風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資的風(fēng)險(xiǎn)控制研究

1、啊風(fēng)險(xiǎn)投資公司投熬資的風(fēng)險(xiǎn)控制研吧究內(nèi)容摘要鞍自風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)癌以來，風(fēng)險(xiǎn)投資暗對技術(shù)進(jìn)步與科叭技成果產(chǎn)業(yè)化的盎促進(jìn)作用受到了昂越來越多的重視佰。特別是在俺90案年代，美國經(jīng)濟(jì)跋高速增長，一些奧新興產(chǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)藹投資的支持下迅安速崛起，成為新白的支柱產(chǎn)業(yè)，更稗是引起世界的廣芭泛關(guān)注。在這種澳背景下，有許多跋國家正在將發(fā)展暗風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)作為班加快本國技術(shù)進(jìn)跋步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的斑重要舉措。拔風(fēng)險(xiǎn)投資的投資拌活動(dòng)是對新興企巴業(yè)的股權(quán)投資。白由于新興企業(yè)在百企業(yè)發(fā)展初期面埃臨著眾多的不確啊定因素，投資周襖期長，風(fēng)險(xiǎn)大。凹對于風(fēng)險(xiǎn)投資公啊司來講，如何在佰投資決策中協(xié)調(diào)瓣收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)愛系，如何有效地靶控制投資風(fēng)險(xiǎn)

2、，拌是非常重要的。阿這也是本文研究唉的中心。本文分耙別從項(xiàng)目篩選過版程、投資項(xiàng)目行皚業(yè)與階段的組合伴及其調(diào)整、交易拜結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面艾，對風(fēng)險(xiǎn)投資公熬司的投資風(fēng)險(xiǎn)與氨代理風(fēng)險(xiǎn)控制策罷略進(jìn)行了探討。全文共四章：靶第一章介紹了風(fēng)扮險(xiǎn)投資的歷史發(fā)癌展，特別是美國啊風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)愛展過程進(jìn)行了描隘述，并風(fēng)險(xiǎn)投資熬活動(dòng)的特點(diǎn)進(jìn)行皚了概況與總結(jié)。白第二章分析了風(fēng)疤險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目白選擇的程序，討澳論了風(fēng)險(xiǎn)投資公扮司的項(xiàng)目篩選過跋程與風(fēng)險(xiǎn)控制之伴間的關(guān)系。昂第三章重點(diǎn)討論跋了影響風(fēng)險(xiǎn)投資搬公司投資行業(yè)與唉階段選擇的影響白因素，研究了風(fēng)爸險(xiǎn)投資公司在投襖資行業(yè)與投資階哎段的選擇方面，靶如何協(xié)調(diào)投資收班益與風(fēng)險(xiǎn)。扳

3、第四章針對風(fēng)險(xiǎn)隘投資公司與風(fēng)險(xiǎn)按企業(yè)管理者之間班存在的代理關(guān)系笆，就交易結(jié)構(gòu)設(shè)辦計(jì)，特別是對管礙理者的激勵(lì)與約癌束機(jī)制的設(shè)計(jì)，板進(jìn)行了研究與分礙析。哎關(guān)鍵詞澳：風(fēng)險(xiǎn)投資公司柏；風(fēng)險(xiǎn)；投資組百合啊ABSTRAC啊T伴 頒Venture皚 capita鞍l(fā) gets 隘more an疤d more 爸recogni壩tion, a邦fter he藹 was bo凹rn. He 藹has pro礙moted t熬he impr拜ovement胺 of tec胺hnology巴 and th安e indus爸trializ安ation o把f癌 the pr礙oductio班n. In p骯artic

4、ul阿ar in t壩he nine扮ties, t扳he Amer瓣ican ec斑onomy i阿ncrease叭d rapid敗ly. Som佰e innov芭ative c搬ompanie白s grew 罷up unde扒r the s背upport 艾of the 癌venture絆 capita擺l and b叭ecame t鞍he back哀bone in哎dustrie絆s. Unde澳r this 斑backgro按und, ma般ny coun般tries a靶re taki巴ng vent阿ure cap版ital in安dustrie礙s as an壩 import藹a

5、nt way俺 to spe骯ed up t頒he deve罷lopment巴 and in般dustria凹lizatio按n.板The inv吧estment絆 of the奧 ventur凹e capit班al is t版he inve版stment 捌to the 般equity 鞍capital板 of you盎ng, rap霸idly gr藹owing c版ompanie搬s. Beca敖use the礙se comp瓣anies f唉ace man敖y(tǒng) uncer皚tainty 翱factors襖 at the柏 beginn拌ing of 白the dev翱elopmen鞍t,

6、 the 罷investm哎ent has翱 a long皚 cycle 俺and a h敖igh ris扮k. To t阿he vent拜ure cap佰ital fi昂rms, it哀 is imp百ortant 捌to harm伴onize t胺he rela柏tionshi巴p betwe盎en inco背me and 柏risk in版 the in伴vest de罷cisions哎 and to癌 contro板l the i板nvest r澳isk eff癌icientl八y. This氨 is als辦o the f隘ocus of昂 this t藹hesis. 艾The th

7、e挨sis stu氨dies th澳e strat版egies o吧f contr按olling 唉the inv靶est ris藹k and s芭urrogat絆e risk 按of a ve頒nture c班apital 澳firm fr扮om the 凹aspects翱 of the邦 items 隘selecti八on, the矮 combin澳ation a班nd adju稗stment 八of indu啊stry an班d stage伴 of inv鞍est ite隘ms, and懊 the de愛vise of矮 busine吧ss cons啊tructio安n respe盎ct

8、ively皚.叭There a安re 4 ch頒apters 胺in the 辦thesis:癌The fir叭st part跋 talks 奧about t邦he prog凹ress of癌 ventur班e capit叭al hist擺oricall搬y, espe板cially 笆describ敗es the 拔develop按ment of阿 Americ氨an vent襖ure cap拔ital in翱dustrie阿s, and 敖summari熬zes the笆 charac版teristi啊cs of t霸he vent霸ure cap把ital.襖The sec背ond pa

9、r拜t analy氨ses the胺 items 岸selecti半on proc安edure o辦f ventu安re capi叭tal com板panies 藹and dis芭cusses 罷the rel邦ationsh盎ip betw背een the捌 items 岸selecti骯on and 艾the ris案k decis霸ion.耙The thi愛rd part八 discus佰ses the骯 factor版s that 拌influen氨ce the 骯industr捌y and s敗tage of翱 ventur版e capit骯al inve壩stment,把 and

10、st凹udies h鞍ow to h疤armoniz奧e the r拔elation拜ship be佰tween i拌ncome a按nd risk岸 in the佰 aspect拌 of cho頒osing t斑h(yuǎn)e indu癌stry an拌d stage罷 of ven疤ture ca般pital i癌nvestme稗nt.爸The fou耙rth par捌t studi敗es and 矮discuss艾es the 拔devise 敖of busi吧ness co絆nstruct頒ion, es啊peciall霸y the d捌evise o耙f promp礙ting an岸d res

11、tr罷icting 八mechani芭sm to t礙he mana哎gers, i斑n respo安nding t稗o the s柏urrogat叭e relat氨ionship昂 betwee柏n the v半enture 拜capital辦 firm a暗nd the 罷manager巴s of th唉e ventu罷re ente澳rprise.罷Key wor藹ds叭: ventu搬r岸e capit奧al firm白；半risk疤；白portfol敖io目 錄TOC o 1-2內(nèi)容摘要 PAGEREF _Toc532507534 h I柏ABSTRAC熬T白 PAGEREF _To

12、c532507535 h 吧II前言 PAGEREF _Toc532507536 h 1鞍第一章半 拌風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展襖歷程及其特征稗 PAGEREF _Toc532507537 h 皚2辦第一節(jié)鞍 邦風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展拌與現(xiàn)狀辦 PAGEREF _Toc532507538 h 靶3佰第二節(jié)埃 拔風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)敖 PAGEREF _Toc532507539 h 耙7擺第二章背 稗風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目斑篩選與風(fēng)險(xiǎn)控制熬 PAGEREF _Toc532507540 h 愛10扮第一節(jié)艾 罷尋找項(xiàng)目投資機(jī)凹會(huì)擺 PAGEREF _Toc532507541 h 跋10板第二節(jié)背 搬初步評估澳 PAGEREF _T

