流動性是什 么如何觀測流動性

1、目錄索引TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、義動的測 4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、義動的測 7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、融場動的測 8 HYPERLINK l _TOC_250001 四、過動看產(chǎn)格 9 HYPERLINK l _TOC_250000 五、險示 10流動性有兩種內(nèi)涵。第一種是表達(dá)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱，如果某項資產(chǎn)能在短期以合理的價格變現(xiàn)，我們稱之為流動性好，反之則流動性弱；第二種是表達(dá)貨幣金的多寡或者購買力的強(qiáng)弱，流動性非常充裕，則貨幣資金多，購買力強(qiáng)；反之少，弱。我們關(guān)第種涵

2、它與融產(chǎn)價走更為關(guān)。在第種涵基上我們以一把動分成個次。層次義動性又銀行市流性主指銀體可由配貨資金，表個場流動狀。層次2：廣義流動性又實體流動性，主要企業(yè)個人非銀機(jī)構(gòu)可支配的幣金，表個濟(jì)的動性。層次融場動性主要可于買債金融產(chǎn)貨資表融資產(chǎn)配力。一、狹義流動性的觀測觀測義動可分量價個度。量的度要超存準(zhǔn)備（儲業(yè)銀而可由的資金實際上只有超額存款準(zhǔn)備金和庫存現(xiàn)金。庫存現(xiàn)金由于占比較小，一般不予考慮大多時僅慮額款準(zhǔn)金。居民業(yè)非機(jī)的對于業(yè)行言債債對于債而具備購買力，因此不屬于商業(yè)銀行的可自由支配資金。超額存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行存放央行準(zhǔn)備金賬戶中的存款，是銀行對央行的債權(quán)，具有購買力，可以自由支配用購買券公基、

3、標(biāo)資、借購多用途。央行每個季度會在貨幣政策執(zhí)行報告中披露超儲率，有效性和及時性偏低。月頻據(jù)有種算法以是相簡的種。超儲的算式儲率（部款備法定款備率繳一般存款）般款其般款括融企部存?zhèn)€款非存與外等需繳準(zhǔn)一存包非融業(yè)部存?zhèn)€存境外（01年月始，非銀款然屬一存款但繳法存準(zhǔn)備。一般存款、需繳準(zhǔn)一般存款、全部存款準(zhǔn)備金都可以從央行資產(chǎn)負(fù)債表和金融機(jī)信貸支中接得。需要自己計算的是法定存款準(zhǔn)備率，它在公式中一個加權(quán)概念，我們可采用以下法進(jìn)倒計：每個度行公布儲，200月份儲為1。們22年9份的部款備繳準(zhǔn)般般等其余幾項利計式倒得2009的法存準(zhǔn)金沒有準(zhǔn)或升準(zhǔn)操作的條件下，我們可假設(shè)未來一段時間的法定存款準(zhǔn)備金率保持不

4、變，此便計其月的儲率。價的維度可以看貨幣市場利率。超儲率只是單純的體現(xiàn)了狹義流動性供給的多少而貨幣市場利率是需求與供給綜合作用的結(jié)果，體現(xiàn)是相對于市場需求，流動性給是充，較言具合性。貨幣場率羅象較重的五款融機(jī)質(zhì)式購權(quán)率、銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率、上交所質(zhì)押式國債回購加權(quán)利率、上海銀行間同業(yè)放利、年R07互換。第一組：存款類金機(jī)質(zhì)押式回購加權(quán)利率存款金機(jī)質(zhì)式購加利D作碼是行押率其他銀行借資的率交量加得的合借入金限以001、 R07R04R0等。其中R07受關(guān)注度較它是央行有意培育的場基準(zhǔn)利率，能夠直接現(xiàn)央行貨幣策態(tài)。央行在01年季幣政執(zhí)報出R07 可降交對用風(fēng)險和抵押品質(zhì)量對利率定價的擾動，能夠

