華泰柏瑞中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)ETF投資價(jià)值分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 把握中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)紅利 5 HYPERLINK l _TOC_250013 電商用戶紅利見(jiàn)頂，增長(zhǎng)依靠更多品類線上化 5 HYPERLINK l _TOC_250012 本地生活滲透率提升空間大，用戶增長(zhǎng)放緩但粘性增強(qiáng) 8 HYPERLINK l _TOC_250011 互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)：線上流量紅利將盡，深挖用戶價(jià)值以及尋找新入口是新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng) 10 HYPERLINK l _TOC_250010 SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)基本情況 15 HYPERLINK l _TOC_250009 指數(shù)編制方法及基本信息 15 HYPERLINK l _TOC_

2、250008 SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)囊括滬港深三地績(jī)優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)龍頭 16 HYPERLINK l _TOC_250007 SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)業(yè)績(jī)優(yōu)于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù) 17 HYPERLINK l _TOC_250006 SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)有利于捕捉不同的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)遇 18 HYPERLINK l _TOC_250005 SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)未來(lái)成長(zhǎng)性較強(qiáng) 19 HYPERLINK l _TOC_250004 華泰柏瑞中證滬港深互聯(lián)網(wǎng) ETF 產(chǎn)品概況 21 HYPERLINK l _TOC_250003 4附錄 22 HYPERLINK l _TOC_250002 基金管理人簡(jiǎn)介 22 HYPERLI

3、NK l _TOC_250001 基金經(jīng)理簡(jiǎn)介 22 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 風(fēng)險(xiǎn)提示及聲明 23圖表目錄圖 1：移動(dòng)購(gòu)物行業(yè)月活躍用戶規(guī)模趨勢(shì)（億，%） 5圖 2：2019 年各品類規(guī)模、線上滲透率（橫軸）及線上滲透率提升幅度（縱軸）（億，%） 6圖 3：各個(gè)服飾品牌線上滲透率（%） 6圖 4：各個(gè)家電品牌線上滲透率（%） 6圖 5：第三方移動(dòng)支付在網(wǎng)民中的滲透率（%） 7圖 6：2014-2020 年我國(guó)物流覆蓋率（%） 7圖 7：電商觸達(dá)用戶渠道越來(lái)越豐富 8圖 8：2017-2020E 中國(guó)直播電商GMV 及滲透（億元） 8圖 9：2017-2020E 中

4、國(guó)直播電商GMV（億元） 8圖 10：生活服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（十億） 9圖 11：食品消費(fèi)、酒店預(yù)訂及旅游市場(chǎng)規(guī)模（十億） 9圖 12：生活服務(wù)行業(yè)月活躍用戶規(guī)模趨勢(shì)及活躍率趨勢(shì)（億，%） 9圖 13：生活服務(wù)行業(yè)人均使用次數(shù)（次） 9圖 14：生活服務(wù)行業(yè)月人均使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘） 9圖 15：2015-2022 年中國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（億，%） 10圖 16：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)單設(shè)備日均活躍時(shí)長(zhǎng)（分鐘） 11圖 17：視頻成為內(nèi)容傳播的主要形態(tài) 11圖 18：移動(dòng)視頻時(shí)長(zhǎng)占比 11圖 19：短視頻整體 MAU 規(guī)模（億） 12圖 20：短視頻人均單日使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘） 12圖 21：網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)用戶

5、量及變化（億，%） 12圖 22：典型直播平臺(tái)月活同比增速（%） 12圖 23：視頻平臺(tái) MAU(萬(wàn)） 13圖 24：視頻平臺(tái) DAU(萬(wàn)） 13圖 25：手游行業(yè)季度市場(chǎng)規(guī)模和增速拆分（億元，%） 13圖 26：中國(guó)自主研發(fā)游戲海外實(shí)際銷售收入及增速 13圖 27：主要數(shù)字閱讀 APP 的 MAU(萬(wàn)人) 15圖 28：主要數(shù)字閱讀 APP 的 DAU(萬(wàn)人) 15圖 29：2016-2019 中國(guó)數(shù)字閱讀行業(yè)規(guī)模及增速（億元，%） 15圖 30：中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)成分股市值分布 16圖 31：中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)成分股市值分布占比（單位：億元） 16圖 32：SH S 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)申萬(wàn)一級(jí)

