公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)學(xué)習(xí)培訓(xùn)課件

1、公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)導(dǎo)言柳傳志聯(lián)想張瑞敏海爾馬云阿里巴巴唐萬(wàn)里德隆顧雛軍科龍2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)2導(dǎo)言陜西捷爾泰涼皮有限公司創(chuàng)立于1998年，公司以伍百元起家，開(kāi)發(fā)并經(jīng)營(yíng)涼皮，2000年成立陜西捷爾泰涼皮有限公司，經(jīng)過(guò)八年多的艱苦創(chuàng)業(yè)，從小到大，從一個(gè)店發(fā)展到二百多個(gè)店，在全國(guó)解決了5000多名就業(yè)崗位，從最初的500元的資金發(fā)展到2007年1月被全國(guó)婦聯(lián)、中國(guó)婦女報(bào)社評(píng)為“首屆適合女性創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目征集活動(dòng)最佳項(xiàng)目獎(jiǎng)” ；2007年4月被西安市總工會(huì)評(píng)為“再就業(yè)基地”。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)3討論戰(zhàn)略是什么？夢(mèng)想、戰(zhàn)略、投資企業(yè)和企業(yè)戰(zhàn)略？2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)4第一章

2、公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)概述：確定公司股東價(jià)值最大化的途徑公司戰(zhàn)略是為股東價(jià)值最大化服務(wù)，公司會(huì)形成以提供何種產(chǎn)品和服務(wù)為核心的戰(zhàn)略理念：能有效地配置公司內(nèi)的資源、各層面的利益相關(guān)者都獲益、與提升質(zhì)量從而給顧客更多回報(bào)一致?；趦r(jià)值的戰(zhàn)略管理EVA經(jīng)濟(jì)增加值方法（公司的投資回報(bào)減去加權(quán)平均資本成本的差額）/MVA市場(chǎng)增加值（企業(yè)的現(xiàn)值減去最初投入到公司的資本價(jià)值）。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)5第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)EVA 衡量了經(jīng)理為股東創(chuàng)造的財(cái)富比會(huì)計(jì)利潤(rùn)更科學(xué)（不僅考慮了普通的成本費(fèi)用，還考慮了資本的機(jī)會(huì)成本）全球競(jìng)爭(zhēng)加劇，獲得信息更加容易，資本市場(chǎng)上公司獲得更大的成功更全面的衡量業(yè)績(jī)

3、有利于提升公司的管理水平，使公司經(jīng)理在進(jìn)行戰(zhàn)略思考時(shí)考慮了對(duì)組織各層次的財(cái)務(wù)影響。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)6第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略與投資決策、融資決策確定公司的戰(zhàn)略之前，必須弄清楚自身的比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。避免盲目逐利和追風(fēng)投資。 案例：民營(yíng)企業(yè)的500強(qiáng)情結(jié)明確的戰(zhàn)略后面是實(shí)施計(jì)劃，即一系列行動(dòng)的組合： 投資機(jī)會(huì) 投資戰(zhàn)略（投資方向、規(guī)模和方式） 資本預(yù)算（評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和方案） 確定資本支出以及營(yíng)運(yùn)資本 資金到位的具體時(shí)間，防止資金連斷裂。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)7第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)投資決策、資本結(jié)構(gòu)與融資決策的均衡：投資方向、方式、區(qū)域資本投資金額資金的到位

4、時(shí)間工具的選擇2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)8第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值比較優(yōu)勢(shì)是指公司在成本和產(chǎn)品或服務(wù)的交付上，比其他公司更有優(yōu)勢(shì)。但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有可能趕上來(lái)。 沃爾瑪?shù)陌咐?022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)9第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及它們同處的投入和產(chǎn)出市場(chǎng)，與對(duì)手相比有優(yōu)勢(shì)。形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的途徑：進(jìn)入壁壘高、政府特許、政府壟斷、專(zhuān)利與商標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的模仿和追隨，可以導(dǎo)致項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零低成本優(yōu)勢(shì)；關(guān)注市場(chǎng)反應(yīng)彩電、食品等2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)10第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)董事會(huì)的戰(zhàn)略管理職能：傳統(tǒng)的董事會(huì)戰(zhàn)略評(píng)價(jià)

5、是財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)果性評(píng)價(jià)，是事后的評(píng)價(jià)；現(xiàn)代董事會(huì)的工作必須深入到公司戰(zhàn)略管理的高、中層，從戰(zhàn)略管理的全過(guò)程建立起評(píng)價(jià)和監(jiān)控體系，以保障治理影響管理渠道的通暢，使治理層面的作用能夠真正有效地傳導(dǎo)到最高管理層、職能部門(mén)和員工的戰(zhàn)略性工作中。公司戰(zhàn)略管理戰(zhàn)略管理作為企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心，其體系的完善與否關(guān)乎企業(yè)生存與發(fā)展。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)11第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)董事會(huì)是公司最高的戰(zhàn)略決策機(jī)關(guān)。在資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，董事會(huì)可根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)進(jìn)行戰(zhàn)略決策的審批。公司戰(zhàn)略管理的步驟：戰(zhàn)略制定：包括戰(zhàn)略分析和戰(zhàn)略判斷戰(zhàn)略計(jì)劃與預(yù)算：分解目標(biāo)、分配資源、考核

6、體系戰(zhàn)略實(shí)施：按層次推進(jìn)戰(zhàn)略評(píng)價(jià)：以財(cái)務(wù)目標(biāo)為主加以評(píng)價(jià)2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)12公司戰(zhàn)略管理框架制定目標(biāo)和任務(wù)陳述建立長(zhǎng)期目標(biāo)制定、評(píng)價(jià)和選擇戰(zhàn)略制定政策和樹(shù)立年度目標(biāo)度量和評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)實(shí)施外部分析實(shí)施內(nèi)部分析戰(zhàn)略制定戰(zhàn)略實(shí)施戰(zhàn)略評(píng)價(jià)反饋配置資源2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)13第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略制定流程：1、戰(zhàn)略判斷是否存在問(wèn)題？ 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)14第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)2、計(jì)劃與預(yù)算是否存在問(wèn)題？3、戰(zhàn)略執(zhí)行能力上是否存在問(wèn)題？2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)15第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)董事會(huì)與公司戰(zhàn)略董事會(huì)作為公司最高的戰(zhàn)略決策機(jī)構(gòu)，對(duì)公

7、司戰(zhàn)略過(guò)程的參與必須覆蓋從戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略實(shí)施到戰(zhàn)略評(píng)價(jià)與控制的全過(guò)程。董事會(huì)不僅審核、批準(zhǔn)高管層制定的戰(zhàn)略，而且應(yīng)該監(jiān)督和評(píng)價(jià)公司與戰(zhàn)略活動(dòng)有關(guān)的各職能部門(mén)等主體執(zhí)行戰(zhàn)略的全過(guò)程，包括戰(zhàn)略計(jì)劃與判斷過(guò)程、戰(zhàn)略計(jì)劃與預(yù)算過(guò)程以及戰(zhàn)略執(zhí)行過(guò)程。董事會(huì)應(yīng)定期地針對(duì)在企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)中各戰(zhàn)略主體能否有效地履行各自的戰(zhàn)略職責(zé)進(jìn)行關(guān)注執(zhí)行與評(píng)價(jià)。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)16董事會(huì)戰(zhàn)略管理職能2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)17第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略分析外部分析：通過(guò)PETS分析明確機(jī)遇和威脅盡量讓各層次的管理者和員工參與外部分析收集專(zhuān)門(mén)的信息以及渠道2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)18第一

