公司金融學(xué)張德昌課后參考答案

第三章某公司發(fā)行2年期債券，年利率為12%，半年計(jì)息一次，2年后還本付息1000元，則該債券的現(xiàn)值是多少？P=1000×(P/F，6%，4)=1000×0.7921=792.1(元)某房地產(chǎn)商計(jì)劃5年建設(shè)期內(nèi)每年年初向銀行借款1000萬(wàn)，借款利率10%，則建設(shè)期滿(mǎn)應(yīng)付本息總額為多少？如果該房地產(chǎn)商投資興建一個(gè)工程項(xiàng)目，總投資額5000萬(wàn)元，全部采用銀行借款，借款利率為9%，分5年等額歸還銀行借款，每年年末應(yīng)還多少？F=A[(F/A，10%，6)-1]=1000×（7.7156-1）=6715.6（萬(wàn)元）A=P/(P/A，9%，5)=5000/3.8897=1285.45（萬(wàn)元）某人出國(guó)2年，請(qǐng)你代付房租，每年租金10000元，設(shè)銀行存款利率為2%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢(qián)?P=10000×(P/A，2%，2)=10000×1.9416=19416(元)假設(shè)以10%的利率借款10000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？A=10000/(P/A，10%，10)=10000/6.1446=1627.45（萬(wàn)元）5年分期付款購(gòu)物，付款可以遞延2年，每年初付2000元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是多少？P=2000×[(P/A，10%，4)-1]×(P/F，10%，2)=2000×[3.1699-1]×0.8264=3586.41(元)如果1股優(yōu)先股，每季分得股息2元，而利率是每年8%。對(duì)于一個(gè)準(zhǔn)備買(mǎi)這種股票的人來(lái)說(shuō)，他愿意出多少錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)此優(yōu)先股？P=2÷8%=25(元)某企業(yè)現(xiàn)有100萬(wàn)元，在5年后使其達(dá)到原來(lái)的2倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)最低可接受報(bào)酬率為多少？2=(F/P，i，5)，查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在n=5的行中尋找2，對(duì)應(yīng)的最接近的i值為15%，即：(F/P，15%，5)≈2。某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)柴油機(jī)替代目前的汽油機(jī)。柴油機(jī)價(jià)格較汽油機(jī)高出10000但每年可節(jié)約燃料費(fèi)用5000元。若市場(chǎng)利率為10%，求柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)企業(yè)而言才有利？10000=5000(P/A，10%，n)，(P/A，10%，n)=2，查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，在i=10%的列上縱向查找，查找大于和小于2的臨界系數(shù)值：P1=2.4869＞2，P2=1.7355＜2，對(duì)應(yīng)的期數(shù)為n1=3，n2=2。可采用“插值法”計(jì)算期數(shù)：(2.4869-1.7355)÷(3-2)=(2.4869-2)÷(3-n)，求得：n=2.35(年)A公司和B公司股票的預(yù)期報(bào)酬率及其概率分布見(jiàn)表3-5.表3-5 A、B公司股票的預(yù)期報(bào)酬率分布表經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生概率A股票期望報(bào)酬率B股票期望報(bào)酬率繁榮0.340%60%正常0.520%20%衰退0.20-10%合計(jì)1.0要求：①畫(huà)出期望報(bào)酬率的概率分布圖；②分別計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差；③分析哪家公司的股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大；④應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)哪家公司的股票，為什么？①參考74頁(yè)的概率分布圖；②A的期望報(bào)酬率=0.3×40%+0.5×20%+0.2×0=22%B的期望報(bào)酬率=0.3×60%+0.4×20%-0.2×10%=24%根據(jù)75頁(yè)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式求得：A的標(biāo)準(zhǔn)差是9.96%，B的標(biāo)準(zhǔn)差是25.06%③變異系數(shù)(A)=9.96%/22%=0.4527；變異系數(shù)（B）=25.06%/24%=1.0442B公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大④應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)A公司的股票，因?yàn)殡m然B公司的股票期望報(bào)酬率A公司的股票期望報(bào)酬率高9%（24%/22%-1），但B公司的風(fēng)險(xiǎn)（變異系數(shù)）是A公司高兩倍多。10.某企業(yè)擬分別投資于A資產(chǎn)和B資產(chǎn)，其中，投資于A資產(chǎn)的期望收益率為8%，計(jì)劃投資額為500萬(wàn)元；投資于B資產(chǎn)的期望收益率為12%，計(jì)劃投資額為500萬(wàn)元。求該投資組合的期望收益率。假定投資A、B資產(chǎn)期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差均為8%。