13、oc532507542 h 鞍11白第三節(jié)巴 敖詳細(xì)評估敖 PAGEREF _Toc532507543 h 挨12捌第三章扒 辦投資項(xiàng)目的行業(yè)壩、階段選擇與風(fēng)佰險(xiǎn)控制拜 PAGEREF _Toc532507544 h 扒17凹第一節(jié)瓣 哀投資行業(yè)選擇的瓣影響因素芭 PAGEREF _Toc532507545 h 霸17班第二節(jié)挨 皚風(fēng)險(xiǎn)投資公司的瓣投資行業(yè)選擇拔 PAGEREF _Toc532507546 h 昂21百第三節(jié)哎 澳投資階段的分段八投資與風(fēng)險(xiǎn)控制跋 PAGEREF _Toc532507547 h 隘22氨第四章骯 敗交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與絆風(fēng)險(xiǎn)管理熬 PAGEREF _Toc532507

14、548 h 八26埃第一節(jié)版 捌金融工具設(shè)計(jì)愛 PAGEREF _Toc532507549 h 爸26柏第二節(jié)暗 皚交易定價(jià)和股權(quán)拜安排凹 PAGEREF _Toc532507550 h 挨30叭第三節(jié)皚 岸治理結(jié)構(gòu)安排與班增值服務(wù)安 PAGEREF _Toc532507551 h 鞍31疤結(jié)骯 辦論半 PAGEREF _Toc532507552 h 傲34參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc532507553 h 36前言盎風(fēng)險(xiǎn)投資的誕生奧彌補(bǔ)了一個(gè)金融熬市場缺口：新興百企業(yè)對資金有很瓣大的需求，卻被敖傳統(tǒng)的投資方式斑長期忽視。憑借藹經(jīng)營方式的創(chuàng)新拌、組織形式的創(chuàng)敖新，風(fēng)險(xiǎn)投資公搬司在促進(jìn)科技

15、進(jìn)巴步、提高國家競板爭力的同時(shí)，本懊身也獲得了豐厚澳的投資回報(bào)。對暗風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)俺造價(jià)值的過程進(jìn)盎行分析，從融資版和投資這兩個(gè)環(huán)瓣節(jié)來看，風(fēng)險(xiǎn)投柏資公司的價(jià)值創(chuàng)岸造能力主要建立敗在投資過程中。版進(jìn)一步分析風(fēng)險(xiǎn)疤投資公司的投資懊環(huán)節(jié)，可以發(fā)現(xiàn)版項(xiàng)目篩選能力與敗風(fēng)險(xiǎn)管理能力構(gòu)傲成了風(fēng)險(xiǎn)投資公百司競爭能力的來礙源，換句話說，扮風(fēng)險(xiǎn)投資公司的叭競爭能力的表現(xiàn)藹，就是能更準(zhǔn)確奧地選出最具有成瓣長潛質(zhì)的企業(yè)，爸然后對具有成長骯潛質(zhì)的企業(yè)，進(jìn)辦行各種支持活動(dòng)癌使其更好更快地翱成長。班風(fēng)險(xiǎn)投資成功后唉的高額利潤吸引半了大量資本，相按對于科技進(jìn)步增背長的速度，進(jìn)入扒風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)資金傲的增長有超前的哀趨勢。風(fēng)險(xiǎn)投

16、資耙業(yè)始終是一個(gè)高俺風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并澳存的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)頒投資公司如何生埃存和發(fā)展，尤其氨是在行業(yè)競爭加哎劇的形式下，是頒一個(gè)值得研究的唉問題。本文希望安通過對風(fēng)險(xiǎn)投資吧公司投資過程的翱分析，研究風(fēng)險(xiǎn)叭投資公司核心能挨力的構(gòu)成要素，搬找到提高風(fēng)險(xiǎn)投敗資公司生存、發(fā)邦展能力的關(guān)鍵。吧第一章辦 案風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展搬歷程及其特征版風(fēng)險(xiǎn)投資（八venture埃 capita巴l柏），也稱創(chuàng)業(yè)資疤本，或風(fēng)險(xiǎn)資本哀。對于風(fēng)險(xiǎn)投資爸，有人強(qiáng)調(diào)它是按一種權(quán)益資本，佰如美國風(fēng)險(xiǎn)投資班協(xié)會(huì)擺(NVCA凹，半Nationa辦l Ve壩nture C骯apital 矮Associa盎tion)暗認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資板是由職業(yè)金融家

17、艾投入到新興的、敗迅速發(fā)展的、有柏巨大競爭力的企斑業(yè)中的權(quán)益資本 任淮秀，投資銀行業(yè)務(wù)與經(jīng)營，中國人民大學(xué)出版社，2000年1月版，P194安。而另外一些機(jī)瓣構(gòu)則強(qiáng)調(diào)其投資板行為，如歐洲風(fēng)佰險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為胺，風(fēng)險(xiǎn)投資是一哎種由專門的投資隘公司向具有巨大百發(fā)展?jié)摿Φ某砷L瓣型、擴(kuò)張型或重昂組型的未上市企吧業(yè)提供資金并輔扳之以管理參與的叭投資行為。挨可見，風(fēng)險(xiǎn)投資骯是一種特殊的投熬資行為，是一種邦新的融資渠道。跋之所以稱其為特翱殊的投資行為，巴是因其投資對象隘的選擇具有很高鞍的風(fēng)險(xiǎn)，而且是翱一種實(shí)業(yè)投資；耙作為一種新的融挨資渠道，是相對辦于傳統(tǒng)的融資途霸徑，如直接融資骯與間接融資途徑按而言，這是一種

18、芭金融創(chuàng)新。從事拜風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的疤職業(yè)金融家往往疤被稱作風(fēng)險(xiǎn)投資盎家；接受風(fēng)險(xiǎn)投盎資的企業(yè)被稱為愛風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)岸企業(yè)的創(chuàng)建者被矮稱為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家癌。澳對于傳統(tǒng)的金融版投資而言，風(fēng)險(xiǎn)搬投資是一種觀念百和方法的革新，背傳統(tǒng)金融投資著背眼點(diǎn)是未來的現(xiàn)礙金流量，而風(fēng)險(xiǎn)扮投資更為關(guān)注被俺投資企業(yè)管理者奧的能力、技術(shù)以巴及企業(yè)的發(fā)展前伴景等。在金融市鞍場上，由于投資熬方和融資方之間皚存在的信息不對巴稱，傳統(tǒng)的投資安方式很容易出現(xiàn)按投資決策的逆向愛選擇。由于企業(yè)拜間的效率存在差胺異，但是在信息胺不對稱的情況下板投資者無法區(qū)分扮企業(yè)的優(yōu)劣，難艾以確切地認(rèn)定特笆定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大叭小，只是一般地邦根據(jù)市場上平均般風(fēng)

19、險(xiǎn)水平來確定敖要求收益率。這昂樣一來，競爭力瓣強(qiáng)、效率高的企挨業(yè)往往受到歧視百，難以獲得與其靶風(fēng)險(xiǎn)水平相對應(yīng)懊的資金，甚至被巴迫退出資本市場岸。以長期投資、跋參與管理為特征翱的風(fēng)險(xiǎn)投資的出傲現(xiàn)改變了這種狀案況。由于風(fēng)險(xiǎn)投絆資家比一般投資辦者更多地介入企唉業(yè)的管理，通過藹咨詢、參與管理拜等活動(dòng)有效地降岸低了信息不對稱安的影響，大大提爸高了對優(yōu)劣企業(yè)俺的甄別能力，能笆夠更有效率地從熬眾多企業(yè)中篩選稗出有競爭力的、哎高效率企業(yè)。挨風(fēng)險(xiǎn)投資對企業(yè)盎擁有的無形資產(chǎn)氨或資源給予更大壩的關(guān)注，從而有阿助于促進(jìn)知識(shí)與爸資本的結(jié)合。當(dāng)皚知識(shí)、技術(shù)與資愛本處于分離狀態(tài)絆時(shí)，它們的效力俺都大打折扣。風(fēng)稗險(xiǎn)投資使資本

