傳媒行業(yè)新規(guī)解讀：改善企業(yè)現(xiàn)金流提升經(jīng)營活力

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 政策背景：貨幣政策和再融資政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但政策寬松力度有?3 HYPERLINK l _TOC_250019 貨幣政策逐步寬松，但寬松力度有限 3 HYPERLINK l _TOC_250018 再融資政策總體寬松，但是結(jié)構(gòu)性寬松特點(diǎn)顯著 4行業(yè)背景：傳媒板塊低估值且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的匱乏，行業(yè)發(fā)展依然受政策制約 6 HYPERLINK l _TOC_250017 一二級市場估值差不明顯，并購重組帶來利潤增厚有限 6 HYPERLINK l _TOC_250016 2014 年一二級市場估值差較大 6 HYPERLINK l _TOC_2500

2、15 目前一二級市場傳媒行業(yè)估值差距不大 6 HYPERLINK l _TOC_250014 2019 年被收購的傳媒公司普遍估值溢價(jià)不大 6 HYPERLINK l _TOC_250013 上市渠道多元化且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的缺乏 7 HYPERLINK l _TOC_250012 上市難度逐步降低，審核制向注冊制轉(zhuǎn)變 7 HYPERLINK l _TOC_250011 優(yōu)質(zhì)公司上市渠道增加 8 HYPERLINK l _TOC_250010 傳媒行業(yè)仍然受政策制約 8 HYPERLINK l _TOC_250009 游戲行業(yè)：地方寬松但中央仍緊 8 HYPERLINK l _TOC_250008 影視

3、行業(yè)：內(nèi)容監(jiān)管未放松，稅收問題有望逐漸出清 9 HYPERLINK l _TOC_250007 再融資新規(guī)對傳媒行業(yè)的影響及受益標(biāo)的 12 HYPERLINK l _TOC_250006 創(chuàng)業(yè)板上市傳媒公司占比高，新規(guī)提升經(jīng)營活力 12 HYPERLINK l _TOC_250005 重點(diǎn)受益標(biāo)的篩選 12 HYPERLINK l _TOC_250004 平治信息：定增預(yù)案通過，預(yù)計(jì)首批收益于新政 13 HYPERLINK l _TOC_250003 藍(lán)色光標(biāo)：多次融資經(jīng)歷，再融資可能性大 13 HYPERLINK l _TOC_250002 當(dāng)代明誠：業(yè)務(wù)拓展需求大，融資空間存在 14 HY

4、PERLINK l _TOC_250001 星輝娛樂：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)承壓，急需資金注入 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖 1 2013-2019 游戲版號發(fā)放數(shù)量及增速 9圖 2 2018.12-2019 每批國產(chǎn)游戲版號發(fā)放數(shù)量（個） 9圖 3 新舊再融資政策受益標(biāo)的對比 12圖 4 再融資新規(guī)潛在受益標(biāo)的 13表 1 2019-2020 年間貨幣政策 3表 2 2014-2016 年間降息降準(zhǔn)政策 4表 3 再融資政策對比 5表 4 上市公司收購標(biāo)的 PE 倍數(shù) 6表 5 上市公司收購標(biāo)的溢價(jià)率 7表 6 電視劇相關(guān)監(jiān)管政策 10表 7 網(wǎng)絡(luò)劇相關(guān)監(jiān)

5、管政策 11表 8 平治信息融資事件 13表 9 藍(lán)色光標(biāo)融資事件 14表 10 當(dāng)代明誠融資事件 14表 11 星輝娛樂融資事件 15政策背景：貨幣政策和再融資政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑邔捤闪Χ扔邢拗袊?jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。目前，中美貿(mào)易摩擦疊加新冠病毒疫情爆發(fā)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增大，中國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)不容低估。在多項(xiàng)不利因素疊加的大背景下，央行貨幣政策逐步寬松、證監(jiān)會對再融資松綁，以期為市場注入活力。從貨幣政策和再融資政策雙重寬松角度看，傳媒行業(yè)當(dāng)前面臨的政策環(huán)境與 20142015 年行業(yè)大牛市階段比較類似，本次政策是否會帶動傳媒行業(yè)再度走牛，我們需要具體分析，首先

6、從宏觀政策背景入手。貨幣政策逐步寬松，但寬松力度有限當(dāng)前利率持續(xù)下行，央行貨幣投放量增多。自 2019 年起，央行宣布對普惠金融定向降準(zhǔn)小微企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。2019 年 12 月 20 日發(fā)布 LPR 報(bào)價(jià)，較同期限貸款基準(zhǔn)利率低。2019 年全年三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，釋放長期資金2.7 億元。2020 年 1 月下旬起，央行開展數(shù)次逆回購。2 月 10 號以利率招標(biāo)的方式開展 9000 億逆回購操作，當(dāng)日市場各期限利率下行。央行持續(xù)加大操作力度，預(yù)期利率將持續(xù)下行，有望降低機(jī)構(gòu)資金成本。表 1 2019-2020 年間貨幣政策時間動作具體政策2019.09.16降準(zhǔn)（不含財(cái)