要求分別計(jì)算當(dāng)A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)分別為+1，+0.5，0，-0.5和-1時(shí)的投資組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差。計(jì)算結(jié)果說(shuō)明什么問(wèn)題？該組合的期望報(bào)酬率為：Kp=8%×0.5+12%×0.5=10%根據(jù)79頁(yè)，組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式，相關(guān)系數(shù)為+1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=8%×0.5+8%×0.5=8%相關(guān)系數(shù)為+0.5，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為6.93%；相關(guān)系數(shù)是0，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為5.66%；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-0.5時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為4%；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為0。從計(jì)算結(jié)果可以看出：只要兩種證券期望報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。而且隨著正相關(guān)程度的降低，組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差也在下降，在完全負(fù)相關(guān)的情況下，組合的標(biāo)準(zhǔn)差最低。一個(gè)投資者擁有100萬(wàn)元現(xiàn)金進(jìn)行組合投資，共投資5種股票且各占1/5。如果這5種股票的β值皆為1.2，則組合的β值為多少？現(xiàn)在假設(shè)完全售出其中一種股票且以一種β=0.5的股票取代之，此時(shí)，股票組合的β值為多少？組合的β值為：βp=1.2全售出其中一種股票且以一種β=0.5的股票取代之，則：βp=0.9×1.2+0.1×0.5=1.13此時(shí)，股票組合的β值將由1.2下降至1.13。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)組合平均報(bào)酬率為15%，某投資者購(gòu)買(mǎi)的股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度為市場(chǎng)組合的2倍，則投資該股票的必要報(bào)酬率為多少？根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：股票的必要報(bào)酬率=5%+2×（15%-5%）=25%第四章假設(shè)某公司9年前發(fā)行了面值為1000元、期限為10年的分年付息一次還本債券，票面利率為10%，目前市價(jià)為900元，公司所得稅稅率為25%，則該債券的成本為多少？該公司計(jì)劃在債券到期時(shí)，繼續(xù)按面值1000元發(fā)行10年期的相同債券，票面利率仍然為10%，發(fā)行費(fèi)率為1%。該債券資本成本為多少？（1）900=100(P/A，Kd，1)+1000(P/F，Kd，1)=1100(P/F，Kd，1)(P/F，Kd，1)=0.8182利用“試誤法”，取得兩個(gè)臨界值0.8197、0,813對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為22%和23%，利用“插值法”得出稅前債券成本Kd=22.22%。該債券資本成本=Kd(1-T)=16.67%（2）990=100(P/A，Kd，10)+1000(P/F，Kd，10)利用“試誤法”，取得兩個(gè)臨界值9411.2、1000對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為11%和10%，利用“插值法”得出稅前債券成本Kd=10.17%。該債券資本成本=Kd(1-T)=7.63%假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為為10%，股票市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率(必要報(bào)酬率)為l4%，假設(shè)某公司普通股β值為1.2。該普通股的成本為多少？Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%假設(shè)某企業(yè)集團(tuán)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，成立一家獨(dú)立的新公司，采用權(quán)益籌資方式籌集資金，擬以每股10元價(jià)格發(fā)行100萬(wàn)股，發(fā)行費(fèi)率為2%。預(yù)期報(bào)酬率(資產(chǎn)凈利率)為15%，每年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)全部用于發(fā)放股利，擬以每股10元價(jià)格發(fā)行100萬(wàn)股，發(fā)行費(fèi)率為10%。假設(shè)增長(zhǎng)率g為0，該發(fā)行方案是否可行？普通股資本成本為：Ks=D1/P0(1-F)+g=1.5/10(1-2%)+0=15.31%由于資產(chǎn)凈利率僅為15%，因此該增資方案不可行。第五章某公司現(xiàn)有兩個(gè)互斥投資方案，其現(xiàn)金流量的分布情況如表5-21所示，假設(shè)兩個(gè)方案的項(xiàng)目資本成本都為10%。試計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率并解釋兩者的差異，做出投資決策。