如何看城投債系列之高收益?zhèn)ńK篇）：江蘇省城投平臺(tái)梳理

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 前言 4 HYPERLINK l _TOC_250010 1、 重申我們的城投分析框架 4 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 高收益城投債的界定及選擇 4 HYPERLINK l _TOC_250008 3、 江蘇省城投平臺(tái)篩選 6 HYPERLINK l _TOC_250007 、 淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司 6 HYPERLINK l _TOC_250006 、 淮安高新控股有限公司 8 HYPERLINK l _TOC_250005 、 淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司 10 HYPERLINK l _TO

2、C_250004 、 邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司 12 HYPERLINK l _TOC_250003 、 揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司 14 HYPERLINK l _TOC_250002 、 海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司 16 HYPERLINK l _TOC_250001 、 宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司 18 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 風(fēng)險(xiǎn)提示 19圖表目錄圖表 1： 不同區(qū)域高收益城投債存續(xù)情況 5圖表 2： 不同行政層級高收益城投債存續(xù)情況 5圖表 3： 不同行政層級高收益城投債存續(xù)情況 6圖表 4：淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表 5：淮安紅

3、日交通投資發(fā)展有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況 7圖表 6：淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要 7圖表 7： 淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司滿足條件的存續(xù)債券 8圖表 8：淮安高新控股有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 8圖表 9：淮安高新控股有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況 9圖表 10：淮安高新控股有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要 9圖表 11： 淮安高新控股有限公司滿足條件的存續(xù)債券 10圖表 12：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 10圖表 13：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況

4、11圖表 14：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要 11圖表 15：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司滿足條件的存續(xù)債券 11圖表 16：邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 12圖表 17：邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)收入占比情況 12圖表 18：邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要 13圖表 19：邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司滿足條件的存續(xù)債券 13圖表 20：揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 14圖表 21：揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況 14圖表 22：揚(yáng)中市交通投資發(fā)

5、展有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要 15原點(diǎn)資產(chǎn)圖表 23：揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司滿足條件的存續(xù)債券 15圖表 24：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 16固定收益圖表 25：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況 16圖表 26：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要 17圖表 27：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司滿足條件的存續(xù)債券 17圖表 28：宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 18圖表 29：宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況 18圖表 30：宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司

6、 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要 19圖表 31：宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司滿足條件的存續(xù)債券 19前言對于投資者而言，有條件的下沉資質(zhì)，在避免踩雷的基礎(chǔ)上獲取城投債相對較高的收益不失為一種成功的策略。在獲取高收益的同時(shí)，哪類城投平臺(tái)的違約風(fēng)險(xiǎn)更小則成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。本文將結(jié)合我們的城投分析框架，挖掘具有投資價(jià)值且容易被市場“忽略”的高收益城投債。1、 重申我們的城投分析框架市場在分析城投債資質(zhì)時(shí)，普遍將關(guān)注目光集中于地方政府的信用上，傾向于用政府的行政級別、財(cái)政收入等指標(biāo)評判城投債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，其理念是“行政級別高的好，財(cái)政收入高的好”。然而，無論從歷史違約率（純城投違約率有產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的城投

7、違約率產(chǎn)業(yè)債違約率）、評級下調(diào)頻率（產(chǎn)業(yè)類城投評級下調(diào)的數(shù)量遠(yuǎn)大于純粹的城投，因產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)經(jīng)營狀況惡化而下調(diào)的主體數(shù)量遠(yuǎn)大于因?yàn)榈胤秸?jīng)濟(jì)財(cái)政狀況惡化而下調(diào)的主體數(shù)量）還是風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率的情況來看，我們認(rèn)為雖然這種方法較為簡單易行，但是也存在明顯的瑕疵：在城投主體的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素中，地方政府相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)只占次要的位置，而城投主體的風(fēng)險(xiǎn)主要集中于其產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)中，僅僅關(guān)注政府相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)以偏概全。因此，我們的城投債券分析框架給予了產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)足夠的重視，我們相信，在未來一段時(shí)間，違約會(huì)首先發(fā)生于產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)占比高且質(zhì)量差的城投主體，城投資產(chǎn)占比高（公益屬性較強(qiáng)、很難依賴自身經(jīng)營獲取現(xiàn)金流的城投平臺(tái)）的違約風(fēng)