5、更好地反映銀行體系流動性松緊狀況，于培市基利有極作?！?01年月時央副長的國在務(wù)政例行風(fēng)上一強(qiáng)待流動松，以銀間的購率R0。為什央如此D07？則與他幣市率相，00比較，波動性小，比較適宜作為其余利率的定價基準(zhǔn)；二則我國央行貨幣政策操作首先影的是商業(yè)銀行的流動性R007作銀行之間回交易形成的加權(quán)利率，央行幣政操效的映為直；R07常用7天的限致。透過R07看貨幣政策，一要看中樞水平，要看波動性。中樞水平高代央行貨幣政策偏緊，反之則偏松；波動性一般是輔助性指標(biāo)，是中樞水平變化的兆部時貨政收緊常隨動的大20610份217半年。第二組：銀行間質(zhì)式購加權(quán)利率銀行質(zhì)式購權(quán)R為碼是銀行市質(zhì)回易形成的加利可期00

6、1007R1等其中較市關(guān)的R07。R07R07差在（R07范更銀之的押購交易外還括金機(jī)之間銀融構(gòu)銀之間質(zhì)式購2）R07質(zhì)品豐，了利債還質(zhì)信。與R0相，00對行間場動的化更加感波性更?，F(xiàn)在銀行間市場流動性的傳導(dǎo)機(jī)制是：央行利用公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣，首會滿足具備一級交易商資格的大行的流動性需求，然后再由大行將多余的流動性遞給中小銀行，滿足中小銀行的流動性需求，最后借中小銀行將剩余的流動性傳給非機(jī)。在這傳機(jī)兩情況造00波性R07持平007-R07差流分層象。一是行意擊融場加桿這情央投基貨規(guī)限，大體能滿足銀行體系的流動性需求，但能夠外溢至非銀機(jī)構(gòu)的流動性較少，此時 R07保相穩(wěn)但00出明波R07R

7、0利擴(kuò)這狀態(tài)常被為平，往央行幣策際表。二是出現(xiàn)同業(yè)風(fēng)險事件，阻礙了商業(yè)銀行流動性傳遞給非銀機(jī)構(gòu)的渠道。如包商行和永煤違約事件，讓商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好提升，對拆借回購交易對手與質(zhì)押品門檻提升，持倉中有大量資質(zhì)較差的信用債的非銀機(jī)構(gòu)在此種情景下難以從銀行系獲流性持也導(dǎo)R07動大R7R07差。這種狀態(tài)和央行貨幣政策收斂沒有太大關(guān)系，反而可以看做央行貨幣政策會階段松動前，含一的投機(jī)。第三組：上交所質(zhì)式債回購加權(quán)利率上交質(zhì)式債購權(quán)利（以為碼金融構(gòu)上所押券入資金的加權(quán)利率，按期限也可分為001、C07、C14等，比較受關(guān)注的是 C01?？创毁|(zhì)式債購加利需注三：管名上“押式債購但中金機(jī)可質(zhì)利債和大部分信用債

8、，但需先將持倉中的債券按照一定的折算率轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)券，然后再質(zhì)押準(zhǔn)券資。交質(zhì)式購率的低現(xiàn)非機(jī)的流性能反映央行貨幣政策的態(tài)度。按照監(jiān)管要求，銀行無法參加交易所回購市場，上交所質(zhì)押回購交易中的主要資金供給是股基、債券基金、貨幣基金、保險機(jī)構(gòu)與個人投資等，如果股票市場表現(xiàn)較好，則這些機(jī)構(gòu)或個人的資金可能會大部分投入至股票場，從而回購市上資金短缺使001幣政策沒發(fā)生變的況下出現(xiàn)較幅的。交也在似利率但交成量大具表性因部分時候關(guān)上所押國回購率可。第四組：上海銀行同拆放利率上海行同拆利（Sibo為碼簡hio報利1家大中型銀行根據(jù)自身流動性狀況對外報出的同業(yè)拆放利率算術(shù)平均的結(jié)果，也可按期分SiborNSiboW

