全維度剖析半導(dǎo)體缺芯影 響

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)聚焦與景氣度變化 3 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)聚焦：半導(dǎo)體缺芯影響如何？將持續(xù)多久？ 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)景氣變化：美國(guó)汽車(chē)零售超預(yù)期復(fù)蘇，光伏玻璃價(jià)格驟降 6 HYPERLINK l _TOC_250006 行業(yè)景氣度跟蹤 8 HYPERLINK l _TOC_250005 全球疫苗接種追蹤：中國(guó)接種速度大幅上升，法德疫情嚴(yán)重程度加劇 8 HYPERLINK l _TOC_250004 基建地產(chǎn)：地產(chǎn)竣工景氣度保持高漲，水泥量?jī)r(jià)齊升 9 HY

2、PERLINK l _TOC_250003 下游消費(fèi)：豬料比價(jià)向盈虧平衡點(diǎn)靠攏，輪胎開(kāi)工率反超疫情前水平 10 HYPERLINK l _TOC_250002 中游制造：中芯國(guó)際全線(xiàn)漲價(jià)，特斯拉全球交付季度新高 12 HYPERLINK l _TOC_250001 上游資源：動(dòng)力煤價(jià)格上漲，銅價(jià)高位震蕩大幅累庫(kù) 14 HYPERLINK l _TOC_250000 交運(yùn)及公用事業(yè)：SCFI 綜合指數(shù)維持高位，主要港口貨物吞吐同比回升 17行業(yè)聚焦與景氣度變化行業(yè)聚焦：半導(dǎo)體缺芯影響如何？將持續(xù)多久？汽車(chē)缺芯向消費(fèi)電子蔓延，下游出現(xiàn)普遍缺芯現(xiàn)象。本輪半導(dǎo)體下游缺芯始于汽車(chē) MCU，主要原因是車(chē)企

3、對(duì)疫后消費(fèi)出現(xiàn)誤判，加之遠(yuǎn)程辦公促使 PC、平板需求激增，擠占了部分產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能緊張的持續(xù)，半導(dǎo)體行業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)下芯片需求仍在快速增長(zhǎng)。近期半導(dǎo)體代工產(chǎn)能緊張情況已從汽車(chē) MCU 向手機(jī)、計(jì)算機(jī)逐步蔓延，下游出現(xiàn)普遍缺芯現(xiàn)象。汽車(chē)缺芯的核心原因是代工模式普及、產(chǎn)能集中以及轉(zhuǎn)移代工廠(chǎng)困難。由于MCU 品類(lèi)多且差異性大、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)差、產(chǎn)線(xiàn)投資成本高，汽車(chē) MCU 芯片普遍依靠代工生產(chǎn)，據(jù)國(guó)君汽車(chē)組測(cè)算，臺(tái) 積電占據(jù)了全球 70%以上的 MCU 份額。從臺(tái)積電的角度看，汽車(chē) 芯片占公司整體營(yíng)收份額不足 5%，并非重點(diǎn)業(yè)務(wù)。且汽車(chē)芯片占 用的成熟制程目前產(chǎn)能彈性較小。臺(tái)積電近

4、年投資重點(diǎn)在于先進(jìn)制 程，其先進(jìn)制程的營(yíng)收份額從2018 年的43%增長(zhǎng)至2019 年的51%，成熟制程擴(kuò)建不足、產(chǎn)能吃緊。此外，汽車(chē)電子元件的生產(chǎn)要求（溫 度、濕度、壽命）比消費(fèi)電子元件更高，車(chē)規(guī)級(jí)芯片認(rèn)證嚴(yán)格，轉(zhuǎn) 廠(chǎng)生產(chǎn)要耗費(fèi)更高成本和時(shí)間。因此即使臺(tái)積電沒(méi)有多余產(chǎn)能分配，汽車(chē)零部件供應(yīng)商也很難馬上轉(zhuǎn)廠(chǎng)生產(chǎn)。圖1: 2019 年汽車(chē)芯片占臺(tái)積電營(yíng)收份額僅不到 5%圖2: 臺(tái)積電加大先進(jìn)制程投資，成熟制程產(chǎn)能緊張臺(tái)積電營(yíng)收結(jié)構(gòu)分終端行業(yè)20172018201960%50%40%30%20%10%0%30%臺(tái)積電營(yíng)收結(jié)構(gòu)分制程20172018201925%20%15%10%5%0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：

5、臺(tái)積電年報(bào)，數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)積電年報(bào)，短期看，汽車(chē)缺芯是因汽車(chē)產(chǎn)業(yè)對(duì)疫后全球需求過(guò)于悲觀(guān)所致。汽 車(chē)芯片類(lèi)產(chǎn)品采購(gòu)周期一般在半年到一年，受疫情影響許多整車(chē)廠(chǎng) 下調(diào)了全年產(chǎn)量規(guī)劃，因此也同時(shí)下調(diào)了芯片的采購(gòu)量。但是 2020 年下半年開(kāi)始全球汽車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致芯片庫(kù)存不足，廠(chǎng)商集 中訂購(gòu)給供給端帶來(lái)巨大壓力。另一方面，疫情期間筆記本電腦、平板等產(chǎn)品在線(xiàn)上辦公、學(xué)習(xí)等需求下保持高景氣，一定程度也擠 占了代工廠(chǎng)產(chǎn)能，導(dǎo)致代工方面很難馬上分配空余產(chǎn)能給汽車(chē)芯片。圖3: 2020 年下半年全球汽車(chē)需求超預(yù)期恢復(fù)圖4: 疫情期間 PC、平板保持高景氣1400012000100008000600040002

