石油及天然氣行業(yè)展望

1、本輪油氣價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)通脹與加息周期背景下的需求弱化 剩余產(chǎn)能及長(zhǎng)期資本開支不足油氣展望及上下游產(chǎn)業(yè)鏈影響CONTENTS目錄本輪油氣價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)周期國(guó)際油價(jià)走勢(shì)BP能源統(tǒng)計(jì)2022復(fù)盤油價(jià)，長(zhǎng)周期油價(jià)走勢(shì)2021年布倫特現(xiàn)貨均價(jià) 70.91美元/桶，2022年上 半年均價(jià)104.94美元/桶。長(zhǎng)周期的原油價(jià)格走勢(shì)與 定價(jià)權(quán)、技術(shù)進(jìn)步、國(guó)際 間的政治格局演變有較大 的關(guān)系。2012-2021年間布倫特均 價(jià)71.79美元/桶，但以 2021年美元折算的油價(jià)為76.96美元/桶。2007-2021年布倫特均價(jià)76美元/桶，但以2021年美元折 算為84.91美元/桶。以當(dāng) 前價(jià)格指數(shù)

2、折算，2022年 6月油價(jià)與1979-1980年 間的油價(jià)基本相同。020406080100120140186118681875188218891896190319101917192419311938194519521959196619731980198719942001200820152022H1當(dāng)時(shí)美元價(jià)格2021年美元價(jià)格（按美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)平減）賓夕法尼亞 石油市場(chǎng)繁榮俄羅斯開始蘇門答臘 德克薩斯發(fā)現(xiàn)出口石油 開始出口 “斯平德爾托管”石油油田美國(guó)擔(dān)心石油供應(yīng)短缺委內(nèi)瑞拉石油增長(zhǎng)東德克薩斯 發(fā)現(xiàn)油田戰(zhàn)后重建伊朗的石油供應(yīng)中斷蘇伊士運(yùn)河危機(jī)阿以戰(zhàn)爭(zhēng)伊朗革命引入凈回值計(jì)價(jià)法伊拉克入侵科威

3、特亞洲金融危機(jī)伊拉克 戰(zhàn)爭(zhēng)阿拉伯之春1861-1944年美國(guó)平均價(jià)格1945-1983年拉斯塔努拉公布的阿拉伯輕質(zhì)原油價(jià)格1861-2021年度的原油價(jià)格走勢(shì)(單位：美元/桶)2022H1油價(jià)與疫情及歷史上的價(jià)格戰(zhàn)，EIA復(fù)盤油價(jià)，疫情及歷史上的價(jià)格戰(zhàn)影響歷史上的原油價(jià)格戰(zhàn)：1985年6月，沙特突然間增產(chǎn)。法赫德國(guó)王 警告OPEC國(guó)家，沙特將不再獨(dú)自承擔(dān)減產(chǎn)的 負(fù)擔(dān)。油價(jià)在6個(gè)月內(nèi)從每桶31美元暴跌至 每桶9.75美元，直到1986年12月結(jié)束。1997年11月在印度尼西亞雅加達(dá)會(huì)議上。沙 特提高了產(chǎn)量以對(duì)抗委內(nèi)瑞拉，因?yàn)槠鋼屨?了沙特在美國(guó)的市場(chǎng)份額。隨后因?yàn)闁|南亞 金融危機(jī)，需求崩潰。油價(jià)

4、從每桶約20美元 跌至不足10美元，直到1999年4月結(jié)束。始于2014年11月的維也納會(huì)議。為對(duì)抗美國(guó) 頁(yè)巖油技術(shù)革命。沙特采取了“pump-at- will”的政策。油價(jià)從每桶約100美元暴跌至 27.88美元。直到2016年9月，美國(guó)頁(yè)巖油 仍然頑強(qiáng)，沙特態(tài)度轉(zhuǎn)變，俄羅斯也加入了 削減的行列，后在2016年底形成OPEC+聯(lián) 盟0204060801001201401601801992/1/21992/8/21993/3/21993/10/21994/5/21994/12/21995/7/21996/2/21996/9/21997/4/21997/11/21998/6/21999/1/21

5、999/8/22000/3/22000/10/22001/5/22001/12/22002/7/22003/2/22003/9/22004/4/22004/11/22005/6/22006/1/22006/8/22007/3/22007/10/22008/5/22008/12/22009/7/22010/2/22010/9/22011/4/22011/11/22012/6/22013/1/22013/8/22014/3/22014/10/22015/5/22015/12/22016/7/22017/2/22017/9/22018/4/22018/11/22019/6/22020/1/22020

6、/8/22021/3/22021/10/22022/5/2持續(xù)時(shí)間Brent油價(jià)（美元/桶）爆發(fā)期亨德拉H5N1尼帕病毒SARS馬爾堡H1N1中東呼吸綜合癥H7N9埃博拉新冠病毒價(jià)格戰(zhàn)（17個(gè)月）1997年11月-1999年4月沙特提高了產(chǎn)量以 對(duì)抗委內(nèi)瑞拉價(jià)格戰(zhàn)（22個(gè)月）2014年11月-2016年9月沙特對(duì)抗頁(yè)巖油市場(chǎng)份額2008年10月金融危機(jī)導(dǎo)致油價(jià)下跌2018年10月美國(guó)希望維持 疫情低油價(jià)，要求沙特增產(chǎn)價(jià)格戰(zhàn)2020年3月起OPEC+對(duì)于原油定價(jià) 權(quán)增強(qiáng)，美國(guó)頁(yè)巖 油資本開支放緩2021年12月南非Omicron變種病毒爆發(fā)2000年以來的油價(jià)影響因素回顧EIA復(fù)盤油價(jià)，2000

