電子貨幣對(duì)貨幣政策效果的挑戰(zhàn)

1、.PAGE ：.；PAGE 13電子貨幣對(duì)貨幣政策效果的挑戰(zhàn)摘要電子貨幣的開(kāi)展減少了公眾對(duì)央行根底貨幣的需求這就勢(shì)必減弱以往貨幣政策的效果甚至能夠使其失去作用由于這種貨幣政策以根底貨幣為主要調(diào)控對(duì)象但實(shí)踐上只需央行將調(diào)控重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到利率上來(lái)貨幣政策仍有很大的用武之地我國(guó)電子貨幣的運(yùn)用在短期中能夠提高貨幣政策的效果由于貨幣漏損率和超額預(yù)備率的下降可以提高貨幣乘數(shù)而長(zhǎng)期中貨幣數(shù)量調(diào)控的效果也會(huì)下降所以我們也要盡早做好向利率調(diào)控轉(zhuǎn)軌的預(yù)備關(guān)鍵詞電子貨幣貨幣政策根底貨幣正文隨著電子貨幣的普遍運(yùn)用和結(jié)算方式計(jì)算機(jī)化央行發(fā)行的根底貨幣現(xiàn)金和商業(yè)銀行在央行的存款正在退出人們的日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)買(mǎi)賣(mài)媒介日益失去其可觸

2、摸的形體而越來(lái)越變成像幽靈一樣的脈沖這就勢(shì)必對(duì)央行的貨幣政策構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)雖然這種挑戰(zhàn)在我國(guó)的表現(xiàn)遠(yuǎn)不及興隆國(guó)家充分但是我們也必需未雨綢繆了解興隆國(guó)家的研討動(dòng)態(tài)結(jié)合我國(guó)的實(shí)踐提出我們的觀(guān)念一、有關(guān)電子貨幣影響的主要觀(guān)念國(guó)外的學(xué)者幾乎都成認(rèn)電子貨幣將減弱貨幣政策的效果但是他們對(duì)于這種減弱程度的判別存在著明顯的分歧也就是說(shuō)這種減弱終究是有限的還是從根本上抵消貨幣政策效果以下就是這些不同觀(guān)念的引見(jiàn)本杰明弗里德曼(BenjaminFriedman)以為電子貨幣減弱甚至消除貨幣政策操作與家庭、企業(yè)支出之間的聯(lián)絡(luò)由于它開(kāi)展到一定的階段就能夠脫離央行根底貨幣支撐獨(dú)立發(fā)揚(yáng)支付手段的職能在這種情況下央行根底貨幣

3、的變動(dòng)難以影響公眾的貨幣需求也不能有效地經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)根底貨幣需求的減少導(dǎo)致央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)規(guī)模的減少央行調(diào)控利率的才干也大為減弱在這種情況下“未來(lái)的央行將成為只需信號(hào)兵的軍隊(duì)它只能向私人部門(mén)指出貨幣政策的開(kāi)展前景卻無(wú)法干涉私人部門(mén)的政策預(yù)期和行為選擇3查爾斯.古德哈特(CharlesGoodhart)以為雖然電子貨幣能夠替代根底貨幣但是這種替代是不完全的例如非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)離不開(kāi)現(xiàn)金買(mǎi)賣(mài)否那么運(yùn)用電子貨幣就很容易被管理者發(fā)現(xiàn)即使非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的貨幣需求到達(dá)最小化甚至完全消逝社會(huì)對(duì)根底貨幣的需求依然存在由于財(cái)政納稅接受的只能是根底貨幣而不是沒(méi)有根底貨幣支撐的、由其他私人部門(mén)發(fā)行的電子貨幣在個(gè)

