財(cái)務(wù)案例分析試題

1、財(cái)務(wù)案例分析作業(yè)1一、單項(xiàng)案例分析題1、依照案例一，在萬(wàn)科的治理結(jié)構(gòu)下，你認(rèn)為關(guān)于公司長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)決策與操縱，是由董事會(huì)主導(dǎo)還由治理層主導(dǎo)？什么緣故？（15分）答：依照案例一，萬(wàn)科在公司結(jié)構(gòu)下，關(guān)于公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)決策與迫近應(yīng)該是由董事會(huì)主導(dǎo)的。能夠從公司章程第108條中董事會(huì)的職權(quán)中看出，例如決定公司的經(jīng)營(yíng)打算和投資方案；制訂公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案；制訂公司增加或者減少注冊(cè)資本、發(fā)行債券或其他證券及上市方案；擬訂公司重大收購(gòu)、收購(gòu)本公司股票或者合并、分立、解散和變更公司形式方案；在本章程規(guī)定的范圍內(nèi)，決定公司對(duì)外投資、收購(gòu)出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)、托付理財(cái)?shù)仁马?xiàng)。應(yīng)由董事會(huì)審批的

2、對(duì)外擔(dān)保，必須經(jīng)出席董事會(huì)的三分之二以上的董事審議同意并做出決議； 第110條中規(guī)定：董事會(huì)確定對(duì)外投資、收購(gòu)出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)、托付理財(cái)?shù)臋?quán)限，建立嚴(yán)格的審查和決策程序；重大投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)組織有關(guān)專家、專業(yè)人員進(jìn)行評(píng)審，并報(bào)股東大會(huì)批準(zhǔn)。按照公司法及有關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司擬投資項(xiàng)目金額占公司最近經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的10%以上的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)批準(zhǔn)；公司擬投資項(xiàng)目金額占公司最近經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的50%以上的，該次交易應(yīng)當(dāng)通過股東大會(huì)批準(zhǔn)?？偠灾?，董事會(huì)確定對(duì)對(duì)外投資、收購(gòu)出售資產(chǎn)、資產(chǎn)抵押、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)、托付理財(cái)權(quán)限，建立嚴(yán)格的審查和決策程序，重大投資項(xiàng)目等。 2、依照案例二講明如何把握相對(duì)估值

3、法和絕對(duì)估值法的采納前提與利弊？（15分）答：常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法兩種。相對(duì)估值法要緊依靠會(huì)計(jì)利潤(rùn)和賬面價(jià)值，最常用的有市盈率法和市凈率；而絕對(duì)估值法內(nèi)含價(jià)值法則是專門針對(duì)壽險(xiǎn)行業(yè)盈利模式的專門性而提出的。 相對(duì)估值法必須在資本市場(chǎng)有效的假設(shè)前提下進(jìn)行同時(shí)，相對(duì)估值法比較直觀，資料易得，例如市盈率可反映公司風(fēng)險(xiǎn)性、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)盈利水平等特征，然而相對(duì)估值法出存在專門多弊端例如對(duì)虧損企業(yè)無(wú)意義、對(duì)周期性行業(yè)的企業(yè)估價(jià)往往出現(xiàn)較大偏差、新興市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)較大，難以估值、對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性可能不足，對(duì)新型產(chǎn)業(yè)難以應(yīng)用等。 絕對(duì)估值法使用的前提是公司以后至少要有五年以上的盈利預(yù)

4、測(cè)，再對(duì)其盈利預(yù)測(cè)按照一定的折現(xiàn)率合計(jì)計(jì)算其價(jià)值。壽險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值，是指在充分考慮總體風(fēng)險(xiǎn)的情況下，適用業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)以后產(chǎn)生的收益中能夠分配給股東的利益的現(xiàn)值。那個(gè)概念連續(xù)了經(jīng)濟(jì)價(jià)值的概念，并在評(píng)估過程中專門明顯地體現(xiàn)出了壽險(xiǎn)行業(yè)的特點(diǎn)，加入了對(duì)以后的精算假設(shè)，運(yùn)用了精算的技術(shù)，是壽險(xiǎn)行業(yè)特有的以精算技術(shù)為基礎(chǔ)的公司價(jià)值概念。從而克服了相對(duì)估值法的不足，然而作為絕對(duì)估值法的內(nèi)含價(jià)值法自身也存在缺陷：（1）計(jì)算內(nèi)含價(jià)值的精算標(biāo)準(zhǔn)仍在演變中，迄今并沒有全球統(tǒng)一采納的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)定義一家保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值的形式、計(jì)算方法或者報(bào)告格式。因此，在定義、方法、假設(shè)是、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)以及披露方面的差異可能導(dǎo)致在比較

5、不同公司的時(shí)存在不一致性。（2）內(nèi)含價(jià)值涉及大量復(fù)雜的技術(shù)，對(duì)內(nèi)含價(jià)值的估算會(huì)隨著關(guān)鍵假設(shè)的變化而發(fā)生重大的變化，對(duì)假設(shè)的敏感性強(qiáng)。 3、依照案例三講明你如何看待2006年底長(zhǎng)虹股份與其大股東長(zhǎng)虹集團(tuán)進(jìn)行的資產(chǎn)置換？（15分）答：四川長(zhǎng)虹公布資產(chǎn)置換關(guān)聯(lián)交易公告，與大股東長(zhǎng)虹集團(tuán)進(jìn)行總額為15.77億元的資產(chǎn)置換。公告顯示，四川長(zhǎng)虹置出資產(chǎn)為4億元人民幣對(duì)美國(guó)Apex公司的債權(quán)和11.77億元的存貨(集團(tuán)公司還對(duì)Apex后續(xù)可能形成的損失進(jìn)行了保底承諾)；置入資產(chǎn)為長(zhǎng)虹集團(tuán)(含長(zhǎng)虹廠)所擁有作價(jià)13.78億元長(zhǎng)虹商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)和1.9億元的土地使用權(quán)。針對(duì)資產(chǎn)置換的差額，長(zhǎng)虹集團(tuán)將向上市公司支付

6、437萬(wàn)元現(xiàn)金。資產(chǎn)置換解決了三大問題，首先，完全解決了長(zhǎng)虹商標(biāo)使用權(quán)與所有權(quán)長(zhǎng)期分離的問題；其次，完全解決了Apex應(yīng)收賬款的歷史遺留問題。 完全解決Apex應(yīng)收賬款問題 Apex公司對(duì)四川長(zhǎng)虹的應(yīng)收賬款涉及金額達(dá)4億美元，曝光于2004年，并造成長(zhǎng)虹該年度出現(xiàn)上市以來(lái)首次虧損，虧損額達(dá)36.81億。 當(dāng)年12月，長(zhǎng)虹就此在美國(guó)洛杉磯高等法院將Apex公司和該公司總裁季龍粉告上法庭；2005年1月，Apex在該法院提出反訴，以毀壞了其商業(yè)信譽(yù)為由，要求長(zhǎng)虹作賠償。 漫長(zhǎng)訴訟無(wú)果。三方于今年4月11日簽訂了美國(guó)Apex公司與四川長(zhǎng)虹公司貿(mào)易糾紛和解框架協(xié)議(下簡(jiǎn)稱“框架協(xié)議”)及其附件協(xié)議。A

7、pex同意承擔(dān)長(zhǎng)虹1.7億美元債務(wù)，并約定具體清償方式。三方同意中止在美國(guó)所有訴訟，待協(xié)議履行完畢后撤銷訴訟。該協(xié)議于4月20日生效。 7月6日，三方再簽撤銷訴訟及保留訴訟時(shí)效的協(xié)議，洛杉磯高等法院依照和解協(xié)議宣布撤銷該案。 9月13日，三方又簽署了美國(guó)Apex公司與四川長(zhǎng)虹公司貿(mào)易糾紛補(bǔ)充協(xié)議，要緊對(duì)前述框架協(xié)議及其附件協(xié)議中有關(guān)“合作與進(jìn)展”、“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”、“CDB(即“中華數(shù)據(jù)”，香港創(chuàng)業(yè)板上市公司，代碼：8016.HK)改組”等相關(guān)事項(xiàng)作了補(bǔ)充和修訂。該協(xié)議于9月15日正式生效。 此間，依照協(xié)議，Apex公司以每股0.72港元的價(jià)格向長(zhǎng)虹轉(zhuǎn)讓了其持有的中華數(shù)據(jù)9536.8萬(wàn)股股份(占中

