金融衍生產(chǎn)品-緒論

1、金融衍生產(chǎn)品1自從1972年芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部并推出第一張外匯期貨合約以來，金融期貨就取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。同時(shí)金融期貨的發(fā)展又引發(fā)了其他金融衍生產(chǎn)品的推出，其中就包括金融期權(quán)。2第一章 緒論一、金融衍生產(chǎn)品的定義與種類牛津商業(yè)詞典中衍生產(chǎn)品：衍生產(chǎn)品乃是一種金融工具，其價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)(如商品、貨幣等)的預(yù)期價(jià)格的變動(dòng)；美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)：金融衍生產(chǎn)品是一種合約，該合約的價(jià)值直接取決于一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的證券、股價(jià)指數(shù)、債務(wù)工具、商品、其他衍生工具，或者其他任何約定的價(jià)格指數(shù)以及協(xié)議的價(jià)值。衍生產(chǎn)品涉及基于標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)的交易，但并不一定發(fā)生標(biāo)的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。

2、所謂金融產(chǎn)品也稱為金融衍生工具，是指這樣一類金融工具，它們本身以另一類(金融衍生工具的標(biāo)的物)為基礎(chǔ)，其價(jià)值取決于作為其標(biāo)的物的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)值。3例1：比如2月1日，你去書店中購(gòu)買暢銷書貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，但收銀員告訴你該書已經(jīng)售完，同時(shí)告訴你3月1日會(huì)進(jìn)的新書，由于該書比較暢銷，如果你擔(dān)心3月1日該書會(huì)很快售完，你可以和收銀員簽訂一份“協(xié)議”，該“協(xié)議”的內(nèi)容是3月1日你會(huì)來該書店以書后表明的價(jià)格購(gòu)買該書，因此，這份“協(xié)議”就鎖定了一本貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，同時(shí)也相當(dāng)于一份“遠(yuǎn)期合約”，因?yàn)樗i定了未來交割的時(shí)間和價(jià)格。例2：以外匯遠(yuǎn)期為例。某進(jìn)口商將于3個(gè)月后付款100萬美元，當(dāng)前的匯率為8.3（即1美元兌

3、換8.3元人民幣）；在這三個(gè)月內(nèi)，如果匯率每上升0.01，進(jìn)口商就要多支付人民幣1萬元。為了防止人民幣貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商同時(shí)簽訂了一份遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)是100萬美元，協(xié)議上確定的交割匯率是1美元兌換8.3元人民幣，3個(gè)月后交割。這樣，無論市場(chǎng)上匯率如何變動(dòng)，進(jìn)口商已經(jīng)把成本鎖定在830萬人民幣。也叫做套期保值行為。4遠(yuǎn)期合約的損益圖如果用K來代表遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的交割價(jià)格，用S來代表同樣標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的即時(shí)價(jià)格，用ST來代表遠(yuǎn)期合約交割時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，則：多頭的收益為ST-K空頭的收益為K-ST5舉例說明：某股票遠(yuǎn)期的交割價(jià)格為5元，當(dāng)交割時(shí)，該股票的市場(chǎng)價(jià)格分別為3元、5元和

4、8元時(shí)，計(jì)算多空雙方的損益？當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為3元時(shí)，多方的損益為3-5=-2元，空方損益為5-3=2元當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為5元時(shí)，多方和空方的損益均為零。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格為8元時(shí)，多方的損益為8-5=3元，空方損益為5-8=-3元 注意：如果不考慮交易成本，遠(yuǎn)期合約中，多方和空方的損益和為零，因此遠(yuǎn)期合約也是一種“零和交易”，也叫做“零和游戲”。6金融衍生產(chǎn)品的傳統(tǒng)形式是各種遠(yuǎn)期合約，現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代；目前金融衍生產(chǎn)品大致分為：金融期貨；金融期權(quán)；金融互換；各種遠(yuǎn)期協(xié)議以及信用衍生產(chǎn)品；金融期貨又分為：貨幣期貨，利率期貨，股價(jià)指數(shù)期貨和股票期貨；金融期權(quán)又分為看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，歐式期權(quán)和

