從高頻數(shù)據(jù)看疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 疫情在持續(xù)改善過程中，趨勢(shì)有待繼續(xù)觀察 1 HYPERLINK l _TOC_250008 復(fù)工進(jìn)度是決定疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的關(guān)鍵 2 HYPERLINK l _TOC_250007 工業(yè)生產(chǎn)：復(fù)工延后，春節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)低位徘徊 2 HYPERLINK l _TOC_250006 交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)：交運(yùn)大幅受損，快遞顯著受益 4 HYPERLINK l _TOC_250005 批發(fā)零售業(yè)：線下受沖擊，線上零售受益 5 HYPERLINK l _TOC_250004 旅游業(yè)：受到明顯沖擊 6 HYPERLINK

2、 l _TOC_250003 房地產(chǎn)業(yè)：春節(jié)后銷售持續(xù)在零水平附近運(yùn)行 6 HYPERLINK l _TOC_250002 信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè) 7 HYPERLINK l _TOC_250001 通脹：食品價(jià)格平穩(wěn)，工業(yè)品價(jià)格小幅下行 7 HYPERLINK l _TOC_250000 結(jié)合高頻數(shù)據(jù)估算疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分疫情在持續(xù)改善過程中，趨勢(shì)有待繼續(xù)觀察新型肺炎疫情從 1 月 20 日左右開始席卷全國(guó)，累計(jì)確診人數(shù)不斷增加，截止 2 月 8 日已經(jīng)上升至 3.7 萬人，疫情確診人數(shù)的不斷上升導(dǎo)致人們的神經(jīng)高度緊張。但從變化速度，即新增確診量來看，近

3、幾日卻出現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。改善表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：新增確診開始下降，包括武漢和湖北其它地區(qū)的新增確診均開始減少，此外，疑似人數(shù)增速持續(xù)放緩，最后，治愈人數(shù)進(jìn)入指數(shù)增長(zhǎng)階段。全國(guó)和各地新增確診均開始下降。2 月 8 日 0-24 時(shí)，全國(guó)新型肺炎累計(jì)確診 37198 例，新增確診 2656 例，新增確診大幅下降，較上日減少 733 人，降至 2 月 1 日左右水平。各地新增確診均有所下降。全國(guó)非湖北新增確診 505 人，連續(xù) 5 日下降，已經(jīng)降至 1 月 27 日左右水平。湖北非武漢地區(qū)新增確診量 768 人，也連續(xù)三日下降，新增確診降至 1 月 31 日左右水平。而武漢新增確診依然較高，8 日新增

4、1379 人，但也降至 2 月 3 日左右水平。全國(guó)各地確診量均開始下降，下降趨勢(shì)，特別是武漢的下降趨勢(shì)能否持續(xù)有待繼續(xù)觀察。圖 1：確診增量呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)圖 2：各地確診人數(shù)均不同程度有所下降人450040003500300025002000150010005000-5002020-1-8 2020-1-15 2020-1-22 2020-1-29 2020-2-5新型肺炎凈增確診人數(shù)新型肺炎凈增疑似病例新增確診人數(shù)，個(gè)250020001500100050002020-1-192020-1-262020-2-2武漢湖北非武漢全國(guó)非湖北數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證

5、券整理確診人數(shù)和疑似人數(shù)增速持續(xù)下降。2 月 8 日確診病例環(huán)比增長(zhǎng) 7.7%，增速較上日下降 3.2 個(gè)百分點(diǎn)，疫情爆發(fā)以來首次降至 10%以下。2 月 8 日疑似病例環(huán)比增長(zhǎng) 4.6%，較上日下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，確診與疑似增速依然處于趨勢(shì)性回落過程中。我們選取 1 月 26 日至 2 月 8 日數(shù)據(jù)樣本，運(yùn)用此前報(bào)告中構(gòu)建模型進(jìn)行擬合預(yù)測(cè)（預(yù)測(cè)方法詳見我們 1 月 30日?qǐng)?bào)告客觀看待新型肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的沖擊）。預(yù)測(cè)確診人數(shù)峰值在 4.7 萬人左右，近四日預(yù)測(cè)峰值水平一致穩(wěn)定。根據(jù)模型預(yù)測(cè)，單日新增量峰值或已經(jīng)出現(xiàn)。治愈人數(shù)進(jìn)入指數(shù)增長(zhǎng)階段。2 月 8 日累計(jì)治愈人數(shù)為 2649

