北陸藥業(yè)公司研究分析報告300016

1、北陸藥業(yè)300016公司研究分析報告 TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc29687 1.1分析公司行業(yè)特征 PAGEREF _Toc29687 1 HYPERLINK l _Toc30258 1.1.1行業(yè)結(jié)構(gòu)特點 PAGEREF _Toc30258 1 HYPERLINK l _Toc26380 PAGEREF _Toc26380 3 HYPERLINK l _Toc5264 1.1.3行業(yè)增長影響因素 PAGEREF _Toc5264 4 HYPERLINK l _Toc6077 1.2分析公司經(jīng)濟特征 PAGEREF _Toc6077 6 HYPERLINK l

2、 _Toc1850 1.2.1管理層和公司治理結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc1850 6 HYPERLINK l _Toc14629 1.2.2公司主營業(yè)務以及其競爭力 PAGEREF _Toc14629 10 HYPERLINK l _Toc8169 1.2.3公司歷史財務數(shù)據(jù)分析 PAGEREF _Toc8169 24 HYPERLINK l _Toc15615 1.3影響公司開展的風險因素 PAGEREF _Toc15615 26 HYPERLINK l _Toc23756 1.4估值分析 PAGEREF _Toc23756 27 HYPERLINK l _Toc5806 1.5二級市場

3、交易情況分析 PAGEREF _Toc5806 28 HYPERLINK l _Toc25051 綜合分析結(jié)論： PAGEREF _Toc25051 30 隨著中國居民收入水平的提高和人口老齡化演變以及慢性病的蔓延，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一直保持快速增長勢頭，2005年至2021年，中國醫(yī)藥工業(yè)主營業(yè)務收入年均增長22.5%，利潤總額年均增長 28.36%。不過中國醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)開展，距離興旺國家仍然有很大的差距，其中主要表現(xiàn)為集中程度較低、創(chuàng)新能力較弱、主要依靠價格惡性競爭、國際競爭力較低等特點。以下是中國2021年全國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)產(chǎn)值比重圖，從中可以看出中國化學制藥依然占比擬高，中成藥、生物制藥、

4、中藥飲片所占比重還較低。圖三 2021年全國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)產(chǎn)值比重圖資料來源：中國統(tǒng)計年鑒2021化學制藥產(chǎn)業(yè)在全球的格局是美國、日本和歐洲的大型原研藥公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的最高端，可以稱為制藥業(yè)的“第一世界。以 Teva 以色列Teva公司，是全球最大的仿制藥生產(chǎn)企業(yè)。為代表的全球性仿制藥公司處于整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的中段，可以稱為制藥業(yè)的“第二世界。中國制藥公司主要是利用本錢優(yōu)勢和付出環(huán)境代價，在全球分工中向歐美、日本和印度制藥公司提供原料藥和 API全稱是Active Pharmacutical Ingredient，活性藥物成分，用在原料藥生產(chǎn)中的，以主要結(jié)構(gòu)單元被并入該原料藥的原料、中間體或原

5、料藥。來源：儀器信息網(wǎng)，處于制藥業(yè)的“第三世界。中國制藥行業(yè)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中處于最低端，向全球化的仿制藥公司轉(zhuǎn)型是產(chǎn)業(yè)升級的方向。中藥即按中醫(yī)理論使用的藥，是中國傳統(tǒng)中醫(yī)學中的特有藥物。其中包括中藥材、中藥飲片、中成藥三大支柱。從中國中藥子行業(yè)產(chǎn)值比重來看，大概占據(jù)全部醫(yī)藥行業(yè)的四分之一。目前中藥行業(yè)中，中成藥占主導地位，中國中藥相對于化學藥物毒副作用大和研發(fā)空間變窄的弊端，具有療效日益顯著、功能作用逐漸廣泛、藥效持久、無殘留、無耐藥性等自身獨特的競爭優(yōu)勢。面臨歐洲、日本和韓國在天然藥物領(lǐng)域的劇烈競爭，如何奮起直追，充分發(fā)揮中國數(shù)千年傳統(tǒng)中醫(yī)藥的優(yōu)勢，逐步進入標準市場開展階段，實現(xiàn)中藥現(xiàn)代化

6、開展是必經(jīng)之路。生物制藥是以基因工程、抗體工程或細胞工程技術(shù)為依托，生產(chǎn)源自生物體內(nèi)的，用于診斷、治療或預防的生物技術(shù)藥物的產(chǎn)業(yè)。生物醫(yī)藥已經(jīng)成為現(xiàn)代生物技術(shù)生產(chǎn)的重要產(chǎn)品，并成為衡量一個國家現(xiàn)代生物技術(shù)開展水平的一個最重要標志。從1982年第一個現(xiàn)代生物技術(shù)藥物重組人胰島素上市至今，全球生物制藥已走過 20 余年的歷史，目前約有 60 多種的生物技術(shù)藥物上市銷售。上世紀80年中國把生物制藥產(chǎn)業(yè)列為重點支持的開展領(lǐng)域，目前其已經(jīng)成為制藥業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟增長中的新亮點。在國家的支持和市場的推動下，中國生物制藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長，技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化進展加快，涌現(xiàn)出一批快速開展的公司，中國生物制

7、藥產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模。醫(yī)藥制造業(yè)具有一定行業(yè)集中度特點，往往規(guī)模較大的企業(yè)比規(guī)模較小的企業(yè)競爭能力更強，資源分配將越來越向細分行業(yè)中的龍頭企業(yè)集中。未來加快行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，集中資源進行整合，不斷的提高行業(yè)的自主創(chuàng)新的能力，培養(yǎng)具有國內(nèi)、國際持續(xù)競爭力的醫(yī)藥龍頭公司成為當務之急。由于化學制藥研發(fā)經(jīng)過前期的開展，大局部的先導化合物都已經(jīng)過篩選，開掘重磅新藥的難度日益加大。生物制藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量要求較高，未來開展具有較不確定性。中國作為中醫(yī)藥的發(fā)源地，有大約 13000 種中藥材資源與近萬種中藥方劑。開展中藥作為對中國傳統(tǒng)文化的傳承，如果通過快速開展卓有成效的根底與應用研究，培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)公司，加強中藥現(xiàn)代化開展