表5-21某公司A、B投資方案的現(xiàn)金流量分布 萬(wàn)元年份0123456A方案-65020020015015010050B方案-650100100150200200250NPV(A)=(200×0.9091+200×0.8264+150×0.7513+150×0.6830+100×0.6209+50×0.5645)-650=652.56-650=2.56(萬(wàn)元)NPV(B)(100×0.9091+100×0.8264+150×0.7513+200×0.6830+200×0.6209+250×0.5645)-650=688.15-650=38.15(萬(wàn)元)求解A方案的內(nèi)含報(bào)酬率，利用“試誤法”，取得兩個(gè)NPV為0的臨界值2.56、-12.94對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為10%和11%?！?200×0.9009+200×0.8116+150×0.7312+150×0.6587+100×0.5935+50×0.5346)-650=-12.94】利用“插值法”得出IRR(A)=10.83%。求解B方案的內(nèi)含報(bào)酬率，利用“試誤法”，取得兩個(gè)NPV為0的臨界值15.02、-7.53對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率分別為11%和12%。【(100×0.9009+100×0.8116+150×0.7312+200×0.6587+200×0.5935+250×0.5346)-650=15.02】【(100×0.8929+100×0.7972+150×0.7118+200×0.6355+200×0.5647+250×0.5066)-650=-7.53】利用“插值法”得出IRR(A)=11.67%。雖然凈現(xiàn)值法可以說(shuō)明投資項(xiàng)目的回報(bào)率是否超過(guò)項(xiàng)目資本成本，但不能揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報(bào)酬率或?qū)嶋H報(bào)酬率是多少。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先估計(jì)項(xiàng)目資本成本，只是最后才需要一個(gè)切合實(shí)際的項(xiàng)目資本成本來(lái)判斷項(xiàng)目是否可行。而凈現(xiàn)值法需要事先確定項(xiàng)目資本成本，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值。此外，內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程比凈現(xiàn)值法要復(fù)雜，尤其是項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期各年度現(xiàn)金流量不同時(shí)，需要多次試算才能求得。某公司擬進(jìn)行一項(xiàng)投資，有兩個(gè)互斥投資方案。A方案初始投資20萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期為5年，預(yù)計(jì)凈殘值為2萬(wàn)元，每年帶來(lái)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量為9萬(wàn)元。B方案初始投資40萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命期為10年，預(yù)計(jì)凈殘值為0，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為11萬(wàn)元。項(xiàng)目資本成本為10%。試采用共同年限法和等額年金法判斷該公司應(yīng)選擇哪個(gè)投資方案。采用共同年限法進(jìn)行分析。假設(shè)A方案終止時(shí)可以進(jìn)行重置投資一次，A方案的期限就延長(zhǎng)到了10年，與B方案相同。假設(shè)重置A方案投資仍然為20萬(wàn)元。A方案的凈現(xiàn)值：NPV=9×(P/A，10%，5)--20=9×3.7908-20=14.12(萬(wàn)元)計(jì)算重置投資后A方案的凈現(xiàn)值：NPV=9×(P/A，10%，10)-20×(P/F，10%，5)-20=9×6.1446-20×0.6209-20=22.88(萬(wàn)元)采用B方案的凈現(xiàn)值NPV=11×(P/A，10%，10)-40=11×6.1446-40=27.59(萬(wàn)元)計(jì)算重置投資后A方案的凈現(xiàn)值小于B方案的凈現(xiàn)值，因此，應(yīng)選擇B方案。采用等額年金法進(jìn)行分析：A方案凈現(xiàn)值的等額年金=A方案的凈現(xiàn)值÷(P/A，10%，5)=14.12÷3.7908=3.72(萬(wàn)元)B方案凈現(xiàn)值的等額年金=B方案的凈現(xiàn)值÷(P/A，10%，10)=27.59÷6.1446=4.49(萬(wàn)元)因此，應(yīng)采用B方案。某公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備替換舊設(shè)備，舊設(shè)備原值為80000折舊40000元，已使用5年，還可以使用5年，預(yù)計(jì)使用期滿(mǎn)無(wú)殘值。舊設(shè)備每年帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入90000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本60000元。如果現(xiàn)在出售該設(shè)備可得價(jià)款30000元。新設(shè)備的購(gòu)置成本為100000元，估計(jì)可使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值為10000來(lái)營(yíng)業(yè)收入也為90000元，每年需耗費(fèi)付現(xiàn)成本50000舊。項(xiàng)目資本成本為10%，公司所得稅稅率為25%新設(shè)備的決策。舊設(shè)備現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值=30000+60000×(P/A，10%，5)30000+60000元)舊設(shè)備平均年成本=舊設(shè)備現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值÷(P/A，10%，5)=÷=67913.9(元)新設(shè)備平均年成本=[100000+50000×(P/A，10%，5)-10000×(P/F，10%，5)]÷(P/A，10%，5)=[100000+50000×-10000×0.6209]÷=74741.74(元)通過(guò)上述計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。