7、年以來的油價(jià)走勢(shì)的六個(gè)階段2001-2007年，油價(jià)持續(xù)上漲。以中國(guó)為代表的新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)迅速 增長(zhǎng)，有效地拉動(dòng)了石油需求。2008-2010年，油價(jià)暴跌后“深V型”反彈。金融危機(jī)引發(fā)需求恐慌，油價(jià)斷崖式下跌，但隨著各國(guó)強(qiáng)力救市和OPEC限產(chǎn)等多個(gè)正面因素的刺激，油價(jià)逐步回升。2011-2014H1，美國(guó)致密油產(chǎn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，中東北非原油持續(xù)減 產(chǎn)，“阿拉伯之春”導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，油價(jià)高位窄幅運(yùn)行。期間全 球處于低利率時(shí)期，同時(shí)美國(guó)制裁伊朗，以及中東的局勢(shì)不穩(wěn)定加劇 了油價(jià)上漲。2014H2-2016H1，油價(jià)暴跌，頁(yè)巖油革命爆發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)過剩，之后 OPEC采用增產(chǎn)保份額的策略，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致油

8、價(jià)接連暴跌。出于 對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪，期間出現(xiàn)了油價(jià)越下跌，產(chǎn)量越增加的現(xiàn)象。2016H2-2019年，觸底 震蕩反彈，全球進(jìn)入逐漸加息的周期，但 由于 OPEC與俄羅斯為代表的產(chǎn)油國(guó)凍產(chǎn)預(yù)期推高油價(jià)，原油市場(chǎng)逐 步走向供需再平衡。2018年上半年市場(chǎng)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存過程，下半 年主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，但進(jìn)入10月份以后由于需求不濟(jì)，加上美國(guó)、沙特、 俄羅斯持續(xù)增產(chǎn)，油價(jià)回落。2019年原油供需兩弱，OPEC+致力于 持續(xù)減產(chǎn)，美國(guó)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2020年至今，全球原油供需平衡打亂，從負(fù)油價(jià)至重回高點(diǎn)。2020 年新冠病毒疫情導(dǎo)致需求萎縮，但全球資本開支放緩，OPEC+定價(jià) 權(quán)增加。2021年需求恢復(fù)后，加

9、之地緣政治因素，持續(xù)推高油價(jià)。2001-2007年油價(jià)持續(xù)上漲以中國(guó)為代表的新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，有效地拉動(dòng)了石油需求，同時(shí)全球流動(dòng)性泛濫，金融投機(jī)空前興盛，共同推升油價(jià)創(chuàng)下歷史高點(diǎn)。2008-2010年油價(jià)暴跌后“深V型”反彈，重回高位全球金融危機(jī)引發(fā)需求恐慌，油價(jià)斷崖式下跌，但隨著各國(guó)強(qiáng)力救市和OPEC限產(chǎn)等多個(gè)正面因 素的刺激，油價(jià)逐步回升。2011-2014H1油價(jià)平靜期一方面美國(guó)致密油產(chǎn)量爆發(fā)式增長(zhǎng)，另一方面中東北非原油持續(xù)減產(chǎn)，“阿拉伯之春”導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，油價(jià)高位窄幅運(yùn)行。2014H1-2016H1油價(jià)持續(xù)下跌頁(yè)巖油革命爆發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)過剩，之后OPEC采用增產(chǎn)保份額的策略，持續(xù)擴(kuò)

10、產(chǎn)，導(dǎo)致油價(jià)接連暴 跌。2016H2至2019H2觸底 震蕩反彈OPEC與俄羅斯為代表的產(chǎn)油國(guó)凍產(chǎn)預(yù)期推高油價(jià)，原油市場(chǎng)逐步走向供需再平衡2020年至今負(fù)油價(jià) 重回高點(diǎn)新冠疫情打亂全球供需平衡，2020年一度出現(xiàn)負(fù)油價(jià)，但資本開支不足加地緣沖突，油價(jià)重回高 點(diǎn)2021年以來國(guó)際油價(jià)震蕩上行EIA復(fù)盤油價(jià)，本輪原油價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)2021年，全球石油需求恢復(fù)，與此同時(shí) OPEC+聯(lián)盟仍然通過產(chǎn)量調(diào)節(jié)來控制原油的 價(jià)格，在油價(jià)上漲的過程中，全球石油資本開支仍然維持紀(jì)律性，美國(guó)頁(yè)巖融資成本增2021年初，沙特單方面額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天帶動(dòng)油價(jià)上漲。2021下半年，油價(jià)仍然震；且在天然氣、煤炭?jī)r(jià)格

11、高企的情況下，石油作為間接替代的一次性能源受到價(jià)格推動(dòng)。2022年以來，地緣政治沖突加大，OPEC+ 維持產(chǎn)量計(jì)劃不變，美國(guó)頁(yè)巖保持資本開支 紀(jì)律。俄羅斯受制裁或影響長(zhǎng)期原油產(chǎn)量。 4-5月，由于國(guó)內(nèi)疫情，主營(yíng)煉廠開工率下降 但是海外出行需求增加。6月-7月國(guó)內(nèi)需求修 復(fù)低于預(yù)期，疊加歐美通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ) 加息預(yù)期下，海外經(jīng)濟(jì)放緩。但與此同時(shí)， 俄烏沖突持續(xù)，加之利比亞的不可抗力、 OPEC+剩余產(chǎn)能不足等因素，油價(jià)維持高位 震蕩，布倫特與WTI原油基差擴(kuò)大。4555758595蕩上行，美國(guó)頁(yè)巖生產(chǎn)企業(yè)仍然保持紀(jì)律性； 105115加；中間疫情的反復(fù)增加了原油的價(jià)格波動(dòng)。 125135202

12、1-01-042021-01-142021-01-242021-02-032021-02-132021-02-232021-03-052021-03-152021-03-252021-04-042021-04-142021-04-242021-05-042021-05-142021-05-242021-06-032021-06-132021-06-232021-07-032021-07-132021-07-232021-08-022021-08-122021-08-222021-09-012021-09-112021-09-212021-10-012021-10-112021-10-21202

