課件匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)

1、匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng)兩種情形，不同應(yīng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)2010年中期投資策略目 錄一、板塊走勢(shì)：醫(yī)藥遠(yuǎn)超大盤，內(nèi)部呈現(xiàn)分化 二、行業(yè)形勢(shì)：增長(zhǎng)加速、醫(yī)改穩(wěn)進(jìn) 三、投資策略：兩種情形，不同應(yīng)對(duì) 四、重點(diǎn)公司介紹 2010年以來，在大盤較弱的情況下，醫(yī)藥板塊的防御性得以充分體現(xiàn)，連續(xù)跑贏大盤。在消費(fèi)類板塊中，醫(yī)藥也優(yōu)于可選消費(fèi)、零售行業(yè)。圖1：2010年以來醫(yī)藥板塊表現(xiàn) 資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部走勢(shì)特征在各個(gè)板塊中，醫(yī)藥生物板塊整體估值水平居中，市盈率略高于食品飲料、商業(yè)貿(mào)易。圖2：各個(gè)板塊市盈率比較資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部走勢(shì)特征從歷史來看，醫(yī)藥板塊的估值已達(dá)階段高位，存在一定的估

2、值壓力。圖3：醫(yī)藥板塊PE bands資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部走勢(shì)特征在醫(yī)藥各個(gè)子行業(yè)中，結(jié)構(gòu)分化比較明顯。醫(yī)療服務(wù)估值最高，醫(yī)藥商業(yè)估值最低。圖4：各個(gè)子行業(yè)市盈率比較 資料來源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究部走勢(shì)特征1、醫(yī)藥行業(yè)成為資金的避風(fēng)港 歐債危機(jī)的暴發(fā)、國(guó)家對(duì)高能耗產(chǎn)業(yè)的控制、國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控等使得醫(yī)藥行業(yè)成為資金的避風(fēng)港；2、醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)確實(shí)增長(zhǎng)較快 醫(yī)藥上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高于行業(yè)平均水平，2010年一季度同比增長(zhǎng)65.6%；3、市場(chǎng)對(duì)醫(yī)改的期待加深 隨著醫(yī)改的推進(jìn)，“政府買單”將使基層醫(yī)療消費(fèi)上一個(gè)臺(tái)階，市場(chǎng)期待醫(yī)藥消費(fèi)更快增長(zhǎng)。原因分析目 錄一、板塊走勢(shì)：醫(yī)藥遠(yuǎn)

3、超大盤，內(nèi)部呈現(xiàn)分化 二、行業(yè)形勢(shì)：增長(zhǎng)加速、醫(yī)改穩(wěn)進(jìn) 三、投資策略：兩種情形，不同應(yīng)對(duì) 四、重點(diǎn)公司介紹 2010年1-4月醫(yī)藥制造業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)24.17%，其中生物生化制品增速最快，達(dá)到31.13%；4月醫(yī)藥制造業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)26.70%，也是生物生化制品增速最快，達(dá)到39.51%。表1：2010年1-4月醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)（單位：億元）資料來源：健康網(wǎng)行業(yè)仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)4月同期增長(zhǎng)（%）1-4月累計(jì)增長(zhǎng)（%）總產(chǎn)值945.8824.173,405.2826.70其中：化學(xué)藥品制造483.8320.221,759.1422.06 中成藥制造208.3822.97743.8927.00 生

4、物、生化制品的制造99.2331.13355.7839.51 醫(yī)療設(shè)備及器械制造93.5925.65323.9424.76醫(yī)改政策正逐漸細(xì)化，目標(biāo)更加明確。表2：2010年以來醫(yī)藥行業(yè)重大政策回顧 資料來源：公開資料, 長(zhǎng)江證券研究部醫(yī)改向縱深發(fā)展時(shí)間內(nèi)容2010年1月2010年版中國(guó)藥典出版發(fā)行，是新中國(guó)成立以來的第九版藥典。本版藥典分為中藥、化學(xué)藥、生物制品三部，收載藥品品種達(dá)到4615個(gè)。2010年2月2月2日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，討論并原則通過關(guān)于公立醫(yī)院改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見。會(huì)議決定公立醫(yī)院改革“先行試點(diǎn)、逐步推開”，由各?。▍^(qū)、市）分別選擇1至2個(gè)城市或城區(qū)開展

