金融的邏輯與創(chuàng)新的價(jià)值-PowerPointPrese

1、金融的邏輯與創(chuàng)新的價(jià)值1一 金融是什么？金融到底是怎么回事？危機(jī)之后，金融市場(chǎng)是否會(huì)終結(jié)？人類社會(huì)為什么要金融市場(chǎng)？金融交易和創(chuàng)新有沒有創(chuàng)造價(jià)值？如何創(chuàng)造價(jià)值的？金融的邏輯是什么？ 2何謂金融金融就是“資金融通”？貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是關(guān)于在不確定環(huán)境下將資財(cái)沿時(shí)空進(jìn)行最優(yōu)配置的最優(yōu)決策科學(xué)。3什么是金融 金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，所有涉及到價(jià)值或者收入在不同時(shí)間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，金融學(xué)就是研究跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換為什么會(huì)出現(xiàn)、如何發(fā)生、如何進(jìn)行、怎樣發(fā)展，等等。比如貨幣、借貸交易現(xiàn)代社會(huì)的股票（未來不確定，風(fēng)險(xiǎn)）4金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)

2、濟(jì)學(xué) 時(shí)間經(jīng)濟(jì)學(xué)利率水平的決定（絕對(duì)水平）利率期限結(jié)構(gòu)（相對(duì)水平）將現(xiàn)金流在不同時(shí)點(diǎn)進(jìn)行自由轉(zhuǎn)換5風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別:無法識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)稱為不確定性，我們要盡量識(shí) 別風(fēng)險(xiǎn)，把不確定性變成風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)度量:VaR ,風(fēng)險(xiǎn)值的參數(shù)化方法，模擬估計(jì)， 極值估計(jì)等等風(fēng)險(xiǎn)管理:可以通過對(duì)沖、分散化規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以把風(fēng)險(xiǎn) 放大、縮小、剪裁、拆開賣。CreditMetrics信 貸組合模型，穆迪KMV EDFs信貸組合模型等等。 風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)：將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值折成確定性等價(jià)物（無風(fēng)險(xiǎn)）。6邏輯的區(qū)別過去金融是預(yù)測(cè)未來，現(xiàn)在金融是未來不可預(yù)測(cè)。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)：絕對(duì)定價(jià)法金融學(xué)：相對(duì)定價(jià)法政治經(jīng)濟(jì)學(xué)：價(jià)值分析法7金融能否創(chuàng)造價(jià)值何

3、謂價(jià)值？金融如何創(chuàng)造價(jià)值？ 創(chuàng)造流動(dòng)性 有效管理風(fēng)險(xiǎn) 降低交易成本 使不完全的市場(chǎng)趨于完全 解決代理人和信息不對(duì)稱問題 避稅 繞開管制，促進(jìn)交易8提供流動(dòng)性如何衡量流動(dòng)性的價(jià)值？國(guó)有股、法人股與流通股價(jià)格的區(qū)別全流通方案國(guó)債上市前后價(jià)值的變化定期存單銀行資產(chǎn)的打包出售9有效管理風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：期貨（商品、金融）、保險(xiǎn)合同、衍生產(chǎn)品分散化：資產(chǎn)組合財(cái)產(chǎn)互換收益互換安全的價(jià)值 F=E(ST)E(ST) 確定性等價(jià)10降低交易成本（1）Merton(1989）指出，交易成本的存在為金融機(jī)構(gòu)提供了巨大的舞臺(tái)?；鹌谪?天通知存款Lee Cole, 美林的期權(quán)市場(chǎng)經(jīng)理注意到零售投資者通常將大多數(shù)錢投資于低風(fēng)險(xiǎn)