8、章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)社會(huì)、文化、人口和環(huán)境因素變化實(shí)際上對(duì)所有的產(chǎn)品、服務(wù)、市場(chǎng)和消費(fèi)者都有重大影響變化帶來(lái)機(jī)會(huì)和威脅新一代需要新產(chǎn)品、新服務(wù)和新的企業(yè)戰(zhàn)略2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)19第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)政治、政府及法律因素這些因素對(duì)大小企業(yè)都產(chǎn)生重要的機(jī)遇和威脅跨國(guó)公司更應(yīng)該注意了解擬將從事業(yè)務(wù)的國(guó)家的政治局勢(shì)和決策過(guò)程特殊利益集團(tuán)的影響 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)20第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)技術(shù)因素變革性的技術(shù)正對(duì)企業(yè)發(fā)生巨大影響戰(zhàn)略家的所有重要決策都涉及技術(shù)問(wèn)題重視技術(shù)不夠?qū)⑹艿綉土P不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)技術(shù)變化的敏感性不同2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)21第一章 公司

9、戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)全球化競(jìng)爭(zhēng)信息技術(shù)的普及帶來(lái)全球化的消費(fèi)模式世界性的市場(chǎng)體系全球競(jìng)爭(zhēng)的本地化外資在中國(guó)全球布局生產(chǎn)體系2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)22第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析五力模型2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)23第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)供應(yīng)商的議價(jià)能力：供方主要通過(guò)其提高投入要素價(jià)格與降低單位價(jià)值質(zhì)量的能力，來(lái)影響行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。滿(mǎn)足如下條件的供方集團(tuán)會(huì)具有比較強(qiáng)大的討價(jià)還價(jià)力量：供方產(chǎn)品的買(mǎi)主很多，以致于每一單個(gè)買(mǎi)主都不可能成為供方的重要客戶(hù)。供方各企業(yè)的產(chǎn)品各具有一定特色，以致于買(mǎi)主難以轉(zhuǎn)換或轉(zhuǎn)換成本太高，或者很難找到可與供方企業(yè)產(chǎn)品相競(jìng)爭(zhēng)的替

10、代品。供方能夠方便地實(shí)行前向聯(lián)合或一體化，而買(mǎi)主難以進(jìn)行后向聯(lián)合或一體化。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)24第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)購(gòu)買(mǎi)者的議價(jià)能力：購(gòu)買(mǎi)者主要通過(guò)其壓價(jià)與要求提供較高的產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的能力，來(lái)影響現(xiàn)有企業(yè)的盈利能力。滿(mǎn)足如下條件的購(gòu)買(mǎi)者可能具有較強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)力量：購(gòu)買(mǎi)者的總數(shù)較少，而每個(gè)購(gòu)買(mǎi)者的購(gòu)買(mǎi)量較大，占了賣(mài)方銷(xiāo)售量的很大比例。賣(mài)方行業(yè)由大量相對(duì)來(lái)說(shuō)規(guī)模較小的企業(yè)所組成。購(gòu)買(mǎi)者所購(gòu)買(mǎi)的基本上是一種標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，同時(shí)向多個(gè)賣(mài)主購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品在經(jīng)濟(jì)上也完全可行。購(gòu)買(mǎi)者有能力實(shí)現(xiàn)后向一體化，而賣(mài)主不可能前向一體化。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)25第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)新進(jìn)入

11、者的威脅：競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入威脅的嚴(yán)重程度取決于兩方面的因素，這就是進(jìn)入新領(lǐng)域的障礙大小與預(yù)期現(xiàn)有企業(yè)對(duì)于進(jìn)入者的反應(yīng)情況。進(jìn)入障礙主要包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品差異、資本需要、轉(zhuǎn)換成本、銷(xiāo)售渠道開(kāi)拓、政府行為與政策、不受規(guī)模支配的成本劣勢(shì)、自然資源、地理環(huán)境等方面，這其中有些障礙是很難借助復(fù)制或仿造的方式來(lái)突破的。 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)26第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)預(yù)期現(xiàn)有企業(yè)對(duì)進(jìn)入者的反應(yīng)情況，主要是采取報(bào)復(fù)行動(dòng)的可能性大小，則取決于有關(guān)廠(chǎng)商的財(cái)力情況、報(bào)復(fù)記錄、固定資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)增長(zhǎng)速度等?？傊缕髽I(yè)進(jìn)入一個(gè)行業(yè)的可能性大小，取決于進(jìn)入者主觀(guān)估計(jì)進(jìn)入所能帶來(lái)的潛在利益、所需花費(fèi)的代價(jià)與所要

12、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)這三者的相對(duì)大小情況。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)27第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)替代品的威脅首先，現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)以及獲利潛力的提高，將由于存在著能被用戶(hù)方便接受的替代品而受到限制；第二，由于替代品生產(chǎn)者的侵入，使得現(xiàn)有企業(yè)必須提高產(chǎn)品質(zhì)量、或者通過(guò)降低成本來(lái)降低售價(jià)、或者使其產(chǎn)品具有特色，否則其銷(xiāo)量與利潤(rùn)增長(zhǎng)的目標(biāo)就有可能受挫； 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)28第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)第三，源自替代品生產(chǎn)者的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，受產(chǎn)品買(mǎi)主轉(zhuǎn)換成本高低的影響?？傊?，替代品價(jià)格越低、質(zhì)量越好、用戶(hù)轉(zhuǎn)換成本越低，其所能產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)壓力就強(qiáng)；而這種來(lái)自替代品生產(chǎn)者的競(jìng)爭(zhēng)壓力的強(qiáng)度，可以具體通

13、過(guò)考察替代品銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、替代品廠(chǎng)家生產(chǎn)能力與盈利擴(kuò)張情況來(lái)加以描述。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)29第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)：現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)常常表現(xiàn)在價(jià)格、廣告、產(chǎn)品介紹、售后服務(wù)等方面，其競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與很多因素有關(guān)。下列情況意味著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇：進(jìn)入障礙較低，勢(shì)均力敵的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多，競(jìng)爭(zhēng)參與者范圍廣泛；市場(chǎng)趨于成熟，產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢；競(jìng)爭(zhēng)者企圖采用降價(jià)等手段促銷(xiāo)；競(jìng)爭(zhēng)者提供幾乎相同的產(chǎn)品或服務(wù)，用戶(hù)轉(zhuǎn)換成本很低；一個(gè)戰(zhàn)略行動(dòng)如果取得成功，其收入相當(dāng)可觀(guān)；行業(yè)外部實(shí)力接收了行業(yè)內(nèi)實(shí)力薄弱的企業(yè)后，發(fā)起進(jìn)攻性行為，使之成為主要的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者；退出障礙較高，即退出比繼續(xù)競(jìng)