5、公立醫(yī)院改革試點(diǎn)。2010年3月3月5日，國(guó)家發(fā)改委公布了重新調(diào)整的國(guó)家發(fā)展改革委定價(jià)藥品目錄，此次調(diào)整是在2005年版本基礎(chǔ)上進(jìn)行的。2010年3月3月6日，衛(wèi)生部副部長(zhǎng)黃潔夫透露，中國(guó)器官移植捐獻(xiàn)系統(tǒng)將在全國(guó)十個(gè)省市先行試點(diǎn)。中國(guó)紅十字會(huì)將負(fù)責(zé)器官捐獻(xiàn)的告知，以及器官的分配，這也將被列入修改后的器官移植條例。2010年4月4月6日，國(guó)務(wù)院印發(fā)醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項(xiàng)重點(diǎn)改革2010年度主要工作安排。工作安排圍繞五項(xiàng)重點(diǎn)改革三年目標(biāo)，提出了2010年度的16項(xiàng)主要工作任務(wù)。2010年5月國(guó)家發(fā)改委5月25日針對(duì)藥品價(jià)格表態(tài)，今后將采取四項(xiàng)措施，加強(qiáng)藥品價(jià)格管理，加大對(duì)流通環(huán)節(jié)惡意加價(jià)、牟取暴利行為的

6、打擊力度，進(jìn)一步降低虛高藥品價(jià)格。四項(xiàng)措施包括：對(duì)屬于企業(yè)自主定價(jià)的藥品，加強(qiáng)市場(chǎng)購(gòu)銷價(jià)格調(diào)查；對(duì)政府指導(dǎo)價(jià)藥品加強(qiáng)成本審核；建立基本藥物動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；研究改進(jìn)藥品價(jià)格管理方法。中藥行業(yè)正分化成三個(gè)方向： 西醫(yī)化：天士力； 中醫(yī)化：同仁堂； 保健化：東阿阿膠、江中藥業(yè)；大多數(shù)企業(yè)在走保健化之路，這是最自然的發(fā)展路線。圖5：中藥企業(yè)突圍的三條路徑 資料來源：長(zhǎng)江證券研究部中藥：分化為三個(gè)發(fā)展方向，競(jìng)爭(zhēng)格局更加清晰VA、VE高景氣度有望保持圖6：2006-2010年VA價(jià)格走勢(shì)資料來源：健康網(wǎng), 長(zhǎng)江證券研究部原料藥：產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)圖7：2006-2010年VE價(jià)格走勢(shì)資料來源：健康網(wǎng), 長(zhǎng)江證

7、券研究部VB2、VB5仍在低谷圖8：2006-2010年VB2價(jià)格走勢(shì)資料來源：健康網(wǎng), 長(zhǎng)江證券研究部原料藥：產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)圖9：2006-2010年VB5價(jià)格走勢(shì)資料來源：健康網(wǎng), 長(zhǎng)江證券研究部VC價(jià)格也持續(xù)回落圖10：2006-2010年VC價(jià)格走勢(shì)資料來源：健康網(wǎng), 長(zhǎng)江證券研究部原料藥：產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)7-ACA下行壓力隱現(xiàn)，青霉素工業(yè)鹽下跌空間不大 圖11：2007-2010年7-ACA（酶法）價(jià)格走勢(shì) 資料來源：健康網(wǎng), 長(zhǎng)江證券研究部原料藥：產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)圖12：2007-2010年青霉素工業(yè)鹽價(jià)格走勢(shì) 資料來源：健康網(wǎng), 長(zhǎng)江證券研究部cc進(jìn)入“后甲流時(shí)期”，下半年疫苗