8、華數(shù)據(jù)總股本的29.99%)，抵償Apex公司對(duì)長(zhǎng)虹880.32萬(wàn)美元的欠款。此外，Apex還將“Apex”、“Apex Digital”商標(biāo)和Apex標(biāo)識(shí)圖案轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)虹，價(jià)格“不超過9000萬(wàn)美元”。此前，前述補(bǔ)償對(duì)長(zhǎng)虹而言是杯水車薪。資產(chǎn)置換“完全解決了Apex應(yīng)收賬款的歷史遺留問題”。據(jù)了解，依照綿國(guó)資委200626號(hào)文批復(fù)，長(zhǎng)虹集團(tuán)已對(duì)Apex后續(xù)可能形成的損失進(jìn)行了保底承諾。 商標(biāo)權(quán)由集團(tuán)置入上市公司商標(biāo)權(quán)的置入使四川長(zhǎng)虹不再向長(zhǎng)虹集團(tuán)繳納商標(biāo)使用費(fèi)，減輕了上市公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)壓力。由于置出的是低效資產(chǎn)，而置入的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此這次資產(chǎn)置換將進(jìn)一步優(yōu)化上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對(duì)上市公司將構(gòu)成利

9、好。依照2007年起立即實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，四川長(zhǎng)虹無(wú)需對(duì)長(zhǎng)虹商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行年度攤銷，從而對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)不產(chǎn)生負(fù)面壓力。關(guān)于長(zhǎng)虹商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)13.78億元的依據(jù)，依照北京中威華德誠(chéng)資產(chǎn)評(píng)估公司的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書，置入資產(chǎn)中長(zhǎng)虹商標(biāo)評(píng)估價(jià)值計(jì)人民幣239,712.12萬(wàn)元，考慮到上市公司對(duì)長(zhǎng)虹品牌的貢獻(xiàn)，在財(cái)務(wù)顧問量化分析的基礎(chǔ)上，同意本次資產(chǎn)置換置入資產(chǎn)長(zhǎng)虹商標(biāo)權(quán)的交易金額為人民幣137,834.47萬(wàn)元。值得注意的是，通過此次資產(chǎn)置換，四川長(zhǎng)虹還將一下子甩掉11.77億元存貨。資料顯示，截至2006年第三季度末，長(zhǎng)虹庫(kù)存達(dá)54億元。四川長(zhǎng)虹資產(chǎn)質(zhì)量提升后，加上其良好的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展態(tài)勢(shì)，必將成為戰(zhàn)略

10、投資者的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。中國(guó)家電業(yè)經(jīng)歷充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，差不多初步形成全球競(jìng)爭(zhēng)力，家電企業(yè)在資本市場(chǎng)的價(jià)值被嚴(yán)峻低估，現(xiàn)在已到價(jià)值重估的時(shí)候。隨著公司歷史問題逐步消化，四川長(zhǎng)虹作為國(guó)內(nèi)彩電行業(yè)的龍頭企業(yè)，在數(shù)字電視、平板電視大力進(jìn)展的背景下，業(yè)績(jī)有望極大提升。4、依照案例四動(dòng)身，評(píng)價(jià)IPO詢價(jià)制度改革的必要性和要緊難點(diǎn)。（15分）答：2005 年 1 月 1 日正式施行首次公開發(fā)行股票(IPO)詢價(jià)制度, 這標(biāo)志著中國(guó)首次公開發(fā)行股票市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的初步建立。IPO 詢價(jià)制度是指首次公開發(fā)行股票的公司(簡(jiǎn)稱發(fā)行人)及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。按照規(guī)定, 發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)證監(jiān)會(huì)

11、核準(zhǔn)后, 發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書, 開始進(jìn)行推介和詢價(jià)。詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)兩個(gè)時(shí)期。 目前IPO底價(jià)制度改革的必要性：1、IPO 詢價(jià)制度并未實(shí)現(xiàn)新股定價(jià)的完全市場(chǎng)化。盡管目前的新股詢價(jià)制邁出了市場(chǎng)化的一大步, 但與國(guó)際上通行的完全市場(chǎng)化定價(jià)卻有專門大區(qū)不, 因?yàn)槠浜诵牟皇莾?yōu)化配置資源功能, 更多的是為融資順暢考慮。2、通過詢價(jià)制度產(chǎn)生的股票發(fā)行“市場(chǎng)價(jià)畸形問題。IPO 詢價(jià)制度在價(jià)格的確定上必定產(chǎn)生兩個(gè)問題: 一是市場(chǎng)價(jià)值發(fā)覺功能必定扭曲問題。在股權(quán)分裂流通股和非流通股產(chǎn)權(quán)界定模糊條件下, 缺乏差不多真實(shí)供求量基礎(chǔ)。二是缺乏詢價(jià)制度所必須的差不多市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。足夠多的交易者進(jìn)入市場(chǎng)是

12、均衡價(jià)格形成的差不多條件, 多層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是均衡價(jià)格合理化的基礎(chǔ), 寡頭壟斷、一股獨(dú)大市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不可能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值發(fā)覺功能。3、IPO 詢價(jià)制度仍忽視中小投資人利益問題。社會(huì)公眾投資者不適用于這一詢價(jià)制度。在定價(jià)總體上不利于流通股股東的情況下, IPO 詢價(jià)明顯突出了流通股中的機(jī)構(gòu)大流通股東的利益, 進(jìn)一步不利于中小投資者。 要緊難點(diǎn)：1、IPO 詢價(jià)制度與過去體制的矛盾和銜接問題。過去的發(fā)行價(jià), 不管什么企業(yè)都以 20 倍市盈率或以上由政府定價(jià), 而且往常發(fā)行價(jià)都在 20 倍市盈率以上, 假如新股隨行就市, 低于 20 倍市盈率發(fā)行,新股倒是能夠接著發(fā)行了, 鈔票盡管也能夠接著圈了,但往

13、常發(fā)行的所有股票價(jià)格都得推倒重來(lái)下臺(tái)階,對(duì)市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生大的震動(dòng), 如何解決價(jià)格雙軌問題,也是詢價(jià)制度要面臨的問題。2、制定科學(xué)的定價(jià)技術(shù)方法。 不管是保薦機(jī)構(gòu)依舊機(jī)構(gòu)投資者在估價(jià)的技術(shù)性和科學(xué)性方面都缺乏能力和經(jīng)驗(yàn), 但這方面的專業(yè)人才也比較少,應(yīng)加大這方面的資金投入和研究工作。二、綜合案例分析題國(guó)美事件與公司治理隨著2010年9月28日國(guó)美臨時(shí)股東大會(huì)的落幕，持續(xù)兩個(gè)多月的黃陳之爭(zhēng)確實(shí)是告一段落。黃光裕暫停增發(fā)的要求得到了滿足，陳曉董事局主席的職位也得到了保留，只是黃陳之爭(zhēng)卻可不能因此而宣告終結(jié)。黃陳之爭(zhēng)，最終受損的是企業(yè)。但這并不是講該事件就沒有積極意義，其意義在于為我們提供了有關(guān)公司治理

14、的鮮活教材，促使人們關(guān)注公司治理背后的制度背景，去建立科學(xué)、規(guī)范的公司法和公司章程，并在此框架下依法經(jīng)營(yíng)。1、黃陳之爭(zhēng)，核心是操縱權(quán)之爭(zhēng)。操縱權(quán)是公司治理之全然所在。即使在法治比較完善的西方國(guó)家，操縱權(quán)仍然是專門重要的。放在當(dāng)下中國(guó)，公司操縱權(quán)就更加重要了。因?yàn)槲覀兪沁M(jìn)展中國(guó)家，法治環(huán)境相對(duì)來(lái)講要差一點(diǎn)，許多公司按照潛規(guī)則，而不是按照公司章程來(lái)辦事還比較普遍。在如此的背景下，公司操縱權(quán)的掌握才是收益權(quán)的全然保障。因此，我們能夠理解黃光裕和陳曉什么緣故爭(zhēng)奪得這么激烈。作為家族企業(yè)，為了獲得專業(yè)化經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分散的好處，能夠汲取外部股東，聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人，然而，如此做卻不是沒有代價(jià)的，代價(jià)是