5、美式期權(quán)；金融互換又分為貨幣互換、利率互換、交叉貨幣利率互換；7金融期貨金融期權(quán)金融互換其他金融衍生工具貨幣期貨利率期貨股票指數(shù)期貨股票期貨現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)貨幣互換利率互換金融遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期外匯合約金融衍生工具可轉(zhuǎn)換債券存托憑證8上海期貨交易所黃金期貨的標(biāo)準(zhǔn)合約交易品種黃金交易單位1000克/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/克最小變動(dòng)價(jià)位0.01元/克每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過上一交易日結(jié)算價(jià)的5%合約交割月份1-12月交易時(shí)間上午9：00-11：30 下午1：30-3：30最后交易日合約交割月份的15日（遇到法定節(jié)假日順延）交割日期最后交易日后連續(xù)5個(gè)工作日交割品種含金量不少于

6、99.95%的國(guó)產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀協(xié)會(huì)認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠交割地點(diǎn)交易所指定的交割金庫(kù)交割方式實(shí)物交割交易代碼AU上市交易所上海期貨交易所9.期貨交易和遠(yuǎn)期交易的區(qū)別10（1）交易場(chǎng)所不同遠(yuǎn)期交易一般都是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，雙方主要是通過電話、電報(bào)成交，或直接通過柜臺(tái)交易成交。而期貨交易則一般都是場(chǎng)內(nèi)交易，雙方都必須在正規(guī)的交易所內(nèi)進(jìn)行集中交易。（2）履約保證不同期貨交易實(shí)行的是保證金制度，交易雙方都必須按照規(guī)定的比率繳納保證金。交易所和經(jīng)紀(jì)人正是依靠這種保證金來確保交易雙方履約的。而遠(yuǎn)期交易不實(shí)行保證金制度，其履約的保證只是客戶的信用。因此，在期貨交易中，只要繳納保

7、證金，任何人都可以參與交易，但在遠(yuǎn)期交易中，只有那些信用等級(jí)較高的大機(jī)構(gòu)才可以參與。11（3）實(shí)際交割率不同在遠(yuǎn)期交易中，所有成交的合約幾乎都要到期交割，因?yàn)檫@種交易一般都以到期交割為主要目的。所以，如果不考慮違約，遠(yuǎn)期交易的實(shí)際交割率應(yīng)為100%。但在期貨交易中，無論是套期保值者，還是套利者或投機(jī)者，他們?cè)诔山缓笸⒉坏鹊降狡诤笸ㄟ^實(shí)物交收而平倉(cāng)，而是在到期前通過反向交易而平倉(cāng)，因此其實(shí)際交割率很低。（4）現(xiàn)金流量的變動(dòng)不同期貨交易實(shí)行逐日結(jié)算制度，所以只要價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，現(xiàn)金流量在每個(gè)交易日都要發(fā)生變動(dòng)。而遠(yuǎn)期交易并不實(shí)行逐日結(jié)算制度，所以交易雙方只是在合約到期日才發(fā)生現(xiàn)金流量的變動(dòng)。12

8、芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際市場(chǎng)分部的外匯期貨貨幣期貨合約規(guī)模英鎊62500鎊澳元100000元加元100000元瑞士法郎125000法郎德國(guó)馬克125000馬克13芝加哥交易所（Chicago Board of Trade）的利率期貨利率期貨合約規(guī)模國(guó)債期貨10萬美元國(guó)庫(kù)券期貨10萬美元5年期國(guó)庫(kù)券10萬美元14二、金融創(chuàng)新與金融衍生產(chǎn)品金融創(chuàng)新：是指金融業(yè)突破傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)范圍和經(jīng)營(yíng)方式，而采用新的金融技術(shù)、開辦新的金融業(yè)務(wù)、創(chuàng)造新的金融工具、創(chuàng)立新的金融機(jī)構(gòu)、開拓新的金融市場(chǎng)、實(shí)行新的金融制度，進(jìn)而形成新的金融運(yùn)行機(jī)制的過程。金融創(chuàng)新最直接、最重要的原因：1、逃避金融管制；轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)；金融創(chuàng)新最主