6、人，日環(huán)比增長(zhǎng) 29.2%，連續(xù)多日增速保持在 30%左右。如果未來 5 日增速繼續(xù)保持此水平，那么 2 月 13 日左右，治愈人數(shù)將上升至萬人以上。從目前數(shù)據(jù)看，新型肺炎在非湖北地區(qū)死亡率并不高，截止目前非湖北地區(qū)共計(jì)死亡 31 例，死亡人數(shù)/確診人數(shù)為 0.31%。疫情防控取得一定成果，但未來依然存在不確定性，改善趨勢(shì)依然有待穩(wěn)固。這幾天是防控關(guān)鍵時(shí)間。一方面，進(jìn)入返程期，需要繼續(xù)強(qiáng)化防控措施和防護(hù)意識(shí)，壓低傳播速度；另一方面，從單日新增量來看，峰值或已經(jīng)出現(xiàn)，但能否確立依然有待觀察。武漢和湖北進(jìn)入攻堅(jiān)戰(zhàn)階段，需要鞏固抗疫已經(jīng)取得的成果。圖 3：治愈人數(shù)開始指數(shù)性快速增長(zhǎng)圖 4：新增量拐點(diǎn)

7、或已經(jīng)出現(xiàn)累計(jì)，個(gè)3000250020001500100050002020-1-82020-1-15 2020-1-22 2020-1-292020-2-5死亡人數(shù)治愈人數(shù)新增確診人數(shù)，人4500400035003000250020001500100050002020-1-152020-1-292020-2-122020-2-26 預(yù)測(cè)值實(shí)際值數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理復(fù)工進(jìn)度是決定疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的關(guān)鍵此前對(duì)于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，包括我們?cè)趦?nèi)的分析不可避免的需要通過和非典對(duì)比來推測(cè)。但事實(shí)上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)無論是面臨的國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境，還是內(nèi)部自身的增長(zhǎng)動(dòng)力和結(jié)構(gòu)問

8、題，都與 2003 年存在很大差別。因而簡(jiǎn)單的與非典對(duì)比，容易存在偏頗。但如果不借助非典對(duì)比，又會(huì)出現(xiàn)缺乏事實(shí)依據(jù)支撐，討論容易空泛化，對(duì)現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義下降。好在隨著疫情持續(xù)，高頻數(shù)據(jù)不斷的公布提供了通過現(xiàn)有數(shù)據(jù)觀察疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的窗口。因而，我們?cè)诒疚闹校ㄟ^已有高頻數(shù)據(jù)，來觀察疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。從高頻數(shù)據(jù)狀況來看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響集中體現(xiàn)為復(fù)工延遲。春節(jié)之前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響非常有限。而春節(jié)期間是工業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，雖有疫情影響，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都處在低位，因而影響有限。但春節(jié)后復(fù)工延遲導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅低于往年，成為拉低經(jīng)濟(jì)的主要因素。而疫情對(duì)消費(fèi)行業(yè)的影響則同時(shí)體現(xiàn)在春節(jié)和春節(jié)之后，大家外

9、出活動(dòng)的減少對(duì)依賴人員外出的行業(yè)沖擊劇烈，但對(duì)線上活動(dòng)卻形成顯著利好。工業(yè)生產(chǎn)：復(fù)工延后，春節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)低位徘徊從 6 大集團(tuán)發(fā)電耗煤來看，節(jié)前工業(yè)生產(chǎn)基本保持在正常水平，但是伴隨著新冠疫情的發(fā)酵，開工率有所回落，工業(yè)生產(chǎn)明顯回落。1 月 30 日開始，發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)逐步偏離正常軌道，并震蕩下行。日度同比增速?gòu)?1 月 30 日的 10.1%震蕩下行至 2 月 7 日的-24.1%。高爐開工率小幅下行，跌幅要小于發(fā)電耗煤。2 月 7 日全國(guó)高爐開工率錄得 64.09%，增速較 1 月 23 日回落了 2.76 個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度有限。疫情或?qū)ι嫌武撹F生產(chǎn)造成沖擊相對(duì)有限。圖 5：6 大集團(tuán)發(fā)電耗

10、煤走勢(shì)圖 6：高爐開工率下行幅度有限6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤，萬噸春節(jié)958575655545352520-1-1020-1-2120-2-120-2-1220-2-2320202019 2018高爐開工率，%春節(jié)當(dāng)周69676563615910-2511-2512-2501-2502-2503-2520202019 2018數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理復(fù)工較晚可能主要拖累工業(yè)中下游，對(duì)上游產(chǎn)出影響或有限，而這將導(dǎo)致上游庫存被動(dòng)積累，而下游庫存去化。高爐開工率下行幅度有限，比國(guó)慶閱兵限產(chǎn)導(dǎo)致的高爐開工回落幅度（11.9 個(gè)百分點(diǎn)）要小的多。這可能是因?yàn)樯嫌纹髽I(yè)多