6、000020%主要國(guó)家汽車(chē)總銷(xiāo)量（千輛）YoY10%0%-10%-20%-30%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01-40%40%出貨量:PC:全球:當(dāng)季值(IDC):同比出貨量:平板電腦:全球:當(dāng)季值:同比30%20%10%0%-10%-20%2015-122016-122017-122018-122019-122020-12-30%數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，注：主要國(guó)家包括美、日、韓、英、歐盟和中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，長(zhǎng)期看，半導(dǎo)體缺芯是逆全

7、球化背景下產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇的一個(gè)縮影。21 世紀(jì)以來(lái)半導(dǎo)體是全球化分工程度最高的產(chǎn)業(yè)之一。高通、英特爾等公司專(zhuān)注于半導(dǎo)體開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)等高附加值的勞動(dòng)，而資本密集型的代工行業(yè)則向東亞部分國(guó)家轉(zhuǎn)移，封測(cè)等資本/勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)則向具有勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)的中國(guó)轉(zhuǎn)移。據(jù)波士頓咨詢(xún)公司統(tǒng)計(jì)，2019 年?yáng)|亞占據(jù)了 75%以上的制造產(chǎn)能，而 10nm 制程以下的先進(jìn)制程產(chǎn)能則更是全部集中于臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)。雖然這一分工模式在全球化時(shí)期展現(xiàn)出高效率，但隨著近年單邊主義和科技制裁的盛行，半導(dǎo)體行業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)陡升，消費(fèi)電子等下游擔(dān)心斷貨從而整體上調(diào)囤貨水平。長(zhǎng)期看，半導(dǎo)體缺芯是逆全球化背景下產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加劇的一個(gè)縮影。圖

8、5: 美國(guó)專(zhuān)注半導(dǎo)體行業(yè)高附加值分工圖6: 半導(dǎo)體制造產(chǎn)能絕大部分集中在東亞2019年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈附加值分配2019年半導(dǎo)體制造產(chǎn)能4%10%14%38%16%8%9%美國(guó)中國(guó)中國(guó)臺(tái)灣韓國(guó)日本歐洲其他美國(guó)中國(guó)7%13%8%17%16%19%20%中國(guó)臺(tái)灣韓國(guó)日本歐洲其他數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG Analysis，數(shù)據(jù)來(lái)源：BCG Analysis，汽車(chē)缺芯預(yù)計(jì)將持續(xù)到 2021Q3。伯恩斯坦咨詢(xún)預(yù)計(jì) 2021 年缺芯將降低全球 200-450 萬(wàn)汽車(chē)產(chǎn)量，AlixPartners 預(yù)測(cè)缺芯將在 2021Q1造成 140 億美元損失，全年造成 610 億美元損失。臺(tái)積電董事長(zhǎng)劉德音聲明將整體分析哪些行業(yè)

9、存在剛需，哪些需要庫(kù)存去化，正在積極調(diào)配產(chǎn)能支援汽車(chē)行業(yè)。由于車(chē)載半導(dǎo)體生產(chǎn)周期至少半年，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期 2021Q3 后這一問(wèn)題將得到解決。半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能緊張或?qū)⒊掷m(xù)更久，代工廠(chǎng)受益于訂單飽滿(mǎn)和提價(jià)。結(jié)構(gòu)上看，目前產(chǎn)能緊張還是集中在成熟制程領(lǐng)域，但 8 英寸晶圓生產(chǎn)線(xiàn)投資成本高且缺乏未來(lái)升級(jí)空間，大規(guī)模投資成熟制程可能性不大。據(jù)此臺(tái)灣聯(lián)電也表示，產(chǎn)能緊張將會(huì)持續(xù) 2 到 3 年之久。而全球第三大晶圓代工廠(chǎng)Global Foundries 的CEO 也預(yù)計(jì)產(chǎn)能緊缺的問(wèn)題最快也要到 2022 年才能解決。不過(guò)，產(chǎn)能緊張也帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)高景氣。尤其是代工端訂單飽滿(mǎn)，疊加相關(guān)公司提價(jià)，代工企業(yè)

10、業(yè)績(jī)均大幅提升。據(jù) Trend Force 預(yù)測(cè)，全球十大晶圓代工廠(chǎng) 2021Q1 單季度營(yíng)收總計(jì)同比增速為 20%。圖7: 全球主要晶圓代工廠(chǎng) 2021Q1 營(yíng)收高增長(zhǎng)（單位：百萬(wàn)美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：TrendForce，缺芯促使各國(guó)反思過(guò)度“去制造業(yè)”的弊端，為保障產(chǎn)能安全、應(yīng)對(duì)激增數(shù)字化需求，各地區(qū)著手推動(dòng)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)。本次汽車(chē)缺芯事件后，歐美開(kāi)始意識(shí)到芯片產(chǎn)能安全的重要性，紛紛積極頒布對(duì)本地區(qū)芯片產(chǎn)能的投資計(jì)劃。近期臺(tái)積電、英特爾等多家芯片龍頭廠(chǎng)商宣布巨額產(chǎn)能投資計(jì)劃，中芯國(guó)際等國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)也積極跟進(jìn)。然而巨額的投資不僅出于對(duì)產(chǎn)能安全隱患的擔(dān)憂(yōu)，更由于 5G換機(jī)潮、物聯(lián)網(wǎng)鋪開(kāi)、電動(dòng)車(chē)放

