現(xiàn)進利潤1.69億元，已經超過去年全年利潤水平。經營性現(xiàn)金流質量良好。上市以來，銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入穩(wěn)定處于99%上下，基本能夠當年

18、回款。經營性現(xiàn)金凈流量/凈利潤平均水平84%，僅 2015年和2017年兩年略低為59%和43%，其余年份均處于70%以上。凈利潤絕大部分均形成現(xiàn)金流入。2018年應收賬款周轉天數(shù)149天，應付賬款周轉天數(shù)148天。整體均處于5個月以內，上下游關系非常健康。下游客戶以水務公司、水務局、燃氣公司、電力公司等公用事業(yè)單位為主，下游客戶資金充裕，對于產品供應商拖賬欠賬現(xiàn)象極少發(fā)生。公司考核銷售第一指標為回款。相繼研發(fā)LoRa無線擴頻物聯(lián)網遠程智能抄表系統(tǒng)、GSM/GPRS物聯(lián)網遠程智能抄表系統(tǒng)、NB-IoT物聯(lián)網智能抄表系統(tǒng)。在NB-IoT物聯(lián)網終端領域，2015年自主研發(fā)，2016年行業(yè)率先在華為

19、實驗室通過測試。2017年NB-IoT智能表上市，與華為、中國電信戰(zhàn)略合作。2018年與中國移動、中國聯(lián)通開展戰(zhàn)略合作，率先取得工信部電信設備進網許可。公司小口徑水表全部為智能表。相繼研發(fā)LoRa、GSM/GPRS、NB-IoT物聯(lián)網智能抄表系統(tǒng)。在NB-IoT物聯(lián)網終端領域，2015年自主研發(fā)，2016年率先通過華為實驗室測試。2017年NB-IoT智能表上市，與華為、中國電信戰(zhàn)略合作。2018年與中國移動、中國聯(lián)通開展戰(zhàn)略合作。2018年智能水表形成銷售收入3億元，約107萬臺。預計2019年智能水表形成銷售收入4億元，約143萬臺，市占率提升明顯。(產量約200萬臺)智能表計年產能400

20、萬臺，無錫100萬臺產能也將投產。仍有充足的訂單空間。工商業(yè)智能流量計經營實體為上?？咸?。主要為大口徑水表，技術國內領先。上?？咸厥枪窘涍^兩次收購并入上市公司的企業(yè)。在并購之前，上?？咸?016年全年實現(xiàn)營收9801.14萬元，實現(xiàn)凈利潤1006.11萬元。并入上市公司后，上?？咸匮杆俪砷L，2018年全年實現(xiàn)營收1.98億元，實現(xiàn)凈利潤4008.35萬元，利潤增長接近3倍。今年上半年，上?？咸貙崿F(xiàn)營業(yè)收入1.07億元，同比增長21%，實現(xiàn)凈利潤2778.99萬元，同比增長72%。據(jù)智研咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年我國燃氣表需求量約4600萬臺，智能燃氣表需求量3302萬臺，占比71.57%。估算智能燃