14、爭(zhēng)代價(jià)更高。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)30第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù) 在這里，退出障礙主要受經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略、感情以及社會(huì)政治關(guān)系等方面考慮的影響，具體包括：資產(chǎn)的專(zhuān)用性退出的固定費(fèi)用戰(zhàn)略上的相互牽制情緒上的難以接受政府和社會(huì)的各種限制等。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)31第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)幾點(diǎn)結(jié)論每個(gè)行業(yè)的企業(yè)都或多或少地必須應(yīng)付上述五種力量除非很有必要，一般不正面交鋒，而是采取設(shè)置進(jìn)入壁壘保護(hù)自己定位后要保護(hù)自己并做好準(zhǔn)備采取多種手段應(yīng)對(duì)，以增強(qiáng)市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)32第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)波特五力模型與一般戰(zhàn)略的關(guān)系： 行業(yè)內(nèi)的五種力量 一 般

15、戰(zhàn) 略成本領(lǐng)先戰(zhàn)略 產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略 集中戰(zhàn)略 進(jìn)入障礙 具備殺價(jià)能力以阻止?jié)撛趯?duì)手的進(jìn)入 培育顧客忠誠(chéng)度以挫傷潛在進(jìn)入者的信心 通過(guò)集中戰(zhàn)略建立核心能力以阻止?jié)撛趯?duì)手的進(jìn)入 買(mǎi)方侃價(jià)能力 具備向大買(mǎi)家出更低價(jià)格的能力 因?yàn)檫x擇范圍小而削弱了大買(mǎi)家的談判能力 因?yàn)闆](méi)有選擇范圍是大買(mǎi)家喪失談判能力 供方侃價(jià)能力 更好地抑制大賣(mài)家的侃價(jià)能力 更好地將供方的漲價(jià)部分轉(zhuǎn)嫁給顧客方 進(jìn)貨量低供方的侃價(jià)能力就高，但集中差異化的公司能更好地將供方的漲價(jià)部分轉(zhuǎn)嫁出去 替代品的威脅 能夠利用低價(jià)抵御替代品 顧客習(xí)慣于一種獨(dú)特的產(chǎn)品或服務(wù)因而降低了替代品的威脅 特殊的產(chǎn)品和核心能力能夠防止替代品的威脅 行業(yè)內(nèi)對(duì)手的

16、競(jìng)爭(zhēng) 能更好地進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng) 品牌忠誠(chéng)度能使顧客不理睬你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法滿(mǎn)足集中差異化顧客的需求 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)33第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)小資料：在考察中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)史時(shí)，一些數(shù)據(jù)頗讓人震撼：中國(guó)企業(yè)平均壽命7年左右，民營(yíng)企業(yè)平均壽命只有3年，中關(guān)村電子一條街5000家民營(yíng)企業(yè)生存時(shí)間超過(guò)5年的不到9。中國(guó)很多企業(yè)之所以稍微上規(guī)模就搖搖欲墜，籌資越多犯錯(cuò)越多，最根本原因就是缺乏科學(xué)的戰(zhàn)略管理，在勝利面前極易發(fā)昏，極易做出快速擴(kuò)張的決策，而在快速擴(kuò)張時(shí)，不注意基礎(chǔ)管理，盲目冒進(jìn)。 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)34第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)組合管理BCG矩陣高

17、高低低市場(chǎng)增長(zhǎng)率相對(duì)市場(chǎng)占有率0%0.520%-20%2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)35第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)問(wèn)題兒童高成長(zhǎng)率、低占有率的產(chǎn)品。要權(quán)衡是否投資以提高其市場(chǎng)占有率或者縮小其經(jīng)營(yíng)規(guī)模明日之星高成長(zhǎng)、高市場(chǎng)占有率的產(chǎn)品，加大投資，擴(kuò)大市場(chǎng)搖錢(qián)樹(shù)（現(xiàn)金牛）低成長(zhǎng)率、高占有率的產(chǎn)品，可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金，供廠(chǎng)商發(fā)展使用瘦狗產(chǎn)品低成長(zhǎng)、低市場(chǎng)占有率的產(chǎn)品，壯士斷腕2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)36第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)矩陣的假設(shè)是累計(jì)學(xué)效應(yīng)，該假設(shè)認(rèn)為如果能夠適當(dāng)?shù)亟M織生產(chǎn)產(chǎn)品和管理生產(chǎn)過(guò)程，則產(chǎn)品生產(chǎn)積累的每一個(gè)顯著的增加，都會(huì)帶來(lái)可預(yù)計(jì)的單位產(chǎn)品成本的下降。銷(xiāo)售量每翻一番，單位

18、產(chǎn)品成本一般下降。業(yè)務(wù)單元的選擇：明星業(yè)務(wù)加大投資；現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)盡可能積累資金；問(wèn)號(hào)業(yè)務(wù)兩個(gè)選擇方向；瘦狗業(yè)務(wù)壯士斷腕2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)37Sample：中國(guó)電信某省業(yè)務(wù)BCG分析 -國(guó)際長(zhǎng)途-電報(bào)業(yè)務(wù)2%國(guó)內(nèi)長(zhǎng)途24%本地業(yè)務(wù)67%數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)6.5%10%市場(chǎng)增長(zhǎng)率10.0X相對(duì)市場(chǎng)占有率2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)38第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)公司戰(zhàn)略框架： 戰(zhàn)略框架的核心是通過(guò)建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，取得卓越的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，這也是戰(zhàn)略管理的本質(zhì)。 圖1.7表示了各個(gè)不同因素對(duì)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的貢獻(xiàn) 建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的方法：差異化、低成本和快速響應(yīng) 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)39第一章 公司

19、戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)40第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是一個(gè)公司超過(guò)其對(duì)手，能夠創(chuàng)造比行業(yè)平均水平更高的利潤(rùn)，也就是比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手創(chuàng)造更大的價(jià)值。 對(duì)消費(fèi)者而言：更好、更便宜、更快 從為顧客創(chuàng)造價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)，可選擇三種競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略以形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)41第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?nèi)Q于其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)42第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)差異化：顧客認(rèn)為公司產(chǎn)品或服務(wù)的獨(dú)特性，讓消費(fèi)者產(chǎn)生忠誠(chéng)度，對(duì)價(jià)格不敏感。差異化戰(zhàn)略通常與低的市場(chǎng)占有率有關(guān)，也會(huì)讓公司在成本和價(jià)格方面受到制約。形成差異化的