11、屬于資本密集型行業(yè)，用工量相對(duì)有限，而且也不需要人員密集的生產(chǎn)車間，生產(chǎn)環(huán)境相對(duì)空曠，因而受疫情沖擊有限。但耗煤量顯示發(fā)電量顯著下降，猜的可能與中下游較為依賴勞動(dòng)力的行業(yè)產(chǎn)出下降有關(guān)。上游生產(chǎn)受影響有限，而下游需求回落幅度更大將導(dǎo)致鋼鐵庫存被動(dòng)累計(jì)。鋼材庫存同比增速在春節(jié)當(dāng)周和春節(jié)后一周分別錄得 3.2%和 0.9%的正增長(zhǎng)。因此，疫情對(duì)工業(yè)影響可能是結(jié)構(gòu)性的，從生產(chǎn)角度受沖擊較大的是中下游較為依賴勞動(dòng)力的行業(yè)，而這種情況下可能導(dǎo)致上游庫存被動(dòng)積累和下游庫存被動(dòng)去化。圖 7：鋼鐵庫存被動(dòng)累計(jì)鋼材庫存，萬噸春節(jié)當(dāng)周21001900170015001300110090070010-2511-251

12、2-2501-2502-2503-2520202019 2018數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理疫情造成復(fù)工延后，勞動(dòng)力返程速度緩慢。1 月 24 日后，遷入北上廣的人口規(guī)模指數(shù)持續(xù)偏離往年的正常水平。這與疫情影響下，各地相繼出臺(tái)延期復(fù)工政策相關(guān)。比如上海市要求，來自或途經(jīng)湖北等重點(diǎn)地區(qū)的來滬、返滬人員，自抵滬之日起，嚴(yán)格落實(shí)居家隔離或集中隔離觀察 14 天的要求，到期后正常上班。北京也要求有湖北接觸史返京人員需要隔離14 天。勞動(dòng)力返程速度緩慢。春節(jié)之后，交通部門客運(yùn)量持續(xù)低位徘徊，客運(yùn)量同比跌幅在 80%-90%，鐵路、航空客運(yùn)量跌幅均保持此水平。2 月 7 日，鐵路客運(yùn)量同比下跌 87.

13、8%，航空客運(yùn)量同比下跌 85.1%，顯示勞動(dòng)力返程速度非常緩慢。而從百度遷徙大數(shù)據(jù)來看，雖然北上廣平均遷入規(guī)模指數(shù)在近幾天略有回升的，按依然處于低位，只有去年同期三成左右。一線城市中深圳回程回升最為明顯，2 月 8 日遷入指數(shù)已經(jīng)回升至去年同期 60%以上。復(fù)工延后對(duì)制造業(yè)、建筑業(yè)、居民服務(wù)業(yè)沖擊較大。截止 2018 年，農(nóng)民工在制造業(yè)、建筑業(yè)、居民服務(wù)業(yè)和批發(fā)零售業(yè)這 4 個(gè)行業(yè)的分布占比最高，分別為 27.9%、18.6%、12.2%和 12.1%。雖然線下零售業(yè)可能受到較大沖擊，但是線上零售業(yè)表現(xiàn)較好，因而農(nóng)民工延期復(fù)工對(duì)批發(fā)零售業(yè)沖擊可能有限。農(nóng)民延期復(fù)工對(duì)占比較高的前 3 大行業(yè)影

14、響較大。圖 8：春運(yùn)期間遷入北京、上海和廣東省的遷徙規(guī)模指數(shù)變化圖 9：農(nóng)民工行業(yè)分布（截止 2018 年）北京、上海和廣東省遷入規(guī)模指數(shù)均值100908070605040306.7%12.1%12.2%6.6%27.9%18.6%201002020/1/12020/1/152020/1/292020/2/1215.9%制造業(yè)建筑業(yè)其他居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)批發(fā)零售業(yè)住宿餐飲業(yè)20202019交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)數(shù)據(jù)來源：百度地圖，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理復(fù)工延后對(duì)制造業(yè)、建筑業(yè)、居民服務(wù)業(yè)沖擊較大。截止 2018 年，農(nóng)民工在制造業(yè)、建筑業(yè)、居民服務(wù)業(yè)和批發(fā)零售業(yè)這 4

15、個(gè)行業(yè)的分布占比最高，分別為 27.9%、18.6%、12.2%和 12.1%。雖然線下零售業(yè)可能受到較大沖擊，但是線上零售業(yè)表現(xiàn)較好，因而農(nóng)民工延期復(fù)工對(duì)批發(fā)零售業(yè)沖擊可能有限。農(nóng)民延期復(fù)工對(duì)占比較高的前 3 大行業(yè)影響較大。交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)：交運(yùn)大幅受損，快遞顯著受益疫情對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)影響較大。受疫情的影響春節(jié)期間居民出行明顯減少，并且不少市縣實(shí)行公路交通阻斷，市級(jí)、縣級(jí)和村鎮(zhèn)之間的交通明顯受阻。根據(jù)交通部公布的數(shù)據(jù)，春運(yùn)前二十九日，全國(guó)鐵路、道路、水路、民航共累計(jì)發(fā)送旅客 13.41 億人次，比去年同期下降38.6%。2 月 7 日當(dāng)日，全國(guó)鐵路、道路、水路、民航共發(fā)送旅客 1141