11、量等數(shù)字化轉(zhuǎn)型下持續(xù)巨量的芯片需求。單以電動(dòng)車(chē)為例，按英飛凌的數(shù)據(jù)，從燃油車(chē)到 BEV，單車(chē)半導(dǎo)體價(jià)值量將從 457 美元提升至 834 美元，芯片需求將大大增加。產(chǎn)能擴(kuò)張之下，半導(dǎo)體設(shè)備獲發(fā)展良機(jī)。晶圓廠(chǎng)大規(guī)模新建產(chǎn)能，直接利好上游半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)。由于半導(dǎo)體產(chǎn)能投資周期長(zhǎng)，本輪設(shè)備高景氣獲獎(jiǎng)持續(xù)到 2022 年。據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì) SEMI 預(yù)測(cè)，2020-2022 年期間全球晶圓廠(chǎng)將每年增加 100 億美元的設(shè)備支出，并在 2022 年達(dá)到 836 億美元。盡管?chē)?guó)內(nèi)廠(chǎng)商在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域體量不大，但在需求高景氣背景下，供給或?qū)⒈３志o張，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，國(guó)內(nèi)設(shè)備廠(chǎng)商獲得發(fā)展良機(jī)。圖8: 歐

12、美加大對(duì)半導(dǎo)體生產(chǎn)的投資力度數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖9: 近期半導(dǎo)體公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，行業(yè)景氣變化：美國(guó)汽車(chē)零售超預(yù)期復(fù)蘇，光伏玻璃價(jià)格驟降本期行業(yè)景氣觀(guān)察重點(diǎn)關(guān)注三大趨勢(shì)美國(guó)汽車(chē)零售超預(yù)期復(fù)蘇，2 月國(guó)內(nèi)汽車(chē)零部件出口大增。J.D.Power 數(shù)據(jù)顯示 2021Q1 美國(guó)汽車(chē)零售額上升了 26%，3 月汽車(chē)零售市場(chǎng)已經(jīng)完全復(fù)蘇。需求上升且供應(yīng)緊張有助于車(chē)企，一季度新車(chē)平均售價(jià)為 37314 美元，同比上漲近 3000 美元，較 2019 年同期上漲逾 4000 美元。現(xiàn)代汽車(chē)認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)有大量積壓需求，但如果低庫(kù)存和芯片短缺導(dǎo)致持續(xù)供給不足，可能會(huì)制約銷(xiāo)量。海外代理商開(kāi)啟提前備貨

13、，2 月汽車(chē)零件出口金額累計(jì)同比增速為 52.3%，全鋼胎開(kāi)工率超越疫情前，處于 2014 年以來(lái) 98%分位數(shù)水平。地產(chǎn)竣工景氣度保持高漲，水泥量?jī)r(jià)齊升。螺紋鋼、電解鋁、玻璃、水泥需求環(huán)比走強(qiáng)，反映地產(chǎn)鏈?zhǔn)┕た⒐ざ司皻舛缺３指邼q。電解鋁行業(yè)繼續(xù)保持 100%的產(chǎn)能利用率，庫(kù)存逐步進(jìn)入向下拐點(diǎn)。家電、地產(chǎn)竣工需求旺盛，鋼材延續(xù)提價(jià)去庫(kù)趨勢(shì)。水泥企業(yè)出貨率環(huán)比普遍增加 10%-20%，個(gè)別區(qū)域達(dá)到 30%，高需求下水泥價(jià)格也相應(yīng)呈現(xiàn)漲勢(shì)，全國(guó)水泥價(jià)格近半月漲 2.28%。組件廠(chǎng)減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)成本壓力，光伏玻璃超預(yù)期降價(jià)。受下游組件廠(chǎng)開(kāi)工率下降影響，連續(xù)生產(chǎn)特性使得玻璃累庫(kù)壓力倍增，光伏玻璃近一周價(jià)格

14、跌近 30%。2021 年一季度光伏組件主要原材料硅料、硅片、電池片均大幅漲價(jià)，多晶硅料、單晶硅料漲幅分別為 29%和51%。組件廠(chǎng)只得以減產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)成本壓力和終端需求不如預(yù)期，PV InfoLink 數(shù)據(jù)顯示 34 月組件大廠(chǎng)大多維持在七成甚至以下的開(kāi)工率，甚至 5 月可能也不會(huì)回到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。表 1：行業(yè)景氣度跟蹤一覽表景氣大類(lèi)預(yù)測(cè) PE-2021/4/7近 20 交易日月度環(huán)4 月漲細(xì)分行業(yè)變化行業(yè)方向中觀(guān)行業(yè)跟蹤2020E2021E新高個(gè)股數(shù)/行業(yè)個(gè)股數(shù)比增減跌幅上游資源中游制造-科技中游制造-傳統(tǒng)下游-基建地產(chǎn)下游-可選消費(fèi)下游-必選消費(fèi)公用事業(yè)石油石化基礎(chǔ)化工有色金屬鋼鐵煤炭 電子 通