20、方法有：產(chǎn)品特性：包括產(chǎn)品外部特征或性能特點(diǎn)售后服務(wù)：包括售后服務(wù)的質(zhì)量和便利性技術(shù)創(chuàng)新：可以帶來(lái)多個(gè)功能與特性的提高商譽(yù)：不同產(chǎn)品的老字號(hào)的號(hào)召力持續(xù)的質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)：穩(wěn)定的高質(zhì)量水平帶來(lái)優(yōu)勢(shì)商標(biāo)：使公司的產(chǎn)品形象區(qū)別于其他對(duì)手2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)43第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)成本領(lǐng)先：即低成本戰(zhàn)略，是指企業(yè)通過(guò)有效途徑降低成本，使企業(yè)的全部成本低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至是全行業(yè)最低的。在標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品市場(chǎng)中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和學(xué)習(xí)曲線(xiàn)可以降低產(chǎn)品成本；采用低成本戰(zhàn)略的公司在研發(fā)上的花費(fèi)比采用差異化戰(zhàn)略的對(duì)手要少，而且研發(fā)會(huì)集中在追求更低的成本和更加標(biāo)準(zhǔn)化上；低成本公司的廣告主要強(qiáng)調(diào)貨物便宜；低成本

21、不再僅僅是便宜，而是性?xún)r(jià)比最低。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)44第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)快速響應(yīng)：在提供同樣好或者更便宜的服務(wù)時(shí)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快地滿(mǎn)足消費(fèi)者。最初是零售廠(chǎng)商和生產(chǎn)廠(chǎng)商之間利用電子信息技術(shù)，來(lái)實(shí)現(xiàn)庫(kù)存最小化以及缺貨成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化。利用信息技術(shù)優(yōu)化配送體系企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理各環(huán)節(jié)的快速響應(yīng)快速響應(yīng)隨著全球化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)國(guó)際化而廣泛采用快速響應(yīng)成為零售商實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的工具，但隨著零售商與供應(yīng)商結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，競(jìng)爭(zhēng)方式也從企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略聯(lián)盟與戰(zhàn)略聯(lián)盟之間的競(jìng)爭(zhēng)。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)45第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)多元化戰(zhàn)略：多元化投資可以創(chuàng)造價(jià)值并分散風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)收購(gòu)、戰(zhàn)略

22、聯(lián)盟和內(nèi)部發(fā)展，形成垂直多元化、水平多元化和全球多元化。有六大優(yōu)點(diǎn)：減少風(fēng)險(xiǎn)維持增長(zhǎng)平衡現(xiàn)金流分享基礎(chǔ)設(shè)施增大市場(chǎng)影響利用核心能力2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)46第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)垂直多元化：整合同一行業(yè)的上下游，為自己提供原材料、中間產(chǎn)品、產(chǎn)成品的銷(xiāo)售通道，公司上下游部門(mén)都成為內(nèi)部客戶(hù)。 主要目的為了便于順暢協(xié)作關(guān)系。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)47第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)水平多元化：指進(jìn)入多個(gè)毫不相干的行業(yè)。典型的做法是經(jīng)營(yíng)有關(guān)聯(lián)的多個(gè)行業(yè)和產(chǎn)品，以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)擴(kuò)展財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)更好。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)48第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)全球多元化：三種實(shí)現(xiàn)方式 收購(gòu)

23、：收購(gòu)前和收購(gòu)后的管理 戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資 內(nèi)部發(fā)展：風(fēng)險(xiǎn)投資、內(nèi)部孵化器、創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項(xiàng)目、內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)49第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)收購(gòu)：快速多元化的手段 收購(gòu)前管理：要重視定量分析成本收益，更應(yīng)重視人力資源、組織、企業(yè)文化 收購(gòu)后管理：1+12 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)50第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略聯(lián)盟：合資 價(jià)值鏈上兩個(gè)以上的企業(yè)間建立的長(zhǎng)期合作關(guān)系，共享、互補(bǔ)資源來(lái)增強(qiáng)彼此的競(jìng)爭(zhēng)力 好處：分擔(dān)投資成本、增加融資吸引力 公司間不互相持股，采用設(shè)立新公司的方式2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)51第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)內(nèi)部發(fā)展：內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的方式 風(fēng)險(xiǎn)投

24、資：類(lèi)似于VC的做法 創(chuàng)業(yè)孵化器：人、財(cái)、物的扶持 創(chuàng)意和轉(zhuǎn)移項(xiàng)目：催生新的想法后轉(zhuǎn)移到老公司 內(nèi)部創(chuàng)業(yè)：內(nèi)部人員獲得投資開(kāi)創(chuàng)一個(gè)新業(yè)務(wù)2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)52第一章 公司戰(zhàn)略管理與財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)剝離：反多元化 業(yè)績(jī)差而被剝離 為現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供資金支持 剝離的評(píng)估以及員工安置2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)53第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算概述：正確的投資戰(zhàn)略計(jì)劃和投資活動(dòng)是公司價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。公司戰(zhàn)略決策由一系列長(zhǎng)期投資決策（即資本預(yù)算）組成。衡量投資成本與效益投資時(shí)機(jī)有效的資本預(yù)算能夠提升資產(chǎn)購(gòu)置的質(zhì)量和時(shí)效。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)54第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本

25、投資項(xiàng)目分類(lèi)替換型：維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)替換型：降低現(xiàn)有業(yè)務(wù)成本擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)制造新產(chǎn)品或進(jìn)入新市場(chǎng)安全/環(huán)保項(xiàng)目，強(qiáng)制性投資其它2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)55第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算分析方法：6種為了評(píng)估項(xiàng)目，弄清楚現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)程度很重要判斷基準(zhǔn)：能否增加股東價(jià)值，即股東財(cái)富最大化 具體方法的使用要結(jié)合資金約束的情況2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)56第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算回收期法：通過(guò)利潤(rùn)回收投資所需要的時(shí)間?；厥掌?全部回收前的年數(shù)+回收當(dāng)年年初尚未收回的成本/回收當(dāng)年全年的現(xiàn)金流量項(xiàng)目A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量年份項(xiàng)目A累計(jì)現(xiàn)金流量年

26、份項(xiàng)目A累計(jì)現(xiàn)金流量0-10000-100000-10000-1000013000-700016000-400024000-30002500010003500020003400050004600080004300080002022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)57第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算利用投資回收期的決策規(guī)則：回收期越短越好投資回收期的優(yōu)點(diǎn)：是一種“盈虧平衡的評(píng)估方法在某些方面起到了風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的作用2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)58第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算投資回收期的缺點(diǎn)：忽略了時(shí)間價(jià)值不能體現(xiàn)財(cái)富最大化的程度忽略了投資項(xiàng)目對(duì)公司價(jià)值的貢獻(xiàn)2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)59第二章

27、 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算貼現(xiàn)回收期法：貼現(xiàn)凈現(xiàn)金流量累積至初始投資額所需要的時(shí)間。折現(xiàn)率采用資金成本。項(xiàng)目A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量年份項(xiàng)目A折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項(xiàng)目A折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727 -7273 160005455 -4545 240003306 -3967 250004132 -413 350003757 -210 340003005 2592 460004098 3888 430002049 4641 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)60第二章 長(zhǎng)期投資決策分