8、，在這一領(lǐng)域?qū)芯薮蟮男袠I(yè)成長空間。2002-2021年，中國醫(yī)藥行業(yè)銷售收入復合年均增長率超過20%，此增速約為同期GDP年均增速10%左右的兩倍。生物制劑、醫(yī)療器械等新興產(chǎn)業(yè)的增速超過行業(yè)平均水平。醫(yī)藥保健行業(yè)作為中國確定的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，未來將受益于以下因素，而具有長期較為持續(xù)的驅(qū)動力。1、“十二五規(guī)劃 由于中國的社會主義經(jīng)濟特性，國家宏觀政策對經(jīng)濟開展具有直接影響作用，國家規(guī)劃指引著未來行業(yè)開展的方向?！笆逡?guī)劃高度重視戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的開展，相關(guān)配套政策逐步推出，生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、現(xiàn)代中藥等新興產(chǎn)業(yè)迎來新的開展機遇?！笆逯袊t(yī)藥行業(yè)開展有兩個重點：一是抓產(chǎn)業(yè)升級；二是不失時

9、機的抓住生物醫(yī)藥技術(shù)制高點的占領(lǐng)。以轉(zhuǎn)變開展方式推動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級為中心。一方面是升級產(chǎn)品標準，在新版藥典即將執(zhí)行之際，對中藥，特別是中藥注射劑、生化藥的注射劑、化學原料藥的雜質(zhì)控制、溶劑殘留標準要求升級提高。另一方面是針對整個生產(chǎn)體系、整個公司的質(zhì)量保障體系的升級。占領(lǐng)醫(yī)藥技術(shù)制高點，加快開發(fā)用于腫瘤、免疫性疾病、感染性疾病、心血管疾病治療的基因工程藥物、疫苗和抗體藥物，重點突破高通量基因克隆表達技術(shù)、抗體人源化技術(shù)、大規(guī)模細胞培養(yǎng)與純化技術(shù)是規(guī)劃的目標。2、醫(yī)藥消費升級2000年以來，隨著社會開展和收入水平的提高，人們對于健康越來越重視，城鄉(xiāng)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長，醫(yī)藥消費逐步升級

10、。在醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)步增長、政府投入持續(xù)加大的利好下，中國醫(yī)藥商業(yè)市場總量呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長：2001至2021年行業(yè)復合增長率到達13.5%，其中2021年市場總量到達5，050億元，預計未來產(chǎn)業(yè)能夠保持10%的增速。同時，行業(yè)集中度較低成為制約行業(yè)開展的首要因素，中國1.3萬家醫(yī)藥分銷公司中超過50億的公司只有11個，前三家的總市場份額約為20%。未來需要通過行業(yè)標準化的提高、研發(fā)創(chuàng)新、并購重組和產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方式實現(xiàn)中國醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化升級和開展。3、改善人類生活、生命質(zhì)量醫(yī)藥研發(fā)、制造的重點從治療型藥物向改善人類生活、生命質(zhì)量型藥物轉(zhuǎn)變。從國外21世紀初的前10年的開展來看，具有靶向治療作用 專

11、門用于治療晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的單克隆抗體類新藥，這類產(chǎn)品的特點是直接作用于腫瘤病灶而不影響健康組織。來源：藥苑信息網(wǎng)、抗銀屑病銀屑病是一種頑固性皮膚疾病，全球各地銀屑病患者數(shù)量眾多，迄今為止尚無一種藥物能有效治愈銀屑病的各種病癥。來源：藥苑信息網(wǎng)的治療、蛋白質(zhì)/多肽類治療等新藥的研制是未來醫(yī)藥行業(yè)開展的方向。種類品類靶向治療新藥治療晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的單克隆抗體類蛋白質(zhì)/多肽類新藥胰島素類、生長激素、某些酶和降鈣素類抗銀屑病治療新藥治療頑固性皮膚疾病類其它治療新藥抗糖尿病、減肥藥和治療精神分裂癥類南方醫(yī)藥經(jīng)濟研究所認為中國醫(yī)療保健行業(yè)正在迎來“黃金十年，未來十年行業(yè)

12、年均增長率在20%以上，國際化和集約化將成為行業(yè)未來開展的大趨勢。在“十二五規(guī)劃下，醫(yī)藥制造業(yè)將隨著醫(yī)藥消費的升級，生產(chǎn)藥品將從治療向提高人們的生活、生命質(zhì)量的方向持續(xù)開展。醫(yī)藥行業(yè)因為產(chǎn)品具有的剛性需求的特點，其與經(jīng)濟波動相關(guān)性較小，屬于非周期性行業(yè)，但其行業(yè)增長依然會受到多方面因素的影響。主要包括：1、政府投入因素在中國醫(yī)藥 HYPERLINK :/wenwen.soso /z/Search.e?sp=S%E5%B7%A5%E4%B8%9A%E6%80%BB%E4%BA%A7%E5%80%BC&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blan

13、k 工業(yè)總產(chǎn)值中，內(nèi)需局部奉獻接近90%，所以國內(nèi)需求增長是行業(yè)增長的主要動力，在加強社會保障，啟動 HYPERLINK :/wenwen.soso /z/Search.e?sp=S%E6%96%B0%E5%8C%BB%E6%94%B9&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 新醫(yī)改的大背景下，政府投入對國內(nèi)需求的促進作用至關(guān)重要。“新醫(yī)改啟動后，國家預計在2021年到2021年累計投入8500億元，逐步提高醫(yī)療保障水平，加強醫(yī)療設施建設等，將對醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響。2、人口 HYPERLINK :/wenwen.sos

14、o /z/Search.e?sp=S%E7%94%9F%E7%89%A9%E5%AD%A6&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 生物學因素人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)和 HYPERLINK :/wenwen.soso /z/Search.e?sp=S%E7%96%BE%E7%97%85%E8%B0%B1&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 疾病譜變化情況對醫(yī)藥行業(yè)開展影響較大。人口老齡化是未來半個世紀甚至更長時間，中國經(jīng)濟與社會開展道路上的棘手難題。據(jù)國家計生委預測，到本世紀20年