7、務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）全面下調(diào)準(zhǔn)備金率 0.5 個百分點(diǎn)2019.10.15降準(zhǔn)（在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行）定向下調(diào)準(zhǔn)備金率 0.5個百分點(diǎn)2019.11.15降準(zhǔn)（在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行）定向下調(diào)準(zhǔn)備金率 0.5個百分點(diǎn)2019.12.20發(fā)布低 LPR發(fā)布 1 年期、五年期 LPR 報(bào)價(jià)，較同期限貸款基準(zhǔn)利率低 20、10個基點(diǎn)。2019 年全年擴(kuò)大降準(zhǔn)覆蓋面普惠金融定向降準(zhǔn)小微企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)從“單戶授信小于 500 萬元”調(diào)整為小于 1000 萬元。2020.02.10引導(dǎo)利率下行以利率招標(biāo)的方式開展 9000 億逆回購操作資料來源：中國人民銀行，

8、研究所但相比 2014 年，由于面臨三期疊加（增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期），為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，央行在 2014 至 2016 年間 6 次降息，7 次降準(zhǔn)。政策力度較大。但總的來看，近期貨幣政策仍然有限寬松。表 2 2014-2016 年間降息降準(zhǔn)政策時間動作具體政策2014.06.9降準(zhǔn)商業(yè)銀行(不含 4 月 25 日已下調(diào)過準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu))降準(zhǔn) 0.5個百分點(diǎn)；（財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）降準(zhǔn)0.5 個百分點(diǎn)2014.11.22降息一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.4 個百分點(diǎn)；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)；利率浮動區(qū)間上限由 1.1 倍調(diào)整為 1.2

9、倍2015.02.05全面降準(zhǔn)降準(zhǔn) 1 個百分點(diǎn)。（農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外）再降 1 個百分點(diǎn)2015.03.01降息下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，存款利率浮動區(qū)間上限由 1.2 倍調(diào)整為 1.3 倍2015.04.19全面降準(zhǔn)降準(zhǔn) 1 個百分點(diǎn)2015.05.11降息一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)；利率浮動區(qū)間上限由 1.3 倍調(diào)整為 1.5倍2015.06.28降準(zhǔn)降息（力度大）（城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行）降準(zhǔn) 0.5 個百分點(diǎn)；（大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行）降準(zhǔn) 0.5 個百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.2

10、5 個百分點(diǎn)；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)2015.08.26降息、全面降準(zhǔn)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)；降準(zhǔn)2015.10.24降準(zhǔn)降息一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)；不再設(shè)置存款利率浮動上限2016.02.29全面降準(zhǔn)降準(zhǔn) 0.5 個百分點(diǎn)資料來源： 中國人民銀行， 研究所再融資政策總體寬松，但是結(jié)構(gòu)性寬松特點(diǎn)顯著自 2019 年以來，再融資政策已經(jīng)開始逐漸松綁。2 月 14 日晚間，證監(jiān)會正式發(fā)布對上市公司證券發(fā)行管理辦法創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法上市公

11、司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則（以下簡稱“再融資規(guī)則”）的部分條款進(jìn)行修改。這意味著去年 11 月的再融資新規(guī)征求意見稿正式落地。再融資規(guī)則較2017 年更為寬松，創(chuàng)業(yè)板為最大受益者。但從核心條款對比來看，再融資規(guī)則松綁力度不如 2014 年。貨幣寬松政策力度也不及 2014 年。整體貨幣政策呈現(xiàn)松-緊-松的狀態(tài)。再融資新規(guī)正式落地，核心條款對創(chuàng)業(yè)板再融資松綁力度最大：對創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行的要求放寬。企業(yè)無需滿足最近一期資產(chǎn)負(fù)債率高于 45的要求即可公開發(fā)行。表 3 再融資政策對比對創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行的要求放寬。股票無需滿足連續(xù)盈利 2 年，前次募集資金基本使用完畢的要求即可非公開發(fā)行。股票發(fā)行價(jià)從不低于

