最新2022年股票行情大波動 看好“風口上的鷹”

1、2015年提防行情大波動 看好“風口上的鷹”興業(yè)證券 張憶東/文展望2015年的A股行情，我們以1948年大決戰(zhàn)作為比喻，波瀾壯闊、驚心動魄，戰(zhàn)爭雙方的力量不斷地“彼消此長”，社會財富不斷向有活力的一方進行配置。大漲的同時，需要提醒的是大波動。2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動會加大，大盤可能將出現(xiàn)10%、15%甚至更大幅度的震蕩，因此，需要控制好回撤風險，而每次回調之后都是壯志饑餐的買入時機。社會財富重新配置2015年中國GDP繼續(xù)轉型降速、穩(wěn)步下行到7%左右，全社會已逐漸適應這種“新常態(tài)”，“常態(tài)”在于總量數(shù)據(jù)差，而“新”在于各種轉型和改革，后者更值得關注。流動性層面也面臨“新常

2、態(tài)”。寬貨幣是“常態(tài)”，基于經(jīng)濟低迷、通脹壓力小，我們預計至少在2015年，央行貨幣政策操作仍然將維持寬貨幣的基調， 并且積極推進資產(chǎn)證券化，從而降低社會融資成本。“新”變化在于資金期限變短，這是未來數(shù)年的流動性特征，導致資產(chǎn)價格的大起大落不可避免。隨著外匯占款 趨勢性減速、利率市場化的加速，各種短期限的理財、同業(yè)資金明顯增多，銀行負債端不穩(wěn)定性上升，因此，全社會缺乏較長期限的資金，將導致流動性管理的要求 在上升。以未來1-2年的維度來看，新一輪牛市的核心邏輯，并非經(jīng)濟的“新繁榮”，而是類似1996-2001年經(jīng)濟冷、改革熱的背景下社會財富重新配置股 市。2015年，A股市場將實現(xiàn)“雙向”擴容

3、下的牛市。一方面，經(jīng)濟差、傳統(tǒng)行業(yè)難做、流動性寬松是常態(tài)，A股市場的相對吸引力顯著提升，賺錢效應將吸引 其他領域的財富轉戰(zhàn)A股；另一方面，推動改革來降低系統(tǒng)性風險，在間接融資面臨銀行“惜貸”、信用派生能力衰退的困境時，A股市場的作用更加顯著，充分發(fā) 揮價格發(fā)現(xiàn)、去杠桿、優(yōu)化配置、創(chuàng)新驅動的等功能，實現(xiàn)大規(guī)模融資。行為金融學認為，支持上漲最有力的理由恰恰是上漲本身。A股牛市思維將不斷強化，席卷社會財富。首先，社會財富再配置，特別是富人階層將率先調整資 產(chǎn)結構，降低房地產(chǎn)配置、增加股票配置；降低存款、信托、理財產(chǎn)品比例，增加股票配置。其次，機構投資者提升股票資產(chǎn)配置比例的空間大。2014年三季度

4、末，保險資金投資股票和基金占總資產(chǎn)的比例僅10.01%。信托資金投資股票和基金的規(guī)模占比僅4.6%。2015年地方融資平臺清理之后，信托資金的投 資渠道也將受到影響，股票基金類的產(chǎn)品發(fā)行將增多。第三，2015年海外資金將進一步增持A股市場。隨著QFII和RQFII繼續(xù)開放、滬港通平穩(wěn)運 行，2015年A股將更有希望被納入MSCI指數(shù)系統(tǒng)。2015年A股具備賺錢效應2015年，改革大潮涌動，A股市場對中國經(jīng)濟此次釋放“制度彈性”的反應，更像1996-2001年經(jīng)濟低迷期以“改革”、“創(chuàng)新”的名義全面提升估值的財富再配置型行情，不像2005-2007年的繁榮型大牛市，也不像2008年之后的“放水式

5、反彈”。因此，在改革的旗幟下聚集做多的力量，2015年A股市場行情的節(jié)奏，先是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股票估值重估的指數(shù)型行情，之后，特別是下半年，進入具體改革方案或者細分產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的結構性行情。動力一：地方債務改革，將成為銀行股及周期股估值修復的重要邏輯。2015年，地方債務融資存量將會只減不增，逐步化解，地方政府的資金需求和負債 投資規(guī)模都將有望下行。因此，地方政府對于資產(chǎn)證券化、國企改革將更有動力；地方政府舉債采取政府債券方式，使原本囤積在銀行資產(chǎn)負債表上的風險將被全社 會分擔，有助于銀行和國企估值修復。動力二：國企改革有助于A股估值的系統(tǒng)性提升。第一，地方政府不得再通過融資平臺舉債；第二，全口徑預算

6、管理，將表外化的債務全部納入表內統(tǒng)一監(jiān) 管，中央對于地方債務的管理能力增強，地方政府債務不得再隨意擴張。再加上未來土地出讓收入對地方財政的貢獻度將下降，因此通過改革盤活超過50萬億的國 企存量資產(chǎn)，增加國企經(jīng)營效益對地方政府收入的貢獻，就顯得尤為重要和迫切。國企改革是中國經(jīng)濟大變革的戰(zhàn)略性環(huán)節(jié)，2015年這一硬骨頭必將全面提速， 這將有助于A股估值的系統(tǒng)性提升，我們認為大概率將取得如下突破：1.混合所有制改革；2.薪酬體制改革；3.股權激勵將積極推進；4.改善國有企業(yè)整體 布局。動力三：中國的“資本輸出”戰(zhàn)略，將提升部分周期股的估值。2009年之后，產(chǎn)能過剩壓力和對于未來的悲觀預期，導致了周期