4、人和企業(yè)稅占國(guó)民收入很大比重的意義上不論電子貨幣開(kāi)展到什么地步社會(huì)對(duì)根底貨幣的需求依然不可低估央行還是可以運(yùn)用它所控制的根底貨幣量將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)納入期望的軌道所以電子貨幣的開(kāi)展不會(huì)明顯減弱貨幣政策的有效性默文金(MervynKing)的觀(guān)念比較激進(jìn)他以為二十世紀(jì)是央行開(kāi)展的黃金時(shí)期央行重要性前所未有的凸現(xiàn)出來(lái)尤其是在信譽(yù)紙幣取代商品貨幣之后但是隨著電子貨幣逐漸替代根底貨幣央行作為根底貨幣供應(yīng)者的壟斷位置開(kāi)場(chǎng)下降由于電子支付網(wǎng)絡(luò)的開(kāi)展使得商業(yè)銀行不再需求根底貨幣就能滿(mǎn)足結(jié)算賬戶(hù)的平衡需求一旦電子貨幣完全替代根底貨幣貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞臺(tái)查爾斯弗里德曼(Char

5、lesFreedman)的觀(guān)念恰好與金相反他以為在歷史上央行的出現(xiàn)并作為最后貸款人發(fā)揚(yáng)了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的極大作用目前央行在辦理銀行間的支付結(jié)算防備金融風(fēng)險(xiǎn)方面依然具有無(wú)可比較的優(yōu)勢(shì)各國(guó)金融機(jī)構(gòu)都情愿接受并依賴(lài)于央行的這個(gè)作用電子貨幣的出現(xiàn)雖然可以突破央行對(duì)貨幣供應(yīng)的壟斷但卻不會(huì)要挾央行為銀行辦理支付結(jié)算以及發(fā)揚(yáng)最后貸款人的作用所以貨幣政策依然會(huì)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)中發(fā)揚(yáng)其獨(dú)特的重要作用二、對(duì)上述觀(guān)念實(shí)際前提的質(zhì)疑雖然上述觀(guān)念的差別很大但是它們都建立在兩個(gè)根本假定之上一是貨幣政策的有效性取決于公眾購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)所支付根底貨幣二是電子貨幣的開(kāi)展會(huì)取代對(duì)央行貨幣的需求親密爾伍德福特Michaelwoodford

6、從以下方面對(duì)這兩個(gè)假定提出質(zhì)疑第一個(gè)假定建立在根底貨幣對(duì)買(mǎi)賣(mài)的作用上也就是說(shuō)貨幣政策效果取決于名義支出與根底貨幣需求的聯(lián)絡(luò)由于對(duì)根底貨幣需求產(chǎn)生于買(mǎi)賣(mài)支付的需求這樣的假設(shè)易于引起以下的誤解其一它會(huì)使人們以為沒(méi)有根底貨幣供應(yīng)的變動(dòng)那么缺乏以影響名義支出實(shí)踐上美國(guó)貨幣政策實(shí)際往往是調(diào)控短期名義利率而不是變動(dòng)貨幣供應(yīng)量央行對(duì)于隔夜拆借利率的調(diào)理也未必一定需求變動(dòng)根底貨幣規(guī)模支出手段創(chuàng)新提高了運(yùn)用根底貨幣量控制隔夜拆借利率的難度甚至能夠使之無(wú)法繼續(xù)下去但是對(duì)于本來(lái)就不靠根底貨幣量調(diào)理拆借利率的央行它們的政策操作方式幾乎無(wú)需改動(dòng)如新西蘭央行就是如此電子貨幣對(duì)它們貨幣政策作用也沒(méi)有什么影響其二它使人以為零

7、售買(mǎi)賣(mài)中貨幣的運(yùn)用對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)至關(guān)重要確實(shí)買(mǎi)賣(mài)中的現(xiàn)金需求占根底貨幣需求很大的比重電子貨幣的運(yùn)用減少的首先是現(xiàn)金的需求但是如上所述央行經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行的預(yù)備余額而不是根底貨幣量控制隔夜利率公眾的現(xiàn)金持有對(duì)利率的影響只發(fā)生在其影響銀行預(yù)備余額的條件下在以往的金融體制中公眾多持有現(xiàn)金商業(yè)銀行那么需減少其在央行的存款以保證存款人的提取央行為了不減少銀行的總預(yù)備量那么要在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債電子貨幣可以大為減少這些費(fèi)事由于公眾消除對(duì)現(xiàn)金的買(mǎi)賣(mài)需求央行無(wú)需經(jīng)常為商業(yè)銀行預(yù)備現(xiàn)金這就簡(jiǎn)化了對(duì)商業(yè)銀行預(yù)備的控制實(shí)踐上也就是簡(jiǎn)化了目前利率控制的操作其三、它使人以為央行必需呵斥銀行預(yù)備金的短缺才干提高隔夜拆借利率加強(qiáng)