4、證券，然后買入一系列的看漲期權(quán)，于是他推出了（LYONS, Liquid yield option notes).該產(chǎn)品使投資者可以復(fù)制他的回報(bào)而不必至少一年四次更新他所持有的期權(quán)，從而大大節(jié)省了交易成本。11降低交易成本（2）支付系統(tǒng)的創(chuàng)新主要是為了降低交易成本。據(jù)估計(jì)，通過互聯(lián)網(wǎng)的交易成本只相當(dāng)于通過收銀員的交易成本的1。Instinet, Open-IPO, Ebay，B-to-B交易等的出現(xiàn)都是為了降低交易成本。12使不完全的市場(chǎng)趨于完全在不完全的市場(chǎng)中，人們無法自由地沿時(shí)空配置資金和管理風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)現(xiàn)企業(yè)應(yīng)提供多種索取權(quán)（將企業(yè)撕成片）以滿足不同偏好和需要的投資者的需要。金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品是

5、企業(yè)索取權(quán)的組合。13解決代理人和信息不對(duì)稱問題縱觀歷史，信息不對(duì)稱促成了很多創(chuàng)新。Haugen和Senbett(1981）發(fā)現(xiàn)將期權(quán)嵌入證券中可以緩解道德風(fēng)險(xiǎn)問題，如在R&D 融資中嵌入期權(quán)。資本結(jié)構(gòu)對(duì)治理結(jié)構(gòu)有決定性作用。14收入形式的轉(zhuǎn)換高稅負(fù)的投資者投資低稅率的資產(chǎn)，低稅負(fù)的投資者投資高稅率的資產(chǎn)，然后互換。15繞開管制Miller(1986)指出，“過去20年成功的金融創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿碜杂诠苤坪投愂铡！崩樱毫阆⑵眰?、歐洲美元債券、各種與股票連接的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等。銀行資本充足率的要求催生了capital Note.跨境交易的限制催生了股票互換。伊斯蘭教禁止利息的教規(guī)促成了回購合約的大

6、量使用。政府法規(guī)、法院判例、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)則等都會(huì)促成金融創(chuàng)新。16技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)了金融創(chuàng)新信息技術(shù)、通訊和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展促成了眾多的金融創(chuàng)新，如證券承銷的新方法（OpenIPO)、組建股票組合的新方法（folioFN）、證券交易的新手段和新市場(chǎng)（如純電子證券交易所）。新的“智力技術(shù)”，如衍生產(chǎn)品定價(jià)模型，新的風(fēng)險(xiǎn)度量（VaR)和管理系統(tǒng)、新的估值技術(shù)（如實(shí)物期權(quán)）, 數(shù)值方法和模擬手段的發(fā)展等，也促成了眾多新合約的流行。如果沒有Black, Scholes 和Merton等人的貢獻(xiàn)，許多衍生產(chǎn)品可能至今都不會(huì)出現(xiàn)。17永恒的金融創(chuàng)新如果這個(gè)世界是完美（Perfect)的，即沒有稅收、管制、信息不對(duì)稱、交易成本、道德風(fēng)險(xiǎn)；如果市場(chǎng)是完全(Complete)的，即現(xiàn)有的證券可以覆蓋（Span)所有自然狀態(tài)；那么就無需金融創(chuàng)新。由于兩個(gè)“如果”均為不可能的，因此金融創(chuàng)新是永恒的主題。18金融危機(jī)的教訓(xùn) 經(jīng)過這次次貸危機(jī)，金融市場(chǎng)要終結(jié)嗎？ 還要不要進(jìn)行金融創(chuàng)新？ 為什么在傳統(tǒng)的中國(guó)沒有出現(xiàn)現(xiàn)代證券市場(chǎng)呢？現(xiàn)代法治制度 是現(xiàn)代金融發(fā)展的保障有人認(rèn)為“美國(guó)的金融證券市場(chǎng)最發(fā)達(dá)，所以不應(yīng)該有金融危機(jī)” 金融市場(chǎng)是最能滋生違約風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)的溫床，因而最難發(fā)展，對(duì)制度的要求遠(yuǎn)高于一般商品市場(chǎng)美國(guó)也不例外19金融創(chuàng)新與監(jiān)管中國(guó)是否要從此限制金融創(chuàng)新？過度強(qiáng)化金融管制呢？中國(guó)或任何國(guó)家不會(huì)也不可能