8、險(xiǎn)則相對較低。由于我們的城投分析框架與市場主流邏輯有較大差異，因此可能會(huì)出現(xiàn)我們認(rèn)為相對安全的城投平臺(tái)存在著較高的收益率的情況，此類城投往往是被市場“錯(cuò)殺”的一類主體。（關(guān)于我們的城投分析框架，詳情可見我們于 2021 年 2 月發(fā)布的報(bào)告如何看待城投主體通過層次分析法的定量分析。）2、 高收益城投債的界定及選擇我們根據(jù) Wind 口徑剔除永續(xù)債、私募債及無中債估值的城投債后，篩選出了 251 只同時(shí)滿足剩余期限大于 0.5 年且小于 2 年1、中債估價(jià)收益率大于 6%的高收益城投債（數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 24 日）。分省級行政區(qū)來看，天津市和江蘇省高收益城投債存續(xù)規(guī)模遙遙領(lǐng)先其他區(qū)

9、域。具體來看，天津市的高收益城投債存續(xù)規(guī)模為 331.69 億元，存續(xù)只數(shù)為 31 只；江蘇省高收益城投債的存續(xù)規(guī)模為 202.04 億元，存續(xù)只數(shù)為 38 只。1 選擇剩余期限大于 0.5 年小于 2 年的主要原因：1、在較短的時(shí)間內(nèi)，公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍不會(huì)有過大的變動(dòng)，可確保公司的主營業(yè)務(wù)仍具有較強(qiáng)的城投屬性；2、我們考慮此類高收益城投債的流動(dòng)性存在一定問題，因此我們假設(shè)投資者會(huì)持有至到期，剩余期限較短的債券不會(huì)給投資者帶來流動(dòng)性負(fù)擔(dān)。圖表 1： 不同區(qū)域高收益城投債存續(xù)情況35028021014070天津江蘇省北京 云南省四川省廣西 重慶 湖南省山東省貴州省江西省新疆 遼寧省青海省河北省

10、湖北省吉林省陜西省黑龍江省安徽省內(nèi)蒙古山西省河南省甘肅省0資料來源：Wind，繪制 單位：億元 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日分城投行政等級來看，高收益城投債多存在于區(qū)縣級平臺(tái)，存續(xù)規(guī)模 579.44 億元，占比為 38.84%；其次為省及省會(huì)級平臺(tái)，存續(xù)規(guī)模 484.79 億元，占比為 32.50%；最后為市級平臺(tái)，存續(xù)規(guī)模為 427.49 億元，占比為 28.66%。圖表 2： 不同行政層級高收益城投債存續(xù)情況地級市區(qū)縣及縣級市省及省會(huì)(單列市)32.50%28.66%38.84%資料來源：Wind，繪制 單位：% 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日分評級等級來看，AA 級

11、城投主體的高收益城投債存量規(guī)模最大，為 721.91 億元，占 48.1%；其次為 AAA 級城投，高收益?zhèn)媪恳?guī)模及占比分別為 484.39 億元和 32.27%；AA級以下的高收益?zhèn)胬m(xù)規(guī)模及占比最少，分別為 42.02 億元和2.8%。圖表 3： 不同行政層級高收益城投債存續(xù)情況AAAA -及以下AA+AAA 32.27%48.10%16.83%2.80%資料來源：Wind，繪制 單位：% 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日本文將聚焦江蘇省城投平臺(tái)，挖掘違約風(fēng)險(xiǎn)低的高收益城投債，此類城投平臺(tái)具備一致特點(diǎn)，即：城投（公益）屬性業(yè)務(wù)占比較多。我們通過城投平臺(tái)的主營業(yè)務(wù)收入占比來判斷其業(yè)

