風險投資發(fā)展的政策環(huán)境

1、.：.；風險投資開展的政策環(huán)境風險投資的迅速開展，一方面是由于高科技產業(yè)的高收益性，這是風險投資迅速開展的內在動力。另一方面，風險投資的迅速開展與世界各國對風險投資提供的良好的外部環(huán)境也是密不可分的。 一、政府補助：風險投資開展的“助推器 政府補助是政府為鼓勵風險投資的開展，向風險投資者和風險企業(yè)提供的一種無償的補助。政府補助的對象有兩類，即風險投資者公司或個人)和風險企業(yè)。 1、對風險投資者進展補助。1983年，德國制定，對成立缺乏三年、十人以下的運用新技術工商企業(yè)給予資助。歐盟在資金上資助高技術工程總投資的1/25，但最高資助額度不能超越100萬埃居。加拿大安大約省為鼓勵私人風險投資的開展

2、，對向高技術風險企業(yè)投資的個人入股者給予投資總額30%的補助金。2、對風險企業(yè)進展補助。政府對風險企業(yè)的補助主要有三種方式： 一是，直接提供補助，如美國在1982年經過的規(guī)定，年度R&D經費超越1億美圓的聯邦政府部門，必需依法實施“小企業(yè)創(chuàng)新研討方案，每年撥出法定比例的R&D經費(最大比例為1.25%)支持小企業(yè)開展技術創(chuàng)新活動。1987-1993年，聯邦政府部門共為該方案提供了大約25億美圓的資助。日本政府的“中小企業(yè)新技術開發(fā)補助金制度規(guī)定，企業(yè)的新技術開發(fā)凡屬政府確定領域的，國家可補助1/3。德國聯邦政府規(guī)定，中小企業(yè)委托科研單位搞合同研討工程，可以得到40%的資助經費(但營業(yè)額在500

3、0萬1億馬克的中小企業(yè)只能得到30%的資助經費)。德國研技部每年向中小企業(yè)提供的技術開發(fā)資助金約在5060億馬克之間，占工業(yè)部門研討總經費的18%。1984年，德國政府實施了一項對風險企業(yè)進展資助的典型實驗方案，到1985年底，共向268家風險企業(yè)提供了0.87億馬克的資金補助。澳大利亞政府于1986年實施“研討開發(fā)資金方案，為那些無力享用讓稅政策的小企業(yè)和剛剛興辦的小公司提供資助。凡創(chuàng)建不滿三年、運營額缺乏100萬澳元，或10人以下的從事技術創(chuàng)新活動的公司，假設無足夠稅務責權享用讓稅150%優(yōu)惠，經懇求可獲得該方案資助，資助額在2.5萬200萬澳元之間，普通為20萬30萬澳元。新加坡政府于1

4、982年建立了中小企業(yè)技術補助制度，凡中小企業(yè)為提高技術，聘請專家時，其所需費用最高可獲得90%的補助；對研討開發(fā)型企業(yè)，政府撥給所需費用的50%作為補助金。 二是，提供匹配補助，即政府在提供補助時要求被補助的公司或企業(yè)要有相應的匹配資金。如美國“小企業(yè)創(chuàng)新研討方案就優(yōu)先思索有私人后續(xù)資金的風險工程，據統計，這項方案的投資與私人資金匹配的比例為15。美國馬州政府成立的馬州技術開展公司也要求對每個工程的投資相應地匹配2-4倍的私人資金。挪威科學和工業(yè)技術研討理事會下設的高技術風險投資公司也采取匹配資助的方式，公司在對某個工程提供支持的同時，要求承當工程的單位必需有一定的投入。政府對風險企業(yè)的補助