某公司有A、B、C、D、E五個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如表5-22所示。求各項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)，按投資效率進(jìn)行排序，應(yīng)如何優(yōu)選。假設(shè)投資總額受到限制，分別為200、300、400、500、600、700、800萬(wàn)元，其最優(yōu)投資組合分別是什么？表5-22投資項(xiàng)目情況 萬(wàn)元項(xiàng)目初始投資凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A3001201.4B200401.2C2001001.5D100221.22E100301.3按投資效率進(jìn)行排序?yàn)镃、A、E、D、B投資總額分別為200、300、400、500、600、700、800萬(wàn)元，其最優(yōu)投資組合分別是C、CE、AE、AC、ACE、ACDE、ACBE。A公司計(jì)劃投資房地產(chǎn)項(xiàng)目。A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/股東權(quán)益為2/3，進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)。在該目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，債務(wù)稅前成本為6%。房地產(chǎn)業(yè)的代表企業(yè)是B公司，其資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)/權(quán)益成本為5/3，股東權(quán)益的β值為1.2。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為10%，兩個(gè)公司的所得稅稅率均為25%。計(jì)算該項(xiàng)目的資本成本。（1）將B公司的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β權(quán)益?！靶遁d財(cái)務(wù)杠桿”的β權(quán)益=“不含負(fù)債”β資產(chǎn)=1.2÷(1+5/3)=0.45（2）加載項(xiàng)目所在企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。A公司目前負(fù)債/股東權(quán)益為2/3，進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)后仍維持該目標(biāo)結(jié)構(gòu)?！凹虞d財(cái)務(wù)杠桿”的β項(xiàng)目權(quán)益=0.45×(1+2/3)=0.75（3）根據(jù)項(xiàng)目股東的β值計(jì)算項(xiàng)目股東要求的報(bào)酬率（項(xiàng)目股東權(quán)益成本）項(xiàng)目股東權(quán)益成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β項(xiàng)目權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=5%+0.75×10%=12.5%（4）計(jì)算項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本項(xiàng)目資本成本=6%×(1-25%)×(2/5)+12.5%×(3/5)=1.68%+8.65%=9.3%A公司擬投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品項(xiàng)目，預(yù)期每年增加稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入100萬(wàn)元，增加稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出70萬(wàn)元；預(yù)計(jì)需要初始投資90萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命為4年；公司的所得稅稅率25%。①計(jì)算項(xiàng)目預(yù)期凈現(xiàn)值和稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入變動(dòng)10%時(shí)的凈現(xiàn)值；②補(bǔ)充表5-23內(nèi)容，計(jì)算凈現(xiàn)值分別對(duì)稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入的敏感系數(shù)；③當(dāng)稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入很可能降低到10%時(shí)，該項(xiàng)目還是否具有可行性？