15、信 計(jì)算機(jī)傳媒國(guó)防軍工電新機(jī)械 建材 房地產(chǎn)建筑輕工制造家電汽車(chē)紡織服裝消費(fèi)者服務(wù)商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁醫(yī)藥食品飲料電力及公用事業(yè)PTA 裝置停工庫(kù)存去化MDI 價(jià)格大幅下跌銅價(jià)高位震蕩大幅累庫(kù)，鋁高位穩(wěn)定運(yùn)行良好穩(wěn)定需求下鋼材上漲去庫(kù)淡季動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)上漲，焦炭反彈在即國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比大增，面板出貨旺盛華為、中興加碼汽車(chē)，光模塊馬太效應(yīng)明顯2021 年 Q1 醫(yī)療 IT 訂單開(kāi)年需求強(qiáng)勁騰訊視頻提價(jià)，清明檔多部新片齊上科技成果轉(zhuǎn)化政策將出臺(tái)，軍轉(zhuǎn)民活力巨大特斯拉季度交付創(chuàng)新高，氫氧化鋰漲 15%資本開(kāi)支提升拉動(dòng)周期類(lèi)和消費(fèi)類(lèi)設(shè)備需求水泥量?jī)r(jià)齊升，玻璃高價(jià)運(yùn)行平穩(wěn)銷(xiāo)售小幅降溫，土地成交回落碳中和/

16、央企國(guó)改/一帶一路/礦產(chǎn)重估是 2 季-度熱點(diǎn)國(guó)廢木漿跌勢(shì)放緩，下游紙廠(chǎng)消耗原料庫(kù)存2 月國(guó)內(nèi)空冰洗產(chǎn)銷(xiāo)兩旺2 月汽車(chē)零部件出口超預(yù)期增長(zhǎng)，輪胎開(kāi)工率處 2014 年以來(lái)高位服企 2021Q1 迎最大拐點(diǎn)美團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)空間廣闊拼多多用戶(hù)新增表現(xiàn)亮眼半月來(lái)豬肉豬價(jià)跌 10.56%，豬料比價(jià)與盈虧平衡點(diǎn)差距不斷縮小業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)漸入佳境，估值短期大幅回落后分-化仍明顯五糧液價(jià)格穩(wěn)定，老窖有所上調(diào)光伏玻璃均價(jià)驟降 29%SCFI 綜合指數(shù)維持高位，主要港口貨物吞19.940.461.116.79.656.738.1121.9163.268.546.237.016.07.28.630.824

17、.733.129.5654.449.319.651.349.416.313.826.330.215.69.336.223.945.025.253.334.329.513.47.68.024.722.024.129.149.325.516.739.543.121.610.6%8.4%11.8%42.3%16.7%4.9%0.0%0.8%2.0%1.2%9.8%3.2%8.6%5.5%14.4%9.5%4.1%4.0%7.9%14.0%10.9%4.7%3.7%2.7%23.8%-17.6%-9.5%-13.0%7.0%-11.1%-1.9%-2.5%-1.2%-1.4%1.2%0.3%-5.3%

18、-5.1%-0.8%6.8%-8.2%-4.4%-0.6%3.3%0.0%7.3%-4.7%-2.3%-6.4%19.6%0.7%2.5%3.1%7.5%1.0%5.2%1.8%1.7%2.3%1.5%1.2%1.2%2.1%1.6%0.2%2.8%0.8%2.5%2.9%1.4%1.3%0.9%1.1%1.8%-1.1%交通運(yùn)輸吐同比回升74.421.614.8%8.7%2.4%金融銀行非銀行金融-關(guān)注一季報(bào)的潛在催化建議增持估值處于底部的券商板塊6.615.66.314.610.8%0.0%-13.5%-1.4%-1.6%-0.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，行業(yè)景氣度跟蹤全球疫苗接種追蹤：中國(guó)接

19、種速度大幅上升，法德疫情嚴(yán)重程度加劇新冠疫苗接種：中國(guó)接種速度大幅上升，法德新增疫情逼近上一年巔峰。截止 4 月 6 日，法、德 7 日移動(dòng)平均新增確診病例環(huán)比兩周前上升 24.86%/1.85%，分別達(dá)到上一波每日最高新增病例數(shù)的 67%/55%。英、美分別變化-40.32%/14.40%。疫苗接種速度方面，美、英七日平均接種速度分別為 291 萬(wàn)/52 萬(wàn)劑，美國(guó)日接種速度進(jìn)一步加快，群體免疫時(shí)間或?qū)⑻崆?。中?guó)接種速度迅速反超，4月 4 日平均每日接種量已達(dá) 481 萬(wàn)。疫苗接種比例方面，每百人接種量角度看，英、美分別為 54.52/49.99 劑，于大型經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)先，法、德接種進(jìn)度分別為

20、 18.20/17.16 劑，中國(guó)為 9.92 劑；至少接種第一針的比例上，英國(guó)領(lǐng)先（為 47.25%），美國(guó) 31.93%。法、德分別為 13.81%/12.07%。疫苗完全接種人群比例上，美國(guó)增至 19.01%，環(huán)比兩周前增加 5.14 個(gè)百分點(diǎn)；英國(guó)第二針接種進(jìn)度加快，環(huán)比增加 4.34 個(gè)百分點(diǎn)至 8.13%，法德分別為 4.62%/5.61%。圖10:美每日接種近 300 萬(wàn)劑，中國(guó)接種反超至 481 萬(wàn)圖11: 法德新增疫情逼近上一年峰值新冠疫苗接種量(MA7)中國(guó)法國(guó)德國(guó)英國(guó)美國(guó)6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,

21、000100,00080,00060,00040,00020,000300,000新增新冠確診病例數(shù)（MA7，例）中國(guó)英國(guó)法國(guó)美國(guó)（右）德國(guó)240,000180,000120,00060,000021-1-2521-2-821-2-2221-3-821-3-220020-3-220-6-220-9-220-12-221-3-2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，美國(guó)英國(guó)德國(guó)法國(guó)圖12:英國(guó)至少接種一劑人口比例領(lǐng)先圖13: 美國(guó)完全接種比例領(lǐng)先，英國(guó)進(jìn)度加速50%至少接種一針新冠疫苗第一針的人口比例20%新冠疫苗接種完全接種比例40%15%30%20%10%10%5%法國(guó)德國(guó)英國(guó)美國(guó)0%01

