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文檔簡介

1、1.0 研究思路2大盤市盈率曲線如何變動是研究大盤的關(guān)鍵面臨困難:市盈率曲線變動規(guī)律復(fù)雜,不好把握應(yīng)對策略:把市盈率曲線轉(zhuǎn)化成更有規(guī)律的曲線,且能把握這種規(guī)律反變換:有規(guī)律的曲線把握了,再通過反變換把握市盈率曲線這種有規(guī)律的曲線,我們把它定義為大盤的風(fēng)險溢價曲線1.1 大盤風(fēng)險溢價的定義3業(yè)績恒定增長股票價值:P=D/(r-g)P為股票內(nèi)在價值,D為每股收益,g為業(yè)績恒定增長率,r為貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價=市盈率倒數(shù)-無風(fēng)險收益率+增長率大盤風(fēng)險溢價=大盤市盈率倒數(shù)-國債收益率+GDP名義增長率用GDP名義增長率代替上市公司業(yè)績增長率,用國債收益率代替無風(fēng)險收益率市盈率計

2、算規(guī)則:用最近4個季度滾動業(yè)績,大盤用上證指數(shù)季度末收盤價國債收益率數(shù)據(jù):10年期國債收益率1.2 2019年4季度風(fēng)險溢價12.28%,環(huán)比下降0.28個百分點圖1:上證指數(shù)季度風(fēng)險溢價歷史變動情況資料來源:申萬宏源研究41.3 貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率可解釋風(fēng)險溢價變動原理:貨幣增長一部分可為經(jīng)濟增長所吸收,一部分可為物價上漲所吸收,剩下的即為貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率(M2增長率-GDP名義增長率)2019年4季度貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率0.91%,環(huán)比大幅上升0.41個百分點風(fēng)險溢價=0.015+0.91風(fēng)險溢價-1-0.62貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率+0.56貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率-1(1.8)(18.4)(-13.9)(1

3、0.3) 調(diào)整后R平方=0.92SE=0.012圖2:風(fēng)險溢價與貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率變動資料來源:申萬宏源研究51.4風(fēng)險溢價預(yù)測殘差值:市場情緒高低的描述圖3:風(fēng)險溢價歷史擬合情況資料來源:申萬宏源研究61.5 風(fēng)險溢價預(yù)測殘差值:市場情緒指數(shù)高低的描述市場情緒波動區(qū)間主要在-1和1之間-1代表情緒過冷,-2代表情緒低迷+1 代表情緒過熱,+2 代表情緒亢奮2019年1季度末市場 情緒處于亢奮狀態(tài)14-15上半年,市場情緒持 續(xù)亢奮(殘差項超過2%)從情緒指數(shù)歷史表現(xiàn) 來看: 未來存在跌破 零,回到-1%左右位置風(fēng)險溢價預(yù)測殘差值(情緒指數(shù)):風(fēng)險溢價預(yù)測值和實際值的差值資料來源:申萬宏源研究7

4、1.6 2020年1季度市場估值水平敏感性測試8預(yù)測:2020年1季度風(fēng)險溢價為12.64%,比2019年上升0.28個百分點假設(shè)2020年1季度貨幣超經(jīng)濟發(fā)行率為0.9%(2019年為0.91%)估值:與2019年相比,2020年1季度末估值水平基本一致,為12.4倍假設(shè)2020年1季度GDP名義增長率為7.7%( 2019年為7.79%)假設(shè)2020年1季度M2增長率為8.6%( 2019年為8.7%)假設(shè)2020年1季度10年期國債收益率水平為3.14%( 2019年為3.14%)估值敏感性測試國債收益率下降0.1個百分點,估值水平上升1.3個百分點GDP名義增長率上升0.1個百分點,估

5、值水平上升0.5百分點M2增長率上升0.1個百分點,估值水平上升0.8百分點2019年末上證指數(shù)收盤30501.7 2020年1季度估值水平情景模擬:考慮情緒指數(shù)資料來源:申萬宏源研究情緒指數(shù):風(fēng)險溢價預(yù)測值和實際值的差值風(fēng)險溢價預(yù)測值如比實際風(fēng)險溢價高(低), 說明市場情緒熱(冷)如沒有特別大的刺激因素,情緒指數(shù)1%以上代表市場調(diào)整風(fēng)險會明顯加大, 請參考1.5節(jié)PPT情緒指數(shù)歷史表現(xiàn)2019年底大盤3050對應(yīng)情緒指數(shù)0.39,根據(jù)歷史規(guī)律,未來情緒指數(shù)反彈后存在跌破零甚至回到-1%可能性,當然不一定是1季度就回到-1%市盈率用最近4個季度滾動業(yè)績計算,假設(shè)最后一個季度大盤業(yè)績同比增長 A

6、%,如估算市場點位,可加上業(yè)績增速大盤貢獻,用A%/4來簡單估算表1:不同情緒指數(shù)下,2020年1季度市場估值水平和2019年末比較9法律聲明本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶??蛻魬?yīng)當認識 到有關(guān)本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通,需以本公司網(wǎng)站刊載的完整報告為準,本公司并接 受客戶的后續(xù)問詢。本報告首頁列示的聯(lián)系人,除非另有說明,僅作為本公司就本報告與客戶的聯(lián)絡(luò)人,承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作,不從事任何證券投資咨詢 服務(wù)業(yè)務(wù)。本報告是基于已公開信息撰寫,但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料

7、、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用,并 非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷, 本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期,本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告??蛻魬?yīng)當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突,不應(yīng)視本報告為作出投資決策的惟一因素。客戶應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔(dān)證券投資損失,任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證 券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本

8、報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶,不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考 慮到個別客戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況,以及(若有必要)咨詢獨 立投資顧問。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司不對任何人因使用本報告中的 任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責(zé)任。市場有風(fēng)險,投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶,應(yīng)在基于本報告作出任何投資決定或就本 報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權(quán)歸本公司所有,屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權(quán)利。除非另有書面

9、顯示,否則本報告中的所有材料的版權(quán)均屬本公司。 未經(jīng)本公司事先書面授權(quán),本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品,或再次分發(fā)給任何其他人,或以任何侵犯 本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。10華東陳陶021-2329722113816876958chentao1華南陳雪紅021-2329753013917267648chenxuehong華北李丹010-6650063113681212498lidan4海外投資評級說明胡馨文021-2329775318321619247huxinwen11證券的投資評級:以

10、報告日后的6個月內(nèi),證券相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準,定義如下: 買入(Buy):相對強于市場表現(xiàn)20以上;增持(outperform):相對強于市場表現(xiàn)520;中性 (Neutral):相對市場表現(xiàn)在55之間波動;減持(underperform):相對弱于市場表現(xiàn)5以下。行業(yè)的投資評級:以報告日后的6個月內(nèi),行業(yè)相對于市場基準指數(shù)的漲跌幅為標準,定義如下:看好(overweight):行業(yè)超越整體市場表現(xiàn); 中性 (Neutral):行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平;看淡 (underweight):行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。我們在此提醒您,不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標準。我們采用的

11、是相對評級體系,表示投資的相對比重建議;投資者買入或者賣出證 券的決定取決于個人的實際情況,比如當前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報告,以獲取比較完整的觀點與信息,不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系,如果您對我們的行業(yè)分類有興趣,可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數(shù):滬深300指數(shù)信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師,以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法,使用合法合規(guī)的信息,獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內(nèi)容和觀點負責(zé)。本人不曾因,不因,也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到 任何形式的補償。與公司有關(guān)的信息披露本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本

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