16、.5 萬人次，同比下降85.0%。其中鐵路發(fā)送旅客 126.2 萬人次，下降 87.8%；道路發(fā)送旅客 983 萬人次，下降 84.4%；民航發(fā)送旅客 27.0 萬人次，下降 85.1%。然而疫情推升了線上需求，導(dǎo)致快遞業(yè)務(wù)需求激增。疫情期間由于線下活動(dòng)減少，線上活動(dòng)顯著增加。疫情期間醫(yī)療物資運(yùn)輸以及居民的快遞需求明顯提升，并且快遞業(yè)復(fù)工情況也較好，從而推動(dòng)快遞業(yè)物流業(yè)務(wù)量出現(xiàn)大幅回升。1 月 24 日-29 日，全國(guó)郵政業(yè)攬收包裹 8125 萬件，同比增長(zhǎng) 76.6%，投遞包裹 7817 萬件，同比增長(zhǎng) 110.34%。順豐、京東的快遞業(yè)務(wù)量也會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。圖 10：春運(yùn)期間當(dāng)日總客運(yùn)量圖

17、 11：公路、鐵路和民航客運(yùn)量在春節(jié)后同比大幅下行當(dāng)日客運(yùn)量，萬人次當(dāng)日客運(yùn)量同比10000900080007000600050004000300020001000060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%春節(jié)1月10日1月16日1月22日1月28日2月3日公路鐵路 民航1月10日 1月15日 1月20日 1月25日 1月30日 2月4日 20202019數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理批發(fā)零售業(yè)：線下受沖擊，線上零售受益疫情導(dǎo)致居民外出購(gòu)物頻率減少，出行購(gòu)物需求受到明顯壓制，這對(duì)線下零售業(yè)造成沖擊。商場(chǎng)、超市等實(shí)體零售紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上渠道，

18、以擴(kuò)大服務(wù)范圍，吸引更多線上客戶。而疫情帶來線上零售大幅回升。京東到家春節(jié)銷售數(shù)據(jù)顯示，除夕至正月初三，全平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng) 540%。永輝超市一月份銷售額同比超過 50%?！吧r電商平臺(tái)“每日優(yōu)鮮”的數(shù)據(jù)顯示，除夕至初四的實(shí)收交易額較去年同期增長(zhǎng) 321%。疫情期間蘇寧到家發(fā)展迅猛，相關(guān)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)近 4 倍。但對(duì)于生鮮產(chǎn)品來說，線上供給不足，因而線下超市成為重要補(bǔ)充。受此影響，線下超市也在疫情期間銷售出現(xiàn)暴增，永輝等超市銷量也出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。名稱時(shí)間銷售額情況來源表 1：線上零售增速回升每日優(yōu)鮮1月24日至28日銷售額同比增長(zhǎng)321 ，其中鮮菜、鮮果、鮮肉、水產(chǎn)以及防護(hù)口罩等需求量最大。中國(guó)

19、金融信息網(wǎng)證券時(shí)報(bào)蘇寧易購(gòu)主站流量在春節(jié)期間同比增長(zhǎng)超過50，線上蘇寧超市截止2月4日，疫情期間 業(yè)務(wù)呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。在疫情期間，蘇寧到家業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長(zhǎng)近4倍。蘇寧易購(gòu)叮咚買菜 2020-01-24當(dāng)天訂單量同比增長(zhǎng)300 ，并且實(shí)現(xiàn)了客單價(jià)翻倍，預(yù)計(jì)春節(jié)7永輝超市1月份銷售額同比超過50。公司透露天市民下單量將突破400萬單。公司透露京東到家1月24日至27日全平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng)540 。公司透露步步高1月份1月的銷售收入同比增長(zhǎng)43 ，線上到家業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)3倍，平均客單價(jià)超過120元。永輝超市1月份2020年1月，永輝超市總銷售額超過125億元，銷售額和銷售商品數(shù)實(shí)現(xiàn)大號(hào)