6、行業(yè)權(quán)重分布 16圖 33：SH S 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)成分股數(shù)量分布 16圖 34：SH S 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與主要寬基指數(shù)走勢(shì)對(duì)比 17圖 35：SH S 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)上市地點(diǎn)權(quán)重分布 19圖 36：SH S 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)權(quán)重股 2020 年漲跌幅對(duì)比 19圖 37：SH S 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與各寬基指數(shù)ROE、ROA 對(duì)比 19圖 38：SH S 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)歷史PE（TTM）與PB 走勢(shì) 21表 1：2015-2020E 全國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售總額及滲透率（萬(wàn)億，%） 5表 2：游戲垂直分發(fā)平臺(tái)梳理 14表 3：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)前十大成分股 17表 4：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與主要寬基指數(shù)收益對(duì)比 18表 5：

7、SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù)收益率對(duì)比 18表 6：滬港深三地互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)歷年收益表現(xiàn) 19表 7：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)基本面指標(biāo)預(yù)測(cè) 20表 8：產(chǎn)品基本信息 21表 9：華泰柏瑞基金ETF 產(chǎn)品列表 22把握中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)紅利中國(guó)的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)層次豐富，內(nèi)需市場(chǎng)大，娛樂(lè)，電商，廣告，O2O ，支付等市場(chǎng)空間廣闊，形成數(shù)家萬(wàn)億級(jí)別的巨頭?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告、直播付費(fèi)、游戲等皆有千億元市場(chǎng)規(guī)模，且仍保持高速增長(zhǎng)。電商、在線教育和 IP 運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的線上滲透率不高，是前景廣闊的藍(lán)海市場(chǎng)。其中，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是驅(qū)動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的引領(lǐng)者?；ヂ?lián)網(wǎng)公司依托社交流量和資本注入，為傳統(tǒng)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提

8、供基礎(chǔ)支持。電商用戶紅利見(jiàn)頂，增長(zhǎng)依靠更多品類線上化電商線上滲透率提升空間大，移動(dòng)購(gòu)物用戶數(shù)基本見(jiàn)頂，后續(xù)關(guān)注用戶購(gòu)買頻次和單次購(gòu)買金額提升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2019 年網(wǎng)上零售總額 10.60 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 18%，滲透率達(dá) 26%，我們預(yù)計(jì) 2020 年在外部環(huán)境影響下，滲透率有望提升至 31%，但仍有巨大提升空間。據(jù) Questmobile，移動(dòng)購(gòu)物行業(yè)月活躍用戶在 2020 年 6 月規(guī)模突破 10 億，滲透率提升至今 90%，我們認(rèn)為拼多多崛起后培養(yǎng)了下沉市場(chǎng)用戶移動(dòng)購(gòu)物習(xí)慣，當(dāng)前電商購(gòu)物用戶數(shù)基本見(jiàn)頂。表 1：2015-2020E 全國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售總額及滲透率（萬(wàn)億，%）2015201

9、62017201820192020E社會(huì)消費(fèi)品零售總額（萬(wàn)億） 30.0933.2336.6338.1041.1639.72%消費(fèi)品增速15%10%10%4%8%-4%網(wǎng)上零售總額（萬(wàn)億） 3.885.167.209.0010.6012.40%網(wǎng)上消費(fèi)年增速33%33%40%25%18%17%線上滲透率13%16%20%24%26%31%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，研究圖 1：移動(dòng)購(gòu)物行業(yè)月活躍用戶規(guī)模趨勢(shì)（億，%） 資料來(lái)源：Questmobile，研究從供應(yīng)商角度看，網(wǎng)上零售滲透率較高，但品類上仍有空間。當(dāng)前線上滲透率較高的品類中，服裝與家電是核心品類。其中，服裝品類具備高毛利率屬性，家電品類貨

10、值較高，都能夠在保障物流成本的覆蓋前提下實(shí)現(xiàn)較好的盈利，是線上銷售規(guī)模最大的兩個(gè)品類。但生鮮、家居建材等行業(yè)規(guī)模大，線上滲透率不足 10%的行業(yè)，線上滲透率仍有較大提升空間，提升動(dòng)力來(lái)自供應(yīng)鏈改造提供更大的利潤(rùn)空間和技術(shù)提升用戶體驗(yàn)感。 圖 2：2019 年各品類規(guī)模、線上滲透率（橫軸）及線上滲透率提升幅度（縱軸）（億，%）資料來(lái)源：Euromonitor，研究圖 3：各個(gè)服飾品牌線上滲透率（%）圖 4：各個(gè)家電品牌線上滲透率（%） 資料來(lái)源：Wind，研究資料來(lái)源：Wind，研究電商的競(jìng)爭(zhēng)格局變化，電商行業(yè)已經(jīng)從過(guò)去的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施之爭(zhēng)，開(kāi)始到了用戶場(chǎng)景之爭(zhēng)。電商經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展目前基礎(chǔ)設(shè)施成熟