15、代，65歲以上老年人口將到達2.42億，比重將從2000年的6.96%增長到近12%。到本世紀中葉，老齡人口將到達峰值平臺，65歲以上老年人口達3.36億人，比重達24.41%。老齡化將帶來對醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的持續(xù)需求。近年來，由于環(huán)境因素、生活習慣變化導致的腫瘤、心血管等重大疾病發(fā)病率逐年提高，藥物使用占比加大，人們面臨越來越多的疾病變化威脅。據(jù)衛(wèi)生部報告，目前慢性病導致了45.9% 的全球疾病負擔，而中國已到達 60% 以上。世界衛(wèi)生組織預測，到2021 年，中國慢性病造成的直接醫(yī)療費用將到達5000多億美元。 數(shù)據(jù)來源：海通證券研究所3、基層醫(yī)療體系重建因素 HYPERLINK :/wenw

16、en.soso /z/Search.e?sp=S%E5%9F%8E%E5%B8%82%E7%A4%BE%E5%8C%BA&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 城市社區(qū)衛(wèi)生效勞機構(gòu)，全部作為其醫(yī)療器械設備的購置補助，2021年中國另投入了370億元用于全國70%縣級醫(yī)院的改擴建，其中也包括更新和升級基層機構(gòu)醫(yī)療器械產(chǎn)品，測算大約占投入的1/3左右，即100-120億元，預期未來這種趨勢仍可能延續(xù)。在基層醫(yī)療體系重建的拉動下，醫(yī)療器械市場將迎來開展的良機。4、醫(yī)藥科技開展因素世界藥品市場結(jié)構(gòu)隨著科技進步和醫(yī)療保障體系改革而發(fā)生了調(diào)整，

17、尤其本世紀以來發(fā)生了重大的變化。生物技術(shù)藥物異軍突起，中藥現(xiàn)代化加速，通用名藥和非處方藥將大幅度增長，與衰老有關(guān)的慢性病、艾滋病等現(xiàn)代病、心腦血管疾病和腫瘤病等疑難病的防治藥物市場擴大。透皮，緩控釋等制劑進一步普及應用，預防性藥物，健康相關(guān)產(chǎn)品的開展持續(xù)升溫。一批批“高，精，尖 的新產(chǎn)品正在或即將替代那些效益低劣的“老產(chǎn)品，成為公司賴以生存、開展和騰飛的根底?；貞洑v史，中國醫(yī)藥科技工作自改革開放以來取得了較大進步，“六五至“八五期間自主研制的新藥有65種，其中化學藥27種，中藥21種，生化、生物技術(shù)產(chǎn)品15種，診斷試劑2種，還相繼研究開發(fā)了近2000 種中、西藥。生物制劑和制劑新產(chǎn)品、緩控釋等

18、多種先進藥物新劑型陸續(xù)問世。“九五期間中國制定了“中藥現(xiàn)代化開展戰(zhàn)略并啟動了“中藥現(xiàn)代化科技產(chǎn)業(yè)行動方案引導中藥產(chǎn)業(yè)向技術(shù)化、工藝工程、質(zhì)量標準化、產(chǎn)品規(guī)?；较蜷_展?！笆迤陂g中國啟動了“創(chuàng)新藥物和中藥現(xiàn)代化專項，支持科研單位、高等學校和大型公司共同組建了多個符合國際標準的新化合物數(shù)據(jù)庫重點篩選中心。通過研究或引進組合化學技術(shù)、大規(guī)模篩選模型和裝備、三維計算機輔助藥物設計等為新藥篩選提供了科學模型和實驗手段，提高了醫(yī)藥化合物的設計成功率。“十一五期間，按照?國家中長期科學和技術(shù)開展規(guī)劃綱要2006-2021?的戰(zhàn)略部署，中國組織實施了“重大新藥創(chuàng)制科技重大專項。專項對中國新藥創(chuàng)制工作進行全面

19、部署，突出了對中國制藥公司的支持。 小結(jié)：中國醫(yī)藥制造業(yè)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中整體上處于中低端水平，化學藥主要以提供原料藥為主，中醫(yī)藥是中國的強項但隨著國外企業(yè)的快速滲入面臨迫切產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型要求，為了適應日益加劇的國內(nèi)外競爭，進行產(chǎn)業(yè)集中化整合實現(xiàn)現(xiàn)代化開展是必然出路。生物制藥隨著在國家的支持和市場的推動下，規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長，將涌現(xiàn)出一批快速開展的公司，未來全國產(chǎn)業(yè)規(guī)模將不斷增大。隨著“十二五規(guī)劃的出臺，醫(yī)藥行業(yè)整體上受益于政府投入的加大、人口老齡化增長、基層醫(yī)療體系的重建、醫(yī)藥科技持續(xù)開展等因素的推動，未來有望沿著醫(yī)藥消費升級和改善人類生活、生命質(zhì)量的趨勢保持長期穩(wěn)定的開展，具有較大的成長空間。

20、分析公司的經(jīng)濟特征有助于深入的了解企業(yè)，讀懂企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中的變化特點，更好的把握所分析公司的經(jīng)營開展變化規(guī)律，同時也為公司合理估值提供全面的參考。公司治理結(jié)構(gòu)公司建立了完善的治理結(jié)構(gòu)，公司董事會、監(jiān)事會按照上市公司相關(guān)規(guī)定履行職責，從制度上能夠保證所有者的控制與利益。公司采用扁平化垂直管理，各業(yè)務部門下設職能模塊的管理模式，對提高公司管理水平有一定作用，公司藥廠與營銷中心獨立運行的模式，有助于在保證產(chǎn)品質(zhì)量的條件下可以根據(jù)市場變化，強化營銷的適應能力。公司總經(jīng)理管理范圍權(quán)限較大，對公司開展會產(chǎn)生比擬大的影響，其權(quán)利較為集中，個人因素對公司影響范圍較大。 北京北陸藥業(yè)股份北京新先鋒藥業(yè)北京易佳

21、聯(lián)網(wǎng)絡技術(shù)控股參股中技經(jīng)投資參謀 公司控股新先鋒和北京易佳聯(lián)主要是用此兩個公司進行藥品經(jīng)銷，公司在銷售構(gòu)架上的設計比擬有特色，有利于公司產(chǎn)品的網(wǎng)下和網(wǎng)上銷售。股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司截止2021年5月1日總股本萬股，上市流通。實際控制人為法人代表董事長王代雪先生直接持有公司總股本28.19%的流通股。武杰、段賢柱、李弘、劉寧為高管持股。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)在全流通根底上主要集中于實際控制人，有助于公司管理的落實，以及所有者的控制與利益保持一致。3、管理層狀況從公司管理層資料介紹中可以看出公司擁有一支復合型的管理團隊，公司的主要管理人員在組合結(jié)構(gòu)上在營銷上有一定競爭優(yōu)勢，公司主要管理人員年齡普遍在50歲左右及以上