13、1-10-312021-11-102021-11-202021-11-302021-12-102021-12-202021-12-302022-01-092022-01-192022-01-292022-02-082022-02-182022-02-282022-03-102022-03-202022-03-302022-04-092022-04-192022-04-292022-05-092022-05-192022-05-292022-06-082022-06-182022-06-282022-07-082022-07-182022-07-28布倫特原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶）2

14、021年1月， 沙特宣布在2- 3月額外減產(chǎn)65 100萬(wàn)桶/天2021 年 2 月 ， OPEC+持續(xù)減產(chǎn)；美 國(guó)嚴(yán)寒影響原油產(chǎn)量2021年4月，印度疫情擴(kuò) 散，影響石油需求。2021年3月，OPEC+表示在4月之前仍然保 持減少限制2021年5月，全球庫(kù)存下降，OPEC+逐漸增產(chǎn)6月，疫苗推廣，全球出行需求增長(zhǎng)； 原油庫(kù)存持續(xù)下降。2021年9月，美國(guó)庫(kù)存持續(xù) 下降；歐洲及亞洲電力緊張， 其他能源價(jià)格高企帶動(dòng)2021年7月，OPEC+宣布從8月起，每月恢復(fù)40萬(wàn)桶/天 產(chǎn)量。德爾塔病毒擴(kuò)散。2021年8月，OPEC+逐漸減少減 產(chǎn)幅度；疫情影響。8月下旬，颶風(fēng)IDA影響美灣石油 生產(chǎn)202

15、1年10月，冷冬預(yù)期，出 行需求恢復(fù)2022年3月，俄 烏沖突持續(xù)，油2022年2月，俄 烏沖突爆發(fā)，沙 特為主的OPEC維 持產(chǎn)量計(jì)劃不變。2022年1月，需 求旺季，美國(guó)未 能有效增產(chǎn)。價(jià)高位震蕩。2022年4月，全 球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，美國(guó)鉆機(jī)2021年12月，疫情影數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。 響減弱；美國(guó)原油產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)2021年11月，Omicron變 種影響；OPEC+維持產(chǎn)量增 長(zhǎng)計(jì)劃不變2022年5月，上 海疫情減少需求， 但對(duì)俄羅斯制裁 影響其產(chǎn)量。2022年6月，美元 加息及對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退 的擔(dān)心。但供應(yīng)面 仍緊張。2021年以來，海外天然氣價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，主要由于極端天氣的用電需

16、求大、海外減少燃煤發(fā)電、亞 洲對(duì)LNG的進(jìn)口需求強(qiáng)勁等因素影響。歐洲天然氣價(jià)格大幅上升中，TTF相對(duì)于東北亞價(jià)格出現(xiàn)溢價(jià)。進(jìn)入2022年，受俄烏沖突的影響，俄羅斯對(duì)歐洲天然氣出口的不確定性，歐洲價(jià)格再創(chuàng)新高。6-7月，美 國(guó)Freeport LNG由于火災(zāi)停運(yùn)，俄羅斯將北溪流量降至20%，再次抬高歐洲天然氣價(jià)格，英國(guó)天然氣與 美國(guó)基準(zhǔn)亨利中心天然氣價(jià)差達(dá)到3.5倍以上。IPE英國(guó)天然氣價(jià)格美國(guó)亨利中心交割天然氣價(jià)格2021年以來海外天然氣價(jià)格大幅上漲6050403020100IPE英國(guó)天然氣價(jià)格 美元/百萬(wàn)英熱換算25201510508030702009-01-022009-06-042009

17、-11-022010-04-062010-09-022011-02-022011-07-052011-12-012012-05-032012-10-022013-03-052013-08-022013-12-312014-06-032014-10-302015-03-312015-08-252016-01-192016-06-142016-11-082017-04-042017-08-292018-01-252018-06-262018-11-262019-04-302019-09-262020-02-252020-07-272020-12-242021-05-282021-10-272022

18、-03-30亨利中心交割天然氣現(xiàn)貨價(jià)格 美元/百萬(wàn)英熱BP能源統(tǒng)計(jì)20222021年歐洲進(jìn)口天然氣3410億立方米，其中管道天然氣2328億立方米，LNG1082億立方米。由于對(duì) 俄羅斯天然氣的替代，自2022年起，歐洲從美國(guó)的LNG進(jìn)口量大幅提升。美國(guó)自由港LNG出口終端自6月8日以來一直關(guān)閉，其約占全球LNG出口的4%，美國(guó)的20%；在此之前 美國(guó)LNG出口量平均約為125億立方英尺/天；6月下旬，北溪因?yàn)椤凹夹g(shù)問題”流量逐步降至滿載的 20%，減少的流量占?xì)W洲夏季需求的21.2%。二者疊加推高歐洲天然氣價(jià)格。2021年歐洲天然氣進(jìn)口量（億立方米）美國(guó)LNG船運(yùn)出口量不斷提升（Bcf/d）

19、美國(guó)自由港停運(yùn)、北溪減流加劇天然氣緊張10821670372195912328LNG進(jìn)口俄羅斯（管道）非洲（管道）其他獨(dú)聯(lián)體（管道）中東（管道）246810121402016201720182019EIA，美國(guó)能源部，東海證券研究所202020212022Normal Capacity Corpus Christi Elba IslandSabine Pass Cameron ISOCove Point Freeport Calcasieu Pass通脹與加息周期背景下的需求弱化全球石油供需EIA全球石油供需，2022下半年建庫(kù)存預(yù)期走低根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，全球石油在2020年 下半年開始主動(dòng)降庫(kù)