8、商業(yè)銀行對(duì)根底貨幣的需求確實(shí)這種需求取決于市場(chǎng)上沒(méi)有根底貨幣的替代品否那么人們就會(huì)轉(zhuǎn)向替代品央行對(duì)根底貨幣供應(yīng)的壟斷就會(huì)被突破電子貨幣確有這種效應(yīng)一旦央行不再擁有壟斷根底貨幣供應(yīng)的力量它就無(wú)法影響商業(yè)銀行對(duì)根底貨幣的需求進(jìn)而影響不了根底貨幣與其它流動(dòng)資產(chǎn)之間的利差也就無(wú)法有效地影響利率程度這樣的分析隱含的假設(shè)是預(yù)備金存款利率為零或者是一個(gè)不變的值然后央行只能經(jīng)過(guò)根底貨幣量影響利率程度但假設(shè)央行對(duì)預(yù)備金付息央行就可以變動(dòng)預(yù)備金利率影響隔夜拆借利率這就是說(shuō)即使電子貨幣消除根底貨幣與其它流動(dòng)資產(chǎn)之間的利差變化央行依然擁有調(diào)控利率程度的手段美國(guó)至今不對(duì)預(yù)備金付息而其他一些國(guó)家那么可以這樣做這就使得這些

9、國(guó)家比美國(guó)更能應(yīng)對(duì)電子貨幣的挑戰(zhàn)第二假定是電子貨幣減弱社會(huì)對(duì)根底貨幣的需求目前根底貨幣的需求主要為公眾用于買(mǎi)賣(mài)的現(xiàn)金以及商業(yè)銀行交納央行的預(yù)備金美國(guó)目前仍有法定預(yù)備金的要求但英國(guó)、瑞典、加拿大、澳大利亞和新西蘭等國(guó)那么不再有此規(guī)定美國(guó)的預(yù)備金制度也不會(huì)繼續(xù)很久了電子貨幣極大地便利了支付方式減少了對(duì)根底貨幣的需求如EFTPOS電子劃撥系統(tǒng)和儲(chǔ)值卡的運(yùn)用就有這樣的功能從而進(jìn)一步減少對(duì)根底貨幣的需求但是商業(yè)銀行無(wú)法確切知道未來(lái)的收支情況所以它們必需持有部分預(yù)備金以保證對(duì)公眾的償付公眾為日常支出的便利也要持有一定比例的現(xiàn)金不論這種根底貨幣采取紙幣還是脈沖的方式它們都不可或缺這就決議了不論電子貨幣開(kāi)展到

10、什么程度它都無(wú)法完全替代中央銀行發(fā)行的貨幣三、直接調(diào)理拆借利率、保證貨幣政策效果以往的利率調(diào)控主要經(jīng)過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)電子貨幣那么減少根底貨幣需求貨幣供應(yīng)量變動(dòng)因此難以調(diào)控利率親密爾伍德福特根據(jù)新西蘭的閱歷提出在根本不改動(dòng)貨幣供應(yīng)量的條件下經(jīng)過(guò)對(duì)預(yù)備金存款的付息實(shí)現(xiàn)對(duì)隔夜拆借利率的調(diào)理親密爾伍德福的隔夜拆借利率的控制機(jī)制表如今上圖中其中BR表示央行貸款給商業(yè)銀行的利率TR是央行控制隔夜拆借利率的目的SCR是央行付給商業(yè)銀行預(yù)備金存款的利率D1和D2分別是紙幣和電子貨幣條件下商業(yè)銀行的根底貨幣需求曲線(xiàn)D1比D2平坦是由于在同樣的利率程度上電子貨幣條件下的根底貨幣需求比紙幣條件下大為減少了B