7、股估值水平的急速滑落。 但是，過剩產(chǎn)能不等于落后產(chǎn)能，中國在眾多制造領域已達到世界級產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。中國通過國家戰(zhàn)略，輸出資本來進而實現(xiàn)產(chǎn)能輸出，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的過程。2015 年，金磚開發(fā)銀行、亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金等金融機構的籌建，以及重大工程項目的訂單，都成為相關板塊行情的催化劑。動力四：金融改革，助力降低全社會融資成本，積極利用A股市場。2015年，資產(chǎn)證券化是所有金融改革中最核心的環(huán)節(jié)。而無論驅動創(chuàng)新還是存量改革，A股都是重要的資源配置工具和資本運作平臺。動力五：堅決轉型，推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，培育新的經(jīng)濟增長點。提防大波動本輪行情中，富人利用多元化的金融創(chuàng)新工具在股市上“加杠桿”投資，

8、券商融資融券業(yè)務只是其中的一種。伴隨杠桿交易的提升，A股市場的波動性將加大。由于資金成本的原因，融資融券投資者行為更加短期，融資換手率約為A股整體市場換手率的5倍。另 外，2014年新增的資金入市以來未經(jīng)歷過像樣的回調，不僅使用融資融券加杠桿，而且進一步利用傘型信托等加杠桿。因此，一旦市場出現(xiàn)調整，融資融券會反 過來增加市場的波動幅度。牛市中的大回撤具有較大殺傷力，因此，需要當心一季度末開始的大波動風險，屆時可能會有多重風險因素的疊加。首先，經(jīng)濟依然會是2015年一個擾動 因素，特別是一季度房地產(chǎn)投資、地方基建超預期降速的風險，庫存因素可能成為拖累因素，從而對2015年一季度經(jīng)濟增長構成下行的

9、壓力，影響人民幣匯率， 進而影響對降息、降準的預期。其次，二季度海外市場的風險，特別是美國貨幣政策的變動可能產(chǎn)生階段性影響。第三，股市政策的變化，特別要留心年報業(yè)績披露之后，IPO、再融資的擴容節(jié)奏，金融創(chuàng)新、并購重組、市值管理的監(jiān)管政策的變化等，都可能引發(fā)2015年行情階段性波動?？春谩帮L口上的鷹”根據(jù)歷史經(jīng)驗，頭一年底券商策略會一致看好的股票或者行業(yè)，往往只是在下一年的前兩個月表現(xiàn)較好，而全年表現(xiàn)平平甚至很差。我們統(tǒng)計了2000年1月-2014年10月間9次大小盤風格轉換，在指數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲行情的2000年1月-2001年5月、2005年8月 -2007年10月、2008年10月-201

10、1年8月，大小盤指數(shù)均錄得絕對正收益，風格差異體現(xiàn)在相對收益上。反之，系統(tǒng)性下跌階段，大小盤指數(shù)均錄 得絕對負收益，風格差異也體現(xiàn)在相對收益上。歷史上僅有2013年2月-2014年6月出現(xiàn)過一次大小盤指數(shù)趨勢的背離。我們判斷，2015年全年來看，大、小盤指數(shù)都會上漲，只是階段性漲多漲少的相對收益不同而已。大盤藍籌股是“風口上的豬”，要趁勢而為，趨勢在的時候往往一鼓作氣、很猛烈，但是價值重估過程中會不斷地出現(xiàn)“天花板阻力”，因此，一季度快漲之后將較長時間休整。每輪大行情漲幅最大的一定是對經(jīng)濟推動最強的行業(yè)，這是“風口上的鷹”。2015年看好創(chuàng)新和創(chuàng)造，看好用互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式重新塑造的領域，特別是先

11、進制造業(yè)等重資產(chǎn)公司。首先，2015年漲的最多的應該還是轉型的行業(yè)，其中，最看好先進制造業(yè)，受益于新邏輯、新需求。新邏輯在于互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)的融合，2015年很可能 開啟物聯(lián)網(wǎng)元年，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進行改造，促使其脫胎換骨，展現(xiàn)新活力?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展由“消費型”主導向“生產(chǎn)型”主導轉變，工業(yè)和農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化將是大勢所 趨。中國版的工業(yè)4.0是應對中國制造業(yè)困局的戰(zhàn)略抉擇，即在制造業(yè)中廣泛地采用物聯(lián)網(wǎng)和服務從而提高競爭力。新需求在于，“一路一帶”為代表的“資本輸 出”戰(zhàn)略開辟“新市場”，高鐵、機械設備、電網(wǎng)設備、通信設備等行業(yè)的股價彈性值得期待。其次，在擁抱金融創(chuàng)新、新一輪資產(chǎn)證券化的大潮中，戰(zhàn)略性看多券商，新一輪資產(chǎn)證券化大潮使得券商的創(chuàng)新空間廣闊；杠桿率提升進一步打開券商ROE 上行空間。另外，保險股2015年股價有望迎來戴維斯雙擊，資產(chǎn)端