20、存，目前處于 被動(dòng)降庫(kù)存階段。2020年由于新 冠疫情，全球石油需求9183萬(wàn)桶/ 天，同比下降903萬(wàn)桶/天（下降 9%）；2021年全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，石 油需求同比增長(zhǎng)550萬(wàn)桶/天（增長(zhǎng) 6%）至9735萬(wàn)桶/天。EIA在2022年7月份的短期能源展 望（STEO）預(yù)測(cè)2022年全球石油 消費(fèi)量平均為9959萬(wàn)桶/天，比 2021年增加225萬(wàn)桶/天。到2023 年，全球石油消費(fèi)量將增加200萬(wàn) 桶/日，達(dá)到平均1.016億桶/天。 俄羅斯的石油產(chǎn)量將從2022年1季 度的1130萬(wàn)桶/天下降到2023年 第四季度的928萬(wàn)桶/天。-20002004006008001000120080859

21、095100105110庫(kù)存累計(jì)變化（相對(duì)于2015年底 百萬(wàn)桶）-右軸全球石油產(chǎn)量（百萬(wàn)桶/天）全球石油消費(fèi)（百萬(wàn)桶/天）EIA、OPEC、IEA、OIES根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，新冠大流行前的2019年全球原油需求為10090萬(wàn)桶/日，在2020年驟降至9210萬(wàn)桶/日。 根據(jù)IEA、EIA、OIES、OPEC四大能源機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2022-2023年原油需求增量在160-270萬(wàn)桶/日區(qū)間。從四大能源機(jī)構(gòu)的預(yù)期來看，由于新冠疫情的反復(fù)和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的加深，對(duì)于今年原油供給盈余的看法較 為悲觀，而對(duì)于明年則普遍較為悲觀。四大能源機(jī)構(gòu)對(duì)近兩年原油需求預(yù)期四大能源機(jī)構(gòu)對(duì)近兩年原油供給盈余預(yù)期EIA、OP

22、EC、IEA、OIES全球石油供需，未來一年相對(duì)偏緊99591003099409860101591030010160100209,6009,7009,8009,90010,00010,10010,20010,30010,400EIAIEAOIESOPEC2022E2023E7480-107050-50-50-60-40-20020406080100EIA-4OPECIEAOIES2022E2023E2020年的疫情原因，美國(guó)貨幣寬松，維持低利率；由于2021年以來的通脹加劇，2022年3月份起美聯(lián) 儲(chǔ)開始加息。從歷史上每次加息，如1992年9月-1995年2月、1998年11月-2000年5月

23、、2003年6月- 2006年6月、2015年12月-2018年12月，油價(jià)在加息初期過程中均維持向上格局。我們認(rèn)為加息是對(duì)油價(jià)上漲帶來通脹的滯后反應(yīng)，目前是美國(guó)加息周期的開始；7月28日美聯(lián)儲(chǔ)如期加息75個(gè)基點(diǎn)，或會(huì)進(jìn)一步抑制原油需求。油價(jià)與利率之間關(guān)系油價(jià)與美國(guó)國(guó)債實(shí)際收益率關(guān)系貨幣政策，美國(guó)進(jìn)入加息周期0.01.02.03.04.05.06.00204060801001201401607.0Jan-00Oct-00 Jul-01 Apr-02 Jan-03 Oct-03 Jul-04 Apr-05 Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct-09 Jul

24、-10 Apr-11 Jan-12 Oct-12 Jul-13 Apr-14 Jan-15 Oct-15 Jul-16 Apr-17 Jan-18 Oct-18 Jul-19 Apr-20 Jan-21 Oct-21 Jul-22當(dāng)月布倫特均價(jià)（美元/桶）美國(guó):聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%右軸3.532.521.510.50-0.5-1-1.5160140120100806040200布倫特原油（美元/桶）美國(guó)債實(shí)際收益率%：10年期右軸美國(guó)通脹壓力較大，持續(xù)加息預(yù)期或壓制油價(jià)601205510050804560404035203002000-012000-112001-092002-072003-05

25、2004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-07美國(guó)：供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)：制造業(yè)PMI布倫特油價(jià)（美元/桶）右軸-100-50050-10-505美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍強(qiáng)，但是面對(duì)通脹壓力，貨幣收緊政策或?qū)褐朴蛢r(jià)上行。由于能源和食品價(jià)格上漲， 2022年美國(guó)7月份CPI漲幅為8.5%，低于6月的9.1%，出于歷史高位。7月新增

26、非農(nóng)就業(yè)52.8萬(wàn)人，遠(yuǎn) 超預(yù)期。高油價(jià)影響需求，2022年7月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)52.8，低于預(yù)期和前值，創(chuàng)2020年6月以來新低， 指向美國(guó)商品需求有所放緩。美國(guó)CPI與PPI同比美國(guó)制造業(yè)PMI與油價(jià)151507016065140101001993-011993-121994-111995-101996-091997-081998-071999-062000-052001-042002-032003-022004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-

27、012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-05美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（萬(wàn)人）美國(guó)CPI：當(dāng)月同比%美國(guó)PPI：同比%EIA出于對(duì)碳中和政策擔(dān)憂，疊加高通脹導(dǎo)致的成本上升，美國(guó)煉廠產(chǎn)能自2021年開始連續(xù)下跌。盡管產(chǎn)能 利用率有所上升，但總體產(chǎn)能已限制了原油下游需求的最大值。截至7月29日當(dāng)周，美國(guó)汽油供應(yīng)量為859.2萬(wàn)桶/日，較去年同期下降了9.43%，隱含需求為854.1萬(wàn) 桶/日，環(huán)比跌7.63%。盡管一季度汽油消費(fèi)復(fù)蘇好于2021年，但在3月開始出現(xiàn)疲軟，并在二季度完全 弱于2021年。一般來說，在一定時(shí)間內(nèi)如果汽油價(jià)