11、，支付體系、物流體系和信用體系已不是各大平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵要素，也不是用戶選擇一個(gè)平臺(tái)的關(guān)鍵。據(jù)益普索，第三方移動(dòng)支付在手機(jī)網(wǎng)民中滲透率為 96.9%，一線城市用戶移動(dòng)支付滲透率為 96.4%，二線城市滲透率 96.7%，三線城市滲透率為 97.4%，電商行業(yè)進(jìn)入商業(yè)模式創(chuàng)新推動(dòng)提升商品流通效率，提升商品滲透率的新階段。圖 5：第三方移動(dòng)支付在網(wǎng)民中的滲透率（%）資料來(lái)源：益普索，研究 圖 6：2014-2020 年我國(guó)物流覆蓋率（%）資料來(lái)源：工信部，研究多渠道多場(chǎng)景服務(wù)更容易觸達(dá)用戶，內(nèi)容+社交形成新流量獲取方式。短視頻、直播和社交電商等已成為電商平臺(tái)核心玩法。2020 年雙十一購(gòu)物節(jié)，淘寶等

12、電商平臺(tái)通過(guò)增強(qiáng)直播流量入口曝光、打造直播矩陣、直播間與晚會(huì)多屏互動(dòng)延伸場(chǎng)景，多舉措助推直播營(yíng)銷玩轉(zhuǎn)雙十一。此外，消費(fèi)者的需求升級(jí)，要求更多的品類，更好的商品和體驗(yàn)。 圖 7：電商觸達(dá)用戶渠道越來(lái)越豐富資料來(lái)源：Questmobile，研究圖 8：2017-2020E 中國(guó)直播電商 GMV 及滲透（億元） 圖 9：2017-2020E 中國(guó)直播電商GMV（億元） 資料來(lái)源：阿里研究院，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，研究資料來(lái)源：阿里研究院，研究本地生活滲透率提升空間大，用戶增長(zhǎng)放緩但粘性增強(qiáng)本地生活（到家+到店）線上滲透率仍有提升空間，用戶數(shù)增速放緩但用戶粘性不斷提升。本地生活服務(wù)行業(yè)指為滿足居民對(duì)本地服務(wù)的即

13、時(shí)性需求和對(duì)零售商品的配送需求，并延伸至酒店預(yù)訂等到店服務(wù)市場(chǎng)。本地生活特別是生鮮電商此前存在高損耗、高成本等問(wèn)題，是線下消費(fèi)線上化的最后一個(gè)巨額市場(chǎng)。在 2020 年本地生活服務(wù)滲透率提升，預(yù)計(jì)到 2023 年，本地生活服務(wù)平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模將突破 8 萬(wàn)億元。據(jù)美團(tuán)招股說(shuō)明書，截至 20203 年，食品消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模有望超 4 萬(wàn)億，酒店預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 4000 億，旅游相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 2 萬(wàn)億，據(jù) Questmobile，生活服務(wù)行業(yè)用戶數(shù)增速已經(jīng)放緩，但用戶粘性顯著提升。 圖 10：生活服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（十億） 圖 11：食品消費(fèi)、酒店預(yù)訂及旅游市場(chǎng)規(guī)模（十億） 資料來(lái)源：Wind，研究資

14、料來(lái)源：Wind，研究圖 12：生活服務(wù)行業(yè)月活躍用戶規(guī)模趨勢(shì)及活躍率趨勢(shì)（億，%）資料來(lái)源：Questmobile，研究 圖 13：生活服務(wù)行業(yè)人均使用次數(shù)（次） 圖 14：生活服務(wù)行業(yè)月人均使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘） 資料來(lái)源：Questmobile，研究資料來(lái)源：Questmobile，研究中國(guó)在線教育市場(chǎng)整體規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容，滲透率有望持續(xù)提升。在需求端，用戶可打破時(shí)間及空間的限制，在互動(dòng)環(huán)境下獲取知識(shí)。在供給端，教育服務(wù)打通線上營(yíng)銷渠道，擴(kuò)大品牌輻射范圍，節(jié)省線下教育場(chǎng)景布局成本。據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告，2020 年中國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模約人民幣 4004 億元，同比增長(zhǎng) 24.1%。從用戶數(shù)量上看，