11、R利率上的程度直線(xiàn)闡明央行按既定利率滿(mǎn)足一切的借款需求SCR利率上的程度線(xiàn)表示對(duì)商業(yè)銀行在央行存款付息的軌跡央行的根底貨幣供應(yīng)表如今曲線(xiàn)的垂直部分也就是在橫軸的M上央行決議的根底貨幣供應(yīng)相對(duì)于市場(chǎng)日買(mǎi)賣(mài)量較小并且根本堅(jiān)持不變?cè)谶@個(gè)利率決議的機(jī)制中央行作為最后貸款人可以既定利率提供恣意數(shù)量的根底貨幣這個(gè)既定利率BR高于央行控制的隔夜拆借利率TR央行對(duì)預(yù)備金存款支付的利息SCR那么低于隔夜拆借利率新西蘭央行貸款利率高于市場(chǎng)拆借利率25個(gè)百分點(diǎn)商業(yè)銀行滿(mǎn)足流動(dòng)性需求后將多余的資金按存款利率SCR存在央行賬戶(hù)上SCR低于隔夜拆借利率也是25個(gè)百分點(diǎn)由于隔夜拆借利率位于貸款利率與借款利率的中間這就沒(méi)有銀

12、行情愿以高于央行貸款的利率從拆借市場(chǎng)上拆入資金也沒(méi)有銀行情愿以低于央行存款的利率將資金拆借出到拆借市場(chǎng)它們勢(shì)必在這個(gè)利率范圍內(nèi)相互拆借資金而不是把多余資金存入央行“由于商業(yè)銀行的買(mǎi)賣(mài)規(guī)模很大央行就沒(méi)有必要再親身參與買(mǎi)賣(mài)BrookesandHampton2000這就是說(shuō)央行不用變動(dòng)貨幣供應(yīng)量只需調(diào)理存貸款利率就能將隔夜拆借利率提高在期望的程度上古特瑞Guthrie和賴(lài)特Wright在2000年提出的拆借利率的平衡模型他們以為雖然銀行無(wú)法確知其每日所需流動(dòng)性預(yù)備但是平衡拆借利率可以由銀行間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決議每家躲避風(fēng)險(xiǎn)的銀行都要將其買(mǎi)賣(mài)規(guī)模確定在這一點(diǎn)上古特瑞Guthrie和賴(lài)特Wright在2000

13、年提出了拆借利率的平衡模型他們以為雖然銀行無(wú)法確知其每日所需流動(dòng)性預(yù)備但是平衡拆借利率可以由銀行間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)決議當(dāng)商業(yè)銀行的預(yù)備金余額為正值時(shí)由于TR與SCR的利差將其存入央行相對(duì)于在市場(chǎng)上拆借出去所得收益就會(huì)有損失；而假設(shè)預(yù)備金余額短缺不期的流動(dòng)性需求會(huì)迫使商業(yè)銀行向央行借貸又由于TR與BR的利差這樣相對(duì)于在市場(chǎng)上拆借就會(huì)添加本錢(qián)所以每家躲避風(fēng)險(xiǎn)的銀行都要將其買(mǎi)賣(mài)規(guī)模確定在這樣一點(diǎn)上就是存款的邊沿?fù)p失與貸款的邊沿本錢(qián)恰好相等所以每家銀行期望的日拆入額取決于央行的目的利率TR相對(duì)于貸款利率BR和存款利率SCR的位置而與其絕對(duì)值無(wú)關(guān)該目的利率越接近存款利率商業(yè)銀行持有預(yù)備金的時(shí)機(jī)本錢(qián)越小一旦拆借