9、要的是金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和金融工具的創(chuàng)新；前者多見于商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新；后者70、80年代創(chuàng)設(shè)各種類型的金融衍生產(chǎn)品；15金融管制與金融創(chuàng)新嚴(yán)格的金融管制主要指外匯管制和利率管制；Q條例：1、只有商業(yè)銀行才可以經(jīng)營(yíng)活期存款業(yè)務(wù)不得對(duì)活期存款業(yè)務(wù)支付利息；2、商業(yè)銀行以外的金融機(jī)構(gòu)職能經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄存款和定期存款業(yè)務(wù)，這些存款可以付息，但不得使用支票；3、商業(yè)銀行的定期存款和儲(chǔ)蓄存款的利率不得高于規(guī)定的最高利率等；這樣的條例將限制金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍、支票的使用范圍以及存款利率；通貨膨脹發(fā)生時(shí)將降低存款業(yè)務(wù)，大公司可通過發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)籌集資金，這是商業(yè)銀行推出了大額可

10、轉(zhuǎn)讓存單、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶、可轉(zhuǎn)讓提款通知書賬戶等等。16金融風(fēng)險(xiǎn)與金融創(chuàng)新防范和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)是金融創(chuàng)新的又一個(gè)直接原因；布雷頓森林體系是指第二次世界大戰(zhàn)后以美元為中心的國(guó)際貨幣體系協(xié)定。布雷頓森林體系是該協(xié)定對(duì)各國(guó)對(duì)貨幣的兌換、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成等問題共同作出的安排所確定的規(guī)則、采取的措施及相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)形式的總和。成立國(guó)際貨幣基金組織（IMF），在國(guó)際間就貨幣事務(wù)進(jìn)行共同商議，為成員國(guó)的短期國(guó)際收支逆差提供信貸支持；美元與黃金掛鉤，成員國(guó)貨幣和美元掛鉤，實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制度；取消經(jīng)常賬戶交易的外匯管制等。“布雷頓森林體系”建立了兩大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)即國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和

11、世界銀行（World Bank）。前者負(fù)責(zé)向成員國(guó)提供短期資金借貸，目的為保障國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定；后者提供中長(zhǎng)期信貸來促進(jìn)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。17三、金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生與發(fā)展的主要原因金融創(chuàng)新的直接原因：1、規(guī)避金融管制；2、轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)；金融衍生產(chǎn)品發(fā)展：1、金融衍生品品種不斷翻新；2、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不斷擴(kuò)展；3、金融衍生產(chǎn)品的交易規(guī)?？焖僭龃螅唤鹑谘苌钒l(fā)展的主要原因：1、國(guó)際金融環(huán)境的新變化與金融風(fēng)險(xiǎn)新特征是金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因；2、逃避金融管制導(dǎo)致某些金融衍生產(chǎn)品和發(fā)展；3、各種基礎(chǔ)金融市場(chǎng)、普通商品期貨與期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展為金融衍生品推出提供了現(xiàn)實(shí)的條件；4、套利與投機(jī)的盛行對(duì)金

12、融衍生品的發(fā)展推波助瀾。18四、金融衍生產(chǎn)品與金融風(fēng)險(xiǎn)管理四、金融衍生產(chǎn)品與金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理的需要與金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生巴林事件：1762年，弗朗西斯巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行（Barings Bank），它是世界首家“商業(yè)銀行”，既為客戶提供資金和有關(guān)建議，自己也做買賣。當(dāng)然它也得像其他商人一樣承擔(dān)買賣股票、土地或咖啡的風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)營(yíng)靈活變通、富于創(chuàng)新，巴林銀行很快就在國(guó)際金融領(lǐng)域獲得了巨大的成功。無論是到剛果提煉銅礦，從澳大利亞販過羊毛，還是開掘巴拿馬運(yùn)河，巴林銀行都可以為之提供貸款，但巴林銀行有別于普通的商業(yè)銀行，它不開發(fā)普通客戶存款業(yè)務(wù)，故其資金來源比較有限，只能靠自身的力量來