20、雙位數(shù)、大幅增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：證券時(shí)報(bào)，中國(guó)金融信息網(wǎng)，新浪，西南證券整理公司透露新浪旅游業(yè)：受到明顯沖擊旅游業(yè)近乎“凍結(jié)”。新冠狀疫情導(dǎo)致全國(guó) 30 個(gè)省市先后啟動(dòng)了重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件。根據(jù)規(guī)定，全國(guó)絕大多數(shù)景區(qū)相繼暫停運(yùn)營(yíng)。文化和旅游部 1 月 26 日正式對(duì)外發(fā)布通知，要求各地旅行社及在線旅游企業(yè)暫停經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)旅游、出境游及“機(jī)票+酒店”旅游產(chǎn)品。此外，各地的大型文藝展演、展覽及聚集性群眾文化和旅游活動(dòng)，大型文旅場(chǎng)所、設(shè)施也大多暫停營(yíng)業(yè)。1 月 31 日，世衛(wèi)組織將新冠肺炎列入國(guó)際公共衛(wèi)生緊急事件（PHEIC），這導(dǎo)致出境游的難度加大。疫情造成的出游限制使得 20 年春節(jié)黃金周出行人數(shù)同比下

21、跌 63.9%。根據(jù)交通部的統(tǒng)計(jì)，20 年 1 月 24 日至 1 月 30 日，出行人次為 1.51 億人次，較去年同期的 4.21 億人次下行了 63.9%。旅游出行人數(shù)的下降也必然造成住宿餐飲業(yè)受到較大的沖擊。因而旅游和住宿餐飲成為受這次疫情沖擊明顯的行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)：春節(jié)后銷售持續(xù)在零水平附近運(yùn)行地產(chǎn)銷售受疫情影響較大。新冠肺炎影響下，全國(guó)多地售樓處、中介門店暫停營(yíng)業(yè)。1月 26 日晚間，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)出號(hào)召，全國(guó)樓盤暫時(shí)停止售樓處的銷售活動(dòng)，待疫情過后再自行恢復(fù)。全國(guó)至少有 60 多個(gè)省市下發(fā)通知，明確要求售樓處暫停暫停銷售活動(dòng)。由于春節(jié)后疫情在繼續(xù)發(fā)酵，30 大中城市地產(chǎn)銷售面積

22、也持續(xù)保持在 0 附近，銷售活動(dòng)近乎“冰凍”。上市房企披露的 1 月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)也表現(xiàn)欠佳，其中美的置業(yè)和融創(chuàng)中國(guó)同比分別下行-16.7%和-14.7%。地產(chǎn)銷售下行將減少房地產(chǎn)企業(yè)銷售回款，加劇房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力。春節(jié)后地產(chǎn)銷售持續(xù)在零水平左右運(yùn)行意味著房地產(chǎn)企業(yè)銷售回款大幅下降，這將對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資金面帶來較大沖擊。而復(fù)工每延遲一周，房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金挑戰(zhàn)將加劇一分。同時(shí)，資金緊張加劇也將逐步帶來資金支出縮減，拉低房地產(chǎn)投資增速。圖 12：春節(jié)后地產(chǎn)銷售繼續(xù)保持在 0 附近圖 13：上市房企 1 月份地產(chǎn)銷售面積及增速70500450春節(jié)60400350300402502003015020

23、1005010030大中城市地產(chǎn)銷售面積，萬平米5002020-01-102020-01-242020-02-072020-02-21萬平米恒大 碧桂園萬科 融創(chuàng) 金茂 富力 美的 龍光置業(yè)50%40%30%20%10%0%-10%-20%20202019 2018銷售面積同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理房地產(chǎn)銷售“冰凍”，使得家電等地產(chǎn)后周期消費(fèi)受到波及。1 月京東平臺(tái)上的白電和廚電銷售數(shù)據(jù)增速也大多不及去年同期。比如美的在京東平臺(tái)上 1 月銷售額同比 7.5%，明顯低于 2019 年 1-2 月的均值 27.3%。廚電影響更大，華帝在京東平臺(tái)上

24、1 月銷售額同比-23.4%，而去年 1-2 月的均值為 37%。這里統(tǒng)計(jì)的是京東平臺(tái)線上的銷售額，線下的銷售情況可能會(huì)下行更為明顯。圖 14：地產(chǎn)銷售遇冷也拖累了家電銷售同比增速50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%格力美的老板華帝2020年1月2019年1-2月均值數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)“宅經(jīng)濟(jì)”促進(jìn)了對(duì)游戲和視頻網(wǎng)站的消費(fèi)。疫情期間由于出門走動(dòng)受限，宅在家中的居民加大了對(duì)游戲和視頻的消費(fèi)。比如，王者榮耀大年三十單日流水達(dá)到 20 億左右，同比增長(zhǎng) 50%以上，1 月流水預(yù)計(jì)約 100 億。春節(jié)假期期間芒果 TV 播放量在前 6