①計(jì)算項(xiàng)目預(yù)期凈現(xiàn)值和稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入變動(dòng)10%時(shí)的凈現(xiàn)值表5-23每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入變化 萬(wàn)元變動(dòng)百分比-10%預(yù)期值+10%每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入90100110.00每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出707070每年折舊抵稅(25%)4.54.54.5每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量24.534.544.5年金現(xiàn)值系數(shù)(10%，4年)3.16993.16993.1699現(xiàn)金流入總現(xiàn)值77.66109.36141.06初始投資90.0090.0090.00凈現(xiàn)值-12.6619.3651.06②計(jì)算凈現(xiàn)值分別對(duì)稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入的敏感系數(shù) 計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入減少10%時(shí)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入的敏感系數(shù)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入的敏感系數(shù)=凈現(xiàn)值變動(dòng)百分比÷?tīng)I(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入變動(dòng)百分比=[(-12.66-19.36)/19.36]÷(-10%)=16.54計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入增加10%時(shí)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入的敏感系數(shù)照營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入的敏感系數(shù)=[(51.06-19.36)/19.36]÷10%=16.37③當(dāng)稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入降低10%時(shí)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)值，該項(xiàng)目失去投資價(jià)值，若這種可能性較大時(shí)，該項(xiàng)目不具有可行性。第十章萬(wàn)元、300萬(wàn)元和400萬(wàn)元，公司的長(zhǎng)期資本為5000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占40%，平均年利率100萬(wàn)股。要求：分別計(jì)算公司三年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。某企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)(采用市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ))為：長(zhǎng)期負(fù)債1500萬(wàn)元，利率6%；普通股4500萬(wàn)元。公司追加籌資1500萬(wàn)元，目前股價(jià)為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)元的長(zhǎng)期資本融資以滿(mǎn)足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，有三種籌備方案可供選擇。方案一：發(fā)行年利率為8%的長(zhǎng)期公司債券；方案二：采用優(yōu)先股股利率為10%的優(yōu)先股籌資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)150期的息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：在預(yù)期的息前稅前利潤(rùn)水平下進(jìn)行籌資方案的選擇。三種籌資方案的每股收益計(jì)算公式為EPS負(fù)債=(EBIT-I)(1-T)/N0=(EBIT-1500×6%-1500×8%)(1-25%)/450=(EBIT-210)(1-25%)/450EPS優(yōu)先股=[(EBIT-90)(1-25%)-150]/450EPS普通股=(EBIT-90)(1-25%)/600當(dāng)息前稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元：EPS負(fù)債=(800-210)(1-25%)/450=0.98EPS優(yōu)先股=[(800-90)(1-25%)-150]/450=0.85EPS普通股=(800-90)(1-25%)/600=0.88故應(yīng)選擇長(zhǎng)期債券籌資。某企業(yè)的長(zhǎng)期資本均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，股票的賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)每年EBIT為300萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)全部用于支付股利，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)測(cè)算，在不同債務(wù)規(guī)模下，長(zhǎng)期債務(wù)資本成本和權(quán)益資本的成本情況如表10-10所示。要求：測(cè)算在不同債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和綜合資本成本，明確企業(yè)應(yīng)發(fā)行多少債券回購(gòu)股票。表10-10不同債務(wù)水平下的公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券價(jià)值B/萬(wàn)元Kb/%β值RF/%RM/%KS/%0-1.1561010.620071.256101140071.3561011.460081.6061012.480091.9061013.61000112.2561015【例10-9】某企業(yè)的長(zhǎng)期資本構(gòu)成均為普通股，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，股票的賬面價(jià)值為3000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)未來(lái)每年EBIT為600萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)全部用于支付股利，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，為改善資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值，準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)咨詢(xún)，目前的長(zhǎng)期債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如表10-8所示。