12、基準(zhǔn)日前 20 個交易日股票均價(jià)的的 9 折降到 8 折，使投資成本降低，助力市場吸引戰(zhàn)略投資者。降低鎖定期幫助投資者降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)股票流通性。批文的有效期延長以供企業(yè)自由選擇發(fā)行方法，增強(qiáng)項(xiàng)目儲備。調(diào)整內(nèi)容201420172020創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行要求最近一期資產(chǎn)負(fù)債率高于 45（非公開發(fā)行股票除外）最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于 45%。取消資產(chǎn)負(fù)債率要求創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行要求股票最近兩年盈利股票連續(xù)盈利 2 年、前次募集資金基本使用完畢取消 2 年要求、取消資金使用要求非公開發(fā)行對象數(shù)均不超過 5 名主板、中小板不超 10名，創(chuàng)業(yè)板不超 5 名主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板不超35 名發(fā)行折價(jià)低于發(fā)行期首

13、日前 20 個交易日/前 1 個交易日股票均價(jià)，單不低于其 9 折不低于基準(zhǔn)日前 20 個交易日股票均價(jià)的的 9 折不低于基準(zhǔn)日前 20 個交易日股票均價(jià)的的 8 折鎖定期-36 個月（大股東、戰(zhàn) 投）、12 個月（其他）18 個月（大股東、戰(zhàn)投）、6個月（其他）減持政策-90 日內(nèi)減持不超過總股本1%、大宗交易減持不超過從股本 2%減持不適用定價(jià)基準(zhǔn)日發(fā)行期首日、董事會決議公告日、股東大會決議公告日發(fā)行期首日發(fā)行期首日、董事會決議公告日、股東大會決議公告日發(fā)行規(guī)模不超過發(fā)行前總股本 30%原則上不超過本次發(fā)行前總股本 20%原則上不超過本次發(fā)行前總股本 30%保底情況上市公司、股東、實(shí)控人不

14、可為定增方提供保底批文有效期6 個月6 個月12 個月資料來源： 證監(jiān)會， 研究所行業(yè)背景：傳媒板塊低估值且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的匱乏，行業(yè)發(fā)展依然受政策制約一二級市場估值差不明顯，并購重組帶來利潤增厚有限014 年一二級市場估值差較大2014 年-2015 年間，就傳媒行業(yè)的橫向并購而言，華誼嘉信收購了迪思傳媒100的股權(quán)，長城影視收購了浙江中影 51股權(quán)，萬達(dá)電影收購了上海時茂影視管理有限公司的股權(quán)，這三次收購的標(biāo)的公司 PE 依次分別為 20.45、23.82、70.38。相對應(yīng)的二級市場公司的 PE 為 96.02、48.93、226.01,一二級市場的估值差為 70.57、 25.11、155.6

15、2，估值差平均數(shù)為 130.39，一二級市場估值差相差較大。2.1.2.目前一二級市場傳媒行業(yè)估值差距不大2019 年，在傳媒行業(yè)的橫向并購中，紫天科技收購了億家晶視 30的股權(quán)，一二級市場估值差為 47.58，希爾傳媒收購了中山帝誠 30的股權(quán)，一二級市場估值差為 10.13，平均估值差相較于 2014 年縮小，市場更趨于理性。表 4 上市公司收購標(biāo)的PE 倍數(shù)首次披露日交易標(biāo)的上市公司公司 PE標(biāo)的 PE標(biāo)的方所在行業(yè)2015 年 7 月精典博維 35股權(quán)華媒控股67.3443.07出版2015 年 12 月鴻達(dá)以太 54.02股權(quán)中文在線457.0611.11出版2014 年 6 月迪思

16、傳媒 100股權(quán)華誼嘉信96.0220.45廣告2015 年 3 月上海翱翔 55股權(quán)省廣股份58.1411.71廣告2015 年 6 月浙江中影 51股權(quán)長城影視58.9323.82影視2015 年 6 月上海世茂影院管理有限公司100 股權(quán)萬達(dá)電影226.0170.38影視2014 年 8 月拇指游玩 30股權(quán)鼎龍文化138.819游戲2019 年 4 月億家晶視 30股權(quán)紫天科技58.5210.94廣告2019 年 7 月中山帝誠 30股權(quán)希爾傳媒11.601.47廣告資料來源：Wind、 研究所019 年被收購的傳媒公司普遍估值溢價(jià)不大2014 年被收購的傳媒公司中，溢價(jià)率突破 10

17、倍的公司有 3 家，其中智明星通溢價(jià)率高達(dá) 2817.08，溢價(jià)水平較高。并且選取樣本公司的溢價(jià)率平均值 1477.10可以看出投資者對市場前景看好。而 2019 年被收購的傳媒公司溢價(jià)率在 200-300,所選樣本溢價(jià)率平均值為 245.00，估值溢價(jià)相較 2014 年大幅下降，估值溢價(jià)程度較低，整體市場回歸理性，投資者對估值較為謹(jǐn)慎。首次披露日交易標(biāo)的上市公司溢價(jià)率標(biāo)的方所在行業(yè)交易總價(jià)值(萬元)2019.9愚恒影業(yè) 32股權(quán)龍韻股份201.43影視19200.002019.6祺曜互娛 20股權(quán)大晟文化313.53游戲3000.002019.4億家晶視 30股權(quán)紫天科技220.05廣告39

