美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策擾動(dòng)貴金屬價(jià)格年內(nèi)依然承壓_第1頁(yè)
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文檔簡(jiǎn)介

1、宏觀影響因素債券收益率、美元匯率二季度中期以來(lái),美國(guó)債券收益率下行,對(duì)貴金屬價(jià)格形成下方支撐2021年4月中旬以來(lái),美 債10年期國(guó)債收益率結(jié)束上 行,轉(zhuǎn)頭震蕩向下,對(duì)貴金 屬壓制作用減弱。流動(dòng)性充裕、經(jīng)濟(jì)預(yù)期不再大幅上行、通脹上行預(yù)期緩和,影響美債收益率下行。3美國(guó)金融系統(tǒng)流動(dòng)性依然寬裕,是影響美債利率下行的因素之一4美國(guó)金融體系流動(dòng)性充裕,美聯(lián)儲(chǔ) 6月中旬提高超額存款準(zhǔn)備金率, 回收流動(dòng)性。2021年3月初以來(lái),美國(guó)財(cái)政 部一般賬戶余額不斷下降,資金 流出,或償還部分債務(wù),或?qū)?民發(fā)放補(bǔ)貼。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度變緩,是影響美債利率下行的因素之一52021年二季度以來(lái),美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)不再

2、顯著走高,快速增長(zhǎng) 期已過(guò),轉(zhuǎn)入震蕩。經(jīng)歷二季度中前期的快速向上, 二季度末服務(wù)業(yè)也有轉(zhuǎn)入高位震 蕩跡象。美國(guó)通脹現(xiàn)狀維持高位,但國(guó)債利率顯示未來(lái)通脹預(yù)期已有緩和跡象,影響美債利率下行6截止2021年6月,美國(guó)CPI同比增 長(zhǎng)5.3%,核心CPI同比增長(zhǎng)4.5%, 仍處于上行過(guò)程。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,相較通脹,美 債實(shí)際利率與貴金屬價(jià)格表現(xiàn)的 相關(guān)性更為明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)看美債收益率表現(xiàn)對(duì)貴金屬價(jià)格影響截止2021年6月,美國(guó)CPI同比增 長(zhǎng)5.3%,核心CPI同比增長(zhǎng)4.5%, 仍處于上行過(guò)程。上次美聯(lián)儲(chǔ)做出縮減購(gòu)債規(guī)模決議,在2013年12月, 而在此前2012年10月到2013年7月,是黃金、

3、白銀價(jià) 格主跌浪。在美聯(lián)儲(chǔ)決定縮表到2015年年底首次加息,貴金屬價(jià)格 反倒沒(méi)有出現(xiàn)類似前段時(shí)間的大幅下跌,震蕩下跌。實(shí)際利率上行,通脹預(yù)期下行,這種組合對(duì)貴金屬價(jià)格最 為不利(類似階段3),今年下半年階段性的會(huì)有此風(fēng)險(xiǎn)。373國(guó)債名義利率和貴金屬價(jià)格表現(xiàn)國(guó)債實(shí)際利率和貴金屬價(jià)格表現(xiàn)3通脹預(yù)期和貴金屬價(jià)格表現(xiàn)現(xiàn)階段美債收益率下行空間已經(jīng)逐步受限,下半年有階段性上行風(fēng)險(xiǎn)82021年4月中旬以來(lái)的國(guó)債收益率下行,實(shí)際利率和通脹預(yù)期 均下行,但后期下降空間已經(jīng)逐步受限。有上行風(fēng)險(xiǎn),但預(yù)計(jì)上 行空間暫時(shí)有限。7月28日,美國(guó)10年期國(guó)債利率為1.26%,其中通脹指數(shù)國(guó)債 (TIPS):10年為-1.1

4、5%,已經(jīng)低于2020年8月以及2021年1 月最低點(diǎn)-1.08%,基本無(wú)太多下降空間。后期通脹波動(dòng)幅度將加大,但由通脹下行帶動(dòng)的美債名義利率下 行的情況,并不利于貴金屬價(jià)格表現(xiàn)。國(guó)債名義利率和貴金屬價(jià)格表現(xiàn)國(guó)債實(shí)際利率和貴金屬價(jià)格表現(xiàn)通脹預(yù)期和貴金屬價(jià)格表現(xiàn)9月份之前預(yù)期主導(dǎo)市場(chǎng)情緒,關(guān)注9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是否有縮債或加息決議美聯(lián)儲(chǔ)7月份議息會(huì)議,表態(tài)仍未到縮債條件,但第一次深入探討了 縮債的時(shí)間、節(jié)奏和構(gòu)成。這樣的表態(tài)放在今年3、4月份,會(huì)引發(fā)市場(chǎng)情緒的大幅沖擊,但7月 議息會(huì)議后市場(chǎng)情緒穩(wěn)定,是因?yàn)橥顿Y者已經(jīng)接受美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在中長(zhǎng)期 做出縮債決定,屬于預(yù)期之內(nèi),基本已消化。并且,美聯(lián)儲(chǔ)表示