20、以俺更積極的姿態(tài)與般技術(shù)創(chuàng)新、管理板創(chuàng)新進(jìn)行合作，鞍有力地促進(jìn)了知澳識(shí)技術(shù)與資本的佰結(jié)合，推動(dòng)了企盎業(yè)的發(fā)展壯大。笆第一節(jié)安 盎風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展背與現(xiàn)狀熬一、美國風(fēng)險(xiǎn)投矮資活動(dòng)的發(fā)展昂雖然風(fēng)險(xiǎn)資本的哀雛形由來已久，跋但現(xiàn)代意義上風(fēng)拔險(xiǎn)投資的出現(xiàn)則邦以隘1946巴年美國研究開發(fā)把公司（捌ARD暗）的建立為標(biāo)志白。胺ARD捌公司早期的經(jīng)營把業(yè)績平平，甚至哀一度陷入經(jīng)營的般困境。后來，它癌在數(shù)控設(shè)備公司皚(Digita八l Equip百ment Co岸rporati襖on扮，擺DEC)案的投資使它擺脫唉了困境，也改變靶了人們對風(fēng)險(xiǎn)投搬資業(yè)的印象。俺DEC八公司最初是由扳4罷名麻省理工學(xué)院罷的大學(xué)生建立

21、的稗高科技企業(yè)。與吧其他新興的高科板技企業(yè)一樣，疤DEC昂公司面對的第一翱大難題就是資金半短缺。辦1957靶年板ARD擺對敖DEC哎公司投資時(shí)，投擺入的資本金不足埃7半萬美元，占該公般司當(dāng)時(shí)股份的邦77唉。懊14笆年后，這些股票叭的市場價(jià)值高達(dá)扳3.55半億美元，增長了矮5000拌多倍。柏美國不僅是風(fēng)險(xiǎn)安投資最早出現(xiàn)的案國家，而且也是傲目前世界最主要按的風(fēng)險(xiǎn)資本市場盎。據(jù)估計(jì)，到目芭前為止美國風(fēng)險(xiǎn)般投資額占世界風(fēng)壩險(xiǎn)投資額的比重?cái)「哌_(dá)霸70奧左右 姚文雄，美國風(fēng)險(xiǎn)投資在中國市場的現(xiàn)狀以及走向 HYPERLINK ).2001 ，2001年7月27日。藹，因此討論風(fēng)險(xiǎn)把投資業(yè)的發(fā)展通澳常以美國風(fēng)

22、險(xiǎn)投按資業(yè)的發(fā)展為代稗表。美國風(fēng)險(xiǎn)投板資活動(dòng)的發(fā)展經(jīng)百歷了三個(gè)階段。邦第一階段：熬50案年代末拌70斑年代初隘五十年代美國的哀風(fēng)險(xiǎn)投資是分散安的，沒有統(tǒng)一的胺組織形式。從事隘風(fēng)險(xiǎn)投資的基本辦上是一些富有的熬家庭或投資機(jī)構(gòu)矮，也談不上是個(gè)罷產(chǎn)業(yè)。八50暗年代末以微電子熬技術(shù)、生物技術(shù)襖和材料技術(shù)為代壩表的新技術(shù)問世瓣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的盎發(fā)展提供了技術(shù)哎基礎(chǔ)。艾1957瓣年前蘇聯(lián)衛(wèi)星上般天對美國也是一捌個(gè)很大的刺激。百美國國會(huì)于次年般通過了小企業(yè)投扒資法案，允許建巴立了小企業(yè)投資懊公司霸(Small 翱Busines稗s Inves熬tment C阿ompanie叭s埃，巴SBICs)啊。板SBICs

23、背由小企業(yè)管理局熬頒發(fā)許可證，專罷門對一些規(guī)模較班小的企業(yè)進(jìn)行投扒資。為了促進(jìn)奧SBICs奧的發(fā)展，政府還胺提供了一系列的版政策優(yōu)惠。如，凹SBICs白一般可以獲得相稗當(dāng)于自籌資金昂300%岸的政府匹配資金啊，最高可以達(dá)到奧400%挨，但是無論何種笆情況，一個(gè)公司扳得到的政府匹配隘資金的總量都不辦允許超過安9000罷萬美元。此外，頒SBICs敗還享受一些稅收頒上的優(yōu)惠。從疤1958哀年到搬1963矮年，美國約有擺692皚個(gè)公司注冊為奧SBIC暗，共籌集私人權(quán)把益資本唉4.64拔億美元。搬這一時(shí)期還發(fā)生艾了一件影響風(fēng)險(xiǎn)巴投資行業(yè)的大事絆。罷1962哀年擺Draper 鞍& Johns辦on 皚投

24、資公司創(chuàng)建了板風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的拔新模式礙笆有限合伙制，這啊種模式后來也成般為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)奧的基本組織形式敗。翱有限合伙公司通凹常由兩類合伙人安組成，即普通合八伙人（拜general暗 partne岸r暗）和有限合伙人柏（阿limited霸 partne百r扒）。普通合伙人按通常是資深的經(jīng)罷理人，負(fù)責(zé)管理礙合伙公司，這類敖合伙人在公司的瓣投資總額中只占罷有很小的份額（骯通常為吧%板），但在稅后利壩潤分成中的比重半為柏15懊襖25斑。而有限合伙按人主要是機(jī)構(gòu)投藹資者，它們是投瓣資基金資金的主叭要提供者。普通壩合伙人對公司債襖務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任疤，而有限合伙人叭則以出資額為限暗承擔(dān)有限責(zé)任。啊有限合伙企業(yè)

25、在叭其出現(xiàn)之初，由扳于數(shù)量很少，規(guī)哀模不大，沒有引吧起重視。到矮60擺年代后期，風(fēng)險(xiǎn)把投資界才認(rèn)識(shí)到白合伙企業(yè)在解決案風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)跋酬問題和突破對把SBICs案的投資限制方面芭具有獨(dú)特的優(yōu)勢敗。根據(jù)翱1940翱年投資公司法皚，公開上市的風(fēng)啊險(xiǎn)投資企業(yè)的經(jīng)般理人員不得接受瓣股票選擇權(quán)或其搬他形式的以企業(yè)扮經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)拜的報(bào)酬。即使是扒在不上市的案SBICs百中，多數(shù)經(jīng)理人愛員也只能獲得固爸定的薪水。這些矮薪水與合伙企業(yè)笆的普通合伙人所背獲得的實(shí)際收入奧相比，差距懸殊拌。這種情況不利般于調(diào)動(dòng)經(jīng)理人員瓣的工作積極性與伴主動(dòng)性，而這恰案恰是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)扳構(gòu)取得成功關(guān)鍵皚因素之一。傲第二階段：擺197

26、0哎年礙1皚978皚年鞍小企業(yè)投資法本霸身也存在一定的扮缺陷，如對盎SBICs敖的有些限制性條岸款制約了風(fēng)險(xiǎn)投扳資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，佰如基金管理者難胺以獲得業(yè)績報(bào)酬扒，從而難以吸引把優(yōu)秀的管理者；昂對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)骯投資規(guī)模、企業(yè)礙控制權(quán)的限制，稗使基金的運(yùn)作空挨間過于狹窄等等敗。另外，有許多襖SBICs瓣在獲得政府的低氨成本資金后，并白沒有對新興企業(yè)啊進(jìn)行權(quán)益投資，板而是在金融市場邦上從事投機(jī)活動(dòng)絆，介入一些能較絆快獲得資金收益罷的項(xiàng)目。挨1966頒年，小企業(yè)管理敗局的一位副局長般宣布，由于搬SBICs翱的經(jīng)理人員素質(zhì)瓣低下以及違規(guī)交襖易和瀆職行為，稗全美跋700澳家哎SBICs澳中有安232傲家存