18、600.002014.6藍(lán)弧文化 50.8股權(quán)光線傳媒581.71影視208402014.6智明星通 100股權(quán)中文傳媒2771.88游戲2660002014.7上海氬氪 100股權(quán)利歐股份1741.88廣告22593.902014.7琥珀傳播 100股權(quán)利歐股份2945.76廣告195002014.08完美影視 100股權(quán)完美世界345.06影視272622.52014.10上海愷達(dá) 85股權(quán)省廣集團(tuán)476.42廣告25245表 5 上市公司收購標(biāo)的溢價(jià)率 省資料來源：Wind、 研究所上市渠道多元化且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的缺乏上市難度逐步降低，審核制向注冊制轉(zhuǎn)變2019 年 12 月，十三屆全國人大常委

19、會第十五次會議全體會議審議通過了修訂后的中華人民共和國證券法并將于 2020 年 3 月 1 日起施行。本次證券法修訂的主要內(nèi)容包括全面推行注冊制，提高對證券違法行為的處罰力度，完善投資者保護(hù)，強(qiáng)化信息披露要求等。在此之前推行的審核制要求發(fā)行人提交材料、證監(jiān)會審核，對披露內(nèi)容的真實(shí)性進(jìn)行核查與判斷，同時證監(jiān)會需要對企業(yè)投資價(jià)值做出判斷。審核制主張事前控制，造成部分企業(yè)包裝上市，上市后盈利能力下滑明顯。注冊制下，發(fā)行人在 IPO 時只需將重要信息和材料公開，主管機(jī)關(guān)確認(rèn)信息真實(shí)、準(zhǔn)確即可，而證券投資價(jià)值則交給市場投資者判斷。與審核制相比，注冊制具有發(fā)行人成本低、上市效率高、社會資源耗費(fèi)少、審核時

20、間較短等優(yōu)點(diǎn)。注冊制代表了中國資本市場進(jìn)一步的市場化。優(yōu)質(zhì)公司上市渠道增加2018 年 11 月 5 日，國家主席習(xí)近平出席首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式并發(fā)表主旨演講，宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。2019 年 6 月 13 日，科創(chuàng)板正式開板?？苿?chuàng)板重點(diǎn)面向沒有進(jìn)入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)，相較于過去的新三板，企業(yè)增加了新的上市渠道。同時，科創(chuàng)板將先于主板市場實(shí)施股份發(fā)行注冊制，推出合格投資者制度，放寬漲跌幅限制。行業(yè)處于新舊周期更替期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依然匱乏。20142015 年處于移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全面爆發(fā)期，大批優(yōu)質(zhì)公司涌現(xiàn)，但是目前正處

21、于 5G 產(chǎn)業(yè)周期的前夜，但行業(yè)發(fā)展依然處于探索階段，成熟的并購標(biāo)的依然比較匱乏。傳媒行業(yè)仍然受政策制約游戲行業(yè)：地方寬松但中央仍緊各地方政府為加強(qiáng)電競、動漫游戲等文化產(chǎn)業(yè)的建設(shè)，上海、廣州、北京等地陸續(xù)出臺扶持游戲產(chǎn)業(yè)的相關(guān)政策。2019 年，上海市設(shè)立了上海市促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展財(cái)政扶持資金，包括對在建項(xiàng)目的扶持以及對已有成果的動漫游戲項(xiàng)目的扶持。同時設(shè)立了上海市體育賽事發(fā)展專項(xiàng)資金，重點(diǎn)支持對促進(jìn)上海建設(shè)國際賽事之都和打響上海品牌有成效或有突出貢獻(xiàn)的體育賽事項(xiàng)目。重點(diǎn)項(xiàng)目支持金額最高可達(dá) 1000萬元。2019 年 8 月，廣州市發(fā)布了廣州市促進(jìn)電競行業(yè)發(fā)展行動方案（2019 2021