5、經(jīng)濟(jì) 改善但尚未全面復(fù)蘇,現(xiàn)階段美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有到緊縮,尤其是加息時(shí)候, 短期貨幣政策仍然保持寬松,使市場(chǎng)情緒穩(wěn)定,甚至偏樂(lè)觀。如果9月份議息會(huì)議,美聯(lián)儲(chǔ)決定正式縮表,或者決定到某一時(shí)間資 產(chǎn)購(gòu)買正式結(jié)束,將對(duì)市場(chǎng)形成巨大沖擊。如果美聯(lián)儲(chǔ)只是討論縮減 購(gòu)債或者很小規(guī)??s減,那么對(duì)市場(chǎng)影響不大,甚至有利空出盡是利 多的表現(xiàn)。9月份議息會(huì)議是較為關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),或?qū)⑹嵌唐谧邉?shì)的轉(zhuǎn)折 點(diǎn)。92021年年初以來(lái)美元指數(shù)寬幅震蕩,后期向上比向下更為順暢1.美元指數(shù)2021年以來(lái)三度下探90附近,但均在此位置獲得支撐。 已經(jīng)從2020年的持續(xù)下跌轉(zhuǎn)為寬幅震蕩。2.2020年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松、財(cái)政寬松力度超預(yù)期,以及美

6、國(guó)新冠確 診人數(shù)持續(xù)位于高位,影響美元指數(shù)持續(xù)下跌。但2021年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入預(yù)期緊縮階段,并且經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較歐元區(qū)并不差, 疫情雖然有反復(fù)但新增死亡暫時(shí)維持低位,所以美元指數(shù)下方有支撐。3.債務(wù)上限問(wèn)題,以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)財(cái)政刺激,導(dǎo)致債務(wù)中長(zhǎng)期不斷攀 升,使美元指數(shù)難以快速上漲,所以美元指數(shù)整體維持寬幅震蕩,但 向上比向下更為順暢。10持倉(cāng)分析實(shí)物基金持倉(cāng)、COMEX持倉(cāng)2021年以來(lái),白銀實(shí)物基金持倉(cāng)不斷減少2021年以來(lái),除去5月25日到6月5日的3周,白銀實(shí)物基金SLV持倉(cāng)周度變化持續(xù)處于回落過(guò)程。這顯示投資者對(duì)白銀后市 態(tài)度較為謹(jǐn)慎。通常來(lái)說(shuō),在大的單邊行情中,白銀實(shí)物基金持倉(cāng)和價(jià)格呈現(xiàn)同方向

7、變動(dòng)關(guān)系,但在反復(fù)震蕩行情中,會(huì)出現(xiàn)階段性的價(jià)格和持 倉(cāng)反方向變動(dòng)關(guān)系。122021年以來(lái),黃金SPDR實(shí)物基金持倉(cāng)不斷減少相較白銀,SPDR持倉(cāng)和黃金價(jià)格的變動(dòng)關(guān)系更為密切。2021年以來(lái),SPDR持倉(cāng)量在5月4日至6月19日,出現(xiàn)周度的 連續(xù)持倉(cāng)增加,對(duì)應(yīng)黃金價(jià)格出現(xiàn)階段性上漲過(guò)程。其他時(shí)間均 處于不斷回落過(guò)程。13截止2021年7月底,COMEX白銀總持倉(cāng)量降至低位2021年以來(lái),白銀價(jià)格反彈過(guò)程,基本伴隨著總持倉(cāng)量增長(zhǎng)過(guò)程。例如2020年12月底到2021年3月初,以及2021年4月底到6月15日。相較價(jià)格變化,總持倉(cāng)量變化較為滯后,對(duì)判斷行情具有輔助作用,但不具有明顯的領(lǐng)先作用。 截

8、止2021年7月底,白銀總持倉(cāng)量降至15萬(wàn)手的低位,顯示當(dāng)前投資者對(duì)白銀價(jià)格較為謹(jǐn)慎。14相較白銀, COMEX黃金2021年4月底到6月初的增倉(cāng)過(guò)程,更為不積極在2021年4月底到6月初,隨著價(jià)格反彈,COMEX黃金同樣出現(xiàn)持倉(cāng)量增加過(guò)程。但相較白銀,此階段黃金總持倉(cāng)和非商 業(yè)凈多持倉(cāng)增加過(guò)程更為不積極。這表示,在4月到5月通脹預(yù)期上行過(guò)程中,白銀曾一度比黃金更受關(guān)注。157月份以來(lái)金銀比價(jià)略有上行從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在價(jià)格上漲過(guò)程中,通常會(huì)造成金銀比價(jià)下行。 在價(jià)格下跌過(guò)程中,更容易造成金銀比價(jià)上行。16金銀需求分析2021年二季度黃金需求量回升,主要貢獻(xiàn)來(lái)自投資需求,但仍顯著低于疫情前水平2