13、謀求生存和發(fā)展。19里森于1992年在新加坡任期貨交易員時(shí)，巴林銀行原本有一人帳號(hào)為“99905”的“錯(cuò)誤帳號(hào)”，專門處理交易過程中因疏忽所造成的錯(cuò)誤。這原是一個(gè)金融體系運(yùn)作過程中正常的錯(cuò)誤帳戶。1992年夏天，倫敦總部全面負(fù)責(zé)清算工作的哥頓鮑塞給里森打了一個(gè)電話，要求里森另設(shè)立一個(gè)“錯(cuò)誤帳戶”，記錄較小的錯(cuò)誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩倫敦的工作，于是里森馬上找來了負(fù)責(zé)辦公室清算的利塞爾，向她咨詢是否可以另立一個(gè)檔案，很快，利塞爾就在電腦里鍵入了一些命令，問他需要什么帳號(hào)，在中國(guó)文化里“8”是一個(gè)非常吉利的數(shù)字，因此里森以此作為他的吉祥數(shù)字，由于帳號(hào)必須是五位數(shù)，這樣帳號(hào)為“88888”的

14、“錯(cuò)誤帳戶”便誕生了。20幾周之后，倫敦總部又打來電話，總部配置了新的電腦，要求新加坡分行按老規(guī)矩行事，所有的錯(cuò)誤記錄仍由“99905”帳戶直接向倫敦報(bào)告?！?8888”錯(cuò)誤帳戶剛剛建立就被擱置不用了，但它卻成為一個(gè)真正的“錯(cuò)誤帳戶”存于電腦之中。而且總部這時(shí)已經(jīng)注意到新加坡分行出現(xiàn)的錯(cuò)誤很多，但里森都巧妙地搪塞而過。“88888”這個(gè)被人忽略的帳戶，提供了里森日后制造假帳的機(jī)會(huì)，如果當(dāng)時(shí)取消這一帳戶，則巴林的歷史可能會(huì)重寫了。1992年7月17日，里森手下一名加入巴林僅一星期的交易員金王犯了一個(gè)錯(cuò)誤：當(dāng)客戶（富士銀行）要求買進(jìn)20口日經(jīng)指數(shù)期貨合約時(shí)，此交易員誤為賣出20口，這個(gè)錯(cuò)誤在里森當(dāng)

15、天晚上進(jìn)行清算工作時(shí)被發(fā)現(xiàn)。欲糾正此項(xiàng)錯(cuò)誤，須買回40口合約，表示至當(dāng)日的收盤價(jià)計(jì)算，其損失為2萬英鎊。并應(yīng)報(bào)告?zhèn)惗乜偣尽５诜N種考慮下，里森決定利用錯(cuò)誤帳戶“88888”，承接了40口日經(jīng)指數(shù)期貨空頭合約，以掩蓋這個(gè)失誤。然而，如此一來，里森所進(jìn)行的交易便成了“業(yè)主交易”使巴林銀行在這個(gè)帳戶下，暴露在風(fēng)險(xiǎn)部位。數(shù)天之后，更由于日經(jīng)指數(shù)上升200點(diǎn)，此空頭部位的損失便由2萬英鎊增為6萬英鎊了21如果喬治的錯(cuò)誤泄露出去，里森不得不告別他已很如意的生活，將喬治出現(xiàn)的幾次錯(cuò)誤記入“88888帳號(hào)”對(duì)里森來說是舉手之勞。但至少有三個(gè)問題困擾著他：一是如何彌補(bǔ)這些錯(cuò)誤；二是將錯(cuò)誤記入“88888”帳號(hào)

16、后如何躲過倫敦總部月底的內(nèi)部審計(jì)；三是SIMEX每天都要他們追加保證金，他們會(huì)計(jì)算出新加坡分行每天賠進(jìn)多少?！?8888”帳戶也可以被顯示在SIMEX大屏幕上。為了彌補(bǔ)手下員工的失誤，里森將自己賺的傭金轉(zhuǎn)入帳戶；到1993年7月，他已將“88888”號(hào)帳戶虧損的600萬英鎊轉(zhuǎn)為略有盈余，當(dāng)時(shí)他的年薪為5萬英鎊，年終獎(jiǎng)金則將近10萬英鎊。如果里森就此打住，那么，巴林的歷史也會(huì)改變。22從制度上看，巴林最根本的問題在于交易與清算角色的混淆。里森在1992年去新加坡后，任職巴林新加坡期貨交易部兼清算部經(jīng)理。作為一名交易員，里森本來應(yīng)有工作是代巴林客戶買賣衍生性商品，并替巴林從事套利這兩種工作，基本上