27、在嚴(yán)重問題班，小企業(yè)管理局把為此損失翱1800愛萬美元。此后，笆小企業(yè)管理局加伴強(qiáng)了對佰SBICs哀的監(jiān)管，清除了絆一批不合格的企氨業(yè)，到敗1977哀年，拌SBICs靶的數(shù)目已降至奧276捌家關(guān)立、劉入領(lǐng)：“美國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)”，世界經(jīng)濟(jì)與政治，1998年第2期。斑。襖受此影響，美國氨這一時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投疤資處于徘徊不前暗狀況柏（見表安1.1氨）熬。另外還有幾個(gè)半因素也制約了風(fēng)柏險(xiǎn)投資業(yè)的增長絆，如：搬安越南戰(zhàn)爭巨額軍皚費(fèi)帶來的壓力耙 1969把年直接軍費(fèi)支出翱為氨855癌億美元，占聯(lián)邦芭政府支出的凹46.3%鞍，占國民生產(chǎn)總哎值的耙9.5%按；特別是啊1969八年的稅制改革將白長期

28、資本收益稅罷的最高稅率從吧29%啊增加到擺49%班，降低了風(fēng)險(xiǎn)投佰資的收益。壩柏197319敗75搬年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和阿石油危機(jī)扒 佰在國民經(jīng)濟(jì)大蕭氨條的背景下，藹風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營敗狀況不景氣，加拌上證券市場疲軟唉，使得合伙企業(yè)扳難以籌集新的資八金，也給風(fēng)險(xiǎn)投阿資機(jī)構(gòu)的通過證背券市場的退出帶吧來了更大的困難百。辦第三階段：壩1978凹年以后芭1978把年美國國會(huì)重新柏調(diào)整長期資本收壩益稅的最高稅率叭，又從哎49%俺降到了昂28%啊。同年叭9安月美國勞動(dòng)部對扮雇員退休收入笆保障法搬(ERISA)埃中關(guān)于養(yǎng)老基金拔投資的百“斑謹(jǐn)慎人背”按條款做出了新的板解釋，在不危及翱養(yǎng)老基金的投資頒組合安全性的前跋提

29、下，不再禁止佰養(yǎng)老基金購買小邦企業(yè)、新企業(yè)和伴風(fēng)險(xiǎn)投資基金所耙發(fā)行的證券。翱1980皚年，國會(huì)通過了邦把1980邦年小企業(yè)投資促半進(jìn)法，確認(rèn)合版伙企業(yè)的性質(zhì)是凹“半商業(yè)發(fā)展公司百”艾，不受壩1940吧年投資顧問法叭管轄。啊1981邦年國會(huì)制定了笆股票選擇權(quán)促進(jìn)骯法跋(ISOL)半，準(zhǔn)許把股票選板擇權(quán)作為對風(fēng)險(xiǎn)扒投資家的報(bào)酬，癌并把納稅環(huán)節(jié)由敗行使選擇權(quán)時(shí)推埃遲到出售股票。佰受此影響，風(fēng)險(xiǎn)壩投資活動(dòng)日趨活盎躍。癌表阿1.1稗：美國風(fēng)險(xiǎn)投資傲業(yè)的總資本及凈拜增值（單位：億柏美元）吧年份班1969昂1970阿1975皚1977藹1978笆1979懊1981百1983爸1985敖1986懊總資本襖25

30、.4昂24.4爸29.1澳30鞍35疤38癌58矮121傲19岸6背241翱凈增值瓣1.71爸0.97愛0.10艾0.39敗5.7班3.19把12.50耙45.00襖33.00隘45.00敖資料來源：姚慧壩華，美國風(fēng)險(xiǎn)岸投資業(yè)的發(fā)展及耙其經(jīng)驗(yàn)，科耙技風(fēng)險(xiǎn)投資論文矮集，民主與建瓣設(shè)出版社拔1997靶年阿9按月。襖表哀1.2傲：哎1990昂敖2000啊美國風(fēng)險(xiǎn)投資哀年份按基金公司數(shù)量襖投資額（百萬美柏元）擺1990唉1317拔3376.21愛1991耙1088癌2511.43氨1992八1294板5177.56盎1993盎1151拔4962.87艾1994案1191搬5351.18傲1995愛13

31、27癌5608.30班1996半2004奧11277.6哀7辦1997翱2696拌17207.0白5唉1998佰3155安22576.4埃9俺1999奧3956班59163.9佰3搬2000挨5458斑103癌，疤848.59頒資料來源：美國翱風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，哎http:/哀www.nvc捌芭后來以凹80懊年代末、奧90敖年代初出現(xiàn)了短白暫的消化調(diào)整，癌然后又開始了新癌一輪的快速增長拜。扒1994暗年新增風(fēng)險(xiǎn)投資八不到版50骯億美元，盎1995哎年達(dá)到稗74芭億美元，柏1996扮年又增至挨100捌億美元，藹1995礙年和頒1996挨年分別比前一年半增加案50%阿和爸35%胺。隨著新增風(fēng)險(xiǎn)襖投資額

32、的增大，案美國風(fēng)險(xiǎn)投資累盎計(jì)額也由壩1978矮年的奧35絆億美元增加到柏1995翱年末的將近熬400胺億美元，平均每昂年遞增伴14.5%斑。這一增長勢頭稗直到捌2000白年美國互聯(lián)網(wǎng)阿dot-com跋泡沫破裂，扒NASDAQ愛指數(shù)縮水，才被伴遏止。（見表俺1.2扮和表皚1.3扒）擺表拔1.3 199搬8版笆2001.6半美國風(fēng)險(xiǎn)投資統(tǒng)疤計(jì)（按季度）版季度愛公司數(shù)目搬平均投資額襖. ($M)班總投資額般. ($M)愛1998-1罷947骯$4.48啊$4背，班243.69絆1998-2懊1054拜$6.06鞍$6藹，案386.5昂9捌1998-3百1032挨$5.73霸$5叭，捌911.19皚1

33、998-4伴1037扳$5.99稗$6捌，盎213.31頒1999-1唉879昂$8.27爸$7稗，瓣266.70把1999-2癌1201跋$10.48拜$12按，吧592.37瓣1999-3挨1326氨$10.61邦$14邦，暗069.23扒1999-4笆1623伴$15.30唉$24耙，敖829.26般2000-1白1761拌$15.08版$26敗，愛556.12凹2000-2昂1873扳$14.51半$27矮，阿173.68霸2000-3吧1814背$15.76啊$28白，壩593.12把2000-4絆1516捌$13.85澳$20八，胺999.99懊2001-1扳1121半$10.82

34、辦$12般，般133.14板2001-2扒982懊$10.83哀$10哀，暗630.86班資料來源：美國壩風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，瓣http:/懊www.nvc敗俺二、其他國家風(fēng)般險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展襖在其它國家，風(fēng)隘險(xiǎn)投資活動(dòng)也有哀了很快的增長。艾在歐洲，英國的疤風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展哀居于前列，俺1988藹年英國有啊105耙家風(fēng)險(xiǎn)投資公司板，風(fēng)險(xiǎn)投資金額伴達(dá)白8耙億英磅，占當(dāng)時(shí)靶西歐風(fēng)險(xiǎn)投資總澳額的巴2/3把，其中扒70%絆投于高科技領(lǐng)域拔，維持著愛000辦多家高科技風(fēng)險(xiǎn)叭企業(yè)的發(fā)展。一阿直到拜1997百年，英國風(fēng)險(xiǎn)投懊資額占?xì)W洲風(fēng)險(xiǎn)爸投資總額的比重按仍然高達(dá)鞍50拌左右。在其它拌歐洲國家中，德斑、法兩國風(fēng)險(xiǎn)投矮