9、021年二季度,珠寶首飾需求再度下降至390.70噸,當(dāng)季占比40.9%2021年二季度,全球黃金總需求量 為955.05噸,持平于2020年二季 度,高于2020年下半年。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,黃金投資需求和消費(fèi)需求此消 彼長(zhǎng)。并且投資需求和價(jià)格表現(xiàn)大致呈現(xiàn)同向 變動(dòng)關(guān)系,珠寶首飾需求則呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系。 二季度,投資需求回升至284.50噸,當(dāng)季占比29.8%2021年二季度,工業(yè)需求為79.98噸,占比8.4%。18白銀光伏需求:未來(lái)有增長(zhǎng)預(yù)期,但2021年上半年未見(jiàn)顯著發(fā)力2020年中國(guó)光伏新增裝機(jī)48.2GW。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè) 協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè),2021年我國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模將繼續(xù)保持 增長(zhǎng),可能

10、達(dá)到55吉瓦至65吉瓦,“十四五”時(shí)期國(guó)內(nèi)年 均光伏新增裝機(jī)規(guī)模可能達(dá)到70吉瓦至90吉瓦。7月28日,國(guó)家能源局公布:2021年1-6月,全國(guó)光伏 新增裝機(jī)13.01GW,其中,光伏電站5.36GW、分布式 光伏7.65GW。截至2021年6月底,光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī) 268GW。2021年上半年中國(guó)光伏裝機(jī)量顯著位于低位,主要原因 是光伏上游制造業(yè)全面漲價(jià),為此部分機(jī)構(gòu)調(diào)低今年裝機(jī) 總量預(yù)期。但自2019年以來(lái)均見(jiàn)到下半年顯著發(fā)力,關(guān) 注2021年下半年裝機(jī)情況,能否達(dá)到全年目標(biāo)。19白銀光伏需求:關(guān)注全球未來(lái)快速增長(zhǎng)能否實(shí)現(xiàn)根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè),2020年全球新增裝機(jī)為 130GW,2

11、021年預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到150-170GW?!笆奈濉?期間,全球年均新增光伏裝機(jī)量在210到260GW之間。根據(jù)2021年年初 metals Focus和世界白銀協(xié)會(huì)報(bào)告,預(yù) 計(jì)歐洲到2023年總裝機(jī)容量達(dá)到255GW。印度在 2019年受到了沖擊,受到了太陽(yáng)能電池和組件進(jìn)口保護(hù) 稅的影響,但仍預(yù)計(jì)到2022年達(dá)到100GW,不過(guò)預(yù)計(jì)難 以達(dá)成。美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì),未來(lái)十年美國(guó)將新增 太陽(yáng)能裝機(jī)容量324吉瓦,到2030年太陽(yáng)能裝機(jī)總?cè)萘?將達(dá)約420吉瓦,為2020年四倍以上。20白銀光伏需求:全球未來(lái)光伏用銀量將逐步增長(zhǎng),仍存在高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明:1.全球預(yù)計(jì)裝機(jī)量來(lái)自中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)。2.光

12、伏單位用銀量,以 2019年為基準(zhǔn),即世界白銀協(xié)會(huì)公布(當(dāng)年光伏裝機(jī)量116GW,用銀 量3069t)26.7mg/瓦為標(biāo)準(zhǔn)逐年遞減。3.不同情況下預(yù)測(cè)結(jié)果差別較 大。單位用銀(mg/瓦)(按照每年5%遞減)24.720.1121預(yù)計(jì)用銀量(噸)37054223.1情形2(裝機(jī)量以每年12.5%速度增長(zhǎng))2021年2025年預(yù)計(jì)全球裝機(jī)量(GW)(中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè))170260單位用銀(mg/瓦)(按照每年5%遞減)24.1119.64預(yù)計(jì)用銀量(噸)41005107情形3(裝機(jī)量以每年12.5%速度增長(zhǎng))2021年2025年預(yù)計(jì)全球裝機(jī)量(GW)(中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè))170260單位用銀(mg

13、/瓦)(按照每年8%遞減)22.6216.20預(yù)計(jì)用銀量(噸)38454212情形4(裝機(jī)量以每年15.5%速度增長(zhǎng))2021年2025年預(yù)計(jì)全球裝機(jī)量(GW)(中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè))170310單位用銀(mg/瓦)(按照每年8%遞減)22.6216.20預(yù)計(jì)用銀量(噸)38455023情形1(裝機(jī)量以每年10%速度增長(zhǎng))2021年2025年預(yù)計(jì)全球裝機(jī)量(GW)(中國(guó)光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè))150210汽車產(chǎn)量整體表現(xiàn)平淡,其中中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量上升22總結(jié)美國(guó)國(guó)債收益率尤其是實(shí)際利率降至非常低的水平,7月底美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際利率已經(jīng)低于2020年二季度,存在低估風(fēng)險(xiǎn),后 期一旦上行,則對(duì)貴金屬價(jià)格承壓。美國(guó)8月份公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在偏弱風(fēng)險(xiǎn),這使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策短期有保持寬松基礎(chǔ),使金銀價(jià)格下方有支撐,甚至存在階段性反 彈,但反彈過(guò)程受到美聯(lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)期將縮債及加息壓制,空間有限。9月

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