22、，由此對公司管理特點顯現(xiàn)的穩(wěn)健性較強，但開拓創(chuàng)新能力留下疑慮。公司現(xiàn)任總經(jīng)理武瑞華先生，1997年-2021年歷任拜耳醫(yī)藥保健大區(qū)經(jīng)理、全國銷售經(jīng)理、事業(yè)部經(jīng)理、事業(yè)部總監(jiān);2021年3月起任公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理、董事。自2021年加盟北陸藥業(yè)后，公司在開展上獲得的更好的管理，通過組建營銷團隊，提升了公司業(yè)務開拓能力。1、公司主營業(yè)務分析 公司的主營業(yè)務為藥品生產(chǎn)業(yè)務，包括比照劑系列產(chǎn)品、降糖類藥物和抗焦慮類中藥等產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。目前，比照劑系列產(chǎn)品為公司的主導產(chǎn)品，主要包括磁共振比照劑、非離子型碘比照劑和口服磁共振比照劑?？菇箲]類中藥為公司開展中的重點產(chǎn)品。自 2021 年剝離醫(yī)藥商業(yè)以來

23、，比照劑業(yè)務是公司主要的收入和利潤來源。 公司是國內(nèi)比照劑品種最為齊全的企業(yè)，是國內(nèi)比照劑領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一。此外，公司在降糖藥和抗焦慮藥等領(lǐng)域?qū)嵤┒嘣_展戰(zhàn)略，降糖藥線在補充瑞格列奈新產(chǎn)品后有望恢復增長；而抗焦慮藥品種九味鎮(zhèn)心顆粒作為中藥一類新藥，經(jīng)過多年的培育后迎來爆發(fā)式增長，近年來收入占比大幅提升。 公司自 2021 年實施商銷別離的專業(yè)化營銷模式以來，加大營銷投入、學術(shù)推廣力度，2021 年學術(shù)推廣活動超過 100 次，高水平學術(shù)會議 20 余次，專業(yè)學術(shù)形象和品牌影響力顯著提升。營銷變革使公司搶占品種不齊、專業(yè)性不強、專注度不深的競爭對手市場份額，取得超越行業(yè)的快速增長，其實際效果

24、已經(jīng)并將繼續(xù)得到業(yè)績增長的不斷驗證。但我們認為，營銷戰(zhàn)略的重大變革、營銷能力的持續(xù)改良，不僅僅是市場份額、業(yè)績增速的短期催化劑，更是公司從小做大做精做強的戰(zhàn)略性選擇。 2、公司主營業(yè)務開展趨勢 比照劑，又稱造影劑，是為增強影響觀察效果而注入或服用到人體組織或器官的化學制品。這些制品的密度高于或低于周圍組織，形成的比照用某些器械顯示圖像。目前，比照劑已成為介入放射學操作中最常用的藥物之一，主要用于血管、體腔的顯示。根據(jù)用途不同，比照劑可分為 X 線比照劑、MRI 比照劑和超聲比照劑三大類。其中，X 線比照劑中使用較多的是碘類比照劑，主用應用于CT 檢查的增強，例如碘海醇、碘普羅胺等；MRI 比照

25、劑中使用較多的是釓類比照劑，用于磁共振檢查的增強，例如釓噴酸葡胺、釓雙胺等。比照劑屬于診斷藥品，主要用于手術(shù)往往是復雜病變前后檢查的增強掃描和介入手術(shù)期間的造影。因此，比照劑市場規(guī)模直接跟手術(shù)量尤其是 PCI手術(shù)量 、掃描設備保有量和增強掃描使用比照劑比例有關(guān)。其中，手術(shù)量和掃描設備保有量增加是比照劑終端需求擴容的根底；而增強掃描比例的提高是比照劑市場擴容的推動力。手術(shù)量和掃描設備保有量增加是比照劑終端需求擴容的根底。一方面，國內(nèi)手術(shù)、檢驗業(yè)務量快速增長。近年來，隨著新醫(yī)改推動的基層醫(yī)療機構(gòu)大規(guī)模建設，尤其是縣級醫(yī)院的重點建設，我國醫(yī)院的醫(yī)療效勞能力包括檢驗能力和手術(shù)能力有了大幅度的提高。自新

26、醫(yī)改 2021 年 5 月啟動以來，截至 2021 年中央共投資 430 億元支持 2233所縣級醫(yī)院(其中縣級中醫(yī)院 158 所)、6200 多所中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、2.5 萬多所村衛(wèi)生室的建設，投入 130 多億元用于縣鄉(xiāng)村三級醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)的設備購置。其中按照工作安排，2021 年 5 月至 2021 年中央便支持建設了 1816 個以上縣級醫(yī)院、5449 個以上中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院以及 8000 個以上村衛(wèi)生室，超額完成任務。鑒于各地落實新醫(yī)改政策加大基層醫(yī)療機構(gòu)建設的熱情高漲，可以認為各地實際開工建設的基層醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量將遠大于新醫(yī)改的工作安排。相應地，以醫(yī)院數(shù)和床位數(shù)為代表的我國醫(yī)療效勞能力在

27、2021 年以來有了明顯的提升，醫(yī)院數(shù)增幅和醫(yī)院床位數(shù)增幅均創(chuàng)近期新高。在醫(yī)院的醫(yī)療效勞能力供不應求的大前提下國內(nèi)醫(yī)院病床使用率持續(xù)高企，醫(yī)療效勞能力的提升那么將帶動手術(shù)、檢驗等業(yè)務量的上升，進而催生比照劑的需求。另一方面，我國掃描設備保有量也在快速增長。根據(jù)?2021 中國 CT 市場開展趨勢報告? ，2006- 2021 年，我國 CT 市場銷量由 850 臺增加到 1412 臺，其中 2021 年的銷售增長率高達 31.5%。截至2021 年，CT 全國擁有量為 11242 臺。根據(jù)國務院印發(fā)的?縣醫(yī)院、縣中醫(yī)院、中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、村衛(wèi)生室和社區(qū)衛(wèi)生效勞中心等 5 個基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)建設指