9、hbor3等。比較關(guān)的中期的利如hbor3Sbor6Sior1常用來評估銀行體系負(fù)債壓力的大小，同業(yè)存單、票據(jù)等債券類資產(chǎn)的定價也常以中長期的Sior基。第五組：年期R0利率互換1年R07率F00R07定利基的率變化能夠現(xiàn)場未00的預(yù)。背后邏在1與利互市的構(gòu)要是行外行對義流動性的動為感（1年R07合成較高更公。二、廣義流動性的觀測廣義動觀也以量價個度開。量的維度可以看社融和貨幣供應(yīng)量。前者從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)端反映了實體獲得的動性多寡，后者從金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端出發(fā)反映了實體流動性的充裕程度，是同一硬幣的兩面，在大趨勢與方向一致，但部分時候會出現(xiàn)比較大的差異，原因我們續(xù)再開此不。在社和中我建以社（除府

10、券口徑準(zhǔn)它時含銀與影子行實的持對廣流性反更全面。價的維度可以看金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款平均利率（季頻數(shù)據(jù)）、信托產(chǎn)品預(yù)期年收率：貸款類信托（月頻，發(fā)布較慢）兩項，可以比較好的反映出實體流動性供需況。信用發(fā)利或期益率要銀間場動性影完具典從高數(shù)看有個標(biāo)可幫我在融2公之提了大。一是江學(xué)中企經(jīng)營況usnesCodiiosndeBCI的調(diào)查對象主要是民營中小企業(yè)，包含經(jīng)營狀況總指標(biāo)，以及銷售、利潤、融資境庫企用成總成消品間品工一系列分項標(biāo)一在月末發(fā)。我們以融環(huán)項前瞻的廣流性情201以的據(jù)來，BC融前指與融量增（除府券具有好正關(guān)。二是套均貸它是36整的國平均貸般當(dāng)月的中下旬發(fā)布，可以幫助我們大致了解當(dāng)前銀行在地

11、產(chǎn)領(lǐng)域的信貸情況。從數(shù)據(jù)的關(guān)性來看，首套平均房貸利率和社融存量也具有較好的負(fù)相關(guān)性，即在首套平均貸利上時社存增速常于行。三是據(jù)率金率是衡實融求與貸度盾指可以看做是廣義流動性需求與供給綜合作用的結(jié)果。從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)該指標(biāo)上行時，人民幣貸款的同比增量都不會太差。如今年2月信貸超預(yù)期的好，該指標(biāo)也大幅上行有所示。廣義動與義動關(guān)系切需全理。第一，狹義流動性和廣義流動性在部分研究中又被稱為貨幣與信用，并由此衍生了利貨用輪行大資配的架。第二廣流性張狹義動的我行實電化復(fù)記法，當(dāng)銀向業(yè)人放款時只需企業(yè)個存款戶加應(yīng)讀即表示相應(yīng)貸款的增加，因此從理論上講，貸款并不受存款規(guī)模的制約。但由于以此派出來的存款需要繳納法

12、定存款準(zhǔn)備金，會消耗一定規(guī)模的超儲，因此狹義流動性一定度可說廣流動擴(kuò)的礎(chǔ)決了廣流性張邊。第三，狹義流動性充裕不一定代表廣義流動性充裕。廣義流動性擴(kuò)張大致受融資求、資本約束與流動性約束三大因素的影響，充裕的狹義流動性可以解決商業(yè)銀流動性約束問題（增加可用于繳準(zhǔn)規(guī)模），也可通過降低銀行負(fù)債成本推動銀行低信利以激資求。但一方面這一傳遞過程需求時間，融資需求的恢復(fù)并非僅靠低利率即可實現(xiàn)；另方面義動無解銀行資約問，制約義動的張。此外從218廣流性明收的情來金融管影子行況也非常重，不狹流性多所直決。因此狹義流動性與廣義流動性實際存在多種組合，若按照第一點的對應(yīng)，將狹義動性為貨因廣義動認(rèn)是用子兩的合貨幣寬信