17、是沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)。但不幸的是，里森卻一人身兼交易與清算二職。1995年1月18日，日本神戶大地震，其后數(shù)日東京日經(jīng)指數(shù)大幅度下跌，里森一方面遭受更大的損失，另一方面購(gòu)買更龐大數(shù)量的日經(jīng)指數(shù)期貨合約，希望日經(jīng)指數(shù)會(huì)上漲到理想的價(jià)格范圍。1月30日，里森以每天1000萬英鎊的速度從倫敦獲得資金，已買進(jìn)了3萬口日經(jīng)指數(shù)期貨，并賣空日本政府債券。2月10日，里森以新加坡期貨交易所交易史上創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)量，已握有55000口日經(jīng)期貨及2萬口日本政府債券合約。交易數(shù)量愈大，損失愈大。23所有這些交易，均進(jìn)入88888帳戶。帳戶上的交易，以其兼任清查之職權(quán)予以隱瞞，但追加保證金所須的資金卻是無法隱藏的。里森以各

18、種借口繼續(xù)轉(zhuǎn)帳。這種松散的程度，實(shí)在令人難以置信。2月中旬，巴林銀行全部的股份資金只有47000萬英鎊。1995年2月23日，在巴林期貨的最后一日，里森對(duì)影響市場(chǎng)走向的努力徹底失敗。日經(jīng)股價(jià)收盤降到17885點(diǎn)，而里森的日經(jīng)期貨多頭風(fēng)險(xiǎn)部位已達(dá)6萬余口合約；其日本政府債券在價(jià)格一路上揚(yáng)之際，其空頭風(fēng)險(xiǎn)部位亦已達(dá)26000口合約。里森為巴林所帶來的損失，在巴林的高級(jí)主管仍做著次日分紅的美夢(mèng)時(shí)，終于達(dá)到了86000萬英鎊的高點(diǎn)，造成了世界上最老牌的巴林銀行終結(jié)的命運(yùn)。24327事件327是一個(gè)國(guó)債的產(chǎn)品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)上有一定的投機(jī)

19、價(jià)值，成為了當(dāng)年最為熱門的炒作素材，而由此引發(fā)的327案，也成為了中國(guó)證券史上的“巴林事件”，民間（英國(guó)金融時(shí)報(bào)的說法）則將2月23日稱為中國(guó)證券史上最黑暗的一天。（解釋：327是國(guó)債代號(hào)，并不是案發(fā)當(dāng)日，出事的那天是95年的2.23）1992年時(shí)中國(guó)國(guó)債發(fā)行極難。1990年以前，國(guó)庫(kù)券一直是靠行政分配的方式發(fā)行的。國(guó)債的轉(zhuǎn)讓流通起步于1988年，1990年才形成全國(guó)性的二級(jí)市場(chǎng)。個(gè)人投資者普遍把國(guó)債作為一種變相的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄存款，很少有進(jìn)入市場(chǎng)交易的興趣。25基礎(chǔ)價(jià)格：92（3）現(xiàn)券的票面利率為9.5%，如果不計(jì)保值和貼息，到期本息之和為128.50元。保值貼補(bǔ)率：92（3）現(xiàn)券從1993年7月