14、利率TR降至與央行存款利率SCR相等此時(shí)持有超額結(jié)算資金的時(shí)機(jī)本錢(qián)為零簡(jiǎn)而言之雖然電子貨幣對(duì)央行根底貨幣供應(yīng)和需求的影響都很顯著但是它還無(wú)法改動(dòng)這樣的利率控制機(jī)制這就是說(shuō)在可以預(yù)期的未來(lái)時(shí)間中央行的貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)揚(yáng)穩(wěn)定幣值和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用當(dāng)然這個(gè)結(jié)論的前提是電子貨幣開(kāi)展不能危及金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行結(jié)算效力和最后貸款人作用的需求四、有關(guān)電子貨幣的觀(guān)念對(duì)我國(guó)的啟示目前我國(guó)電子貨幣開(kāi)展顯示出非常強(qiáng)勁的勢(shì)頭這闡明我國(guó)很快會(huì)遇到與興隆國(guó)家類(lèi)似的情況雖然在短期中我國(guó)電子貨幣的開(kāi)展不是降低、而是提高貨幣政策的效果但是在長(zhǎng)期中我們貨幣供應(yīng)調(diào)控還是要盡快轉(zhuǎn)移到利率調(diào)控上去否那么電子貨幣也會(huì)減弱我國(guó)貨幣政策的效果普

15、通來(lái)說(shuō)央行根底貨幣的變動(dòng)是經(jīng)過(guò)貨幣乘數(shù)影響總需求和實(shí)踐產(chǎn)出電子貨幣的開(kāi)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)展根據(jù)以下的貨幣乘數(shù)公式其中rr、re和k分別是法定預(yù)備、超額預(yù)備和現(xiàn)金漏損率電子貨幣的開(kāi)展使得公眾少用現(xiàn)金對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)也就是現(xiàn)金漏損率的下降同時(shí)商業(yè)銀行也將其超額預(yù)備降到最低限制由于電腦化可以使他們準(zhǔn)確地計(jì)算每日所需的預(yù)備頭寸假設(shè)央行再取消法定預(yù)備金制度那么此三變量都大為減少貨幣乘數(shù)將相應(yīng)擴(kuò)展此時(shí)根底貨幣供應(yīng)小有變動(dòng)那么整個(gè)貨幣供應(yīng)就會(huì)大為添加貨幣政策效果不是被減弱而是由于“四兩撥千斤而大為擴(kuò)展了一旦這三個(gè)變量都變成了零那么貨幣乘數(shù)就趨于無(wú)窮大這一方面闡明只需央行略微添加一點(diǎn)根底貨幣那么整個(gè)貨幣供應(yīng)

16、就會(huì)不斷地添加下去；另一方面也闡明人們根本就不需求央行的根底貨幣、日常提取、辦理結(jié)算等貨幣政策的效果勢(shì)必大為減弱興隆國(guó)家的擔(dān)憂(yōu)正在于他們的電子貨幣開(kāi)展曾經(jīng)接近了這個(gè)區(qū)域可以一定我國(guó)電子貨幣的開(kāi)展早晚也會(huì)趨于這個(gè)區(qū)域?qū)脮r(shí)我們?cè)賵?jiān)持貨幣供應(yīng)量的調(diào)控那么貨幣政策效果的減弱將無(wú)可防止有鑒于此我們應(yīng)該盡快完成由貨幣供應(yīng)量調(diào)控向利率調(diào)控的轉(zhuǎn)軌特別需求指出的是我國(guó)目前對(duì)預(yù)備金存款的支付利息以及管理層對(duì)市場(chǎng)利率的直接決議等都比美國(guó)更為有利地應(yīng)對(duì)電子貨幣對(duì)貨幣政策效果的挑戰(zhàn)TheChallengeofElectronicMoneyforEffectofMonetaryPolicyAbstract:Thedeve

17、lopmentofelectronicmoneyreducesthepublicdemandforbasemoney,whichwillweakentheeffectoftheexistingmonetarypolicy,evenmakeitinefficient,becausetheaimofthismonetarypolicyistocontrolbasemoney.Monetarypolicyshouldcontinuetobeeffective,ifcentralbankadjustsitsoperatingtargettointerestrate.Thedevelopmentofel

18、ectronicmoneyinourcountrywillincreasetheeffectofmonetarypolicyintheshortrun,becausethedecreaseofcash-depositrateandexcessreserveratewillresultintheincreaseofmonetarymultiplier.Theeffectofquantitytargetcontrolwillbeeliminatedinthelongrun,asaresult,weshouldadjusttheoperatingtargettointerestrateasearlyaspossible.Keywords:ElectronicMoneyMonetaryPolicyBaseMoney主要參考文獻(xiàn)1BenjaminM.Friedman,DecouplingattheMargin:The