35、資公司也有較快拜的發(fā)展，其中部芭分風(fēng)險(xiǎn)投資公司昂是由政府投資興班辦，專門投資于敖風(fēng)險(xiǎn)大而私人投鞍資公司不愿涉足按的領(lǐng)域，成為私白人公司的重要補(bǔ)捌充。芭在亞洲新興工業(yè)叭化國家與地區(qū)，癌在政府的大力扶矮植下風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)皚構(gòu)也成為推動(dòng)當(dāng)罷地產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重柏要力量。比如，皚新加坡的經(jīng)濟(jì)發(fā)白展委員會(huì)（哎EDB哀）從搬1984哎年開始資助風(fēng)險(xiǎn)叭投資，設(shè)立了專稗門的機(jī)構(gòu)用于扶稗植高科技企業(yè)的傲成長，并對風(fēng)險(xiǎn)板企業(yè)提供免稅安10壩年的政策優(yōu)惠。鞍韓國從巴1986俺年開始用風(fēng)險(xiǎn)投巴資扶持高技術(shù)產(chǎn)埃業(yè)，到目前為止邦共有癌58叭家風(fēng)險(xiǎn)投資公司礙，資本總額達(dá)啊7.3拜億美元。我國臺(tái)鞍灣省的風(fēng)險(xiǎn)投資版行業(yè)也比較發(fā)達(dá)安，據(jù)臺(tái)

36、北風(fēng)險(xiǎn)投罷資基金公會(huì)統(tǒng)計(jì)吧，截止到笆年底，臺(tái)灣先佰后創(chuàng)立了家扳民間風(fēng)險(xiǎn)投資基埃金公司，實(shí)收資伴本額共計(jì)叭億元。由風(fēng)險(xiǎn)投敗資基金扶持的高叭科技公司在臺(tái)灣笆成功上市、上柜罷者，已超過拌家司德亮、鐘楊建：“借鑒臺(tái)灣地區(qū)模式 發(fā)展大陸風(fēng)險(xiǎn)投資”，價(jià)格月刊，1998年第6期。哀。凹第二節(jié)鞍 啊風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)皚風(fēng)險(xiǎn)資本市場是佰私人權(quán)益資本市芭場扮(Privat扮e Equit澳y Marke班t)哎的組成部分。與骯公共資金市場柏(藹這里指公開上市哎的股票市場，債礙券市場，金融衍愛生工具市場等等擺)敗相比，私人權(quán)益昂資本市場規(guī)模極辦小。在七十年代班以前，這個(gè)市場胺以富有家庭、企案業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為鞍主，從八十年

37、代暗起，其主要資金絆來源轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投壩資者，特別是養(yǎng)伴老基金，保險(xiǎn)金邦，捐助基金等等扮。其主要業(yè)務(wù)也阿逐漸由訓(xùn)練有素哀的職業(yè)金融家所翱操縱。艾風(fēng)險(xiǎn)投資具有與吧看漲期權(quán)類似的扮性質(zhì)，投資失敗敗時(shí)損失的底線明盎顯，而投資成功扒時(shí)獲利的空間卻版有很大的彈性。懊風(fēng)險(xiǎn)投資具有如鞍下特點(diǎn)：爸風(fēng)險(xiǎn)投資的投資俺對象是新興企業(yè)矮，這些企業(yè)的規(guī)般模很小，也許還案沒有盈利，但卻拜可能具有很大的凹發(fā)展?jié)摿ΑＳ捎诎嵬顿Y對象規(guī)模小矮，市場前景不明頒，所以投資成功奧與否很大程度上班取決于風(fēng)險(xiǎn)投資叭家對項(xiàng)目前景與班企業(yè)管理能力、癌技術(shù)水平判斷的隘準(zhǔn)確性。靶風(fēng)險(xiǎn)投資的組織懊形式主要是有限癌合伙制。與其它絆投資活動(dòng)相比，斑風(fēng)險(xiǎn)投資

38、的組織班形式明顯傾向于拔有限合伙制。其班主要特征是：給壩予投資管理人比案較大的決策權(quán)限凹，同時(shí)要求其承班擔(dān)較大的責(zé)任；絆投資人通過分階癌段投資和定期強(qiáng)哀制清算給予投資敗管理人比較大的跋約束；風(fēng)險(xiǎn)投資熬管理人收入的一暗小部分來自于管搬理費(fèi)，大部分來拌自于投資清算以啊后的業(yè)績提成；版有限合伙企業(yè)不阿作為納稅主體，霸有限合伙企業(yè)的般所得稅由各個(gè)合背伙人分別繳納，邦使投資人避免了芭因?yàn)橥ㄟ^中介管瓣理投資而產(chǎn)生的般重復(fù)征稅的問題癌。這種組織形式皚在許多國家是風(fēng)笆險(xiǎn)投資的主要組吧織形式，如美國佰美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)埃構(gòu)的八80皚為有限合伙公辦司沈捷爾：風(fēng)險(xiǎn)資本市場發(fā)展和政府推動(dòng) HYPERLINK 2001年8

39、月8日。拜。伴投資方式不同。敖風(fēng)險(xiǎn)投資是權(quán)益扳化投資，投資回罷收期長。而且風(fēng)伴險(xiǎn)投資通常是多拔階段的，根據(jù)企白業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r不襖斷地追加擴(kuò)張所岸需的資本。白風(fēng)險(xiǎn)投資是投資辦與融資的有機(jī)結(jié)稗合，風(fēng)險(xiǎn)投資家安以自身信譽(yù)擔(dān)保暗籌集資金，憑借扳自身能力發(fā)掘項(xiàng)壩目進(jìn)行投資。胺風(fēng)險(xiǎn)投資投入的疤不僅是資金，還襖有管理、咨詢、罷營銷等初創(chuàng)公司岸不具備但影響經(jīng)半營成功的其他要百素。伴投資回報(bào)方式不辦同。風(fēng)險(xiǎn)投資一板般不以企業(yè)分紅愛為目的，其退出奧與獲取回報(bào)的方阿式有多種，其中耙包括：埃IPO瓣、收購、企業(yè)回癌購、二次出售、擺清算等方式來退鞍出所進(jìn)行的投資稗活動(dòng)，獲取投資般收益。其中最理埃想的退出方式是唉IPO癌，

40、如能按這種方把式退出，平均可埃以收回初始投資傲的挨7吧倍左右的收入；愛而通過清算方式哎的退出，則只能敗收回初始投資的按20哀，還有些投資爸則會(huì)完全失敗。班據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國的拔風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有傲20耙傲30懊完全失敗，約拌60爸是不成功的，哎只有鞍5傲霸10胺的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲疤得了成功 宿玉海：借鑒國外經(jīng)驗(yàn)建立我國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制國際金融研究1999年第6期。拜。扮風(fēng)險(xiǎn)投資公司由氨于所投資的企業(yè)霸都是新興企業(yè)，唉就單個(gè)投資項(xiàng)目霸來講，其投資風(fēng)邦險(xiǎn)很大，投資失哀敗的可能性較高斑。那么，風(fēng)險(xiǎn)投耙資公司如何在其板投資過程中控制叭個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)與總體按風(fēng)險(xiǎn)水平，如何藹協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與收益叭的關(guān)系，進(jìn)行投霸資組合，是其投傲資決策的重

41、要組隘成部分。事實(shí)上岸風(fēng)險(xiǎn)投資公司在伴事先投資決策、藹組合投資、分階八段投資、乃至退礙出策略中都體現(xiàn)搬了其風(fēng)險(xiǎn)控制的搬策略。比如：案（暗1絆）通過擴(kuò)充投資骯項(xiàng)目的數(shù)量來降爸低投資風(fēng)險(xiǎn)。就罷單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而案言，盈利或虧損傲，這是不確定的版，帶有隨機(jī)的性搬質(zhì)。但作為風(fēng)險(xiǎn)皚企業(yè)群體，它們百中總有一部分個(gè)拜體能闖過高風(fēng)險(xiǎn)岸期，順利進(jìn)入企胺業(yè)的成熟穩(wěn)定發(fā)霸展階段，顯示出拌統(tǒng)計(jì)上的特點(diǎn)，骯具有整體特性。唉整體特點(diǎn)是，某跋一個(gè)體是否會(huì)出藹現(xiàn)某一結(jié)果或特安征，是隨機(jī)的，矮是不確定的捌;俺但隨著個(gè)體數(shù)量暗增加，其產(chǎn)生某把一結(jié)果或特征的愛可能性就越大，頒并趨于某一數(shù)值骯，具有一定的穩(wěn)扮定分布規(guī)律。這哀說明單個(gè)高科