25、的綜藝節(jié)目總播放量為 9.05 億次，同比增長(zhǎng)了 60.7%。可以看大，疫情導(dǎo)致票房收入在春節(jié)期間大幅下降，降幅或在百億左右，但游戲和視頻網(wǎng)站營(yíng)收的增加在經(jīng)濟(jì)總量上能夠?qū)_票房收入的下降。疫情也加速了各種經(jīng)濟(jì)生活的線上化趨勢(shì)，利好線上教育、線上辦公等。除了線上購(gòu)物以外，線上教育、線上辦公也在這次疫情中得到進(jìn)一步發(fā)展。由于集中授課存在交叉感染的風(fēng)險(xiǎn)，因而中小學(xué)延期開學(xué)，線下的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)也大多不能開課，這就為線上教育提供的用武之地。2 月 6 日，國(guó)家廣電總局發(fā)文指導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)視聽平臺(tái)在疫情防控期間規(guī)范開展在線教育的通知，要求推動(dòng)在線教育為疫情防控期間“停課不停學(xué)”提供支持。政策面也利好線上教育。線上辦公

26、也是類似的邏輯，由于集中辦公的感染風(fēng)險(xiǎn)較高，因而對(duì)遠(yuǎn)程辦公、網(wǎng)絡(luò)/視頻電話的需求也會(huì)出現(xiàn)明顯增加。雖然說疫情只是短期沖擊，但這可能加速線上經(jīng)濟(jì)生活對(duì)線下的滲透和替代，從而產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。通脹：食品價(jià)格平穩(wěn)，工業(yè)品價(jià)格小幅下行疫情沖擊下食品價(jià)格保持平穩(wěn)，對(duì)通脹影響有限。農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格 200 指數(shù)總體保持平穩(wěn)。在 1 月 23 至 1 月 31 日的春節(jié)當(dāng)周環(huán)比上漲 2.5%，春節(jié)后一周則小幅下行 0.5%個(gè)百分點(diǎn)。在政策面加大對(duì)食品供應(yīng)的情況下，食品價(jià)格總體保持平穩(wěn)。豬肉價(jià)格小幅回升，1 月 10 日至 1 月 31 日，生豬（外三元）環(huán)比增長(zhǎng) 2.7%，增速較前值 6%有所放緩。圖 15：農(nóng)

27、產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格保持平穩(wěn)圖 16：豬肉價(jià)格增速平穩(wěn)1月1日=100日1月231141121101081061041021009896元/千克45403530252015105020%15%10%5%0%-5%-10%-15%2020-01-012020-01-222020-02-1220202019 201818/01/1018/07/1019/01/1019/07/1020/01/10生豬：外三元環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理工業(yè)品價(jià)格小幅下行，幅度相對(duì)有限。延期復(fù)工對(duì)地產(chǎn)和基建等都有影響，將拉低固定資產(chǎn)投資，從而沖擊總需求。工業(yè)品價(jià)格則承壓下行。1 月 1

28、0 日至 1 月 31 日，水泥價(jià)格和螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下行了 1.4 和百分點(diǎn)。此外，原油價(jià)格從 1 月 24 日的 62.0 美元/桶震蕩下行至 2 月 6 日的 54.9 美元/桶，下行了 11.5%。圖 17：水泥價(jià)格和螺紋鋼價(jià)格小幅下行圖 18：布倫特原油價(jià)格元/頓元/頓4900美元/桶9047004500430041003900370035002018-02-102018-10-102019-06-10550855008075450706540060350555030045螺紋鋼水泥（右軸）402018-062018-102019-022019-062019-102020-數(shù)據(jù)來源：W

29、ind，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理3 結(jié)合高頻數(shù)據(jù)估算疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊我們?cè)诒竟?jié)中結(jié)合高頻數(shù)據(jù)情況，設(shè)定不同復(fù)工情形來估算疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)可能的沖擊。我們分別設(shè)定 2 月 10-16 日復(fù)工、17-23 日復(fù)工、2 月 24 日-3 月 1 復(fù)工三種情形，然后基于生產(chǎn)法，分別通過三種情況下各種高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來推測(cè)對(duì)應(yīng)各行業(yè)增加值增速變化，進(jìn)而估算疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)可能的沖擊。從結(jié)果來看，復(fù)工進(jìn)度是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的關(guān)鍵，復(fù)工每延遲一周，經(jīng)濟(jì)增速將下一個(gè)階梯。工業(yè)方面，6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增速與工業(yè)增加值增速有較好的正向關(guān)系。因而可以通過發(fā)電耗煤增速變化來預(yù)測(cè)對(duì)工業(yè) GDP 增速的影響。假定復(fù)

30、工恢復(fù)后發(fā)電耗煤同比增速回到 1 月初至春節(jié)前的速度，復(fù)工前保持春節(jié)時(shí)期低位。測(cè)算結(jié)果顯示，如果春節(jié)后第二周（2 月 10-16 日）復(fù)工，則將拉低 1 季度工業(yè) GDP 增速 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，如果延遲至春節(jié)后第三周（2 月 17-23 日）復(fù)工、或第四周（2 月 24-3 月 1 日）復(fù)工則將分別拉低 1 季度工業(yè) GDP 增速 0.9 和 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖 15：發(fā)電耗煤增速與工業(yè)增加值之間的擬合關(guān)系工業(yè)增加值同比20y =0.1456R =x + 7.50.3654151050-5發(fā)電耗煤同比25646-30-20-1001020304050數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理對(duì)于批發(fā)