15、要承擔(dān)代理成本。所謂代理成本，通俗講，確實(shí)是替不人干活不可能像給自己干活那樣用心。假如職業(yè)經(jīng)理人損害了所有者的利益，如何辦？合法的手段因此是依法追究他的責(zé)任。但假如打官司是一件費(fèi)時(shí)費(fèi)勁的情況，又如何辦？一定是放棄專業(yè)化經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分散的好處，選擇自己經(jīng)營(yíng)或者讓兄弟姐妹來(lái)經(jīng)營(yíng)了。我們觀看到，歐美國(guó)家不是沒有家族企業(yè)，然而不普遍，這講明歐美國(guó)家法治良好。而東亞和中國(guó)家族企業(yè)要普遍得多，這講明東亞和我國(guó)法治還需要改進(jìn)。黃陳之爭(zhēng)反映的不是家族企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)制的要求，而是這種轉(zhuǎn)制的困難。困難在于我們的法治環(huán)境還有待改進(jìn)，依法律和公司章程治理公司還沒有成為自覺。我們希望家族企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制

16、度，做大做強(qiáng)，走向世界，僅有美好愿望還不夠，必須從加強(qiáng)法治做起。假如公司所有的爭(zhēng)端都能在公司法和公司章程的框架下解決，即使沒有絕對(duì)的操縱權(quán)，利益也能得到保障。不然，中國(guó)的企業(yè)做不大，即使能夠在國(guó)內(nèi)做大，也做不成世界級(jí)的大企業(yè)。2、股東利益至上陳曉認(rèn)為，忠于上市公司是真正的忠誠(chéng)，為公司利益著想，而不是為某個(gè)股東的利益著想，是為真正的信托責(zé)任。然而公司不是具有人格的自然人，公司的利益到底是誰(shuí)的利益呢？關(guān)于公司治理，學(xué)界有過一個(gè)阻礙專門大的利益相關(guān)者理論。盡管實(shí)踐早已證明那個(gè)理論行不通，但在學(xué)界和社會(huì)大眾中卻始終陰魂不散。該理論講的是：公司不僅要考慮股東的利益，還要考慮包括治理者、工人等在內(nèi)的全部利

17、益相關(guān)者的利益。陳曉的公司利益論調(diào)，依稀就有這一理論的身影。事實(shí)上，公司中的全部要素投入差不多上資本，無(wú)非有的叫物質(zhì)資本，有的叫人力資本。然而不同資本形態(tài)，其受到侵害的可能性是不一樣的。一般來(lái)講，由于物質(zhì)資本容易被過度利用，同時(shí)具有專用性，因此需要資本（物質(zhì)資本）雇傭勞動(dòng)（人力資本）。假如資本利益得不到優(yōu)先保障，那么投資者的積極性就會(huì)受到損害，治理者和一般勞動(dòng)者的利益也得不到保障。我們專門多人，現(xiàn)代公司制度常掛嘴邊，然而對(duì)現(xiàn)代公司制度的核心并沒真正領(lǐng)會(huì)。殊不知，所有者操縱才是公司治理的核心，才是現(xiàn)代企業(yè)制度的靈魂。作為職業(yè)經(jīng)理人，要尊重股東利益，服從股東意志；要承擔(dān)信托責(zé)任，受人之托，忠人之事

18、。股東利益至上是公司治理的全然原則。股東利益至上，全部利益相關(guān)者的利益才有最終保障。而且股權(quán)決不是越分散越好，必須有一定的集中。因此，大股東是股東，小股東也是股東，股東之間利益不一致如何辦？這就要求一股一票，而不是一人一票。資本市場(chǎng)提供了協(xié)調(diào)他們之間利益的機(jī)制，用腳投票，不行開腳走之。3、富人要帶頭守法不管哪一方成為贏家，創(chuàng)始股東黃光裕都可不能成為贏家的。不管哪一方成為贏家，作為企業(yè)本身的國(guó)美是可不能成為贏家的。然而問題并不是現(xiàn)在才出現(xiàn)的，問題源于過去。假如黃光裕當(dāng)初就依法經(jīng)營(yíng)，國(guó)美之災(zāi)或許是能夠幸免的。這帶來(lái)一個(gè)重要的話題，富人違法的成本領(lǐng)實(shí)上是相當(dāng)高的。不僅是自己開創(chuàng)的事業(yè)因此而受到?jīng)_擊，

19、而且美好富足生活也為鐵窗生涯所代替，此情何堪？富人帶頭守法，這不僅符合整個(gè)社會(huì)的利益，而且全然上是符合富人自身利益的。假如黃光裕之前重視公司章程，通過公司章程有效地設(shè)置了愛護(hù)創(chuàng)始股東的有關(guān)權(quán)利的機(jī)制，那么國(guó)美之災(zāi)或許也是能夠幸免的。問題之錯(cuò)，不是在于向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)型，聘請(qǐng)了職業(yè)經(jīng)理人，而是在于，在公司章程中沒有設(shè)置有效愛護(hù)創(chuàng)始股東權(quán)利的制度安排。在一個(gè)遵紀(jì)守法的社會(huì)里，一般來(lái)講，小股東會(huì)選擇搭大股東的便車。然而，28日的投票結(jié)果，明顯顯示中小股東存在一股獨(dú)大的擔(dān)憂。一般百姓可能從道德、情感去做評(píng)判，但股東們必須考慮利益。黃光裕還要反思，自己過去是不是充分尊重了中小股東的利益？然而，這并不是講

20、黃陳之爭(zhēng)就沒有積極意義。由于國(guó)美注冊(cè)于英屬小島，在香港上市并制定國(guó)際化的公司章程，因此一切爭(zhēng)端都須在法律和規(guī)則的框架內(nèi)解決。這無(wú)疑會(huì)鼓舞更多的中國(guó)企業(yè)重視規(guī)則、了解規(guī)則和遵守規(guī)則。黃陳之爭(zhēng)，可不能打斷家族企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)型的步伐，相反，它會(huì)讓人們重視公司法和公司章程，遵守規(guī)則，更加科學(xué)穩(wěn)健地去轉(zhuǎn)型。從感情好惡上每個(gè)人都有自己的推斷，但黃光裕和陳曉誰(shuí)勝誰(shuí)負(fù)事實(shí)上并不重要，關(guān)鍵是以如何樣的方式獲得了勝利，那個(gè)勝利是不是資本的勝利，是不是依據(jù)公司法和公司章程取得的。爭(zhēng)奪操縱權(quán)本身沒有錯(cuò)，問題在于以什么方式來(lái)爭(zhēng)奪操縱權(quán)，是不是在公司法和公司章程的框架下來(lái)爭(zhēng)奪操縱權(quán)，那個(gè)才是全然?？紤]題：1、請(qǐng)結(jié)合

21、案例講明家庭企業(yè)在公司治理上有什么特點(diǎn)，與萬(wàn)科對(duì)比國(guó)美集團(tuán)在公司治理上存在什么缺陷？（20分）答：（1）國(guó)美之爭(zhēng)，表面上看，是利益之爭(zhēng)；實(shí)質(zhì)上，也是制度之爭(zhēng)，是家族治理模式與現(xiàn)代企業(yè)治理模式之爭(zhēng)。國(guó)美的操縱權(quán)爭(zhēng)奪差不多充分的演繹出了中國(guó)式家族企業(yè)治理中的三大核心問題。問題一：能人治理模式不可持續(xù)。中國(guó)式家族企業(yè)治理是能人治理模式，往往是由極具才能的創(chuàng)始人和其家族主導(dǎo)企業(yè)的進(jìn)展，但缺乏關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)人員的后備機(jī)制，制約企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定進(jìn)展。能人治理模式在企業(yè)創(chuàng)業(yè)之始，有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，家族成員凝聚力高，執(zhí)行力強(qiáng)，特不有開創(chuàng)精神。然而在進(jìn)展到一定時(shí)期時(shí)，這種模式便顯示出其的弊端。由于強(qiáng)調(diào)家族成員主導(dǎo)，對(duì)外部人

22、，尤其是能接替企業(yè)最高領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的人才不信任，導(dǎo)致家族企業(yè)在創(chuàng)始人出現(xiàn)意外時(shí)，不能有效應(yīng)對(duì)關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)缺失風(fēng)險(xiǎn)。家族企業(yè)中的“能人”作為一個(gè)大伙兒長(zhǎng)，是整個(gè)家族企業(yè)集團(tuán)的精神支柱和領(lǐng)導(dǎo)核心，假如稍有閃失，就導(dǎo)致那個(gè)家族企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)秩序混亂的局面，輕者，家族喪失控股權(quán)；重者，整個(gè)企業(yè)集團(tuán)土崩瓦解。關(guān)于國(guó)美而言，黃光裕的入獄讓國(guó)美陷入了困境，當(dāng)前的國(guó)美之爭(zhēng)，一定程度上也是因?yàn)槟苋酥卫砟Ｊ奖旧淼谋锥硕l(fā)的。問題二：大股東意志過度強(qiáng)烈。在中國(guó)式家族企業(yè)治理模式中，大股東意志特征明顯，這往往會(huì)阻礙其他股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、治理層獨(dú)立正常行駛職能，從而使董事會(huì)成為大股東的傀儡。從現(xiàn)代股份制度上來(lái)講，股份公司是屬