22、年）設(shè)置了包括做大做強(qiáng)電競產(chǎn)業(yè)主體、鼓勵電競游戲原創(chuàng)作品研發(fā)、加強(qiáng)電競企業(yè)研發(fā)能力建設(shè)等十個主要任務(wù)和五大保障措施，并指出廣州將打造較完善的電競產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，力爭到 2021 年基本建成“全國電競產(chǎn)業(yè)中心”。2019 年 12 月，北京市發(fā)布了關(guān)于推動北京游戲產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見，提出了促進(jìn)游戲產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的 13 條舉措，提出了將北京建設(shè)成為 “國際網(wǎng)絡(luò)游戲之都”的總目標(biāo)。意見突出價(jià)值引領(lǐng)、關(guān)鍵環(huán)節(jié)、科技融合、創(chuàng)新驅(qū)動四個重點(diǎn)；對園區(qū)建設(shè)、理論研究、游戲出海、電競產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出指引；并提出了組織、政策和人才三方面保障措施。圖 1 2013-2019 游戲版號發(fā)放數(shù)量及增速圖 2 2018.1

23、2-2019 每批國產(chǎn)游戲版號發(fā)放數(shù)量（個）10000800060004000200002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019120010008006004002000-20010080604020第1批第2批第3批第4批第5批第6批第7批第8批第9批第10批第11批第12批第13批第14批第15批第16批第17批第18批第19批第20批第21批第22批第23批第24批第25批第26批第27批第28批0游戲版號發(fā)放數(shù)量（款）增速資料來源：國家廣電總局、 研究所資料來源：國家廣電總局、 研究所2016 年 7 月-2018 年 3 月，游戲版號辦理的政策較為寬松，2

24、017 年有 9368 款游戲獲得版號。2018 年，網(wǎng)絡(luò)游戲版號發(fā)行受到限制，版號發(fā)放數(shù)量急劇降低。據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，2018 年全國注銷、吊銷的游戲公司數(shù)量為 9750 家，2019 年為 18710家，同比增長 92.79。在版號總量的控制下，游戲行業(yè)正歷經(jīng)洗牌階段。2018 年 12月重新開放游戲版號至今，一共下發(fā)各類游戲版號 1570 款，只有 2017 年的 1/5。2019 年以來，前 10 批版號過審較快，主要為解決 2018 年版號積壓問題。之后過審節(jié)奏便開始放緩，版號發(fā)放數(shù)量趨于穩(wěn)定。影視行業(yè)：內(nèi)容監(jiān)管未放松，稅收問題有望逐漸出清近幾年，國家對于電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、短視頻等行業(yè)的

25、監(jiān)管在不斷增強(qiáng)。廣電總局等機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)布一系列政策對劇集內(nèi)容進(jìn)行監(jiān)管。電視劇方面，2019 年全年全國生產(chǎn)完成并獲得國產(chǎn)電視劇發(fā)行許可證的劇目 254 部 10646 集。其中，現(xiàn)實(shí)題材劇目共計(jì) 177 部 7004 集，分別占總部數(shù)、集數(shù)的 69.69、65.79；歷史題材劇目共計(jì) 73 部 3475 集，分別占總部數(shù)、集數(shù)的 28.74、32.64；重大題材劇目共計(jì) 4 部 167 集，分別占總部數(shù)、集數(shù)的 1.57、。與 2018 年相比，現(xiàn)實(shí)題材劇目與重大題材劇目占比均有所提升，國家更加支持和引導(dǎo)影視劇朝著正劇方向發(fā)展。從近幾年國家推出的政策也可以看出，我國影視行業(yè)內(nèi)容監(jiān)管力度持續(xù)加大，

26、對內(nèi)容題材的限制更加明確和細(xì)化。表 6 電視劇相關(guān)監(jiān)管政策時間政策具體內(nèi)容2010 年 7 月電視劇審查管理規(guī)定電視劇內(nèi)容的制作、播出應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持為人民服務(wù)、為社會主義服務(wù)的方向和百花齊放、百家爭鳴的方針，堅(jiān)持貼近實(shí)際、貼近生活、貼近群眾，堅(jiān)持社會效益第一、社會效益與經(jīng)濟(jì)效益相結(jié)合的原則，確保正確的文藝導(dǎo)向。2016 年 2 月電視劇內(nèi)容制作通則詳細(xì)規(guī)定了不能再在電視劇中出現(xiàn)的具體內(nèi)容，涉及同性戀、婚外情、未成年人早戀等。2016 年 4 月關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范電視劇相關(guān)廣告播出管理的通知電視劇中間不得插入任何廣告或相關(guān)欄目，也不得出任何節(jié)目、欄目的預(yù)告，不得擅自改變劇集長度，片頭片尾不得以任何形式插入