12、務(wù)情況，進(jìn)而篩選出相對安全且具有投資性價(jià)比的城投平臺(tái)。3、 江蘇省城投平臺(tái)篩選、 淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司公司簡介：淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“公司”）原名為漣水縣汽車客運(yùn)總公司，成立于 1996 年 3 月 14 日，由漣水縣交通運(yùn)輸局出資成立。2012 年 8 月 8 日，公司由原名稱漣水縣汽車客運(yùn)總公司變更為淮安紅日交通投資發(fā)展總公司。2018 年 5 月 23 日，發(fā)行人由淮安紅日交通投資發(fā)展總公司變更為淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司，公司類型由全民所有制變更為有限責(zé)任公司。公司控股股東為漣水縣交通控股集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人是漣水縣人民政府。圖表 4：淮安紅日交通投資發(fā)

13、展有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)漣水縣人民政府100%漣水縣交通控股集團(tuán)有限公司100%淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制繪制時(shí)間：2021 年 5 月 24 日職能定位：公司作為漣水縣重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營主體，主要業(yè)務(wù)涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)開發(fā)等方面。公司2018-2020年業(yè)務(wù)收入占比未有明顯變化。截至2020年底，公司最主要的收入來源于工程與建筑（收入主要來源于公司代建的漣水縣基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目），占總營業(yè)收入的91.52%。具體來看，漣水縣基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要由公司及其子公司漣水交投負(fù)責(zé)運(yùn)營。公司及子公司漣水交投按項(xiàng)目與漣水縣交通運(yùn)輸局簽訂代建協(xié)議，協(xié)

14、議約定公司及漣水交投負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)資金并對代建項(xiàng)目進(jìn)行投資建設(shè)，待項(xiàng)目竣工決算后，由漣水縣交通運(yùn)輸局對項(xiàng)目進(jìn)行回購，建設(shè)費(fèi)用按照公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)當(dāng)年實(shí)際完成量確認(rèn)建設(shè)投資額并經(jīng)過漣水縣交通運(yùn)輸局審核確認(rèn)后以此為基數(shù)加計(jì)13%來計(jì)算。此外，公司的交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)收入為公司營業(yè)收入提供一定補(bǔ)充。圖表 5：淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況工程與建筑交通運(yùn)輸房地產(chǎn)開發(fā)服務(wù)業(yè)其他1008060402002018年2019年2020年資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年-2020 年圖表 6：淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司

15、2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要2018年2019年7年201年2020150130資產(chǎn)規(guī)模11090705020304050607080負(fù)債規(guī)模資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：億元注：橫軸代表負(fù)債規(guī)模，縱軸代表資產(chǎn)規(guī)模，氣泡大小代表營業(yè)收入 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2017 年-2020 年對外擔(dān)保情況方面，截至 2020 年 12 月末，公司對外擔(dān)保余額為 14.66 億元，對外擔(dān)?？傤~未超過 2020 年末凈資產(chǎn) 30%。擔(dān)保對象均為當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)和行政事業(yè)單位。圖表 7： 淮安紅日交通投資發(fā)展有限公司滿足條件的存續(xù)債券證券代碼證券名稱到期日期剩余期限（年）當(dāng)前余額(億)168020

16、0.IB16紅日債2023-04-201.913.2中債估值（%）債項(xiàng)評級主體評級票面利率(當(dāng)期)%證券類別7.53AAAA5.09一般企業(yè)債資料來源：Wind，繪制 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日、 淮安高新控股有限公司淮安高新控股有限公司（以下簡稱“公司”）前身為淮安新城公共事業(yè)服務(wù)有限公司，由淮安新城投資開發(fā)有限公司（以下簡稱“淮安新城”）于 2011 年 10月 10 日出資設(shè)立的有限責(zé)任公司。2016 年 1 月公司更名為現(xiàn)名。此后公司經(jīng)歷多次股權(quán)變更，截至 2020 年底，淮安市財(cái)政局、淮安市交通控股有限公司、淮安新城、淮安市國有聯(lián)合投資發(fā)展集團(tuán)有限公司、淮安市水利控股集