15、根據(jù)中國(guó)科學(xué)院大數(shù)據(jù)挖掘與知識(shí)管理重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室的報(bào)告，到 2020 年，中國(guó) K-12 在線教育用戶預(yù)計(jì)將達(dá) 6,390 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 139.0%，K-12在線教育滲透率將達(dá)到 35.0%。由于其高增長(zhǎng)率和低滲透率，繼續(xù)開(kāi)發(fā) K-12 在低線城市的下沉市場(chǎng)成為線上教育機(jī)構(gòu)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。2020 年在線教育行業(yè)用戶滲透率快速提升。2020 年 2 月下旬起國(guó)內(nèi)所有培訓(xùn)機(jī)構(gòu)暫停線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)，大部分培訓(xùn)都轉(zhuǎn)為線上進(jìn)行，在線教育滲透率從不足 10%快速提升至接近 100%。若以人均獲客成本 500 元計(jì)算，全國(guó) 1.8 億中小學(xué)生在疫情期間轉(zhuǎn)向在線教育，為行業(yè)節(jié)省了約 900 億元的獲客成本。 圖

16、15：2015-2022 年中國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)（億，%）資料來(lái)源：艾瑞咨詢，研究互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂(lè)：線上流量紅利將盡，深挖用戶價(jià)值以及尋找新入口是新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)當(dāng)前國(guó)內(nèi)流量回落至日均 6 小時(shí)的常態(tài)水平，短視頻用戶數(shù)和時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)亦放緩?；ヂ?lián)網(wǎng)公司堅(jiān)固流量護(hù)城河的同時(shí)，需要深挖用戶價(jià)值以及尋找更低成本的獲客渠道。1）流量獲取方面，社交/ 視頻/社區(qū)/游戲類應(yīng)用具有高粘性，新的入口還包括：線下高頻場(chǎng)景如電梯、內(nèi)容和紅人。2 ）貨幣化上，直播、游戲和數(shù)字閱讀模式成熟但有放緩跡象，訂閱制空間大但需較長(zhǎng)時(shí)間培養(yǎng)用戶習(xí)慣。 圖 16：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)單設(shè)備日均活躍時(shí)長(zhǎng)（分鐘）資料來(lái)源：QuestMobile，研究

17、視頻：競(jìng)爭(zhēng)格局與商業(yè)模式新起點(diǎn)內(nèi)容形態(tài)視頻化，移動(dòng)視頻時(shí)長(zhǎng)占比呈提升趨勢(shì)。視頻內(nèi)容取代傳統(tǒng)圖文，成為所有內(nèi)容信息的主流載體。新聞/娛樂(lè)內(nèi)容、知識(shí)獲取、電商產(chǎn)品介紹、社交內(nèi)容(VLOG)等全面短視頻化，頭條新聞、百度、淘寶、微博等平臺(tái)上出現(xiàn)越來(lái)越多的短視頻信息載體，以抖音、快手為代表的短視頻應(yīng)用快速爆火。圖 17：視頻成為內(nèi)容傳播的主要形態(tài)圖 18：移動(dòng)視頻時(shí)長(zhǎng)占比 資料來(lái)源：研究資料來(lái)源：QuestMobile，研究 中短視頻：用戶增速放緩，直播和廣告是主要變現(xiàn)手段。疫情可控后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利結(jié)束，短視頻增長(zhǎng)亦放緩。變現(xiàn)渠道方面，主要有直播+廣告兩大變現(xiàn)手段?？缃绶簥蕵?lè)賽道將直播帶入增長(zhǎng)新階

18、段，直播從內(nèi)容驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閳?chǎng)景驅(qū)動(dòng)，從獨(dú)立賽道向多元賽道變現(xiàn)賦能。以快手、B 站為代表的中短視頻公司直播本質(zhì)上滿足了用戶的兩類需求：荷爾蒙需求（秀場(chǎng)形式）和消磨時(shí)間（游戲等）。 圖 19：短視頻整體 MAU 規(guī)模（億） 圖 20：短視頻人均單日使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘） 資料來(lái)源：QuestMobile，研究資料來(lái)源：QuestMobile，研究 圖 21：網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)用戶量及變化（億，%） 圖 22：典型直播平臺(tái)月活同比增速（%） 資料來(lái)源：CNNIC，研究資料來(lái)源：QuestMobile，TME，CNNIC，研究注：除 TME 來(lái)自財(cái)報(bào)，其余來(lái)自 Questmobile，行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)自 CNNIC長(zhǎng)視頻