23、于全體股東，實(shí)現(xiàn)一股一權(quán)制度，只是由于股份公司的小股東表達(dá)意愿的能力較弱，導(dǎo)致股份公司大部分時(shí)刻都體現(xiàn)的是大股東的意志，但這并不表明大股東確實(shí)是公司意志的代表。西方制度經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個(gè)差不多假設(shè)，確實(shí)是“理性人”假設(shè)。大股東往往掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理中更多的信息，在信息不對(duì)稱的情況下，假如自身的利益與企業(yè)的利益出現(xiàn)沖突，就差不多只能依靠職業(yè)道德來(lái)約束大股東的行為，而企業(yè)、投資者、中小股東等往往成為大股東的犧牲品。比如國(guó)美，不管最后鹿死誰(shuí)手，但這次爭(zhēng)斗差不多給國(guó)美造成了永久性的損害，這中間喪失了多少進(jìn)展的良機(jī)，企業(yè)的資源又有多少被卷入爭(zhēng)斗之爭(zhēng)而消之于無(wú)形。企業(yè)有多少損失、股東有多少損失，這些可能差不多上無(wú)

24、法衡量的。問題三：現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)與職能缺失?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的核心是“兩權(quán)分離、三層治理”，確實(shí)是講所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分開、股東大會(huì)、董事會(huì)、治理層三層相互約束，共同來(lái)治理企業(yè)。比如國(guó)美之爭(zhēng)中，黃光裕入獄，高層動(dòng)蕩，按照托付代理制度的設(shè)計(jì)，現(xiàn)在職業(yè)經(jīng)理人的作用就應(yīng)該體現(xiàn)出來(lái)，職業(yè)經(jīng)理人應(yīng)該獨(dú)立于股東，受諸多股東的托付，獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)企業(yè)，完全站在公司的角度，以公司的利益來(lái)評(píng)判每一交易事項(xiàng)的得失取舍?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，公司的股東能夠完全脫離公司的實(shí)際的運(yùn)營(yíng)，只負(fù)責(zé)選擇運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和關(guān)鍵事項(xiàng)的決策。但這一制度也存在一個(gè)缺陷之處，假如是股權(quán)集中的企業(yè)，治理團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)難免會(huì)受到公司大股東的阻礙，從而出現(xiàn)不公

25、正對(duì)待所有股東利益的情形。盡管國(guó)美早已成為香港上市公司，但其治理結(jié)構(gòu)仍以黃光裕家族治理為主，未能建成真正意義上的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，治理層大多時(shí)候只能成為黃氏家族的代執(zhí)行者。治理層獨(dú)立性的缺乏，也成為導(dǎo)致今日雙方紛爭(zhēng)的導(dǎo)火線。公司治理結(jié)構(gòu)是股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)治理和績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督和操縱的一整套制度安排，但公司治理不是千篇一律的，公司章程內(nèi)容也不能對(duì)公司法條款簡(jiǎn)單地“復(fù)制”或“抄襲”，這是對(duì)公司治理制度建設(shè)專門草率的做法，每個(gè)公司必須在公司法的基礎(chǔ)上進(jìn)行補(bǔ)充和具體化，建立符合公司實(shí)際的公司治理。萬(wàn)科在公司治理建設(shè)中一直堅(jiān)持做簡(jiǎn)單而不是復(fù)雜，做透明而不是封閉，做規(guī)范而不是權(quán)謀，堅(jiān)持對(duì)人永久尊重、追求公平回

26、報(bào)和牢記社會(huì)責(zé)任的價(jià)值觀。在企業(yè)進(jìn)展上堅(jiān)持專業(yè)化道路，在制度建設(shè)上，致力建設(shè)“陽(yáng)光照亮的體制”，并提出“專業(yè)化+規(guī)范化+透明度=萬(wàn)科化”。因此萬(wàn)科在公司治理中提出了以上的修改和補(bǔ)充，充分地體現(xiàn)了萬(wàn)科的公司自身特點(diǎn)。2、請(qǐng)結(jié)合案例講明職業(yè)經(jīng)理人在公司治理結(jié)構(gòu)中的地位，并分析職業(yè)經(jīng)理人制度在進(jìn)展過程中應(yīng)注意的問題。（20分）答：（一）進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu) 公司治理結(jié)構(gòu)是一套制度安排，用以支配若干在企業(yè)中有重大利害關(guān)系的團(tuán)體投資者（股東和貸款人）、經(jīng)理、職工之間的關(guān)系，并從這種聯(lián)盟中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益。在我國(guó)多數(shù)公司現(xiàn)有的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)加經(jīng)理層的治理體系中，應(yīng)在董事會(huì)中增加獨(dú)立董事的比例，尤其

27、是強(qiáng)化董事會(huì)的薪酬委員會(huì)和提名委員會(huì)的獨(dú)立性，并借助外部機(jī)構(gòu)的獨(dú)立審計(jì)，對(duì)經(jīng)理人的行為、業(yè)績(jī)、任免、薪酬做出更為客觀的評(píng)估。同時(shí)，在公司章程的設(shè)置過程中，要合理地給予董事會(huì)權(quán)力。因?yàn)?，由于歷史和體制的緣故，我國(guó)股份公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍較為模糊，這導(dǎo)致在公司治理架構(gòu)清晰的同時(shí)，權(quán)力分配卻相對(duì)混亂。軟件的改進(jìn)比硬件的更新要困難得多。在完善公司治理結(jié)構(gòu)的過程中，我們尤其應(yīng)關(guān)注章程條款細(xì)節(jié)的優(yōu)化。 （二）強(qiáng)化資本市場(chǎng)在利益獎(jiǎng)懲中的作用 我國(guó)公司的治理模式更多地學(xué)習(xí)了英美國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，以股東利益為基礎(chǔ)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，這種外部治理模式專門重視資本市場(chǎng)的作用。一方面是借助“惡意收購(gòu)”行為產(chǎn)生的壓力，另一方面是借助

28、股權(quán)激勵(lì)政策帶來(lái)的收益激勵(lì)，用“蘿卜加大棒”的方式制衡經(jīng)理人的行為。 為此，在完成股權(quán)分置改革之后，我國(guó)應(yīng)著力完善股票市場(chǎng)的收購(gòu)兼并機(jī)制，使“惡意收購(gòu)”成為可能，讓失業(yè)的壓力督促經(jīng)理人勤勉盡責(zé)。此外，素有“金手銬”之稱的股權(quán)激勵(lì)政策盡管不完美無(wú)缺，但就目前我國(guó)市場(chǎng)情況來(lái)看，這仍是一種行之有效的方式。在經(jīng)理人的薪酬安排中更多地側(cè)重于股權(quán)收益，將治理者與出資者的利益鎖定在一起，使經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而做出的選擇和行為同時(shí)也滿足股東利益最大化的需要。股權(quán)激勵(lì)政策是否能起到預(yù)想的作用，除了依靠于合約本身安排的合理性，同時(shí)也取決于股票市場(chǎng)定價(jià)的合理性。因此，完善的資本市場(chǎng)將為經(jīng)理人的制衡機(jī)制發(fā)揮

29、作用提供有效的平臺(tái)。 （三）進(jìn)展職業(yè)經(jīng)理人流淌的市場(chǎng)機(jī)制 完整的經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)該包括培養(yǎng)機(jī)制、選聘機(jī)制、合理的人才流淌機(jī)制、以及退出市場(chǎng)的責(zé)任追究機(jī)制。市場(chǎng)具有優(yōu)化資源配置的功能，高端人才市場(chǎng)的存在能夠促進(jìn)經(jīng)理人群體整體素養(yǎng)的提升。我國(guó)的經(jīng)理人培養(yǎng)任務(wù)，要緊是由高校承擔(dān)，而國(guó)外專門多是由公司建立配套培訓(xùn)機(jī)構(gòu)自行培養(yǎng)，這種方式能依照市場(chǎng)的需要培養(yǎng)出更具針對(duì)性的人才。 在退出機(jī)制方面，假如經(jīng)理人未能完成與企業(yè)約定的職責(zé)，就應(yīng)主動(dòng)引咎辭職；假如經(jīng)理人有重大過錯(cuò)造成企業(yè)重大損失，企業(yè)應(yīng)有權(quán)解除與經(jīng)理人的合同，并追究其責(zé)任。而我國(guó)的企業(yè)既沒有引咎辭職機(jī)制，也沒有解除職務(wù)或免職的傳統(tǒng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善初顯端