17、團(tuán)有限公司、淮安市宏信國有資產(chǎn)投資管理公司分別持有公司 25%、22.5%、20%、15%、 15%和 2.50%的股份，公司第一大股東為淮安市財(cái)政局，實(shí)際控制人為淮安市 人民政府。圖表 8：淮安高新控股有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)淮安市人民政府淮安市財(cái)政局淮安市交通控股有限公司淮安市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)淮安市淮安區(qū)人民政府100.00%100.00%25%22.50%100.00%淮安市水利控股集團(tuán)有限公司淮安市宏信國有資產(chǎn)投資管理有限公司86.60%淮安新城投資開發(fā)有限公司淮安市國有聯(lián)合投資發(fā)展集團(tuán)有限公司2.50%20.00% 15.00%15.00%淮安高新控股有限公司資料來源：公司評級

18、報(bào)告及債券募集說明書，繪制截止時(shí)間：2020 年 12 月 31 日職能定位方面，公司為淮安市高鐵商務(wù)區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，業(yè)務(wù)具有一定區(qū)域?qū)I性。近年來公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成出現(xiàn)一定變化：其中土地開發(fā)業(yè)務(wù)收入逐年縮減，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入逐年遞增。2020年，土地整理及基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入分別占總收入的47%和40%。土地整理業(yè)務(wù)方面，公司主要負(fù)責(zé)拆遷安置、土地平整及配套開發(fā)等。業(yè)務(wù)模式方面，淮安生態(tài)文旅區(qū)管委會(huì)委托公司在高鐵商務(wù)區(qū)進(jìn)行土地開發(fā)整理，公司通過自籌資金進(jìn)行拆遷和土地開發(fā)，達(dá)到市政標(biāo)準(zhǔn)后，經(jīng)由淮安市國土局通過“招拍掛”方式進(jìn)行出讓，相關(guān)單位摘牌后5個(gè)工作日直接將土地出讓金全額繳納給淮安

19、市國土局，國土局將出讓金上繳至淮安市財(cái)政局，淮安市財(cái)政局再將土地出讓金下?lián)苤辽鷳B(tài)文旅區(qū)財(cái)政局。生態(tài)文旅區(qū)財(cái)政局定期對公司已出讓的土地整理項(xiàng)目進(jìn)行審計(jì)并對達(dá)到收入確認(rèn)條件的部分進(jìn)行收入結(jié)轉(zhuǎn)，收入一般按照公司支出的土地整理成本加計(jì)10%-30%?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)方面，公司主要承擔(dān)高鐵商務(wù)區(qū)內(nèi)的道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目代建及安置房項(xiàng)目建設(shè)。委托代建項(xiàng)目：淮安生態(tài)文旅區(qū)管委會(huì)委托公司對高鐵商務(wù)區(qū)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施等民生工程項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)建設(shè)，工程款一般按照公司支出的項(xiàng)目建設(shè)成本加計(jì) 10%-30%。安置房項(xiàng)目：公司的安置房項(xiàng)目主要由其子公司高新職業(yè)負(fù)責(zé)運(yùn)營，高新置業(yè)通過招拍掛的方式取得保障房項(xiàng)目建設(shè)所需土

20、地使用權(quán)，通過自籌和外部融資的方式來籌集建設(shè)資金。各辦事處與安置居民協(xié)商統(tǒng)一購買高新置業(yè)建設(shè)的安置房，公司據(jù)此實(shí)現(xiàn)安置房的銷售和盈利。圖表 9：淮安高新控股有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況土地整理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)園林綠化土地租金1201008060402002018年2019年2020年資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年-2020 年圖表 10：淮安高新控股有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要2017年年20182019年年2020180150120資產(chǎn)規(guī)模9060300020406080100負(fù)債規(guī)模資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說