19、：用戶數(shù)維持穩(wěn)態(tài)，會(huì)員漲價(jià)+藝人成本下降帶來(lái)邊際改善，探索電商變現(xiàn)等新模式。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，芒果 TV 8 月DAU 規(guī)模反超優(yōu)酷升至行業(yè)第三， MAU 規(guī)模與優(yōu)酷差距進(jìn)一步縮小，人均單日使用時(shí)長(zhǎng)維持行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著芒果超媒引入重要戰(zhàn)投落地，現(xiàn)有長(zhǎng)視頻平臺(tái)的愛(ài)騰優(yōu)三強(qiáng)格局面臨變化。 圖 23：視頻平臺(tái) MAU(萬(wàn)） 圖 24：視頻平臺(tái) DAU(萬(wàn)） 資料來(lái)源：QuestMobile，研究資料來(lái)源：QuestMobile，研究游戲：手游行業(yè)增速穩(wěn)健，未來(lái)主要三條成長(zhǎng)邏輯新品上線拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，游戲行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存。1) 20 年手游行業(yè)增速較高，20Q1 主要系疫情拉動(dòng)，20Q2-20Q3 高粘

20、性特性下頭部老游戲拉動(dòng)增長(zhǎng)， 20Q4 開(kāi)始新品上線將是國(guó)內(nèi)手游增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力，考慮到當(dāng)前進(jìn)入版號(hào)審批恢復(fù)后的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放期，預(yù)計(jì) 21Q1 高基數(shù)壓力下仍能實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，隨后逐步恢復(fù)常態(tài)增長(zhǎng)；2）新渠道崛起，內(nèi)容和渠道議價(jià)能力的變化，擁有精品化能力的CP 方有希望獲取更高的流水分成比例；3）結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，細(xì)分市場(chǎng)增速快，格局仍未穩(wěn)定，比如女性向、放置類以及面向 Z 世代的融合創(chuàng)新品類游戲； 4）進(jìn)軍海外游戲市場(chǎng)。圖 25：手游行業(yè)季度市場(chǎng)規(guī)模和增速拆分（億元，%）圖 26：中國(guó)自主研發(fā)游戲海外實(shí)際銷售收入及增速 資料來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，研究資料來(lái)源：伽馬數(shù)據(jù)，研究游戲行業(yè)進(jìn)一步出清，未來(lái)或有

21、三條成長(zhǎng)主線。隨著版號(hào)供給緊平衡及游戲買量成本上升，當(dāng)前行業(yè)或處于從尾部出清向腰部轉(zhuǎn)移的節(jié)點(diǎn)。我們認(rèn)為，未來(lái)游戲公司主要三條成長(zhǎng)邏輯：精品化邏輯：新渠道崛起，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容議價(jià)力提升。產(chǎn)品力差距拉大，產(chǎn)品難以被復(fù)制，內(nèi)容議價(jià)能力顯著提升，渠道分成向上游轉(zhuǎn)移的同時(shí)市占率提升。原神萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒不上安卓渠道但仍取得了亮眼的流水表現(xiàn)，佐證優(yōu)質(zhì)內(nèi)容議價(jià)力提升的邏輯已經(jīng)在逐步兌現(xiàn)。該趨勢(shì)利好新渠道（騰訊控股、心動(dòng)公司）和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容商（騰訊、網(wǎng)易等）。表 2：游戲垂直分發(fā)平臺(tái)梳理平臺(tái)MAU核心用戶畫像代表品類代表產(chǎn)品B 站1.7 億二次元用戶二次元FGOTaptap2480 萬(wàn)獨(dú)立游戲用戶Roguelike貪婪洞窟 2

22、抖音5.2 億一二線白領(lǐng)休閑陽(yáng)光養(yǎng)豬場(chǎng)快手4.1 億小鎮(zhèn)青年競(jìng)技類王者榮耀資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，研究新市場(chǎng)邏輯。一是國(guó)內(nèi)年輕市場(chǎng)：2015-2019 年行業(yè)仍由傳統(tǒng)重度 RPG品類主導(dǎo)，對(duì)應(yīng) 30 歲+的核心付費(fèi)用戶。而隨著 Z 世代年輕用戶品類喜好遷移，他們將在未來(lái) 3-5 年帶來(lái)不斷增長(zhǎng)的付費(fèi)紅利。二是出海市場(chǎng)空間依然較大，尤其是當(dāng)前手游占比較低、付費(fèi)習(xí)慣較好的歐美市場(chǎng)。新品類邏輯。在經(jīng)過(guò)貨幣化驗(yàn)證的新細(xì)分品類建立壁壘，獲取錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和低成本流量洼地。目前新的經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的垂直細(xì)分賽道有二次元、女性向、放置+等。數(shù)字閱讀：免費(fèi)閱讀帶來(lái)新的商業(yè)模式，IP 運(yùn)營(yíng)有望步入新階段免費(fèi)閱讀推動(dòng)數(shù)字閱讀