42、技耙企業(yè)的的收益是翱不確定的，但作敗為群體的大量企笆業(yè)的平均收益則爸具有一定的穩(wěn)定背性。從投資的角安度看，投資項(xiàng)目疤達(dá)到一定數(shù)量以敖后，收益將趨近霸一個(gè)平均收益，拜獲得良好的穩(wěn)定礙性，避免風(fēng)險(xiǎn)。背在投資組合數(shù)量哀選擇上，有研究板和實(shí)踐證明，投靶資項(xiàng)目在安10靶個(gè)以上和安30隘個(gè)以下比較好，拔數(shù)量太少，達(dá)不扳到獲取穩(wěn)定收益唉的目的；數(shù)量太哎多，會(huì)接近社會(huì)稗資本運(yùn)營收益，霸失去獲得超額利案潤的機(jī)會(huì)。背（拌2耙）通過聯(lián)合投資捌與分段投資來分俺散風(fēng)險(xiǎn)，保持投埃資活動(dòng)的主動(dòng)權(quán)皚。多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資伴公司聯(lián)合投資，捌每個(gè)公司只分擔(dān)稗投資的一部分風(fēng)八險(xiǎn)，同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)疤投資公司節(jié)省了埃資金，使規(guī)模較笆小的風(fēng)險(xiǎn)投資公般

43、司也能多投資一靶些項(xiàng)目，達(dá)到數(shù)邦量上的規(guī)模效益哎。分階段投資，佰使風(fēng)險(xiǎn)投資公司拌緊緊地抓住了投案資的主動(dòng)權(quán)，在叭不利的情況下，鞍更容易抽身撤退白。礙（胺3俺）投資專業(yè)化，拌關(guān)注特定領(lǐng)域的背投資項(xiàng)目，充分阿利用自身的核心拔能力。風(fēng)險(xiǎn)投資翱公司依據(jù)自身資奧源狀況對自身的伴核心能力做出判版斷，在自己最擅叭長的領(lǐng)域中投資瓣，有助于經(jīng)驗(yàn)積跋累，強(qiáng)化自身的辦核心能力，在行板業(yè)競爭加劇的情澳況下，是風(fēng)險(xiǎn)投奧資公司生存和發(fā)唉展的重要途徑。盎第二章斑 巴風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目版篩選與風(fēng)險(xiǎn)控制敖風(fēng)險(xiǎn)投資公司的皚總體投資風(fēng)險(xiǎn)取頒決于單個(gè)項(xiàng)目的疤風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目之間百的相關(guān)關(guān)系。項(xiàng)扳目篩選過程是風(fēng)拜險(xiǎn)投資公司控制凹總體風(fēng)險(xiǎn)的重要巴

44、環(huán)節(jié)。項(xiàng)目篩選哀過程實(shí)際上也是胺充分獲得信息，奧判斷企業(yè)成長性埃，尋找能夠最有芭效率地利用資金隘的企業(yè)的過程。背項(xiàng)目選擇的準(zhǔn)確矮性直接影響到項(xiàng)皚目的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)程扮度，同時(shí)在項(xiàng)目扮選擇過程中也是翱項(xiàng)目組合的過程癌。對備選的項(xiàng)目耙是否進(jìn)行投資，艾各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公阿司都有自己的標(biāo)拌準(zhǔn)，但是都遵循阿一定的程序、步埃驟進(jìn)行項(xiàng)目審查隘。一般來說，風(fēng)案險(xiǎn)投資公司的投扒資項(xiàng)目選擇過程安分為以下幾個(gè)階叭段：案1唉、尋找項(xiàng)目投資搬機(jī)會(huì)；阿2半、初步評估；安3敗、詳細(xì)評估；隘4笆、談判以及協(xié)議版的簽訂。柏風(fēng)險(xiǎn)投資公司通霸過嚴(yán)格進(jìn)行項(xiàng)目八的篩選，來提高絆投資項(xiàng)目的質(zhì)量艾，降低項(xiàng)目的不暗確定性。因此，哎可以認(rèn)為嚴(yán)格的靶項(xiàng)目

45、審核過程與叭篩選過程是風(fēng)險(xiǎn)班投資公司控制投唉資風(fēng)險(xiǎn)的主要步皚驟。板第一節(jié)案 矮尋找項(xiàng)目投資機(jī)拜會(huì)瓣挑選高質(zhì)量的項(xiàng)半目是保證投資成笆功的關(guān)鍵，充足靶的項(xiàng)目來源可以皚使風(fēng)險(xiǎn)投資公司搬有足夠的余地選胺出合適的項(xiàng)目。佰通常情況下，投笆資項(xiàng)目有以下幾胺種來源：捌1隘、企業(yè)家登門尋隘求投資；岸2扳、風(fēng)險(xiǎn)投資公司擺自行尋找到的投傲資項(xiàng)目；半3哀、第三方推薦的暗項(xiàng)目；靶4耙、通常風(fēng)險(xiǎn)投資阿行業(yè)聚會(huì)、論壇搬等途徑獲得的項(xiàng)藹目。稗在美國，風(fēng)險(xiǎn)投辦資業(yè)經(jīng)過多年的邦發(fā)展逐步形成了安一個(gè)投資項(xiàng)目推版薦系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)投皚資公司的母公司頒、貿(mào)易伙伴或者背朋友等常常向其般推薦項(xiàng)目。據(jù)統(tǒng)拜計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資公捌司達(dá)成的交易里般有佰65%

46、靶來自這個(gè)渠道。絆由于各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投芭資公司擅長的領(lǐng)安域和投資階段的班不同，以及降低翱風(fēng)險(xiǎn)要求的聯(lián)合壩投資意愿，其他版風(fēng)險(xiǎn)投資公司也哎是主要的項(xiàng)目推昂薦者。澳臺(tái)灣的邦風(fēng)險(xiǎn)投資家主要哎是通過自己來尋澳求投資項(xiàng)目，這擺主要是由于臺(tái)灣跋風(fēng)險(xiǎn)投資家手頭安上擁有一大筆基班金，而不象美國把的風(fēng)險(xiǎn)投資家在瓣這一階段處于被埃動(dòng)地位。同時(shí)，案臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資氨家認(rèn)為，自己尋鞍找的項(xiàng)目質(zhì)量較胺好。企業(yè)家自薦白的投資項(xiàng)目，一唉般屬于創(chuàng)建期和案種子期，在企業(yè)吧家和風(fēng)險(xiǎn)投資公拜司之間如何建立捌信任關(guān)系，是其般面對的首要問題阿。一般來說，企愛業(yè)家自薦的項(xiàng)目敖被接受的機(jī)會(huì)較唉少。澳行業(yè)聚會(huì)或者論皚壇為投資的提供鞍方和需求方提供背

47、了一個(gè)接觸的機(jī)熬會(huì)，美國風(fēng)險(xiǎn)投稗資協(xié)會(huì)（氨NVCA岸）每年都組織這班樣的活動(dòng)，給供胺求雙方提供了交敖流的機(jī)會(huì)。一些半媒體，如電視臺(tái)擺、網(wǎng)站等也常常壩組織類似的活動(dòng)吧，風(fēng)險(xiǎn)投資公司俺也能從中找到一扳些投資的線索。背我國風(fēng)險(xiǎn)投資公安司發(fā)展的歷史比辦較短，大多以財(cái)巴政撥款和國有資頒本為資金主要來靶源，所以投資項(xiàng)跋目來源有些獨(dú)有八的特點(diǎn)。政府的般重點(diǎn)工程和各種俺科技發(fā)展計(jì)劃為唉這些公司提供了柏相當(dāng)數(shù)量的投資百項(xiàng)目，如四川省熬投資集團(tuán)公司，敖成立于斑1993按年，是四川省政八府的主要投資主翱體和國有資產(chǎn)經(jīng)擺營主體，先后參疤與了二灘水電站埃、達(dá)成鐵路、四奧川聚脂以及將要班開工的紫坪鋪水哀利樞紐工程等一罷大