28、導意見?， CT 已成為縣級醫(yī)院的標準配臵。據(jù)統(tǒng)計，目前縣級醫(yī)院的 CT 擁有率根本在 70%以上。盡管 CT 保有量快速增加，但我國每百萬人口 CT 擁有量仍遠低于興旺國家水平，未來仍有巨大的提升空間。從CT保有量上估算，在這一市場中國未來還有4倍左右的空間。?2021 中國 CT 市場開展趨勢報告?預測，2021-2021 年我國 CT 的銷售增長率仍將保持在 9%-13%之間。 相應地，我國 CT 保有量也將保持穩(wěn)定增加。而核磁共振設備由于我國起步較晚、基數(shù)較小， 保有量增速要明顯快于 CT。綜合來看，鑒于醫(yī)院建設潮仍在持續(xù)尤其是縣級醫(yī)院以及醫(yī)用影像設備普及率的提升，我們認為未來 幾 年

29、內(nèi)以 CT、MRI 為代表的醫(yī)用影像設備保有量仍將保持快速上升，其中 MRI 增速會較高，同時由設備增長帶來的比照劑使用量也會出現(xiàn)同趨勢增長。在手術(shù)量和掃描設備保有量上升的根底上，增強掃描比例直接決定了比照劑的市場容量。而增強掃描比例那么主要跟醫(yī)務人員的專業(yè)水平和意識有關(guān)。目前， 國內(nèi)增強掃描比例大致在 20%左右，相較于興旺國家 40%左右的增強掃描比例仍有較大的差距。而阻礙增強掃描普及的最主要因素在于比照劑不良反響尚無完善方法預防比照劑反響尤其是重度反響的發(fā)生。其中，比照劑腎病是最主要的比照劑反響，在臨床是指在排除其原因的前提下，血管內(nèi)途徑應用比照劑后 72 小時內(nèi)發(fā)生的腎功能急性損害或腎

30、功能損害加重。研究說明，CIN 繼低灌注性和藥物性急性腎損傷后已成為院內(nèi)獲得性腎損害ARF的第三位病因，占所有獲得性急性腎損傷發(fā)病率的 11%；而且 CIN 與再狹窄、支架內(nèi)血栓成為心臟介入的三大難題，作為影響介入手術(shù)遠期療效的重要因素。盡管隨著非離子型低滲/等滲 CT 比照劑的問世，CIN 發(fā)病率較第一代離子型CT 比照劑以泛影葡胺為代表已大幅下降，但由于 CIN 致病機理復雜，目前臨床上尚無完善方法預防 CIN 的發(fā)生。因此，為了降低比照劑反響的風險，醫(yī)務人員需要落實優(yōu)化比照劑的水化方案、評估術(shù)前 CIN 風險因素、盡可能減少比照劑劑量等措施，當然這與醫(yī)務人員對比照劑的認知程度和操作水平直

31、接相關(guān)，進而對相應的學術(shù)教育提出了較高的要求。于是，我國增強掃描出現(xiàn)嚴重的區(qū)域不平衡：在一二線城市，由于內(nèi)外資企業(yè)學術(shù)推廣的深入，醫(yī)務人員對增強掃描的接受度和操作水平較高，增強掃描較為普及；而在基層，以縣級醫(yī)院為代表，由于缺乏相應的學術(shù)教育，醫(yī)務人員對比照劑接受度不高，操作水平也良莠不齊，往往不敢貿(mào)然使用增強掃描。 我國增強掃描比例的提升主要有三大驅(qū)動力：1 精確診療尤其是精確早期診斷的需要這是增強掃描比例提升的原動力。相較于平掃，增強掃描可以顯著提升病變組織與正常組織的比照度， 大幅提高對病灶尤其是小病灶的檢出率，并有利于對病灶的定性和定位。 以腫瘤為例，大局部早期腫瘤是通過 CT增強掃描得

32、到確診的，從而贏得了珍貴的治療時間。2021 年 4 月 13 日，由中國健康教育中心等主辦的“攜手同行共筑診療新長城公益工程正式啟動。工程獎開展對國內(nèi)呼吸專業(yè)、腫瘤專業(yè)臨床醫(yī)師及影像科醫(yī)師的繼續(xù)教育，推廣 CT 增強掃描技術(shù)，以提高臨床醫(yī)生對患者早期優(yōu)化治療水平。2 基層比照劑使用的普及教育目前三級醫(yī)院增強掃描儀初步普及，比照劑寡頭競爭格局趨于穩(wěn)定，國內(nèi)外企業(yè)紛紛將目光投向了基層，尤其是縣級醫(yī)院市場，加之碘海醇等主流比照劑新進 2021 版國家根本藥物目錄，企業(yè)主導的比照劑學術(shù)推廣活動正在開啟渠道下沉進程，將大幅提升縣級醫(yī)院的增強掃描比例。畢竟目前 CT 也是縣級醫(yī)院標配，MRI 的配臵也在

33、大幅增加3 PCI 等介入手術(shù)的增加我們在上文已提到 PCI 手術(shù)病例數(shù)增速要明顯快于手術(shù)量，因此 PCI 等介入手術(shù)比例的上升也將帶來增強掃描比例的提升介入手術(shù)根本上都需要增強掃描。小結(jié)：從比照劑未來的開展趨勢和CT、MRI設備在國內(nèi)醫(yī)療衛(wèi)生快速開展的背景下，公司的主營產(chǎn)品具有良好的開展空間，但由于比照劑所產(chǎn)生不良反響的醫(yī)藥事實也造成公司主營產(chǎn)品具有一定的風險性，需要高度注意由于比照劑反映會造成醫(yī)療事故的潛在影響。同時，對于掃描技術(shù)的演進也存在潛在風險，是否存在通過平掃而非必須使用比照劑來提高掃描效果直接影響到公司主營業(yè)務的開展。需要非常高度注意掃描技術(shù)在使用比照劑的演進和實際開展事實趨勢。