5、，無論是直接補助還是匹配補助，實踐上都起到了為風險企業(yè)提供種子資金的作用，它一方面分擔了風險投資者的投資風險，另一方面它對民間風險投資又起到了一種導向作用，可以帶動民間風險投資的開展。 政府對風險企業(yè)提供補助的提三種方式是對高技術風險企業(yè)提供虧損補貼。這是一種屬于事后補助性質的補助，它雖然不具有啟動資金和種子資金的作用，但它在一定程度上減輕了風險投資者和風險企業(yè)的后顧之憂，因此對于風險投資的開展來說也是非常重要的。如新加坡政府規(guī)定，凡投資于高技術工業(yè)的企業(yè)，延續(xù)虧損三年者，可獲得50%的投資補貼。 二、稅收優(yōu)惠：風險投資開展的“催化劑 風險投資者能否對高科技產業(yè)投資，取決于他對風險投資的預期收

6、益和投資風險(實踐上是本錢的代名詞)的權衡。只需當預期收益大于風險的代價時，風險投資的“介入才會有充分的理由。由于風險投資者的預期收益和風險的大小在很大程度上取決于對高科技企業(yè)的稅收政策，因此，世界各國政府為鼓勵風險投資的開展，均制定了稅收上的優(yōu)惠政策。 在稅收政策的問題上，美國政府有著更深的領會，1969年曾把長期資本收益的最高稅率從29%提高到49%，這個決議幾乎給美國的風險投資業(yè)帶來消滅性的打擊：1969年美國風險投資的規(guī)模為1.71億美圓，而到了1975年就銳減到0.01億美圓，僅為原來的6%。后來在1978年，美國國會不得不取消了原來的決議，把長期資本收益的最高稅率從49%降到了28

7、%，于是1978年美國風險投資規(guī)模又奇觀般地激增至5.7億美圓。后來，美國政府為了鼓勵私人風險投資的開展，又將風險企業(yè)的所得稅率降至1980年的20%。詳細作法是：風險投資額的60%免除納稅，其他的40%僅課以50%的所得稅。這一措施的實施，使美國風險投資在80年代初期大約以每年46%的幅度激增。 受美國的啟發(fā)，其它國家也紛紛制定了稅收優(yōu)惠政策。法國在1985年公布的85695號法案中規(guī)定，風險投資公司從持有的非上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅，免稅數額最高可達收益的三分之一。英國于1983年1993年實施了“企業(yè)擴展方案，規(guī)定投資者向未上市的公司進展投資可以享用個人所得稅減

8、免優(yōu)惠。投資者可直接或經過投資基金進展投資，但投資必需是新的風險性股本，并且至少持股5年。比利時政府規(guī)定，高新技術企業(yè)享用免10年金額不超越當年公司自有資本13%的所得稅，免10年資產注冊稅和資本添加稅，免10年25%的投資稅，免10年在公司從事創(chuàng)新任務的自然股息收入所得稅的50%，全免職工股息所得稅，免10年留存利潤稅和按股分紅的所得稅，免10年不動產預扣稅和動產預扣稅。1988年，巴西政府在其公布的“工業(yè)新政策中規(guī)定，凡企業(yè)向科技開發(fā)工程投資，視其投資額，可減其全年所得稅的8%；高技術企業(yè)因涉及知識產權而添加投資，新產品出賣時可減10%的凈收入稅。新加坡政府規(guī)定，風險投資最初510年完全免

9、稅。為減輕風險投資的風險，1984年政府宣布，凡是向得到政府同意的新技術工業(yè)工程投資的本國公司，假設投資工程虧本，可以從本公司收入中免交相當于投資金額50%的所得稅。1986年，政府又進一步允許風險投資公司從所得稅中扣除從被同意的風險企業(yè)購買股票而呵斥的任何損失，同時風險企業(yè)可以從以后的所得稅中扣除損失金額。臺灣“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)那么規(guī)定，設立創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的資本額為2億元，其營業(yè)所得稅最高稅率為20%。個人投資的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，其金額的20%抵減當年營利事業(yè)所得稅，當年缺乏抵減時，可在5年內抵減。投資島外并引進技術的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，享有14年的免稅獎勵。對持有高新技術產業(yè)股票者，得以獲得股票價款