27、廣告。2018 年 4 月國家新聞出版總局電視劇司關(guān)于做好 2018-2022 年重點(diǎn)電視劇選題規(guī)劃的通知重點(diǎn)電視劇選題規(guī)劃要著力表現(xiàn)源自于中華民族五千多年文明歷史所孕育的中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化，著力表現(xiàn)熔鑄于黨領(lǐng)導(dǎo)人民在革命、建設(shè)、改革中創(chuàng)造的革命文化和社會主義先進(jìn)文化，著力表現(xiàn)植根于中國特色社會主義的偉大實(shí)踐。2019 年 8 月關(guān)于推動廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見以實(shí)施“新時代精品工程”為抓手，謀劃實(shí)施好電視 劇、紀(jì)錄片、動畫片、廣播電視節(jié)目、網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目等重點(diǎn)創(chuàng)作規(guī)劃，完善優(yōu)秀選題項(xiàng)目儲備庫，加強(qiáng)動態(tài)調(diào)整管理，加大專項(xiàng)資金扶持力度。資料來源：中廣聯(lián)電視制片委員會和中國電視劇制作產(chǎn)業(yè)

28、協(xié)會、國家新聞出版廣電總局、 研究所網(wǎng)絡(luò)劇方面，國家對網(wǎng)絡(luò)劇內(nèi)容的監(jiān)管以及制作標(biāo)準(zhǔn)的要求也越來越嚴(yán)格。從國家出臺針對網(wǎng)劇的政策可以看出：網(wǎng)劇與電視劇的審查標(biāo)準(zhǔn)日趨一致，越來越強(qiáng)調(diào)“線上線下要統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)”。對于網(wǎng)絡(luò)劇內(nèi)容的監(jiān)管，尤其是對價(jià)值觀導(dǎo)向的規(guī)定，越來越嚴(yán)格。國家對于引進(jìn)網(wǎng)絡(luò)劇的管理政策收緊，用于互聯(lián)網(wǎng)等信息網(wǎng)絡(luò)傳播的境外影視劇，必須依法取得電影片公映許可證或電視劇發(fā)行許可證。表 7 網(wǎng)絡(luò)劇相關(guān)監(jiān)管政策時間政策具體內(nèi)容2012 年 7 月關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)劇、微電影等網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目管理的通知播出前的審核權(quán)下放給播出機(jī)構(gòu)“自審自播”，包括網(wǎng)絡(luò)劇在內(nèi)的所有網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目審核簽發(fā)后要到當(dāng)?shù)貜V電影視機(jī)構(gòu)

29、備案。2014 年 1 月關(guān)于進(jìn)一步完善網(wǎng)絡(luò)劇、微電影等網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目管理的補(bǔ)充通知要求只能轉(zhuǎn)發(fā)已經(jīng)核實(shí)真實(shí)身份信息并符合管理規(guī)定的個人上傳的網(wǎng)絡(luò)劇，不得轉(zhuǎn)發(fā)非實(shí)名用戶上傳的此類節(jié)目。2016 年 2 月加強(qiáng)管理網(wǎng)劇和網(wǎng)絡(luò)自制節(jié)目網(wǎng)絡(luò)劇的審查將開始線上線下統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。2016 年 12 月關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)視聽節(jié)目規(guī)劃建設(shè)和管理的通知提出了網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目備案登記制。2017 年 5 月關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目創(chuàng)作播出管理的通知未通過審查的電視劇、電影，不得作為網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)電影上網(wǎng)播出。2017 年 6 月網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目內(nèi)容審核通則在規(guī)定審核原則、導(dǎo)向要求等基礎(chǔ)上，就堅(jiān)持正確的政治導(dǎo)向、價(jià)值導(dǎo)向和

30、審美導(dǎo)向，堅(jiān)守節(jié)目內(nèi)容底 線，從多個方面做出詳細(xì)規(guī)定。2017 年 9 月關(guān)于支持電視劇繁榮發(fā)展若干政策的通知再度強(qiáng)調(diào)按照媒體融合的總體思路，對電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇實(shí)行同一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，強(qiáng)調(diào)對重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)劇創(chuàng)作規(guī)劃實(shí)行備案管理，鼓勵優(yōu)秀電視劇制作機(jī)構(gòu)積極投入網(wǎng)絡(luò)劇制作，提升網(wǎng)絡(luò)劇整體創(chuàng)作水平等。2017 年 10 月加強(qiáng)廣播電視節(jié)目網(wǎng)絡(luò)傳播管理的通知全面清查在網(wǎng)上的廣播電視節(jié)目，加強(qiáng)廣播電視節(jié)目網(wǎng)絡(luò)上架審核。2018 年 3 月關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目傳播秩序的通知為取得許可證的影視劇、未備案的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)視聽節(jié)目，對應(yīng)的片花、預(yù)告片也不得播出。2018 年 12 月國家廣播電視總局辦公廳關(guān)于網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目