21、明書，繪制單位：億元注：橫軸代表負(fù)債規(guī)模，縱軸代表資產(chǎn)規(guī)模，氣泡大小代表營業(yè)收入 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2017 年-2020 年對外擔(dān)保方面，截至 2020 年 12 月末，公司擔(dān)保余額為 25.77 億元（集團(tuán)外：18.97 億元，集團(tuán)內(nèi) 6.8 億元），對外擔(dān)?？傤~未超過 2020 年末凈資產(chǎn)的 30%。圖表 11： 淮安高新控股有限公司滿足條件的存續(xù)債券證券代碼證券名稱到期日期剩余期限（年）當(dāng)前余額(億)102000217.IB20淮安高新MTN0012023-03-041.77814中債估值（%）債項(xiàng)評級主體評級票面利率(當(dāng)期)%證券類別6.6677AAAA5.96一般中期票據(jù)資料來源：Wi

22、nd，繪制 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日、 淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡稱“公司”）原名淮陰市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司，成立于 1993 年 5 月 3 日，是由淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)（以下簡稱“經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)”）出資組建的國有獨(dú)資企業(yè)。1996 年 2 月 16 日，公司變更名稱為“江蘇省淮陰經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司”。2001 年 7 月 10 日，公司再次變更名稱為“江蘇省淮安經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司”。2011 年 12 月 31 日，公司名稱變更為“淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司”。2018 年 7

23、 月 26 日，公司變更為現(xiàn)名，組織形式由全民所有制企業(yè)變更為國有獨(dú)資有限公司。公司控股股東及實(shí)際控制人均為淮安市人民政府。圖表 12：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)淮安市人民政府100%淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)100%淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制繪制時(shí)間：2021 年 5 月 24 日職能定位方面，公司為淮安經(jīng)開區(qū)內(nèi)重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體之一，業(yè)務(wù)主要涵蓋市政基礎(chǔ)設(shè)施代建、工程施工、 房地產(chǎn)開發(fā)以及商品銷售業(yè)務(wù)等。近年來，公司的主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)未有明顯變化。截至 2020 年底，公司的收入主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及工程

24、施工項(xiàng)目?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目方面，公司受經(jīng)開區(qū)管委會(huì)委托實(shí)施政府性城市基礎(chǔ)設(shè)施及其配套項(xiàng)目建設(shè)，采用代建和自建兩類模式。公司本部受經(jīng)開區(qū)管委會(huì)委托負(fù)責(zé)代建項(xiàng)目，公司每年以確認(rèn)函對在建或已完工項(xiàng)目的投資額加成一定比例（10%-18%）后確認(rèn)收入。公司的自建項(xiàng)目包括建設(shè)工業(yè)園、產(chǎn)業(yè)園等標(biāo)準(zhǔn)廠房，并通過出租出售的方式來平衡資金。工程施工項(xiàng)目方面，主要由公司子公司康嘉實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)運(yùn)營，業(yè)務(wù)分為綠化工程施工和相關(guān)市政配套工程施工，項(xiàng)目均通過過招投標(biāo)方式獲得，項(xiàng)目來源包括經(jīng)開區(qū)管委會(huì)和外部獲取。圖表 13：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 工程施工房

25、地產(chǎn)開發(fā)市政資產(chǎn)維護(hù)資產(chǎn)租賃商品銷售其他756045301502018年2019年2020年資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年-2020 年圖表 14：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要2020年2019年2018年2017年400350資產(chǎn)規(guī)模300250200150050100150200負(fù)債規(guī)模資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：億元注：橫軸代表負(fù)債規(guī)模，縱軸代表資產(chǎn)規(guī)模，氣泡大小代表營業(yè)收入 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2017 年-2020 年對外擔(dān)保方面，截至2020年12月末，公司對外擔(dān)保余額為68.2

26、0億元，擔(dān)保對象均為當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)和行政事業(yè)單位。圖表 15：淮安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展集團(tuán)有限公司滿足條件的存續(xù)債券證券代碼證券名稱到期日期剩余期限（年）當(dāng)前余額(億)101900847.IB19淮安經(jīng)開MTN0012022-10-301.43565中債估值（%）債項(xiàng)評級主體評級票面利率(當(dāng)期)%證券類別6.3347AAAA6.5一般中期票據(jù)資料來源：Wind，繪制 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日、 邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“公司”）原名邳州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)經(jīng)發(fā)建設(shè)有限公司，于 2007 年 12 月成立，是經(jīng)江蘇邳州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)批準(zhǔn)并出資的國有獨(dú)