48、批基礎(chǔ)設(shè)施和凹基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)建邦設(shè)。有些公司成佰立時(shí)就目的明確哀，如中國科招高敖新技術(shù)有限公司澳（中國政府繼哀耙中創(chuàng)拜藹之后成立的第二柏家風(fēng)險(xiǎn)投資公司懊），于爸1989挨年搬6吧月成立，是為了胺將爸863岸計(jì)劃的高科技成叭果產(chǎn)業(yè)化?？傮w埃來說，具有國有班資金背景的風(fēng)險(xiǎn)按投資公司接受的艾“搬任務(wù)型埃”襖項(xiàng)目比較多，對伴創(chuàng)業(yè)者自薦的項(xiàng)伴目持相當(dāng)謹(jǐn)慎的敗態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)投資凹公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)霸要求的擔(dān)保不是啊一般金融機(jī)構(gòu)要八求的資產(chǎn)，而是壩風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的智力襖成果和企業(yè)家的挨信譽(yù)。風(fēng)險(xiǎn)投資藹公司接受推薦項(xiàng)伴目和自我尋找項(xiàng)凹目的比例高，而鞍企業(yè)家自薦的項(xiàng)佰目被接受的比例隘比較低，就是由靶于自薦的企業(yè)家半的信譽(yù)很難評

49、估唉，或者評估的成巴本太高。在一段斑時(shí)期內(nèi)，我國風(fēng)壩險(xiǎn)投資公司獲取捌項(xiàng)目的主要途徑稗還是第三方的推拜薦。傲尋找投資機(jī)會(huì)是熬風(fēng)險(xiǎn)投資公司時(shí)芭刻準(zhǔn)備，時(shí)刻在岸做的工作，隨著傲互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的普擺遍，很多風(fēng)險(xiǎn)投罷資公司建立了自半己的網(wǎng)站，方便般資金需求者隨時(shí)案聯(lián)系。暗第二節(jié)暗 捌初步評估頒收到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的笆商業(yè)計(jì)劃書后，班風(fēng)險(xiǎn)投資公司開敗始對其進(jìn)行初步翱評估。風(fēng)險(xiǎn)投資鞍公司將通過篩選按、淘汰，來控制藹進(jìn)入下一步驟（熬詳細(xì)評估）的項(xiàng)熬目數(shù)量，使詳細(xì)伴評估的成本保持翱在合理的范圍。拜初步評估的內(nèi)容拌主要是投資行業(yè)鞍、項(xiàng)目發(fā)展階段艾、投資規(guī)模、被霸投資企業(yè)的地理皚條件和人才條件辦。跋各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公跋司及風(fēng)險(xiǎn)投資

50、家邦都有自己熟悉和靶專注的投資領(lǐng)域案，一般情況下，凹他們不介入自己伴不熟悉的行業(yè)，皚這樣做的好處是熬盡量減少信息不吧對稱的影響，有板利于項(xiàng)目評估和澳投資后的管理。版總的來說，風(fēng)險(xiǎn)暗投資公司以高新挨技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資氨的行業(yè)重點(diǎn)。疤項(xiàng)目發(fā)展階段的巴不同，競爭的激芭烈程度、資金需翱求規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)大靶小也都有所不同澳。風(fēng)險(xiǎn)投資公司挨自身?xiàng)l件的限制熬和風(fēng)險(xiǎn)投資家的百個(gè)人偏好，決定半了對項(xiàng)目發(fā)展階叭段的選擇。霸投資規(guī)模也是風(fēng)辦險(xiǎn)投資考慮的一盎個(gè)重要因素。通稗常風(fēng)險(xiǎn)投資公司搬是根據(jù)投資基金稗的規(guī)模大小確定案單筆投資額度，搬許多風(fēng)險(xiǎn)投資公擺司把對單個(gè)企業(yè)扒或集團(tuán)的投資額扮限定在可提供資邦本額的靶10%搬以下。也有

51、的風(fēng)傲險(xiǎn)投資公司把投斑資額度簡單地給翱出一個(gè)限額。風(fēng)班險(xiǎn)投資公司考慮矮投資規(guī)模的主要稗因素是為了分散笆風(fēng)險(xiǎn)，所以經(jīng)營白業(yè)績好的企業(yè)常懊常能得到追加投擺資，這時(shí)原有的胺投資限額往往被扮打破。經(jīng)營思想熬和自身優(yōu)勢條件瓣是另一個(gè)影響風(fēng)邦險(xiǎn)投資公司投資傲限額的因素。稗IDG安，在中國的投資氨就偏向選擇小數(shù)礙額、早期項(xiàng)目。埃高盛投資基金，昂由于具有熟悉投版資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)奧勢，在中國總共版投資的多個(gè)懊項(xiàng)目中，多數(shù)為敗較后期的大資金班投入。第三個(gè)影礙響風(fēng)險(xiǎn)投資公司哀投資規(guī)模的因素搬是被投資企業(yè)自扮身資本額度，由把于許多風(fēng)險(xiǎn)投資罷公司從委托代理艾關(guān)系，激勵(lì)經(jīng)營稗者，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)哀險(xiǎn)的角度考慮，拔不愿占有控股地捌

52、位，他們往往限爸定投資額不超過笆被投資企業(yè)資本爸的胺50%氨。如武漢高新技氨術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資柏公司，就明確提氨出對單筆投資額哎度的限定不超過把本公司資本的版15%巴，并且不能超過柏被投資企業(yè)總資版本的安50%捌。挨被投資企業(yè)的地唉理?xiàng)l件，是指其骯所處地區(qū)的產(chǎn)業(yè)絆密集度、信息、岸交通便利程度，芭技術(shù)支持便捷程霸度等。一般地，哀風(fēng)險(xiǎn)投資公司偏靶向投資于地理位擺置接近的企業(yè)。案人才條件也是風(fēng)氨險(xiǎn)投資公司關(guān)心斑的一個(gè)重要問題罷，尤其是管理人斑員的能力和素質(zhì)暗，這些主要依靠芭對這些人員的經(jīng)敖歷進(jìn)行評估。鞍除了對申請項(xiàng)目啊各方面的特點(diǎn)進(jìn)百行審查，判斷其阿是否符合風(fēng)險(xiǎn)投版資公司基本的投骯資條件外，風(fēng)險(xiǎn)愛投資公

53、司還審查挨風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)遞交的捌商業(yè)計(jì)劃書的主襖要假設(shè)條件，考吧查其合理性與可唉行性。在審閱商跋業(yè)計(jì)劃書后，對耙于感興趣的項(xiàng)目愛，風(fēng)險(xiǎn)投資公司爸和項(xiàng)目申請人面案談是必要的程序昂。通過面對面的安溝通，風(fēng)險(xiǎn)投資疤公司可以進(jìn)一步安確認(rèn)申請人的理伴想、計(jì)劃及其才哀能。佰在初步評估階段敗，風(fēng)險(xiǎn)投資公司芭要以少量的時(shí)間盎淘汰大量不感興八趣的項(xiàng)目，在很岸短的時(shí)間里，挑扳選出高質(zhì)量，有搬投資價(jià)值的項(xiàng)目翱對風(fēng)險(xiǎn)投資家的版素質(zhì)和基本功是吧個(gè)考驗(yàn)。奧第三節(jié)挨 暗詳細(xì)評估盎通過初步評估的哎項(xiàng)目，數(shù)量上已懊經(jīng)很少了。風(fēng)險(xiǎn)霸投資公司有能力癌對其展開可以耗奧時(shí)幾個(gè)月詳細(xì)評愛估。詳細(xì)評估，白也有人稱其為盡皚職調(diào)查（罷Due Dil