31、信息備案系統(tǒng)升級的通知在重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)影視劇拍攝制作完成后，包括演員片酬、實(shí)際投資、擬播出平臺在內(nèi)的相關(guān)信息需要在備案系統(tǒng)中登記。資料來源：國家新聞出版廣電總局、中國網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)協(xié)會、新華網(wǎng)、 研究所短視頻方面，2019 年 1 月，中國網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)協(xié)會發(fā)布了網(wǎng)絡(luò)短視頻內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則和網(wǎng)絡(luò)短視頻平臺管理規(guī)范，加大了對短視頻的審核和監(jiān)管力度。重點(diǎn)要求：網(wǎng)絡(luò)短視頻平臺實(shí)行節(jié)目內(nèi)容先審后播制度，平臺上播出的所有短視頻均應(yīng)經(jīng)內(nèi)容審核后方可播出，包括節(jié)目的標(biāo)題、簡介、彈幕、評論等內(nèi)容。網(wǎng)絡(luò)短視頻平臺應(yīng)當(dāng)建立未成年人保護(hù)機(jī)制，采用技術(shù)手段對未成年人在線時間加以限制，設(shè)立未成年人家長監(jiān)護(hù)系統(tǒng)，有效防止未

32、成人沉迷短視頻。此外，2018 年由于“陰陽合同”等現(xiàn)象，影視圈的稅務(wù)問題也受到國家的高度關(guān)注，行業(yè)稅收政策不斷收緊。2018 年 10 月，廣電總局出臺了關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序有關(guān)工作的通知，提出要加強(qiáng)對影視行業(yè)稅收秩序的整頓力度，并要求影視制作公司、經(jīng)紀(jì)公司、演藝公司、明星工作室等企業(yè)及影視行業(yè)高收入從業(yè)人員開展自查自糾。再融資新規(guī)對傳媒行業(yè)的影響及受益標(biāo)的創(chuàng)業(yè)板上市傳媒公司占比高，新規(guī)提升經(jīng)營活力再融資新規(guī)大幅擴(kuò)充了傳媒行業(yè)中可參與再融資的公司數(shù)量規(guī)模，促進(jìn)上市公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)開展，更為改善上市公司現(xiàn)金流開拓了渠道。尤其是此前行業(yè)內(nèi)存在大批期望進(jìn)行資本性支出的傳媒公司，在此次新規(guī)背

33、景下都有期望獲益。申萬一級傳媒板塊 169 家上市公司中，有 53 家為創(chuàng)業(yè)板上市公司，占比 31；按照之前的再融資政策，在連續(xù)兩年盈利、資產(chǎn)負(fù)債率高于 45的約束條件下，53 家創(chuàng)業(yè)板公司中僅有 8家上市公司滿足條件（占比僅 15），新規(guī)之下，傳媒板塊創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資能力大幅提升。圖 3 新舊再融資政策受益標(biāo)的對比20198181614121086420原政策受益公司新政策潛在受益公司資料來源：Wind， 研究所我們認(rèn)為，對于傳媒行業(yè)再融資寬松最核心的價(jià)值是：緩解上市公司資金緊張局面、降低上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)費(fèi)用、提升上市公司經(jīng)營活力。傳媒板塊創(chuàng)業(yè)板上市公司占比較高，再融資新規(guī)顯著降低

34、了融資門檻（按照原有規(guī)定僅有 15的創(chuàng)業(yè)板傳媒公司滿足再融資條件）、解除了對相關(guān)傳媒公司的融資束縛。我們認(rèn)為，本輪政策將使得資金鏈緊張公司受益，尤其是符合再融資條件公司和正計(jì)劃實(shí)施再融資的公司。從傳媒互聯(lián)網(wǎng)公司成長核心驅(qū)動要素來看，融資能力是高成長的非常重要的條件，再融資新政改善上市公司現(xiàn)金流，提升行業(yè)增長活力，對部分現(xiàn)金流較差的領(lǐng)域有望帶來顯著改善（如影視、營銷服務(wù)等）。在資本市場融資手段得到補(bǔ)充，疊加監(jiān)管政策變化、上下游產(chǎn)業(yè)鏈變化、需求釋放以及新技術(shù)導(dǎo)入等多重驅(qū)動要素推動之下，傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)向上大周期正在持續(xù)確立。重點(diǎn)受益標(biāo)的篩選我們認(rèn)為，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較高，資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司更有可能發(fā)起定