28、格翻番，則消費(fèi)量將下降2%4%。美國(guó)煉廠產(chǎn)能情況美國(guó)汽油消費(fèi)反彈明顯疲軟EIA美國(guó)多重因素疊加，下游需求不足30201008001,0001,20021/Jan 21/Jan 21/Feb 21/Mar 21/Mar 21/Apr21/May21/May 21/Jun 21/Jul 21/Jul 21/Aug 21/Sep21/Oct 21/Oct 21/Nov 21/Dec 21/Dec 22/Jan 22/Feb 22/Feb 22/Mar 22/Apr 22/Apr 22/May 22/Jun 22/Jul 22/Jul煉廠吞吐量（萬(wàn)桶/日）煉廠產(chǎn)能（萬(wàn)桶/日）產(chǎn)能利用率（%）2,000

29、10010006901,8008095051,600706090041,40050408503012700750800JanJan Feb Feb Mar Mar Apr Apr Apr May May Jun Jun Jul Jul Aug Aug Sep Sep Sep Oct Oct Nov Nov Dec Dec2019-2015最高-最低（萬(wàn)桶/日）2021（萬(wàn)桶/日）2022（萬(wàn)桶/日）隱含需求（萬(wàn)桶/日） 汽油價(jià)格（美元/加侖）-右軸油價(jià)整體上與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)性。美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來衡 量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。近期美元指數(shù)走強(qiáng)，主

30、要由于加息帶來的美元回流，以及美國(guó)相對(duì) 于歐洲和日本等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)等因素有關(guān)。我們認(rèn)為目前美元指數(shù)與油價(jià)的相關(guān)性背離偏短期，主要受俄烏沖突等事件性影響，從美元指數(shù)以及中美 息差縮小的角度，或?qū)ξ磥淼脑蛢r(jià)格產(chǎn)生壓力。油價(jià)與美元指數(shù)之間關(guān)系中美利差美元指數(shù)與油價(jià)，短期走勢(shì)與歷史相關(guān)性背離-200-300-400-10001002000.01.02.03.04.05.06.03002002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-0

31、42013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04中美利差（BP）右軸美國(guó)10年國(guó)債收益率%中債10年國(guó)債到期收益率%708090100110120020406080100120140160130Jan-2000 Jul-2000 Jan-2001 Jul-2001 Jan-2002 Jul-2002 Jan-2003 Jul-2003 Jan-2004 Jul-2004 Jan-2005 Jul-2005 Jan-2006 Jul-2006

32、Jan-2007 Jul-2007 Jan-2008 Jul-2008 Jan-2009 Jul-2009 Jan-2010 Jul-2010 Jan-2011 Jul-2011 Jan-2012 Jul-2012 Jan-2013 Jul-2013 Jan-2014 Jul-2014 Jan-2015 Jul-2015 Jan-2016 Jul-2016 Jan-2017 Jul-2017 Jan-2018 Jul-2018 Jan-2019 Jul-2019 Jan-2020 Jul-2020 Jan-2021 Jul-2021 Jan-2022 Jul-2022布倫特原油-美元/桶美元指

33、數(shù)右軸IMFBP能源統(tǒng)計(jì)2022油價(jià)、石油需求與GDP增速8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP增速%不變價(jià)石油需求增速%020406080120100-4%-2%0%2%4%6%石油需求增速與GDP高度相關(guān)，歷史上石油需求增速不到GDP增速的一半。目前各大權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)于2022 年石油需求的增速預(yù)測(cè)，高于歷史上與GDP增速的線性關(guān)系。歷史上高油價(jià)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的下降，而油價(jià)從底部向上的過程通常是經(jīng)濟(jì)增速最

34、快的時(shí)期，契合 “復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條”的經(jīng)濟(jì)周期走勢(shì)。GDP增速與石油需求增速同步原油價(jià)格與GDP增速8%140198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP增速%不變價(jià)經(jīng)2021年美國(guó)CPI調(diào)整后布倫特現(xiàn)貨（美元/桶）右軸全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，或?qū)⒂绊懺托枨笞钚氯蚪?jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)根據(jù)IMF在2022年7月份的世界經(jīng)濟(jì)展望,俄烏沖突、通脹、新 冠等多重沖擊導(dǎo)致2022年全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩。全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù) 計(jì)將從2021年6.1%的估計(jì)值下降至2022年的3.2%和2

35、023年的 2.9%。2022年和2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值分別較4月預(yù)測(cè)值下調(diào) 了0.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)。由于俄烏沖突導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲、價(jià)格 壓力不斷擴(kuò)大，2022年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計(jì)為6.6%，新興 市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹率預(yù)計(jì)為9.5%。來自牛津經(jīng)濟(jì)研究院的假設(shè)，包括2022年全球GDP增長(zhǎng)3.1%， 2023年3.4%，而2021年增長(zhǎng)為6.0%。但I(xiàn)EA在7月報(bào)中預(yù)測(cè)今年 全球石油需求增長(zhǎng)180萬(wàn)桶/天，2023年增長(zhǎng)220萬(wàn)桶/天達(dá)至需求 10160萬(wàn)桶/天；EIA 7月報(bào)則預(yù)測(cè)今年需求增加225萬(wàn)桶/天， 2023年增加200萬(wàn)桶/天。OPEC 7月報(bào)預(yù)期相對(duì)6月報(bào)不

36、變，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5%，美 國(guó)2022年GDP增速保持3.0%不變，歐盟區(qū)增速保持3.0%不變， 日本增速保持1.6%不變。對(duì)2022年石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)不變，仍為 340萬(wàn)桶/天。IMF自俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲確立在11月1日前降庫(kù)存提升至80%的目標(biāo)。根據(jù)我們的計(jì)算，歐洲天然氣存儲(chǔ) 能力為1094.3億立方米。根據(jù)GIE AGSI的數(shù)據(jù)，7月31日，歐盟當(dāng)前庫(kù)存730億立方米，即當(dāng)前庫(kù)存缺 口為145.4億立方米。6月下旬，北溪因?yàn)椤凹夹g(shù)問題”流量逐步降至滿載的20%0.33億立方米/日。2015-2020年歐洲7、 8、9月天然氣平均需求為0.66Tcf（189.1億立方米）。根