30、倪時(shí)得不到及時(shí)糾正，會(huì)越陷越深。企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制與責(zé)任追究機(jī)制的建立和完善，能夠使經(jīng)理人的權(quán)、責(zé)、利更緊密地聯(lián)系起來(lái)。 （四）提升職業(yè)道德的行為約束力 當(dāng)制度約束存在漏洞的時(shí)候，道德約束將起到一定甚至是強(qiáng)有力的補(bǔ)充作用。職業(yè)道德教育屬于德育教育的范疇，短期、零散的講教幾乎是無(wú)效的，只有長(zhǎng)期、系統(tǒng)的教育和熏陶才能起到一定的效果。因此，強(qiáng)化職業(yè)經(jīng)理人的職業(yè)道德素養(yǎng)，應(yīng)該做到將學(xué)校教育與在職教育相結(jié)合，將社會(huì)大環(huán)境建設(shè)與企業(yè)小環(huán)境完善相結(jié)合，將主觀意愿與體制約束相結(jié)合。 首先，我國(guó)現(xiàn)有的教育體制中盡管在不同層面都設(shè)置了德育課程，但單純的講教與專業(yè)知識(shí)、專業(yè)環(huán)境是相脫離的，專業(yè)課程中幾乎沒有職業(yè)道德教

31、育的內(nèi)容。我們能夠借鑒美國(guó)“CFA”考試的經(jīng)驗(yàn)，在專業(yè)學(xué)習(xí)中植入職業(yè)道德教育。其次，步入工作崗位，面對(duì)利益的誘惑，道德上的動(dòng)搖是人之常情，現(xiàn)在需要企業(yè)不間斷地在職教育起到及時(shí)的勸誡作用。另外，文化熏陶的力量要遠(yuǎn)大于講教，職業(yè)道德水準(zhǔn)專門難脫離大的文化背景而獨(dú)善其身，因此職業(yè)道德教育更多的是社會(huì)文化、企業(yè)文化建設(shè)的一部分；職業(yè)經(jīng)理人信用評(píng)價(jià)體系，或者是社會(huì)征信體系的存在，將激勵(lì)經(jīng)理人建立自身良好的信用記錄，謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，這些體系的建設(shè)也應(yīng)是提升經(jīng)理人職業(yè)道德對(duì)其行為約束力的必要機(jī)制保證。財(cái)務(wù)案例分析作業(yè)2一、單項(xiàng)案例分析題1、結(jié)合案例五講明你認(rèn)為新東方是否應(yīng)當(dāng)上市？（15分）答：總的來(lái)講，新東方

32、海外上市是利大于弊，因此新東方應(yīng)當(dāng)上市，要緊緣故如下： （1）便捷有效地打造融資平臺(tái)。立足新東方，融資并非其上市的要緊目標(biāo)，新東方的資金面并不存在太大的問題，從其募股講明書能夠得到印證，除了用1850萬(wàn)元美元募集資金償還債務(wù)，用2000萬(wàn)美元擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)及支付其他一般性運(yùn)營(yíng)資金，看來(lái)新東方上市融資并不迫切。但新東方有進(jìn)入學(xué)歷教育的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)英語(yǔ)幼兒園、小學(xué)、中學(xué)甚至大學(xué)的全鏈條式的產(chǎn)業(yè)化，而實(shí)現(xiàn)那個(gè)目標(biāo)，需要有資金的支持。 （2）快速改善公司治理結(jié)構(gòu)。新東方選擇在美國(guó)上市，美國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管十分的嚴(yán)格，而且在2002年以后還SOX法案對(duì)內(nèi)部操縱和信息披露的嚴(yán)格要求，因此，新東方通過在美國(guó)上

33、市能夠迅速地改善其公司治理和內(nèi)部操縱，從而形成良好的公司結(jié)構(gòu)，特不是改變新東方的“個(gè)人英雄主義”，上市所帶來(lái)的內(nèi)部操縱的優(yōu)勢(shì)以及財(cái)務(wù)操縱、人力操縱、審計(jì)監(jiān)控、教學(xué)項(xiàng)目的支持，保證新東方的后續(xù)進(jìn)展。 （3）便于建立職員激勵(lì)體系。上市部分改變了新東方歸屬感的問題，從新東方的進(jìn)展歷程能夠發(fā)覺，高薪高酬一直是吸引人才的重要手段，但專門多新東方的教師普遍存在“打短工，拿高薪”的心態(tài)，長(zhǎng)期以來(lái)，新東方保持著相當(dāng)驚人的流淌率，而通過上市，能夠通過股票激勵(lì)，解決這些問題。 （4）形成令戰(zhàn)略投資者中意的退出機(jī)制。新東方上市的另一個(gè)重要因素確實(shí)是減少內(nèi)部利益分配以及帶來(lái)內(nèi)耗問題，由于上市前，公司除俞敏洪以外的其他

34、股東的股份差不多上俞敏洪無(wú)償饋贈(zèng)的，當(dāng)這些股東離開或想要出讓股份時(shí)，就產(chǎn)生了估值的問題，而上市后，有了公開的市場(chǎng)，使那個(gè)難題迎刃而解。2、結(jié)合案例六分析債券融資和銀行貨款融資方式對(duì)企業(yè)的不同阻礙？（15分）答：優(yōu)勢(shì)： （1）債券籌資的資金成本比較低。相關(guān)于股權(quán)投資人而言，債券投資人要求的必要酬勞率比較低，資本成本固定，沒有剩余所有權(quán)的要求，此外債券利息是企業(yè)在所得稅前的利潤(rùn)列支，具有抵稅的作用，也確實(shí)是財(cái)務(wù)杠桿的好處。 （2）債券籌資可不能分散企業(yè)的操縱權(quán)。 （3）債券籌資能夠使股東獲利財(cái)務(wù)杠桿的好處。因?yàn)閭I資是按事先確定的利息率向債券持有人支付利息，債券持有人不參加企業(yè)盈利的分配，如此當(dāng)

35、企業(yè)的總資本收益率高于債券利息時(shí)，債券籌資便能夠提高權(quán)益資本收益率，使企業(yè)所有者獲利資本收益率超過債券利息部分的財(cái)務(wù)杠桿的效益。 （4）債券籌資便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)能夠依照需要，發(fā)行不同期限、不同種類的債券來(lái)籌資，并據(jù)以形成靈活的資本結(jié)構(gòu)。 劣勢(shì) （1）債券籌資的風(fēng)險(xiǎn)較大。債券籌資有按期還本付息的法定義務(wù)，不管盈利與否，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。 （2）債券籌資的限制條件較多。債權(quán)人為了保障其債權(quán)的安全，一般都會(huì)在債券合同中訂立愛護(hù)性的條款，這些條款有時(shí)會(huì)限制企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活性。 （3）債券籌資所籌集的資金數(shù)量有限。 3、結(jié)合案例七比較定向增發(fā)與公開增發(fā)的要緊異同。并分析此次定向增發(fā)對(duì)其他

36、股東權(quán)益的阻礙。（15分）答：上市公司再融資，一般是通過配股、發(fā)債和增發(fā)三個(gè)途徑，其中增發(fā)能夠分為公開發(fā)行發(fā)和非公開發(fā)行，非公開發(fā)行也確實(shí)是定向增發(fā)。依照定義，定向增發(fā)確實(shí)是非公開發(fā)行即向特定投資者發(fā)行，實(shí)際上確實(shí)是海外常見的私募，中國(guó)股市早已有之。非公開發(fā)行，除了規(guī)定發(fā)行對(duì)象不得超過10人、發(fā)行價(jià)不得低于市價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)（大股東認(rèn)購(gòu)的為36個(gè)月）不得轉(zhuǎn)讓、以及募資用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、上市公司及其高管不得有違規(guī)行為等外，沒有其他條件。這確實(shí)是講，非公開發(fā)行并無(wú)盈利要求，即使是虧損企業(yè)只要有人購(gòu)買也可私募。定向增發(fā)方式關(guān)于提升公司盈利，改善公司治理有顯著效果，查找更多存在定向增