34、比照劑市場格局 從國內(nèi)比照劑市場波特五力分析來看，在整體市場保持快速增長大背景下，比照劑市場競爭格局穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)競爭主要在于企業(yè)如何去迎合下游影像科醫(yī)生對品牌、質(zhì)量、價格和學術(shù)支持的要求，因此品牌和相應的渠道建設是關(guān)鍵。行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，品牌和學術(shù)推廣是關(guān)鍵比照劑由于在臨床使用時需要直接注射入血管或者體腔，其對產(chǎn)品的化學毒性以及粘稠度等理化性狀高度敏感，在研發(fā)中有一定的技術(shù)壁壘。目前，國內(nèi)比照劑市場根本為拜耳、GE、博萊特、揚子江、恒瑞和北陸 6家所主導，6 家合計占據(jù)超過 80%的市場分額。其中，外資企業(yè)占據(jù)半壁以上的江山處于主導地位；而以揚子江、恒瑞和北陸為代表的國內(nèi)企業(yè)憑借性價比優(yōu)勢和外

35、鄉(xiāng)化的學術(shù)營銷攻勢實現(xiàn)快速擴張，市場份額持續(xù)提升。同時，比照劑在臨床使用中存在一定的比照劑反響，對影像科醫(yī)務人員關(guān)于比照劑的認知程度和操作能力提出了較高的要求。在我國醫(yī)患矛盾鋒利的醫(yī)療環(huán)境中，對于終端客戶影像科醫(yī)務人員來說，控制比照劑反響風險是一個舉足輕重的訴求，這便決定了在選擇比照劑時更多注重產(chǎn)品的平安性品牌、質(zhì)量以及相應的學術(shù)支持。因此，企業(yè)的品牌影響力品牌的先發(fā)優(yōu)勢將較為明顯和細致的學術(shù)推廣能力是市場競爭的關(guān)鍵。巧合的是，目前國內(nèi)占據(jù)主導地位的比照劑企業(yè)均為國內(nèi)外制藥巨頭拜耳、GE、揚子江、恒瑞或者長期耕耘比照劑市場的老品牌博萊科和北陸 。 醫(yī)保控費趨嚴，進口替代進程將提速。比照劑屬于高

36、價藥，以碘海醇代表規(guī)格 30g(I):100ml 為例，最高零售價格高達 282 元，中標價格最低也在 200 元左右。而外資企業(yè)由于是原研企業(yè)，享受單獨定價，無論最高零售價格還是中標價均要遠高于國內(nèi)企業(yè)。 隨著醫(yī)?？刭M的趨嚴，尤其是醫(yī)保總額預付的大規(guī)模推廣，醫(yī)院迫于控費壓力將傾向于使用性價比高的國產(chǎn)比照劑，進口替代進程有望提速。產(chǎn)品線逐步完善，協(xié)同效應將顯現(xiàn)長期以來，公司比照劑業(yè)務依賴 CT 比照劑碘海醇和 MRI 比照劑釓噴酸葡胺兩大拳頭產(chǎn)品 枸櫞酸鐵銨屬于磁共振比照劑輔助產(chǎn)品，市場較小 ，產(chǎn)品略顯單一。隨著公司非離子型二聚體比照劑碘克沙醇于 2021 年底獲批以及后續(xù)新產(chǎn)品碘帕醇和釓貝葡

37、胺進入藥審中心復審階段預期 2021-2021 年獲批，公司比照劑產(chǎn)品線趨于完善。其中， 碘克沙醇的獲批意義重大。碘克沙醇是一種非離子型、二聚體造影劑，與血漿等滲，總體毒性低于低滲型造影劑如碘帕醇、碘海醇、碘佛醇等 。研究說明，碘克沙醇對于合并糖尿病、腎功能損傷等比照劑反響高?；颊呖娠@著降低比照劑反響的發(fā)病率。碘克沙醇被權(quán)威心血管學術(shù)組織 ACC/AHA在高危患者手術(shù) PCI 指南中認定為唯一最高推薦級別產(chǎn)品。 碘克沙醇獲批后與公司主打產(chǎn)品碘海醇形成互補，構(gòu)成 CT 比照劑線的上下端搭配。 而后續(xù)產(chǎn)品碘帕醇和釓貝葡胺將進一步豐富公司比照劑產(chǎn)品線。碘帕醇具有含碘量高，顯影效果好，性質(zhì)穩(wěn)定等優(yōu)點，

38、適用于脊髓造影和有造影劑反響高危因素的病人使用。釓貝葡胺是一種特異性用于肝臟和中樞神經(jīng)系統(tǒng)的診斷性磁共振成像比照劑，其獨特的分子結(jié)構(gòu)確定其在肝臟診斷中的優(yōu)勢。公司比照劑產(chǎn)品線逐步完善將從兩大方面來穩(wěn)固在比照劑領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢：1 渠道的協(xié)同作用提升產(chǎn)品疊加效應 ：憑借碘海醇和釓噴酸葡胺學術(shù)推廣的成熟團隊，后續(xù)新產(chǎn)品有望實現(xiàn)快速導入市場，協(xié)同效應將顯現(xiàn)。 有利于公司產(chǎn)品的價格維護：隨著產(chǎn)品線的豐富，公司在維護產(chǎn)品價格方面將更加具有操作彈性，例如碘海醇和碘帕醇具有一定的相互替代性，公司可以選擇相對價格高的品種或者規(guī)格中標。5、營銷改革紅利仍在持續(xù)，市場份額有望進一步提升公司早在 1992 年便開始進

39、入比照劑領(lǐng)域，是國內(nèi)第一家自主開發(fā)研制成功釓噴酸葡胺注射劑的企業(yè)，填補了國內(nèi)在磁共振比照劑市場的空白。然而，作為國內(nèi)比照劑市場的領(lǐng)跑者，公司到 2021 年比照劑銷售才勉強過億，2021-2021 年復合增速不過 20%出頭，未來充分享受比照劑市場的高景氣。究其原因便在于公司營銷投入缺乏和營銷體系不完善。為此，公司于 2021 年初啟動了營銷體系改革，一方面聘請拜耳醫(yī)藥前事業(yè)部總監(jiān)武瑞華先生擔任銷售總監(jiān)；另一方面設立商務中心，專門負責賬款回收和招標工作。 武總歷任拜耳醫(yī)藥保健的大區(qū)經(jīng)理、全國銷售經(jīng)理、事業(yè)部經(jīng)理和事業(yè)部總監(jiān)，相關(guān)銷售經(jīng)驗豐富，他的加盟無疑為公司的營銷體系注入了主心骨。營銷改革最