37、據(jù)GIE AGSI的數(shù)據(jù)，7月29日當(dāng)周，天然氣庫(kù)存注入量平均為3.94億立方米/日。如維持在此基礎(chǔ)上，歐洲有很大希望完成儲(chǔ)量目標(biāo)，但將為L(zhǎng)NG價(jià) 格付出高昂的代價(jià)。Cyprus北溪流量與歐洲基準(zhǔn)TTF（mcm/d, Eur/MWh）S&P Global北溪流量大減進(jìn)一步削弱歐洲天然氣供應(yīng)2022年歐洲天然氣存儲(chǔ)能力（億千瓦時(shí)）歐洲天然氣需求的季節(jié)性變化（Tcf）S&P Global00.20.40.60.811.21.81.61.41.210.80.60.40.20Feb-15Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 Aug-17 Feb-18 Aug-18 Feb-19 Au

38、g-19 Feb-20 Aug-20 Feb-21 Aug-21 Feb-22資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東海證券研究所2021年我國(guó)天然氣需求保持快速增長(zhǎng)，表觀消費(fèi)量3670.6億方，同比增長(zhǎng)12.7%。但2022年以來需求 增速放緩，1-6月份，生產(chǎn)天然氣1096億立方米，同比增長(zhǎng)4.9%；進(jìn)口天然氣5357萬(wàn)噸，同比下降 10.45%；表觀需求同比僅是微增。以7月份41.58美元/百萬(wàn)英熱的LNG進(jìn)口均價(jià)，折合16292元/噸，遠(yuǎn)高于目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格，連 續(xù)3月價(jià)差擴(kuò)大。我國(guó)天然氣表觀需求及增速LNG進(jìn)口價(jià)格套利國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)保持穩(wěn)定增速，進(jìn)口套利走闊-5%0%5%10%15%20%05

39、001000150020002500300035002017 2018 2019 2020 2021 2022 1-6月2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016產(chǎn)量（億立方）進(jìn)口數(shù)量（億立方）表觀消費(fèi)量（億立方）表觀消費(fèi)增速%右軸-15000-10000-5000050001000015000Jan-16Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20

40、Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 Apr-22 Jul-22國(guó)內(nèi)-進(jìn)口現(xiàn)貨（內(nèi)外盤）價(jià)差市場(chǎng)價(jià):液化天然氣(LNG):主流價(jià)進(jìn)口現(xiàn)貨價(jià)格400025%20000元/噸全球油氣項(xiàng)目有的是共同開發(fā)（海外油氣、頁(yè)巖油氣等），也有獨(dú)立開發(fā)的油田、氣田項(xiàng)目。由于海外 LNG的價(jià)格高企，未來上游資本開支或向天然氣增多。下游需求角度，原油除中東地區(qū)少量在夏季直接用 于發(fā)電外，大多數(shù)的原油均需要經(jīng)過煉制環(huán)節(jié)。天然氣主要用于發(fā)電、工業(yè)用、城市燃?xì)獾阮I(lǐng)域。天然氣是更清潔的能源，從熱值角度，1桶油當(dāng)量=5.8百萬(wàn)英熱，例如目前進(jìn)口LNG價(jià)格為45.42美元/ 百萬(wàn)英熱時(shí)，相當(dāng)于2

41、63美元/桶的油價(jià)。但歷史上，天然氣的價(jià)格趨勢(shì)整體滯后于原油。LNG與原油價(jià)格關(guān)系全球天然氣與石油需求增速對(duì)比BP能源統(tǒng)計(jì)2022LNG價(jià)格處于高位，或?qū)υ腿杂兄С?5.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%1966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020石油及液體需求增速天然氣需求增速02040608010012014003020106050409080702017-08-142017-10

42、-142017-12-142018-02-142018-04-142018-06-142018-08-142018-10-142018-12-142019-02-142019-04-142019-06-142019-08-142019-10-142019-12-142020-02-142020-04-142020-06-142020-08-142020-10-142020-12-142021-02-142021-04-142021-06-142021-08-142021-10-142021-12-142022-02-14LNG中國(guó)到岸價(jià)（美元/百萬(wàn)英熱）布倫特原油（美元/桶）右軸剩余產(chǎn)能及長(zhǎng)期

43、資本開支不足BP能源統(tǒng)計(jì)2022OPEC+成員國(guó)自2020年下半年以來，嚴(yán)格控制產(chǎn)量紀(jì)律，保持限產(chǎn)保價(jià)措施。即使在2022年初以來的 原油大漲背景下，仍然沒有大幅增產(chǎn)。目前美國(guó)、俄聯(lián)邦（獨(dú)聯(lián)體）、OPEC控制著全球約68%的石油產(chǎn)量；與20世紀(jì)80年代不同的是，當(dāng)前 俄羅斯與沙特的整體利益一致；至目前為止，沙特及阿聯(lián)酋增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，8月3日OPEC+會(huì)議甚至決定 將原油增產(chǎn)份額下調(diào)至10萬(wàn)桶/日。全球主要產(chǎn)油國(guó)石油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/天）OPEC、美國(guó)、俄聯(lián)邦的石油產(chǎn)量及占比（含NGL）EIAOPEC+控制石油產(chǎn)量，限產(chǎn)保價(jià)-40003000200010006000500080007000100009

44、0001985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021美國(guó)俄羅斯伊朗伊拉克科威特沙特阿聯(lián)酋全球62%63%64%65%66%68%67%69%70%010203040605070OPEC美國(guó)本土50州俄羅斯（獨(dú)聯(lián)體）在全球占比%右軸80百萬(wàn)桶/天EIA2022年5月美國(guó)頁(yè)巖油（致密油）產(chǎn)量為790萬(wàn)桶/天，仍低于2019年11月份時(shí)839萬(wàn)桶/天的高點(diǎn)。美 國(guó)頁(yè)巖生產(chǎn)企業(yè)前期仍然維持紀(jì)律性，受益于油價(jià)上漲時(shí)，整體維持降低資產(chǎn)負(fù)債率及保持分紅的政策。至2022年7月29日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量為1