27、資公司。2020 年 6 月 22 日，公司名稱變更為邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司。公司控股股東和實(shí)際控制人均為江蘇邳州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)，持有公司 100%的股權(quán)。圖表 16：邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)江蘇邳州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)100%邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司資料來源：評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制繪制時(shí)間：2021 年 5 月 27 日職能定位方面，公司作為江蘇邳州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，其業(yè)務(wù)主要涵蓋土地開發(fā)、房屋銷售及施工工程等。近年來，公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化較大：2018年與2020年業(yè)務(wù)構(gòu)成較為相似，以土地開發(fā)整理為主；2019年主要以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主。2020年

28、，土地開發(fā)整理收入占總營收的71%，其次為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房屋銷售，占比分別為12.45%和12.82%。具體來看，公司的土地開發(fā)主要受邳州市國土資源局委托，為配合安置房等項(xiàng)目的建設(shè)而進(jìn)行的征 地、拆遷及土地平整工作，此項(xiàng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的區(qū)域?qū)I性。公司的房屋銷售、施工工程及其他業(yè)務(wù)為公司營業(yè)收入提供一定補(bǔ)充。圖表 17：邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)收入占比情況基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)土地開發(fā)整理房屋銷售咨詢服務(wù)融資租賃其他756045301502018年2019年2020年資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年-2020 年圖表 18：邳州經(jīng)

29、開控股集團(tuán)有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要年2019年7年2018201年2020250200資產(chǎn)規(guī)模1501005000306090120150負(fù)債規(guī)模資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：億元注：橫軸代表負(fù)債規(guī)模，縱軸代表資產(chǎn)規(guī)模，氣泡大小代表營業(yè)收入 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2017 年-2020 年對外擔(dān)保方面，截至 2020 年末，公司對外擔(dān)保余額為 54.26 億元，對外擔(dān)?？傤~未超過 2020 年末凈資產(chǎn)的 30%。圖表 19：邳州經(jīng)開控股集團(tuán)有限公司滿足條件的存續(xù)債券證券代碼證券名稱到期日期剩余期限（年）當(dāng)前余額(億)1580242.IB15邳州經(jīng)發(fā)債2022-10-

30、291.43294中債估值（%）債項(xiàng)評級主體評級票面利率(當(dāng)期)%證券類別6.2222AAAA5一般企業(yè)債資料來源：Wind，繪制 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日、 揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“公司”）成立于 2009 年 4 月，由揚(yáng)中市交通資產(chǎn)經(jīng)營管理中心（以下簡稱“交通管理中心”）出資成立。2013 年 6 月，交通管理中心將持有的公司 100%股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給揚(yáng)中綠洲新城實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“揚(yáng)中綠洲”）。公司控股股東為揚(yáng)中綠洲，實(shí)際控制人為揚(yáng)中市人民政府。圖表 20：揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)揚(yáng)中市人民政府100%揚(yáng)中綠洲新城

31、實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司100%揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制繪制時(shí)間：2021 年 5 月 24 日職能定位方面，公司是揚(yáng)中市重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體，主要負(fù)責(zé)揚(yáng)中市交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)。近年來，公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本未發(fā)生變化。項(xiàng)目建設(shè)為公司的主要收入來源，項(xiàng)目建設(shè)業(yè)務(wù)主要采用政府回購的模式，揚(yáng)州市人民政府與公司簽訂回購協(xié)議后，約定公司通過自籌資金進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，當(dāng)項(xiàng)目竣工決算后，根據(jù)市審計(jì)局的工程決算價(jià)加成一定比例作為回購款支付給公司。圖表 21：揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況項(xiàng)目建設(shè)其他99.5299.8799.46