22、-17-2102-17-2103-17-21數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，0%02-01-2102-15-2103-01-2103-15-2103-29-21數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，良好接種趨勢(shì)下，英美逐步放開(kāi)疫情禁令。英國(guó)首相約翰遜宣布，從 4 月 12 日起，英國(guó)將進(jìn)入“四步重啟計(jì)劃”的第二階段，放開(kāi)餐廳和影院等。理想的情況下，將于 6 月進(jìn)入重啟計(jì)劃的最后一個(gè)階段，取消幾乎所有的限制。美國(guó) CDC 也發(fā)布了最新的旅行指南，表示完全接種疫苗的人在國(guó)內(nèi)旅行時(shí)不需要進(jìn)行核酸檢測(cè)，也無(wú)需隔離，預(yù)計(jì)這將進(jìn)一步推動(dòng)英美經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)?；ǖ禺a(chǎn)：地產(chǎn)竣工景氣度保持高漲，水泥量?jī)r(jià)齊升地產(chǎn)銷(xiāo)售：銷(xiāo)售小幅降溫，土地成交回落

23、。近期銀行對(duì)貸款資金流 向嚴(yán)查，以及廣州、西安等多地加強(qiáng)商品房流通限制，銷(xiāo)售呈現(xiàn)小 幅降溫態(tài)勢(shì)。以近兩周（3.23-4.6）成交面積看，一、二、三線(xiàn)城市 分別同比變化 40.0%、60.0%、-3.2%，較 2019 年同比為-8.8%、11.67%、 11.0%。環(huán)比看，一線(xiàn)城市銷(xiāo)售面積則下降了 20.1%。房?jī)r(jià)格溫和上 漲，一、二、三線(xiàn)城市 3 月百城價(jià)格指數(shù)同比分別上漲 3.25%、3.82%、5.09%。土地方面，全國(guó)百城土地成交建面 796.5 萬(wàn)平方米， TTM 累計(jì)同比增速下落至 8.0%，土地溢價(jià)率（MA8）為 12.3%，環(huán)比兩周前下降 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。近期部分城市開(kāi)啟首批

24、“兩集中”供地，考慮到兩集中政策的初衷是以降低拿地難度為目的，土地溢價(jià)率或?qū)⑾滦?。圖14:近兩周地產(chǎn)一線(xiàn)城市成交面積同比增加 40.0%圖15: 3 月一線(xiàn)城市百城價(jià)格指數(shù)同比上漲 3.2% 一線(xiàn)城市:當(dāng)月同比二線(xiàn)城市:當(dāng)月同比 三線(xiàn)城市:當(dāng)月同比百城住宅價(jià)格指數(shù):一線(xiàn)城市:同比 百城住宅價(jià)格指數(shù):二線(xiàn)城市:同比 百城住宅價(jià)格指數(shù):三線(xiàn)城市:同比400%40300%30200%20100%100%02011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122015-012016-012017-012018-012

25、019-012020-012021-01-100%-10數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：2021 年 2 月數(shù)據(jù)是以 2019 年為基期的復(fù)合增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，注：2021 年 2 月數(shù)據(jù)是以 2019 年為基期的復(fù)合增速百城成交土地建面（TTM,萬(wàn)平方米）同比（右，%)80100大中城市:成交土地溢價(jià)率：周度（MA8）6040200圖16:百城土地成交建面增速回落至 8.0%圖17: 土地成交溢價(jià)率低位徘徊200,00080150,00040100,000050,000-402015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012015-012016

26、-012017-012018-012019-012020-012021-010-80數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，基建地產(chǎn)施工：水泥量?jī)r(jià)齊升，玻璃高價(jià)運(yùn)行平穩(wěn)。近半月水泥價(jià)格大幅上調(diào)，全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比兩周前上漲了 2.28%。近期天氣好轉(zhuǎn)、施工活躍，水泥需求也迅速恢復(fù)，企業(yè)出貨率環(huán)比普遍增加 10%-20%，個(gè)別區(qū)域達(dá)到 30%，高需求下水泥價(jià)格也相應(yīng)呈現(xiàn)漲勢(shì)。玻璃價(jià)格小幅上漲，現(xiàn)貨浮法玻璃環(huán)比上漲 0.74%，期貨漲 3.07%。由于現(xiàn)貨玻璃高位挺價(jià)運(yùn)行，下游地產(chǎn)企業(yè)訂單以剛需為主。不過(guò)廠(chǎng)商庫(kù)存壓力也較小，近兩周浮法玻璃庫(kù)存環(huán)比增加 1.70%，但仍低于過(guò)去五年同期庫(kù)存低位。防水材

27、料方面，硬泡聚醚環(huán)比下跌 4.71%，瀝青報(bào)價(jià)保持不變。當(dāng)前地產(chǎn)鏈偏施工竣工端景氣度仍保持高漲，預(yù)計(jì)將支撐玻璃、防水等良好運(yùn)行。玻璃期貨價(jià)(元/噸)浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)(元/噸)圖18:4 月上旬全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比兩周前上漲 2.3%圖19: 浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比兩周前上漲 0.7%200全國(guó)長(zhǎng)江華東西北中南2,5001801601402,0001,5002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032018-122019-032019-062019-0