28、析資本預(yù)算使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算回收期的時(shí)間延長(zhǎng)了決策規(guī)則：越短越好用途：初始的篩選工具排除不能在預(yù)期時(shí)間內(nèi)收回投資的項(xiàng)目缺點(diǎn)：不能提供贏利程度的信息，不符合財(cái)富最大化的要求2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)61第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算凈現(xiàn)值法：所有預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)有價(jià)值NPV=CFt/(1+r)t=營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流變化量的現(xiàn)值+投資現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算步驟：確定每一筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值（以資本成本為貼現(xiàn)率）、匯總得到凈現(xiàn)值、項(xiàng)目選擇（互斥項(xiàng)目選最大的）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)62第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算項(xiàng)目A的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目B的預(yù)期稅后凈現(xiàn)金流量年份項(xiàng)目A折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量年份項(xiàng)

29、目A折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量0-10000-10000-100000-10000-10000-10000130002727 -7273 160005455 -4545 240003306 -3967 250004132 -413 350003757 -210 340003005 2592 460004098 3888 430002049 4641 NPV 3888 NPV 4641 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)63第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算決策規(guī)則：凈現(xiàn)值為正說(shuō)明該項(xiàng)目增加了公司的價(jià)值，因此正值越大越好在沒(méi)有資金限制的情況下，獨(dú)立項(xiàng)目的凈現(xiàn)值都大于零，都可實(shí)施；互斥項(xiàng)目只能選擇凈現(xiàn)值大

30、的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值法涵蓋了所有未來(lái)增加的現(xiàn)金流量，也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值?？梢源_定哪些項(xiàng)目能使財(cái)富最大化2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)64第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算與經(jīng)濟(jì)增加值法的比較 經(jīng)濟(jì)增加值以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)管理人員，而不是以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)。二者的關(guān)系是：凈現(xiàn)值等于項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。評(píng)估EVA的關(guān)鍵因素有：依據(jù)報(bào)表計(jì)算經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，再對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整計(jì)算資本成本比較經(jīng)營(yíng)成本和資本成本經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和資本成本之差就是公司的估計(jì)經(jīng)濟(jì)增加值 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)65第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算評(píng)估MVA的關(guān)鍵因素有：計(jì)算資本的市值計(jì)算投資的資本金額，即負(fù)債與權(quán)益比較市值和投資資

31、本資本市值與投資資本的差額就是市場(chǎng)增加值。理論上，市場(chǎng)增加值等于所有預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)66第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算凈現(xiàn)值的優(yōu)點(diǎn)所有的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量時(shí)間價(jià)值未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)存在的問(wèn)題：難以確定資本成本2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)67第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI=營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流入量的變化的現(xiàn)值/投資現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值是凈現(xiàn)值的變形，也稱(chēng)收益成本比率，反映的是投資所產(chǎn)生的增加值的百分比。決策規(guī)則： PI1，每投入1美元獲得的回報(bào)大于12022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)68第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算項(xiàng)目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)

32、值凈現(xiàn)值盈利指數(shù)C120000100000200001.20 D230000200000300001.15 E110000100000100001.10 F220002000020001.10 J110000100000100001.10 K120000110000100001.09 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)69第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算如果項(xiàng)目之間是互斥的，且規(guī)模不同，依據(jù)盈利指數(shù)并不能使所有者的財(cái)富最大化。因此，此時(shí)不能使用該指標(biāo)決策。單項(xiàng)目選擇時(shí)，盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值的結(jié)論一樣2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)70第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本約束：有資本約束時(shí)最有用；在有

33、資金限制時(shí)，比如10000萬(wàn)元，選擇資本預(yù)算范圍內(nèi)盈利指數(shù)最高的項(xiàng)目。X+Y的凈現(xiàn)值Z的凈現(xiàn)值項(xiàng)目投資額凈現(xiàn)值盈利指數(shù)X50000300001.6Y 50000250001.5Z100000400001.42022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)71第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算內(nèi)部收益率法：凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率公式： 0=CFt/(1+IRR)t年份01234NPV年末現(xiàn)金流量-10000400040004000400002022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)72第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算當(dāng)每年的現(xiàn)金流量不等時(shí)，測(cè)算內(nèi)部收益率時(shí)采用試算法。不斷提高內(nèi)部收益率，直到出現(xiàn)負(fù)數(shù)為止，采用插值法。IRR=

34、r1+(r2-r1)*NPV1/(NPV1+|NPV2|)NPV=-10000+3000（1+IRR）+4000/（1+IRR）2+5000/(1+IRR)3+6000（1+IRR）42022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)73第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算決策規(guī)則：獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，IRR資本成本，接受項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：凈現(xiàn)值法為決策準(zhǔn)則凈現(xiàn)值與投資曲線(xiàn)圖：反映資本成本與凈現(xiàn)值的關(guān)系2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)74第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算獨(dú)立項(xiàng)目：凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的決策結(jié)果一樣；內(nèi)部收益率判斷項(xiàng)目應(yīng)看資金成本是否低于內(nèi)部收益率互斥項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)部收益率最高的項(xiàng)目并不是凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目，原因在于：凈

35、現(xiàn)值法假設(shè)現(xiàn)金流量再投資的利率等于資本成本內(nèi)部收益率法假設(shè)再投資的利率等于內(nèi)部收益率2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)75第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算選擇互斥項(xiàng)目時(shí)，出現(xiàn)了下列情況，可能使再投資的假設(shè)出現(xiàn)不同的決策：各個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在時(shí)間上出現(xiàn)差異現(xiàn)金流量在規(guī)模上有差異項(xiàng)目的壽命有差異結(jié)論是：凈現(xiàn)值的方法更好，它能最大限度地增加股東財(cái)富2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)76第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值獨(dú)立項(xiàng)目可以可以互斥項(xiàng)目不可以可以有資金約束不可以可以2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)77第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算修正內(nèi)部收益率：出現(xiàn)了多個(gè)內(nèi)部收益率的計(jì)算結(jié)果時(shí)采用

36、。正?，F(xiàn)金流：發(fā)生一筆支出后有一系列的現(xiàn)金流入現(xiàn)金流只要出現(xiàn)一次以上的由正變負(fù)或有負(fù)變正的情況，內(nèi)部收益率就會(huì)有多解存在修正內(nèi)部收益率假設(shè)以資本成本為貼現(xiàn)率對(duì)所有現(xiàn)金流進(jìn)行再投資。當(dāng)成本的現(xiàn)值=終值的現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率就是修正內(nèi)部收益率。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)78第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算方法的總結(jié)： 方法優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)回收期法計(jì)算方法簡(jiǎn)單不能提供一項(xiàng)投資是否能夠增加公司價(jià)值的具體判斷標(biāo)準(zhǔn)提供了關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)的某些信息忽視了回收期以外的現(xiàn)金流對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行了粗略估算忽視了金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值忽視了未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)回收期法考慮了金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值不能提供一項(xiàng)投資是否能夠增加公司價(jià)值的具體判斷

37、標(biāo)準(zhǔn)考慮了回收期里的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算時(shí)需要了解資本成本忽視了回收期后的現(xiàn)金流2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)79第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算凈現(xiàn)值法提供了一項(xiàng)投資是否能夠增加公司價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算時(shí)需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量用貨幣單位來(lái)表示，不如百分比直觀(guān)考慮了金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值考慮了未來(lái)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)盈利指數(shù)法提供了一項(xiàng)投資是否能夠增加公司價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)決策時(shí)需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量在比較互斥項(xiàng)目時(shí)可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論考慮了金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值考慮了未來(lái)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)在評(píng)估和選擇有資本約束的項(xiàng)目時(shí)非常有用2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)80第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算內(nèi)部收益率法提供了一