54、柏igence跋），是指在風(fēng)險(xiǎn)把投資人在投資前背對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)狀叭、成功前景及其瓣管理層所做的獨(dú)俺立調(diào)查 李建良，風(fēng)險(xiǎn)投資操作指南，中華工商聯(lián)合出版社，1999年。班。百如果說初步評估昂是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資隘家經(jīng)驗(yàn)的藝術(shù)性傲評估，那么詳細(xì)柏評估則是具有相埃對科學(xué)性的過程爸。由于風(fēng)險(xiǎn)投資奧公司關(guān)注的對象般大多不是成熟公罷司，不確定性大藹，一般缺乏必要胺的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，很氨難進(jìn)行有效的財(cái)班務(wù)分析，因此風(fēng)把險(xiǎn)投資公司一般襖把評價(jià)集中于產(chǎn)百品、市場及管理吧人員的特點(diǎn)。詳半細(xì)評估過程中，唉風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅敖向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的員把工和管理人員提奧出各種詢問，風(fēng)矮險(xiǎn)企業(yè)的供應(yīng)商拜、客戶、競爭對骯手以及其他熟悉矮該企業(yè)和其所處案

55、行業(yè)的人員也是壩風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲傲取信息的重要來芭源。風(fēng)險(xiǎn)投資公吧司通過詳細(xì)評估般，了解項(xiàng)目的投爸資前景，同時(shí)也百為合格項(xiàng)目的投百資談判準(zhǔn)備了討唉價(jià)還價(jià)的材料。傲一襖. 藹詳細(xì)評估的內(nèi)容皚詳細(xì)評估涉及的耙內(nèi)容主要有以下氨幾個(gè)方面：（巴1班）產(chǎn)品市場情況翱；（疤2捌）人員素質(zhì)（管拌理人員和技術(shù)人癌員）；（爸3把）技術(shù)特點(diǎn)；（八4扒）經(jīng)濟(jì)核算（確跋定每一個(gè)數(shù)字）佰；（班5佰）有關(guān)法律和政疤策等。美國盡職昂調(diào)查公司（凹Due Dil拔igen胺ce Inc.邦）把盡職調(diào)查劃拔分成了三個(gè)層次挨。扮一般問詢。對業(yè)癌務(wù)背景、人事背辦景、財(cái)務(wù)、法律敖等事項(xiàng)進(jìn)行全面靶概括的了解。奧業(yè)務(wù)回顧?？疾榘髽I(yè)過去的經(jīng)營

56、捌情況，包括：業(yè)笆務(wù)回顧與價(jià)值評爸估、業(yè)務(wù)現(xiàn)狀可按行性考查。霸管理考查?？疾榘嗥髽I(yè)未來的發(fā)展安前景，包括：分吧析新產(chǎn)品和新的班應(yīng)對策略，考查愛新項(xiàng)目、新公司八或新產(chǎn)品的啟動(dòng)皚條件，分析如何白私募或公募，分埃析兼并收購，公伴司近期競爭策略拔和中長期發(fā)展戰(zhàn)絆略，考查新的發(fā)頒展機(jī)會(huì)，分析投安資前景及成本效昂益情況等。埃二、選擇投資評般價(jià)標(biāo)準(zhǔn)捌實(shí)際操作中，詳唉細(xì)評估是圍繞風(fēng)辦險(xiǎn)投資公司自己拌的投資標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)叭展開的。不同國拌家和地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投壩資公司，依照自跋身掌握的不同資辦源，執(zhí)行著不同敗的投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)扒。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資罷機(jī)構(gòu)投資評價(jià)標(biāo)拜準(zhǔn)，已經(jīng)有許多阿人做了大量細(xì)致俺的研究。按從美國的研究成扒果來看，管理

57、能凹力、產(chǎn)品、服務(wù)安或技術(shù)的獨(dú)特性按以及產(chǎn)品市場規(guī)挨模被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)藹投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的奧主要部分。暗1974盎年皚1984拔年間，美國的幾隘名學(xué)者，隘Wells藹（岸1974邦）、啊Poindex癌ter(197佰6)霸、泰本和布魯諾霸(1984)藹對美國的風(fēng)險(xiǎn)投俺資評價(jià)依據(jù)做了叭調(diào)查研究（見表般2.1跋）。后來美國紐皚約大學(xué)企業(yè)研究版中心對懊100巴家風(fēng)險(xiǎn)投資公司懊所作的調(diào)查結(jié)果疤表明，在八24笆個(gè)因素中管理能笆力仍然是最被看扮重的因素，這次班調(diào)查顯示的前跋10把項(xiàng)投資決策因素白如表斑2.2暗所示。把1984班年，泰本和布魯班諾調(diào)研了影響美笆國風(fēng)險(xiǎn)投資公司襖從事投資評價(jià)的壩因素。他們分析扮的依據(jù)

58、是胺41跋家風(fēng)險(xiǎn)投資公司八對絆90芭項(xiàng)協(xié)議的評價(jià)。隘這些協(xié)議按照他俺們預(yù)期回報(bào)率和盎風(fēng)險(xiǎn)性以及邦23凹條標(biāo)準(zhǔn)通過了最凹初篩選。研究表傲明，風(fēng)險(xiǎn)投資家把對投資的評價(jià)因搬素集中于跋5叭類辦:矮把市場吸引力凹;扳芭產(chǎn)品的差異性唉;伴搬管理能力敗;艾襖環(huán)境造成的阻礙骯;瓣矮投資回收潛力。邦麥克米倫等人于絆1985柏年確認(rèn)了艾27靶項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)氨標(biāo)準(zhǔn)，并分成六柏大類瓣:愛捌企業(yè)家的個(gè)人素熬質(zhì)般;案辦企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)礙;絆辦產(chǎn)品特色稗;拌唉市場特征佰;襖罷財(cái)政補(bǔ)償情況疤;礙案投資人員構(gòu)成。壩分析表明，其中背有岸10藹項(xiàng)最常使用的，藹有岸6案項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是與企業(yè)吧家的個(gè)人素質(zhì)和般經(jīng)驗(yàn)有關(guān)的。熬雷于埃1994艾年研究

59、了韓國風(fēng)奧險(xiǎn)投資家看重的拌投資評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，扮其中最重要的六皚項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)為：八1.扳企業(yè)家的管理能絆力；壩2.傲市場吸引力；白3.般產(chǎn)品性能及其技阿術(shù)的先進(jìn)性；白4.懊融資能力；胺5.盎原材料獲得的可半能性（原材料的壩有效性）；扮6.芭生產(chǎn)能力。韓國安風(fēng)險(xiǎn)投資家重視版風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資芭能力可能有以下扳原因：頒1.敗韓國部分風(fēng)險(xiǎn)投叭資家的保守主義巴；礙2.版韓國資本市場資伴金供應(yīng)緊張；背3.搬風(fēng)險(xiǎn)投資家缺乏礙足夠的技術(shù)知識(shí)八、經(jīng)驗(yàn)對風(fēng)險(xiǎn)企按業(yè)進(jìn)行評價(jià)。韓唉國風(fēng)險(xiǎn)投資家重頒視的投資評價(jià)標(biāo)俺準(zhǔn)之所以與美國唉的不同，還可能癌是由于其投資于皚制造業(yè)的居多。矮表稗2.1 胺風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評巴價(jià)指標(biāo)敖威爾斯（澳19

60、74拜）伴Poindex礙ter (19柏76)暗泰本和布魯諾拌（拌1984瓣）把因素芭平均權(quán)重般按重要性遞減排背序扳因素罷頻數(shù)（敗%拌） 指在調(diào)查中被調(diào)查人反復(fù)提到的次數(shù)，Tyebjee 和Bruno的分析結(jié)果根據(jù)41家風(fēng)險(xiǎn)投資公司對90項(xiàng)協(xié)議的評價(jià)。跋管理層承諾疤10.0澳1.艾管理層素質(zhì)半1.伴管理者技能和歷擺史吧89捌產(chǎn)品板8.8霸2.礙期望收益拌2.奧市場規(guī)模襖/叭增長板50按市場霸8.3班3.拌期望風(fēng)險(xiǎn)凹3.巴回報(bào)率壩46疤營銷技能隘8.2捌4.安權(quán)益比例啊4.般市場位置矮20辦工程技能佰7.4笆5.罷管理層在企業(yè)中稗的厲害關(guān)系昂5.瓣財(cái)務(wù)歷史百11澳營銷計(jì)劃拜7.2唉6.懊保護(hù)投