37、發(fā)可能性的構(gòu)思，認(rèn)真分析相關(guān)的方案與動(dòng)機(jī)，就有機(jī)會(huì)發(fā)掘全流通時(shí)代新的投資主題。定向增發(fā)關(guān)于原來(lái)股東臨時(shí)的阻礙是：市凈率降低，市盈率上升，凈資產(chǎn)收益率降低。原來(lái)股東的長(zhǎng)期利益臨時(shí)受到了不利阻礙。然而假如這家企業(yè)處于擴(kuò)張期，則會(huì)產(chǎn)生規(guī)模酬勞遞增的好處，盡管短期來(lái)看，股東的利益會(huì)受到損害，然而隨著規(guī)模增大帶來(lái)的更大幅度的利潤(rùn)增長(zhǎng)，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也會(huì)逐漸回升，靜態(tài)市盈率、市凈率也會(huì)逐漸降低。假如企業(yè)不在規(guī)模酬勞遞增的時(shí)期，那么增發(fā)新股則會(huì)損害原來(lái)股東的利益?，F(xiàn)在，治理層選擇回購(gòu)公司股份或者增加股息的派發(fā)則更加有利于實(shí)現(xiàn)股東的利益最大化。蘇寧電器上市以來(lái)，連續(xù)兩次再融資，第三次的是定向增發(fā)。定向再融

38、資不需要個(gè)人掏腰包買單，能減輕絕大多數(shù)投資者的負(fù)擔(dān)，關(guān)鍵的是蘇寧公司要用好募集資金，把鈔票用在該用的地點(diǎn)，認(rèn)真做好主營(yíng)業(yè)務(wù)，以優(yōu)良的業(yè)績(jī)來(lái)回報(bào)股東。目前，蘇寧公司仍處于快速擴(kuò)張期，增發(fā)將有利于蘇寧進(jìn)一步完善連鎖布局及物流配送體系，提升公司整體規(guī)模及服務(wù)水平；在重點(diǎn)都市的核心商圈合理購(gòu)置店面，能夠減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低租金壓力。以后的店面有望接著保持快速擴(kuò)張趨勢(shì)，蘇寧核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化。此外，增發(fā)有利于緩解制約蘇寧快速擴(kuò)張的資金短缺問題，為蘇寧以后展開并購(gòu)打開了資金通路。關(guān)于蘇寧來(lái)講，行業(yè)自然增長(zhǎng)、接著替代行業(yè)內(nèi)弱者、向行業(yè)第一演進(jìn)（分食強(qiáng)者份額）三種力量是推進(jìn)蘇寧長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的差不多動(dòng)力。因此，

39、從蘇寧的情況來(lái)看，蘇寧的核心特征是在向行業(yè)第一演進(jìn)的過程中，不斷超額分享中國(guó)泛家電商品消費(fèi)的成長(zhǎng)，假如認(rèn)可中國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，那么關(guān)于蘇寧電器的股東來(lái)講，確實(shí)是分享中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)。4、結(jié)合案例八講明你如何看待發(fā)行短期融資券對(duì)特變電工的必要性。（15分）答：特變電工發(fā)行短期券的要緊緣故在于補(bǔ)充公司的流淌資金以及歸還部分銀行貸款，調(diào)整融資方式。 （1）從公司流淌資金的需求方面進(jìn)行分析。2003年之后公司的速支比率有所下降，到2006年情況有所好轉(zhuǎn)，也只達(dá)到了0.83，且2003年至2006年速動(dòng)比率均小于1，普遍低于同業(yè)水平，表明特變電工存在一定的短期償債壓力。 （2）公司200

40、3年起糟透逐步擴(kuò)張，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由2003年的23.34億元增至2006年的59.14億元。2006年特變電工獲得了大量的訂貨合同，截止2006年12月底，公司履約合同金額達(dá)到91.56億元。生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大帶來(lái)流淌資金需求的增加，也就增加了公司短期融資的需求。而現(xiàn)在特變電工的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較為充足，因此總體償債壓力并不大。 （3）從公司的融資成本與效率方面分析。短期融資券作為一種新的融資渠道，資金成本相對(duì)較低。以融資成本較低的融資券代替一般銀行貨款，有利于降低公司資金成本，是對(duì)公司整體負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。二、綜合案例分析題（40分）天威英利紐約上市路線圖2007年5月11日，北京時(shí)刻凌晨2點(diǎn)，美國(guó)當(dāng)

41、地時(shí)刻下午2點(diǎn)，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)公布天威英利招股講明書?！斑@表明SEC批準(zhǔn)了天威英利的上市申請(qǐng)，一個(gè)月后，天威英利將正式在紐交所上市?！碑?dāng)天深夜，一位公司上市參與者興奮地告訴記者。6月8日為打算中的天威英利上市掛牌日。天威英利將發(fā)行2900萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托憑證)，詢價(jià)區(qū)間11美元13美元，可能募集2.904億美元?！懊绹?guó)、歐洲和香港機(jī)構(gòu)投資者對(duì)天威英利的產(chǎn)業(yè)完整性比較認(rèn)可。因此，隨著幾家中國(guó)窗體底端企業(yè)接連登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，中國(guó)太陽(yáng)能熱略有降溫，可能天威英利的股價(jià)走勢(shì)不如無(wú)錫尚德(STP.NYSE)那樣好。”只是前述投行人士分析認(rèn)為，由于無(wú)形資產(chǎn)攤薄、股權(quán)激勵(lì)、研發(fā)費(fèi)用增加及季

42、節(jié)性緣故，天威英利2007年1季度財(cái)務(wù)報(bào)表不太好看1季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于2006年第4季度，導(dǎo)致其招股價(jià)偏低；但隨著接下來(lái)幾個(gè)季度業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好，天威英利股價(jià)將逐步攀升，應(yīng)該能夠和無(wú)錫尚德股價(jià)保持在同一水平。5月31日(美國(guó)東部時(shí)刻)，無(wú)錫尚德收盤價(jià)為33.92美元。 “投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，最后發(fā)行價(jià)在定價(jià)上限13美元應(yīng)該問題不大。”一位不久前參與南京中電光伏(CSU.Nasdaq)上市的風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)理講。5月17日，中電光伏在納斯達(dá)克上市，其詢價(jià)為8美元10美元，最后發(fā)行價(jià)定在11美元。“天威英利重組走得太過復(fù)雜和困難?！?同為天威英利和無(wú)錫尚德的上市財(cái)務(wù)顧問，道杰資本操盤手回憶天威英利的上市過程，心情

43、極其復(fù)雜。天威英利成立于1998年8月18日，承擔(dān)著國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程多晶硅太陽(yáng)能電池及應(yīng)用系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目。2005年，天威英利實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6595.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近10倍；并成為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最完整的綜合太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品制造商、光伏系統(tǒng)集成商。然而無(wú)錫尚德領(lǐng)先“出招”，使天威英利的壓力驟增。2005年12月，無(wú)錫尚德在紐約交易所成功上市，募集資金約3億美元，擴(kuò)產(chǎn)之外，旋即展開收購(gòu)。2006年8月，無(wú)錫尚德宣布擬以近3億美元的總價(jià)，分兩步收購(gòu)日本最大的專業(yè)太陽(yáng)能組件廠商MSK；假如收購(gòu)成功，將在2007年實(shí)現(xiàn)400兆瓦的太陽(yáng)能電池產(chǎn)能，躋身世界光伏產(chǎn)業(yè)三甲，遠(yuǎn)超天威英利當(dāng)時(shí)的100兆瓦產(chǎn)能。內(nèi)地

44、太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的這兩位領(lǐng)頭羊的第一場(chǎng)較量中，天威英利先失一局。“無(wú)錫尚德確實(shí)比天威英利早走一步?！碧焱Ｗ兌聲?huì)秘書張繼承同意記者采訪時(shí)表示，無(wú)錫尚德二期建設(shè)比天威英利早一年，無(wú)錫尚德上市3個(gè)月后完成3期生產(chǎn)線建設(shè)，而當(dāng)時(shí)天威英利剛剛完成2期建設(shè)。而光伏產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)在于：一家廠商領(lǐng)先達(dá)到臨界規(guī)模后，迅速把自己的產(chǎn)品和工藝變成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；那個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)反過來(lái)進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的客戶基礎(chǔ)和行業(yè)地位，最終形成一家通吃的行業(yè)格局。這曾經(jīng)是英特爾的故事。2006年，無(wú)錫尚德儼然成了中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的“英特爾”。面對(duì)無(wú)錫尚德開出的產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)底線，天威英利幾無(wú)退路。2006年4月，天威英利三期工程在“糧薪在籌”的情況下動(dòng)工，宣