35、向增發(fā)的融資方式。同時，質(zhì)押比例較高的公司，有不少股東將股票質(zhì)押是為了支持上市公司發(fā)展，這也能從一方面反映公司存在融資需求。除此之外，過去有過定增歷史的公司，會更善于把握定增寬松政策窗口期。通過以上標(biāo)準(zhǔn)，篩選出如下幾只公司，當(dāng)代明誠、星輝娛樂、藍(lán)色光標(biāo)、平治信息。圖 4 再融資新規(guī)潛在受益標(biāo)的資料來源：Wind， 研究所平治信息：定增預(yù)案通過，預(yù)計(jì)首批收益于新政表 8 平治信息融資事件平治信息為一家主要經(jīng)營移動閱讀業(yè)務(wù)、智慧家庭業(yè)務(wù)、資訊類業(yè)務(wù)的公司。近年來公司不斷加強(qiáng)對總體業(yè)務(wù)的布局。硬件方面結(jié)合 5G 背景進(jìn)行了新布局，而在移動閱讀方面也不斷深化業(yè)務(wù)合作，與運(yùn)營商形成長期的合作。在業(yè)務(wù)擴(kuò)展

36、的背景下，對資金的需求也隨之增加，2019 前三季度資產(chǎn)負(fù)債率為 65，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，對股權(quán)融資的需求增加。 2017 年到 2019 年，公司進(jìn)行了兩次直接融資的嘗試，其中一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行被停止實(shí)施。平治信息歷史上有過1 次定增經(jīng)歷，且發(fā)生在監(jiān)管較嚴(yán)的 2018 年。而今年一月份，公司披露了定向增發(fā)，已通過董事會預(yù)案，計(jì)劃籌集資金 50900 萬元，預(yù)計(jì)將是第一批受益于本次再融資新規(guī)的公司。時間事件發(fā)生金額（萬）類型結(jié)果2017/11/9發(fā)行可轉(zhuǎn)債12000直接融資停止實(shí)施2018/12/29定向增發(fā)20000直接融資實(shí)施2020/1/17定向增發(fā)50900直接融資董事會預(yù)案資料來源

37、： 公司公告， 研究所藍(lán)色光標(biāo)：多次融資經(jīng)歷，再融資可能性大藍(lán)色光標(biāo)及其旗下子公司的業(yè)務(wù)板塊包括營銷服務(wù)、數(shù)字廣告（移動廣告、智能電視廣告、中國企業(yè)出海數(shù)字廣告）以及國際業(yè)務(wù)，服務(wù)內(nèi)容涵蓋營銷傳播整個產(chǎn)業(yè)鏈，以及基于營銷科技的智慧經(jīng)營服務(wù)，服務(wù)地域基本覆蓋全球主要市場。2017-2018 年公司進(jìn)行了多次短期融資券融資，2017 進(jìn)行了一次定向增發(fā)，金額為 17.5 億元，可以看出公司資金需求較大。2019 年現(xiàn)金比率為 0.19，處于行業(yè)較低水平，公司短期流動性可能存在不足情況。同時資產(chǎn)負(fù)債率為 52.58，并且質(zhì)押率較高，歷史上有過三次定增經(jīng)歷，因此我們預(yù)期此次再融資新規(guī)對其影響較大。表

38、9 藍(lán)色光標(biāo)融資事件時間事件發(fā)生金額（萬）類型結(jié)果2017/2/28定向增發(fā)175000直接融資實(shí)施2017/6/22短期融資券50000直接融資實(shí)施2017/7/14短期融資券50000直接融資實(shí)施2018/3/22短期融資券30000直接融資實(shí)施2018/10/16短期融資券42000直接融資實(shí)施資料來源：公司公告， 研究所當(dāng)代明誠：業(yè)務(wù)拓展需求大，融資空間存在表 10 當(dāng)代明誠融資事件公司是以影視傳媒業(yè)務(wù)及體育業(yè)務(wù)為兩大主營業(yè)務(wù)板塊的成長型文化上市企業(yè)。 2018 年度，公司在“集團(tuán)化、平臺化、國際化”的發(fā)展思路下，完成了新英開曼的收購工作，獲取了 2021-2028 年亞足聯(lián)所有相關(guān)賽

39、事的獨(dú)家商務(wù)權(quán)益，并隨后開啟了與愛奇藝的深度合作，進(jìn)一步拓展了公司的業(yè)務(wù)渠道和產(chǎn)業(yè)鏈。2017-2019 年，公司進(jìn)行了多次直接融資，其中發(fā)行公司債三次，定向增發(fā)兩次?？梢钥闯龉窘陙淼馁Y金需求較大。目前公司 PE 為 9.81，處于較低估值水平，公司仍然有較高的融資空間，股價(jià)水平較為穩(wěn)定。當(dāng)代明誠 2019 年三季報(bào)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率超過 15，資產(chǎn)負(fù)債率方面高于 50，現(xiàn)金比率在 0.2 左右，質(zhì)押比率超過 20，對公司資金狀況施加了一定壓力。可能會受到再融資新規(guī)的影響進(jìn)行增發(fā)。時間事件發(fā)生金額（萬）類型結(jié)果2019/12/20定向增發(fā)82626.1直接融資實(shí)施2018/8/14公司債35000