23、行業(yè)空間提升。19 年以來(lái)，免費(fèi)閱讀模式加快數(shù)字閱讀用戶滲透率，帶動(dòng)數(shù)字閱讀行業(yè)整體規(guī)模和 MAU 上行。規(guī)模擴(kuò)張主要原因： 1）“免費(fèi)閱讀+ 廣告” 使未付費(fèi)用戶的流量和時(shí)長(zhǎng)得到有效變現(xiàn)，創(chuàng)造附加商業(yè)價(jià)值；2）免費(fèi)閱讀擠壓盜版的空間，長(zhǎng)期有利于改善行業(yè)環(huán)境，把盜版市場(chǎng)空間轉(zhuǎn)移到正規(guī)市場(chǎng)中，提升行業(yè)規(guī)模；3）免費(fèi)閱讀憑借“內(nèi)容+ 運(yùn)營(yíng)”開(kāi)拓長(zhǎng)尾讀者，通過(guò)主打下沉市場(chǎng)吸引新增 MAU。 圖 27：主要數(shù)字閱讀 APP 的 MAU(萬(wàn)人) 圖 28：主要數(shù)字閱讀 APP 的 DAU(萬(wàn)人) 資料來(lái)源：QuestMobile，研究資料來(lái)源：QuestMobile，研究 圖 29：2016-2019

24、中國(guó)數(shù)字閱讀行業(yè)規(guī)模及增速（億元，%） 資料來(lái)源：艾瑞咨詢，研究SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)基本情況指數(shù)編制方法及基本信息中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（簡(jiǎn)稱：SHS 互聯(lián)網(wǎng)，指數(shù)代碼：930625）選取流動(dòng)性較好、市值較大的互聯(lián)網(wǎng)上市公司股票作為指數(shù)樣本股，反映滬港深三地市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)主題上市公司股票的整體表現(xiàn)。中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)樣本空間來(lái)自中證全指樣本股與中證港股通綜合指數(shù)樣本股，剔除最近一年成交金額排名后 20%的滬深 A 股股票與最近一年成交金額不足 1000 萬(wàn)港元的港股股票后，選取業(yè)務(wù)涉及互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與軟件、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容生產(chǎn)以及其它互聯(lián)網(wǎng)主題相關(guān)的公司作為待選

25、樣本。在上述待選樣本中，按照過(guò)去一年日均總市值由高到低排名，選取排名最高的 50 只股票構(gòu)成指數(shù)樣本股。截至 2021 年 1 月 14 日，指數(shù)成分股個(gè)數(shù)為 50 只，總市值合計(jì)為 11.32萬(wàn)億元，平均個(gè)股總市值達(dá)到 2263.14 億元。圖 30：中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)成分股市值分布圖 31：中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)成分股市值分布占比（單位： 億元）資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/1/14資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/1/14SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)囊括滬港深三地績(jī)優(yōu)互聯(lián)網(wǎng)龍頭中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)主要聚焦滬港深三地上市的互聯(lián)網(wǎng)軟件相關(guān)領(lǐng)域公司。根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)以及恒生行

26、業(yè)分類，在中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)中占比較大的為資訊科技業(yè)(HS)（39.4%）、計(jì)算機(jī)（28.8%）、傳媒（11.0%），三個(gè)行業(yè)所占比重達(dá)到 79.2%。 圖 32：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)權(quán)重分布圖 33：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)成分股數(shù)量分布資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/1/14資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/1/14中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)前十大成分股覆蓋各大互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭，指數(shù)權(quán)重前三的是小米集團(tuán)、美團(tuán)、騰訊控股，權(quán)重分別達(dá)到 13.03%、9.89%、9.16%，指數(shù)前十大成分股權(quán)重之和為 57.67%，成分集中度較高。表 3：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)

27、前十大成分股代碼簡(jiǎn)稱權(quán)重總市值(億)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)1810.HK小米集團(tuán)-W13.03%8,311.81資訊科技業(yè)(HS)3690.HK美團(tuán)-W9.89%17,444.38資訊科技業(yè)(HS)0700.HK騰訊控股9.16%57,179.72資訊科技業(yè)(HS)300059.SZ東方財(cái)富7.44%3,347.06非銀金融0268.HK金蝶國(guó)際3.42%948.11資訊科技業(yè)(HS)002410.SZ廣聯(lián)達(dá)3.20%969.85計(jì)算機(jī)600570.SH恒生電子3.05%991.89計(jì)算機(jī)002230.SZ科大訊飛2.99%1,032.28計(jì)算機(jī)0241.HK阿里健康2.81%2,980.41醫(yī)療保健業(yè)