32、0.480.130.541201008060402002018年2019年2020年資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：% 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018 年-2020 年圖表 22：揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要2020年2019年2018年17年20225220215資產(chǎn)規(guī)模2102052001951030507090110130負(fù)債規(guī)模資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：億元 注：橫軸代表負(fù)債規(guī)模，縱軸代表資產(chǎn)規(guī)模，氣泡大小代表營業(yè)收入 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2017 年-2020 年對外擔(dān)保方面，截至 2020 年末，對外擔(dān)保余額 27.88 億元，

33、對外擔(dān)?？傤~未超過 2020 年末凈資產(chǎn)的 30%，被擔(dān)保企業(yè)集中在裝備制造及市政工程類企業(yè)，且均為國有全資企業(yè)以及國有控股企業(yè)。圖表 23：揚(yáng)中市交通投資發(fā)展有限公司滿足條件的存續(xù)債券證券代碼證券名稱到期日期剩余期限（年）當(dāng)前余額(億)1680115.IB揚(yáng)中交投債2023-04-071.87123.8中債估值（%）債項(xiàng)評級主體評級票面利率(當(dāng)期)%證券類別6.0551AA+AA4.95一般企業(yè)債資料來源：Wind，繪制 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日、 海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“公司”），成立于 1993 年5 月 3 日，原

34、名為海安縣開發(fā)區(qū)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)總公司，由海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)全額出資設(shè)立。2021 年 5 月 27 日，公司股東和實(shí)控人變更為海安市人民政府，并更名為現(xiàn)名。圖表 24：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)海安市人民政府100%海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制繪制時(shí)間：2021 年 5 月 27 日職能定位方面，公司是海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)土地綜合開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房屋建設(shè)的實(shí)施主體，負(fù)責(zé)海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)建設(shè)和運(yùn)營。主營業(yè)務(wù)方面，近年來提地綜合開發(fā)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比逐年遞增，房屋建設(shè)收入小幅下滑。2020 年，土地綜

35、合開發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)收入分別占公司總營收的 62%和 31%。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的均采用委托代建模式，公司的土地開發(fā)整理業(yè)務(wù)由本部負(fù)責(zé)運(yùn)營；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)主要由子公司新世紀(jì)實(shí)業(yè)負(fù)責(zé)運(yùn)營。公司及子公司主要負(fù)責(zé)代建皓海城建的土地開發(fā)整理及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，皓海城建作為委托方及資產(chǎn)接收方，項(xiàng)目由皓海城建直接結(jié)算，按工程成本加成 10%管理費(fèi)來計(jì)算。圖表 25：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司 2018-2020 年主營業(yè)務(wù)占比情況土地綜合開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)房屋建設(shè)擔(dān)保業(yè)務(wù)其他756045301502018年2019年2020年資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：%圖表 26：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)

36、開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司 2017-2020 年財(cái)務(wù)摘要20172020年年2012018年9年370340資產(chǎn)規(guī)模310280250100130160190220250負(fù)債規(guī)模資料來源：公司評級報(bào)告及債券募集說明書，繪制單位：億元注：橫軸代表負(fù)債規(guī)模，縱軸代表資產(chǎn)規(guī)模，氣泡大小代表營業(yè)收入 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間：2017 年-2020 年對外擔(dān)保方面，截至 2020 年末，公司對外擔(dān)保余額為 90.11 億元，被擔(dān)保對象主要為國有企業(yè)。圖表 27：海安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)有限公司滿足條件的存續(xù)債券證券代碼證券名稱到期日期剩余期限（年）當(dāng)前余額(億)1680165.IB16海安經(jīng)開債2023-04-131.88774中債估值（%）債項(xiàng)評級主體評級票面利率(當(dāng)期)%證券類別6.0178AAAA5.45一般企業(yè)債資料來源：Wind，繪制 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2021 年 5 月 24 日、 宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“公司”），原名宿遷市經(jīng)濟(jì)開發(fā)總公司，成立于 1998 年 6 月 25 日，