13、用、寬幣信”、緊幣信”種。三、金融市場流動性的觀測金融場動可成內(nèi)與外動兩分。境外流動性可以看北向資金凈流入、國際收支平衡表的證券投資項、境外機(jī)構(gòu)債托管規(guī)模以及境外機(jī)構(gòu)與個人持有境內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模四個指標(biāo)。其規(guī)模的多寡與三大素相。一是外行其美儲的幣策決了外機(jī)與人流性況； 二是境內(nèi)人民幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率。大體來看，境外流動性是順周期配置，即在民幣產(chǎn)期益較時加流反則流一可從全美利差分別與境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)股票規(guī)模同比增速、境外機(jī)構(gòu)債券托管規(guī)模同比速具較相性得佐證。三是境內(nèi)金融資產(chǎn)納入國際關(guān)鍵主流指數(shù)的比例。由于境外機(jī)構(gòu)有較多是指數(shù)型品，根據(jù)指數(shù)的成分進(jìn)行投資，因此在中債或境內(nèi)個股更多的納入到國際關(guān)鍵主指數(shù)，

14、帶更規(guī)的境流。境內(nèi)動需區(qū)股兩個場分來。對股票市場而言，由于銀行表內(nèi)資金受到限制，無法投資股票市場，因此股票市的境資主來于業(yè)居民銀構(gòu)即流動。但廣義流動性并非全部會投入至股票市場，具體的規(guī)模還與實體的表現(xiàn)相關(guān)。當(dāng)體表較體性結(jié)性投性提消掉多幣此時廣義流動性可能更多流向?qū)嶓w；而當(dāng)實體偏弱時，資金存在脫實向虛風(fēng)險，廣義動性能更流股市場股市的現(xiàn)而較，如01401年。因此對有釋的標(biāo)是1P者表廣義動中用自投金融資的模后代了實經(jīng)的氣，實體耗動多的征。對債券市場而言，境內(nèi)資金主要來源于銀行的超儲，即狹義流動性。銀行或直接資，通投公基、券資與他管品來接資券。雖然也存在部分廣義流動性通過銀行理財、債券基金等資管產(chǎn)品的

15、方式流入債券場，與行超資相比這分模低。因此在多時市場看廣流而債市更重義動。四、通過流動性看資產(chǎn)價格流動研對債勢判斷具重的。 首先流性債的系可從個度理一方，義動是充裕債是具做機(jī)會基。長期限利率幣市利期限利差。限利在統(tǒng)研究中認(rèn)為通脹價、增長溢價等因素決定，更多體現(xiàn)的是基本面的因素，但從歷史情況來看，期限利的走與幣場率重要R07勢即在種度講期利的趨勢可能也是由貨幣市場利率決定的，基本面與通脹的因子只是增加了期限利差波幅彈。合看長期利的勢際狹義動決。信用債也如此信用利率無風(fēng)險信用差。信用差由用債給、用風(fēng)險溢價和流動性溢價等多重因素決定，其中最關(guān)鍵的是與狹義流動性相關(guān)的動性價。從數(shù)用利在部分候00的勢有

16、較的關(guān)背原在于，在狹義流動性寬松，貨幣市場利率處于低位時，債券投資者常采用杠桿套息略，票面利率較高的信用債成為了這一套息策略的重要載體。因此在貨幣市場利較低時，金融市場加杠桿力度較大，信用債的配置力量也相對強(qiáng)，信用債的流動更佳其要流性價也更，用差信用收率然就。另一面廣流性其是融以利的領(lǐng)指。從數(shù)來213以社存增的點本都先0國到益率的拐點。這背后的邏輯是廣義流動性的拐點領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的拐點，狹義流動性的環(huán)會發(fā)改。簡單理解，大部分經(jīng)濟(jì)活動尤其是投資的先導(dǎo)是融資，因此社會融資增速的下降能意味著經(jīng)濟(jì)景氣度在未來不久可能會出現(xiàn)衰減，使央行貨幣政策重新回歸穩(wěn)增模穩(wěn)長式行貨政寬狹動性券迎好的做多機(jī)。而社會融資增速下降何時傳遞至經(jīng)濟(jì)景氣度變化與貨幣政策變化，中間間隔多長間，則沒有一個規(guī)律性的定論。關(guān)鍵