40、明顯的變化莫過于兩點：1 營銷團隊的擴容。比照劑營銷人員從 2021 年的 60 多人，增加至 2021年的約 110 人，再到 2021 年的約 150 人，實現(xiàn)了翻番以上的擴容；抗焦慮藥九味營銷團隊從無到有，2021 年已擁有約 40 名銷售人員。相應地，銷售費用中人工費用由 2021 年的 827 萬元大幅上升至 2021 年1992 萬元。2 營銷專業(yè)化、學術(shù)化程度大幅提升。僅 2021 年，公司便組織學術(shù)活動超過 100 次，其中高水平國際、國內(nèi)會議 20 余次，包括 2021 年的全國放射年會。公司會議費在 2021-2021 年期間更是實現(xiàn)了 2 倍以上的爆發(fā)增長。營銷改革啟動后

41、起到了立竿見影的效果，一方面醫(yī)院開戶數(shù)明顯增加；另一方面，公司著力對之前薄弱的 CT 比照劑線進行了終端開發(fā)。從財務報表來看， 僅 2021- 2021 年公司比照劑銷售分別增長 41%和 37%，遠高于之前 20%出頭的增速。其中，碘海醇銷售快速崛起，至 2021 年已接近釓噴酸葡胺。同時，公司比照劑市場份額快速提升，兩大核心品種碘海醇和釓噴酸葡胺的市場份額 2021-2021 年根本以 1 個百分點的速度向上提升。鑒于營銷團隊擴容仍在持續(xù)以及后續(xù)新產(chǎn)品的疊加效應，公司營銷改革紅利還遠未結(jié)束，公司比照劑市場份額仍將穩(wěn)步提升，未來 3 年比照劑銷售有望維持 30%以上的高增長。公司營銷的快速開

42、展已成為公司一項珍貴的競爭優(yōu)勢資源。多元化開展，抗焦慮藥和降糖藥有望快速崛起 除了比照劑核心業(yè)務外，公司還在積極進軍抗焦慮藥和降糖藥兩大領(lǐng)域，布局多元化開展戰(zhàn)略。九味持續(xù)高增長，長期期待進醫(yī)保和 OTC公司獨家品種九味鎮(zhèn)心顆粒是國內(nèi)第一個批準用于治療焦慮癥的中藥， 2021 年獲批上市，目前已進入北京、山西等地方醫(yī)保。九味鎮(zhèn)心顆粒上市以來在低基數(shù)上實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，但整體收入并不高，尚處于推廣階段。目前，公司采取自營和代理相結(jié)合的方式來推廣九味。事實上，九味的市場空間很大。焦慮癥是一種臨床病癥以焦慮情緒為主的神經(jīng)癥，分為廣泛性焦慮和急性焦慮。臨床上同時具有焦慮和抑郁癥的病人十分常見，精神疾患中

43、80%為焦慮癥和抑郁癥的患者。 我國仍是開展中國家，經(jīng)濟開展水平較低，抗感染藥份額較高，精神類藥物市場容量偏小。但我們認為隨著貧富差距擴大，人們自我意識增強，精神類藥物市場將會持續(xù)擴容。焦慮、抑郁等疾病被人們漠視和回避，患者就診率和治療率偏低，該市場的潛在需求仍未充分挖掘。局部經(jīng)濟興旺地區(qū)已經(jīng)有著該類藥物消費需求根底。國家逐步重視精神類疾病，衛(wèi)生部啟動重性精神病數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作，地方也提高精神疾病保障力度。據(jù)世衛(wèi)組織統(tǒng)計，我國有心理問題的人數(shù)為 2-3 億，其中焦慮、抑郁癥患病人數(shù)占比已到達 5%。隨著生活節(jié)奏加快，輕中度心理障礙用藥市場容量保持穩(wěn)定增長。但主動接受藥物治療的患者比率不高，例如真正

44、接受藥物治療的失眠患者僅為 10%?；瘜W藥是這一治療領(lǐng)域的主流品種，但有著較為明顯副作用，例如氟西汀有可能導致患者自殺傾向增加，氯氮平等精神類藥物引發(fā)肥胖，服用 BZ 類藥物會產(chǎn)生依賴性。這使得藥物平安性越來越獲得重視，中成藥在精神疾患領(lǐng)域大有可為，也容易被國內(nèi)人群所接受。中成藥占比不斷提高，從 2004 年的 27.56%增加到 35.65%。九味鎮(zhèn)心顆粒與佐力藥業(yè)的烏靈膠囊有一定的類似。兩者都是屬于中樞神經(jīng)類中成藥，功能主治接近，均有養(yǎng)心安神之效，適應病癥亦有不少相同之處；不同之處主要在于臨床推廣過程中的定位，九味側(cè)重于焦慮癥，而烏靈膠囊那么側(cè)重于神經(jīng)衰弱包括失眠 。烏靈膠囊 1998 年

45、上市，2005 年轉(zhuǎn)為 OTC 成為雙跨品種，并進入 2004 和2021 年版醫(yī)保目錄，經(jīng)過多年的推廣，已成為銷售額超 3 個億的大品種。九味要實現(xiàn)烏靈膠囊類似的大品種戰(zhàn)略，首要需要面對兩大障礙： 未進全國醫(yī)保。 在我國醫(yī)?；鹨琅f扮演著醫(yī)療消費主要支付者的角色，九味由于上市較晚，錯過了申請 2021 版醫(yī)保目錄的時機， 這嚴重制約了九味在醫(yī)院市場的推廣。目前，公司正在著手申請新版醫(yī)保目錄。非 OTC 品種。九味與烏靈膠囊類似，具有一定的養(yǎng)心安神的保健成效，在 OTC 市場也具有一席之地。 九味目前尚處于新藥監(jiān)測期，不能申請進入 OTC。隨著 2021 年 8 月新藥監(jiān)測期期滿，屆時九味即可