31、和零售業(yè)來說，雖然線下零售受疫情影響出現(xiàn)明顯的下行，但考慮到一部分線下需求向線上轉(zhuǎn)移從而使得線上零售保持向好。因而社零增速出現(xiàn)斷崖式下行并跌入負(fù)區(qū)間的可能性較小。我們預(yù)計(jì)春節(jié)長(zhǎng)假后第二周復(fù)工則 1-2 月社零增速下降至 4%，如果延長(zhǎng)至第三周或第四周復(fù)工則 1-2 月社零將分別下降至 2%和 0%。然后根據(jù)社零增速與批發(fā)零售業(yè) GDP 增速的關(guān)系估算對(duì)批發(fā)零售業(yè)的影響。測(cè)算結(jié)果表明春節(jié)長(zhǎng)假后第二周復(fù)工、或者第三周復(fù)工、或者第四周才復(fù)工將分別拉低批發(fā)和零售業(yè) GDP 增速 0.2、0.3 和 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。圖 16：社零增速與批發(fā)和零售 GDP 的擬合關(guān)系批發(fā)和零售業(yè)同比2.57R = 0.

32、455711x +y = 0.25201510879350051015202530社零同比數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理假定疫情對(duì)貨運(yùn)量沒有影響，疫情主要使得客運(yùn)量增速出現(xiàn)明顯下行。并根據(jù)客貨運(yùn)平均周轉(zhuǎn)量增速與交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè) GDP 相關(guān)性來預(yù)測(cè)。同樣假定復(fù)工恢復(fù)后同比增速回到 1 月初至春節(jié)前速度，復(fù)工前保持春節(jié)時(shí)期低位。估算結(jié)果顯示，春節(jié)長(zhǎng)假后第二周復(fù)工、或者第三周復(fù)工、或者第四周才復(fù)工將分別拉低交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè) GDP 增速0.2、0.3 和 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。圖 17：客貨運(yùn)量增速與交運(yùn)行業(yè) GDP 較相關(guān)同比，%同比，%20141512101085604-52-100

33、2010-012012-012014-012016-012018-01客貨周轉(zhuǎn)量平均增速交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)GDP（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理春節(jié)期間出行人次同比下跌 63.9%，在出行人數(shù)平均消費(fèi)穩(wěn)定的情況下，假定住宿餐飲業(yè)春節(jié)收入跌幅與此相同，其它時(shí)期假定住宿餐飲與去年同期持平。并且假定復(fù)工往后延長(zhǎng)一周，則影響增加一周。估算結(jié)果顯示，春節(jié)長(zhǎng)假后第二周復(fù)工、或者第三周復(fù)工、或者第四周才復(fù)工將分別拉低住宿和餐飲業(yè) GDP 增速 0.2、0.3 和 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積與房地產(chǎn) GDP 相關(guān)性較好，因此可以使用 30 個(gè)大中城市商品房銷售額同比增速來預(yù)測(cè)房地產(chǎn) GDP

34、增速變化。假定復(fù)工恢復(fù)后的地產(chǎn)銷售同比增速回到 1 月初至春節(jié)前的水平，復(fù)工前則是保持春節(jié)時(shí)期的低位。估算結(jié)果顯示，春節(jié)長(zhǎng)假后第二周復(fù)工、或者第三周復(fù)工、或者第四周才復(fù)工將分別拉低房地產(chǎn) GDP 增速 0、0.1 和 0.3 個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹?，如果春節(jié)后第二周能復(fù)工，則疫情對(duì)地產(chǎn)行業(yè) GDP 增速影響有限。圖 18：商品房銷售面積與房地產(chǎn) GDP 相關(guān)性較好同比，%同比，%302520151050-5-102004-122008-012011-022014-032017-04250200150100500-50-100房地產(chǎn)GDP商品房銷售面積（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理當(dāng)前缺乏

35、定量數(shù)據(jù)來估算延期復(fù)工對(duì)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的影響。但考慮到疫情期間線上辦公、教育、和線上購(gòu)物等線上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有明顯增長(zhǎng)，因而預(yù)計(jì)此項(xiàng)在疫情期間增速或有提升。假定復(fù)工延遲一周，增速提升 10 個(gè)百分點(diǎn)，延遲兩周提升 15 個(gè)百分點(diǎn)，延遲三周，提升 20 個(gè)百分點(diǎn)。于此對(duì)應(yīng)的，將分別拉高信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)GDP 0.4、0.6 和 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。復(fù)工時(shí)間每推遲一周，經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)下一個(gè)臺(tái)階。匯總前文的估算結(jié)果可以計(jì)算出復(fù)工延期對(duì) GDP 的沖擊。除以上有分析的行業(yè)，我們假定疫情對(duì)第一產(chǎn)業(yè)、金融、建筑等行業(yè)沒有影響或可以忽略。需要說明的是，估計(jì)里邊存在很多假設(shè)，因而估計(jì)結(jié)果不