20、11日起實(shí)行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時(shí)的保值貼補(bǔ)率的高低，影響著92（3）現(xiàn)券的實(shí)際價(jià)值。貼息問題：1993年7月1日，人民幣三年期儲(chǔ)蓄存款利率上調(diào)至12.24%，這與92（3）現(xiàn)券的票面利率拉出了2.74個(gè)百分點(diǎn)的利差，而1994年7月10日財(cái)政部發(fā)布的公告僅僅規(guī)定了92（3）等國(guó)債品種將與居民儲(chǔ)蓄存款一樣享受保值貼補(bǔ)，并未說明92（3）現(xiàn)券是否將隨著儲(chǔ)蓄利率的提高進(jìn)行同步調(diào)整。因此，92（3）現(xiàn)券是否加息成為市場(chǎng)一大懸念，直接影響92（3）現(xiàn)券的到期價(jià)值。1995年新券流通量的多寡也直接影響到92（3）期券的炒作，由于上海證交所采用混合交易的制度，如果新券流通量大，且能成為

21、混合交收的基礎(chǔ)券種，那么，空方將有更多的選擇余地，市場(chǎng)將有利于空方，如果相反，則對(duì)多方有利。3這些價(jià)格的不確定因素，為92（3）國(guó)債期貨的炒作提供了空間。26時(shí)任萬國(guó)證券總經(jīng)理，有中國(guó)證券教父之稱的管金生的預(yù)測(cè)，“327”國(guó)債的保值貼息率不可能上調(diào)，即使不下降，也應(yīng)維持在8%的水平。按照這一計(jì)算，“327”國(guó)債將以132元的價(jià)格兌付。因此當(dāng)市價(jià)在147148元波動(dòng)的時(shí)候，萬國(guó)證券聯(lián)合遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)，成為了市場(chǎng)空頭主力。而另外一邊，1995年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司（簡(jiǎn)稱中經(jīng)開），隸屬于財(cái)政部，有理由認(rèn)為，它當(dāng)時(shí)已經(jīng)知道財(cái)政部將上調(diào)保值貼息率。因此，中經(jīng)開成為了多頭主力。271995年2月23日

22、，財(cái)政部發(fā)布公告稱，“327”國(guó)債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯(cuò)誤。當(dāng)日，中經(jīng)開率領(lǐng)多方借利好大肆買入，將價(jià)格推到了151.98元。隨后遼國(guó)發(fā)的高嶺、高原兄弟在形勢(shì)對(duì)空頭極其不利的情況下由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉(cāng)，反手買入50萬口做多，“327”國(guó)債在1分鐘內(nèi)漲了2元。這對(duì)于萬國(guó)證券意味著一個(gè)沉重打擊60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護(hù)自身利益，在收盤前八分鐘時(shí)，做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支賣出國(guó)債期貨，做空國(guó)債。下午四點(diǎn)二十二，在手頭并沒有足夠保證金的前提下，空方突然發(fā)難，先以50萬口把價(jià)位從151.30元轟到150元，然后把價(jià)位打到148元，最后一個(gè)730萬口的

23、巨大賣單把價(jià)位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當(dāng)日開盤的多方全部爆倉(cāng)，并且由于時(shí)間倉(cāng)促，多方根本沒有來得及有所反應(yīng)，使得這次激烈的多空絞殺終于以萬國(guó)證券盈利而告終。而另一方面，以中經(jīng)開為代表的多頭，則出現(xiàn)了約40億元的巨額虧損。281995年2月23日晚上十點(diǎn)，上交所在經(jīng)過緊急會(huì)議后宣布：1995年2月23日16時(shí)22分13秒之后的所有交易是異常的無效的，經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)日國(guó)債成交額為5400億元，當(dāng)日“327”品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。這也就是說當(dāng)日收盤前8分鐘內(nèi)空頭的所有賣單無效，“327”產(chǎn)品兌付價(jià)由會(huì)員協(xié)議確定。上交所的這一決定，使萬國(guó)證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國(guó)虧損56億人民幣，瀕臨破產(chǎn)。“327”國(guó)債期貨事件是由財(cái)政部制造。財(cái)政部既作為國(guó)債政策的制定者，其下屬機(jī)構(gòu)中經(jīng)開又為國(guó)債期貨市場(chǎng)的交易者。1992（3）國(guó)債 將增加13.152億的財(cái)政支出，但財(cái)政部如能拖延消息公布，讓其下屬機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)做多。29尉文淵最終取消了最后八分鐘的成交，目的也是為了保護(hù)萬國(guó)，如果沒有取消，第二天多方重來，