8、回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)圖13：每月新增病人數(shù)量從2009年11月開始下降 資料來源：衛(wèi)生部, 長(zhǎng)江證券研究部生物藥：疫苗增長(zhǎng)回歸平穩(wěn)，血液制品成長(zhǎng)加速圖14：甲流患者占流感患者比例從2009年11月開始下降 資料來源：衛(wèi)生部, 長(zhǎng)江證券研究部cc血漿資源緊缺:國(guó)家從2001年開始大力整頓單采血漿站，2001全國(guó)有漿站223家，目前全國(guó) 漿站數(shù)量為140家左右，正常運(yùn)轉(zhuǎn)的漿站僅有110家左右;產(chǎn)品進(jìn)口受限:由于HIV等疾病的傳播，我國(guó)從1985年開始全面禁止從國(guó)外進(jìn)口除人血白蛋 白以外的血液制品圖15：國(guó)內(nèi)血液制品投漿量從2004年開始大幅下滑 資料來源：長(zhǎng)江證券研究部生物藥：疫苗增長(zhǎng)回歸平

9、穩(wěn)，血液制品成長(zhǎng)加速圖16：原料血漿的價(jià)格持續(xù)上漲 資料來源：長(zhǎng)江證券研究部cc產(chǎn)品供不應(yīng)求，血液制品存在漲價(jià)預(yù)期 圖17：國(guó)內(nèi)人血白蛋白零售價(jià)格趨勢(shì) 資料來源：長(zhǎng)江證券研究部生物藥：疫苗增長(zhǎng)回歸平穩(wěn)，血液制品成長(zhǎng)加速圖18：國(guó)內(nèi)靜注人免疫球蛋白零售價(jià)格趨勢(shì) 資料來源：長(zhǎng)江證券研究部目 錄一、板塊走勢(shì)：醫(yī)藥遠(yuǎn)超大盤，內(nèi)部呈現(xiàn)分化 二、行業(yè)形勢(shì)：增長(zhǎng)加速、醫(yī)改穩(wěn)進(jìn) 三、投資策略：兩種情形，不同應(yīng)對(duì) 四、重點(diǎn)公司介紹 大盤走強(qiáng)的情形：建議關(guān)注一年內(nèi)組合：原料藥企業(yè)鑫富藥業(yè)、天藥股份；上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整的大型普藥企業(yè)新華制藥、魯抗醫(yī)藥；改善型企業(yè)武漢健民、羚銳制藥、華神集團(tuán)、九芝堂、西南合成等；大盤走

10、弱的情形： 建議持有長(zhǎng)期組合：優(yōu)質(zhì)企業(yè)同仁堂、天士力、江中藥業(yè)、仁和藥業(yè)（此類選擇還有東阿阿膠、片仔癀、華東醫(yī)藥、馬應(yīng)龍等），優(yōu)質(zhì)次新股愛爾眼科、信立泰、樂普醫(yī)療兩種情形，不同應(yīng)對(duì)目 錄一、板塊走勢(shì)：醫(yī)藥遠(yuǎn)超大盤，內(nèi)部呈現(xiàn)分化 二、行業(yè)形勢(shì)：增長(zhǎng)加速、醫(yī)改穩(wěn)進(jìn) 三、投資策略：兩種情形，不同應(yīng)對(duì) 四、重點(diǎn)公司介紹 1、中藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局主要由西藥促成西藥對(duì)中藥行業(yè)的影響遠(yuǎn)大于中藥企業(yè)的相互影響。西藥憑借文化和“科學(xué)”的強(qiáng)大能量，對(duì)中藥從理論到市場(chǎng)都構(gòu)成壓力，迫使中藥行業(yè)形成了保健化、西醫(yī)化和中醫(yī)化三分天下的競(jìng)爭(zhēng)格局。2、不可復(fù)制的同仁堂模式浮出水面同仁堂模式就是“純正文化、純正產(chǎn)品、醫(yī)藥不分家、