股權(quán)成本的計(jì)算采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算出不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的股權(quán)成本KS，計(jì)算結(jié)果如表10-10所示。企業(yè)價(jià)值和公司資本成本的計(jì)算公司價(jià)值為股權(quán)價(jià)值與債權(quán)價(jià)值之和，債務(wù)價(jià)值給定，需要計(jì)算權(quán)益價(jià)值，進(jìn)而確定企業(yè)價(jià)值。股權(quán)價(jià)值的計(jì)算公式為EBITI1TKS=KS計(jì)算出不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的債務(wù)權(quán)數(shù)和股權(quán)權(quán)數(shù)，公司的資本成本用加權(quán)平均資本成本(KWACC)來(lái)表示，其公式為KWACC=Kb×B/V×(1-T)+KS×S/V計(jì)算結(jié)果如表所示。企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本V(①=②+③)/萬(wàn)元B(②)/萬(wàn)元S(③)/萬(wàn)元Kb/%KS/%KWACC/%2122.6402122.64-10.610.62150200195071110.632189.474001789.47711.410.62124.196001524.19812.411.162057.358001257.35913.611.8119501000950111512.95第十一章某公司擬于20×8年5月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，5年后的4月31日到期。等風(fēng)險(xiǎn)債券投資的必要報(bào)酬率為10%。要求：①如果該債券每年5月1日計(jì)算并支付一次利息，計(jì)算債券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。②如果該債券改為每半年支付一次利息，計(jì)算債券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。③現(xiàn)在是2018年11月1日，計(jì)算該債券的價(jià)值。①Vd=80×(P/A，10%，5)+1000×(P/F，10%，5)=80×3.791+1000×0.621=924.28(元)②Vd=40×(P/A，5%，10)+1000×(P/F，5%，10)=40×7.72+1000×0.6132=922(元)③2018年5月1日的價(jià)值為1000元，計(jì)算2018年10月1日的價(jià)值。2018年4月1日價(jià)值=1000元(1+10%)6/12=1048.8(元)某股權(quán)投資人計(jì)劃長(zhǎng)期持有某公司的股票，投資必要報(bào)酬率為12%。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為15%。在此以后3年轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為10%。公司最近支付的股利是2元。要求：計(jì)算該公司股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。首先，計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值PV1=2×1.15×0.8929+2×1.152×0.7972+2×1.153×0.7118=6.002其次，計(jì)算第三年年底的普通股價(jià)值，則有P3=D4/(RS-g)=D3(1+g)/(RS-g)=3.04×1.1/(0.12-0.1)=167.3(元)計(jì)算其現(xiàn)值，則有PV(P3)=167.3×(P/F，12%，3)=129.02×0.6575=119.08元)最后，計(jì)算股票目前的價(jià)值，則有P0=6.002+119.08=125.08(元)第十三章假設(shè)某公司2017年稅后利潤(rùn)為6800萬(wàn)元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)2018年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資9000萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，該資本結(jié)構(gòu)為2018規(guī)定，至少要提取10%的公積金，公司采用剩余股利政策。要求：計(jì)算應(yīng)分配股利和股利支付率為多少。利潤(rùn)留存=9000×60%=5400(萬(wàn)元)股利分配=6800-5400=1400(萬(wàn)元)股利支付率=1400÷6800=20.58假設(shè)某公司2017年稅后利潤(rùn)為500萬(wàn)元，流通在外的普通股股數(shù)為100萬(wàn)股，公司計(jì)劃將稅后利潤(rùn)中的200萬(wàn)元分配給股東，分配方案有兩種：第一種方案，將200萬(wàn)元以紅利方式分配給股東；第二種方案，以每股32元的價(jià)格進(jìn)行股票回購(gòu)。該股票目前市價(jià)為30元/股，假設(shè)股票回購(gòu)前后市盈率保持不變。要求：計(jì)算兩種方案下股票的每股收益、市盈率以及股票回購(gòu)方案下的股票市價(jià)。第一種方案：EPS=500/100