28、92019-122020-032020-062020-092020-122021-031201,000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖20:浮法玻璃庫(kù)存環(huán)比兩周前增加 1.7%圖21: 硬泡聚醚價(jià)格環(huán)比下跌 4.7%，瀝青不變浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存（萬(wàn)重量箱）過(guò)去五年區(qū)間2021庫(kù)存出廠(chǎng)價(jià):道路瀝青(70#A級(jí)):上海石化市場(chǎng)價(jià)(中間價(jià)):硬泡聚醚(桶裝):全國(guó)四地區(qū)平均5,00020,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0000102 0304 0506 070809 1011 124,0003,0002,00015,00010,0005,0

29、002021-0302020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2.3.下游消費(fèi)：豬料比價(jià)向盈虧平衡點(diǎn)靠攏，輪胎開(kāi)工率反超疫情前水平農(nóng)產(chǎn)品：半月來(lái)豬肉豬價(jià)跌 10.56%，豬料比價(jià)與盈虧平衡點(diǎn)差距不斷縮小。進(jìn)入 4 月，22 省市豬肉均價(jià)出現(xiàn)大幅下降，至 4 月 2 日生豬均價(jià)從 3 月 19 日的 27.94 元/公斤跌至 24.99 元/公斤，跌幅 10.56%，白條雞均價(jià)同期跌幅 4.76%。豬企 2 月銷(xiāo)售環(huán)比走弱，溫氏股份與新希望 2 月生豬銷(xiāo)售收入合計(jì)同比增 13.7%，至 37.17 億

30、元，環(huán)比下降 43.5%。3 月豬料比價(jià)與盈虧平衡點(diǎn)差距不斷縮小。白酒：五糧液價(jià)格穩(wěn)定，老窖有所上調(diào)。京東零售價(jià)格顯示，至 4月 2 日，五糧液價(jià)格仍然維持在春節(jié)水平，瀘州老窖價(jià)格上調(diào) 20元/瓶（+5.59%），五糧液(52) 維持 1389 元/瓶的價(jià)格，瀘州老窖(52)價(jià)格上調(diào)后為 378 元/瓶。圖22: 半月以來(lái)豬肉均價(jià)下降 10.56%圖23: 溫氏+新希望 2 月生豬銷(xiāo)售收入同比增 13.7%白羽肉雞產(chǎn)地均價(jià)(元/公斤) 白條雞產(chǎn)區(qū)均價(jià)(元/公斤)生豬22省均價(jià)(右,元/公斤)204415331022511900,000600,000300,000溫氏+新希望生豬銷(xiāo)售收入(萬(wàn)元)

31、當(dāng)月同比(右)80%60%40%20%2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-010000%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖24:3 月豬料比價(jià)與平衡點(diǎn)差距不斷縮小圖25: 近半月瀘州老窖價(jià)格上浮 20 元/瓶 豬料比價(jià)豬料比價(jià)平衡點(diǎn) 與平衡點(diǎn)差（右）20121015861045202016-012016-07

32、2017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-010-2元/瓶 五糧液(52度):500ml:京東 瀘州老窖(52度):500ml:京東 1,5001,2009006003002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-010數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)：2 月汽車(chē)零部件出口超預(yù)期增長(zhǎng)，輪胎開(kāi)工率反超疫情前水平。

33、2 月汽車(chē)零件出口金額累計(jì)同比增速為 52.3%（以 19 年為基期，CAGR=22.74%），汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)累計(jì)同比 106.8%（19 為基期，CAGR=47.1%），汽車(chē)輪胎累計(jì)同比則為41.3%。以輪胎為例，其較高的出口增速主要是由于外銷(xiāo)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期，代理商提前備貨為出口數(shù)據(jù)的高增長(zhǎng)提供了支撐。汽車(chē)輪胎開(kāi)工率方面，全鋼胎開(kāi)工率為 76.92%，已經(jīng)高于 2019 年同期，處于 2014 年以來(lái) 98%分位數(shù)水平，半鋼胎開(kāi)工率為 72.63%，也高于 2019 年同期，為 2014年來(lái) 75%分位數(shù)水平。開(kāi)工率的不斷抬高主要是由于輪胎廠(chǎng)家?guī)齑孑^低且海外訂單較多所致，預(yù)計(jì)開(kāi)工率仍將高位運(yùn)行

34、。家電：2 月國(guó)內(nèi)空冰洗產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。家用空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量當(dāng)月同比增速分別為 97.7%、121.8%和 92.4%。內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)同樣喜人，同比增速分別達(dá)到 128.6%、75.7%和 69.9%。圖26:2 月汽車(chē)零部件出口累計(jì)同比增速繼續(xù)放大圖27: 全鋼胎開(kāi)工率已位于歷史 98%分位數(shù)150100500-50100 出口金額:汽車(chē)零件:累計(jì)同比出口金額:汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán):累計(jì)同比出口金額:汽車(chē)輪胎:累計(jì)同比開(kāi)工率:汽車(chē)輪胎:全鋼胎開(kāi)工率:汽車(chē)輪胎:半鋼胎806040202014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-010數(shù)據(jù)來(lái)源：

35、Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖28:2 月冰箱產(chǎn)量同比增速超過(guò) 90%圖29: 2 月家用空調(diào)同比增速超過(guò) 128% 產(chǎn)量:家用空調(diào):當(dāng)月同比(%) 產(chǎn)量:冰箱:當(dāng)月同比(%)產(chǎn)量:洗衣機(jī):當(dāng)月同比(%)內(nèi)銷(xiāo)量:家用空調(diào):當(dāng)月同比(%)內(nèi)銷(xiāo)量:冰箱:當(dāng)月同比(%)內(nèi)銷(xiāo)量:洗衣機(jī):當(dāng)月同比(%)150100500-50-100150100500-502018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012018-