10、30%限制內，抵減年度綜合所得稅，而普通工礦業(yè)股票，那么必需持有兩年以上，且抵減額僅為15%。 三、信譽擔保：風險投資開展的“放大器 由于銀行等金融機構在積聚社會閑散資金方面的獨特別位，鑒于它們風險接受才干缺乏的現實，世界各國為了鼓勵銀行等金融機構向風險投資業(yè)開展，普遍選擇了政府擔保的手段。 早在1953年，美國就成立了中小企業(yè)管理局，承當對高技術中小企業(yè)的銀行貸款提供擔保，貸款在15.5萬美圓以下的提供90%的擔保，貸款在15.5-25萬美圓的提供85%的擔保。1993年，美國國會又經過了一個法案，該法案規(guī)定，銀行向風險企業(yè)貸款可占工程總投資的90%，假設風險企業(yè)破產，政府擔任賠償90%，并

11、拍賣風險企業(yè)的資產。 19891994年間，德國聯邦政府研技部與國有的德意志重建銀行協作，發(fā)起過一個向新創(chuàng)建的技術型企業(yè)(成立期限不超越3年)提供風險投資的促進方案。該方案的主要內容是由國有的德意志平衡銀行向新創(chuàng)建的技術型企業(yè)提供低息貸款，聯邦政府為貸款提供風險擔保并支付利息。該方案終了后，銀行共向357個新創(chuàng)建的企業(yè)投資了2.55億馬克，其中90%的企業(yè)因獲得了銀行貸款的支持而站穩(wěn)了腳跟。1995年，德國聯邦政府教研部(原研技部)又啟動了一個支持小型高新技術技術產業(yè)開展的風險投資方案，為期6年(19952000年)，但對補貼利息的做法進展了修正，政府只提供風險擔保，不再補貼利息。擔保的額度是

12、：西部地域，政府提供75%的資本風險擔保；東部地域，政府提供85%的資本風險擔保。據估計，該方案實施后，銀行以及一些私人風險投資公司有能夠為該方案投入約9億馬克的資金以協助 高新技術企業(yè)的順利開展。 日本通產省于1975年設立了“研討開發(fā)型企業(yè)培植中心，該中心的主要業(yè)務就是對于風險企業(yè)向金融機構貸款提供債務擔保，擔保比例為80%。而日本科技廳下設的新技術事業(yè)開發(fā)團卻直接為風險企業(yè)提供五年內無息貸款，勝利者歸還，失敗者不歸還。 英國于1981年開場實施“信貸擔保方案，該方案規(guī)定，銀行向風險企業(yè)提供貸款，假設風險企業(yè)不能歸還債務，貿工部將以2.5%的年息歸還債務的70%。 經過政府擔保，國家就可以

13、以少量的資金帶動大量民間資本向風險投資業(yè)開展，因此政府擔保在國外被稱為風險投資的“放大器。根據國外的實際，其放大倍數在10-15之間。 四、“第二證券市場：風險投資開展的“溫床 風險投資追求超凡規(guī)投資收益和盡能夠減少投資風險的投資動機，客觀上要求有一個能使風險投資者“進可攻，退可守的“安裝。對于成熟的上市公司而言，這個“安裝就是證券市場。但是對于生長中的高技術風險企業(yè)而言，由于它不具備上市公司的條件，因此也就無法象成熟的上市公司那樣在正式的證券市場進展股票或股權的買賣。這就意味著，風險投資者一旦投資于風險企業(yè)，就無法抽回投資“另謀高就，因此也就無法實現風險投資的增值。顯然，這對風險投資的開展是