38、項(xiàng)投資是否能夠增加公司價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)決策時(shí)需要了解資本成本考慮了所有現(xiàn)金流量在比較互斥項(xiàng)目時(shí)不一定得出使價(jià)值最大化的決策考慮了金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值在選擇有資本約束的項(xiàng)目時(shí)不一定得出使價(jià)值最大化的決策考慮了未來(lái)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)修正內(nèi)部收益率法提供了一項(xiàng)投資是否能夠增加公司價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)比較不同規(guī)?；虿煌L(fēng)險(xiǎn)的互斥項(xiàng)目時(shí)不一定得出使價(jià)值最大化的決策考慮了所有現(xiàn)金流量在選擇有資本約束的項(xiàng)目時(shí)不一定得出使價(jià)值最大化的決策考慮了金錢(qián)的時(shí)間價(jià)值考慮了未來(lái)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)81第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算時(shí)應(yīng)考慮的問(wèn)題：互斥項(xiàng)目還是獨(dú)立項(xiàng)目是否有資本約束項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相同嗎？各項(xiàng)目的投資規(guī)

39、模2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)82第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算投資決策方法小結(jié)：項(xiàng)目條件決策方法相互獨(dú)立而且沒(méi)有資本約束時(shí) 可以依據(jù)任何一種貼現(xiàn)現(xiàn)金流評(píng)估方法項(xiàng)目互斥、投資成本相同、風(fēng)險(xiǎn)一樣只能用凈現(xiàn)值法或修正內(nèi)部收益率法互斥項(xiàng)目，在風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模上有差異凈現(xiàn)值法優(yōu)于修正內(nèi)部收益率法資本預(yù)算有限凈現(xiàn)值法或盈利指數(shù)法2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)83第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算實(shí)際應(yīng)用中的資本預(yù)算方法凈現(xiàn)值名氣最大，但是內(nèi)部收益率最常用評(píng)估項(xiàng)目方法不唯一，采用越來(lái)越復(fù)雜的方法公司習(xí)慣于采用“門(mén)檻利率”作為資本成本，而不是資本預(yù)算用的利率投資回收期方法僅作為一種篩選工具，排除那些不可能達(dá)

40、到盈虧平衡的項(xiàng)目。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)84第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)凈現(xiàn)金流：來(lái)自于資產(chǎn)收購(gòu)、處置以及公司運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流的總和稱(chēng)為凈現(xiàn)金流，是一項(xiàng)與投資相關(guān)的增量現(xiàn)金流。簡(jiǎn)化操作現(xiàn)金流入和流出的時(shí)間點(diǎn)都是年末購(gòu)買(mǎi)和使用沒(méi)有時(shí)滯流入和流出的風(fēng)險(xiǎn)相同2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)85第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算來(lái)自投資的現(xiàn)金流：包含了購(gòu)買(mǎi)和處置資產(chǎn)的費(fèi)用資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)：需要考慮的現(xiàn)金流種類(lèi)有三種資產(chǎn)的成本裝配費(fèi)用，包括運(yùn)輸和安裝稅額減免來(lái)自資產(chǎn)收購(gòu)的現(xiàn)金流=成本+裝配費(fèi)用-減免稅額沉沒(méi)成本和機(jī)會(huì)成本2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)86第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資產(chǎn)

41、處置：期末出售資產(chǎn)或者以新?lián)Q舊考慮兩類(lèi)現(xiàn)金流：處置資產(chǎn)時(shí)獲得或支付的現(xiàn)金流；涉稅款項(xiàng)稅款金額取決于：預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售價(jià)格、處置時(shí)用于報(bào)稅的資產(chǎn)賬面價(jià)值、處置時(shí)的稅率。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)87第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資產(chǎn)處置中的稅務(wù)考慮: 賬面價(jià)值出售資產(chǎn)的價(jià)格原始成本；則稅基=銷(xiāo)售價(jià)格賬面價(jià)值；稅率是正常稅率出售資產(chǎn)的價(jià)格原始成本，則要考慮兩部分：一是資本增值（=銷(xiāo)售價(jià)格原始成本）；二是折舊收回（=原始資本-稅基）；資本增值的稅率是特別稅率，折舊收回是普通稅率。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)88第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算賬面價(jià)值出售資產(chǎn)的價(jià)格時(shí)，導(dǎo)致資本損失，有特殊的稅收

42、待遇：同一年度內(nèi)既有資本增值又有資本損失時(shí)，資本損失可以降低資本增值應(yīng)繳納的稅款如果沒(méi)有資本增值彌補(bǔ)資本損失，則資本損失減少了普通的應(yīng)稅所得（即稅盾效應(yīng)）例題2.52022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)89第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流：包括收入、支出、稅款和營(yíng)運(yùn)資本收入的變化R：考慮機(jī)會(huì)成本后增量收入支出的變化E：生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)成本的增量稅款的變化：關(guān)注新投資造成的應(yīng)稅收入的變化折舊的變化D ；折舊的稅盾效應(yīng)，例2.8增量營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流OCF=（R-E-D）*（1-T）+D2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)90第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本預(yù)算清單新投資決策替換決策投資現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流投資

43、現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流資產(chǎn)成本收入變化新資產(chǎn)成本收入的變化運(yùn)輸與安裝費(fèi)用支出變化新資產(chǎn)的運(yùn)輸裝費(fèi)用支出的變化資產(chǎn)處置收支變化的稅負(fù)舊資產(chǎn)的處置收支變化的稅負(fù)稅負(fù)對(duì)資產(chǎn)處置的影響折舊稅負(fù)對(duì)新資產(chǎn)的影響新舊資產(chǎn)折舊費(fèi)的變化營(yíng)運(yùn)資本的變化折舊引起的稅盾營(yíng)運(yùn)資本的變化折舊費(fèi)引起的稅盾變化2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)91第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算案例研究：P70思路細(xì)節(jié)修改表格2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)92第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本成本的估算：債務(wù)、優(yōu)先股、普通股加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC確定每一種資本組成的比例確定每一種資本組成的成本計(jì)算WACC2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)93第

44、二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算債務(wù)成本：稅后債務(wù)成本=rd*(1-t)折現(xiàn)模型得到的折現(xiàn)率：公式和例題2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)94第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算優(yōu)先股：作為永久的融資組合，不能減稅。永續(xù)優(yōu)先股：rp=Dp/P 有成本時(shí)，發(fā)行收入應(yīng)減去發(fā)行成本代入公式計(jì)算2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)95第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算普通股：計(jì)算普通股成本的方法：股利估值模型DVM、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM股利估值模型DVM未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn)，只適用于確定有穩(wěn)定股利政策的股票的資本成本股利支付永恒不變時(shí)，P0=D/re股利以一個(gè)恒定比例增長(zhǎng)時(shí)：P0=D1/(re-g)，可見(jiàn)股利發(fā)放越

