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認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：孔**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：北京 上傳時(shí)間：2022-08-14 格式：PPTX 頁數(shù)：35 大?。?99.67KB 積分：14 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1、同學(xué)們好?。?）找到適合自己的位置 給別人留有余地（2）用自己的冷靜 讓別人安靜（3）不為寵辱所動 不為得失所拘人際關(guān)系三部曲第十一章 資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)第二節(jié) MM理論第三節(jié) 其它資本結(jié)構(gòu)理論31-1本章學(xué)習(xí)目標(biāo)：1掌握資本結(jié)構(gòu)的概念及其MM理論；2了解權(quán)衡模型和新優(yōu)序融資理論。理解關(guān)鍵詞：31-2結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、最佳資本結(jié)構(gòu)、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)MM理論、權(quán)衡模型、新優(yōu)序融資理論財(cái)務(wù)拮據(jù)成本本章重要名詞 31-3影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素有哪些？ 有所得稅與無所得稅情況下的MM理論有何區(qū)別？企業(yè)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)有何關(guān)系？ 本章重要問題 31-4第一節(jié) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)

2、一、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系二、資本結(jié)構(gòu)決策的目的三、影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素31-5一、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系1、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)31-6財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)公司資金來源流動負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益留存收益資本結(jié)構(gòu)2、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：是指能使公司的資本成本達(dá)到最小的資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債比率與資本成本的關(guān)系：31-7負(fù)債比率資本成本圖示：負(fù)債比率與資本成本的關(guān)系目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)權(quán)益成本加權(quán)平均成本債務(wù)成本二、資本結(jié)構(gòu)決策的目的1、有效使用資金來源；2、使公司的資本成本達(dá)到最低水平；3、確定合理的財(cái)務(wù)杠桿水平；4、使企業(yè)價(jià)值最大化；5、是融資決策和投資決策的基礎(chǔ)。31-8三、影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（收入、現(xiàn)金

3、流量等）；2、代理成本；3、信息不對稱；4、融資環(huán)境；5、投資環(huán)境。31-9第二節(jié) MM 理論一、MM理論 二、無所得稅時(shí)的MM理論三、有所得稅時(shí)的MM理論31-10一、MM理論1、MM 理論：是指由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格萊尼（Modigliani）和米勒（Miller）關(guān)于資本結(jié)構(gòu)（財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)）研究的理論資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論。2、MM理論的基本假設(shè)-無摩擦市場（1）無所得稅；（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可用EBIT衡量，且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級相同；31-11（3）所有目前和潛在的投資者對公司未來的EBIT估計(jì)都相同，且為零增長；（4）股票和債券在完全的效率市場上交易；（5）公司資本結(jié)構(gòu)只有股票

4、和債券組成，且總的賬面價(jià)值保持不變，即改變財(cái)務(wù)杠桿可通過發(fā)行股票償還債務(wù)，或發(fā)行債券回購股票；（6）所有債務(wù)都是無風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)，即債務(wù)利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率且不會因債務(wù)增減而改變。31-12二、無所得稅時(shí)的MM理論1、無所得稅時(shí)兩個(gè)MM命題：命題I 企業(yè)價(jià)值等于經(jīng)營收益的資本化： VL = VU = EBIT / Ka = EBIT / KSU命題II 企業(yè)有負(fù)債時(shí)的股權(quán)成本為： KSL = KSU+ (KSU Kd ) (B/S)其中：VL為有負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值， VU為無負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值， Ka為有負(fù)債時(shí)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，KSU為無負(fù)債時(shí)企業(yè)的股權(quán)資本成本，KSL為有負(fù)債時(shí)的股權(quán)資本成本，Kd為

5、債務(wù)資本成本，B/S 為負(fù)債股權(quán)比。 31-132、無所得稅下MM理論的要點(diǎn)：（1）企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；（2）加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；（3）財(cái)務(wù)杠桿不影響企業(yè)價(jià)值；（4）有負(fù)債時(shí)的加權(quán)平均資本成本等于無負(fù)債時(shí)的股權(quán)成本；（5）有負(fù)債時(shí)的股權(quán)成本與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。31-14三、有所得稅時(shí)的MM理論1、有所得稅時(shí)兩個(gè)MM命題：命題I 有負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值等于無負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值加上納稅節(jié)省價(jià)值： VL = VU +TB VU = EBIT (1-T) / KSU 命題II 企業(yè)有負(fù)債時(shí)的股權(quán)成本為： KSL= KSU+ (KSU Kd ) (1-T) (B/S)。31-152、有所得稅時(shí)MM

6、理論的要點(diǎn)：（1）有負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值大于無負(fù)債時(shí)價(jià)值；（2）資本結(jié)構(gòu)為100%債務(wù)時(shí)企業(yè)價(jià)值最大；（3）此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿會影響企業(yè)價(jià)值；（4）有負(fù)債時(shí)的加權(quán)平均資本成本大于無負(fù)債時(shí)的股權(quán)成本。31-163、兩種情況下MM理論的比較：31-17債務(wù)資本成本KSKaKd圖示：財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)：MM模型債務(wù)資本成本KSKaKd(1-T)債務(wù)企業(yè)價(jià)值VL、VU債務(wù)企業(yè)價(jià)值VLTBVU左：無所得稅時(shí)右：有所得稅時(shí)第三節(jié) 其他資本結(jié)構(gòu)理論一、權(quán)衡模型 二、新優(yōu)序融資理論（自學(xué)）三、信號模型理論（自學(xué)）31-18二、權(quán)衡模型1、財(cái)務(wù)拮據(jù)成本：是指因財(cái)務(wù)拮據(jù)而存在的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本主要包括：（1）企業(yè)