45、210萬(wàn)桶/天，去年同期為1120萬(wàn)桶/天，2019-2020年時(shí)的 最高產(chǎn)量為1310萬(wàn)桶/天。至2022年7月29日當(dāng)周，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)767臺(tái)，較去年同期增加279臺(tái)；其中 采油鉆機(jī)數(shù)605臺(tái)，較去年同期增加220臺(tái)。美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩美國(guó)原油產(chǎn)量與采油鉆機(jī)數(shù)Baker Hughes，EIA資本開支紀(jì)律性，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩0204060801000100200300400500600700800900120Jan-10Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15

46、 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-19 Aug-19 Jan-20 Jun-20 Nov-20 Apr-21 Sep-21 Feb-22美國(guó)頁(yè)巖油/致密油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/天）WTI庫(kù)欣現(xiàn)貨價(jià)格（美元/桶）右軸10009008007006005004003002001000020040060080010001200140018/Jan 18/Mar 18/May 18/Jul 18/Sep 18/Nov 19/Jan19/Mar19/May 19/Jul 19/Sep 19/Nov 20/Jan 2

47、0/Apr 20/Jun 20/Aug 20/Oct 20/Dec 21/Feb 21/Apr 21/Jun 21/Aug 21/Oct 21/Dec 22/Feb 22/May美國(guó)原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/天）美國(guó)采油鉆機(jī)數(shù)（臺(tái)/右軸）由于疫情影響，中國(guó)國(guó)內(nèi)2季度的原油及成品油需求下降。6月份，國(guó)內(nèi)加工原油5494萬(wàn)噸，同比下降10.9%，降幅較上月不變，日均加工183.1萬(wàn)噸。1-6月份，加工原油33222萬(wàn)噸，同比下降6.0%。6月份，國(guó)內(nèi)進(jìn)口原油3582萬(wàn)噸，同比下降10.7%；1-6月份，進(jìn)口原油25252萬(wàn)噸，同比下降3.1%。我國(guó)原油加工量及進(jìn)口量增速我國(guó)成品油表觀需求增速我國(guó)原油加工量、

48、成品油需求恢復(fù)不及預(yù)期-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-032022-042022-052022-06原油加工量（萬(wàn)噸/天）原油加工量同比右軸原油進(jìn)口量（萬(wàn)噸/天）原油進(jìn)口量同比右軸-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%成品油總消費(fèi)汽油煤油柴油煉廠產(chǎn)能（b/d）國(guó)家公司單元預(yù)期完工維護(hù)中煉廠錦州150,000China中石油完全四月克拉瑪依120,000Ch

49、ina中石油完全延期慶陽(yáng)74,000China中石油完全延期玉門50,000China中石油完全六月呼和浩特100,000China中石油完全七月齊魯250,000China中石化部分延期西太平洋石化公司200,000China合資部分四月遼河100,000China中石油完全延期上海320,000China中石化部分五月大連200,000China中石油部分五月華北200,000China中石油完全八月泉州300,000China中國(guó)中化部分七月升級(jí)中煉廠鎮(zhèn)海230,000China中石化拓展NA金陵420,000China中石化升級(jí)NA海右70,000China海右石化升級(jí)暫停惠州440,

50、000China中海油升級(jí)NA長(zhǎng)嶺230,000China中石化升級(jí)NA福建280,000China中石化升級(jí)NA海南184,000China中石化升級(jí)2022廣西240,000China中石油升級(jí)2025新建煉廠揭陽(yáng)400,000China廣東在建2022華錦阿美300,000China合資在建2024我國(guó)的原油吞吐量可能在7月份下降我國(guó)煉廠維護(hù)/建設(shè)情況國(guó)內(nèi)的原油吞吐量可能在7月份下降，這主要是受到國(guó)有煉油廠維護(hù)的拖累、石油產(chǎn) 品需求復(fù)蘇不均衡和出口有限的影響。21家中石油煉油廠7月份的平均運(yùn)行率從6月份下調(diào)了約5個(gè)百分點(diǎn)至67.8%，為28 個(gè)月低點(diǎn)。四家國(guó)有煉油商在7月份將其運(yùn) 行率下

51、調(diào)至73.5% 左右， 略高于5 月份 73.4%的兩年低點(diǎn)。恒力石化（大連）則將其利用率從6月份降 低了8個(gè)百分點(diǎn)到74%，因其在7月初將 20萬(wàn)桶/日的CDU進(jìn)行了維護(hù)，預(yù)計(jì)到8月 產(chǎn)能利用率能恢復(fù)到80%左右。中化集團(tuán)自7月1日起關(guān)閉維修，自6月1日 起關(guān)閉維護(hù)以來，中化集團(tuán)將泉州石化原 油保值約17個(gè)百分點(diǎn)下調(diào)。山東地?zé)捠芤嬗诹呀饬畠r(jià)原料利潤(rùn)率提升， 截至7月20日，利用率提升1.5個(gè)百分點(diǎn)至70%左右。PlattsIHS，RystadEnergyRystadEnergy在2022年1月份預(yù)測(cè)，上游石油投資預(yù)計(jì)將從2021年的2870億美元增加到今年的3070 億美元，增幅為7%；而今

52、年中游和下游投資將下降。預(yù)計(jì)2022年全球頁(yè)巖投資將激增18%達(dá)到1020億 美元，而2021年為860億美元。Hess、Diamondback、Apache、Pioneer、Murphy、Occidental、EOG、Devon、Marathon 9家 美國(guó)主要頁(yè)巖生產(chǎn)企業(yè)，由于籌資現(xiàn)金流惡化，2022Q1總現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。全球上游勘探開發(fā)資本支出及預(yù)測(cè)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流變化（美金）全球上游資本開支謹(jǐn)慎，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)較慢0204060801001201000020003000500040006000700080002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