14、非常不利的。鑒于此，世界各國在嚴厲控制和管理正式上市公司股票以保證股票市場正常運轉的前提下，相繼為風險企業(yè)建立了“第二證券市場。這類證券市場以發(fā)行風險企業(yè)的股票為主，而且發(fā)行的規(guī)范低于普通證券市場，只需風險企業(yè)的規(guī)模和資金到達一定的規(guī)范就可以在這種市場上發(fā)行股票。美國的OTC(柜臺買賣)市場以及在此根底上開展起來的NASDAQ(全國證券自營商協會自動報價系統)就是為無資歷在證券買賣所上市的較小企業(yè)的股票買賣而建立的。從買賣量來看，OTC股票買賣數量約占全美股票買賣數量的35%，在OTC上市的公司數已逾30000家，是美國各證券買賣所上市公司數的十倍。據統計，1970年，在美國3000萬持股人當

15、中約有1/4左右是持有“第二股票市場的股票或股權的。1993年，NASDAQ市場股票買賣總量額逾660億股，股票買賣價錢總額逾13000億美圓。目前在美國，“第二股票市場已成為僅次于紐約證券買賣市場的第二大證券市場。英國自1980年底建立了“未正式上市公司股票市場(USM)后，約有350個高技術風險企業(yè)在“第二證券市場發(fā)行了約10億英鎊的股票。日本政府也于1983年分別在大坂、東京和名古屋建立了“第二證券市場，并規(guī)定，只需資產凈值在85萬美圓以上、稅前利潤到達4%的公司都可上市。歐洲風險投資協會(EVCA)在歐盟的支持下，于1994年成立了歐洲證券商協會(EASD)。與此同時，EVCA會同有關

16、機構正在醞釀建立一個更為廣泛的證券買賣協作組織歐洲證券商自動標價協會(EASDAQ)，這是一個非盈利性機構，主要為開展較快的未上市公司效力。 “第二證券市場的建立，一方面使高技術風險企業(yè)直接融資提供了能夠，另一方面也為風險投資的增值、退出提供了“舞臺。 上海科學研討所所長周良毅教授以為，對于風險投資開展來說，假設說政府投資是輸血，降低資本盈利所得稅率是養(yǎng)血，那么，第二證券市場的建立就是構成其本身的造血機能。 五、政府采購：風險投資開展的“驅動器 國內外技術創(chuàng)新的實際和實際闡明，“需求拉動型的創(chuàng)新比較容易勝利，即市場的作用是首要的，技術推進的作用是次要的。新技術新產品在商品化的初期，由于用戶和消

17、費者需求一個認識過程，初期市場在一定的時間內不會太大，因此這就給技術創(chuàng)新者帶來了市場風險。另一方面，經濟學分析闡明，即使技術創(chuàng)新勝利后能為企業(yè)帶來超額利潤，由于市場的缺陷，企業(yè)也無法收回技術創(chuàng)新的全部益處，差額包括：消費者剩余、運用創(chuàng)新產品的產業(yè)消費力的添加量和技術分散的收益。假設是壟斷性市場，那么中小企業(yè)或后進入者的技術創(chuàng)新活動就會被抑制。特別是在技術創(chuàng)新復雜化的今天，技術創(chuàng)新投資強度大，風險高，假設技術創(chuàng)新的市場途徑不暢通，風險投資者和風險企業(yè)是不會冒險去進展技術創(chuàng)新的。在這種情況下，經過政府采購為技術創(chuàng)新活動開辟初期市場，對于促進風險投資和高科技產業(yè)的開展是非常必要的。國外許多國家和政府都把政府采購作為促進本國高科技產業(yè)開展的重要措施。 美國自六十年代就制定了“政府采購法，對高科技產業(yè)及戰(zhàn)略性產業(yè)進展扶持。美國的集成電路及半導體工業(yè)的開展就得益于政府采購，六十年代中期的幾乎全部集成電路產品都被美國國防部買下，國防部購買的半導體器件占當時美國半導體器件消費總值的40%。西部硅谷地域和東部128號公路沿線高技術產業(yè)群的迅速開展，其勝利的關鍵就在于美國聯邦政府的采購政策?？肆诸D政府上臺不久，在其“全面經濟方案中，為扶持創(chuàng)新產品的初期市場，僅計算機及其相關產品的政策采購就達90億美圓。近