36、052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01-100數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中游制造：中芯國(guó)際全線(xiàn)漲價(jià)，特斯拉全球交付季度新高半導(dǎo)體：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)創(chuàng)新高，中芯國(guó)際全線(xiàn)漲價(jià)。截止 4 月 1日，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)半月漲 4.26%至 3240.18 點(diǎn)，A 股半導(dǎo)體指數(shù)漲 3.61%至 1588.30 點(diǎn)，臺(tái)灣電子加權(quán)指數(shù)漲 1.69%至 831.37 點(diǎn)。近半月，內(nèi)存現(xiàn)貨均價(jià)繼續(xù)上行，DRAM 現(xiàn)貨

37、均價(jià)上漲 7.55%至2.065 美元，NAND Flash 現(xiàn)貨均價(jià)上漲 8.25%至 2.741 美元。中芯國(guó)際自 4 月 1 日起上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，包括已下單但未上線(xiàn)訂單均按照新價(jià)格執(zhí)行，整體來(lái)看，此輪漲價(jià)幅度大約在 15%-30%之間。圖30:三大半導(dǎo)體指數(shù)不同幅度上漲圖31:半月來(lái)內(nèi)存現(xiàn)貨價(jià)格漲 7-8%300費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)臺(tái)灣電子加權(quán)指數(shù)A股半導(dǎo)體指數(shù)250200150100502018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-100現(xiàn)貨平均價(jià):DRAM(美元) 現(xiàn)貨平均價(jià)

38、:NAND Flash(美元)DXI指數(shù)(右)640,000530,0004320,000210,00012015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12002021-012021-04數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，消費(fèi)電子：2 月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比大增，面板出貨旺盛。2 月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量達(dá) 2175.9 萬(wàn)部，當(dāng)月同比增 240.9%，以 2019 年為基期，復(fù)合增速為 22.45%，2 月 5G 滲透率為 69.26%，較上月增加1.27 個(gè)百分點(diǎn)。2 月大尺寸

39、面板出貨量達(dá)到7618 萬(wàn)片，同比增43.9%，大尺寸面板累計(jì)出貨量同比增 14.82%，同期液晶電視、移動(dòng) PC 和 筆記本面板出貨量當(dāng)月分別同比增 7%、166%和 99%。Trend Force 預(yù)計(jì)一季度面板出貨量將創(chuàng)下新高。圖33:2 月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比增 240.9%圖34: 2 月 5G 手機(jī)滲透率為 69.26%6,0004,0002,000070 出貨量:手機(jī):當(dāng)月同比（右）出貨量:中國(guó)手機(jī):當(dāng)月值(萬(wàn)部)20-302021-01-803,0002,5002,0001,5001,0005002014-012015-012016-012017-012018-012019-01

40、2020-010國(guó)內(nèi)5G手機(jī)出貨量（萬(wàn)部）5G手機(jī)滲透率（右）80%60%40%20%2019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-020%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖35:2 月大尺寸面板出貨累計(jì)同比增 14.82%圖36: 2 月移動(dòng) PC 面板出貨量當(dāng)月同比增 166%出貨量:大尺寸面板:當(dāng)月值(千片) 出貨量:大尺寸面板(TTM):同比(右) 液晶電視面板出貨量:當(dāng)月同比(%)移動(dòng)PC面板出貨量:當(dāng)月同比(%)筆記

41、本面板出貨量:當(dāng)月同比(%)200100,00080,00060,00040,00020,000016%12%8%4%0%-4%-8%2014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12-12%160120804002012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01-40數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新能源車(chē)：特斯拉季度交付量創(chuàng)新高，氫氧化鋰近半月漲 1

42、4.93%。3 月蔚來(lái)汽車(chē)交付量回升至 7257 輛，同比增 373%，創(chuàng)單月交付新高，理想汽車(chē)同期交付 4900 輛，同比增 239%，特斯拉全球一季度交付近 18.5 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 109%，超出市場(chǎng)預(yù)期近 2 萬(wàn)輛，刷新季度交付記錄。截止 4 月 2 日，氫氧化鋰報(bào)價(jià)上漲 14.93%，從 3 月17 日的 67000 元/噸漲至 77000 元/噸，同期碳酸鋰漲 1.79%，從84000 元/噸漲至 85500 元/噸，同期鈷粉、氧化鈷，四氧化三鈷價(jià)格分別跌 4.23%、7.94%和 7.87%，分別跌至 385 元/千克、313 元/千克和 316 元/千克。光伏：組件廠(chǎng)減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)

43、成本壓力，光伏玻璃超預(yù)期降價(jià)。截止 4月 2 日，3.2mm 鍍膜均價(jià)從一周前 39.58 元/降至 28.00 元/，降幅達(dá)每平米 11.58 元（-29.26%）。光伏玻璃的降價(jià)主要是下游組件廠(chǎng)受高成本影響開(kāi)工率下降，而玻璃的連續(xù)生產(chǎn)特性使得累庫(kù)壓力倍增。2021 年一季度光伏組件主要原材料硅料、硅片、電池片均大幅漲價(jià)。多晶硅料價(jià)格由 51 元/kg 上漲至 66 元/kg，漲幅 29%；單晶硅料價(jià)格由 83 元/kg 上漲至 125 元/kg，漲幅高達(dá) 51%。組件廠(chǎng)只得以減產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)成本壓力和終端需求不如預(yù)期，PV InfoLink 數(shù)據(jù)顯示 34 月組件大廠(chǎng)大多維持在七成甚至以下的開(kāi)工