46、申請 OTC，從而進軍另一片市場藍海。我們認為，九味短期依托在于在北京和山西地方醫(yī)保市場的持續(xù)突破持續(xù)高增長，長期那么期待進入全國醫(yī)保和 OTC 以實現(xiàn)向過億大品種的飛躍。降糖藥恢復增長還看瑞格列奈在 2021 年 11 月瑞格列奈獲批之前，格列美脲片是公司唯一的降糖藥品種。格列美脲是第三代磺酰脲類抗糖尿病藥，具有抑制肝葡萄糖合成、促進肌肉組織對外周葡萄糖的攝取及促進胰島素分泌的作用，適用于單純飲食控制和鍛煉未能控制血糖的 2 型糖尿病患者。盡管糖尿病市場空間巨大，但格列美脲產(chǎn)品競爭劇烈，僅國內(nèi)便有 17 個格列美脲固體制劑以片劑為主的生產(chǎn)批件，而且市場格局以民生藥業(yè)一枝獨秀占據(jù)了 70%以上

47、的份額。鑒于缺乏完善的產(chǎn)品線和規(guī)模優(yōu)勢，公司格列美脲片缺乏市場競爭力。為此，近年來公司降糖藥銷售額不升反降。瑞格列奈片那么是公司降糖藥業(yè)務崛起的關(guān)鍵。瑞格列奈是一種非磺脲類促胰島素分泌劑, 是目前最有效的的餐后血糖控制劑。首先，瑞格列奈片市場容量巨大，在所有糖尿病治療藥物中僅次于胰島素制劑、阿卡波糖和二甲雙胍；更關(guān)鍵是瑞格列奈競爭環(huán)境相對寬松，國內(nèi)僅有公司、江蘇豪森、天津康瑞和北京萬生 4 家生產(chǎn)企業(yè)，其中江蘇豪森占市場主導地位。較大的市場空間以及相對寬松的競爭環(huán)境賦予了公司瑞格列奈片較大的市場運作空間，憑借公司已有的醫(yī)院渠道，公司有望在降糖藥領(lǐng)域占據(jù)一席之地市場大，即便份額不高對公司業(yè)績彈性

48、也較大。九味鎮(zhèn)心顆粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司 2021 年重點推廣的二線品種。公司這三個品種均未入圍上一輪的非基藥招標，因此新一輪非基藥招標將是公司二線品種實現(xiàn)快速放量的一次絕好機遇。然而，隨著國家新版根本藥物目錄的出臺， 2021 年各地藥品招標的政策重心將向新版根本藥物目錄傾斜，相應地，除了個別省份已經(jīng)完成或者已經(jīng)啟動的非基藥招標外，新一輪非基藥招標很可能被拖延至 2021 年底或者 2021年，進而影響公司二線品種的業(yè)績釋放。非基藥招標進程延后，其對公司業(yè)績的影響也是暫時的，并不影響公司二線品種良好的市場前景。歷史利潤表分析公司營業(yè)收入保持較快增長，2021年末同比2021年末增長33

49、%，營業(yè)本錢增長24%，營業(yè)利潤增長58%，利潤總額增長32%，凈利潤增長37%。公司主營業(yè)務比照劑、九味鎮(zhèn)心顆粒、降糖藥；比照劑營業(yè)收入保持平穩(wěn)增長，九味鎮(zhèn)心顆粒從2021年至今保持爆發(fā)式增長態(tài)勢，降糖藥營業(yè)收入略有下滑。在銷售費用上增速較快，源于公司2021年以來一直保持較大的營銷投入開拓市場，先后在多省市建立起銷售分支機構(gòu)；管理費用略有增長，但整體幅度低于業(yè)績增長幅度；財務費用呈現(xiàn)下降趨勢反映公司財務管理能力有所提高；公司凈利潤從2021年開始出現(xiàn)快速大幅增長，公司一直保持較高收入毛利率水平其中比照劑保持平穩(wěn)，九味出現(xiàn)提高，降糖藥略有下降，據(jù)此判斷公司具有較強的營收轉(zhuǎn)化為利潤的能力，管理

50、水平保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。營業(yè)收入，尤其的九味鎮(zhèn)心顆粒和比照劑的增長直接決定公司業(yè)績效果，也是觀察公司業(yè)績增長的核心著眼點。歷史現(xiàn)金流量表分析 從公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量看，銷售產(chǎn)品、提供勞務收到的現(xiàn)金是公司主要的現(xiàn)金流來源，公司經(jīng)營現(xiàn)金流在2021到2021年之間保持加速增長態(tài)勢，但2021年多個季度出現(xiàn)負值，說明經(jīng)營過程中應收賬款過多，現(xiàn)金收入較少，公司在2021年采取了市場擴張的戰(zhàn)略，這個階段側(cè)重在市場份額的增長，公司開展出現(xiàn)成長期特征。公司投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流出額大于現(xiàn)金流入額，凈額呈現(xiàn)加速負值狀態(tài)，說明公司對外投資持續(xù)增加。公司籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流較少，一方面說明公司經(jīng)營業(yè)績比擬好。另一方面也說明公

51、司沒有好的工程進行投資，在業(yè)務擴張上存在一定瓶頸的問題。公司2021年現(xiàn)金流期末余額同比2021年和2021年呈現(xiàn)減少。2021年第一季度比照2021年同期經(jīng)營現(xiàn)金流增長了11%。公司經(jīng)營現(xiàn)金流的增加說明公司業(yè)務繼續(xù)保持開展態(tài)勢。歷史資產(chǎn)負債表分析 2021年末公司貨幣資金比照2021和2021年末出現(xiàn)同比減少近15%，應收賬款連續(xù)三年持續(xù)增加，預付賬款、流動資產(chǎn)保持根本穩(wěn)定態(tài)勢。2021年在建工程增長加快，2021開始出現(xiàn)減速特征。開發(fā)支出保持較快增長態(tài)勢，2021年末同比2021年末出現(xiàn)7倍增加情況。非流動資產(chǎn)保持緩慢增長態(tài)勢。資產(chǎn)總計2021比照2021增長接近3%。2021年公司應付賬款出現(xiàn)大幅增長，2021年末同比2021年末增長近700%；預收賬款穩(wěn)中有升2021年末同比2021年末增長近15%，流動負債保持較快增長態(tài)勢。實收資本、資本公積保持穩(wěn)定態(tài)勢，未分配利潤呈現(xiàn)快速增長，2021年末同比2021年末同比增長30%，2021年末同比2021年末同比增長28%；歸屬母公司所有者權(quán)益保持小幅增長，2021年末同比2021年末同