45、多，資本成本就越高；股利增長(zhǎng)率高，資本成本就越高2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)96第二章 長(zhǎng)期投資決策分析資本預(yù)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM假設(shè)投資者持有分散化的投資組合，只剩下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)普通股的資金成本=貨幣時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即re=rf+(rm-rf) 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)97第三章 融資決策融資決策對(duì)投資決策有重要影響，融資戰(zhàn)略應(yīng)補(bǔ)充和支持其投資戰(zhàn)略。制訂時(shí)考慮的因素有：短期融資還是長(zhǎng)期融資？向銀行貸款還是發(fā)行債券？采取固定利息還是浮動(dòng)利息？具體貸款條件？是否有機(jī)會(huì)增加債券價(jià)值？2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)98第三章 融資決策資本結(jié)構(gòu)：用來(lái)融資的債務(wù)和權(quán)益的組

46、合。負(fù)債與權(quán)益對(duì)比：取決于財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)危機(jī)（指公司無(wú)力支付到期債務(wù)）和稅收等負(fù)債率（產(chǎn)權(quán)比率）=負(fù)債/權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn)公司的價(jià)值V=負(fù)債的市值B+權(quán)益的市值S負(fù)債率隨行業(yè)不同、企業(yè)不同而不同： 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)99第三章 融資決策公司價(jià)值最大化與股東權(quán)益最大化：為了股東的利益，應(yīng)選擇能使公司價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)無(wú)負(fù)債結(jié)構(gòu)支付完股利的公司價(jià)值的可能性負(fù)債$0 $500 $500 $500 權(quán)益1000$750$500$250公司價(jià)值$1,000 $1,250 $1,000 $750 支付完股利的股權(quán)重組資本利得（公司權(quán)益的變化）-$250-$500-$750股利$50

47、0$500$500股東的凈損益$250 $0 -$2502022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)100第三章 融資決策財(cái)務(wù)杠桿：公司對(duì)債務(wù)的依賴(lài)程度即財(cái)務(wù)杠桿，債務(wù)融資在公司資本結(jié)構(gòu)中所占的比例越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大。 債務(wù)和權(quán)益融資會(huì)引起不同類(lèi)型的公司責(zé)任。債務(wù)的固定性和有限性影響了所有者獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)程度。財(cái)務(wù)杠桿在很大程度上改變公司向股東分配的收益。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)101第三章 融資決策資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn) 20000負(fù)債0權(quán)益（1000股）20000籌集10000的新資本的三個(gè)方案方案1：10000權(quán)益，負(fù)債0 資產(chǎn) 30000負(fù)債0權(quán)益（1500股）30000方案2：5000權(quán)益，

48、負(fù)債5000 資產(chǎn) 30000負(fù)債5000權(quán)益（1250股）25000方案1：0權(quán)益，負(fù)債10000 資產(chǎn) 30000負(fù)債10000權(quán)益（1000股）200002022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)102第三章 融資決策板塊A：ROA=15%方案1方案2方案3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)450045004500利息支出05001000凈利潤(rùn)450040003500總股本150012501000EPS33.23.52022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)103第三章 融資決策板塊A：ROA=10%方案1方案2方案3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)300030003000利息支出05001000凈利潤(rùn)300025002000總股本150012501000

49、EPS2222022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)104第三章 融資決策板塊A：ROA=5%方案1方案2方案3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)150015001500利息支出05001000凈利股本150012501000EPS10.80.52022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)105第三章 融資決策幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)隨著資產(chǎn)回報(bào)率的變化，每股收益也隨之變化資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資越多，每股收益的波動(dòng)就越大根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)收入的預(yù)期得到不同的預(yù)期收益收益不足以支付利息時(shí)的三種選擇：增加借款、出售資產(chǎn)、增發(fā)股票通過(guò)不同的資產(chǎn)回報(bào)率的概率，可以計(jì)算每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差，評(píng)估融資方案的風(fēng)險(xiǎn)（不確定性）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)

50、務(wù)106第三章 融資決策資本結(jié)構(gòu)與稅賦：債務(wù)利息可以抵稅，股利則不能M&M認(rèn)為，滿(mǎn)足下述三個(gè)條件時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值（=預(yù)期每股收益/折現(xiàn)率）。債務(wù)和權(quán)益的買(mǎi)賣(mài)處于一個(gè)所有資產(chǎn)等價(jià)的市場(chǎng)，即完美市場(chǎng)個(gè)人和企業(yè)借入資金的條件相同，即機(jī)會(huì)均等債務(wù)資金不會(huì)減少稅賦2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)107第三章 融資決策在上述條件下，公司價(jià)值不變。在ROA不變的情況下，公司價(jià)值=每股收益/貼現(xiàn)率融資方案（假設(shè)ROA=15%）股東權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人收益股東與債權(quán)人收益總合10000權(quán)益4500045005000權(quán)益，5000負(fù)債4000500450010000負(fù)債3500100045002022/8/14公

51、司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)108第三章 融資決策M(jìn)&M認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即因承受風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償，應(yīng)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的使用程度來(lái)計(jì)算衡量。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(re-rd)是指所有者凈收入的貼現(xiàn)率與債權(quán)人利息的貼現(xiàn)率之間的差額。貼現(xiàn)率=re+(re-rd) （負(fù)債/權(quán)益），貼現(xiàn)率也稱(chēng)為資本化率，反映了未來(lái)預(yù)期收益的不確定性。M&M模型認(rèn)為公司的價(jià)值取決于公司的收益，而不是取決于在債權(quán)人和股東之間分配；還說(shuō)明債務(wù)融資可以增加公司所有者的未來(lái)預(yù)期收益，同時(shí)也提高了獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)，所以其貼現(xiàn)率也應(yīng)相應(yīng)提高。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)109第三章 融資決策利息稅盾：由于利息計(jì)入而減少的所得稅利益。稅盾=稅率*利息費(fèi)用=稅率

52、*債務(wù)利息率*面值=trdD公司價(jià)值=完全權(quán)益融資下的公司價(jià)值+利息稅盾的現(xiàn)值，可見(jiàn)債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)可以有力地增加公司價(jià)值2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)110第三章 融資決策財(cái)務(wù)危機(jī)：融資越多出現(xiàn)危機(jī)的可能性增加；另一個(gè)就是經(jīng)營(yíng)收入的不確定性，表現(xiàn)為銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)與銷(xiāo)售有關(guān)，反映了經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)力量對(duì)商品或服務(wù)價(jià)格和數(shù)量的影響。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本結(jié)構(gòu)有關(guān)。成本包括固定成本和可變成本。固定成本與可變成本的比率越大，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。在銷(xiāo)售下滑時(shí)，固定成本比重越大影響就越大。固定成本和可變成本共同影響公司的營(yíng)業(yè)收入，即運(yùn)營(yíng)杠桿。在銷(xiāo)售保持不變時(shí)，固定成本越大，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的杠桿作用就越大，公

53、司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越高，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率就越大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率；該系數(shù)越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)111第三章 融資決策經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤(rùn)EBIT的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)=EBIT變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率=（銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本）/（銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本-固定成本）=( EBIT+a)/ EBIT財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL是指普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，也叫財(cái)務(wù)杠桿程度，通常用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度。該系數(shù)說(shuō)明，公司稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率是其息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。DFL=(EPS/EPS)/(