53、 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E全球上游勘探開發(fā)資本支出（億美元）布倫特原油平均價(jià)格（美元/桶）右軸-60-40-2002040-400-200-300-1000100200300602013 Q12013 Q22013 Q32013 Q42014 Q12014 Q22014 Q32014 Q42015 Q12015 Q22015 Q32015 Q42016 Q12016 Q22016 Q32016 Q42017 Q12017 Q22017 Q32017 Q42018 Q12018 Q22018 Q32018 Q42019 Q12019Q220

54、19Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1總現(xiàn)金流凈增加額右軸經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額投資現(xiàn)金流凈額籌資現(xiàn)金流凈額BP能源統(tǒng)計(jì)2022根據(jù)BP能源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球石油證實(shí)儲(chǔ)量2444億噸，儲(chǔ)采比53.5年；但在2019-20的兩年間， 儲(chǔ)量持續(xù)下降。EIAFinancial Review: 2021，對(duì)119家公司的研究中，2021年石油液體總產(chǎn)量比2020年下降了 1%，天然氣產(chǎn)量增加了5%。能源公司在2021年減少了1340億美元的凈債務(wù)，是2012-21年期間中最 多的一年。全球證實(shí)儲(chǔ)量變化EIA調(diào)查的石

55、油公司儲(chǔ)量變化EIA石油公司優(yōu)先現(xiàn)金流，全球新增儲(chǔ)量或不足16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%2000180016001400120010008006004002000198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020石油證實(shí)儲(chǔ)量（10億桶）儲(chǔ)量增速%EIAEIA定義剩余石油產(chǎn)能為：符合良好的商業(yè)慣例，可在30天內(nèi)投產(chǎn)并至少連續(xù)生產(chǎn)90天的潛在石油產(chǎn)量， 不包括降低未來生產(chǎn)能力的情況下無(wú)法持續(xù)的石油產(chǎn)量增長(zhǎng)。EIA 7月STEO，2022年OPEC剩余產(chǎn)能為 28

56、0萬(wàn)桶/天，2012-2021年平均為276萬(wàn)桶/天，2017-2021的5年平均為332萬(wàn)桶/天。由于制裁原因，2022年6月伊朗石油產(chǎn)量255萬(wàn)桶/天，而2018年初為384萬(wàn)桶/天；委內(nèi)瑞拉2022年6 月份產(chǎn)量77萬(wàn)桶/天，2018年初約160萬(wàn)桶/天。不排除未來美國(guó)對(duì)于伊朗、委內(nèi)瑞拉放松制裁的可能。OPEC剩余產(chǎn)能主要OPEC產(chǎn)油國(guó)的原油產(chǎn)量變化（百萬(wàn)桶/天）EIAOPEC剩余產(chǎn)能不足，或?qū)㈤L(zhǎng)期對(duì)油價(jià)形成支撐2.642.732.471.741.422.261.472.255.385.393.052.9210235462012201320142015201620172018201920

57、202021 2022E 2023EOPEC剩余產(chǎn)能（百萬(wàn)桶/天）2012-2021年平均（百萬(wàn)桶/天）05101520253035Jan-18Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 Nov-21 Jan-22 Mar-22尼日利亞伊朗沙特伊拉克阿聯(lián)酋科威特委內(nèi)瑞拉利比亞OPEC總計(jì)俄羅斯的主要原油綠地開發(fā)項(xiàng)目EIA制裁背景下，俄

58、羅斯原油產(chǎn)量或?qū)㈤L(zhǎng)期受損自2022年2月份的俄烏沖突事件以來，多家 國(guó)際油氣巨頭表示將退出俄羅斯。其中包括： BP宣布將放棄其持有的Rosneft 19.75%股 份；殼牌宣布將終止與Gazprom的合作伙伴 關(guān)系，包括共同管理的Sakhalin-2原油和 LNG工廠，并終止參與北溪2號(hào)線管道項(xiàng)目； 埃克森美孚表示將停止在Sakhalin-1的油氣 項(xiàng)目，并不再對(duì)俄羅斯進(jìn)行新的投資等。2020年，俄羅斯石油和液體產(chǎn)量為1050萬(wàn) 桶/天（其中990萬(wàn)桶/天為原油，包括凝析 油），俄羅斯消耗約370萬(wàn)桶/天。俄羅斯的一些綠地項(xiàng)目一直在開發(fā)中，但是俄羅斯較成熟油田（主要是西西伯利亞）的 產(chǎn)量下降可

59、能會(huì)抵消綠地開發(fā)帶來的產(chǎn)量增 長(zhǎng)。如制裁深化，俄羅斯的綠地項(xiàng)目擱置，原油產(chǎn)量的下降將不可避免。預(yù)計(jì)俄羅斯的部分煉油及石化項(xiàng)目（新建及改造）進(jìn)度將會(huì)推遲。項(xiàng)目名稱地區(qū)作業(yè)者開始時(shí)期預(yù)測(cè)峰值 產(chǎn)量年份峰值產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)桶/天）VostsibneftegazYurubcheno- TokhomskoyeRosneft2017202311.6Vostok Oil projectTagulskoyeRosneft201720258.6TyumenneftegazRusskoye Phase 1Rosneft201820228.0Gazpromneft- YamalNovoportovskoye phase

60、 1Gazpromneft2016202312.5Gazpromneft- YamalNovoportovskoye phase 2Gazpromneft201820214.1MessoyakhaMessoyakhskoye VostochnoyeGazpromneft2016202011.2Gazpromneft- KhantosAlexander ZhagrinGazpromneft201920238.1俄羅斯到歐洲的油氣、合成氨管線ICIS俄烏沖突對(duì)于油氣價(jià)格影響歷史上歐洲近40%的天然氣消費(fèi)量來自俄羅斯的 供應(yīng)，主要通過四條路線：烏克蘭、白俄羅斯- 波蘭、Nord Stream 1（波