7、所有者和債權(quán)人之間的利益沖突常常會推遲資產(chǎn)清算，從而導(dǎo)致存貨和固定資產(chǎn)的破損和過時(shí)；（2）律師費(fèi)、訴訟費(fèi)和其它行政支出； （3）影響企業(yè)正常經(jīng)營； （4）客戶和供應(yīng)商通常采用“躲避”政策。 31-192、權(quán)衡模型：有負(fù)債時(shí)的企業(yè)價(jià)值應(yīng)當(dāng)在減稅收益與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本之間權(quán)衡的資本結(jié)構(gòu)理論。即：VL=VU+TB拮據(jù)成本現(xiàn)值-代理成本現(xiàn)值31-20負(fù)債企業(yè)價(jià)值VL圖示：權(quán)衡模型與MM模型比較最佳資本結(jié)構(gòu)MM模型權(quán)衡模型最大價(jià)值VU3、最佳資本結(jié)構(gòu)：是指在該資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，如果繼續(xù)增加負(fù)債，則增加的減稅收益將小于增加的財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本。即當(dāng)增加的減稅收益將等于增加的財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本時(shí)的資本

8、結(jié)構(gòu)就是最佳資本結(jié)構(gòu)；最佳資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)有： 成本 / B = T ，即成本對負(fù)債的導(dǎo)數(shù)等于稅率（如下圖）。31-21負(fù)債收益、成本圖示：最佳資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)節(jié)稅收益財(cái)務(wù)拮據(jù)和代理成本31-22一、計(jì)算題：例11.1 公司有負(fù)債200萬元，利息率8%，股權(quán)成本為18%，股利支付率100%，無所得稅，預(yù)計(jì)EBIT為70萬元。要求：（1）請計(jì)算公司的價(jià)值；（2）請計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本。典型例題31-2331-24 （1）凈利潤 = 70-2008%-0 = 54 萬元，股權(quán)價(jià)值SL=凈利潤/KS= 54/18% = 300 萬元，公司價(jià)值VL=負(fù)債+股權(quán)=200+300= 500萬元；（2

9、）因?yàn)門=0，所以Ki= Kd = 8% ，權(quán)數(shù)： Wi = 200/500 = 0.4， Ws = 300/500 = 0.6，加權(quán)平均資本成本為 Ka = 0.48%+0.618% = 14%。解例11.2 如果公司全部為股權(quán)融資，股權(quán)成本為14%；如為混合融資，則借入債務(wù)200萬元，利息率8%。所得稅率30%，EBIT為70萬元。請根據(jù)MM理論計(jì)算：（1）兩種資本結(jié)構(gòu)下的公司價(jià)值；（2）混合融資時(shí)的股權(quán)價(jià)值和股權(quán)成本；（3）兩種資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本。31-2531-26 （1） 全部為股權(quán)融資時(shí)的公司價(jià)值： VU= EBIT (1-T) / KSU = 70(1-30%) / 1

10、4% = 350 萬元， 混合融資時(shí)的公司價(jià)值： VL=VU + BT = 350+20030% = 410 萬元；（2）混合融資時(shí)的股權(quán)價(jià)值和股權(quán)成本： SL=VL-B= 410 200 = 210 萬元， KSL= KSU+ (KSU Kd ) (1-T) (B/S) =14%+(14%-8%)(1-30%)(200/210) =18%；解31-27（1）凈利潤 = 70-2008%-0 = 54 萬元，股權(quán)價(jià)值SL=凈利潤/KS= 54/18% = 300 萬元，公司價(jià)值VL=負(fù)債+股權(quán)=200+300= 500萬元；（3）全部為股權(quán)融資時(shí)的加權(quán)平均資本成本 Ka= KSU=14%， 混

11、合融資時(shí)的加權(quán)平均資本成本 Ka=8%(1-30%)200/410+18%210/410 = 11.95%。二、多項(xiàng)選擇題：例11.3 根據(jù)MM理論，當(dāng)公司無所得稅時(shí)，下列結(jié)論成立的是（ ）。 A.企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) B.加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) C.股權(quán)成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) D.財(cái)務(wù)杠桿不影響企業(yè)價(jià)值 E.公司每年的EBIT相同，即為零增長ABDE31-28例11.4 根據(jù)MM理論，當(dāng)公司有所得稅時(shí)，下列結(jié)論成立的是（ ）。 A.負(fù)債越高企業(yè)價(jià)值越大； B.負(fù)債越高股權(quán)價(jià)值越大 C.負(fù)債越高股權(quán)成本越大 D.負(fù)債越高債務(wù)成本越大 E.負(fù)債越高加權(quán)平均資本成本越大AC31-29三、填空題：例11.5 公司無負(fù)債，總股份10萬股，每股價(jià)格為30元，股利支付率100%，所得稅25%，EBIT為60萬元，則公司價(jià)值是 萬元，加權(quán)平均資本成本為 。例11.6 公司負(fù)債100萬元，利息率8%，股權(quán)成本15%，所得稅率25%，EBIT為28萬元，由MM理論，股權(quán)價(jià)值是 萬元，公司價(jià)值是 萬元，負(fù)債股權(quán)比為 ，加權(quán)平均資本成本為 。30015% 31-30100 200 1 10.5% 四、判斷題：例11.7 由MM理論