54、EBIT/EBIT)，將EPS=(EBIT-I)(1-T)/N代入得到DFL = EBIT/(EBIT-I) 2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)112第三章 融資決策聯(lián)合（復(fù)合）杠桿系數(shù)= DOL* DFL =普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率；該系數(shù)說(shuō)明公司稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率是其銷(xiāo)售額變動(dòng)率的倍數(shù)。在其他因素不變的情況下，固定成本、利息等越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)越大（單價(jià)P越高、銷(xiāo)量越多、單位變動(dòng)成本越低），則復(fù)合杠桿系數(shù)越小。只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就存在復(fù)合杠桿作用；在其他因素不變時(shí)，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。例題：公式、計(jì)算程序、結(jié)論2022/8/

55、14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)113第三章 融資決策中長(zhǎng)期債券定期貸款：固定利息和浮動(dòng)利息的轉(zhuǎn)換債券和票據(jù)：面值和利息、安全保障、期限、可轉(zhuǎn)換性面值（美國(guó)的標(biāo)注方式）：債券按面值發(fā)行，代表債務(wù)的金額，因此也稱(chēng)之為到期價(jià)值；市場(chǎng)交易價(jià)格常以債券面值的百分比報(bào)價(jià)。921/2（92%+1/2%）=925元2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)114第三章 融資決策利息：美國(guó)代表性的做法是半年支付一次利息，按債券面值的百分比支付固定利率債券和浮動(dòng)利率債券零息票債券：不支付利息，在到期日按面值支付給持有人。投資回報(bào)率=（面值/發(fā)行價(jià)格）(1/n)-1遞延利息債券：介于無(wú)息債券和固定利息債券之間的債務(wù)工具，發(fā)行后特定日期才

56、支付利息。收益?zhèn)豪⒅Ц度Q于公司利潤(rùn)，利息不固定2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)115第三章 融資決策安全保障性：抵押或擔(dān)保無(wú)擔(dān)保債券：無(wú)特定財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保，單靠公司信譽(yù)發(fā)行擔(dān)保債券：抵押（以土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)抵押）、質(zhì)押（股票等金融財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保）、設(shè)備信托債券（以設(shè)備作為擔(dān)保）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)116第三章 融資決策到期日：110年為中期債券清償：發(fā)行人向持有人一次性支付全部的票面價(jià)值可轉(zhuǎn)換性：投資者可按預(yù)定的轉(zhuǎn)換率將持有的債券轉(zhuǎn)換為其他有價(jià)證券轉(zhuǎn)換比率：一個(gè)單位的債券能換成的股票數(shù)量轉(zhuǎn)換價(jià)格：將債券轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票應(yīng)付的每股價(jià)格=面值/轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股市價(jià)*轉(zhuǎn)換比率利

57、率一般低于普通公司債券的利率2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)117第三章 融資決策普通股權(quán)利與收益面值：票面金額是公司破產(chǎn)清算時(shí)股東可以獲得的每股最高金額資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要考慮的因素：股份數(shù)、所有權(quán)、股票種類(lèi)、投票機(jī)制、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)股份數(shù)：流通股（公眾持有的、公司職員持有的有限制的）、庫(kù)存股（為了職工期權(quán)行權(quán)時(shí)使用）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)118第三章 融資決策股票所有權(quán)：上市公司、私人公司公眾公司私人公司含義社會(huì)公眾認(rèn)購(gòu)并交易不能交易的公司區(qū)別很容易買(mǎi)賣(mài)不易變現(xiàn)公開(kāi)發(fā)行籌集新資本向少數(shù)人籌資按規(guī)定公開(kāi)披露信息保密性好與投資人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等溝通成本較高相對(duì)較低2022/8/14公司

58、戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)119第三章 融資決策股票種類(lèi)：公司發(fā)行的兩種以上的流通股，但是投票權(quán)和獲得股利的權(quán)利差別很大。投票機(jī)制：多數(shù)投票機(jī)制（每股一票）、累積投票機(jī)制（每股和候選人數(shù)一樣的票數(shù)）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)：老股東認(rèn)購(gòu)新發(fā)股票的權(quán)利股票回購(gòu)：公司從股東手中買(mǎi)回自己的普通股，事實(shí)上是支付現(xiàn)金股利。與派發(fā)股利的區(qū)別在于稅收2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)120第三章 融資決策股利：股東依靠其所有的公司股份從公司分得的利潤(rùn)，也是一種投資回報(bào)。股利支付機(jī)制：四個(gè)日期（宣布日、登記日、除權(quán)日、發(fā)放日）現(xiàn)金股利：每股股利DPS（=普通股股利/普通股股數(shù)）、股利支付率（=每股股利/每股收益）股票分配：股票股利、股票分割股

59、利政策：不派發(fā)（年輕的快速成長(zhǎng)的公司）、穩(wěn)定支付（保持穩(wěn)定的成熟大企業(yè)）、穩(wěn)定增長(zhǎng)2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)121第三章 融資決策股利支付理論：股利無(wú)關(guān)理論：假設(shè)在一個(gè)無(wú)稅收、無(wú)交易成本、無(wú)證券發(fā)行成本、無(wú)信息發(fā)布的完美市場(chǎng)上，公司價(jià)值不受派息的影響。股利政策只影響融資決策。一鳥(niǎo)在手理論：股東獲利方式一是通過(guò)股利，在一個(gè)是通過(guò)資本收益。相對(duì)于股價(jià)上漲獲利來(lái)講，股利時(shí)更可靠的收益。稅收效應(yīng)理論：股東出售股票獲得的收益可以享受稅收優(yōu)惠政策（相對(duì)于股利而言）2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)122第三章 融資決策股票回購(gòu)：公司從股東手中買(mǎi)回自己的普通股股票?；刭?gòu)股票的公司事實(shí)上是在支付現(xiàn)金股利，

60、但這與派發(fā)現(xiàn)金股利在納稅方面存在重大差別。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金股利是普通的應(yīng)繳所得稅；而公司回購(gòu)股票則會(huì)導(dǎo)致股東獲得資本收益或損失，這取決于股東購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)的價(jià)格。如果回購(gòu)收益按照資本收入征稅，稅率可能低于普通收入所得稅。2022/8/14公司戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)123第三章 融資決策優(yōu)先股：是所有權(quán)的一種形式，優(yōu)先于普通股所有權(quán)優(yōu)先股特征：面值與清算價(jià)值可轉(zhuǎn)換性：優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股；決定是否將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的因素有兩個(gè)：一個(gè)是高優(yōu)先股股利與低普通股股利對(duì)比；另一個(gè)是有限的優(yōu)先股股價(jià)上漲與無(wú)限的普通股股價(jià)上漲的對(duì)比轉(zhuǎn)換比例和普通股市場(chǎng)價(jià)格強(qiáng)制轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：投資者提供了在特定時(shí)期轉(zhuǎn)換為普通股的機(jī)會(huì)，還可以在