28、(HS)600588.SH用友網(wǎng)絡(luò)2.69%1,429.84計(jì)算機(jī)資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/1/14SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)業(yè)績(jī)優(yōu)于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù)從歷史表現(xiàn)來(lái)看，從基日（2012 年 6 月 29 日）至 2021 年 1 月 14 日，SHS互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的累計(jì)收益率為 286.42%，年化收益率為 16.89%，表現(xiàn)優(yōu)于同期滬深 300 等市場(chǎng)主要寬基指數(shù)。綜合波動(dòng)性和收益率，SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的歷史夏普比率為 0.67，同樣優(yōu)于市場(chǎng)主要寬基指數(shù)。圖 34：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與主要寬基指數(shù)走勢(shì)對(duì)比 資料來(lái)源：Wind，研究，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2012/6/29-2021/1/14表

29、 4：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與主要寬基指數(shù)收益對(duì)比SHS 互聯(lián)網(wǎng)滬深 300中證 500創(chuàng)業(yè)板指中證全指累計(jì)收益率286.42%122.23%85.54%325.11%107.21%年化收益率16.89%10.26%7.87%19.30%9.33%年化波動(dòng)率28.09%23.13%26.68%31.26%23.94%夏普比率0.670.440.330.710.39最大回撤-65.74%-46.70%-65.20%-69.74%-57.85%資料來(lái)源：Wind，研究，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2012/6/29 至 2021/1/14另外，通過(guò)將 SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與分別代表國(guó)內(nèi)滬深兩地市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù)，滬互

30、聯(lián)網(wǎng)（950073.CSI）、深互聯(lián)網(wǎng)（399675.SZ）指數(shù)，進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。在三只指?shù)中，SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的歷史表現(xiàn)好于內(nèi)地市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù)，在 2020 年的收益表現(xiàn)則明顯領(lǐng)先于另外兩只互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù)。SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)在取得較好收益表現(xiàn)的同時(shí)，其收益波動(dòng)與回撤也相對(duì)較低，在歷史收益率與夏普比率的表現(xiàn)上較優(yōu)，擁有較好的投資價(jià)值。表 5：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù)收益率對(duì)比SHS 互聯(lián)網(wǎng)滬互聯(lián)網(wǎng)深互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)收益率290.80%124.83%266.96%年化收益率18.33%10.97%18.18%年化波動(dòng)率28.63%27.32%35.88%夏普比率0.710.440.6

31、4最大回撤-65.74%-60.61%-75.94%資料來(lái)源：Wind，研究，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2012/6/29 至 2020/12/31SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)有利于捕捉不同的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)遇SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)中，港股上市的股票權(quán)重達(dá)到 47.1%，滬深兩市的股票權(quán)重分別為 11.9%與 41.0%。相較于聚焦滬深 A 股市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)既能夠把握在滬深A(yù) 股市場(chǎng)上市的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司，又能夠捕捉在港股市場(chǎng)上市的小米、美團(tuán)、騰訊等諸多互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司的發(fā)展趨勢(shì)。從收益上看，指數(shù)的權(quán)重港股股票在 2020 年中相較滬深A(yù) 股的漲幅更大，其中港股金蝶國(guó)際的漲幅更是超過(guò)了 300%。 圖 35：S

32、HS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)上市地點(diǎn)權(quán)重分布圖 36：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)權(quán)重股 2020 年漲跌幅對(duì)比資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/1/14資料來(lái)源：Wind，研究互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)快速發(fā)展，熱點(diǎn)題材更替變化較大，而由于滬港深三地上市的互聯(lián)網(wǎng)公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域與經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)差異較大，SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)能夠使投資者分享得到不同熱點(diǎn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。分別觀察代表滬港深三地的互聯(lián)網(wǎng)主題指數(shù)，滬互聯(lián)網(wǎng)（950073.CSI）、港股互聯(lián)網(wǎng)（931638.CSI）、深互聯(lián)網(wǎng)（399675.SZ）在最近四年的收益表現(xiàn)。在 2017 年與 2020 年港股互聯(lián)網(wǎng)漲勢(shì)較好，而在 2019 年滬深兩市互聯(lián)網(wǎng)則漲勢(shì)明顯更好。