44、率，甚至 5月可能也不會(huì)回到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。圖37: 3 月蔚來(lái)交付 7257 輛，同比+373%圖38:半月來(lái)氫氧化鋰漲 14.93%理想月銷(xiāo)量（輛）16,000特斯拉中國(guó)月銷(xiāo)量（輛） 蔚來(lái)月銷(xiāo)量（輛）12碳酸鋰報(bào)價(jià)(萬(wàn)元/噸)氫氧化鋰報(bào)價(jià)(元/噸)12,000108,00084,00062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07202

45、0-102021-012021-0404數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖40:鈷粉價(jià)格半月跌 4.23%圖41: 近一周光伏玻璃均價(jià)驟降 29%價(jià)格:鈷粉-200目:國(guó)產(chǎn)價(jià)格:氧化鈷:72%:國(guó)產(chǎn)價(jià)格:四氧化三鈷:72%:國(guó)產(chǎn)元/平米華東信義蕪湖華東嘉興福萊特80060040050華南東莞南玻華中河南安彩西北陜西彩虹華北天津信義40200302018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042019201920192019201920192

46、0202020202020202020202020212021020數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上游資源：動(dòng)力煤價(jià)格上漲，銅價(jià)高位震蕩大幅累庫(kù)煤炭：淡季動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)上漲，焦炭反彈在即。截至 4 月 6 日，秦皇島動(dòng)力煤 Q5500 價(jià)格回升，環(huán)比兩周前價(jià)格上漲 12.83%，為747.5 元/噸。北方港口煤炭庫(kù)存去化，相比兩周前減少 3.83%至 2333萬(wàn)噸。淡季煤價(jià)上漲，主要在于旺盛需求下短期供需錯(cuò)配仍然存在。焦炭方面，春節(jié)至今每噸價(jià)格已經(jīng)持續(xù)下調(diào) 800 元。隨著下游鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲、產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間打開(kāi)，焦炭進(jìn)入反彈通道。圖42:動(dòng)力煤繼續(xù)上漲，冶金焦持續(xù)下跌圖43: 煤炭

47、庫(kù)存去化秦皇島動(dòng)力煤Q5500(元/噸)唐山二級(jí)冶金焦(元/噸,右)1,2001,00080060040020002019-012019-072020-012020-072021-0135003000250020001500100050003,0002,5002,0001,5001,0005000北方港口煤炭庫(kù)存（萬(wàn)噸）2017201820192020202101-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-08數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，化工：MDI 價(jià)格大幅下跌，PTA 裝置停工去庫(kù)存。4 月 2 日聚合 MDI 價(jià)格 1

48、9900 元/噸，環(huán)比半月前大幅下跌 15.32%。前期高價(jià)壓制下整體需求不足，下游抵觸情緒濃厚，上游積累較大出貨壓力。后持貨商逐漸心態(tài)轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)而低價(jià)走量、讓價(jià)出貨。供給下降促進(jìn) PTA 提價(jià)去庫(kù)。近期 PTA 裝置檢修增加，整體開(kāi)工率維持低位，供給出現(xiàn)下降。而下游聚酯開(kāi)工保持高位對(duì)需求有一定支撐，整體近期價(jià)格呈現(xiàn)小幅上漲，庫(kù)存去化的趨勢(shì)。圖44:MDI 環(huán)比 3 月下旬大跌 15.3%圖45: PTA 環(huán)比上漲 2.3%50,00040,00030,00020,00010,000現(xiàn)貨價(jià):MDI(PM200,元/噸）鈦白粉(右,元/噸）240002100018000150001200015,0

49、0012,0009,0006,0003,000PTA(元/噸)二甲苯(元/噸)滌綸長(zhǎng)絲(DTY150D/48F,元/噸)2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01090000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，圖46:PTA 開(kāi)工率環(huán)比 3 月下旬漲 3.09pct圖47: PTA 庫(kù)存天數(shù)持續(xù)下降（周）201720202018

50、20212019 20172018202120192020100PTA開(kāi)工率（%） 10908680470201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01600數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，有色：銅價(jià)高位震蕩大幅累庫(kù)，鋁高位穩(wěn)定運(yùn)行。銅供給緊張格局仍未緩解，高價(jià)壓制需求整體偏弱，銅庫(kù)存大幅上升。截止 4 月 2日，上海銅庫(kù)存環(huán)比半月前上升 11.15%，LME 庫(kù)存上升 17.44%。隨著美國(guó) 2.35 萬(wàn)億基建計(jì)劃提振市場(chǎng)預(yù)期，整體價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。環(huán)比小幅上升 0.19%。后續(xù)隨著下游需求改善，銅有望進(jìn)入去庫(kù)階段。鋁維持震蕩格局，庫(kù)存略微去化，價(jià)格環(huán)比上漲 1.80%，LME 庫(kù)存環(huán)比下降-0.42%?？⒐ざ诵枨蟪A(yù)期下電解鋁行業(yè)繼續(xù)保持 100%的產(chǎn)能利用率，庫(kù)存逐步進(jìn)入向下拐點(diǎn)。 銅鋅鉛鋁（右）圖48: 有色報(bào)價(jià)整體保持震蕩格局圖49: LME 銅庫(kù)存環(huán)比上漲 17.4%35,00030,00025,00020,00015,0002019-0110,00075,00