45、布在2008年建成500兆瓦年產(chǎn)基地，總投資合計(jì)30億元人民幣。如此大的投資顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了天威保變的承受能力。要完成三期工程建設(shè)，除了境外上市，天威英利不無(wú)選擇?！皣?guó)有資本的去留、治理層利益的取舍、資本出入境的限制以及外資收購(gòu)新規(guī)，面對(duì)重重障礙，上市幾乎成了天威英利無(wú)法逾越的關(guān)隘。”上述參與人士感嘆。要想與無(wú)錫尚德找回起跑線上的差距，天威英利獨(dú)立的股權(quán)融資勢(shì)在必行。經(jīng)國(guó)內(nèi)有關(guān)部門審批并經(jīng)美國(guó)紐約交易所同意，天威保變擬分拆天威英利赴美上市。公開資料顯示，1998年成立時(shí)，天威英利的三個(gè)股東：天威保變、保定英利集團(tuán)和北京中新立業(yè)分不占公司49%、45%和6%的股份。此后，通過數(shù)次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，到

46、2005年末，天威保變保持對(duì)天威英利51%的絕對(duì)控股局面，中新立業(yè)出局。2005年2月，天威英利正式提出上市融資申請(qǐng)。作為預(yù)備工作之一，天威保變與英利集團(tuán)決定按51%和49%的比例對(duì)天威英利增資，注冊(cè)資本由7500萬(wàn)元增至25000萬(wàn)元，后因英利集團(tuán)方面未能及時(shí)入資而作罷。2006年3月，天威英利啟動(dòng)第二次增資打算，擬將注冊(cè)資本增至1億元。包括天威保變?nèi)吖茉趦?nèi)的天威英利治理層以天利新能源的名義入資1000萬(wàn)元，獲得10%的股份。然而，由于天利新能源注冊(cè)未獲工商治理部門批準(zhǔn)，此次增資打算于當(dāng)年7月底擱淺。2006年外資并購(gòu)新規(guī)實(shí)施，在當(dāng)年9月8日前，天威英利必須完成資產(chǎn)重組和出境，否則在關(guān)于

47、外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定之下，天威英利將與海外上市失之交臂。時(shí)刻緊迫、融資緊迫，把天威英利逼到了死角?！罢w境外上市、擇機(jī)分步實(shí)施”，天威英利的第三套上市融資方案快速出爐。那個(gè)方案與前兩個(gè)方案的重要區(qū)不在于，上市運(yùn)作主導(dǎo)權(quán)由天威保變轉(zhuǎn)到了英利集團(tuán)手中，其目的是盡量回避內(nèi)地審批和核準(zhǔn)的繁復(fù)程序，爭(zhēng)取上市時(shí)刻。新方案迂回曲折的設(shè)計(jì)思路，不但要在最短時(shí)刻內(nèi)完成上市沖刺，還要兼顧國(guó)有資本和治理層的利益。其中2006年底最后一次私募超過一億美元，從安排私募的進(jìn)入，到私募進(jìn)入報(bào)窗體頂端窗體底端審批，境外機(jī)構(gòu)做評(píng)估、對(duì)私募價(jià)格作合理性講明，花費(fèi)了大量時(shí)刻。盡管無(wú)錫尚德上市之前太陽(yáng)能行業(yè)差不多備受資本

48、市場(chǎng)關(guān)注，然而天威英利的私募并非想象中那么容易。2006年5月前預(yù)備參股天威英利的基金最終依舊放棄了。直到天威英利定出第三套上市融資方案后，基金才開始踴躍進(jìn)入?？紤]題：1、依照案例分析天威英利紐約上市的背景，講改日威英利紐約上市的時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)？（20分）答：假如單純以時(shí)機(jī)來(lái)推斷英利上市并不是最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)橛匈Y本的去留、治理層利益的取舍、資本出入境的限制以及外資收購(gòu)新規(guī)，面對(duì)重重障礙，上市幾乎成了天威英利無(wú)法逾越的關(guān)隘，然而結(jié)合其背景來(lái)講，英利上市是不論現(xiàn)在是否是最佳時(shí)機(jī)，都必須上市，因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)在于：一家廠商領(lǐng)先達(dá)到臨界規(guī)模后，迅速把自己的產(chǎn)品和工藝變成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；那個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)反過來(lái)進(jìn)一步

49、強(qiáng)化企業(yè)的客戶基礎(chǔ)和行業(yè)地位，最終形成一家通吃的行業(yè)格局，因此天威英利最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手尚德的領(lǐng)先不僅給英利巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，且英利假如不迎頭趕上，不僅失去其在市場(chǎng)的地位，同時(shí)完全失去在市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。2、依照案例分析，你認(rèn)為天威英利紐約上市后，將對(duì)國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的格局產(chǎn)生如何樣的阻礙？對(duì)股東權(quán)益將產(chǎn)生如何樣的阻礙？（20分）答：（1）天威英利上市后，在不久的今后形成比無(wú)錫尚德更加完整的產(chǎn)業(yè)鏈，比如天威英利參股了新光硅業(yè)（中國(guó)最大的高純度晶體硅生產(chǎn)企業(yè)），同時(shí)也具備了不遜于無(wú)錫尚德的太陽(yáng)能電池生產(chǎn)能力，保住了在其行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的巨頭地位。(2)英利新能源在紐交所實(shí)現(xiàn)上市。英利新能源是天威英利控股股東

50、，該公司此次上市資產(chǎn)要緊確實(shí)是所持天威英利股權(quán)，募集資金也將用于天威英利的進(jìn)展。天威英利第二大股東正是A股上市公司天威保變，按理講，天威英利通過第一大股東的上市得到進(jìn)展，對(duì)天威保變也是一個(gè)利好，然而英利新能源的成功上市，短期看反而不利于天威保變的股價(jià)。 有資料顯示，天威英利2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20億元人民幣，凈利潤(rùn)2.8億元人民幣，為天威保變貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá)1.35億元，占天威保變凈利潤(rùn)的68.23%。2006年4月，天威英利在保定啟動(dòng)三期擴(kuò)建工程，到2010年該公司的硅片、電池、組件的產(chǎn)能將分不達(dá)到600兆瓦。然而，就在天威英利海外上市期間，天威保變所持有其股份不斷被稀釋。天威英利成立于19

51、98年，截至2005年8月，天威保變和英利集團(tuán)在其中的股比為51%和49%，只是2006年8月風(fēng)云突變，英利集團(tuán)單方面增資，天威保變持股變?yōu)?9%。而到了此次上市，天威保變的持股比例僅剩26.4%。股份變動(dòng)意味著天威保變將減少?gòu)奶焱⒗种蝎@得的投資收益，以2006年的各項(xiàng)收入作為參考，一旦天威保變的權(quán)益減少到26.4%，那么天威保變的投資收益也將縮減到7392萬(wàn)元，收益減少6108萬(wàn)元，相當(dāng)于同年天威保變的凈利潤(rùn)減少了45%。財(cái)務(wù)案例分析作業(yè)3一、單項(xiàng)案例分析題1、依照案例九分析，講明你對(duì)寶鋼穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)如何看待？（15分）答：2003年2006年寶鋼堅(jiān)持所有的長(zhǎng)期投資緊跟戰(zhàn)略規(guī)劃，并以長(zhǎng)

52、期投資引導(dǎo)下進(jìn)行融資策略的安排，使得寶鋼一直以來(lái)形成了穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也表明了寶鋼對(duì)目前的資本結(jié)構(gòu)的偏好。 2003年以來(lái)寶鋼一直以股權(quán)融資為主導(dǎo)進(jìn)行長(zhǎng)期融資，首先從權(quán)益資本來(lái)看，寶鋼通過融資的資金額一直呈逐年上升的態(tài)勢(shì)，同時(shí)在所有融資渠道中金額最大，遠(yuǎn)高于其他融資渠道，因此股權(quán)融資方式包括留存收益融資是寶鋼融資方式的首選。其次，寶鋼融資的第二大渠道就債務(wù)融資。債務(wù)融資包括了債券融資和銀行貸款，寶鋼要緊的債務(wù)融資是銀行貸款，寶鋼的授信額度達(dá)到518億元，但實(shí)際使用不到授信額度的一半。這與寶鋼在通過并購(gòu)迅速擴(kuò)張規(guī)模的同時(shí)追求企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，但從銀行貸款的結(jié)構(gòu)上看，寶鋼的融資方式選擇依