11、廠店一體化”，這是同仁堂集團(tuán)在西醫(yī)主導(dǎo)和利益主導(dǎo)的市場(chǎng)化進(jìn)程中，為保存同仁堂文化和中藥的純正性，反復(fù)摸索而來的。該模式其它任何企業(yè)無法復(fù)制，是中藥中醫(yī)化的重要模式。3、集團(tuán)從“分進(jìn)”到“合擊”的轉(zhuǎn)折已現(xiàn)同仁堂集團(tuán)的發(fā)展史，也是同仁堂品牌與資本市場(chǎng)結(jié)合、與各類合資方結(jié)合的歷史。相關(guān)各方都對(duì)同仁堂品牌蛋糕做大貢獻(xiàn)了力量。但集團(tuán)規(guī)模的擴(kuò)大已顯示出“分進(jìn)”的弊端。自2009年以來，集團(tuán)開始強(qiáng)調(diào)“合擊”，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)折已現(xiàn)。4、上市公司迎來上升期上市公司是同仁堂集團(tuán)不可分割的最重要組成部分，隨著集團(tuán)開始清理資產(chǎn)、整合資源，上市公司的地位和經(jīng)營(yíng)狀況正在不斷改善。 我們預(yù)測(cè)同仁堂2010年、2011年EPS分

12、別為0.69元、0.79元，按2011年40倍動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)，維持12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為32元。同仁堂：中藥中醫(yī)化，星火可燎原天士力是有強(qiáng)烈意識(shí)同傳統(tǒng)中藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)的中藥企業(yè)：1、對(duì)海外市場(chǎng)有較強(qiáng)追求，不但爭(zhēng)取使復(fù)方丹參滴丸以藥品身份進(jìn)入非規(guī)范市場(chǎng)，還以FDA認(rèn)證的方式爭(zhēng)取以藥品身份進(jìn)入規(guī)范市場(chǎng)，且計(jì)劃將這項(xiàng)工作延伸到更多的產(chǎn)品；2、從理論上提出了“組份中藥”的概念，并建立了大型中藥組份庫(kù)；3、著力建立現(xiàn)代化的中藥產(chǎn)業(yè)鏈，從藥材種植源頭開始抓標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、精益化。以上特征足以將天士力和其它中藥現(xiàn)代化企業(yè)區(qū)分開來。盡管在初期會(huì)給公司帶來成本費(fèi)用上的壓力，但一旦成功，就將形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我們

13、維持公司2010年、1011年的EPS預(yù)測(cè)分別為0.85元、1.01元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。并維持其12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為38元。天士力：中藥西醫(yī)化的先行者行業(yè)重點(diǎn)上市公司估值指標(biāo)與評(píng)級(jí)變化 長(zhǎng)江行業(yè)證券代碼公司簡(jiǎn)稱股價(jià)（元）EPS（元）P/E（X）評(píng)級(jí)09A10 E11E09A10 E11E上次本次中藥600085同仁堂28.49 0.55 0.68 0.79 52 42 36 推薦推薦中藥600436片仔癀41.87 0.93 1.09 1.23 45 38 34 謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦中藥000423東阿阿膠36.26 0.60 0.86 1.08 60 42 34 推薦推薦中藥000538云南白藥67.25 1.13 1.46 1.81 59 46 37 謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦中藥600993馬應(yīng)龍38.06 1.09 1.07 1.35 35 36 28 推薦推薦中藥600535天士力32.59 0.65 0.85 1.01 50 39 32 推薦推薦中藥000999華潤(rùn)三九28.44 0.72 0.87 1.03 39 33 28 謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦中藥600351亞寶藥業(yè)9.81 0.20 0.27 0.33 48 36 29 推薦推薦中藥600750江中藥業(yè)36.01 0.68 0.82 1.04 53 44 34 推薦推薦中藥600976武漢健民13.720.32