33、選擇三地互聯(lián)網(wǎng)股票共同構(gòu)建指數(shù)，能夠減小行業(yè)變化帶來(lái)的收益波動(dòng)，同時(shí)捕捉更多的收益機(jī)會(huì)。表 6：滬港深三地互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)歷年收益表現(xiàn)滬互聯(lián)網(wǎng)深互聯(lián)網(wǎng)港股互聯(lián)網(wǎng)2017 年1.06%-16.01%34.39%2018 年-24.55%-27.17%-26.82%2019 年33.17%42.23%9.67%2020 年4.88%3.37%96.72%資料來(lái)源：Wind，研究SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)未來(lái)成長(zhǎng)性較強(qiáng)觀察SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)及各寬基指數(shù)在 2020 年半年報(bào)中的盈利能力水平， SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的 ROA 為 2.42%，而由于較低的杠桿水平，SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的ROE 為 4.71%，略低于滬深

34、 300 指數(shù)。圖 37：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)與各寬基指數(shù) ROE、ROA 對(duì)比資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)取自 2020 年半年報(bào)SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)在未來(lái)的成長(zhǎng)性較強(qiáng)。指數(shù)在 2020 年遭受了較大的沖擊，預(yù)期每股收益同比下降了 20.22%，但凈利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了 6.08%與 13.94%。SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)在未來(lái)持續(xù)具有較大的盈利增長(zhǎng)空間，2021 年及 2022 年預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到 16.32%、24.59%，預(yù)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別達(dá)到25.82% 、24.58%，預(yù)期每股收益增長(zhǎng)率分別為13.85%、16.90%。表 7：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)基本面指標(biāo)預(yù)測(cè)202

35、020212022預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率6.08%16.32%24.59%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速13.94%25.82%24.58%每股收益增速-20.22%13.85%16.90%資料來(lái)源：Wind，研究，推算時(shí)間為 2021/1/14截至 2021 年 1 月 14 日，SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)市盈率PE（TTM）為 61.9 倍，位于歷史 83%分位數(shù)；市凈率PB（LF）為 8.80 倍，位于歷史 89%分位數(shù)。目前指數(shù)估值水平相對(duì)較高，但考慮到未來(lái)收益將取得較快增長(zhǎng)，高估值也能夠得到消化。 圖 38：SHS 互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)歷史 PE（TTM）與 PB 走勢(shì) 資料來(lái)源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/1/

36、14華泰柏瑞中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)ETF 產(chǎn)品概況華泰柏瑞中證滬港深互聯(lián)網(wǎng) ETF（基金代碼：517050，認(rèn)購(gòu)代碼：517053）是華泰柏瑞基金新發(fā)行的一只 ETF，該 ETF 緊密跟蹤中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，基金網(wǎng)上及網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的發(fā)售日期為 2021 年 1 月 19 日?；鸸芾碣M(fèi)為 0.50%，托管費(fèi)為 0.10%。表 8：產(chǎn)品基本信息基金全稱華泰柏瑞中證滬港深互聯(lián)網(wǎng)交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金基金簡(jiǎn)稱華泰柏瑞中證滬港深互聯(lián)網(wǎng) ETF認(rèn)購(gòu)代碼 517053交易代碼 517050基金管理公司華泰柏瑞基金管理有限公司基金經(jīng)理李茜、何琦跟蹤指數(shù)名稱SHS 互聯(lián)網(wǎng)跟蹤指數(shù)代碼 930625投資目標(biāo)緊

37、密跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。力爭(zhēng)將日均跟蹤偏離度控制在 0.2%以內(nèi)，年化跟蹤誤差控制在 2%以內(nèi)。認(rèn)購(gòu)時(shí)間網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)2021/1/19M100 萬(wàn)0.50%認(rèn)購(gòu)費(fèi)率100 萬(wàn)M300 萬(wàn)0.30%300 萬(wàn)M500 萬(wàn)0.10%M500 萬(wàn)每筆 1000 元管理費(fèi)率0.50%托管費(fèi)率0.10%資料來(lái)源：基金招募說(shuō)明書，研究附錄基金管理人簡(jiǎn)介表 9：華泰柏瑞基金ETF 產(chǎn)品列表華泰柏瑞基金管理有限公司成立于 2004 年 11 月 18 日，是國(guó)內(nèi)最早推出 ETF 產(chǎn)品的中外合資基金管理公司之一，積累了豐富的 ETF 管理經(jīng)驗(yàn)。截止至 2021 年 1 月 14 日，華泰柏瑞旗下共有 11 只 ETF 基金產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì) 543.15億元，其中，股票ETF 共 10 只，規(guī)模合計(jì) 534.81 億元。證券代碼基金簡(jiǎn)稱基金成立日基金規(guī)模(億元)基金分類交易所管理費(fèi)率(%)托管費(fèi)率(%)510