36、可避免存在偏誤。但描繪復(fù)工延遲對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的趨勢(shì)是存在的，復(fù)工越晚，對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊越大。結(jié)果顯示，如果春節(jié)后復(fù)工延遲一周則將拉低 1 季度 GDP 增速 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，延遲兩周將拉低 1 季度 GDP 增速 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，延遲 3 周將拉低 1 季度 GDP 增速 2.3 個(gè)百分點(diǎn)?？梢姀?fù)工延期對(duì) 1 季度 GDP 影響較大。表 2：延遲復(fù)工對(duì) GDP 的影響測(cè)算2019Q1名義GDP（億元）2019Q4實(shí)際GDP增速（%）2910Q1各行業(yè)權(quán)重（%）2020Q1行業(yè)增加值增速（%）2月10-16 2月17-23 2月24-3月日復(fù)工情 日復(fù)工情 1日復(fù)工情對(duì)2020Q1的GDP負(fù)面影響（百

37、分點(diǎn)）2月10-16日 2月17-23日 2月24-3月1復(fù)工情形復(fù)工情形日復(fù)工情形所觀察高頻數(shù)據(jù)GDP218062.86.0100.05.14.53.7-0.9-1.5-2.3第一產(chǎn)業(yè)8769.43.44.03.43.43.40.00.00.0第二產(chǎn)業(yè)81806.55.837.54.53.42.1-0.5-0.9-1.4第三產(chǎn)業(yè)127486.96.658.55.95.65.1-0.4-0.6-0.9農(nóng)林牧漁業(yè)9249.43.54.23.54.23.50.00.00.0工業(yè)71064.55.932.64.43.11.6-0.5-0.9-1.4六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量、高爐開工率等建筑業(yè)11143.1

38、5.35.15.35.15.30.00.00.0批發(fā)和零售21959.25.410.13.42.41.4-0.2-0.3-0.4收集部分企業(yè)和行業(yè)零售增速交通運(yùn)輸、9386.66.34.32.10.2-1.7-0.2-0.3-0.3交通運(yùn)輸部客運(yùn)量住宿和餐飲4234.96.21.9-4.5-9.8-15.1-0.2-0.3-0.4客運(yùn)量顯示的出行人數(shù)金融業(yè)19650.17.09.07.09.07.00.00.00.0房地產(chǎn)業(yè)15979.22.57.32.50.8-1.30.0-0.1-0.330個(gè)大中城市商品房銷售額信息傳輸、8424.815.63.920.625.630.60.20.40.6

39、部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或業(yè)務(wù)營(yíng)收狀況租賃和商務(wù)7665.19.93.59.93.59.90.00.00.0其他行業(yè)393066.018.06.018.06.00.00.00.0數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理復(fù)工延期對(duì)于防止新冠疫情的進(jìn)一步擴(kuò)散是很有必要的。在政府強(qiáng)有力的防控政策下，新增確診人數(shù)開始回落。全國(guó)非湖北新增確診連續(xù)五日回落，趨勢(shì)性下降逐步形成。湖北省確診增速依然較高，但湖北和武漢的新增確診人數(shù)有所下降，能否形成趨勢(shì)則還需要觀察。而且未來幾天將面臨返程挑戰(zhàn)，依然需要加強(qiáng)防控措施，來穩(wěn)定防控疫情所取得的成績(jī)。同時(shí)，在加強(qiáng)疫情防控的同時(shí)，也需要看到復(fù)工延遲對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)。目前來看，復(fù)工延遲對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不容忽視，就業(yè)形勢(shì)也將不容樂觀。復(fù)工每延遲一周，疫情對(duì) 1 季度經(jīng)濟(jì)的沖擊將加大一個(gè)檔次。因此，需要政策進(jìn)行充分對(duì)沖，來減緩疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊，避免疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期影響。在此背景下，則需要貨幣、財(cái)政政策給予支持，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。避免企業(yè)和就業(yè)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期影響長(zhǎng)期化。而政策正在采取行動(dòng)，央行春節(jié)后降低 7 天和 14 天逆回購(gòu) 10bp，并加大公開市場(chǎng)投放，已經(jīng)體現(xiàn)出較明顯的寬松意圖。而財(cái)政政策也正在發(fā)力應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，包括給予財(cái)政補(bǔ)貼支持