53、舊有變化的，從20032005年短期貸款一直呈上升趨勢(shì)，2005年為了進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)行了大量的長(zhǎng)期借款，在2006年恢復(fù)了平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。相對(duì)應(yīng)，寶鋼也增加了流淌資產(chǎn)在資產(chǎn)中的比重，以對(duì)應(yīng)短期借款增加帶來(lái)的償債能力的壓力。第三，寶鋼通過商業(yè)信用進(jìn)行融資，盡管寶鋼在這方面的比重較大，但與同行業(yè)對(duì)比比例依舊偏小，因?yàn)楦弑壤膽?yīng)收賬款和應(yīng)付票據(jù)會(huì)損害供應(yīng)商報(bào)利益，放大供應(yīng)商的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第四個(gè)渠道確實(shí)是寶鋼的一筆巨額的“長(zhǎng)期應(yīng)付控股公司款”，但這筆長(zhǎng)期應(yīng)付款也在逐年減少。 在大規(guī)模的擴(kuò)張過程中寶鋼始終保持著較為穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率和流淌比率都保持在一個(gè)比較合理和相對(duì)穩(wěn)定的水平上，在短短的四年

54、中寶鋼的資產(chǎn)規(guī)模翻了兩番，寶鋼的負(fù)債水平與總資產(chǎn)水平接近同比例的速度進(jìn)行擴(kuò)張，有理由相信寶鋼對(duì)其目前的資本結(jié)構(gòu)的偏好，專門可能有意地維持在那個(gè)對(duì)其來(lái)講最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 應(yīng)該講在如此的資本結(jié)構(gòu)下寶鋼保持了財(cái)務(wù)上靈活性，償債壓力較小，現(xiàn)時(shí)資產(chǎn)水平與負(fù)債水平的同比增加有利于公司的可持續(xù)進(jìn)展和保持較的債務(wù)資信等級(jí)，與同行業(yè)相比也處于領(lǐng)先的地位。2、依照案例十分析企業(yè)自由現(xiàn)金流與企業(yè)再投資能力的關(guān)系。（15分）答：企業(yè)的自由現(xiàn)金流量是指扣除了稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)性資本增加后，能夠支付給擁有清償傷殘人債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。它充分地考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金需求后的余額。其中“經(jīng)營(yíng)

55、性現(xiàn)金流量”屬于“經(jīng)營(yíng)問題”，而“可能資本性支出”應(yīng)該是列作“戰(zhàn)略問題”，因此企業(yè)的自由現(xiàn)金流量由經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略共同決定。假如企業(yè)的自由現(xiàn)金流量為負(fù)則講明企業(yè)過度投資造成對(duì)融資“供血”的依靠；正則表明企業(yè)的自由現(xiàn)金流量才是超過有效投資需求后的現(xiàn)金結(jié)余，是最高質(zhì)量的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。從案例來(lái)看，公司只有2005年的自由現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，然而2004年和2006年正的自由現(xiàn)金流量也多是當(dāng)年?duì)I運(yùn)資本的負(fù)增加帶來(lái)的，公司的經(jīng)營(yíng)善依舊沒有得到改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量依舊是滿足不了投資活動(dòng)的需求。3、依照案例十一講明什么是OPM策略？企業(yè)運(yùn)用OPM戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)如何操縱風(fēng)險(xiǎn)？（15分）答：營(yíng)運(yùn)資本治理的OPM（Other P

56、eoples Money）戰(zhàn)略，是指公司充分利用做大規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力，利用供應(yīng)商在貨款結(jié)算上的商業(yè)信用政策，將占用在存貨和應(yīng)收賬款上的資金成本轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商，用供應(yīng)商的資金經(jīng)營(yíng)自身事業(yè)，從而謀求公司價(jià)值最大化的營(yíng)運(yùn)資本治理戰(zhàn)略。 對(duì)比美的公司2006年和2005年的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的結(jié)構(gòu)，企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期縮短了，要緊緣故是企業(yè)的應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)期大幅度地延長(zhǎng)，企業(yè)利用供應(yīng)商資金資源的能力越來(lái)越強(qiáng)。企業(yè)應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)占主營(yíng)收入的比重不斷地增大，這也是美的電器近似OPM戰(zhàn)略在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金治理中運(yùn)用的結(jié)果，反映了美的電器充分地利用產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的資金，但現(xiàn)時(shí)供應(yīng)商和銷售商的經(jīng)營(yíng)成本

57、和風(fēng)險(xiǎn)都增加了。 企業(yè)的“零營(yíng)運(yùn)”或OPM策略既是一個(gè)融資問題也是一個(gè)用資問題，是一個(gè)涉及公司盈利模式的戰(zhàn)略方針問題也是涉及需要持續(xù)改進(jìn)的執(zhí)行能力問題，因此必須滿足四個(gè)前提條件：（1）企業(yè)流淌資金周轉(zhuǎn)快于行業(yè)平均水平；（2）安排比較保守的現(xiàn)金儲(chǔ)備；（3）流淌負(fù)債比例較高，但長(zhǎng)期負(fù)債比例較低；（4）“短貸長(zhǎng)投”的金額操縱在適度的水平。對(duì)比上述四個(gè)前提條件，美的電器并不樂觀，該公司的流淌資產(chǎn)變現(xiàn)能力有所下降，與2005年相比，美的電器流淌資產(chǎn)應(yīng)收賬款和存貨的比重在增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款年上漲了7.1%，應(yīng)收項(xiàng)目占資產(chǎn)的比重上升了4.18%；存貨按年上漲了3.26%，存貨占總資產(chǎn)的比重上升了0.82%；而企

58、業(yè)的貨幣資金持有量在下降（按年下降了10%）。提高運(yùn)營(yíng)速度，改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，關(guān)注資金結(jié)構(gòu)是美的營(yíng)運(yùn)資金治理的差不多方針。4、依照中國(guó)資本市場(chǎng)股份回購(gòu)的特定目的，比較案例十二與理論上常見的股份回購(gòu)目標(biāo)的異同。（15分）答：從理論上來(lái)講，股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)要緊有以下幾種：（1）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整；（2）股利替代，考慮稅收的因素，以股份回購(gòu)的方式來(lái)替代股利發(fā)放。（3）防范敵意收購(gòu)（4）提升股份；（5）抑制投機(jī);（6）財(cái)寶轉(zhuǎn)移（7）股權(quán)激勵(lì)。 邯鄲鋼鐵的股份回購(gòu)的目的是：近幾年來(lái)邯鄲鋼鐵實(shí)現(xiàn)盈利的穩(wěn)步上升，2004年末每股凈資產(chǎn)已達(dá)到了3.5元，而公司的股份卻長(zhǎng)期以來(lái)處于下跌趨勢(shì)。特不是2004年下半年以來(lái)公司

59、的股份更跌破了每股凈資產(chǎn)，市盈率和市凈率低于行業(yè)上市公司的平均水平，投資價(jià)值被嚴(yán)峻低估，有損于全體股東的共同利益和公司良好形象。通過股份回購(gòu)使得公司價(jià)值提升，有利于愛護(hù)投資特不是社會(huì)公眾股東的利益，維護(hù)公司資本的良好形象。二、綜合案例分析題（40分）大宇資本結(jié)構(gòu)的神話 韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)大宇集團(tuán)1999年11月1日向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中以及14名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示“對(duì)大字的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整制造條件”。韓國(guó)媒體認(rèn)為，這意味著“大宇集團(tuán)解體進(jìn)程差不多完成”，“大宇集團(tuán)差不多消逝”。大宇集團(tuán)于1967年開始奠基立廠，其創(chuàng)辦人金宇中當(dāng)時(shí)是一名紡織品推銷員。通過

60、30年的進(jìn)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購(gòu)并，大宇成為直逼韓國(guó)最大企業(yè)現(xiàn)代集團(tuán)的龐大商業(yè)帝國(guó)：1998年底，總資產(chǎn)高達(dá)640億美元，營(yíng)業(yè)額占韓國(guó)GDP的5；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、重型機(jī)械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國(guó)內(nèi)所屬企業(yè)曾多達(dá)41家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過600家的記錄，鼎盛時(shí)期，海外雇員多達(dá)幾十萬(wàn)，大宇成為國(guó)際知名品牌。大宇是“章魚足式”擴(kuò)張模式的積極推行者，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，就越能立于不敗之地，即所謂的“大馬不死”。據(jù)報(bào)道，1993年金宇中提出“世界化經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略時(shí)，大宇在海外的企業(yè)只有15家，而到1998年底已增至600多家，“等于每3天增加一個(gè)企業(yè)”。